Struktur Pemodalan Yang Baik Bagi Perusahaan

Transkripsi

1 Modul ke: Struktur Pemodalan Yang Baik Bagi Perusahaan Fakultas EKONOMI Struktur Modal Dan Biaya Modal; Dasar-dasar Financial Leverage; Struktur Modal Pada Pasar Sempurna dan Tidak Ada Pajak; Struktur Modal Pada Pasar Sempurna dan Ada Pajak; Struktru Modal Yang Optimal Program Studi Manajemen Nurahasan Wiradjegha, S.E.,M.Ak

2 Pendahuluan Teori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modal terhadap nilai perusahaan? Melalui konsep ini diharapkan dapat dianalisis kemungkinan struktur modal yang dipandang efisien dengan tetap meningkatkan nilai perusahaan

3 Biaya Modal Biaya Modal Adalah : biaya yang harus dikeluarkan atau harus dibayar untuk mendapatkan modal baik yang berasal dari utang, saham preferen, saham biasa, maupun laba yang ditahan yang digunakan untuk investasi perusahaan. Konsep Biaya Modal adalah menentukan besarnya biaya rill dari penggunaan modal dari masing-masing sumber dana, untuk kemudian menentukan biaya modal ratarata dari keseluruhan dana yang digunakan perusahaan dan ini menunjukkan tingkat penggunaan modal perusahaan

4 Biaya Modal Sedangkan biaya yang harus dibayar untuk memperoleh Modal, adalah : a. Pembayaran Bunga, b. Pembayaran dividen dan c. Pembayaran angsuran pokok pinjaman atau principal.

5 Struktur Modal pada Pasar Modal Sempurna dan Tidak Ada Pajak Merupakan Keseimbangan finansial serta mencari susunan kualitatif yang tersaji dalam neraca dengan sebaik-baiknya. Susunan kualitatif pada sisi assets dalam neraca menunjukkan struktur kekayaan perusahaan, sedangkan susunan kualitatif pada sisi liabilities dan equities dalam neraca menunjukkan struktur keuangan dan struktur modal perusahaan. Struktur modal merupakan perimbangan antara utang dengan modal yang dimiliki perusahaan. Salah satu isi penting yang sering dihadapi oleh manajer keuangan perusahaan adalah menentukan perimbangan yang tepat antara utang dengan modal.

6 Faktor yang Menentukan Struktur Modal Tingkat Bunga Stabilitas Earning Susunan Aktiva Kadar Risiko Aktiva Besarnya Jumlah Modal Dibutuhkan Keadaan Pasar Modal Sifat Manajemen Besarnya Perusahaan

7 Dasar-dasar Financial Leverage Sumber Modal Modal Sendiri Modal Pinjaman Laba ditahan Hutang Pada sisi kewajiban

8 Dasar-dasar Financial Leverage

9 Indifference Point antara Hutang dengan Saham Biasa Alternatif I L 40 % C/S 60% Alternatif II L 15 % c/s 85% Alternatif III H 0 % c/s 100% Jumlah dana yang Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 diperlukan 1) Shm Biasa(@Rp Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 100,00/lbr) 1) Lembar saham lembar Rp ,00 Rp ,00 1) 5% Obligasi Rp ,00 Rp ,00 Rp 0,00 EBIT = Rp ,00 EBIT Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 Bunga Obligasi (5%) Rp ,00 Rp ,00 Rp 0,00 EBT Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 PPh 50% Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 EAT Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 EPS = EAT/Jml lembar Rp 0,83 Rp 1,32 Rp 1,50 saham

10 Indifference Point antara Hutang dengan Saham Biasa Alternatif I H 40 % c/s 60% Alternatif II H 15 % c/s 85% Alternatif III Hutang 0 % Saham Biasa 100% Jumlah dana yang Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 diperlukan 1) Shm Biasa(@Rp Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 100,00/lbr) 1) Lembar saham lembar Rp ,00 Rp ,00 1) 5% Obligasi Rp ,00 Rp ,00 Rp 0,00 EBIT = Rp ,00 EBIT Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 Bunga Obligasi (5%) Rp ,00 Rp ,00 Rp 0,00 EBT Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 PPh 50% Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 EAT Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 EPS = EAT/Jml lembar Rp 3,33 Rp 3,09 Rp 3,00 saham

11 Indifference Point antara Hutang dengan Saham Biasa Alternatif I Hutang 40 % Jumlah dana yang diperlukan 1) Shm Biasa(@Rp 100,00/lbr) Saham Biasa 60% Alternatif II Hutang 15 % Saham Biasa 85% Alternatif III Hutang 0 % Saham Biasa 100% Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 1) Lembar saham lembar Rp lembar Rp , lembar 1) 5% Obligasi Rp ,00 Rp ,00 Rp 0,00 EBIT = Rp ,00 EBIT Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 Bunga Obligasi (5%) Rp ,00 Rp ,00 Rp 0,00 EBT Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 PPh 50% Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 EAT Rp ,00 Rp ,00 Rp ,00 EPS = EAT/Jml lembar saham Rp 2,50 Rp 2,50 Rp 2,50

12 Indifference Point antara Hutang dengan Saham Biasa X (1-t) (x-c) (1-t) Indifference Point = = S1 S2 Keterangan: X =EBIT pada indifference point. C =Jumlah bunga obligasi dinyatakan dalam rupiah. t =Tingkat pajak perseroan. S2 =Jumlah lembar saham biasa yang beredar kalau menjual saham biasa. S1 =Jumlah lembar saham biasa yang beredar kalau menjual saham biasa dan obligasi secara bersama-sama.

13 Indifference Point antara Hutang dengan Saham Biasa Contoh diatas : 0,5 x 0,5 (x ) Indifference Point = = = 0,5 x (17,000) = 20,000 (0,5 x 7,500) = 8,500x = 10,000x 150,000,000 = 1,500x = 150,000,000 x =

14 Struktur Modal pada Pasar Modal Sempurna dan Tidak Ada Pajak Asumsi: 1. Laba operasi yang diperoleh setiap tahunnya dianggap konstan. 2. Semua laba yang tersedia bagi pemegang saham dibagikan sebagai deviden. 3. Hutang yang dipergunakan bersifat permanen. 4. Pergantian struktur hutang dilakukan secara langsung, artinya apabila perusahaan menambah hutang, maka modal sendiri dikurangi, dan sebaliknya.

15 Pendekatan Tradisional Struktur Modal pada Pasar Modal Sempurna dan Tidak Ada Pajak Pendekatan Modigliani & Miller Kondisi Struktur Modal Perusahaan Struktur Modal pada Pasar Modal Sempurna dan Ada Pajak

16 Rumusan Pasar Modal Sempurna dan Tidak Ada Pajak Biaya modal sendiri Ke = E/S dimana: E= modal sendiri S = nilai pasar modal sendiri Biaya modal pinjaman Kd = F/B dimana: F = bunga hutang B = nilai hutang Biaya modal rata rata tertimbang Ko = Ke (S/B+S) + Kd (B/B+S) atau Ko = o/v

17 Pendekatan Tradisional Pendekatan tradisional berpendapat bahwa dalam pasar modal yang sempurna dan tidak ada pajak, nilai perusahaan atau biaya modal perusahaan dapat dirubah dengan cara merubah struktur modal (yaitu B/S).

18 Contoh,,,!!! PT X mempunyai 100% modal sendiri, laba bersih yang diharapkan per tahun Rp 10 juta. Tingkat keuntungan yang diharapkan pemilik modal (ke) adalah 20%. Tentukan nilai perusahaan dan biaya modal PT. X. Jawab: O Laba bersih operasi Rp 10 juta F Bunga - E Laba tersedia untuk pemilik saham Rp 10 juta Ke Biaya modal sendiri 0,20 S Nilai modal sendiri 50 juta B Nilai pasar hutang - V Nilai perusahaan 50 juta o Biaya modal perusahaan : = 0(0/50) + 0,20(50/50) 0,20

19 Contoh,,,!!! Misalkan PT. A akan mengganti sebagian modal sendiri dengan hutang. Biaya hutang yang diminta kreditur 16% atau sebesar Rp 4 juta per tahun. Dengan menggunakan hutang perusahaan menjadi lebih berisiko, dan karenanya biaya modal sendiri (Ke) naik menjadi, misalnya 22 %. Kalau laba operasi bersih tidak berubah (asumsi butir 1), maka nilai perusahaan akan nampak sebagai berikut :

20 Jawaban O Laba bersih operasi Rp 10,00 juta F Bunga Rp 4,00 juta E Laba tersedia u/ pemilik saham Rp 6,00 juta Ke Biaya modal sendiri 0,22 S Nilai modal sendiri (6juta/0,22) Rp 27,27 juta B Nilai hutang (4 juta/0,16) Rp 25,00 juta V Nilai perusahaan Rp 52,27 juta ko Biaya modal perusahaan : = 0,22 (27,27 /52,27) + 0,16(25/52,27) = 0,191

21 Pendekatan Modigliani & Miller Menurut Modigliani dan Miller dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak, maka keputusan pendanaan menjadi tidak relevan. Artinya penggunaan hutang ataukah modal sendiri akan memberikan dampak yang sama terhadap kemakmuran perusahaan.

22 Contoh!!! Lakukan analisis atas hasil pada pendekatan tradisional yang menyimpulkan penggunaan hutang lebih baik dalam meningkatkan nilai perusahaan???

23 Analisis!!! Proses penggantian modal sendiri dengan hutang yang dilakukan oleh PT X, terdapat kejanggalan. Disebutkan bahwa PT X mengganti modal sendiri dengan hutang sebesar Rp 25 juta. Apabila semula sebelum menggunakan hutang, nilai modal sendiri Rp 50 juta maka setelah diganti dengan hutang Rp 25 juta nilai modal sendiri tentu menjadi Rp 25 juta, dan tidak mungkin menjadi Rp 27,27 juta. Kalau modal sendiri menjadi Rp 25 juta, maka seharusnya biaya modal sendiri setelah menggunakan hutang menjadi 24%. (Ke = E/S= 6 juta/25 juta)

24 Analisis!!! Dengan kd = 16%, maka biaya modal perusahaan setelah menggunakan hutang adalah : Ko = 24% (25/50) + 16% (25/50) = 20% Ini berarti bahwa biaya modal perusahaan (atau nilai perusahaan) tidak berubah, baik perusahaan menggunakan hutang ataupun tidak.

25 Formula Biaya Modal Menurut MM dalam Keadaan Pasar Modal Sempurna dan Tidak Ada Pajak Ke = Keu + (Keu Kd) (B/S) Dimana: Ke = biaya modal sendiri Keu = biaya modal sendiri pada saat tidak menggunakan hutang Kd = biaya hutang B = Nilai hutang S = Nilai modal sendiri Dengan demikian berdasarkan rumus di atas nilai Ke yang benar untuk kasus PT. A adalah Ke = 20% + (20% - 16%)(25/25) = 24%

26 Pasar Modal Sempurna dan Ada Pajak Dalam keadaan ada pajak, MM berpendapat bahwa keputusan pendanaan menjadi relevan. Hal ini disebabkan, bunga yang dibayar dapat dipergunakan untuk mengurangi pendapatan yang kena pajak (bersifat tax deductible), dengan demikian terdapat penghematan pembayaran pajak dan merupakan manfaat bagi pemilik perusahaan. Dampaknya nilai perusahaan yang menggunakan hutang akan lebih besar dari nilai perusahaan yang tidak menggunakan hutang.

27 Contoh Dibawah ini terdapat perhitungan rugi laba untuk PT. A (yang tidak mempunyai hutang) dan PT. B (mempunyai hutang). PT A PT B Laba operasi Rp 10,00 jt Rp 10,00 juta Bunga Rp - Rp 4,00 juta Laba sbl pjk Rp 10,00 jt Rp 6,00 juta Pajak 25% Rp 2,50 jt Rp 1,50 juta Laba stl pjk Rp 7,50 jt Rp 4,50 juta ============== =============

28 Contoh Bila diasumsikan hutang bersifat permanen, maka PT. B akan memperoleh manfaat penghematan pajak setiap tahun Rp 1,00 juta. Selanjutnya berapa nilai manfaat ini? Nilai penghematan pajak dapat dihitung dengan cara sbb: Penghematan pajak PV Penghematan pajak = (1 + r ) dimana, PV = present value dan r adalah tingkat bunga yang relevan biasanya sama dengan kd (biaya hutang) karena penghematan tersebut diperoleh karena menggunakan hutang.

29 Contoh Karena dengan asumsi hutang adalah permanen maka: Penghematan pajak PV Penghematan pajak = Kd MM berpendapat bahwa nilai perusahaan yang menggunakan hutang akan lebih besar daripada nilai perusahaan yang tidak menggunakan hutang, maka selisihnya disebut Present Value penghematan pajak. VL = VU + PV penghematan pajak Dalam hal ini: VL = adalah nilai perusahaan yang menggunakan hutang VU = adalah nilai perusahaan yang tidak menggunakan hutang

30 Contoh Misal keu PT A (tidak menggunakan hutang) 20%, dan kd = 16%, maka nilai PT A dapat dihitung sebagai berikut : Vu = Rp 7,50 juta/ 0,20 = Rp 37,50 juta PV penghematan pajak = Rp 1 juta/0,16 = Rp 6,25 juta Maka nilai perusahaan yang menggunakan hutang (VL) dalam hal ini PT B adalah: VL = Rp 37,50 juta + Rp 6,25 juta = Rp 43,75 juta.

31 Contoh Untuk PT A, Nilai modal sendiri (S) = Rp 37,5 Nilai Perusahaan (V) = Rp 37,5 Biaya modal sendiri (ke) = 20% Biaya modal perusahaan (ko) = 20% Untuk PT B Nilai hutang (B) = Rp 4,00/0,16 = Rp 25,00 Nilai perusahaan (VL) = Rp 43,75 Nilai modal sendiri (S) = Rp 43,75 Rp 25 = Rp 18,75 Biaya modal sendiri (Ke) = Rp 4,5 / Rp 18,75 = 0,24 Biaya hutang (Kd) = 0,16 Biaya hutang setelah pajak {kd(1-t)} = 0,16(1-0,25) = 0,12 Biaya modal perusahaan (Ko)= Laba operasi (1-t)/V = 10 (1-0,25)/43,75 = 0,1714 atau = Ke (S/V) + Kd(1-t)(B/V) = 0,24(18,75/43,75) + 0,16(1-0,25)(25/43,75) = 0,1714

32 Contoh PT A PT B. Laba operasi Rp 10,00 Rp 10,00 Bunga Rp - Rp 4,00 Laba sebelum pajak Rp 10,00 Rp 6,00 Pajak (25%) Rp 2,50 Rp 1,50 Laba setelah pajak Rp 7,50 Rp 4,50 kd - 0,16 B - Rp 25,00 ke 0,20 0,24 S Rp 37,50 Rp 18,75 V Rp 37,50 Rp 43,75 ko 0,2000 0,1714

33 Terima Kasih Nurhasan Wiradjegha, S.E., M.Ak