PENGARUH AKTIVA TETAP, PROFITABILITAS, PERTUMBUHAN DAN UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP HUTANG PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA TESIS Diajukan sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Magister Manajemen SUSAN VERONICA LIM 0606162012 UNIVERSITAS INDONESIA FAKULTAS EKONOMI PROGRAM MAGISTER MANAJEMEN JURUSAN MANAJEMEN KEUANGAN JAKARTA APRIL 2009 i
HALAMAN PERNYATAAN ORISINALITAS Tesis ini adalah hasil karya saya sendiri, dan semua sumber baik yang dikutip maupun dirujuk telah saya nyatakan dengan benar Nama : Susan Veronica Lim NPM : 0606162012 Tanggal : 17 April 2009
KATA PENGANTAR Puji syukur saya panjatkan kepada Tuhan Yang Maha Esa, karena atas berkat dan karunia-nya, saya dapat menyelesaikan tesis ini. Penulisan tesis ini dimaksudkan untuk menambah wawasan dan kemampuan berpikir, baik bagi saya maupun untuk pembaca, mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi hutang perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2003 2007. Penulisan tesis ini dilakukan juga dalam rangka memenuhi salah satu syarat untuk mencapai gelar Magister Manajemen Jurusan Manajemen Keuangan pada Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia. Dalam menyusun tesis ini, saya telah mendapat bantuan dan bimbingan serta dorongan dari berbagai pihak. Saya menyadari bahwa tanpa bantuan dan bimbingan dari berbagai pihak, dari masa perkuliahan sampai pada penyusunan tesis ini, sangatlah sulit bagi saya untuk menyelesaikan tesis ini. Oleh karena itu, saya mengucapkan terima kasih kepada: 1. Dr. Cynthia A. Utama, selaku dosen pembimbing tesis yang telah menyediakan waktu, tenaga, pikiran, konsultasi dan saran-saran untuk mengarahkan saya dalam penyusunan tesis ini di sela-sela waktu beliau yang padat. 2. Mama, suami dan anak-anak saya tercinta yang selalu mendorong dan mendukung saya dengan semangat dan kasih sayang dari awal perkuliahan sampai saat penyusunan tesis ini. 3. Dosen-dosen pengajar, staf perpustakaan, staf laboratorium komputer, dan bagian administrasi pendidikan atas segala pengajaran dan bantuan yang diberikan kepada saya, baik selama masa perkuliahan di MMUI sampai menyelesaikan tesis ini sehingga saya dapat melaksanakan studi dengan lancar. 4. Sahabat-sahabat yang telah banyak membantu saya menyelesaikan tesis ini dengan kesabaran dan perhatian yang besar. iv
Akhir kata, saya sungguh berharap Tuhan Yang Maha Esa berkenan membalas segala kebaikan semua pihak yang telah membantu. Saya juga memohon maaf kepada semua pihak apabila terdapat kesalahan yang saya lakukan baik sengaja maupun tidak, selama saya menyelesaikan studi di Magister Manajemen Universitas Indonesia. Semoga tesis ini membawa manfaat bagi pengembangan ilmu. Jakarta, 17 April 2009 Penulis v
HALAMAN PERNYATAAN PERSETUJUAN PUBLIKASI TUGAS AKHIR GTNTUK KEPENTINGAN AKADEMIS Sebagai sivitas akademik Universitas Indonesia, saya yang bertanda tangan di bawah ini : Nama : Susan Veronica Lim NPM : 06061 6201 2 Program Studi Fakultas Jenis karya : Magister Manajemen : Ekonomi : Tesis demi pengembangan ilmu pengetahuan, menyetujui untuk memberikan kepada Un iversitas lndonesia Hak Bebas Royalti Noneksklusif (Non-exclusive Royal['-Free Right) atas karya ilmiah saya yang berjudul : Pengaruh Aktiva Tetap, Profitabilitas, I'ertumbuhan dan llkuran Perusahaan terhadap Hutang Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek lndonesia beserta perangkat yang ada (jika diperlukan). Dengan Hak Bebas Royalti Noneksklusif ini Universitas lndonesia berhak menyimpan, mengalihmedia/formatkan, mengelola dalam bentuk pangkalan data (database), merawat, dan memublikasikan tugas akhir saya tanpa meminta izin dari saya selama tetap mencantumkan nama saya sebagai penulislpencipta dan sebagai pemilik Hak Cipta. Demikian pernyataan ini saya buat dengan sebenarnya. Di buat di : Jakarta Pada tanggal : 17 April 2009 (Susan vekonica Lim)
ABSTRAK Nama : Susan Veronica Lim Program Studi : Manajemen Keuangan Judul : Pengaruh akitva tetap, profitabilitas, pertumbuhan, dan ukuran perusahaan terhadap hutang perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Perusahaan perlu memikirkan bagaimana struktur pendanaan yang optimal dalam mengelola perusahaan termasuk struktur hutangnya agar perusahaan mampu menaikkan nilai perusahaan dan memperoleh keunggulan daya saing di industrinya. Oleh karena itu, perusahaan perlu mengetahui faktor-faktor apa saja yang mempengaruhi struktur pendanaan perusahaan. Tesis ini meneliti bagaimana faktorfaktor Fixed Tangible Assets, Profitability, Growth dan Size terhadap tingkat hutang perusahaan manufaktur di Indonesia yang diamati dari tahun 2003 sampai dengan 2007 dengan landasan Pecking Order Theory. Metode pengolahan yang digunakan adalah Regresi Data Panel dengan Model Efek Tetap yang mampu mengakomodir variasi antar perusahaan dan antar waktu. Hasil penelitian menunjukkan bahwa Profitability berpengaruh negatif dan Fixed Tangible Assets, Growth dan Size berpengaruh positif terhadap tingkat hutang perusahaan. Kata kunci: Pecking Order Theory, Fixed Tangible Assets, Profitability, Growth dan Size, Model Efek Tetap ABSTRACT Nama : Susan Veronica Lim Study Program : Financial Management Judul : The Influence of Fixed Tangible Assets, Profitability, Growth, and Size to Leverage of Manufacturing Firms that listed in Indonesian Stock Exchange Firm needs to achieve the optimal capital structure in managing its company including the Leverage management in order to increase its firm value and get the competitive advantage in its industry. Hence, the firm needs to examine what factors that determine its capital structure. This study has a purpose to do research about how the factors of Fixed Tangible Assets, Profitability, Growth and size affect the leverage of manufacturing firms in Indonesia from the year 2003 until 2007 under the Pecking Order Theory. This study used Data Panel Regression with Fixed Effect Model that is able to capture the variability of the companies and the period effect. The results show that Profitability have negative effects to Debt, in other way Fixed Tangible Assets, Growth and Size affect positively to Debt. Key Words: Pecking Order Theory, Fixed Tangible Assets, Profitability, Growth, Size, Fixed Effect Model vii
DAFTAR ISI HALAMAN JUDUL... i HALAMAN PERNYATAAN ORISINALITAS... ii LEMBAR PENGESAHAN... iii KATA PENGANTAR... iv LEMBAR PERSETUJUAN PUBLIKASI KARYA ILMIAH... vi ABSTRAK... vii DAFTAR ISI... viii DAFTAR TABEL... x DAFTAR LAMPIRAN... xi 1. PENDAHULUAN... 1 1.1. Latar Belakang... 1 1.2. Perumusan Masalah... 4 1.3. Tujuan dan Manfaat Penelitian... 4 1.4. Lingkup Penelitian... 5 1.5. Metodologi Penelitian... 5 1.6. Sistematika Pembahasan... 5 2. TINJAUAN PUSATAKA... 8 2.1. Teori Struktur Modal... 8 2.1.1. Pendahuluan...... 8 2.1.2. Pecking Order Theory.... 9 2.2. Faktor-Faktor Determinan Struktur Hutang.. 11 2.2.1. Aktiva Tetap (Fixed Tangible Assets).... 12 2.2.2. Tingkat Profitabilitas... 13 2.2.3. Tingkat Pertumbuhan Perusahaan (Growth)... 14 2.2.4. Ukuran Perusahaan (Size)... 15 3. METODOLOGI PENELITIAN... 17 3.1. Umum... 17 3.2. Objek Penelitian... 17 3.3. Pengumpulan Sampel.......... 18 3.4. Hipotesis....... 19 3.4.1. Pengaruh Fixed Tangible Assets terhadap Hutang..... 19 3.4.2. Pengaruh Profitabilitas terhadap Hutang.... 20 3.4.3. Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Hutang...... 20 3.4.4. Pengaruh ukuran perusahaan terhadap Hutang.. 20 3.5. Definisi dan pengukuran sampel....... 21 3.5.1. Variabel terikat Hutang Perusahaan... 21 3.5.2. Variabel bebas... 21 3.5.2.1. Aktiva Tetap (Fixed Tangible Assets)... 21 viii
3.5.2.2. Profitabilitas (Profitability)... 22 3.5.2.3. Pertumbuhan (Growth)... 23 3.5.2.4. Ukuran perusahaan (Size)... 23 3.6. Model penelitian....... 24 3.7. Teknik estimasi parameter dengan data panel...... 25 3.8. Prosedur pengolahan data... 27 4. ANALISIS DAN PEMBAHASAN. 29 4.1. Hasil Seleksi Sampel...... 29 4.2. Statistik Deskriptif... 29 4.3. Uji Asumsi Multikolinieritas... 33 4.3.1. Uji VIF (Variance Inflation Factor) dan Tol (Tolerance)... 33 4.3.2. Uji Pearson Correlation dan Spearman... 35 4.4. Uji Asumsi Heterokedastisitas... 41 4.5. Analisis Otokorelasi... 42 4.6. Analisis regresi data panel...... 42 4.6.1. Pemilihan Model antara OLS dan MET... 42 4.6.2. Analisis Data Panel dengan Model Efek Tetap... 44 4.6.2.1. Model 1 dengan Variabel terikat: LTD... 45 4.6.2.2. Model 2 dengan Variabel terikat: TD... 49 4.7. Kesimpulan Analisis Regresi... 53 5. KESIMPULAN DAN SARAN... 56 5.1. Kesimpulan... 56 5.2. Saran... 57 DAFTAR REFERENSI... 58 LAMPIRAN... 61 ix
DAFTAR TABEL Tabel 4.1. Tabel 4.2. Tabel 4.3. Tabel 4.4. Tabel 4.5. Tabel 4.6. Tabel 4.7. Tabel 4.8. Uji normalitas variabel kuantitatif 105 perusahaan dengan data panel 525 observasi...30 Descriptive statistic variabel kuantitatif 105 perusahaan atau data panel 525 observasi...31 Data nilai LTD, TD, PRF, GROWTH, dan SIZE outliers pada 3 sampel perusahaan...32 Statistik deskriptif seluruh variabel penelitian...32 Uji Multikolinieritas dengan variabel terikat: LTD...34 Uji Multikolinieritas dengan variabel terikat: TD...35 Hasil uji Pearson Correlation antar variabel dengan variabel terikat LTD...36 Hasil uji korelasi Spearman s Rho antar variabel dengan variabel terikat LTD...37 Tabel 4.9. Hasil uji Pearson Correlation antar variabel dengan variabel terikat TD...38 Tabel 4.10. Hasil uji korelasi Spearman s Rho antara variabel dengan variabel terikat TD...40 Tabel 4.11. Ringkasan Perhitungan Uji F untuk Model 1 dan 2...43 Tabel 4.12. Perbandingan R 2 dan d antara Metode OLS dan MET pada masing-masing model...43 Tabel 4.13. Output Persamaan data panel dengan LTD sebagai variabel terikatnya...46 Tabel 4.14 Persamaan regresi untuk 5 individu atau perusahaan (sebagai contoh)...47 Tabel 4.15. Output persamaan data panel kedua dengan TD sebagai variabel terikat...50 Tabel 4.16. Persamaan regresi untuk contoh sebanyak 5 individu atau perusahaan dengan variabel terikat TD...51 Tabel 4.17. Pengaruh TA, PRF, GROWTH, dan SIZE terhadap LTD dan D dengan model efek tetap...54 x
DAFTAR LAMPIRAN Lampiran 1. Lampiran 2. Daftar nama perusahaan (emiten) yang menjadi sampel Perusahaan...61 Daftar nama 46 perusahaan yang dikeluarkan dari sampel karena ketidaktersedian data keuangan dan yang memiliki PBV negatif...66 Lampiran 3. Output hasil regresi data panel persamaan model 1 dengan LTD sebagai variabel terikatnya dengan model Ordinary Least Square...67 Lampiran 4. Output hasil regresi data panel persamaan model 1 dengan TD sebagai variabel terikatnya dengan model Ordinary Least Square...68 Lampiran 5. Lampiran 6. Lampiran 7. Lampiran 8. Lampiran 9. Output hasil regresi data panel persamaan model 1 dengan LTD sebagai variabel terikatnya dengan model efek tetap...69 Output hasil regresi data panel persamaan model 1 dengan TD sebagai variabel terikatnya dengan model efek tetap...72 Output persamaan untuk masing-masing dari 102 perusahaan untuk persamaan model 1 dengan LTD sebagai variabel terikatnya dengan regresi data panel model efek tetap...75 Daftar Intercept untuk masing-masing dari 102 perusahaan dengan LTD sebagai variabel terikatnya (Nilai diurutkan dari nilai terkecil sampai terbesar)...90 Output Persamaan untuk masing-masing dari 102 perusahaan untuk persamaan model 2 dengan TD sebagai variabel terikatnya dengan regresi data panel Model Efek Tetap...91 Lampiran 10. Daftar Intercept masing-masing dari 102 perusahaan dengan TD sebagai variabel terikatnya (Nilai diurutkan dari nilai terkecil sampai terbesar)...105 Lampiran 11. Daftar seluruh data panel yang menjadi dasar pengolahan data Model Efet Tetap untuk Model 1 dan 2 dengan LTD dan TD sebagai variabel terikatnya dan TA, PRF, GROWTH dan SIZE sebagai variabel bebasnya...106 Lampiran 12. Hasil Output SPSS uji Pearson Correlation antar variabel dengan variabel terikat LTD...121 xi
Lampiran 13. Hasil Output SPSS uji korelasi Spearman s Rho antar variabel dengan variabel terikat LTD...122 Lampiran 14. Hasil Ouput SPSS uji Pearson Correlation antar variabel dengan variabel terikat TD...123 Lampiran 15. Hasil Ouput SPSS uji korelasi Spearman s Rho antara variabel dengan variabel terikat TD...124 xii