BAB II KAJIAN PUSTAKA, RERANGKA PEMIKIRAN DAN HIPOTESIS

Transkripsi

1 BAB II KAJIAN PUSTAKA, RERANGKA PEMIKIRAN DAN HIPOTESIS A. Kajian Pustaka 1. Teori Sinyal (Signalling Theory) Menurut Wolk dalam Firman Taryana (2013) teori sinyal menjelaskan mengapa perusahaan mempunyai dorongan untuk memberikan informasi laporan keuangan pada pihak eksternal. Dorongan perusahaan untuk memberikan informasi karena terdapat asimetri informasi antara perusahaan dan pihak luar. Perusahaan mengetahui lebih banyak mengenai perusahaan dan prospek yang akan datang daripada pihak luar (investor, kreditor). Kurangnya informasi pihak luar mengenai perusahaan menyebabkan mereka melindungi diri dengan memberikan harga yang rendah untuk perusahaan. Perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan dengan mengurangi informasi asimetri. Salah satu cara untuk mengurari isnformasi asimetri adalah dengan memberikan sinyal pada pihak luar. Salah satunya berupa informasi keuangan yang dapat dipercaya dan akan mengurangi ketidakpastian mengenai prospek perusahaan yang akan datang. Teori sinyal mengemukakan bagaimana seharusnya sebuah perusahaan memberikan sinyal kepada pengguna laporan keuangan. Sinyal ini berupa informasi mengenai apa yang sudah dilakukan oleh manajemen untuk merealisasikan keinginan pemilik. Sinyal dapat berupa promosi atau 6

2 7 informasi lain yang menyatakan bahwa perusahaan tersebut lebih baik daripada perusahaan lain. 2. Economic Value Added (EVA) 1. Definisi Economic Value Added (EVA) Menurut Rodoni dan Ali (2010) Economic Value Added (EVA): EVA adalah suatu metode pengukuran kinerja keuangan perusahaan (Sten Steward); diketahui tentang ada atau tidaknya nilai tambah bagi penyandang dana dengan keberhasilan manajemen menghasilkan laba pada suatu periode. Konsep EVA datang dari kemampuan manajer perusahaan untuk menghasilkan nilai tambah (return) bagi investor. EVA merupakan selish dari Net Operating Profit After Tax dikurangi cost of capital. Menurut Govindarajan (2009) adalah : Economic Value Added (EVA) merupakan jumlah uang bukan rasio, Economic Value Added dapat diperoleh dengan mengurangkan beban modal (capital charge) dari laba bersih (net operating profit). Pengguna EVA ini akan mendorong perusahaan untuk menitikberatkan pada struktur modalnya.

3 8 Menurut John D. Martin (2010) EVA adalah : EVA adalah nilai tambah ekonomi, perbedaan laba usaha bersih (NOPAT) dan beban modal untuk periode tersebut (produk dari biaya modal perusahaan dan modal yang diinvestasikan pada awal periode). Kesimpulan dari beberapa definisi diatas adalah keberhasilan dari manajemen perusahaan meningkatkan nilai tambah bagi perusahaan dan menyatakan bahwa kesejahteraan hanya dapat tecipta jika perusahaan mampu memenuhi semua biaya operasi dan biaya modal. Karena nilai EVA yang tinggi akan menarik para investor, nilai EVA yang besar berarti perusahaan memiliki nilai yang tinggi, yang berarti juga semakin besar keuntungan yang dinikmati pemegang saham. 2. Kelebihan Economic Value Added (EVA) Kelebihan Economic Value Added menurut Brigham & Houston (2006:70), dalam Firman (2013) adalah : a) EVA bermanfaat sebagai alat penilai kinerja perusahaan dimana fokus penilaian kinerja adalah penciptaan nilai (value creation). b) EVA dapat digunakan untuk mengidentifikasi kegiatan atau proyek yang memberikan pengembalian tinggi daripada biaya modalnya. c) Perhitungan EVA relatif lebih mendalam dibandingkan dengan rasio-rasio keuangan lainnya.

4 9 3. Kelemahan Economic Value Added (EVA) Economic Value Added memiliki kelemahan pada penelitian Dwi Martiningrum, dalam Praditha (2010:09) yaitu : a) EVA hanya mengukur hasil akhir (result), konsep ini tidak mengukur aktivitas-aktivitas penentu. Seperti loyalitas pelanggan. b) EVA hanya menggambarkan penciptaan nilai pada suatu periode tertentu. c) Konsep ini tergantung pada transparansi internal dalam perhitungan secara akurat. Dalam kenyataannya sering kali perusahaan tidak transparan dalam menjelaskan kondosi internalnya. 4. Perhitungan Economic Value Added (EVA) Menurut Arthur, John, William dan David (2010:44), ada beberapa rumusan dalam menentukan nilai EVA, sebagai berikut : EVA = NOPAT (WACC x Modal yang ditamkan) EVA = NOPAT Capital Charges Rumusan sederhana diatas, dapat dijelaskan sebagai berikut : a) Jika EVA > 0, nilai EVA positif berarti menunjukkan perusahaan telah menciptakan kekayaan selama masa operasionalnya. b) Jika EVA = 0, berarti perusahaan berada pada kndisi selama masa operasionalnya. c) Jika EVA< 0, nilai EVA negatif berarti menunjukkan kinerja operasional perusahaan gagal memenuhi harapan.

5 10 1) Perhitungan Net Operating Profit After Tax (NOPAT) Menurut Brigham and Houston (2010:108) NOPAT atau laba bersih operasi setelah pajak merupkan laba yang dihasilkan suatu perusahaan jika perusahaan tersebut tidak memiliki hutang dan hanya memiliki aset operasi. Rumus : NOPAT = EBIT (1-T) Keterangan : NOPAT = Net operating profit after tax EBIT = Earning Before Interest and Tax (laba sebelum bunga & pajak) T = tax atau pajak Dimana tingkat pajak dapat diketahui dengan cara: Tingkat Pajak T = Beban Pajak Laba Bersih sebelum Pajak x100% Dalam perhitungan EVA terlebih dahulu kita harus mengetahui nilai NOPAT perusahaan yang diteliti. Jika pada laba akuntansi, laba dikurang dengan biaya operasional saja maka EVA menggunakan laba setelah pajak dengan biaya utang dan biaya modal. Sehingga semua biaya yang dikeluarkan untuk operasi benar-benar telah dihitung.

6 11 2) Perhitungan Invested Capital Invested capital adalah penjabaran dari modal, sebagai modal yang diinvestasikan yakni seluruh keuangan perusahaan yang sudah terlepas dari kewajiban jangka pendek yang tidak menanggung bunga. Total kewajiban dan ekuitas menunjukkan beberapa bagian dari setiap rupiah modal sendiri yang dijadikan jaminan hutang. Pinjaman jangka pendek tanpa bunga merupakan pinjaman yang digunakan perusahaan yang pelunasan maupun pembayarannya akan dilakukan dalam jangka pendek (satu tahun sejak tanggal neraca) dengan menggunakan aktiva lancar yang dimiliki perusahaan dan atas pinjaman ini tidak dikenai bunga, seperti hutang usaha/kewajiban segera, hutang pajak dan biaya yang masih harus dibayar (Leony, 2010). Rumus : Invested Capital = Total Kewajiban & Ekuitas Kewajiban Jk Pendek 3) Perhitungan Weight Average Cost of Capital (WACC) Menurut Lukas Setia Atmajaya ((2008:115) dalam Firman (2013)) : perhitungan biaya modal sangatlah penting untuk emaksimalisai nilai perusahaan yang mengharuskan biaya-biaya termasuk biaya odal diminimumkan. Estimasi biaya modal diperlukan sebagai dasar dalam keputusan penganggaran modal (capital budgeting) dan keputusan-keputusan lainnya, misalnya leasing dan modal kerja. Biaya modal harus dihitung berdasarkan

7 12 suatu basis setelah pajak (after tax basis) karena arus kas setelah pajak adalah paling relevan untuk keputusan investasi. Biaya modal yang tepat untuk ini adalah WACC. Tidak semua komponen modal diperhitungkan dalam menentukan WACC, pada umumnya hutang jangka panjang dari modal sendiri merupakan unsur untuk menentukan WACC. Dengan demikian kita harus menghitung biaya hutang (cost of debt), biaya laba ditahan (cost of retained earnings), biaya saham biasa baru (cost of new common stock) dan biaya saham preferen (cost of preferred stock). Menurut Tunggal (2008) dalam Firman (2013) adalah : Jumlah biaya dari masing-masing komponen modal, misalnya pinjaman jangka pendek dan pinjaman jangka panjang (cost of debt) serta setoran modal saham (cost of equity) yang diberikan bobot sesuai dengan proporsinya dalam struktur modal perusahaan. Rumus WACC adalah : WACC = {(D x rd) (1 Tax) + (E x re)} Dimana : Tingkat Modal D = Total Kewajiban Total Kewajiban & Ekuitas x100% Tingkat Modal & Ekuitas E = Total Ekuitas Total Kewajiban dan Ekuitas x100%

8 13 Cost of Debt (rd) = Beban Bunga Total Kewajiban x100% Cost of Equity re = Laba bersih setelah pajak x100% Total Ekuitas 4) Perhitungan Capital Charges Capital charges adalah biaya modal yang memperhitungkan biaya kewajiban yang harus dibayarkan kepada para kreditor, serta biaya ekuitas yang seharusnya dibayarkan kepada para pemegang saham (Leony, 2010). Rumus : Capital Charges = WACC x Invested Capital 3. Market Value Added (MVA) 1. Definisi Market Value Added (MVA) Sasaran utama dari kebanyakan perusahaan adalah untuk memaksimalkan kekayaan pemegang saham. Sasaran ini sudah pasti akan menguntungkan pemegang saham dan juga membantu untuk memastikan bahwa sumber daya yang terbatas telah dialokasikan secara efisien yang akan dimaksimalkan dengan meminimalkan perbedaan antara nilai pasar dari saham perusahaan dan jumlah modal ekuitas yang telah diberikan oleh pemegang saham. Menurut Brigham & Houston (2006), dalam Leony (2010), perbedaan antara nilai pasar saham perusahaan dengan jumlah ekuitas modal investor yang telah diberikan disebu sebagai Market Value Added (MVA). MVA

9 14 digunakan untuk mengukur seluruh pengaruh kinerja manajerial sejak perusahaan berdiri hingga sekarang. Rumus : MVA = (saham yang beredar X Harga saham) Total ekuitas saham biasa Semakin besar MVA, menunjukkan indikasi MVA semakin baik. Dari paparan tersebut dapat disimpulkan bila MVA positif maka perusahaan telah berhasil meningkatkan nilai modal yang telah diinvestasikan, sedangkan bila nilai MVA negatif maka perusahaan tidak berhasil mengubah investasi menjadi lebih besar, bahkan menurunkan nilai modal yang ditanamkan kepada investor. 2. Kelebihan Market Value Added (MVA) Young dan O Bryne (2001 dalam Pradhita Gita 2010), keuntungan dari penggunaan Market Value Added adalah bahwa manajer dapat dengan penuh percaya diri memaksimalkan MVA saat ini sehingga kelebihan pengembalian juga akan maksimal. 3. Kelemahan Market Value Added (MVA) Young dan O bryne (2001 dalam Pradhita Gita 2010), kelemahan dari Market Value Added adalah : a) MVA mengabaikan kesempatan biaya oportunitas dari modal yang diinvestasikan pada perusahaan. b) MVA adalah sebuah indikator sekali bidik yang mengukur perbedaan nilai pasar dan modal yang diinvestasikan pada tanggal tertentu. Misalnya terdapat 2 (dua) perusahaan yaitu PT X dan PT Y yang keduanya memiliki MVA yang sama

10 15 sebesar US $1 billion. Jika dilihat dari segi MVA, kedua perusahaan tersebut dianggap memiliki kemampuan yang sama dalam menciptakan nilai bagi para pemegang saham. Namin faktor lainnya juga masih harus dilihat, misalnya apakah perusahaan tersebut membayarkan devidennya atau tidak. 4. Economic Value Added (EVA) dan Market Value Added (MVA) Walaupun EVA digunakan utama untuk mengevaluasi kinerja perusahaan, namun EVA dapat pula digunakan untuk mengevaluasi perusahaan dengan kepercayaan bahwa kinerja perusahaan perusahaan seharusnya mencerminkan kinerja saham perusahaan. Pada dasarnya EVA menjadi alat ukur yang lebih baik dalam mengukur kinerja perusahaan di masa lalu dalam rangka penciptaan nilai perusahaan. Yang mana dalam kondisi kinerja di masa lalu yang sangat baik diharapkan akan berlanjut untuk ke depannya. Aspek yang mungkin relevan adalah dengan menghubungkan EVA dengan imbal hasil saham. Dengan teorinya, variabel-variabel tersebut cenderung bergerak bersamaan, naik dan turun. Hal ini mungkin terjadi karena EVA menunjukkan kepada investor apa yang dicari oleh investor yaitu pengembalian atas modal. Penjelasan mengenai hubungan EVA dengan imbal hasil saham akan lebih baik dijelaskan dengan adanya variabel Market Value Added (MVA). Stewart (1991) Mendefinisikan pengukuran yang dapat mengevaluasi apakah perusahaan telah menciptakan nilai untuk para pemegang saham yaitu MVA, yang merupakan perbedaan antara nilai market value dan nilai buku dari perusahaan tersebut. Stewart (1991 dalam Mirza 2013) mendefinisikan bahwa

11 16 hubungan EVA dan MVA sebagai berikut: MVA is equal to the present value of all future present EVA, yang di definisikan dalam rumus sebagai berikut: MVA = i=0 EVA i (1 + WACC) i Sesuai dengan rumus diatas, penilaian tentang seberapa baik perusahaan mengaplikasikan prinsip EVA diukur melalui Market Value Added, yang mana kedua teknik ini memberikan cara analitis untuk berfokus pada pengambilan keputusan keuangan dan investasi yang dilakukan manajer. 5. Penelitian Terdahulu Sebagai bahan pertimbangan dalam penelitian ini, akan dicantumkan beberapa hasil penelitian terdahhulu oleh beberapa peneliti yang pernah penulis baca, diantaranya : Penelitian yang dilakukan oleh Dwitayanti (2005) dengan judul Pengaruh EVA Terhadap MVA pada Perusahaan Industri Manufaktur yang Terdaftar di BEJ, pada penelitian tersebut dijelaskan bahwa EVA memiliki pengaruh terhadap MVA. Pengaruh yang terjadi ialah pengaruh positif dimana jika EVA semakin tinggi maka MVA juga akan semakin tinggi dan sebaliknya jika EVA menurun maka MVA juga akan menurun. Selanjutnya penelitian yang dilakukan oleh Mulya Yoga Prakarsa (2007) yang berjudul Analisis Hubungan Economic Value Added (EVA) dan Market Value Added (MVA) pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta (BEJ). Hasil penelitian terssebut adalah EVA tidak

12 17 berkolerasi signifikan dengan MVA, hal ini disebabkan karena tidak adanya efisiensi pasar modal di Indonesia. Penelitian yang dilakukan oleh Sri Hartini (2009) dengan judul Analisis Economic Value Added (EVA) dan Market Value Added (MVA) dalam Menilai Kinerja Keuangan Perusahaan pada PT Bank Mandiri Tbk. Hasilnya adalah ada hubungan antara nilai EVA dan MVA, namun sifatnya tidak selalu searah, hal ini karena nilai EVA positif pada tahun 2006 dan 2008 sedangkan pada tahun 2007 nilai EVA menunjukkan hasil negatif dan nilai MVA pada tahun mencapai nilai positif. Penelitian yang dilakukan oleh Soedewi dan Adelia (2009) dengan judul Analisis Economic Value Added (EVA), Net Operating Profit After Tax (NOPAT) dan Weight Average Cost of Capital (WACC) Terhadap Market Value Added (MVA) pada Perusahaan yang Terdaftar di LQ45 di Bursa Efek Indonesia. Hasil dari penelitiannya yang berdasarkan uji F dan uji t didapatkan pengaruh yang signifikan anara EVA, NOPAT dan WACC terhadap MVA. Penelitian oleh Wahyunita Rahim (2009) yang berjudul Analisis Economic Value Added (EVA) Terhadap Market Value Added (MVA) pada Perusahaan Indistri Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Berdasrkan uj F dan uji T didapatkan pengaruh yang signifikan antara EVA dan MVA. Praditha Gita Andini (2010) dengan judul Analisis Economic Value Added (EVA) Tehadap Market Value Added pada Perusahaan Go Public di

13 18 Bursa Efek Indonesia yang berdasarkan uji F dan uji T tidak didapatkan pengaruh antara EVA terhadap MVA. Dan yang terakhir menurut Budi Agung Laksono (2012) dengan judul Analisis Economic Value Added (EVA) Terhadap Market Value Added (MVA) pada Perusahaan Industri Manufaktur di Bursa Efek Indonesia, terdapat pengaruh yang signifikan antara EVA dan MVA.

14 19 Tabel 2.1 Tinjauan Penelitian Terdahulu No. Nama Peneliti Judul Hasil Penelitian 1. Dwitayani (2005) 2. Yoga Mulya Prakasa (2007) 3. Sri Hartini (2009) 4. Soedewi dan Adelia (2009) 5. Wahyunita Rahim (2009) 6. Praditha Gita Andini (2010) 7. Budi Agung Laksono (2012) Sumber : Penulis Pengaruh EVA Terhadap MVA pada Perusahaan Industri Manufaktur yang Terdaftar di BEJ Analisis Hubungan Economic Value Added (EVA) dan Market Value Added (MVA) pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta (BEJ) Analisis Economic Value Added (EVA) dan Market Value Added (MVA) dalam Menilai Kinerja Keuangan Perusahaan pada PT Bank Mandiri Tbk. Analisis Economic Value Added (EVA), Net Operating Profit After Tax (NOPAT) dan Weight Average Cost of Capital Terhadap Market Value Added (MVA) pada Perusahaan yang Terdaftar di LQ45 di Bursa Efek Indonesia Analisis Economic Value Added (EVA) Terhadap Market Value Added (MVA) pada Perusahaan Industri di Bursa Efek Indonesia Analisis Economic Value Added (EVA) Terhadap Market Value Added (MVA) pada Perusahaan Go Public di Bursa Efek Indonesia Analisis Economic Value Added (EVA) Terhadap Market Value Added (MVA) pada Perusahaan Industri Manufaktur di Bursa Efek Indonesia EVA memiliki pengaruh terhadap MVA. Pengaruh yang terjadi ialah pengaruh positif dimana jika EVA semakin tinggi maka MVA juga akan semakin tinggi dan sebaliknya jika EVA menurun maka MVA juga akan menurun EVA tidak berkorelasi signifikan dengan MVA, hal ini disebabkan karena tidak adanya efisiensi pasar modal di Indonesia Ada hubungan antara nilai EVA dan MVA, namun sifatnya tidak selalu searah, hal ini karena nilai EVA positif pada tahun 2006 dan 2008, sedangkan pada tahun 2007 nilai EVA menunjukkan hasil negatif dan nilai MVA pada tahun mencapai nilai positif. Berdasrkan Uji F dan Uji T didapatkan pengaruh yang signifikan antara EVA, NOPAT dan WACC terhadap MVA. Variabel EVA, NOPAT dan WACC mampu menjelaskan 80,1% dan sisanya 19,9% dijelaskan oleh variabel lainnya. Berdasarkan Uji F dan Uji T didapatkan pengaruh yang signifikan antara EVA dan MVA Berdasarkan Uji F dan Uji T tidak didapatkan pengaruh antara EVA terhadap MVA. Berdasarkan Uji F dan Uji T didapatkan pengaruh yang cukup signifikan antara EVA dan MVA.

15 20 B. Rerangka Pemikiran Economic Value Added (EVA) adalah jumlah uang bukan rasio, Economic Value Added dapat diperoleh dengan mengurangkan beban modal (capital charge) dari laba bersih (net operating profit). Pengguna EVA ini akan mendorong perusahaan untuk menitikberatkan pada struktur modalnya (Gouvidajaran (2009). Konsep EVA datang dari kemampuan manajer perusahaan untuk menghasilkan nilai tambah (return) bagi investor. EVA merupakan selisih dari Net Operating Profit After Tax dikurangi cost of capital. Konsep EVA membuat perusahaan lebih memfokuskan perhatian ke upaya penciptaan nilai perusahaan dan menilai kinerja keuangan perusahaan secara adil yang diukur dengan mempergunakan ukuran tertimbang (weighted) dari struktur modal awal yang ada (Widayanto,1994:188). Dengan penghitungan EVA diharapkan dapat memperoleh hasil perhitungan pada upaya penciptaan nilai perusahaan (Creating a Firms value) yang lebih realistis. Stewart (1991 dalam Mirza 2013) mendefinisikan bahwa hubungan EVA dan MVA sebagai berikut: MVA is equal to the present value of all future present EVA yang dapat diartikan sebagai MVA adalah nilai sekarang dari semua nilai EVA di masa depan. Penelitian yang telah dilakukan oleh Dwitayani (2005) EVA memiliki pengaruh terhadap MVA. Pengaruh yang terjadi ialah pengaruh

16 21 positif dimana jika nilai EVA semakin tinggi maka MVA juga akan tinggi dan sebaliknya. Pada 2009, Soedewi dan Adelia menunjukkan bahwa ada pengaruh nilai EVA terhadap MVA. Pada tahun yang sama, Wahyunita Rahim juga menghasilkan adanya pengaruh yang signifikan dari nilai EVA terhadap nilai MVA. Dan pada 2012, Budi Agung Laksono juga melakukan penelitian dan menunjukkan bahwa nilai EVA berpengaruh terhadap nilai MVA. Dari penjelasan di atas, dapat disimpulkan bahwa EVA berpengaruh positif terhadap MVA dikarenakan jika nilai EVA semakin tinggi maka MVA juga akan semakin tinggi yang menandakan perusahaan berhasil menciptakan nilai bagi pasar dan pemilik modal karena perusahaan dapat menghasilkan tingkat pengembalian yang melebihi tingkat biaya modalnya, hal ini sejalan dengan tujuan perusahaan yaitu memaksimalkan nilai saham perusahaan. Sebaliknya jika nilai EVA menurun maka nilai MVA juga akan menurun. Hal ini menunjukkan bahwa EVA sangat memiliki pengaruh yang sangat signifikan terhadap nilai MVA. Untuk menggambarkan pengaruh antara Economic Value Added (EVA) terhadap Market Value Added (MVA), maka penulis menyusun kerangka konseptual (theoretical framework) sebagai berikut:

17 22 Economic Value Added (X) Variabel Independen Market Value Added (Y) Variabel Dependen Gambar 2.1 Rerangka Konseptual Pengaruh EVA terhadap MVA Sumber : Penulis C. Hipotesis Penelitian Berdasarkan kerangka konseptual yang diuraikan sebelumnya, maka dapat dirumuskan hipotesis penelitian sebagai berikut: H 1 : Economic Value Added (EVA) berpengaruh terhadap Market Value Added (MVA) pada Perusahaan Perbankan di Bursa Efek Indonesia.