BIAYA MODAL DAN STRUKTUR MODAL A. Pengertian Biaya Modal Biaya Modal (Cost of Capital) adalah biaya riil yang harus dikeluarkan oleh perusahaan untuk memperoleh dana, baik yang berasal dari hutang, saham preferent, saham biasa maupun laba ditahan untuk mendanai suatu investasi atau operasi perusahaan Perusahaan yang menggunakan dana dari laba ditahan (laba ditahan digunakan untuk reinvestasi diperusahaan yang bersangkutan) juga ada biayanya, walaupun laba ditahan berasal dari hasil usaha perusahaan. Biaya modal yang berasal dari laba ditahan disebut cost of retained earning). Biaya tersebut sebesar tingkat keuntungan investasi (rate of return) yang disyaratkan diterima oleh para investor. Konsep biaya modal erat hubungannya dengan konsep mengenai pengertian tingkat keuntungan yang disyaratkan (required rate of return), Tingkat keuntungan yang disyaratkan sebenarnya dapat dilihat dari dua pihak, yaitu dari sisi investor dan perusahaan. Dari sisi investor, tinggi rendahnya required rate of return merupakan tingkat keuntungan (rate of return) yang mencerminkan tingkat resiko dari aktiva yang dimiliki. Sedangkan bagi perusahaan yang menggunakan dana (modal), besarnya required rate of return merupakan biaya modal (cost of capital) yang harus dikeluarkan untuk mendapatkan modal tersebut. B. Biaya Modal Individual 1. Biaya Modal Hutang Jangka Pendek Hutang jangka pendek (hutang lancar) merupakan hutang yang jangka waktu pengembaliannya kurang dari satu tahun Hutang jangka pendek terdiri dari hutang perniagaan (trade account payable), hutang wesel dang kredit jangka pendek dari bank. Jika nasabah tidak membayar kredit perniagaan tepat pada waktunya, maka aka kehilangan mendapatkan cash discount. Jika perusahaan kehilangan kesempatan mendapatkan cash discount selama 1 tahun, biaya explicit kredit perniagaan dapat dihitung dengan cara : = Cash Discount Kredit Perniagaan Rata-Rata Biaya modal dari penggunaan hutang (cost of debt) dapat dihitung dengan cara : k t = k b (1 t) k t k b t = Biaya hutang jangka pendek setelah pajak = Biaya hutang jangka pendek sebelum pajak yaitu sebesar tingkat bunga hutang = Tingkat pajak Contoh 1(Hutang Perniagaan): Misalkan cash discount yang hilang selama setahun sebesar Rp.2,5 juta dan utang perniagaan rata-rata sebesar Rp 50 juta. Maka berapakah biaya kredit perniagaan eksplicit sebelum pajak? Manajemen Keuangan 31
Biaya pada contoh 1 merupakan tax-deductible expense (biaya pengurang pajak), karena bunga modal diperhitungkan dari jumlah keuntungan sesudah pajak, sehingga dengan adanya beban bunga, maka beban keuntungan yang terkena pajak menjadi lebih kecil. Contoh 2 : Berdasarkan contoh 1, jika pajak penghasilam 40%, berapa besarnya biaya hutang sesudah pajak? Contoh 3 (Hutang Wesel = memiliki bunga yang tetap yang dihitung dari harga nominalnya) Perusahaan X mengadakan utang wesel dengan nominal Rp. 500 juta dengan bunga 15% pertahun dengan umur 1 tahun. Dalam hal ini perusahaan X hanya menerima uang sebesar Rp. 425 juta. Berapa tingkat bunga yang sebenarnya sebelum pajak? Dan berapa biaya hutang wesel tersebut setelah pajak jika tingkat pajaknya sebesar 40%? Contoh 4 (Kredit Jangka Pendek = biasanya bank langsung memotong bunganya dimuka dari jumlah utang yang diberikan, sehingga penerima kredit menerima jumlah uang yang lebih kecil dari utang nominalnya) Bank ALI akan memberikan kredit jangka pendek kepada suatu perusahaan sebesar Rp. 150 juta dengan bunga 2% per bulan selama 8 bulan. Bank menetapkan syarat bahwa aktiva yang dijadikan jaminan harus diaruransikan selama umur kreditnya, dengan besarnya premi Rp. 5 juta. Berapa biaya kredit sebelum pajak dan berapa biaya kredit setelah pajak jika tingkat pajaknya 50%? Manajemen Keuangan 32
2. Biaya Modal Hutang Jangka Panjang Biaya hutang yang ditanggung oleh perusahaan yang menggunakan dana hutang jangka panjang tidak lain adalah sebesar tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh investor (pemilik dana). Pada dasarnya biaya penggunaan hutang jangka panjang (cost of debt) yang biasanya berasal dari obligasi (cost of bond) dapat dihitung dengan menggunakan cara seperti perhitungan tingkat pendapatan investasi dalam obligasi dengan rumus singkat (shortcut) atau dengan tabel present value. Dengan menggunakan chort-cut (atas dasar kira-kira/approximate method), ada 4 langkah perhitungan cost of bond : a. Mengadakan estimasi jumlah rata-rata dari dana yang tersedia bagi kita selama 10 tahun b. Menghitung biaya rata-rata tahunan (average annual cost) dari penggunaan dana tersebut c. Menghitung % biaya rata-rata tahunan dari jumlah dana rata-rata yang tersedia. d. Menyesuaikan biaya obligasi itu atas dasar sesudah pajak (after tax basis) Rumus perhitungan dengan metode singkat k d = C + f p n p + f 2 C = Bunga hutang jangka panjang satu tahun dalam rupiah f = Harga nominal obligasi / nilai obligasi pada akhir umurnya p = Nilai bersih penjualan obligasi n= Umur obligasi Contoh 5 : Perusahaan RIRI akan mengeluarkan obligasi dengan harga nominal per lembar Rp. 250.000 yang memiliki umur 10 tahun. Hasil penjualan obligasi netto yang RIRI terima sebesar Rp.225.000. Bunga/coupon obligasi per tahunnya sebesar 4%. Berapa besarnya biaya obligasi sebelum dan sesudah pajak (pajak 40%)? Manajemen Keuangan 33
3. Biaya Modal Saham Preferent (Cost of Preferred Stock) Adalah biaya riil yang harus dibayar apabila perusahaan menggunakan dana dengan menjual saham preferen. Biaya Modal saham preferent sudah merupakan biaya modal setelah pajak, karena pembayaran deviden dibayar dari laba setelah pajak Rumus : K p D p P o K p = D p / P o = Biaya saham Preferent = Deviden saham preferent = Harga saham preferent saat penjualan Apabila ada biaya penerbitan saham (floatation cost), maka biaya modal saham preferent dihitung atas dasar penerimaan kas bersih yang diterima (P net ) K p = D p / P net Contoh 6 PT. Angkasa menjual saham preferen dengan nominal Rp. 15.000. Harga jual saham preferen sebesar Rp. 18.900. Deviden tiap tahun sebesar Rp. 1500. Biaya penerbitan saham (floatation cost) setiap lembarnya sebesar Rp. 150. Berapa biaya saham preferent? 4. Biaya Modal Dari Laba Ditahan (Cost of Retained Earning) Besarnya biaya penggunaan dana yang berasal dari laba ditahan adalah sebesar tingkat pendapatan investasi (rate of return) dalam saham yang diharapkan diterima oleh investor, atau dengan kata lain biayanya dianggap sama dengan biaya penggunaan dana yang berasal dari saham biasa Rumus : ( Deviden / Harga Jual) + Tingkat pertumbuhan yang diharapkan Contoh 7 Perusahaan XENA mendapatkan keuntungan sebesar Rp. 400.000 per lembar saham dan dibayarkan sebagai deviden sebesar Rp. 200.000. Hasil netto penjualan saham per lembar saham sebesar Rp. 4 juta. Keuntungan deviden dan harga saham mempunyai tingkat pertumbuhan (rate of growth) sebesar 5% setahun dan tingkat pertumbuhan ini diharapkan akan berlangsung terus. Berapa besarnya biaya penggunaan dana yang berasal dari laba ditahan? Manajemen Keuangan 34
5. Biaya Modal dari Emisi Saham Biasa Baru (Cost of New Commont Stock) Biaya saham biasa baru adalah lebih tinggi daripada biaya penggunaan dana yang berasal dari laba ditahan, karena dalam emisi saham baru dibebani biaya emisi (floatation/floating cost) Rumus : Tingkat Pendapatan Investasi yang diharapakan dari saham biasa 1 - % Biaya emisi dihitung dari harga jual (sebelum dikurangi biaya emisi) Contoh 8 : Perusahaan KIWIL akan mengadakan emisi saham biasa baru dengan harga jual per lembarnya Rp. 500.000. Biaya emisis per lembarnya sebesar Rp. 50.000 sehingga hasil penjualan netto yang diterima sebesar Rp. 450.000 per lembarnya. Rate of return dari saham biasa tersebut sebesar 10%. Berapa cost of new commont stock-nya? 6. Biaya Modal Secara Keseluruhan ( Over All Cost of Capital) Untuk menetapkan biaya modal dari perusahaan secara keseluruhan perlu dihitung weighted average dari biaya-biaya sumber dana. Penetapan bobot atau weighted didasarkan pada : o Jumlah rupiah dari masing-masing komponen struktur modal o Proporsi modal dalam struktur modal dinyatakan dalam % Dengan mengalikan masing-masing komponen modal dengan biaya masing-masing komponennya maka dapat dihitung besarnya biaya modal tertimbang (weighted cost of capital / average cost of capital / over-all cost of capital / combined cost of capital / join cost of capital) Contoh 9 Perusahaan TUKUL memiliki struktur modal sebagai berikut : Keterangan Jumlah Modal Proporsi Modal Biaya Modal Hutang Rp 35 Juta 35 % 7 % Saham Preferent Rp. 15 juta 15 % 9 % Saham Biasa Rp. 50 juta 50 % 15 % Tingkat pajak 40 %. Berapa biaya modal rata-rata tertimbang? Jawab : Manajemen Keuangan 35
Dengan menggunakan proporsi modal (capital proportion) untuk penetapan weight-nya: Keterangan Proporsi Modal Biaya Modal Biaya Tertimbang 1 2 3 = 1 x 2 Hutang Saham Preferent Saham Biasa Jumlah Weight cost of capital = Dengan menggunakan jumlah modal rupiah untuk penetapan weight-nya Keterangan Jumlah Modal Biaya Modal Biaya Tertimbang 1 2 3 = 1 x 2 Hutang Saham Preferent Saham Biasa Jumlah Weight cost of capital = Manajemen Keuangan 36