peringkat obligasi. Manajemen laba dapat membuat kinerja perusahaan terlihat baik oleh investor dengan menaikkan laba yang diperoleh perusahaan.

Transkripsi

1 PENDAHULUAN Laporan keuangan perusahaan digunakan oleh para pengguna laporan keuangan terutama investor/kreditor, dan analis kredit untuk mengukur risiko investasi obligasi di Pasar Kredit Indonesia. Tujuan utama investor/kreditor mengetahui resiko investasi obligasi adalah untuk melihat kemampuan emiten obligasi/debitur dapat melunasi kewajibannya. Emiten obligasi/debitur yang gagal bayar menimbulkan resiko besar bagi para investor/kreditor. Oleh sebab itu, lembaga pemeringkat seperti Moody's dan Standard & Poor's (di Amerika Serikat) atau PT. Pemeringkat Efek Indonesia (PEFINDO) dan PT. Moody's Indonesia (di Indonesia) semakin dibutuhkan untuk membantu investor melakukan estimasi atas risiko tidak terbayarnya pokok dan bunga obligasi. Lembaga pemeringkat memberikan peringkat untuk setiap penerbitan obligasi agar kualitas kinerja obligasi dapat dipahami oleh pemodal, serta perusahaan yang mempunyai kinerja rendah akan mudah terlihat. Salah satu parameter mengukur kinerja perusahaan adalah laba. Wiryandari dan Yulianti (2009) mengatakan bahwa informasi yang terkandung dalam laba memiliki peran penting dalam menilai kinerja perusahaan. Melihat pentingnya peran laba bagi investor maupun pihak lain sebagai pengguna laporan keuangan, maka tidak mengherankan kalau pihak manajemen perusahaan melakukan manajemen laba demi menarik investor. Manajemen laba (earning management) merupakan salah satu faktor yang menentukan kualitas laporan keuangan perusahaan serta dapat mempengaruhi peringkat obligasi perusahaan. Manajemen laba dapat membuat kinerja perusahaan terlihat buruk oleh investor. Hasil penelitian Crabtree dan Maher (2009) bahwa perusahaan yang melakukan manajemen laba, mempunyai persistensi laba yang rendah sehingga semakin meningkatkan risiko perusahaan tidak mampu membayar pokok dan bunga obligasi di masa depan. Hal ini menyebabkan lembaga pemeringkat memberikan peringkat obligasi rendah. Sebaliknya hasil penelitian Arif Bramasta (2012) bahwa praktik manajemen laba berpengaruh positif signifikan terhadap 1

2 peringkat obligasi. Manajemen laba dapat membuat kinerja perusahaan terlihat baik oleh investor dengan menaikkan laba yang diperoleh perusahaan. Praktik manajemen laba dilakukan untuk memberikan suatu informasi kepada agen pemeringkat mengenai kinerja keuangan perusahaan yang positif, sehingga bisa memberikan peringkat (rating) yang terbaik. Dengan peringkat yang baik tentu dapat meningkatkan kepercayaan dan memaksimalkan dana yang masuk kedalam perusahaan. Salah satu cara untuk mengidentifikasi adanya praktik manajemen laba tersebut adalah dengan menggunakan perbedaan antara laba sebelum pajak (book income) dan penghasilan kena pajak (taxable income) atau sering disebut dengan istilah book-tax differences (Christina et al., 2010). Penelitian Lev dan Nissim (2004), Ayers, Benjamin et al., (2008) menemukan perbandingan taxable income dengan book income dapat menjadi indikator kualitas laba yang lebih informatif untuk perusahaan-perusahaan yang melakukan manajemen laba. Berdasarkan penelitian Crabtree dan Maher (2009) apabila laba yang dilaporkan perusahaan menjadi objek manipulasi dan manajemen laba, maka laba perusahaan menunjukkan persistensi yang rendah di masa depan. Semakin besar book-tax differences, maka akan semakin meningkatkan risiko perusahaan tidak mampu membayar pokok obligasi dan bunganya di masa depan. Penelitian Crabtree dan Maher (2009) menggunakan data dari Moody and Standart & Poor Agency di Amerika. Sedangkan, penelitian Christina et al., (2010) dan Hadimukti dan Kiswara (2012) menggunakan data dari PT. PEFINDO di Indonesia. Berdasarkan penelitian Crabtree dan Maher (2009), Christina et al., (2010), dan Hadimukti dan Kiswara (2012) bahwa book-tax differences yang diproksikan dengan variabel large positive dan negative deferred taxes serta large dan small tax-to-book ratios dapat menjadi indikator untuk menilai peringkat obligasi. Adapun ketidakkonsistenan antara hasil penelitian Crabtree dan Maher (2009), penelitian Christina et al., (2010) serta penelitian Hadimukti dan Kiswara (2012), yaitu: (1) Menurut Crabtree dan Maher (2009) bahwa large positive dan large negative deferred taxes berpengaruh negatif signifikan terhadap peringkat obligasi. 2

3 Sebaliknya, menurut Christina et al., (2010) bahwa hanya large negative deferred taxes yang berpengaruh positif signifikan terhadap peringkat obligasi. Namun, menurut Hadimukti dan Kiswara (2012) bahwa large positive dan negative deferred taxes berpengaruh positif signifikan terhadap peringkat obligasi. (2) Menurut Crabtree dan Maher (2009) bahwa large tax-to-book ratios dan small tax-to-book ratios berpengaruh negatif signifikan terhadap peringkat obligasi. Sedangkan, menurut Christina et al., (2010) bahwa large tax-to-book ratios dan small tax-to-book ratios tidak berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi. Namun, menurut Hadimukti dan Kiswara (2012) bahwa large tax-to-book ratios dan small tax-to-book ratios berpengaruh positif signifikan terhadap peringkat obligasi. Hasil penelitian Hadimukti dan Kiswara (2012) dalam menguji variabel book-tax differences cecara simultan menunjukkan bahwa large positive dan negative deferred taxes serta large dan small tax-to-book ratios tidak berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi. Melihat adanya ketidakkonsistenan hasil dari penelitian sebelumnya, maka persoalan penelitian ini yaitu apakah earning management mempengaruhi peringkat obligasi di Pasar Kredit Indonesia selama tahun Tujuan penelitian ini untuk mengetahui pengaruh earning management terhadap peringkat obligasi di Indonesia yang diproksikan dengan variabel large positive dan negative deferred taxes, serta large dan small tax-to-book ratios yang diuji secara parsial dan simultan. Penelitian ini menggabungkan periode observasi penelitian Christina et al., (2010) dan Hadimukti dan Kiswara (2012) menjadi 8 tahun yaitu tahun 2003 sampai dengan tahun Penelitian ini merupakan replikasi dari penelitian Christina et al., (2010). Dalam penelitian ini menggunakan perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI. Perusahaan manufaktur dipilih karena perusahaan manufaktur paling banyak diantara jenis perusahaan lainnya sehingga akan didapatkan data yang homogen. Serta, perusahaan manufaktur memiliki karakteristik yang berbeda dengan perusahaan non manufaktur. Penelitian ini diharapkan bermanfaat bagi penyusun laporan keuangan dalam penyampaian informasi laporan keuangan serta bagi investor dalam pengambilan keputusan investasi. 3

4 TELAAH TEORITIS DAN PERUMUSAN HIPOTESIS Earning Management (Manajemen Laba) Ditinjau dari sudut pandang fungsi laporan keuangan kepada pihak eksternal, Schiper dalam Djamaluddin (2008) menyatakan bahwa manajemen laba merupakan suatu upaya melakukan intervensi terhadap proses pelaporan keuangan kepada pihak eksternal dengan maksud memperoleh keuntungan pribadi. Manajemen laba sebagai upaya untuk memanipulasi angka akuntansi demi keuntungan pribadi sehingga dapat menyesatkan penggunanya dalam mengambil keputusan. Pemahaman konsep manajemen laba dapat dilihat dari pendekatan teori keagenan dan signaling theory. Keduanya menjelaskan bahwa manusia memiliki keterbatasan rasional dan menolak resiko (Djamaluddin, 2008). Resiko yang dimaksud adalah resiko pada saat mengelola bisnis perusahaan. Dimana resiko kegagalan dan ketidakpastian akan selalu membayangi dan tentunya posisi ini akan mengancam posisi mereka didalam perusahaan. Untuk dapat meminimalisir atau bahkan menghilangkan resiko terkadang pihak manajemen melakukan hal-hal yang tidak etis. Salah satunya dengan melakukan manajemen laba. Perilaku manajemen laba dapat dijelaskan melalui Positive Accounting Theory dan Agency Theory. Watts dan Zimmerman (1986) dalam Sulistyanto (2008) mengusulkan tiga hipotesis yang dapat dijadikan dasar pemahaman tindakan manajemen laba yaitu sebagai berikut. 1. Hipotesis Program Bonus (Bonus Plan Hypotesis). Hipotesis ini menyatakan bahwa manajer pada perusahaan yang menerapkan program bonus lebih cenderung untuk menggunakan metode atau prosedur-prosedur akuntansi yang akan menaikkan laba periode mendatang ke periode berjalan. 2. Hipotesis Perjanjian Utang (Debt Covenant Hypotesis). Hipotesis ini menyatakan bahwa perusahaan yang mempunyai rasio debt to equity besar atau menghadapi kesulitan utang, maka manajer perusahaan akan cenderung menggunakan metode akuntansi yang akan meningkatkan laba. 4

5 3. Hipotesis Kos Politis (Political Cost Hypotesis). Hipotesis ini menyatakan bahwa semakin besar biaya politik yang dihadapi suatu perusahaan maka manajer cenderung untuk menangguhkan laba berjalan ke masa yang akan datang. Biaya politik muncul sebagai akibat dari profitabilitas perusahaan yang tinggi dapat menarik perhatian media dan konsumen. Scott (2009) dalam Arif Bramasta (2012) mengemukakan beberapa motivasi terjadinya manajemen laba, yaitu: 1. Bonus purposes Manajer yang memiliki informasi atas laba bersih perusahaan akan bertindak secara oportunistik untuk melakukan manajemen laba dengan memaksimalkan laba saat ini. 2. Political motivation Manajemen laba digunakan untuk mengurangi laba yang dilaporkan pada perusahaan publik. Perusahaan cenderung mengurangi laba yang dilaporkan karena adanya tekanan publik yang mengakibatkan pemerintah menetapkan peraturan yang lebih ketat. 3. Taxation motivation Motivasi penghematan pajak menjadi motivasi manajemen laba yang paling nyata. Berbagai metode akuntansi digunakan dengan tujuan untuk penghematan pajak pendapatan. 4. Pergantian CEO CEO yang mendekati masa pensiuan akan cenderung menaikkan pendapatan untuk meningkatkan bonus mereka. Jika kinerja perusahaan buruk, mereka akan memaksimalkan pendapatan agar tidak diberhentikan. 5. Initial Public Offering (IPO) Perusahaan yang akan go public belum memiliki nilai dasar, dan menyebabkan manajer perusahaan yang akan go public melakukan manajemen laba dengan harapan dapat menaikkan harga saham perusahaan. 6. Pentingnya memberi informasi kepada investor 5

6 Informasi mengenai kinerja perusahaan harus disampaikan kepada investor sehingga pelaporan laba perlu disajikan agar investor tetap menilai bahwa perusahaan tersebut dalam kinerja yang baik. Scott (2009) dalam Arif Bramasta (2012) mengemukakan bentuk-bentuk manajemen laba yang dilakukan oleh manajer antara lain : 1. Taking a bath, yaitu pola manajemen laba yang dilakukan dengan cara menjadikan laba perusahaan pada periode berjalan menjadi sangat ekstrim rendah (bahkan rugi) atau sangat ekstrim tinggi dibandingkan dengan laba pada periode sebelumnya atau sesudahnya. 2. Income Minimization, yaitu pola manajemen laba yang dilakukan dengan cara menjadikan laba pada laporan keuangan periode berjalan lebih rendah daripada laba sesungguhnya. 3. Income Maximization, yaitu pola manajemen laba yang dilakukan dengan cara menjadikan laba pada laporan keuangan periode berjalan lebih tinggi dari pada laba sesungguhnya. 4. Income Smoothing (Perataan Laba), yaitu pola manajemen laba yang dilakukan dengan cara menjadikan laba pada laporan keuangan periode-periode tertentu menunjukkan fluktuasi yang normal dalam rangka mencapai kecenderungan atau tingkat laba yang diinginkan. Hasil penelitian Crabtree dan Maher (2009) menunjukkan bahwa apabila laba yang dilaporkan perusahaan menjadi objek manipulasi dan manajemen laba, maka laba perusahaan menunjukkan persistensi yang rendah di masa depan. Sehingga lembaga pemeringkat member peringkat obligasi rendah. Sebaliknya, hasil penelitian Arif Bramasta (2012) mengatakan bahwa praktik manajemen laba dilakukan untuk memberikan suatu informasi kepada agen pemeringkat mengenai kinerja keuangan perusahaan yang positif, sehingga bisa memberikan peringkat (rating) yang terbaik. Hasil penelitian Vicitta, et al., (2012) bahwa manajemen laba berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap kinerja keuangan. Semakin tinggi manajemen laba, maka kinerja keuangan semakin rendah, namun hasil dalam penelitian ini tidak signifikan. 6

7 Book-Tax Differences Book-tax differences merupakan perbedaan antara laba akuntansi dan laba fiskal. Laba akuntansi adalah laba atau rugi bersih selama satu periode sebelum dikurangi beban pajak. Sedangkan laba fiskal (taxable profit) atau rugi pajak (tax loss) adalah laba atau rugi selama satu periode yang dihitung berdasarkan peraturan perpajakan dan menjadi dasar penghitungan pajak penghasilan (PSAK 46). Perbedaan perlakuan pengakuan laba menurut akuntansi (book income) dengan laba/penghasilan menurut pajak (taxable income) akan meningkatkan jumlah beban atau manfaat pajak tangguhan. Pada penghitungan Book-tax differences, ada tiga kemungkinan hasil yaitu (1) Large positive Book-tax differences (LPBTD), yaitu laba akuntansi lebih besar daripada laba fiskal. LPBTD ditentukan dengan cara mengurutkan angka besaran perbedaan temporer pertahun, kemudian 20% urutan tertinggi adalah kelompok LPBTD. (2) Large negative Book-tax differences (LNBTD) yaitu selisih laba dimana laba akuntansi lebih kecil dari laba fiskal. LNBTD ditentukan dengan cara mengurutkan angka besaran perbedaan temporer per tahun, kemudian 20% urutan terbawah adalah merupakan kelompok LNBTD. (3) Small Book-tax differences (SBTD), yaitu selisih kecil antara laba akuntansi dan laba fiskal yang merupakan subsampel sisa dari urutan setelah penentuan LPBTD dan LNBTD. Ketika laba akuntansi lebih besar daripada laba fiskal maka menyebabkan beban pajak komersial lebih tinggi daripada pajak terutang sehingga menimbulkan adanya beban pajak tangguhan. Sebaliknya ketika laba akuntansi lebih kecil daripada laba fiskal maka menyebabkan beban pajak komersial lebih kecil daripada pajak terutang sehingga menimbulkan adanya manfaat pajak tangguhan. Menurut PSAK 46, beban (manfaat) pajak tangguhan merupakan dampak dari perbedaan temporer yang menyebabkan jumlah pajak terpulihkan atau pajak penghasilan terutang pada periode masa depan. Perbedaan temporer yang dapat menambah jumlah pajak di masa depan akan diakui sebagai utang pajak tangguhan dan perusahaan harus mengakui adanya beban pajak tangguhan (deferred tax expense), yang berarti bahwa kenaikan utang pajak 7

8 tangguhan konsisten dengan perusahaan yang mengakui pendapatan lebih awal atau menunda biaya untuk pelaporan keuangan dibanding pelaporan pajak. Sebaliknya, perbedaan temporer yang dapat mengurangi jumlah pajak dimasa depan akan diakui sebagai aktiva pajak tangguhan dan perusahaan harus mengakui adanya keuntungan atau manfaat pajak tangguhan (deferred tax benefit), yang berarti bahwa kenaikan aktiva pajak tangguhan konsisten dengan perusahaan yang mengakui biaya lebih awal atau menangguhkan pendapatannya untuk tujuan pelaporan keuangan dibanding pelaporan pajak (Phillips et al., 2003). Hasil penelitian Hanlon (2005) menunjukkan bahwa perusahaan dengan kategori LPBTD dan LNBTD signifikan secara statistik memiliki persistensi laba yang lebih rendah dibanding perusahaan dengan small book-tax differences. Hasil penelitian Crabtree dan Maher (2009) menggunakan kerangka pemikiran Philips et al. (2003) dan Hanlon (2005) dengan menguji pengaruh book-tax differences terhadap penentuan peringkat obligasi oleh analis kredit atau lembaga pemeringkat menunjukkan bahwa large positive dan large negative deferred taxes serta large taxto-book ratios dan small tax-to-book ratios berpengaruh negatif signifikan terhadap peringkat obligasi. Argumen yang diberikan Philips et al., (2003) bahwa book-tax differences yang bersifat temporer yang tercermin dalam deferred tax akan membantu memisahkan tindakan diskresi manajer dari pilihan-pilihan non-diskresi. Selain itu, deferred tax lebih akurat dibandingkan dengan ukuran-ukuran akrual lainnya dalam mengklasifikasikan perusahaan yang melakukan manajemen laba untuk menghindari kerugian dan penurunan laba. Selain itu hasil penelitian Lev dan Nissim (2004) yang menggunakan rasio tax-to-book ratios menemukan bahwa rasio tersebut mampu memprediksi pertumbuhan laba. Peringkat Obligasi Obligasi adalah surat utang jangka panjang yang dapat dipindahtangankan yang berisi janji dari pihak yang menerbitkan untuk membayar imbalan berupa bunga pada periode tertentu dan melunasi pokok utang pada waktu yang telah ditentukan kepada 8

9 pihak pembeli obligasi tersebut. Seorang pemodal yang tertarik membeli obligasi tentunya harus memperhatikan peringkat obligasi. Peringkat merupakan sebuah pernyataan tentang keadaan pengutang dan kemungkinan apa yang bisa dan akan dilakukan sehubungan dengan utang yang dimiliki. Dapat dikatakan bahwa peringkat mencoba mengukur risiko kegagalan, yaitu peluang emiten atau peminjam akan mengalami kondisi tidak mampu memenuhi kewajiban keuangannya (Foster, 1986 dalam Purwaningsih, 2008). Peringkat obligasi perusahaan diharapkan dapat memberikan petunjuk bagi investor tentang kualitas investasi obligasi yang mereka minati. Peringkat obligasi di Indonesia salah satunya dikeluarkan setiap bulan oleh PT. PEFINDO. Jumlah perusahaan yang menggunakan jasa pemeringkatan obligasi PEFINDO jauh lebih banyak dibandingkan yang menggunakan jasa pemeringkatan lainnya, seperti Kasnic Credit Rating. Dengan mengetahui peringkat obligasi investor dapat mengukur resiko/kemungkinan dari penerbit obligasi tepat waktu atau yang disebut dengan default risk (Bursa Efek Indonesia). Proses pemberian peringkat dimulai dari permintaan perusahaan dan perlengkapan semua administrasi. Kemudian pihak pemeringkat melakukan analytical process dengan me-review informasi yang disediakan perusahaan, baik melalui dokumen maupun kunjungan lapangan. Pihak pemeringkat juga akan mengidentifikasi informasi tambahan yang harus disajikan oleh pihak manajemen emiten. Apabila semua informasi yang dibutuhkan telah diperoleh, maka suatu komite peringkat dibentuk oleh perusahaan pemeringkat untuk memberikan rekomendasi akhir peringkat kredit. Pihak emiten berhak untuk mengajukan pembelaan atas hasil pemeringkatan sementara dengan menyajikan alasan dan informasi tambahan yang mendukung, dalam rentang waktu yang telah disepakati. Jika pihak emiten tidak menyetujui hasil akhir dari proses pemeringkatan ini, maka perusahaan pemeringkat tidak akan mempublikasikannya. Lembaga pemeringkat yang mengeluarkan peringkat obligasi memiliki metodologi tersendiri untuk menentukan faktor apa saja yang mempengaruhi suatu peringkat atas obligasi yang dimiliki oleh suatu perusahaan. Menurut Manurung et al. 9

10 (2009) dalam Hadimukti dan Kiswara (2012) faktor yang dapat menentukan penelitian peringkat suatu obligasi yaitu : 1. Pendapatan dan cashflow masa depan. 2. Utang baik jangka pendek dan panjang dan kewajiban keuangan. 3. Struktur permodalan. 4. Likuiditas aset perusahaan. 5. Situasi negara dimana perusahaan berada, seperti politik dan sosial. 6. Situasi pasar dimana perusahaan melakukan aktivitas bisnisnya. 7. Kualitas manajemen dan struktur perusahaan. Simbol peringkat yang digunakan PEFINDO sama dengan yang digunakan oleh S&P's, yaitu peringkat tertinggi disimbolkan dengan id AAA, dan id D yang menggambarkan risiko obligasi yang terendah. Kesamaan tersebut ada karena PEFINDO berafiliasi dengan S&P's, sehingga S&P's mendorong PEFINDO dalam hal metodologi pemeringkatan, kriteria, maupun proses pemeringkatan. Peringkat dari idaa hingga id B dapat dimodifikasi dengan penambahan plus (+) atau minus (-). Tanda plus (+) ataupun minus (-) digunakan untuk menunjukkan kekuatan relatif dari kategori peringkat ( Simbol dan makna peringkat obligasi yang digunakan PT PEFINDO dapat dilihat pada tabel 1 di bawah ini : Tabel 1 Simbol dan Makna Peringkat Obligasi idaaa Efek utang yang peringkatnya paling tinggi dan beresiko paling rendah yang didukung oleh kemampuan obligor yang relatif superior dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban jangka panjangnya sesuai dengan perjanjiannya. 10

11 idaa Efek utang yang memiliki kualitas kredit sedikit dibawah peringkat tertinggi, didukung oleh kemampuan obligor yang relatif sangat kuat untuk memenuhi kewajiban keuangan jangka panjangnya sesuai dengan perjanjian, dibanding dengan entitas Indonesia lainnya dan tidak mudah dipengaruhi oleh perubahan keadaan. ida Efek utang yang berisiko investasi rendah dan memiliki kemampuan dukungan obligor yang kuat dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban keuangannya sesuai dengan perjanjian namun cukup peka terhadap perubahan yang merugikan. idbbb Efek utang yang berisiko investasi cukup rendah didukung oleh kemampuan obligor yang relatif memadai, dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban keuangannya sesuai dengan perjanjian namun kemampuan tersebut dapat diperlemah oleh perubahan keadaan bisnis dan perekonomian yang merugikan. idbb Efek utang yang menunjukkan dukungan kemampuan obligor yang relatif agak lemah dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban keuangan jangka panjangnya sesuai dengan perjanjian serta kepekaan bisnis dan perekonomian yang tidak menentu dan merugikan. idb Efek utang yang menunjukkan parameter perlindungan yang sangat lemah walaupun obligor masih memiliki kemampuan untuk memenuhi kewajiban keuangan jangka panjangnya, namun adanya perubahan keadaan bisnis dan perekonomian yang merugikan akan memperburuk kemampuan tersebut untuk memenuhi kewajiban keuangannya. idccc Efek utang yang tidak mampu lagi memenuhi kewajiban keuangannya serta hanya bergantung kepada perbaikan keadaan eksternal. idsd Efek utang yang menunjukkan bahwa obligor gagal membayar satu atau lebih kewajibannya pada saat jatuh tempo, tetapi masih dapat melanjutkan pemenuhan kewajibannya untuk kewajiban yang lain (selective default) 11

12 idd Efek utang yang macet atau emitennya sudah berhenti berusaha Sumber : Perumusan Hipotesis Pengaruh Earning Management Terhadap Peringkat Obligasi. Pengaruh Large Positive Deferred Taxes Terhadap Peringkat Obligasi. Hasil penelitian Crabtree dan Maher (2009) menyatakan bahwa large positive deferred taxes berpengaruh negatif dan signifikan terhadap RATING, artinya booktax differences dalam jumlah yang besar akan meningkatkan risiko perusahaan tidak mampu membayar pokok obligasi dan bunganya di masa depan sehingga akan menghasilkan penurunan pada peringkat obligasi. Ketika perusahaan mengalami kondisi bahwa laba akuntansi lebih besar daripada laba fiskal (book income > taxable income), maka perusahaan akan memperoleh pajak tangguhan (deferred tax) bernilai positif yang semakin besar. Semakin besar deferred taxes bernilai positif mengindikasikan semakin besar kemungkinan manajemen melakukan manajemen laba. Perusahaan yang melakukan manajemen laba, mempunyai persistensi laba yang rendah sehingga semakin meningkatkan risiko perusahaan tidak mampu membayar pokok obligasi dan bunganya di masa depan. Hal ini menyebabkan lembaga pemeringkat menilai adanya ketidakpastian kinerja perusahaan di masa depan sehingga memberikan peringkat obligasi rendah. Oleh karena itu, dirumuskan hipotesis sebagai berikut : H 1A : Perusahaan-perusahaan dengan pajak tangguhan yang besar dan bernilai positif (large positive deferred taxes) akan memperoleh peringkat obligasi yang lebih rendah pada saat penentuan peringkat obligasi. 12

13 Pengaruh Large Negative Deferred Taxes Terhadap Peringkat Obligasi. Hasil penelitian Crabtree dan Maher (2009) menyatakan bahwa large negative deferred taxes berpengaruh negatif dan signifikan terhadap RATING, artinya booktax differences dalam jumlah yang besar akan meningkatkan risiko perusahaan tidak mampu membayar pokok obligasi dan bunganya di masa depan sehingga akan menghasilkan penurunan pada peringkat obligasi. Ketika perusahaan mengalami kondisi bahwa laba akuntansi lebih kecil daripada laba fiskal (book income < taxable income), maka perusahaan akan memperoleh pajak tangguhan (deferred tax) yang semakin besar. Semakin besar nilai negatif pajak tangguhan mengindikasikan semakin rendahnya kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba sehingga semakin besar risiko perusahaan tidak mampu membayar pinjaman pokok beserta bunganya dimasa depan. Hal ini menyebabkan lembaga pemeringkat menilai adanya ketidakpastian kinerja perusahaan di masa depan sehingga menurunkan peringkat obligasi perusahaan tersebut. Oleh karena itu, dirumuskan hipotesis sebagai berikut : H 1B : Perusahaan-perusahaan dengan pajak tangguhan yang besar dan bernilai negatif (large negative deferred taxes) akan memperoleh peringkat obligasi yang lebih rendah pada saat penentuan peringkat obligasi. Pengaruh Large-Tax-To Book Ratios Terhadap Peringkat Obligasi. Hasil penelitian Crabtree dan Maher (2009) menyatakan bahwa large tax-tobook ratios berpengaruh negatif dan signifikan terhadap RATING, artinya perusahaan yang memiliki large tax-to-book ratios diberi nilai rendah oleh lembaga pemeringkat obligasi. Hal ini disebabkan, perusahaan yang memiliki large tax-to-book ratios terindikasi tidak memiliki kemampuan perencanaan pajak yang baik sehingga meningkatkan kewajiban jangka panjang perusahaan. Peringkat yang rendah pada obligasi emiten mencerminkan tingginya risiko yang akan didapat oleh 13

14 investor/kreditor. Sehingga lembaga pemeringkat menetapkan peringkat yang rendah pada obligasi karena perusahaan mempunyai kewajiban jangka panjang yang besar. Oleh karena itu, dirumuskan hipotesis sebagai berikut : H 2A : Perusahaan-Perusahaan dengan rasio penghasilan kena pajak (taxable income) terhadap laba akuntansi (book income) yang besar (large-tax-to-book ratios) akan memperoleh peringkat obligasi yang lebih rendah pada saat penentuan peringkat obligasi. Pengaruh Small-Tax-To Book Ratios Terhadap Peringkat Obligasi. Hasil penelitian Crabtree dan Maher (2009) menyatakan bahwa small tax-tobook ratios berpengaruh negatif dan signifikan terhadap RATING, artinya perusahaan yang memiliki small tax-to-book ratios diberi nilai rendah oleh lembaga pemeringkat obligasi tersebut. Hal ini disebabkan perusahaan yang memiliki small tax-to-book ratios terindikasi perusahaan melakukan manajemen laba pada laporan keuangan yang dibuat. Dengan tujuan agar laba akuntansi yang ada pada laporan keuangan perusahaan tampak lebih besar sehingga mengakibatkan menurunnya laba akuntansi di masa mendatang. Manajemen laba yang terjadi menyebabkan persistensi yang rendah di masa depan. Sehingga lembaga pemeringkat menetapkan peringkat yang rendah pada obligasi tersebut. Oleh karena itu, dirumuskan hipotesis sebagai berikut : H 2B : Perusahaan-perusahaan dengan rasio penghasilan kena pajak (taxable income) terhadap laba akuntansi (book income) yang kecil (small-tax-to-book ratios) akan memperoleh peringkat obligasi yang lebih rendah pada saat penentuan peringkat obligasi. Pengaruh Deferred Taxes dan Tax-to-book Ratios Terhadap Peringkat Obligasi Variabel deferred taxes dan tax-to-book ratios yang dimiliki perusahaan akan berdampak secara simultan mempengaruhi peringkat obligasi. Dengan kata lain, kedua variabel tersebut yaitu deferred taxes dan tax-to-book ratios akan bersama- 14

15 sama memberikan dampak pada rendahnya peringkat obligasi yang diperoleh perusahaan pada saat penentuan peringkat obligasi. H 3 : Perusahaan-perusahaan dengan deferred taxes dan tax-to-book ratios yang dimiliki oleh perusahaan akan memperoleh peringkat obligasi yang lebih rendah pada saat penentuan peringkat obligasi. Berdasarkan telaah teoritis diatas maka diturunkan kerangka pemikiran yang digunakan dalam model sebagai berikut : Large Positive Deferred Taxes Model : H 1 Large Negative Deferred Taxes Large Tax-to-Book Ratios H 3 H 2 Peringkat Obligasi Small Tax-to-Book Ratios METODE PENELITIAN Populasi dan Sampel Populasi dalam penelitian ini adalah laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdapat di Bursa Efek Indonesia (BEI) dan obligasinya terdaftar dalam peringkat obligasi PT Pefindo. Sampel dipilih dengan menggunakan metode purposive sampling dengan kriteria yang ditentukan : 1. Laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdapat di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun Obligasinya terdaftar dalam peringkat obligasi yang dikeluarkan oleh PT Pefindo pada bulan April tahun

16 3. Tahun buku Perusahaan yang berakhir pada 31 Desember dan laporan keuangan tersebut telah diaudit. Jenis dan Sumber Data Data penelitian adalah data sekunder berupa data beban atau manfaat pajak tangguhan dalam laporan keuangan perusahaan manufaktur yang diperoleh dari pojok BEI Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Diponegoro, dan buku ICMD (Indonesia Capital Market Directory). Serta, data peringkat obligasi yang diperoleh dari IBMD (Indonesia Bond Market Directory) dan Data peringkat obligasi yang dipilih adalah data bulan April dikarenakan bulan tersebut merupakan bulan terdekat dari batas waktu penerbitan laporan keuangan perusahaan-perusahaan publik menurut aturan Bapepam. Metode Analisis Data Metode analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah regresi ordinal. Alasan dipilihnya regresi ordinal karena variabel dependen penelitian berupa data ordinal (Ghozali, 2009). Sebelum dilakukan uji hipotesis terdapat dua langkah yang harus diperhatikan yaitu : (1) Memiih model link function logit dengan menggunakan uji test of parallel lines, (2) Menilai keseluruhan model dengan menggunakan model fitting information dan nilai Pseudo R-Square. Pengujian Hipotesis Menurut Ghozali (2006) pengujian hipotesis dilakukan dengan cara membandingkan antara nilai probabilitas dengan tingkat signifikansi (α). Nilai probabilitas pada regresi ordinal dapat diketahui dari nilai signifikansi. Kriteria penerimaan atau penolakan hipotesis adalah sebagai berikut : 1. Jika nilai probabilitas > 0.05 maka H 0 diterima (variabel bebas tidak berpengaruh terhadap variabel terikat). 2. Jika nilai probabilitas 0.05 maka H 0 ditolak (variabel bebas berpengaruh terhadap variabel terikat). 16

17 Uji Parsial Pengujian hipotesis dalam penelitian ini menggunakan pengujian secara parsial untuk mengetahui pengaruh earning management terhadap peringkat obligasi yang diproksikan dengan variabel deferred taxes dan tax-to-book ratios. Berikut ini adalah model yang digunakan dalam penelitian ini. RATING j = β 0 + β 1 LPOSDefTax j + β 2 LNEGDefTax j + β 3 ASSETS j + β 4 DEBT j + β 5 BETA j + β 6 INCOME j + β 7 CASHFLOWS j + β 8 TACC j + β 9 PPE j + ε j RATING j = β 0 + β 1 LargeTB j + β 2 SmallTB j + β 3 ASSETS j + β 4 DEBT j + β 5 BETA j + β 6 INCOME j + β 7 CASHFLOWS j + β 8 TACC j + β 9 PPE j + ε j Model regresi diatas mengacu pada model penelitian yang dikembangkan Christina, et al., (2010). Uji Simultan Pengujian hipotesis dalam penelitian ini menggunakan metode pengujian secara simultan untuk mengetahui pengaruh variabel independen yaitu deferred taxes dan tax-to-book ratios apakah kedua variabel tersebut akan mempengaruhi variabel dependen yaitu peringkat obligasi. Berikut ini adalah model yang digunakan dalam penelitian ini. RATING j = β 0 + β 1 LPOSDefTax j + β 2 LNEGDefTax j + β 3 LargeTB j + β 4 SmallTB j + β 5 ASSETS j + β 6 DEBT j + β 7 BETA j + β 8 INCOME j + β 9 CASHFLOWS j + β 10 TACC j + β 11 PPE j + ε j Dimana : LPOSDefTax : Pajak tangguhan yang bernilai positif dan besar (Large Positive Deferred Tax). LNEGDefTax : Pajak tangguhan yang bernilai negatif dan besar (Large Negative Deferred Tax). 17

18 LargeTB : Rasio pajak yang besar (Large Tax-to-Book Ratios). SmallTB : Rasio pajak yang kecil (Small Tax-to-Book Ratios). ASSET : Log dari total aset. DEBT : Jumlah hutang jangka panjang yang dibagi oleh total aset. BETA : Jumlah hutang obligasi yang beredar pada perusahaan. INCOME : Jumlah laba operasional yang dibagi oleh total aset. CASHFLOWS : Jumlah total arus kas dari kegiatan operasi. TACC : Laba bersih perusahaan yang dikurangi dengan arus kas dari kegiatan operasi perusahaan. PPE : Jumlah aset tetap (Plant, Property, and Equipment). Penelitian ini berbeda dengan penelitian Christina et al., (2010) dengan mengeluarkan variabel dummy pada jenis perusahaan (DUM_INDUSTRY) dikarenakan perusahaan yang dipilih hanyalah perusahaan manufaktur saja. Serta penelitian ini mengeluarkan variabel dummy tahun (DUM_YEAR ) dikarenakan data sampel penelitian yang tidak memenuhi syarat baik time series, cross section, dan panel. Definisi Variabel Pengukuran Variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini adalah peringkat obligasi pada bulan April yang dikeluarkan oleh PT PEFINDO tahun Variabel dependen ini diproksikan dengan variabel RATING. Peringkat obligasi pada umumnya dibagi menjadi dua kategori besar yaitu kategori investment grade dan speculative grade. Berdasarkan penggolongan peringkat obligasi oleh PEFINDO, peringkat yang termasuk kategori investment grade adalah id AAA, id AA+, id AA, idaa-, id A+, id A, id A-, id BBB+, id BBB, id BBB-. Sementara peringkat yang termasuk dalam kategori speculative grade adalah id BB+, id BB, id BB-, id B+, id B, id B-, id CCC+, idccc, id D. Penelitian ini akan membagi peringkat obligasi menjadi tujuh klasifikasi berdasarkan penelitian yang telah dilakukan oleh Setyaningrum (2005) dalam Christina, et al., (2010) terlihat pada tabel 2 berikut ini. 18

19 Tabel 2 Klasifikasi Peringkat Obligasi Peringkat Obligasi Klasifikasi Peringkat Kategori Peringkat idaaa 7 Investment Grade idaa+ 6 Investment Grade idaa 6 Investment Grade idaa- 6 Investment Grade ida+ 5 Investment Grade ida 5 Investment Grade ida- 5 Investment Grade idbbb+ 4 Investment Grade idbbb 4 Investment Grade idbbb- 4 Investment Grade idbb+ 3 Speculative Grade idbb 3 Speculative Grade idbb- 3 Speculative Grade idb+ 2 Speculative Grade idb 2 Speculative Grade idb- 2 Speculative Grade idccc+ 1 Speculative Grade idccc 1 Speculative Grade idd 1 Speculative Grade Sumber : Setyaningrum (2005) seperti dalam Christina. et al., (2010) 19

20 Sedangkan variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini adalah earning management. Variabel independen earning management diproksikan dengan large positive deferred taxes (LPOSDefTax) dan large negative deferred taxes (LNEGDefTax) serta large tax-to-book ratios (Large-TB) dan small tax-to-book ratios (Small-TB). Variabel independen pajak tangguhan (deferred tax) dapat dilihat pada akun beban atau manfaat pajak tangguhan yang terdapat pada laporan laba rugi dan diperjelas pada catatan atas laporan keuangan suatu perusahaan. LPOSDefTax dan LNEGDefTax diperoleh dengan cara mengurutkan deferred taxes yang telah diskala dengan total aset rata-rata. 20% urutan teratas masuk kedalam LPOSDefTax dan 20% urutan terbawah masuk kedalam LNEGDefTax. LPOSDefTax akan bernilai 1 dan 0 untuk kedua bagian lainnya dan LNEGDefTax akan bernilai 1 dan 0 untuk kedua bagian lainnya. Variabel independen rasio pajak dapat dilihat pada besar kecilnya nilai penghasilan kena pajak terhadap laba akuntansi perusahaan. Rasio pajak adalah perbandingan antara rasio penghasilan kena pajak (taxable income) terhadap laba akuntansi (book income) dimana penjelasan tentang rasio pajak terdapat pada catatan atas laporan keuangan suatu perusahaan (Suparman, 2011) dalam (Hadimukti dan Kiswara, 2012). LargeTB (large tax-to-book ratios) dan SmallTB (small-tax-to-book ratios) diperoleh dengan cara mengurutkan rasio antara taxable income terhadap book income. 20% urutan teratas masuk kedalam LargeTB dan 20% urutan terbawah masuk kedalam SmallTB. LargeTB akan bernilai 1 dan 0 untuk kedua bagian lainnya dan SmallTB akan bernilai 1 dan 0 untuk kedua bagian lainnya. Variabel kontrol yang digunakan dalam penelitian ini menurut Hadimukti dan Kiswara (2012) terdiri dari tujuh variabel yang secara garis besar merepresentasikan karakteristik perusahaan yang berhubungan dengan peringkat obligasi perusahaan yaitu : (1) ASSETS, (2) DEBT, (3) INCOME, (4) BETA, (5) CASHFLOWS, (6) TACC, dan (7) PPE. Variabel kontrol adalah variabel yang dikendalikan atau dibuat konstan sehingga pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen tidak dipengaruhi oleh faktor luar yang tidak diteliti (Sugiyono, 2007). 20

21 HASIL DAN PEMBAHASAN Dengan menggunakan kriteria pemilihan sampel yang telah dijelaskan sebelumnya, telah terpilih sampel berjumlah 74 data laporan keuangan perusahaan manufaktur selama tahun dan terdaftar dalam peringkat obligasi PEFINDO pada bulan April tahun , dari 17 perusahaan manufaktur sebagai penerbit obligasi. Di bawah ini merupakan tabel ringkasan sampel dalam penelitian ini : Tabel 3 Ringkasan Sampel Keterangan Jumlah Sampel Laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdapat di BEI periode dan terdaftar dalam peringkat obligasi 152 PEFINDO pada bulan April periode Laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdapat di BEI, perusahaannya mendapat peringkat obligasi PEFINDO pada bulan (16) April tetapi data laporan keuangannya tidak lengkap. Laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdapat di BEI, terdaftar dalam peringkat obligasi PEFINDO pada bulan April (62) tetapi tidak memperoleh peringkat obligasi. Sampel Penelitian yang Digunakan 74 Statistik Deskriptif Analisis deskriptif yang digunakan dalam penelitian ini untuk variabel dummy disajikan dalam crosstab. Hal ini dikarenakan angka dummy hanya sebagai label kategorial. Berikut ini akan disajikan tabel crosstabulasi variabel earning 21

22 management yang diproksikan oleh variabel LPOSDefTax, LNEGDefTax, LargeTB, dan SmallTB. Tabel 4 Crosstabulasi Variabel LPOSDefTax, LNEGDefTax, LargeTB, dan SmallTB LPOSDefTax RATING Total Total LNEGDefTax Total LargeTB Total SmallTB Total Sumber : Data diolah, 2013 Pada tabel 4 dilihat pada rata-rata data laporan keuangan yang terindikasi melakukan earning management pada kategori 1, bahwa dari masing-masing 15 data laporan keuangan, rata-rata sebanyak 6 data laporan keuangan kelompok large positive deferred taxes masuk di peringkat 4, rata-rata sebanyak 10 data laporan keuangan kelompok large negative deferred taxes masuk di peringkat 5, rata-rata sebanyak 7 data laporan keuangan kelompok large tax-to-book ratios masuk di peringkat 5, dan rata-rata sebanyak 6 data laporan keuangan kelompok small tax-tobook ratios masuk di peringkat 4. Dilihat dari total keseluruhan bahwa dari 74 data laporan keuangan sebanyak 32 data baik itu kelompok large positive dan negative deferred taxes serta large dan small tax-to-book ratios masuk di peringkat 5. Obligasi 22

23 berperingkat 5 yaitu ida+, ida, dan id A-. adalah obligasi peringkat menengah atas dengan resiko yang kecil. Pembahasan Memilih Model Link Function Logit Untuk menguji apakah asumsi bahwa semua kategori memiliki parameter yang sama atau tidak, maka digunakan uji test of parallel lines (Ghozali, 2009). Model link function dikatakan sesuai jika nilai signifikansi lebih besar dari Penelitian ini menggunakan α = 0.1 agar menghasilkan nilai signifikansi sesuai yaitu lebih dari α. Meski demikian, α dapat diperlonggar sampai 10%. Hal ini dilandasi oleh pendapat Hartono (2008:362) dalam Hadianto dan Wijaya (2010) yang menyatakan bahwa tingkat keyakinan yang paling rendah untuk dapat menolak hipotesis nol yaitu dengan tingkat keyakinan 90%. Berdasarkan tabel 5, nilai signifikansi yang diperoleh secara berturut-turut sebesar 0,121, 0.987, dan Nilai signifikansi dari hipotesis 1, 2, dan 3 sesuai yaitu (p>0.1) ini menyatakan bahwa model link function sudah sesuai. Tabel 5 Test of Parallel Lines Variabel Model -2 Log Likelihood Sig. LPOSDefTax dan LNEGDefTax LargeTB dan SmallTB LPOSDefTax, LNEGDefTax, LargeTB dan SmallTB Null Hypothesis General Null Hypothesis General Null Hypothesis General Sumber : Data diolah,

24 Menilai Keseluruhan Model Langkah yang dilakukan pertama kali adalah menilai model fitting information. Statistik yang digunakan berdasarkan pada fungsi likehood. Likehood L dari model adalah probabilitas bahwa model yang dihipotesiskan menggambarkan data input. Untuk menguji hipotesis nol dan alternatif, L ditransformasikan menjadi - 2LogL. Adanya penurunan nilai -2LogL awal dengan nilai -2LogL langkah berikutnya menunjukkan bahwa model yang dihipotesiskan fit dengan data (Ghozali, 2006). Pseudo R-Square digunakan untuk menjelaskan variasi variabel dependen yang dapat dijelaskan oleh variabel independen. Tingkat variabilitas tersebut ditunjukkan oleh besarnya nilai McFadden (Ghozali, 2009). Variabel LPOSDefTax dan LNEGDefTax Tabel 6 Model Fitting Information Model -2 Log Likelihood Intercept Only Sig. Final LargeTB dan SmallTB Intercept Only Final LPOSDefTax, LNEGDefTax, LargeTB dan SmallTB Sumber : Data diolah, 2013 Intercept Only Final Variabel Tabel 7 Pseudo R-Square Nilai Mc. Fadden LPOSDefTax dan LNEGDefTax LargeTB dan SmallTB LPOSDefTax, LNEGDefTax, LargeTB dan SmallTB Sumber : Data diolah, Hasil diperoleh bahwa terdapat penurunan nilai sebesar dan signifikan pada yang berarti model dengan memasukkan variabel independen lebih baik 24

25 dibandingkan hanya model dengan intercept saja. Jadi dapat disimpulkan bahwa model fit. Hasil pada tabel 7 menunjukkan bahwa sebesar 73% peringkat obligasi dapat dijelaskan oleh variasi variabel LPOSDefTax dan LNEGDefTax serta variabel kontrol seperti ASSETS, DEBT, BETA, INCOME, CASHFLOWS, TACC, dan PPE. Hasil diperoleh bahwa terdapat penurunan nilai sebesar dan signifikan pada yang berarti model dengan memasukkan variabel independen lebih baik dibandingkan hanya model dengan intercept saja. Jadi dapat disimpulkan bahwa model fit. Hasil pada tabel 7 menunjukkan bahwa sebesar 67.5% peringkat obligasi dapat dijelaskan oleh variasi variabel LargeTB dan SmallTB serta variabel kontrol seperti ASSETS, DEBT, BETA, INCOME, CASHFLOWS, TACC, dan PPE. Hasil diperoleh bahwa terdapat penurunan nilai sebesar dan signifikan pada yang berarti model dengan memasukkan variabel independen lebih baik dibandingkan hanya model dengan intercept saja. Jadi dapat disimpulkan bahwa model fit. Hasil pada tabel 7 menunjukkan bahwa sebesar 74.6% peringkat obligasi dapat dijelaskan oleh variasi variabel LPOSDefTax, LNEGDefTax, LargeTB dan SmallTB serta variabel kontrol seperti ASSETS, DEBT, BETA, INCOME, CASHFLOWS, TACC, dan PPE. Pengujian Hipotesis Tabel 8 Estimasi Parameter Variabel LPOSDefTax dan LNEGDefTax [LPOSDefTax] [LNEGDefTax] ASSETS DEBT BETA INCOME CASHFLOWS Estimasi Arah Arah Hasil Regresi Sig E E

26 TACC PPE Sumber : Data diolah, E E Tabel 9 Chi-Square Tests Variabel Asymp. Sig. (2-sided) LPOSDefTax Pearson Chi-Square LNEGDefTax Pearson Chi-Square Sumber : Data diolah, 2013 Pengaruh Large Positive Deferred Taxes Terhadap Peringkat Obligasi Hasil pengujian membuktikan bahwa hipotesis 1 A ditolak. Hal ini berdasarkan hasil analisis regresi ordinal yang menunjukkan bahwa variabel LPOSDefTax memiliki nilai signifikansi sebesar (p<0.1). Nilai estimate adalah sebesar 6.61 yang menunjukkan bahwa pengaruh tersebut adalah positif dan arah hasil regresi berdasarkan uji Wald adalah sebesar yang menunjukkan bahwa pengaruh tersebut adalah positif. Hasil penelitian ini tidak konsisten dengan penelitian Christina et al., (2010) yang menemukan bahwa variabel pajak LPOSDefTax tidak signifikan terhadap RATING. Serta, hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian Crabtree dan Maher (2009) yang menemukan bahwa variabel pajak LPOSDefTax berpengaruh negatif signifikan terhadap RATING. Sebaliknya, hasil penelitian ini sejalan dengan Hadimukti dan Kiswara (2012) yang menemukan bahwa LPOSDefTax berpengaruh positif signifikan terhadap RATING. Berdasarkan analisis diatas dapat disimpulkan tolak H 1A yang menyatakan bahwa perusahaan-perusahaan yang memiliki pajak tangguhan yang besar dan bernilai positif (large positive deferred taxes) akan memperoleh peringkat yang lebih rendah pada saat penentuan peringkat obligasi. Artinya, ketika laba kauntansi lebih besar daripada laba fiskal menyebabkan adanya beban pajak tangguhan pada perusahaan tersebut. Semakin tinggi pajak tangguhan yang besar dan bernilai positif (LPOSDefTax) maka 26

27 probabilitas peringkat obligasi juga semakin tinggi. Pada Tabel 9 disajikan tabel Chisquare test untuk menilai hipotesis dari suatu variabel kategorial (LPOSDefTax), tidak hanya berdasarkan hasil regresi akan tetapi juga berdasarkan nilai chi-square dari crosstabulasi data. Nilai signifikansi LPOSDefTax adalah (sig<α = 0.1). Dengan demikian variabel LPOSDefTax terbukti berpengaruh positif signifikan terhadap peringkat obligasi. Pengaruh Large Negative Deferred Taxes Terhadap Peringkat Obligasi Hasil pengujian analisis regresi ordinal menunjukkan bahwa nilai signifikansi sebesar (p>0.1), sehingga variabel LNEGDefTax tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi. Nilai estimate adalah sebesar yang menunjukkan bahwa pengaruh tersebut adalah negatif dan arah hasil regresi berdasarkan uji Wald adalah sebesar yang menunjukkan bahwa pengaruh tersebut adalah positif. Hasil penelitian ini tidak konsisten dengan penelitian Crabtree dan Maher (2009) yang menemukan bahwa variabel pajak LNEGDefTax berpengaruh negatif signifikan terhadap RATING. Hasil penelitian ini juga tidak sejalan dengan Christina et al., (2010) dan Hadimukti dan Kiswara (2012) yang menemukan bahwa LNEGDefTax berpengaruh positif signifikan terhadap RATING. Berdasarkan analisis diatas dapat disimpulkan tolak H 1B yang menyatakan bahwa perusahaan-perusahaan yang memiliki pajak tangguhan yang bernilai negatif dan besar (large negative deferred taxes) akan memperoleh peringkat yang lebih rendah pada saat penentuan peringkat obligasi. Artinya, ketika laba akuntansi lebih kecil dari laba fiskal maka menyebabkan adanya manfaat pajak tangguhan pada perusahaan tersebut. Semakin besar nilai negatif pajak tangguhan (LNEGDefTax) maka probabilitas peringkat obligasi akan semakin tinggi, namun pengaruhnya tidak signifikan. Pada Tabel 9 disajikan tabel Chi-square test untuk menilai hipotesis dari suatu variabel kategorial (LNEGDefTax), tidak hanya berdasarkan hasil regresi akan tetapi juga berdasarkan nilai chi-square dari crosstabulasi data. Nilai signifikansi LNEGDefTax adalah (sig>α= 0.1). Menurut penelitian Arif Bramasta (2012) bahwa perusahaan manufaktur memiliki 27

28 kecenderungan untuk menaikkan laba bukan menurunkan laba perusahaan. Namun, hasil penelitian ini menunjukkan bahwa LNEGDefTax tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi. Dengan demikian variabel LNEGDefTax terbukti tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi. Sedangkan variabel kontrol yang diuji memiliki pengaruh yang signifikan terhadap RATING, seperti variabel ASSETS, INCOME, dan PPE yang memiliki nilai p berturut-turut 0.046, 0.039, dan 0.055<α= 0.1. Variabel kontrol seperti DEBT, BETA, CASHFLOWS, dan TACC memiliki pengaruh yang tidak signifikan karena nilai p berturut-turut 0.198, 0.122, 0.120, dan 0.121>α= 0.1. Hasil penelitian ini tidak konsisten dengan penelitian Christina et al., (2010) yang menyebutkan bahwa hanya variabel CASHFLOWS yang memiliki pengaruh tidak signifikan. Pada pengujian secara parsial terhadap variabel kontrol yang memiliki pengaruh yang tidak signifikan adalah variabel DEBT, BETA, CASHFLOWS, dan TACC. Pada variabel DEBT menghasilkan pengaruh positif tidak signifikan dengan nilai p = > α=0.1. Hal ini menunjukkan semakin tinggi hutang jangka panjang terhadap total aset maka semakin tinggi peringkat obligasinya, namun hasilnya tidak signifikan. Pada variabel BETA menghasilkan pengaruh positif tidak signifikan dengan nilai p = > α = 0.1. Hal ini menunjukkan bahwa semakin besar jumlah hutang obligasi yang beredar pada perusahaan maka semakin tinggi peringkat obligasinya namun hasilnya tidak signifikan. Pada variabel CASHFLOWS menghasilkan pengaruh positif tidak signifikan dengan nilai p = > α = 0.1. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi arus kas operasi pada perusahaan maka semakin tinggi peringkat obligasi, namun pengaruhnya tidak signifikan. Pada variabel TACC menghasilkan pengaruh positif tidak signifikan dengan nilai p = > α=0.1. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi hasil pengurangan antara laba bersih terhadap arus kas operasi pada perusahaan, maka semakin tinggi peringkat obligasi, namun hasilnya tidak signifikan. 28

29 [LargeTB] [SmallTB] ASSETS DEBT BETA INCOME CASHFLOWS TACC PPE Tabel 10 Estimasi Parameter Variabel LargeTB dan SmallTB Sumber : Data diolah, 2013 Estimasi Arah Arah Hasil Regresi Sig E E E E Variabel Tabel 11 Chi-Square Tests Asymp. Sig. (2-sided) LargeTB Pearson Chi-Square SmallTB Pearson Chi-Square Sumber : Data diolah, 2013 Pengaruh Large Tax-To-Book Ratios Terhadap Peringkat Obligasi Hasil pengujian analisis regresi ordinal menunjukkan bahwa nilai signifikansi sebesar (p>0.1), sehingga variabel LargeTB tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi. Nilai estimate adalah sebesar yang menunjukkan bahwa pengaruh tersebut adalah negatif dan arah hasil regresi berdasarkan uji Wald adalah sebesar yang menunjukkan bahwa pengaruh tersebut adalah positif. Hasil penelitian ini tidak konsisten dengan penelitian Crabtree dan Maher (2009) yang menemukan bahwa variabel pajak LargeTB berpengaruh negatif signifikan terhadap RATING. Serta, hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian Hadimukti dan Kiswara (2012) yang menemukan bahwa LargeTB berpengaruh positif signifikan terhadap RATING. Namun, hasil penelitian ini sejalan dengan Christina et al., (2010) yang menemukan bahwa LargeTB memiliki pengaruh positif tidak signifikan 29