II. LANDASAN TEORI. menyajikan informasi untuk pasar modal. Teori sinyal menunjukkan adanya

Transkripsi

1 7 II. LANDASAN TEORI A. Signaling theory Menurut Wolk, et al. (2001) teori sinyal menjelaskan alasan perusahaan menyajikan informasi untuk pasar modal. Teori sinyal menunjukkan adanya asimetri informasi antara manajemen perusahaan dan pihak-pihak yang berkepentingan dengan informasi tersebut. Teori sinyal mengemukakan tentang bagaimana seharusnya perusahaan memberikan sinyal-sinyal pada pengguna laporan keuangan., Menurut Jama an (2008) Signaling Theory mengemukakan tentang bagaimana seharusnya sebuah perusahaan memberikan sinyal kepada pengguna laporan keuangan. Sinyal ini berupa informasi mengenai apa yang sudah dilakukan oleh manajemen untuk merealisasikan keinginan pemilik. Sinyal dapat berupa promosi atau informasi lain yang menyatakan bahwa perusahaan tersebut lebih baik daripada perusahaan lain. Teori sinyal menjelaskan bahwa pemberian sinyal dilakukan oleh manajer untuk mengurangi asimetri informasi. Manajer memberikan informasi melalui laporan keuangan bahwa mereka menerapkan kebijakan akuntansi konservatisme yang menghasilkan laba yang lebih berkualitas karena prinsip ini mencegah perusahaan melakukan tindakan membesar-besarkan laba dan

2 8 membantu pengguna laporan keuangan dengan menyajikan laba dan aktiva yang tidak overstate. Menurut Immaculatta (2006) kualitas keputusan investor dipengaruhi oleh kualitas informasi yang diungkapkan perusahaan dalam laporan keuangan. Kualitas informasi tersebut bertujuan untuk mengurangi asimetri informasi yang timbul ketika manajer lebih mengetahui informasi internal dan prospek perusahaan di masa mendatang dibanding pihak eksternal perusahaan. Informasi yang berupa pemberian peringkat obligasi perusahaan yang dipublikasikan diharapkan dapat menjadi sinyal kondisi keuangan perusahaan tertentu dan menggambarkan kemungkinan yang terjadi terkait dengan utang yang dimiliki. Teori signal juga dapat membantu pihak perusahaan (agen), pemilik (principal), dan pihak luar perusahaan mengurangi asimetri informasi dengan menghasilkan kualitas atau integritas informasi laporan keuangan. Untuk memastikan pihak-pihak yang berkepentingan meyakini keandalan informasi keuangan yang disampaikan pihak perusahaan (agen), perl u mendapatkan opini dari pihak lain yang bebas memberikan pendapat tentang laporan keuangan (Jama an, 2008). B. THE MODERN THEORY OF CORPORATE CONTROL Teori ini menjelaskan kegiatan perusahaan berupa merger dan akuisisi yang marak pada sekitar tahun 1980-an. Makalah pertama yang menjelaskan tentang phenomena teori modern dari control perusahaan dibuat oleh Bradley

3 9 (1980), yang mempelajari performa penawaran harga saham perusahaan yang menjadi target pengambilalihan. Dalam penelitiannya Bradly menemukan bahwa perusahaan - perusahaan yang menjadi target meningkat sekitar 30% segera begitu penawaran dibuka, dan akan tetap pada posisi sekitar itu sampai proses akuisisi ini benar-benar terjadi atau dibatalkan. Dalam penelitiannya juga ditemukan bahwa, jika tidak ada hal yang mengejutkan atau hal - hal baru, 51% dari target shares akan kembali ke harga normal/awal segera setelah pengambilalihan selesai. Yang menjadi hal penting dalam hasil ini adalah bagaimana motivasi dari manager yang menawar perusahaan ketika mereka mengumumkan pengambilalihan penawaran. Berdasarkan penelitian Bradly, kebanyakan observers mengasumsikan bahwa penawaran perusahaan memerlukan taruhan mayoritas untuk menjarah mengambil keuntungan sebesar-besarnya setelah pengambilalihan diumumkan. Temuan Bradley menjadi inkonsisten berdasarkan penjelasan ini. Jelas sekali penawar yang berhasil tidak menjarah perusahaan karena hal ini dikarenakan harga bagian yang tidak dijual terlalu jauh jaraknya dengan harga mereka sebelum harga penawaran. Dilain pihak, sejak harga dari bagian yang tidak dijual jatuh, penjual akan menawarkan sejak pengambilalihan selesai. Para penawar menderita capital loss pada bagian yang mereka beli dari pada untung. Kontribusi terbesar Breadly adalah pada penjelasan ini. Dalam model teorinya diasumsikan bahwa manager perusahaan penawar akan mengumumkan tender penawaran awal dalam upaya mengontrol aset dan operasi dari target

4 10 perusahaan yang sedang berjalan. Ketika control selang penawaran dari target, yang baru, strategi operasi bernilai tinggi akan diimplementasikan dan perusahaan penawar akan mendapatkan profit dari pengontrolan target yang efesien. Sepertinya memang teori ini tidak cukup revolusioner, tetapi implikasinya terhadap keuntungan ekonomi dari pasar yang tidak terbatas dan karena hal itu memberikan penjelasan observasi prilaku dalam pasar dengan baik. C. Merger Merger berasal dari kata mergere ( latin ) yang arti nya ( 1 ) bergabung bersama, menyatu, berkombinasi ( 2 ) menyebabkan hilang nya identitas karena terserap atau tertelan sesuatu. Istilah merger sendiri bisa dipakai secara luas untuk menggambarkan penggabungan suatu objek. Bedasarkan terminologi dapat didefenisikan bahwa merger adalah penggabungan dua usaha atau lebih perusahaan yang kemudian ada satu perusahaan yang tetap hidup sebagai badan hukum, sementara yang lainnya menghentikan aktivitasnya atau bubar. Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan (PSAK) Nomor 22 mendefinisikan merger sebagai bentuk dari penggabungan usaha, yang merupakan penyatuan dua atau lebih perusahaan yang terpisah menjadi satu entitas ekonomi karena satu perusahaan menyatu dengan perusahaan lain atau memperoleh kendali atas aset dan operasi perusahaan lain. Dalam PSAK nomor 22 ini dinyatakan bahwa penggabungan usaha dapat mengakibatkan terjadinya legal merger.

5 11 Suatu legal merger biasanya merupakan merger dua badan usaha melalui salah satu cara berikut : 1. Aset dan kewajiban dari suatu perusahaan dialihkan ke perusahaan lain dan perusahaan yang melakukan pengalihan tersebut dibubarkan. 2. Aset dan kewajiban dari dua atau lebih perusahaan dialihkan ke perusahaan baru dan kedua perusahaan yang melakukan pengalihan tersebut dibubarkan. Menurut Pemerintah RI No. 27 tahun 1998, Merger adalah perbuatan hukum yang dilakukan oleh satu perseroan atau lebih untuk menggabungkan diri dengan perseroan lain yang telah ada dan selanjutnya perseroan yang menggabungkan diri menjadi bubar. Merger adalah salah satu bentuk absorsi atau penyerapan yang dilakukan oleh satu perusahaan terhadap perusahaan yang lain. Pada sebagian kasus merger, perusahaan yang memiliki ukuran yang lebih besar yang dipertahankan hidup dan tetap memepertahankan nama dan status hukumnya. Sedangkan perusahaan yang berukuran kecil atau perusahaan yang di merger akan menghentikan aktivitas atau dibubarkan sebagai badan hukum. Pihak yang menerima pengalihan dinamakan surviving firm. Sementara itu perusahaan yang berhenti dan bubar setelah terjadinya merger dinamakan merged firm. Surviving firm dengan sendirinya akan memiliki ukuran yang semakin besar karena seluruh aset dan kewajiban dari merger firm akan dialihkan kepada surviving firm. Pemegang saham atau pemilik dari merged firm akan tetap memiliki saham perusahaan hasil merger (surviving firm) melalui pertukaran atau penggantian saham, kecuali jika

6 12 saham tersebut diperjual belikan dipasar modal, maka harga yang disepakati didasarkan pada harga pasar masing-masing saham. Bank Danamon Bank Danamon Bank Duta Gambar 2.1 Skema Merger 1. Tipe Merger Tipe Merger Secara umum merger / penggabungan usaha dapat dibagi menjadi empat kelompok (Sartono, 2001) : a. Merger Horisontal Merger horisontal terjadi bila suatu perusahaan menggabungkan diri dengan perusahaan yang ada pada satu jenis usaha yang sama. sebuah perusahaan telekomunikasi melakukan merger dengan perusahaan telekomunikasi lainnya, dimana sekarang ini yang sedang hangat diperbincangkan adalah merger antara perusahaan XL dengan Axis dimana kedua perusahaan memiliki usaha dalam bidang yang sama yaitu penyedia jasa telekomunikasi. b. Merger Vertikal Merger vertikal terjadi bila sebuah perusahaan melakukan penggabungan dengan perusahaan yang masih memiliki keterkaitan

7 13 dengan usahanya. Hal ini dimaksudkan untuk melakukan penghematan biaya operasi karena perusahaan memiliki akses langsung ke hulu maupun hilir usaha. Contohnya adalah ketika sebuah perusahaan pengecoran baja melakukan penggabungan usaha dengan suppliernya. Atau bisa juga sebuah perusahaan pengolahan hasil pertambangan melakukan merger dengan perusahaan distributor dan pemasarannya. c. Merger Eksistansi Pasar Merger dan eksistensi pasar adalah merger yang dilakukan oleh dua atau lebih perusahaan untuk secara bersama sama memperluas area pasar. Tujuan merger ini terutama untuk memperkuat jaringan pemasaran bagi produk masing masing perusahaan. Merger eksistensi pasar biasanya dilakukan oleh perusahaan perusahaan lintas negara dalam rangka ekspansi dan penetrasi pasar. d. Merger Kongeneric Merger Kongeneric adalah penggabungan dua usaha yang sejenis tetapi mempunyai produk yang berbeda. Contoh sebuah perusahaan komputer melakukan merger dengan perusahaan software, dua perusahaan memiliki bidang usaha yang sama yaitu dalam bidang teknologi tetapi mereka memproduksi barang yang berbeda. e. Merger Konglomerat Merger Konglomerat yaitu penggabungan usaha dari dua atau lebih industri yang sama sekali tidak terkait. Contoh perusahaan pertambangan membeli perusahaan real estate.

8 14 D. Akuisisi Kata akuisisi menurut Moin (2003) berasal dari kata acquisito (Latin) dan aquistion (Inggris), makna harafiah akuisisi adalah membeli atau mendapatkan sesuatu atau objek untuk ditambahkan pada sesuatu atau objek yang telah dimiliki sebelumnya. Akuisisi dalam terminologi dapat diartikan akuisisi merupakan suatu bentuk pengambilalihan kepemilikan atau pengendalian atas saham atau aset suatu perusahaan oleh perusahaan lain, dan dalam peristiwa ini baik perusahaan pengambilalih atau yang diambilalih tetap berdiri sebagai badan hukum yang terpisah. Bila ditinjau menurut PSAK (2004) No. 22 mendefinisikan akuisisi dari prespektif akuntansi, yaitu akuisisi ( acquisition) adalah suatu penggabungan usaha dimana salah satu perusahaan yaitu pengakuisisi ( acquirer) memperoleh kendali atas aktiva netto dan operasi perusahaan yang diakuisisi (acquiree), dengan memberikan aktiva tertentu, mengakui suatu kewajiban atau mengeluarkan saham. Peraturan Pemerintah Republik Indonesia No. 27 Tahun 1998 tentang Penggabungan, Peleburan, dan Pengambilalihan Perseroan Terbatas mendefinisikan akuisisi sebagai perbuatan hukum yang dilakukan oleh badan hukum atau orang perseorangan untuk mengambil alih baik seluruh atau sebagian besar saham perseroan yang dapat mengakibatkan beralihnya pengendalian terhadap perseroan tersebut. Merger dan akuisisi merupakan dua bentuk praktek penggabungan, yaitu penyatuan dua perusahaan atau lebih yang terpisah menjadi satu entitas ekonomi karena perusahaan menyatu dengan perusahaan lain atau memperoleh kendali atas aktiva dan operasi perusahaan lain.

9 15 PT semen Gresik PT semen Gresik Pengedalian PT Semen Padang PT Semen Padang Gambar2.2 Skema Akuisisi 1. Tipe Akuisisi Tipe Akuisisi secara umum dibagi menjadi dua bagian yaitu : a. Akuisisi saham, terjadi ketika pemilik saham (target) menjual sahamnya kepada pembeli/ pengakuisisi. Pada peristiwa ini, biasanya dilakukan dengan terlebih dahulu melakukan negoisasi dan penawaran dengan pihak manajemen atau dewan direksi perusahaan target dan selanjutnya perusahaan yang diakuisisi akan menjadi perusahaan anak dimana kewajiban atau hutang target yang ada ditanggung oleh pemilik baru. b. Akuisisi Aset, dapat dilakukan dengan membeli sebagian atau keseluruhan aktiva atau aset perusahaan lain, dimana kewajiban atau hutang target yang ada ditanggung oleh perusahaan target. Jika pembelian tersebut hanya sebagian dari aktiva perusahaan maka hal ini dinamakan akuisisi parsial.

10 16 E. Motif melakukan merger dan akuisisi Pada prisip nya terdapat dua motif yang mendorong sebuah perusahaan melakukan merger dan akuisisi yaitu motif ekonomi dan motif non-ekonomi. Motif ekonomi berkaita dengan esensi tujuan perusahaan yaitu untuk meningkatkan nilai perusahaan atau memaksimumkan kemakmuran pemegang saham. Termasuk motif ekonomi adalah motif untuk mencapai sinergi dan motif untuk mencapai posisi strategis. Motif strategis dimaksudkan untuk membangun keunggulan kompetitif jangka panjang perusahaan yang pada akhirnya bermuara pada peningkatan nilai perusahaan atau meningkat kemakmuran pemegang saham. Disisi lain, motif non ekonomi adalah motif yang bukan didasarkan pada keinginan subjektif atau ambisi pribadi pemilik atau manajemen perusahaan. Hanya alasan yang bersifat ekonomis dan rasional yang bisa diterima sehingga aktivitas merger dan akuisisi dapat dipertanggungjawabkan. Secara garis besar motif merger dan akuisisi sebagai berikut : 1. Motif ekonomi. Merger dan akuisisi memiliki motif ekonomi yang tujuan jangka panjangnya adalah untuk mencapai peningkatan nilai tersebut. Oleh sebab itu seluruh aktivitas dan pengambilan keputusan harus diarahkan untuk mencapai tujuan tersebut. 2. Motif sinergi. Salah satu motivasi atau alasan utama perusahaan melakukan merger dan akuisisi adalah menciptakan sinergi. Sinergi merupakan nilai keseluruhan perusahaan setelah merger dan akuisisi yang lebih besar daripada penjumlahan nilai masing-masing perusahaan sebelum merger dan akuisisi. Sinergi dihasilkan melalui kombinasi

11 17 aktivitas secara simultan dari kekuatan atau lebih elemen - elemen perusahaan yang bergabung. Pengaruh sinergi dapat timbul dari empat sumber, yaitu: (1) Penghematan operasi, yang dihasilkan dari skala ekonomis dalam manajemen, pemasaran, produksi atau distribusi; (2) Penghematan keuangan, yang meliputi biaya transaksi yang lebih rendah dan evaluasi yang lebih baik oleh para analisis sekuritas; (3) Perbedaan efisiensi, yang berarti bahwa manajemen salah satu perusahaan, lebih efisien dan aktiva perusahaan yang lemah akan lebih produktif setelah merger dan (4) Peningkatan penguasaaan pasar akibat berkurangnya persaingan (Brigham dan Houston, 2001). 3. Motif diversifikasi. Diversifikasi adalah strategi perkembangan bisnis yang dapat dilakukan melalui merger dan akuisisi. Diversifikasi dimaksud untuk mendukung aktivitas bisnis dan operasi perusahaan untuk mengamankan posisi bersaing. Akan tetapi jika melakukan diversifikasi yang semakin jauh dari bisnis semula, maka perusahaan tidak lagi berada pada koridor yang mendukung kompetensi inti (core competence). 4. Motif non-ekonomi Aktivitas merger dan akuisisi terkadang dilakukan bukan untuk kepentingan ekonomi saja tetapi juga untuk kepentingan yang bersifat non-ekonomi, seperti prestise dan ambisi. Motif non-ekonomi dapat berasal dari manajemen perusahaan atau pemilik perusahaan. a. Hubris Hypothesis menyatakan bahwa merger dan akuisisi sematamata didorong oleh motif ketamakan dan kepentingan pribadi para eksekutif perusahaan.

12 18 b. Ambisi pemilik untuk menguasai berbagai sektor industri. Perusahaanperusahaan tersebut akan membentuk konglomerasi di bawah kendali perusahaan induk. F. Event Study Studi peristiwa menyelidiki respon pasar terhadap kandungan informasi dari suatu pengumuman atau publikasi peristiwa tertentu. Kandungan informasi dapat berupa berita baik (good news) atau berita buruk (bad news). Hipotesis pasar efisien memprediksikan bahwa pasar akan memberikan respon pasar positif untuk berita baik, dan respon negatif untuk berita buruk. Respon pasar tersebut tercermin dari abnormal return positif (berita baik) dan abnormal return negatif (ber ita buruk). Jika pasar meragukan kebenaran suatu informasi, maka akan terjadi respon yang terlambat atau terdahulu karena ada investor yang lebih menunggu hingga waktu tertentu. Studi peristiwa berusaha mendeteksi respon pasar terhadap suatu peristiwa yang dipublikasikan. Respon pasar tergantung dari kandungan informasi yang melekat dalam suatu peristiwa yang diduga berdampak pada aliran kas perusahaan dimasa mendatang. Pengujian respon pasar terkait dengan hipotesis efisiensi informasi (kecepatan respon pasar) dan hipotesis efisiensi keputusan (ketepatan respon pasar). Kecepatan respon pasar disini bearti reaksi pasar bersifat segera dan serentak, artinya abnormal return (signifikan) hanya terjadi pada satu atau dua spot

13 19 waktu seputar pengumuman peristiwa. Abnormal return (signifikan) yang terjadi pada semua spot waktu diseputar pengumuman peristiwa mengindikasikan pasar bereaksi berkepanjangan dan justru menunjukkan tidak efisien, karena terdapat pelaku pasar yang bereaksi terlalu cepat atau terlalu lambat terhadap suatu informasi. Sebaliknya, bila tidak terdapat abnormal return pada semua spot waktu di seputar pengumuman peristiwa menunjukkan bahwa pasar tidak bereaksi atau tidak mempercayai kandungan informasi sari suatu peristiwa yang diumumkan. Ketepatan respon pasar terkait dengan apakah pasar bereaksi dengan benar. Ini di indikasikan dengan arah respon pasar bersifat positif atau negatif. Indikator tersebut tampak dari abnormal return positif untuk good news dan abnormal return negatif untuk bad news. Reaksi pasar secara benar hanya terjadi bila investor memiliki pengetahuan yang benar tentang suatu peristiwa sehingga ia dapat membuat keputusan yang benar (tepat). G. Merger dan Akuisisi dalam Undang-Undang Antimonopoli Secara ekspisit undang - undang ini melanggar merger dan akuisisi yang berakibat terjadinya praktek monopoli dan persaingan usaha tidak sehat. Hal ini dapat diambil pula pengertian bahwa sepanjang merger dan akuisisi tidak berakibat pada terjadinya praktek monopoli dan persaingan usaha tidak sehat maka merger dan akuisisi diperbolehkan. Mengenai hal ini pasal 28 undangundang antimonopoli menyebutkan sebagai berikut:

14 20 (Ayat 1) Pelaku usaha dilarang melakukan penggabungan atau peleburan badan usaha yang dapat mengakibatkan terjadinya praktek monopoli dan atau persaingan usaha tidak sehat. (Ayat 2) Pelaku usaha dilarang melakukan pengambilalihan saham perusahaan lain apabila tindakan tersebut dapat mengakibatkan terjadinya praktek monopoli atau persaingan usaha tidak sehat. (Ayat 3) Ketentuan lebih lanjut mengenai pengabungan atau peleburan badan usaha yang dilarang sebagaimana dimaksud ayat (1), dan ketentuan mengenai pengambilalihan saham perusahaan sebagaimana dimaksud dalam ayat (2), diatur dalam pemerintah. Pasal 28 diatas dilanjutkan dengan pasal 29 sebagai berikut: (Ayat 1) penggabungan atau peleburan badan usaha, atau pengambilalihan saham sebagaimana dimaksud dalam pasal 28 yang berakibat nilai aset dan atau nilai penjualannya melebihi jumlah tertentu, wajib diberitahukan kepada komisi, selambat-lambatnya 30 (tiga puluh) hari sejak tanggal penggabungan, peleburan, atau pengambilalihan tersebut. (Ayat 2) Ketentuan tentang penetapan nilai aset dan atau nilai penjualan serta tata cara pemberitahuan sebagaimana diaksud ayat (1), diatur oleh pemerintah. H. Reaksi Pasar Reaksi pasar adalah segmentasi mengelompokkan pembeli berdasarkan pada pengetahuan, sikap, penggunaan atau reaksi mereka terhadap suatu

15 21 produkuatu pasar akan bereaksi apabila di dalam pengumuman tersebut memiliki kandungan informasi. Jika pengumuman mengandung informasi, maka pasar diharapkan akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Reaksi pasar tersebut dapat dipengaruhi oleh tingkat keuntungan yang diukur dengan menggunakan harga saham. 1. Harga Saham Harga saham adalah nilai bukti penyertaan modal pada perseroan terbatas yang telah listed di bursa efek, dimana saham tersebut telah beredar ( out standing securities ). Harga saham dapat juga didefenisikan sebagai harga yang dibentuk dari interaksi antara para penjual dan pembeli saham yang dilatarbelakangi oleh harapan mereka terhadap keuntungan perusahaan. Harga saham penutupan ( closing price ) yaitu harga yang diminta oleh penju al atau harga perdagangan terakhir untuk suatu periode. Secara umum, keputusan membeli atau menjual saham ditentukan oleh perbandingan antara perkiraan nilai intrinsik dengan harga pasarnya. (Abdul Halim,2005:31). Dalam hal penilaian harga saham, terdapat tiga pedoman yang dipergunakan. Pertama, bila harga pasar saham melampaui nilai instrinsik saham, maka saham tersebut dinilai overvalued (harganya terlalu tinggi). Oleh karena itu, saham tersebut sebaiknya dihindari atau dilakukan penjualan saham karena kondisi seperti ini pada masa yang akan datang kemungkinan besar akan terjadi koreksi pasar. Kedua, apabila harga pasar saham sama dengan nilai instrinsiknya maka harga saham tersebut dinilai

16 22 wajar dan berada dalam kondisi keseimbangan. Pada kondisi demikian, sebaiknya pelaku pasar tidak melakukan transaksi pembelian maupun penjualan saham yang bersangkutan. Ketiga, apabila harga pasar saham lebih kecil dari nilai instrinsiknya maka saham tersebut dikatakan undervalued (harganya terlalu rendah). Bagi para pelaku pasar, saham sebaiknya tetap dimiliki, karena besar kemungkinan dimasa yang akan datang akan terjadi lonjakan harga saham. I. Penelitian terdahulu 1. Studi Zbigniew Korzeb (2014) Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menganalisis pengaruh informasi tentang ekonomi dan keuangan Masalah pemegang saham strategis pada nilai pasar bank umum yang beroperasi di Polandia sektor perbankan. Analisis ini melibatkan empat belas kasus tersebut dari tahun Hasil jelas menunjukkan bahwa investor mempertimbangkan dasar-dasar pengoperasian bank komersial di Polandia untuk menjadi sangat padat. Masalah pemegang saham strategis menyebabkan hanya sedikit penyusutan efek bank 'dikutip di Bursa Efek Warsawa pada periode langsung setelah publikasi informasi. Investor memutuskan bahwa masalah perusahaan induk tidak mungkin mengancam stabilitas bank beroperasi di sektor perbankan Polandia. 2. Studi Putri Novaliza dan Atik Djajanti (2013)

17 23 Penelitian ini bertujuan untuk menguji apakah merger dan akuisisi mempengaruhi kinerja keuangan perusahaan publik di Indonesia. Kinerja diukur dengan rasio keuangan dan return saham. Penelitian ini dilakukan di sebuah perusahaan publik yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang melakukan merger dan akuisisi pada tahun periode pengamatan tahun 2004 sampai Rasio keuangan adalah 1 tahun sebelumnya dan dibandingkan dengan 4 tahun berturut-turut setelah merger dan akuisisi. Periode jendela untuk pengembalian saham 5 hari sebelum dan 5 hari setelah merger dan akuisisi. Uji statistik yang digunakan adalah parametrik paired sample t. Hasil uji rasio keuangan, untuk perbandingan 1 tahun sebelum dan 4 tahun berturut-turut setelah merger dan akuisisi hampir semua menyiratkan bahwa kinerja keuangan tidak berubah secara signifikan kecuali pengembalian total aset rasio tahun sebelumnya dari 1-4 tahun setelah merger dan akuisisi. Penelitian ini juga diperkuat dengan kembalinya pada periode 5 hari jendela. Hasil penelitian menunjukkan bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan dalam return saham perusahaan sebelum dan sesudah merger dan akuisisi. 3. Studi Ayse Altiok-Yilmaz (2011) Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui dampak dari Merger dan Akuisisi (M & A) penawaran terhadap kinerja pengakuisisi Turki perusahaan. Sebanyak 62 perusahaan yang terlibat dalam M & A penawaran antara 2003 dan 2007 termasuk dalam sampel. Analisis kedua pasar saham dan data akuntansi lemah mendukung hipotesis bahwa perusahaan pengakuisisi secara negatif dipengaruhi oleh kegiatan M & A.

18 24 4. Studi Rahadiani Wiriastari (2010) Merger dan akuisisi merupakan informasi penting bagi para pemegang saham Pengumuman merger atau akuisisi yang dikeluarkan oleh suatu perusahaan akan mempengaruhi harga saham perusahaan yang diakuisisi atau perusahaan target. Merger dan Akuisisi ini mempunyai tujuan untuk menguji dampak yang timbul akibat merger dan akuisisi perusahaan. Reaksi mereka tergantung dari pengumuman awal. Reaksi para pemegang saham inilah yang digunakan untuk mengukur abnormal return. Perusahaan sampel yang di uji di sini adalah 23 perusahaan dari berbagai jenis industri yang berbeda - beda yang melakukan merger dan akuisisi selama periode Hipotesa yang diajukan untuk menganalisis apakah terdapat perbedaan abnormal return 20 hari sebelum pengumuman dan 20 hari setelah pengumuman. Pengujian ada tidaknya abnormal return dilakukan dengan independent sample t test. Dari hasil pengujian diperoleh hasil yang kurang memuaskan yaitu kecilnya pengaruh signifikan, dapat ditarik kesimpulan bahwa uji yang dilakukan selama 20 hari sebelum dan 20 hari sesudah periodenya terlalu pendek sehingga banyak yang tidak signifikan. 5. Studi Nike Astria (2009) Komposisi Dari Penelitian adalah untuk Menguji Perbedaan costs terbenam Keuangan Penelitian ini merupakan studi peristiwa yang bertujuan untuk menunjukkan bagaimana reaksi pasar modal atas pengumuman merger dan akuisisi dengan menggunakan indikator

19 25 abnormal return. Penelitian ini merupakan penelitian deskriptif kuantitatif. Periode penelitian yaitu tahun sedangkan periode peristiwanya sepuluh hari sebelum dan sepuluh hari sesudah pengumuman merger dan akuisisi. Alat statistik yang digunakan untuk menguji hipotesis adalah Wilcoxon Signed Rank Test. Hasil perhitungan Wilcoxon Signed Rank Test membuktikan bahwa ada perbedaan signifikan abnormal return pada periode sebelum-sesudah peristiwa. Berdasarkan hasil pengujian, dapat disimpulkan bahwa pengumuman merger dan akuisi merupakan kabar baik bagi pelaku pasar untuk berinvestasi di Pasar modal sehingga tujuan dari merger dan akuisisi untuk menghasilkan sinergi dapat tercapai. J. Perbedaan Penelitian Perbedaan penelitian ini dengan judul Pengaruh Merger dan Akuisisi terhadap Reaksi Pasar. Reaksi pasar diukur dengan harga saham. Objek penelitian ini adalah perusahaan yang melakukan merger dan akuisisi yang terdaftar di bursa efek selama tahun Penelitian ini menggunakan teknik sampel purposive sampling dan teknik analisis Eviews. Variabel independen dalam penelitian ini adalah Merger dan Akuisisi dan variabel dependennya adalah Reaksi Pasar. Tujuan penelitian ini adalah untuk menguji secara empiris pengaruh merger dan akuisisi terhadap reaksi pasar perusahaan yang melakukan merger dan akuisisi yang terdaftar di BEI.

20 26 K. Kerangka Pikir Signaling Theory mengemukakan tentang bagaimana seharusnya sebuah perusahaan memberikan sinyal kepada pengguna laporan keuangan. Sinyal ini berupa informasi mengenai apa yang sudah dilakukan oleh manajemen untuk merealisasikan keinginan pemilik. Sinyal dapat berupa promosi atau informasi yang menyatakan bahwa perusahaan tersebut lebih baik daripada perusahaan lain. Teori sinyal menjelaskan bahwa pemberian sinyal dilakukan oleh manajer untuk mengurangi asimetri informasi. Manajer memberikan informasi melalui laporan keuangan bahwa mereka menerapkan kebijakan akuntansi konservatisme yang menghasilkan laba yang lebih berkualitas karena prinsip ini mencegah perusahaan melakukan tindakan membesar - besarkan laba dan membantu pengguna laporan keuangan dengan menyajikan laba dan aktiva yang tidak overstate. Teori ini melandasi dengan persaingan usaha yang semakin ketat, menuntut perusahaan untuk selalu mengembangkan strategi agar perusahaan dapat bertahan atau berkembang lebih besar. Untuk menjadi perusahaan yang besar dan kuat dapat dicapai salah satunya adalah melalui ekspansi usaha. Ekspansi perusahaan ada dua macam, yaitu internal dan eksternal. Ekspansi internal terjadi pada saat divisi - divisi dalam perusahaan tumbuh melalui kegiatan penganggaran modal yang normal. Sedangkan ekspansi eksternal dilakukan pada saat perusahaan bergabung dengan perusahaan lain. Dengan mempertimbangkan berbagai keuntungan (manfaat) dan kerugian

21 27 (kelemahan) dari aktivitas penggabungan usaha, pada saat ini semakin banyak perusahaan yang memutuskan untuk melakukan ekspansi eksternal, dengan melakukan berbagai bentuk penggabungan usaha, yaitu dengan merger dan akuisisi. Keputusan perusahaan untuk merger dan akuisisi tersebut diharapkan akan memberikan dampak positif terhadap reaksi pasar yang dilihat dari harga saham. Untuk lebih jelasnya, kerangka berpikir tersebut dapat digambarkan dengan bagan di bawah ini : Theory signaling Merger dan Akuisisi Reaksi Pasar Gambar 2.3 Kerangka Pikir L. Hipotesis Hipotesis merupakan jawaban sementara atas perumusan masalah yang diajukan. Berdasarkan perumusan masalah yang ada, maka hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut : Ha1: Pengumuman Merger berpengaruh signifikan terhadap Reaksi Pasar.

22 28 Ho1: Ha2: Ho2: Pengumuman Merger berpengaruh tidak signifikan terhadap Reaksi Pasar. Pengumuman Akuisisi berpengaruh signifikan terhadap Reaksi Pasar. Pengumuman Akuisisi berpengaruh tidak signifikan terhadap Reaksi Pasar.