PT Sri Rejeki Isman Tbk 04 Januari 2017 OSO SECURITIES. Buy

Transkripsi

1 Current Price Jan 03, 2017 Rp 230 Fair Value Rp 353 Potential Upside 54% Buy Stock Information Ticker Code SRIL Market Cap (Rp billion) 18,592.9B 52-Week High (Rp) Week Low (Rp) 204 Shares Issued (billion) Major Shareholders (%) PT Hussleston Indonesia 56.07% Founder Shares 0.05% Public 43.88% Price Performance Highlights Pendapatan Sritex pada 9M16 meningkat 7.1% (yoy) menjadi US$ juta dari periode yang sama tahun sebesar US$ Laba bersih Sritex pada 9M16 naik 17,2% menjadi US$ juta, lebih tinggi dari perolehan periode yang sama tahun sebelumnya US$ 38,3 juta. Rugi Selisih kurs pada 9M16 berkurang menjadi US$ dari sebelumnya US$ 3,55 juta. Sentimen positif dari pemerintah mampu meningkatkan kinerja Sritex hingga akhir tahun Pendapatan SRITEX pada kuartal III meningkat 34.23% (qoq) atau 7.1% (yoy) menjadi US$ juta. Peningkatan tersebut didorong oleh kenaikan pendapatan pakaian jadi sebesar 50% (qoq), dimana kontribusi penjualan ekspor dan domestik untuk pakaian jadi masing-masing meningkat sebesar 24% dan 94%. Segmentasi Pakaian jadi berkontribusi sebesar 24.3% dari total pendapatan. Kenaikan pendapatan dari penjualan pakaian jadi, mampu mengimbangi penurunan penjualan benang yang merupakan kontribusi terbesar pada pendapatan Sritex atau sebesar 40%. Penjualan benang turun 4% yoy seiring dengan penurunan penjualan dari dalam negeri. Riska Afriani Kami perkirakan pendapatan Sritex tahun 2016 meningkat 6.92% menjadi US$ juta dari tahun sebelumnya US$ juta. Dimana kapasitas produksi spinning meningkat sebesar 3%, weaving turun 15%, finishing naik 8% dan produksi garmen meningkat 26%. Adapun beban penjualan perseroan meningkat 7% menjadi US$ juta. Sehingga laba kotor menjadi US$ juta atau naik 7% dari tahun Laba bersih Sritex kami perkirakan akan tumbuh 4% menjadi US$ juta dari tahun 2015 US$ juta. PT OSO Securities Cyber 2 Tower, Jl. H.R. Rasuna Said Blok X-5 No. 13 Setiabudi Jakarta Tel. : Fax : Sementara itu, pada tahun 2017 ini kami perkirakan penjualan dapat meningkat sebesar 11% menjadi US$ juta seiring dengan beroperasinya pabrik finishing baru yang akan berlokasi di Solo yang akan meningkatkan kapasitas produksi perseroan. Laba bersih tahun 2015 kami perkirakan akan meningkat sebesar 14% dari proyeksi kami ditahun 2016, menjadi US$ juta.

2 Beberapa hal yang menjadi sentimen positif untuk Sritex 1. Pemerintah memberikan insentif diskon pajak penghasilan 50% untuk industri alas kaki serta tekstil dan produk tekstil. Kebijakan tersebut dapat menghemat beban Sritex. Aturan yang merupakan bagian dari paket kebijakan ekonomi jilid IV ini merupakan insentif untuk industri padat karya. Pemerintah merilis PP No 41/2016 tentang Perlakukan Pajak Penghasilan (PPh) Pasal 21 atas Penghasilan Pegawai dan Pemberi Kerja dengan kriteria tertentu. 2. Pemerintah juga mensyaratkan pegawai yang menerima penghasilan kena pajak paling banyak Rp 50 juta dalam satu tahun dari pemberi kerja dikenai pemotongan PPh pasal 21 dengan tarif 2,5% dan bersifat final. Di UU PPh, lapisan penghasilan kena pajak Rp 50 juta dikenai PPh sebesar 5%.Insentif tersebut akan memperkuat struktur permodalan SRITEX. 3. Diperkirakan penurunan beban pajak PPh 21 bisa sebesar 3% 5%. Dari laporan keuangan SRIL di kuartal III-2016, jumlah utang pajak perusahaan mencapai US$ 5,4 juta, atau menurun dari posisi Desember 2015 sebesar US$ 8,1 juta.

3 Figure I : Net Sales by Segment Figure II : Total Sales 250, , , , , , , , , , , Spinning Finishing Garment Weaving 9M15 9M A 2015A 2016F 2017F 2018F 2019F Figure II : EBITDA Figure III : Sales By Geographical Region 9M , , ,000 85,566 90,280 98, , ,105 AS 6% 80,000 60,000 40,000 Domestic 51% Asia 32% 20, A 2015A 2016F 2017F 2018F Europe 8% UAE& Africa, Australia 3% Figure IV : Total Asset Figure V : Total Liabilities , , , ,339 1,005, , , , , , A 2015A 2016F 2017F 2018F A 2015A 2016F 2017F 2018F

4 Valuation And Recommendation Dengan insentif pemerintah dalam diskon pajak penghasilan sebesar 50% untuk produk industri alas kaki serta tekstik dan produksi tekstil, diperkirakan akan memotong utang pajak perusahaan sebesar 3%-5%. Selain itu dengan beroperasinya pabrik finisihing baru pada tahun 2017 juga ikut menjadi katalis positif terhadap kontribusi penjualan sritex. Kami merekomendasikan BUY untuk saham SRIL karena masih memiliki potensi kenaikan yang cukup besar yakni 54%. Berdasarkan perhitungan menggunakan metode valuasi discounted cashflow (DCF) dengan asumsi WACC sebesar 10,% dan terminal Growth sebesar 2% dan nilai tukar Rupiah Sebesar Rp13.400/ USD, maka diperoleh harga wajar (fair value) dari saham SRIL sebesar Rp353. Saat ini harga saham SRIL diperdagangkan pada PE x dan PBV x. WACC 10.2% Bloomberg Terminal Growth 2% Free Cash Flow to the Firm (FCFF) - Two Stages (Rp bn) 2015F 2016F 2017F 2018F EBIT 111, , , ,421 Tax (19,234) (21,978) (24,810) (27,515) After Tax Cash Flow 92,055 99, , ,906 Depreciation & amortization 28,759 16,670 9,168 9,627 Minority interest (3) (3) (3) (3) Change in working capital 190 (25,273) (33,441) 7,395 Net capital expenditure (115,763) (69,458) (38,202) (40,112) Free cash flows for the firm 5,237 21,896 45,662 92,813 Year Discount factor PV of free cash flows 4,752 18,031 34,120 62,934 Value of the firm in high growth 119,836.6 Stage 1 Value of FCF in terminal growth 782,832.8 Stage 2 Value of firm 902,669.4 Net cash/(debt) (412,414.0) Value of equity 490,255.4 # of shares (Thousand) 18,592,888.0 Value of equity/share (usd) Kurs 13,400 Target price (Rp) 353 Current price (Rp) 230 Potential Upside 54% Upside (Downside) potential 53.62% Market Cap 4,276,364,249

5 Financial Performance and Projection Income Statement USD Thousand FY 2014 FY F 2017F 2018F 2019F Sales 589, , , , , ,543 COGS (466,671) (497,927) (532,784) (593,668) (654,190) (722,404) Gross Profit 122, , , , , ,139 Operating Expense (26,834) (34,349) (30,959) (34,429) (37,900) (41,718) EBIT 95,585 99, , , , ,421 EBITDA 76,681 85,566 90,280 98, , ,105 Finance Income 1,550 1,932 2,066 2,295 2,525 2,777 Finance Charges (29,194) (35,437) (36,013) (35,917) (35,830) (35,734) Forex Gain (Loss) (2,013) (977) (405) (405) (405) (405) Other Inc (Exp) Profit Before Tax 65,929 64,585 76,936 87,911 99, ,059 Tax Expense (15,476) (8,921) (19,234) (21,978) (24,810) (27,515) Minority Interest (3) (3) (3) (3) (3) (3) Loss Before Acquisition Net Income 50,453 55,664 57,702 65,933 74,430 82,544 Balance Sheet USD Thousand FY 2014 FY F 2017F 2018F Cash 81,604 77,137 87,769 68,167 70,066 Receivables 129, , , , ,131 Inventory 109, , , , ,547 Other Current Asset 5,830 8,031 5,873 6,526 7,178 Net Fixed Asset 322, , , , ,703 Other non-current Asset 50,025 19,332 19,305 19,305 19,305 Total Asset 698, , , ,339 1,005,932 Account Payable 18,621 11,107 12,254 13,654 15,046 Short term Loan 31,674 38,273 34,446 32,724 31,088 Other Current Liab. 14,189 17,775 13,626 15,330 17,061 Long Term Loan 82, ,765 3,847 4,231 4,655 Other non Current Liab. 319, , , , ,640 Minority Interest Equity 231, , , , ,442 Total Liab & Equity 698, , , ,339 1,005,932

6 CashFlow USD Thousand FY F 2016F 2017F 2018F Net Income 55,664 57,702 65,933 74,430 82,544 Dep. & Amort. 19,738 28,759 16,670 9,168 9,627 Chg In Working Cap. (4,945) 190 (25,273) (33,441) 7,395 Others (329) (780) Total CFO 70,127 85,871 58,208 51, ,438 Capex (138,017) (115,763) (69,458) (38,202) (40,112) Others 30, Total CFI (107,337) (115,736) (69,458) (38,202) (40,112) Change in Capital Dividend (8,002) (6,115) (8,694) (11,556) (14,700) Net Change In Debt 39,591 48,548 (1,338) (1,213) (1,322) Others 1,154 (1,936) 1,679 1,809 1,951 Total CFF 32,742 40,498 (8,353) (10,960) (14,070) Change in Cash (4,468) 10,632 (19,602) 1,900 46,255 Beginning Cash 81,604 77,137 87,769 68,167 70,066 Ending Cash 77,137 87,769 68,167 70, ,322 Ratios FY 2014 FY F 2017F 2017F 2018F ROE (%) 21.8% 20.1% 17.6% 17.1% 16.6% 16.0% ROA (%) 7.2% 7.1% 6.6% 7.0% 7.4% 7.7% Margins Gross Profit (%) 20.8% 21.1% 21.1% 20.8% 20.7% 20.4% EBIT (%) 16.2% 15.7% 16.5% 16.3% 16.1% 15.8% EBITDA (%) 13.0% 13.6% 13.4% 13.1% 13.0% 12.9% Net Profit (%) 8.6% 8.8% 8.5% 8.8% 9.0% 9.1% Operating Efficiency Inventory Days Receivables Days Creditors Days Cash Conv. Cycle Financial Structure Current Ratio Quick Ratio Net Gearing 164% 142% 121% 104% 104% 90% Solvency Debt/EBITDA Source : The Company and Oso Securities

7 RESEARCH TEAM Supriyadi Head of Research Rifqiayati Research Analyst Riska Afriani Research Analyst HEAD OFFICE Cyber 2 Tower, 22 nd Floor Jl. HR. Rasuna Said Blok X-5 No. 13 Jakarta Selatan BRANCHES Semarang Jl. Dr. Cipto No. 96 C - D Semarang, Jawa Tengah Tel: Akastiebi STIE Bisnis Indonesia Kampus Kebayoran AKA Building Jl. Bangka Raya No.2 Kebayoran Baru Jakarta Selatan Tel: (General) Fax: Bandung Grand Royal Panghegar lnt 2,10-11 JL. Merdeka No 2 Bandung, Jawa Barat Tel: (General) Fax Bali Shopping Archade A-4 JL. PantaiKuta The Stones Hotel Bali, Indonesia Tel: , Fax : Medan Mandiri Building Fl. VII Jl. Imam Bonjol No. 16 D Medan, Sumatera Utara Tel: Fax: Yogyakarta GaleriInvestasi UIN SunanKalijaga Jl. MarsdaAdisucipto Yogyakarta Tel: Fax: Solo Solo Centre Point Jl. SlametRiyadi 373, Ruko A7B, Purwosari, Solo JawaTengah Tel: Fax: Surabaya Jl. Dr. Sutomo No. 97C Fl. 5 th,surabaya JawaTimur Tel: (Hunting) Fax: Jember Jember Business Centre (JBC) Jl. Trunojoyo No. 26 Blok A-8, Jember JawaTimur Tel: (Hunting) Fax: Makasar Jl. Pengayoman no.118 (sampingcarefour) Makassar, Sulawesi Selatan Tel: Fax Malang Ruko Borobudur Bisnis Center Jl. Terusan Borobudur Kav. 5 Malang, JawaTimur Tel: DISCLAIMER This report has been prepared by PT OSO Securities on behalf of itself and its affiliated companies and is provided for information purposes only. Under no circumstance.is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy. This report has been produced independently and the forecasts, opinions and expectations contained herein are entirely those of PT. OSO Securities. We expressly disclaim any responsibility or liability (express or implied) of PT. OSO Securities, its affiliated companies and their respective employees and agents whatsoever and howsoever arising (including, without limitation for any claims, proceedings, action, suits, losses, expenses, damages or costs) which may be brought against or suffered by any person as a results of acting in reliance upon the whole or any part of the contents of this report and neither PT. OSO Securities, its affiliated companiesor their respective employees or agents accepts liability for any errors, omissions or mis-statements, negligent or otherwise, in the report and any liability in respect of the report or any inaccuracy therein or omission there from which might otherwise arise is hereby expresses disclaimed. The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by PT. OSO Securities or any other person to enter into any agreement with regard to any