FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA 2011

Transkripsi

1 ANALISIS PENGARUH INVESTMENT OPPORTUNITY SET (IOS) TERHADAP ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERUSAHAAN NON KEUANGAN (Studi Pada Perusahaan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode ) Skripsi Diajukan Untuk Melengkapi Tugas-Tugas dan Memenuhi Syarat-Syarat untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta Disusun oleh: ANING UTAMI F FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA 2011

2 ii

3 iii

4 PERSEMBAHAN Skripsi ini dipersembahkan kepada : Bapak Ibuku Tercinta Adikku Rika, Mela, Gavan Tersayang Mbah Kakung dan Mbah Putri yang selalu mendoakan, serta keluarga besarku yang selalu memberi dukungan. Sahabat-sahabatku yang mengisi hari-hariku Almamaterku iv

5 MOTTO Allah SWT berfirman, Bacalah dan Tuhanmulah Yang Maha Pemurah, yang Mengajarkan Manusia dengan Perantaraan Kalam. Dia mengajarkan manusia apa yang tidak diketahuinya. ( Q.S. Al Alaq, 3-5 ) Bila anda berpikir anda bisa, anda benar. Bila anda berpikir anda tidak bisa, anda pun benar. Karena itu ketika seseorang berpikir tidak bisa, maka sesungguhnya dia telah membuang kesempatan untuk menjadi bisa. (Henry Ford) Perjalanan sejauh 1000 mil dimulai dengan 1 langkah. (Pepatah Cina Kuno) v

6 KATA PENGANTAR Segenap puji syukur penulis panjatkan ke hadirat Allah SWT, atas segala rahmat, hidayah dan karunia-nya sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi dengan judul Analisis Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS) Terhadap Abnormal Return Saham Pada Perusahaan Non Keuangan (Studi Pada Perusahaan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode ) dapat diselesaikan oleh penulis yang merupakan sebagian persyaratan untuk mencapai gelar Sarjana Ekonomi pada Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. Berhasilnya penulisan skripsi ini adalah berkat bantuan dari berbagai pihak yang dengan ketulusannya telah memberikan semangat, dorongan, serta pengarahan kepada penulis. Oleh karena itu pada kesempatan ini dengan segala ketulusan dan kerendahan hati penulis ingin mengucapkan terima kasih yang sebesar-besarnya kepada yang terhormat: 1. Prof.Dr.Bambang Sutopo, M.Com., Ak. selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. 2. Dra. Endang Suhari, M.Si. selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta dan Reza Rahardian, SE., M.Si, selaku Sekretaris Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. 3. Drs. Suseno, MM selaku pembimbing akademik. 4. Heru Agustanto, SE., MS.M selaku pembimbing yang dengan penuh perhatian dan kesabaran telah membimbing dan memberi petunjuk-petunjuk yang sangat berguna selama penulisan skripsi ini. 5. Semua pihak yang tidak dapat penulis sebutkan satu persatu yang telah banyak membantu penulis dalam menyusun skripsi ini. vi

7 Penulis menyadari bahwa penulisan skripsi ini masih jauh dari sempurna. Untuk itu penulis sangat mengharapkan kritik dan saran dari pembaca yang sifatnya membangun guna kesempurnaan skripsi ini atau ingin melanjutkan penelitian ini. Akhir kata, penulis berharap semoga karya ini dapat bermanfaat bagi semua pihak yang membutuhkan. Surakarta, Maret 2011 Penulis Aning Utami vii

8 - DAFTAR ISI HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING.. ii HALAMAN PENGESAHAN. iii HALAMAN PERSEMBAHAN.. iv HALAMAN MOTTO.. v KATA PENGANTAR. vi DAFTAR ISI viii DAFTAR TABEL xi DAFTAR GAMBAR... xii ABSTRAK... xiii BAB I. PENDAHULUAN 1.1. Latar Belakang Masalah Batasan Masalah Rumusan Masalah Tujuan Penelitian Manfaat Penelitian. 7 BAB II. LANDASAN TEORI 2.1. Tinjauan Pustaka Investment Opportunity Set (IOS) Jenis-Jenis Proksi IOS.. 13 viii

9 Proksi IOS Dalam Penelitian Return Saham Abnormal Return Bursa Efek Indonesia Penelitian Terdahulu Kerangka Pemikiran Hipotesis.. 23 BAB III. METODOLOGI PENELITIAN 3.1. Desain Penelitian Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Sampling Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel Model Statistik Sumber Data Teknik Pengumpulan Data Metode Analisis Data 39 BAB IV. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN A. Analisis Data 46 B. Statistik Deskriptif Data 49 ix

10 C. Pengolahan Data Uji Asumsi Model a. Uji Normalitas Data Uji Asumsi Klasik a. Uji Autokorelasi.. 52 b. Uji Multikolinearitas c. Uji Heteroskedasitas Pengujian Hipotesis a. Pengujian Ketepatan Perkiraan (Uji R) 58 b. Pengujian Koefisien Regresi Secara Simultan (Uji F). 59 c. Pengujian Koefisien Regresi Secara Parsial (Uji t).. 59 D. Interpretasi Hasil.. 61 BAB V. KESIMPULAN DAN SARAN A. Kesimpulan.. 69 B. Keterbatasan. 71 C. Saran. 72 DAFTAR PUSTAKA LAMPIRAN x

11 DAFTAR TABEL Tabel III.1. Jumlah Sampel.. 32 Tabel IV.1. Populasi dan Sampel. 47 Tabel IV.2. Daftar Perusahaan Sampel 48 Tabel IV.3. Statistik Deskriptif 49 Tabel IV.4. Uji Normalitas.. 51 Tabel IV.5 Uji Normalitas.. 52 Tabel IV.6. Uji Autokorelasi Tabel IV.7. Uji Multikolinearitas 55 Tabel IV.8. Hasil Uji Regresi.. 57 Tabel IV.9. Uji R. 58 Tabel IV.10. Uji F. 59 Tabel IV.11. Uji t.. 60 Tabel IV.12. Hasil Uji Regresi. 61 xi

12 DAFTAR GAMBAR Gambar II.1. Kerangka Pemikiran 23 Gambar IV.1. Uji Heteroskedasitas 56 xii

13 xiii

14 ABSTRAK ANALISIS PENGARUH INVESTMENT OPPORTUNITY SET (IOS) TERHADAP ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERUSAHAAN NON KEUANGAN (Studi Pada Perusahaan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode ) ANING UTAMI F Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh investment opportunity set (IOS) terhadap abnormal return saham perusahaan. Untuk mengukur IOS digunakan proksi Market to Book Value of Asset (MKTBA), Market to Book Value of Equity (MKTBE), Earning per share/ price ratio (E/P) dan Capital Expenditure to Book Value of Asset (CAPBVA), karena IOS tidak dapat diobservasi (unobservable). Pertama, apakah Market to Book Value of Asset Ratio (MKTBA) sebagai salah satu dari proksi Investment Opportunity Set (IOS) memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap abnormal return saham perusahaan. Kedua, Apakah Market to Book Value of Equity Ratio (MKTBE) sebagai salah satu proksi Investment Opportunity Set (IOS) memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap abnormal return saham perusahaan. Ketiga, apakah Earning per Share / Price Ratio (E/P) sebagai salah satu dari proksi Investment Opportunity Set (IOS) memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap abnormal return saham perusahaan. Keempat, apakah Capital Expenditure to Book Value of Asset (CAPBVA) sebagai salah satu dari proksi Investment Opportunity Set (IOS) memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap abnormal return saham perusahaan. Untuk menjawab permasalahan tersebut, peneliti menggunakan metode analisis regresi berganda. Teknik purposive sampling digunakan untuk memilih sampel dari data sekunder yang berada dalam populasi perusahaan yang listing di Bursa Efek Indonesia (BEI) dari Januari 2005 s.d. Desember 2009 diperoleh sampel sebanyak 34. Untuk mengukur pengaruh dari masingmasing variabel digunakan metode analisis berganda, dan regresi parsial yang digunakan untuk megukur model persamaan regresi. Persamaan ini menggunakan abnormal return saham sebagai variabel dependen dan IOS yang diproksi dengan MKTBA, MKTBE, EP dan CAPBVA sebagai variabel independen. Hasil analisis regresi menunjukan bahwa proksi IOS, yaitu MKTBA, MKTBE, EP dan CAPBVA memiliki pengaruh positif signifikan terhadap variabel abnormal return saham. MKTBA memiliki pengaruh positif signifikan terhadap variabel abnormal return saham. MKTBE memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap variabel abnormal return saham. EP memiliki pengaruh positif tidak signifikan terhadap variabel abnormal return saham. CAPBVA memiliki pengaruh positif tidak signifikan terhadap variabel abnormal return saham. Dari hasil penelitian dapat disimpulkan model regresi menunjukkan bahwa variabel independen secara bersama-sama mempengaruhi variabel dependen, namun secara parsial tidak semua variabel independen berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen. Kata kunci : Investment Opportunity Set (IOS), Market to Book Value of Asset (MKTBA), Market to Book Value of Equity (MKTBE), Earning per share/ price ratio (E/P) dan Capital Expenditure to Book Value of Asset (CAPBVA), commit to Abnormal user Return. xiii

15 ABSTRACT THE ANALYSIS OF INFLUENCE OF INVESTMENT OPPORTUNITY SET (IOS) WITH ABNORMAL RETURN TO STOCK ON NON-FINANCIAL COMPANIES (Studies in Companies Listed on Indonesia Stock Exchange Period ) ANING UTAMI F This study aims to examine the effect of the investment opportunity set (IOS) of the company's abnormal stock return. To measure the IOS used proxy Market to Book Value of Assets (MKTBA), Market to Book Value of Equity (MKTBE), Earning per share / price ratio (E / P) and Capital Expenditure to Book Value of Assets (CAPBVA), because the IOS non-observable (unobservable). First, is the Market to Book Value of Asset Ratio (MKTBA) as one of the proxy Investment Opportunity Set (IOS) has a positive and significant impact on the company's abnormal stock return. Second, is Market to Book Value of Equity Ratio (MKTBE) as one proxy Investment Opportunity Set (IOS) has a positive and significant impact on the company's abnormal stock return. Third, whether the Earning per Share / Price Ratio (E / P) as one of the proxy Investment Opportunity Set (IOS) has a positive and significant impact on the company's abnormal stock return. Fourth, whether the Capital Expenditure to Book Value of Assets (CAPBVA) as one of the proxy Investment Opportunity Set (IOS) has a positive and significant impact on the company's abnormal stock return. To answer these problems, researchers used multiple regression analysis method. Purposive sampling technique is used to select a sample of secondary data that are in the population of listed companies in Indonesia Stock Exchange (IDX) from January 2005 until December 2009 obtained a sample of 34. To measure the influence of each variable used in multiple analysis methods, and partial regression model used to measure regression equation. This equation using the abnormal stock return as the dependent variable and the IOS proxy with MKTBA, MKTBE, EP and CAPBVA as independent variables. Regression analysis showed that IOS, namely MKTBA, MKTBE, EP and CAPBVA have a significant positive effect on abnormal stock return variables. MKTBA have a significant positive effect on abnormal stock return variables. MKTBE have a significant negative effect on abnormal stock return variables. EP had no significant positive effect on abnormal stock return variables. CAPBVA have no significant positive effect on abnormal stock return variables. From the results of this study concluded regression model showed that independent variables jointly affect the dependent variable, but partially, not all independent variables significantly influence the dependent variable. Keywords: Investment Opportunity Set (IOS), Market to Book Value of Assets (MKTBA), Market to Book Value of Equity (MKTBE), Earning per share / price ratio (E / P) and Capital Expenditure to Book Value of Assets ( CAPBVA), Abnormal Return. xiv

16 BAB I PENDAHULUAN 1.1 LATAR BELAKANG MASALAH Pada umumnya setiap manusia akan selalu berusaha untuk mencapai kondisi yang lebih baik di dalam kehidupannya, baik secara individu maupun dalam kehidupan berkelompok. Ketika hal ini dikaitkan pada dunia usaha, kondisi yang lebih baik ini akan dapat dicapai apabila perusahaan mampu mengalami perkembangan dengan pesat. Namun, perkembangan usaha yang pesat akan memerlukan pendanaan perusahaan dalam jumlah yang relatif besar. Untuk memenuhi kebutuhan akan dana tersebut, perusahaan dapat memperoleh dana dengan menjual saham kepada investor/calon investor di pasar modal bagi perusahaan yang sudah go public. Setiap entitas bisnis dalam menjalankan usahanya selalu memiliki harapan untuk tetap going concern. Pertumbuhan perusahaan merupakan suatu harapan penting yang diinginkan oleh pihak internal perusahaan yaitu manajemen maupun eksternal perusahaan seperti investor dan kreditur. Pertumbuhan diharapkan dapat memberikan aspek yang positif bagi perusahaan sehingga meningkatkan kesempatan berinvestasi di perusahaan tersebut. Bagi investor pertumbuhan perusahaan merupakan suatu prospek yang menguntungkan, karena investasi yang ditanamkan diharapkan akan memberikan return yang tinggi. Penelitian Vogt dalam Nugroho dan Hartono (2002) menunjukkan bahwa perusahaan yang bertumbuh akan direspon positif oleh pasar.

17 Fokus penilaian kinerja perusahaan saat ini tidak hanya pada laporan keuangan, banyak yang memandang bahwa nilai suatu perusahaan juga tercermin dari nilai investasi yang akan dikeluarkan di masa yang akan datang. Myers (1977) menggambarkan nilai suatu perusahaan sebagai sebuah kombinasi assets in place (aset yang dimiliki) dengan invesment options (pilihan investasi) di masa depan. Gaver dan Gaver (1993) menyatakan bahwa nilai investment options ini tergantung pada discretionary expenditures yang dikeluarkan oleh manajer di masa depan. Pilihan-pilihan investasi yang dilakukan perusahaan di masa depan tersebut kemudian dikenal dengan set kesempatan investasi atau investment opportunity set (IOS) (Kallapur dan Trombley, 2001). Dalam dunia usaha, tujuan investor menanamkan modalnya dalam bentuk saham adalah untuk memperoleh keuntungan, yaitu dengan memaksimumkan kekayaan yang akan diperoleh, baik melalui deviden ataupun capital gain, yaitu keuntungan yang diperoleh dari menjual aktiva modal atau selisih harga jual dan harga beli surat berharga (Sartono, 1996). Tingkat keuntungan yang diharapkan haruslah lebih besar dibandingkan dengan jika mereka menanamkan dananya pada obligasi maupun deposito (Brigham, 2001). Esensi pertumbuhan bagi suatu perusahaan adalah adanya kesempatan investasi yang dapat menghasilkan keuntungan (Chung & Charoenwong dalam Nugroho dan Hartono (2002)). Bagi perusahaan, pertumbuhan tersebut diharapkan dapat meningkatkan investasi dalam perusahaan tersebut, sedangkan dampak positif dari pertumbuhan perusahaan bagi investor adalah tingginya return atas investasi yang mereka tanamkan. Gaver dan Gaver dalam Fijrijanti dan Hartono (2000), menyatakan kesempatan investasi atau pilihan-pilihan pertumbuhan (growth options) suatu perusahaan merupakan sesuatu yang 1

18 melekat dan bersifat tidak dapat diobservasi (inherently unobservable). Oleh karena itu, Investment Opportunity Set (IOS) memerlukan sebuah proksi. Beberapa proksi dari Investment Opportunity Set (IOS) telah digunakan dalam literature akuntansi dan finansial. Beberapa peneliti sebelumnya menganjurkan untuk menggunakan beberapa proksi untuk melakukan pengujian empirik yang menguji hubungan antara investment opportunity set dengan kesempatan tumbuh. Penggunaan beberapa proksi dapat membuat penelitian tersebut lebih tepat dalam menetapkan karakteristik perusahaan dan sedikit kemungkinan terjadi kesalahan dalam menetapkan tingkat pertumbuhan perusahaan (Sami, 1999; Gaver & Gaver, 1993). Pengukuran Investment Opportunity Set (IOS) sangat beragam, baik yang menggunakan faktor tunggal maupun dengan menggunakan kombinasi beberapa faktor. Sebagian besar menggunakan ukuran data-data pasar modal dalam menghitung Investment Opportunity Set (IOS) karena lebih banyak menggunakan ukuran harga saham dan market value of equity sebagai proksi dari Investment Opportunity Set (IOS). Pertumbuhan perusahaan dapat diproksikan oleh kombinasi berbagai kesempatan investasi. Nilai investment opportunity set ini dihitung dengan kombinasi berbagai jenis proksi yang mengimplikasikan nilai aktiva riil (merupakan nilai buku aktiva dan ekuitas perusahaan) dan nilai kesempatan tumbuh suatu perusahaan di masa yang akan datang yaitu berupa nilai pasar perusahaan (Smith dan Watts, 1992). Proksi IOS digunakan untuk menilai apakah perusahaan itu dikategorikan perusahaan bertumbuh atau tidak bertumbuh. Proksi IOS dinyatakan sebagai proksi yang valid sebagai proksi pertumbuhan, jika proksi 2

19 tersebut dapat digunakan sebagai sinyal kondisi perusahaan emiten. Pertumbuhan yang selalu meningkat serta bertambahnya nilai asset perusahaan diharapkan tercapai sesuai dengan ekspektasi atau peramalan perusahaan. Nilai IOS dapat dihitung dengan kombinasi berbagai jenis proksi yang mengimplikasikan nilai aktiva di tempat yaitu berupa nilai buku aktiva maupun ekuitas dan nilai kesempatan untuk bertumbuh bagi suatu perusahaan di masa depan. Berbagai penelitian tentang IOS telah berhasil membuktikan bahwa IOS merupakan proksi realisasi pertumbuhan perusahaan dan berhubungan dengan berbagai variabel kebijakanan perusahaan, yaitu antara lain kebijakan pendanaan atau struktur utang, kebijakan dividen, kebijakan leasing, dan kebijakan kompensasi. Sami et al.(1999) menunjukkan bahwa teori IOS memiliki explanatory power yang lebih tinggi dalam hal kebijakan pendanaan dan kompensasi daripada aspek dividen. Pertanyaan yang ingin dijawab dalam penelitian ini adalah apakah nilai IOS sebagai proksi pertumbuhan perusahaan memiliki hubungan dan korelasi yang tinggi dengan reaksi pasar yang direspon oleh para investor melalui perubahan return saham. Iswahyuni dan Suryanto (2000) menganalisis Perbedaan Perusahaan Tumbuh dan Tidak Tumbuh dengan kebijakan Pendanaan, Deviden, Perubahan Harga Saham dan Volume Perdagangan pada Bursa Efek Jakarta, dengan proksi Investment Opportunity Set (IOS), yang terdiri dari PPE/BVA, P/E, MVE/BE, MVA/BVA, CAP/MVA dan VAR. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan antara perusahaan yang tumbuh dan tidak tumbuh dalam hal pengambilan kebijakan pendanaan (book debt/equity), deviden, respon perubahan harga dan volume perdagangan, 3

20 sedangkan dalam hal pengambilan kebijakan pendanaan terdapat perbedaan yang signifikan antara perusahaan yang tumbuh dan tidak tumbuh (market debt/equity). Norpratiwi (2001) menguji korelasi antara IOS terhadap Return Saham dengan menggunakan proksi MKTBA, MKTBE, CAPBVA dan EP. Hasil penelitian menunjukkan bahwa hanya MKTBA, MKTBE dan CAPBVA mempunyai hubungan signifikan terhadap CAR, sedangkan EP tidak. Ketidakkonsistenan hasil penelitian terdahulu mengenai proksi IOS, mendorong peneliti mereplikasi penelitian Norpratiwi (2001), untuk menganalisis hubungan Investment Opportunity Set (IOS) terhadap Return Saham dengan menggunakan proksi MKTBA, MKTBE, E/P dan CAPBVA. Berbeda dengan penelitian sebelumnya, penelitian ini menggunakan sampel perusahan tumbuh untuk melihat lebih jelas apakah keempat proksi IOS tersebut berkorelasi terhadap Abnormal Return. Dari alasan tersebut penulis tertarik untuk melakukan penelitian tentang Analisis Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS) Terhadap Abnormal Return Saham Pada Perusahaan Non Keuangan (Studi Pada Perusahaan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode ). 1.2 BATASAN MASALAH Batasan masalah dalam penelitian ini adalah : 1. Meneliti pengaruh antara Investment Opportunity Set (IOS) terhadap abnormal return saham perusahaan. 4

21 2. Sampel yang digunakan dalam penelitian harus memenuhi kriteria sebagai berikut : a. Perusahaan yang dijadikan sampel harus memiliki umur lebih dari 5 tahun pada tahun pengamatan. Hal ini didasari adanya anggapan bahwa perusahaan yang berusia 5 tahun atau lebih umumnya relatif mapan secara finansial. b. Perusahaan yang dijadikan sampel harus mempublikasikan secara lengkap laporan keuangan tahun c. Perusahaan yang dijadikan sampel tidak mengalami penurunan asset selama tahun pengamatan. d. Perusahaan yang dijadikan sampel tidak memiliki total ekuitas dan laba yang negatif selama tahun pengamatan. e. Perusahaan yang dijadikan sampel tidak boleh memiliki return = 0 selama tahun pengamatan. 1.3 RUMUSAN MASALAH Berdasarkan latar belakang di atas maka permasalahan dari penelitian dapat dirumuskan sebagai berikut : 1. Apakah Market to Book Value of Asset Ratio (MKTBA) sebagai salah satu dari proksi Investment Opportunity Set (IOS) memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap abnormal return saham perusahaan? 2. Apakah Market to Book Value of Equity Ratio (MKTBE) sebagai salah satu proksi Investment Opportunity Set (IOS) memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap abnormal return saham perusahaan? 5

22 3. Apakah Earning per Share / Price Ratio (E/P) sebagai salah satu dari proksi Investment Opportunity Set (IOS) memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap abnormal return saham perusahaan? 4. Apakah Capital Expenditure to Book Value of Asset (CAPBVA) sebagai salah satu dari proksi Investment Opportunity Set (IOS) memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap abnormal return saham perusahaan? 1.4 TUJUAN PENELITIAN Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menguji pengaruh Market to Book Value of Asset (MKTBA), Market to Book Value of Equity (MKTBE), Earning per share/ price ratio (E/P) dan Capital Expenditure to Book Value of Asset (CAPBVA) sebagai proksi-proksi dari Investment Opportunity Set ( IOS ) terhadap abnormal return yang diterima para pemegang saham perusahaan publik yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI). 1.5 MANFAAT PENELITIAN 1. Bagi Peneliti : Sebagai upaya untuk mendapatkan pengalaman yang berharga dalam menulis karya ilmiah, dan memperdalam pengetahuan terutama di bidang pasar modal. 2. Bagi Akademisi : a. Penelitian ini diharapkan dapat memberikn bukti empiris maupun sebagai literatur tambahan mengenai Investment Opportunity Set 6

23 (IOS) perusahaan di Indonesia. Selain itu, penelitian ini dapat memacu penelitian yang lebih baik lagi mengenai Investment Opportunity Set (IOS) dan abnormal retun saham perusahaan. b. Hasil penelitian ini diharapkan juga dapat menambah referensi penelitian selanjutnya terutama mengenai pengaruh Investment Opportunity Set (IOS) terhadap abnormal return khususnya bagi para pelaku pasar modal. c. Penelitian ini dapat memberikan pengalaman melakukan suatu observasi dan menerapkan teori ke dalam penelitian, sehingga memberikan tambahan wawasan mengenai Investment Opportunity Set (IOS) dan abnormal return saham perusahaan. d. Hasil penelitian ini dapat digunakan sebagai sumber referensi untuk penelitian selanjutnya. 3. Bagi Investor dan Masyarakat : Investor dan calon investor memperoleh informasi yang benar tentang pengaruh dan hubungan ke empat proksi IOS khususnya terhadap Abnormal Return, karena informasi merupakan kebutuhan yang mendasar bagi para investor dalam pengambilan keputusan di pasar modal sebagai akibat dari adanya mekanisme ekonomi dan ekspektasi pasar. Investor dapat menggunakan informasi tambahan ini dalam melakukan kegiatan di Bursa Efek Indonesia. 7

24 4. Bagi Perusahaan : a. Sebagai dasar pertimbangan dan masukan bagi pihak perusahaan dalam menjalankan aktivitas pengembangan usahanya. b. Dapat memberi masukan kepada manajemen dalam mengatasi kebijakan investasi perusahaan. 8

25 BAB II LANDASAN TEORI 2.1 TINJAUAN PUSTAKA Investment Opportunity Set (IOS) Istilah set kesempatan investasi atau Investment Opportunity Set (IOS) muncul setelah dikemukakan oleh Myers (1977) yang memandang nilai suatu perusahaan sebagai sebuah kombinasi assets in place (aset yang dimiliki) dengan invesment options (pilihan investasi) pada masa depan. Kole dalam Norpratiwi (2004) menyatakan nilai investment options ini tergantung pada discretionary expenditures yang dikeluarkan manajer di masa depan yang pada saat ini merupakan pilihan-pilihan investasi yang diharapkan akan menghasilkan return yang lebih besar dari biaya modal dan dapat menghasilkan keuntungan, sedangkan assets in place tidak memerlukan investasi semacam itu. Pilihan-pilihan investasi di masa yang akan datang ini kemudian dikenal dengan set kesempatan investasi atau investment opportunity set (IOS). Investment Opportunity Set (IOS) adalah set kesempatan investasi yang merupakan pilihan investasi di masa akan datang dan mencerminkan adanya pertumbuhan aktiva dan ekuitas (Tjandra, 2005). Myers (1977) dalam Kallapur dan Trombley (1999) menyatakan bahwa Investment Opportunity Set (IOS) mengacu pada sejauh mana nilai perusahaan tergantung pada pengeluaran yang leluasa di masa mendatang oleh perusahaan. Menurut Myers (1977) dalam Smith dan Watts (1992), perusahaan adalah kombinasi antara nilai asset in place dengan pilihan investasi di masa 9

26 yang akan datang. Pilihan investasi merupakan suatu kesempatan untuk berkembang, namun seringkali perusahaan tidak selalu dapat melaksanakan semua kesempatan investasi di masa mendatang. Bagi perusahaan yang tidak dapat menggunakan kesempatan investasi tersebut akan mengalami suatu pengeluaran yang lebih tinggi dibandingkan dengan nilai kesempatan yang hilang. Nilai kesempatan investasi merupakan nilai sekarang dari pilihanpilihan perusahaan untuk membuat investasi di masa mendatang. Menurut Kole (1991), dalam Gaver & Gaver (1993), nilai IOS bergantung pada pengeluaran-pengeluaran yang ditetapkan manajemen di masa yang akan datang (future discretionary expenditure) yang pada saat ini merupakan pilihan-pilihan investasi yang diharapkan akan menghasilkan return yang lebih besar dari biaya modal (cost of equity) dan dapat menghasilkan keuntungan. Pada dasarnya IOS merupakan pilihan kesempatan investasi masa depan yang dapat mempengaruhi pertumbuhan aktiva perusahaan atau proyek yang memiliki net present value positif. Sehingga IOS memiliki peranan yang sangat penting bagi perusahaan, karena IOS merupakan keputusan investasi dalam bentuk kombinasi dari aktiva yang dimiliki (assets in place) dan opsi investasi di masa yang akan datang, dimana IOS tersebut akan mempengaruhi nilai suatu perusahaan (Pagalung, 2003). Hal ini membuat IOS dapat mempengaruhi penilaian manajer, investor, dan kreditur terhadap perusahaan. Karakteristik perusahaan yang mengalami pertumbuhan dapat diukur antara lain dengan peningkatan penjualan, pembuatan produk baru atau diversifikasi produk, perluasan pasar, ekspansi atau peningkatan kapasitas, penambahan aset, mengakuisisi perusahaan lain, investasi jangka panjang, dan 10

27 lain-lain. Gaver & Gaver (1993) menyatakan bahwa pilihan pertumbuhan memiliki pengertian yang fleksibel dan tidak hanya berupa proyek baru. Perusahaan yang bertumbuh tidak selalu merupakan perusahaan kecil atau aktif melakukan penelitian & pengembangan. Gaver & Gaver (1993) juga menyatakan bahwa pilihan investasi di masa depan tidak hanya pada proyekproyek yang didanai dari kegiatan riset dan pengembangan, namun juga dengan kemampuan mengeksploitasi kesempatan memperoleh keuntungan. Nilai pilihan investasi sangat tergantung pada nilai aset yang dimiliki oleh perusahaan. Kesempatan investasi tidak selalu berwujud secara fisik tetapi dapat berupa suatu kesempatan yang bersifat intangible namun memiliki peluang yang memberikan keuntungan bagi perusahaan. Sebagai contoh apabila perusahaan memiliki kesempatan untuk melakukan pembelian suatu brand name, maka perusahaan harus dapat memanfaatkan setiap celah keunggulan dan kelemahan brand name tersebut untuk menghasilkan keuntungan yang besar di masa yang akan datang. Secara umum dapat dikatakan bahwa IOS menggambarkan tentang luasnya kesempatan atau peluang investasi bagi suatu perusahaan, namun sangat tergantung pada pilihan expenditure perusahaan untuk kepentingan di masa yang akan datang. Dengan demikian IOS bersifat tidak dapat diobservasi, sehingga perlu dipilih suatu proksi yang dapat dihubungkan dengan variabel lain dalam perusahaan, misalnya variabel pertumbuhan, variabel kebijakan dan lain-lain. 11

28 Jenis-jenis Proksi IOS Beberapa proksi IOS telah digunakan dalam bidang akuntansi dan keuangan untuk memahami pemikiran IOS (Myers dalam Subekti dan Kususma. 2000). Kallapur dan Trombley, yang dikutip Prasetyo.2000, menyatakan bahwa proksi-proksi tersebut dapat digolongkan menjadi tiga jenis yaitu: 1. Proksi IOS berbasis pada harga, merupakan proksi yang menyatakan bahwa prospek pertumbuhan perusahaan sebagian dinyatakan dalam harga pasar. Proksi ini didasari pada anggapan yang menyatakan bahwa prospek pertumbuhan perusahaan secara parsial dinyatakan dalam harga-harga saham, dan perusahaan yang tumbuh akan memiliki nilai pasar yang lebih tinggi secara relatif untuk aktiva-aktiva yang dimiliki (asset in place) dibandingkan perusahaan yang tidak tumbuh. IOS yang didasari pada harga akan berbentuk suatu rasio sebagai suatu ukuran aktiva yang dimiliki dan nilai pasar perusahaan. Rasio-rasio yang telah digunakan dalam beberapa penelitian yang berkaitan dengan proksi pasar adalah sebagai berikut: a. Market value of equity plus book value of debt, b. Ratio of book to market value of asset, c. Ratio of book to market value of equity, d. Ratio of book value of property, plant, and equipment to firm value, e. Ratio of replacement value of assets to market value, f. Ratio of depreciation expense to value dan Earning Price ratio. 12

29 2. Proksi IOS berbasis pada investasi, merupakan proksi yang didasarkan atas pemikiran bahwa suatu level kegiatan investasi yang tinggi berkaitan secara positif dengan nilai IOS suatu perusahaan (Iswahyuni dan Suryanto, 2002). Perusahaan-perusahaan yang memiliki IOS tinggi seharusnya juga memiliki tingkatan investasi yang tinggi yang diwujudkan dalam bentuk aktiva yang ditempatkan atau yang diinvestasikan untuk waktu tertentu dalam suatu perusahaan. Proksi IOS yang merupakan proksi IOS berbasis investasi adalah : R&D expense to firm value ratio, R&D expense to total assets ratio, R&D expense to sale ratios, capital addition to firm value ratio, dan capital addition to asset book value ratio. Rasio-rasio yang sering digunakan oleh peneliti antara lain: 1) Rasio investment to net sales IONS, (Hartono 1999). 2) Rasio capital expenditure to book value asset CAPBVA, (Jones dan Sharma 2001). 3) Rasio capital expenditure to market value of assets (CAPMVA) 3. Proksi IOS berbasis pada varian (variance measurement) merupakan proksi yang mengungkapkan bahwa suatu opsi akan menjadi lebih bernilai jika menggunakan variabilitas ukuran untuk memperkirakan besarnya opsi yang tumbuh, seperti variabilitas return yang mendasari peningkatan aktiva. Proksi ini didasarkan atas pemikiran bahwa pilihan investasi menjadi lebih bernilai ketika variabilitas dari asset meningkat (Kallapur, 2001). Proksi ini digunakan untuk mengamati variabilitas ukuran dan variabilitas return. Variabilitas ukuran digunakan untuk melihat pertumbuhan aktiva perusahaan, sedangkan variabilitas return digunakan 13

30 untuk mengamati pertumbuhan return perusahaan. Ukuran yang digunakan dalam beberapa penelitian diantaranya : 1. Varian return (VARRET), (Gaver dan Gaver 1993, Smith dan Watts 1992, Baber, Janakiraman, dan Hyon Kang1996, Kallapur dan Trombley 1999, About 2001, Jones dan Sharma 2001) 2. Beta asset BETA, (Skinner 1993, Kallapur dan Trombley 1999). Secara umum dapat dikatakan bahwa IOS menggambarkan tentang luasnya kesempatan atau peluang investasi bagi suatu perusahaan, namun sangat tergantung pada pilihan expenditure perusahaan untuk kepentingan di masa yang akan datang. Dengan demikian IOS bersifat tidak dapat diobservasi, sehingga perlu dipilih suatu proksi yang dapat dihubungkan dengan variabel lain dalam perusahaan, misalnya variabel pertumbuhan, variabel kebijakan dan lain-lain Proksi IOS Dalam Penelitian Sesuai dengan pernyataan dari Gaver dan Gaver (1993), yang menyatakan bahwa Investment Opportunity Set (IOS) bagi perusahaan merupakan suatu yang bersifat tidak dapat diobservasi (unobsevable) maka diperlukan beberapa proksi untuk menentukan besarnya nilai IOS, agar dapat mengurangi kesalahan pengukuran apabila hanya menggunakan proksi tunggal. Dari ketiga klasifikasi proksi IOS, terdapat bermacam-macam proksi yaitu, proksi berbasis harga terdiri dari market to book value of equity ratio, market to book value of asset ratio, price earning ratio dan property, plant and equipment to book value of asset ratio, dimana data-data yang diperlukan 14

31 sesuai dengan data yang terdapat baik pada Bursa Efek Indonesia (BEI) maupun Indonesia Capital Market Directory (ICMD). Dari uraian di atas dan dari data yang tersedia, beberapa proksi IOS yang dapat digunakan dalam penelitian ini adalah : market to book value of equity ratio; market to book value of asset ratio; earning to price/share ratio; property, Capital expenditure to book value of asset ratio. Penelitian ini menggunakan 3 proksi IOS berbasis harga (MKTBA, MKTBE, dan EP) dan 1 proksi IOS berbasis investasi (CAPBVA). Keempat proksi IOS tersebut merupakan proksi IOS yang paling informatif dan memiliki kandungan informasi (informasi content) yang paling tinggi dibandingkan proksi IOS yang lain. Proksi ini secara signifikan berhubungan dengan nilai peluang tumbuh investasi suatu perusahaan (Adam dan Goyal, 1999). Perusahaan yang mempunyai rasio MKTBA dan MKTBE yang tinggi akan memiliki pertumbuhan aset dan ekuitas yang besar. Smith dan Watts (1992) membuktikan bahwa perusahaan yang tumbuh memiliki rasio nilai pasar terhadap nilai bukunya lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang tidak tumbuh. Rasio MKTBA dan MKTBE berkorelasi positif terhadap pertumbuhan aset dan ekuitas. Kallapur dan Trombley (1999) menemukan bukti atas korelasi ini secara signifikan. Rasio EP dapat menjadi indikasi pertumbuhan perusahaan, semakin besar nilai EP maka semakin besar pula kemungkinan perusahaan untuk bertumbuh. Rasio CAPBVA menunjukkan adanya aliran tambahan modal saham perusahaan yang dapat dimanfaatkan untuk tambahan investasi aset produktif sehingga dapat meningkatkan potensi pertumbuhan perusahaan. 15

32 Persoalan pemilihan proksi secara potensial merupakan hal yang penting, karena temuan pada penelitian-penelitian sebelumnya, pilihan proksi tersebut belum sepenuhnya robust (Kallapur san Trombley, 2001). Contohnya, Smith dan Watts (1992) menemukan bahwa beberapa koefisien regresi menjadi tidak signifikan ketika earning price ratio digunakan sebagai proksi IOS daripada market to book value of asset ratio. Ketika mereka menggunakan pengukuran R&D berdasarkan pada nilai pasar, banyak koefisien regresi menjadi tidak signifikan atau berubah data. Menyikapi masalah tersebut, Kallapur dan Trombley (1999) memberikan perhatian atas permasalahan pemilihan proksi IOS dengan meneliti hubungan antara beberapa proksi IOS dengan realized growth, maka Kallapur dan Trombley (1999) beranggapan bahwa hubungan antara future value dan realized growth adalah pembanding yang tepat untuk mengevaluasi proksi IOS alternatif. Proksi IOS yang dipilih dalam penelitian ini adalah proksi IOS yang digunakan oleh Smith dan Watts (1992), Gaver & Gaver (1993), dan Norpratiwi (2004) yang merupakan proksi IOS paling valid sebagai proksi pertumbuhan. Proksi proksi tersebut yaitu: a. Rasio Market to Book Value of Asset (MKTBA) Rasio nilai buku aktiva terhadap nilai pasar. Pemilihan proksi ini dikarenakan dalam penelitian sebelumnya proksi ini secara konsisten memiliki korelasi yang signifikan dengan realisasi pertumbuhan perusahaan. 16

33 b. Rasio Market to Book Value of Equity (MKTBE) Rasio nilai buku ekuitas terhadap nilai pasar. Pemilihan proksi ini karena dapat mencerminkan besarnya return dari aktiva yang ada dan investasi yang diharapkan di masa yang akan datang akan melebihi return dari ekuitas yang diinginkan. c. Rasio EPS/Price Rasio laba per lembar saham. Rasio ini digunakan untuk mengukur pertumbuhan perusahaan dilihat dari earning power yang dimiliki oleh perusahaan. d. Rasio Capital Expenditures to Book Value of Asset (CAPBVA) Rasio ini tidak termasuk dalam proksi IOS pertumbuhan melainkan proksi investasi. Pemilihan proksi ini untuk menghubungkan adanya aliran tambahan modal saham perusahaan untuk aktiva produktif sehingga berpotensi sebagai indikator perusahaan tumbuh Return Saham Didalam melakukan investasi, investor selalu mempertimbangkan hasil yang akan diperoleh dimasa mendatang. Menurut Jones tingkat hasil yang diterima oleh investor dapat diperoleh melalui dua sumber yaitu (a) yield, adalah return yang merupakan suatu komponen dari investasi berupa cash flow income yang diterima secara berkala baik tahunan maupun tengah bulanan dan bisanya disebut dividen; (b) capital gain (loss) adalah return yang 17

34 diperoleh investor melalui perubahan harga yaitu antara harga beli dan harga jual. Dengan demikian komponen return tersebut terdiri dari dua hal, sehingga total keuntungan yang diperoleh investor dapat dirumuskan sebagai penjumlahan dari dua komponen diatas. Sehingga di dapat rumus sebagai berikut : Keterangan : R i, t = P i, t P i, t-1 P i, t-1 R i, t : Return saham i pada bulan t P i, t : Harga penutupan saham pada bulan t P i, t-1 : Harga penutupan saham pada bulan t-1 Dalam konsep investasi selalu ditegaskan bahwa pemodal selalu berpikir rasional, maksudnya adalah bahwa pemodal akan memilih investasi dengan return yang tertinggi apabila dihadapkan pada dua pilihan investasi yang memiliki risiko yang sama dan akan memilih investasi dengan risiko terendah apabila dihadapkan pada dua pilihan investasi yang memiliki return yang sama Abnormal Return Pengujian terhadap efisiensi harga menunjukkan ada kemungkinan untuk menimbulkan abnormal return. Abnormal return (excess return) didefinisikan sebagai perbedaan antara actual return dan expected return dari 18

35 sebuah strategi investasi, hal ini sesuai dengan pemyataan Jones (1996:276) : "Abnormal retum is return on a secerity beyond that expected on the basis of its risk". Pengukuran abnormal return ini diperoleh dengan cara mengurangkan antara return yang sesungguhnya diterima oleh investor dengan return yang diharapkan oleh investor, atau dengan kata lain dapat dirumuskan sebagai berikut : (Reilly, 1992:599) AR it = (R it E (R it )) Dimana : AR it R it = abnormal return saham selama periode t = actual return saham selama periode t E (R it ) = expected return saham selama peride t Abnormal return dikatakan bernilai positif jika R it > E (R it ) sedangkan nilainya negatif jika R it < E (R it ). Apabila abnormal return bernilai negatif berarti pasar bereaksi negatif terhadap terjadinya suatu peristiwa, sebaliknya jika abnormal return bernilai positif berarti pasar bereaksi positif terhadap terjadinya suatu peristiwa Bursa Efek Indonesia (BEI) Bursa Efek Indonesia (disingkat BEI, atau Indonesia Stock Exchange (IDX)) merupakan bursa hasil penggabungan dari Bursa Efek Jakarta (BEJ) dngan Bursa Efek Surabaya (BES). Demi efektivitas operasional transaksi, Pemerintah memutuskan untuk menggabung Bursa Efek Jakarta sebagai pasar saham dengan Bursa Efek Surabaya sebagai pasar obligasi dan derivative. 19

36 Bursa hasil penggabungan ini mulai beroperasi pada 1 Desember BEI menggunakan sistem perdagangan bernama Jakarta Automated Trading System (JATS) sejak 22 Mei 1995, menggantikan sistem manual yang digunakan sebelumnya. Sistem JATS ini sendiri direncanakan akan digantikan sistem baru yang akan disediakan OMX Penelitian Terdahulu Subekti dan Kusuma (2000) telah melakukan penelitian dengan judul Asosiasi antara Set Kesempatan Investasi dengan kebijakan Pendanaan dan Dividen Perusahaan, serta implikasinya pada perubahan harga saham. Karakteristik penelitian ini adalah memperluas topik pembahasan mengenai implikasinya pada perubahan harga saham. Sampel yang digunakan yaitu perusahaan go public yang terdaftar di BEJ sejak tahun 1992 atau sebelumnya, tepatnya subekti dan Kusuma (2000) menggunakan 5 nilai IOS, yaitu: PPE/BVA, MVE/BVE, P/E, MVA/BVA, CAP/BVA. Semua nilai IOS tersebut kemudian dianalisis menggunakan common factor analysis. Indeks faktor yang diperoleh selanjutnya diurutkan mulai dari yang tertinggi sampai pada yang terendah. Empat puluh persen indeks tertinggi merupakan kelompok perusahaan yang tumbuh, sebaliknya empat puluh persen indeks terendah merupakan kelompok perusahaan yang tidak tumbuh, sedangkan sampel yang indeks faktornya berada ditengah sebanyak dua puluh persen akan dihilangkan dari sampel karena dianggap kurang ekstrim untuk membedakan klasifikasi pertumbuhan perusahaan. Sebelum dikorelasikan, rata-rata realisasi pertumbuhan akan diperingkat dari yang tertinggi sampai yang terrendah berdasarkan peringkat nilai IOS. Hasilnya mengindikasikan 20

37 bahwa pertumbuhan perusahaan tidak efektif jika diproksikan dengan satu variable IOS saja. Semakin banyak variabel IOS menunjukkan hasil yang semakin kuat (Sami dkk, 1999, dalam Subekti dan Kusuma). Nugroho dan Hartono (2002), melakukan penelitian dengan judul Gabungan Proksi IOS dan hubungannya terhadap Realisasi Pertumbuhan. Proksi IOS yang digunakan adalah proksi berbasis harga saham (MVE/BE, TOBINQ, VPPE dan VDEP), proksi berbasis investasi (IONS, CAPBVA dan CAPMVA), dan proksi berbasis pada varian (VARRET dan BETA). Hasilnya menunjukkan bahwa hasil uji korelasi pada semua model yang dikembangkan menunjukan hasil yang konsisten dengan penelitian sebelumnya yaitu bahwa IOS berkorelasi positif dengan realisasi pertumbuhan, sehingga mampu memberi reaksi dan sinyal ke pasar modal, khususnya pada peristiwa disekitar tanggal publikasi laporan keuangan. 2.2 KERANGKA PEMIKIRAN Dalam penelitian ini Abnormal Return sebagai variabel dependen atau terikat dihubungkan dengan variabel independen yaitu market to book value of asset, market to book value of equity, earning per share / price ratio, capital expenditure to book value of asset. 21

38 berikut: Hubungan antara kedua variabel tersebut dapat digambarkan sebagai MKTBA MKTBE E/P Abnormal Return CAPBVA Gambar II.1 Kerangka Pemikiran 2.3 HIPOTESIS Teori tidak dapat diuji. Supaya dapat diuji, teori harus dirinci menjadi proposisi-proposisi. Proposisi ini menurut Jalaludin Rakhmat, 1991, dalam Damayanti (2008) disebut hipotesis. Menurut Jogiyanto, 2005, dalam Damayanti (2008) hipotesis merupakan dugaan yang akan diuji kebenarannya dengan fakta yang ada. Hipotesis pada dasarnya merupakan suatu proposisi atau anggapan yang mungkin benar dan sering digunakan sebagai dasar pembuatan keputusan atau pemecahan masalah ataupun sebagai dasar penelitian lebih lanjut. J. Suprananto, 1981, dalam Damayanti (2008) menyatakan bahwa anggapan atau asumsi sebagai suatu hipotesis juga merupakan data, akan tetapi karena kemungkinan tersebut bisa salah, apabila akan digunakan sebagai 22

39 dasar pembuatan keputusan harus diuji lebih dahulu dengan menggunakan data hasil observasi dan dinyatakan secara empiris. Setelah melihat uraian di muka, maka proposisi/hipotesis yang dirumuskan adalah sebagai berikut : a. Market Value to Book of Assets Ratio (MKTBA) Proksi ini digunakan untuk mengukur prospek pertumbuhan perusahaan berdasarkan banyaknya asset yang digunakan dalam menjalankan usahanya.. Bagi para investor, proksi ini menjadi bahan pertimbangan dalam penilaian kondisi perusahaan. Indikasi adanya perusahaan yang bertumbuh merupakan informasi yang dapat digunakan investor untuk memperoleh abnormal return. Semakin tinggi MKTBA semakin besar asset yang digunakan perusahaan dalam usahanya, maka semakin besar kemungkinan perusahaan tersebut untuk bertumbuh, sehingga harga sahamnya akan meningkat, return saham meningkat dan pada akhirnya semakin tinggi pula abnormal return yang diperoleh. Rasio ini digunakan oleh Smith dan Watts (1992) dalam penelitiannya yang menghubungkan level IOS dengan kebijakan deviden dan pendanaan perusahaan dan hasil dari pengujian yang dilakukan menyatakan bahwa rasio MKTBA mempunyai korelasi yang signifikan terhadap kebijakan pendanaan dan deviden. Penelitian yang dilakukan oleh Hartono (1999) juga menunjukkan bahwa rasio ini memiliki korelasi yang signifikan terhadap kebijakan deviden. H 0 1 : Market to Book Value of Asset Ratio (MKTBA) tidak memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap abnormal return saham perusahaan. 23

40 H a 1 : Market to Book Value of Asset Ratio (MKTBA) memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap abnormal return saham perusahaan. b. Market Value to Book of Equity (MKTBE) Bagi para investor yang akan melakukan pembelian saham perusahaan, penilaian terhadap kemampuan perusahaan dalam mendapatkan dan mengelola modal merupakan suatu hal yang penting. Apabila suatu perusahaan dapat memanfaatkan modalnya dengan baik dalam menjalankan usaha, maka semakin besar kemungkinan perusahaan tersebut untuk bertumbuh, maka harga saham perusahaan tersebut diperkirakan akan meningkat, dan pada akhirnya semakin meningkat pula abnormal return yang diperoleh. Hasil dari penelitian yang dilakukan oleh Gaver dan Gaver (1993) menyatakan bahwa rasio MKTBE memiliki korelasi yang signifikan dengan faktor umum. Korelasi yang signifikan antara MKTBE dengan pertumbuhan penjualan adalah hasil dari penelitian yang dilakukan oleh Rokhayati (2005). H 0 2 : Market to Book Value of Equity Ratio (MKTBE) tidak memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap abnormal return saham perusahaan. H a 2 : Market to Book Value of Equity Ratio (MKTBE) memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap abnormal return saham perusahaan. 24

41 c. Earning per Share / Price Ratio (E/P) Rasio earning per share/price ratio atau rasio laba per lembar saham terhadap harga pasar saham merupakan ukuran IOS untuk menggambarkan seberapa besar earning power yang dimiliki perusahaan. Perusahaan yang stabil akan memperlihatkan stabilitas pertumbuhan earning per share/price ratio, sebaliknya perusahaan yang tidak stabil akan memperlihatkan pertumbuhan earning per share/price ratio yang fluktuatif. Bila E/P perusahaan naik secara konsisten (tidak fluktuatif), dapat diartikan perusahaan sedang tumbuh. Semakin besar tingkat kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan maka semakin menarik investasi pada perusahaan tersebut. Hal ini akan berdampak positif terhadap harga saham, dan pada akhirnya abnormal return yang diperoleh akan semakin tinggi. H 0 3 : Earning per Share / Price Ratio (E/P) tidak memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap abnormal return saham perusahaan. H a 3 : Earning per Share / Price Ratio (E/P) memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap abnormal return saham perusahaan. d. Capital Expenditure to Book Value of Asset (CAPBVA) Para investor dapat melihat seberapa besar aliran modal tambahan suatu perusahaan dengan membagi capital expenditure dengan total asset. Semakin besar aliran tambahan modal saham, semakin besar kemampuan 25

42 perusahaan untuk memanfaatkannya sebagai tambahan investasi, sehingga perusahaan tersebut mempunyai kesempatan untuk dapat bertumbuh. Dengan demikian akan mengakibatkan kenaikan harga saham pada perusahaan dan pada akhirnya akan meningkatkan abnormal return perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh Kallapur dan Trombley (1999) menyatakan bahwa adanya korelasi yang signifikan antara CAPBVA dengan variabel pertumbuhan perusahaan. Rasio CAPBVA yang dikorelasikan dengan pertumbuhan asset perusahaan tumbuh yang dilakukan oleh Rokhayati (2005) menghasilkan adanya korelasi yang signifikan antara kedua variabel. Hasil korelasi yang sama antara rasio CAPBVA sebagai salah satu dari proksi IOS dengan return saham dilakukan oleh Norpratiwi (2004). Rasio ini tidak termasuk dalam proksi IOS pertumbuhan melainkan proksi investasi. Pemilihan proksi ini untuk menghubungkan adanya aliran tambahan modal saham perusahaan untuk aktiva produktif sehingga berpotensi sebagai indikator perusahaan tumbuh. CAPBVA mengukur jumlah aliran modal perusahaan yang digunakan untuk memperoleh aktiva tetapnya. Semakin besar nilai dari rasio CAPBVA akan berpengaruh terhadap peningkatan nilai dari return suatu perusahaan (Rahmawati, 2006). H 0 4 : Capital Expenditure to Book Value of Asset Ratio (CAPBVA) tidak memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap abnormal return saham perusahaan. H a 4 : Capital Expenditure to Book Value of Asset Ratio (CAPBVA) memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap abnormal commit to return user saham perusahaan. 26

43 BAB III METODOLOGI PENELITIAN 3.1 DESAIN PENELITIAN Desain penelitian ini adalah rencana dari struktur penelitian yang mengarahkan proses dan hasil penelitian sedapat mungkin menjadi valid, obyektif, efisien, dan efektif (Jogiyanto, 2004). Menurut Indriantoro dan Supomo (2002), secara umum yang perlu ditentukan di dalam desain penelitian adalah karakteristik-karakteristik dari penelitiannya meliputi : tujuan studi, tipe hubungan antar variabel, lingkungan (setting) studi, unit analisis, horison waktu, dan pengukuran construct Tujuan Studi Tujuan studi penelitian ini adalah hypothesis testing (pengujian hipotesis), yaitu penelitian yang menjelaskan fenomena dalam bentuk hubungan antar variabel. Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh antara proksi-proksi yang terdapat pada IOS terhadap abnormal return Tipe Hubungan Variabel Tipe hubungan variabel dalam penelitian ini adalah hubungan sebab-akibat (kausal), yaitu penelitian yang menunjukkan arah hubungan antara variabel bebas (independen) dengan variabel terikat (dependen). Dalam penelitian ini variabel dependennya adalah Abnormal Return yang dipengaruhi oleh variable independen yaitu market to book value of asset, market to book value of equity, 27

44 earning per share/price ratio, capital expenditure to book value of asset Lingkungan (setting) Penelitian Penelitian terhadap suatu fenomena dapat dilakukan pada lingkungan yang natural dan lingkungan yang artificial (buatan). Lingkungan (setting) penelitian ini adalah lingkungan yang natural, yaitu dengan mengambil subyek penelitian pada beberapa proksi IOS pada perusahaan non keuangan yang terdapat di BEI Unit Analisis Unit analisis merupakan tingkat agregasi data yang dianalisis dalam penelitian dan merupakan elemen penting dalam desain penelitian karena mempengaruhi proses pemilihan, pengumpulan, dan analisis data. Unit analisis penelitian ini adalah beberapa proksi IOS, yaitu data yang dianalisis berasal dari data yang terdapat di BEI Horison Waktu Data penelitian dapat dikumpulkan sekaligus pada waktu tertentu (satu titik waktu) atau dikumpulkan secara bertahap dalam beberapa waktu yang relatif lebih lama tergantung pada karakteristik masalah yang akan dijawab. Penelitian ini merupakan studi satu tahap (one shot study), yaitu penelitian yang datanya dikumpulkan sekaligus pada periode tertentu. 28