BAB II. LANDASAN TEORITIS

Transkripsi

1 BAB II. LANDASAN TEORITIS 1.1. Corporate Cash Holding Cash holding merupakan salah satu bentuk aset likuid yang berbentuk sejumlah uang kartal yang dimiliki oleh perusahaan dimana ia disimpan dalam kas kecil (petty cash), atau dalam kas register, atau dalam bentuk rekening-rekening baik itu didalam bank maupun di dalam pasar uang (Wiliam & Fauzi, 2013). Menurut Christina & Ekawati (2014) bahwa penentuan saldo kas yang optimal sangat perlu untuk dilakukan karena kas merupakan elemen modal kerja yang paling diperlukan perusahaan untuk memenuhi kegiatan operasional perusahaan sehari hari. Djohanputro dalam buku Manajemen Kuangan Korporat (2008:323) menjelaskan bahwa pendekatan lain untuk menentukan cash holding ditetapkan menurut Keputusan Manajemen berdasarkan pengalaman manajemen dan keberanian manajemen menghadapi risiko yang terkait dengan ketersediaan kas, seperti risiko likuiditas dan keinginan untuk menekan biaya pinjaman. Besarnya kas menurut pendekatan ini berkisar antara 1 bulan sampai 3 bulan keperluan biaya operasional. 9

2 Motivasi perusahaan memegang kas dapat dijelaskan melalui beberapa teori cash holding. Keynes (1936) mengidentifikasi motif dari memegang uang tunai sebagai transaction motives, precautionary motives dan speculative motives. Pada transaction motives keuntungan perusahaan dalam menahan uang kas yakni biaya transaksi yang lebih rendah dan tidak harus melikuidasi aset guna membiayai kewajiban-kewajiban saat diperlukan. Custodio et al (2005) mengatakan bahwa motif transaksi menyiratkan bahwa perusahaan memiliki lebih banyak uang kas selama resesi karena lebih sulit untuk mengubah asset setara kas menjadi likuid. Perusahaan juga menyimpan uang tunai dalam rangka untuk terus berinvestasi dalam proyek-proyek NPV positif dalam periode ketika pembiayaan eksternal sangat mahal. Precautionary motives menjelaskan kas seolaholah menjadi buffer. Perusahaan bisa menghimpun cadangan kas yang lebih banyak untuk menghindari adanya risiko di masa yang akan datang atau untuk membiayai aktifitas dan investasinya. Ketika pendapatan lebih tinggi, preferensi likuiditas akan lebih tinggi juga. Suatu kali peristiwa buruk dapat didanai melalui pembiayaan eksternal, tapi hal ini tentu saja lebih mahal daripada memiliki uang tunai 10

3 di tangan. Opler et al (1999) mengatakan bahwa memiliki kas sangat berguna sebagai sumber pembiayaan terutama saat terjadi pengetatan kredit (credit crunch). Han and Qiu (2007) menemukan bukti bahwa fluktuasi cash flow mempunyai hubungan positif terhadap cash holding pada perusahaan yang mengalami financial constraints, sehingga penemuan ini mendukung penjelasan mengenai precautionary motives. Keynes mencontohkan speculative motives seperti halnya investor yang ingin ber-trading pada peningkatan atau penurunan harga obligasi (spekulasi pada aset lain memungkinkan juga), sehingga mengubah tuntutan mereka akan likuiditas uang tunai. Orang ingin membeli obligasi ketika harganya murah, yaitu ketika suku bunga tinggi. Oleh karena itu, orang ingin memiliki likuiditas saat-saat harga obligasi yang tinggi, sehingga mereka dapat bertindak (yaitu membeli obligasi) ketika harga turun. Oleh karena itu, preferensi likuiditas mereka paling tinggi jika harga obligasi yang tinggi dan suku bunga rendah. Keynes menunjukkan hubungan terbalik antara tingkat likuiditas dan suku bunga. Kondisi yang demikian memunculkan motivasi spekulasi perusahaan dengan menyediakan sejumlah kas untuk kepentingan seperti ini. 11

4 Selain 3 (tiga) motivasi tersebut pada level perusahaan motivasi cash holding dijelaskan melalui agency theory, motif pajak dan motif strategis. Dalam Agency theory (Jensen and Meckling, 1976), oportunisme manajerial adalah alasan yang menjelaskan kepemilikan kas. Manajer dapat membuat keputusan yang menguntungkan dirinya sendiri, bukan perusahaan secara keseluruhan atau pemegang saham. Hal ini dapat menyebabkan investasi dalam proyek-proyek NPV negatif, dalam proyek-proyek yang berfokus pada kinerja jangka pendek, atau investasi yang berfokus pada kinerja keuangan saja. Manajer dapat menggunakan kepemilikan uang tunai untuk mengejar tujuan pribadi mereka sendiri, sehingga mungkin merugikan nilai perusahaan dan pemegang saham. Semakin besar kepemilikan kas, semakin mudah bagi manajer untuk mengeksploitasi pemegang sahamnya dan mengejar tujuan mereka sendiri. Oleh karena itu, oportunisme manajerial dapat memainkan peran penting dalam menentukan tingkat kepemilikan kas. Hal serupa diungkapkan oleh Jensen (1986) dalam free cash flow theory menyatakan bahwa manajer menumpuk kas untuk meningkatkan aset di bawah kendali mereka dan kemudian mengejar tujuan mereka sendiri, bukan memaksimalkan kekayaan 12

5 pemegang saham (agency costs of managerial discretion). Perusahaan multinasional Amerika Serikat memegang uang tunai pada anak perusahaan asing mereka karena biaya pajak yang terkait dengan pemulangan atau repatriasi pendapatan asing. Perusahaan yang menghadapi beban pajak repatriasi memegang kas lebih tinggi, memegang uang tunai ini di luar negeri, dan memegang uang tunai pada afiliasi yang memicu biaya pajak yang tinggi saat repatriasi laba. Selain itu, perusahaan-perusahaan tertentu, khususnya mereka yang tidak mengalami financial constraint di dalam negeri serta mereka yang lebih intensif terhadap teknologi, menunjukkan sensitivitas yang lebih tinggi untuk kepemilikan kas afiliasi untuk beban pajak repatriasi (Foley, 2007). Kondisi demikian memunculkan motivasi pajak dalam keputusan cash holding perusahaan. Fresard(2010) memberikan bukti kuat kebijakan kas perusahaan yang mencakup dimensi strategis yaitu bagaimana kepemilikan kas perusahaan di AS mempengaruhi keputusan pasar produk. Cadangan kas yang lebih besar dibandingkan pesaing menyebabkan kenaikan pangsa pasar masa depan secara sistematis dibandingkan pesaing industri. Dampak kas yang "kompetitif" ternyata 13

6 dapat diperbesar ketika pesaing menghadapi kendala pendanaan ketat dan ketika perusahaan secara intensif berinteraksi di pasar produk mereka. Cadangan kas yang mapan secara signifikan membatasi masuknya pesaing potensial. Kepemilikan kas jauh menghambat perluasan persaingan dengan membatasi kebijakan investasi dan akuisisi mereka Kondisi Bisnis Kondisi bisnis mengacu pada variabel spesifik perusahaan yang merupakan faktor penentu cash hoding seperti growth options, firm size, cash flow, capital expenditures, leverage, dividend payments (Custodio et al,2005). Penelitian tersebut menemukan bukti kuat bahwa perusahaan yang mengalami kondisi bisnis financial constraints meningkatkan kas selama resesi, yang konsisten dengan precautionary motive untuk memegang uang tunai. Selanjutnya Bates et al (2009) menjelaskan bahwa peningkatan kepemilikan kas terjadi karena perubahan karakteristik perusahaan; market-to-book ratio, firm size, cash flow to assets, capital expenditures to assets, Leverage, dividend. Penelitian ini berfokus pada karakteristik perusahaan yang menjelaskan determinant of cash holding. Secara khusus pengujian dilakukan terhadap variabel spesifik perusahaan; 14

7 growth opportunities, cashflow volatility, capital expenditures, dividend dan leverage Growth Opportunity Growth opportunity (dikenal juga sebagai growth options) sering digunakan untuk mengidentifikasi nilai perusahaan. Miller dan Modigliani (1961) menjelaskan bahwa nilai perusahaan dapat dihitung dari present value dari perpetual earnings dari asset yang dimilki dan present value dari peluang bahwa perusahaan menawarkan untuk melakukan investasi tambahan pada aset riil yang akan menghasilkan lebih dari "normal" (market) rate of return. Sehingga harga saham adalah elemen yang dapat dipakai untuk menjelaskan nilai dari suatu "assets-in-place" dan nilai dari growth opportunities. Dalam penelitian ini Market to book value dipakai sebagai proksi growth opportunity menunjukkan bahwa semakin naik harga saham maka value perusahaan semakin tinggi dan semakin berpeluang menggunakan modal sendiri untuk mendanai pengeluaran investasi dan operasionalnya di masa depan. 15

8 1.2.2.Cashflow Volatility Cashflow volatility adalah naik turunnya arus kas sebuah perusahaan dalam waktu tertentu (Dechow dan Dichev, 2002). Dengan demikian cashflow volatility menimbulkan ketidakpastian arus kas perusahaan sehinga akan mempengaruhi kebijakan cash holding. Dalam penelitian ini cash flow volatility merupakan variabel penting dalam memprediksi risiko arus kas sehingga tingginya fluktuasi cash flow secara tidak langsung menunjukkan ketidakpastian cash flow di masa depan Capital Expenditure Menurut Gitman (2012:390) capital expenditure (CAPEX) adalah pengeluaran dana oleh perusahaan yang diharapkan dapat menghasilkan manfaat dalam jangka waktu lebih dari satu tahun. Perusahaan melakukan pengeluaran modal untuk berbagai alasan. Motif dasar pengeluaran modal untuk memperluas operasi, mengganti atau memperbaharui aset tetap, atau untuk mendapatkan beberapa manfaat lainnya dalam jangka panjang. Christina & Ekawati (2014) mendefinisikan CAPEX atau sering dikenal dengan nama belanja modal merupakan 16

9 pengeluaran perusahaan untuk mendapatkan asset tetap. Merujuk pada kedua pengertian tersebut, maka CAPEX adalah segala bentuk pengeluaran dana perusahaan yang dialokasikan pada penambahan, perbaikan atau peningkatan aktiva tetap yang menghasilkan manfaat jangka panjang Dividend Return yang akan diterima pemegang saham adalah dividen. Dividen tersebut bersumber dari laba bersih perusahan dalam satu periode tertentu. Menurut Widayati et al (2009:205) dividen merupakan kompensasi yang diterima oleh pemegang saham disamping capital gain. Oleh karena itu kebijakan dividen menjadi penting disamping investasi, operasi dan pendanaan perusahaan. Gitman (2012 : 561) mendefinisikan kebijakan dividen sebagai keputusan mengenai apakah perusahaan akan mendistribusikan cash kepada pemegang saham, berapa banyak cash yang didistribusikan dan dengan sarana apa cash harus didistribusikan. Berdasarkan pengertian tersebut maka dividen diartikan sebagai kompensasi kas yang akan diterima oleh pemegang saham dari sebagian laba bersih perusahaan. 17

10 1.2.5.Leverage Leverage mencerminkan mencerminkan tingkat hutang perusahaan, baik hutang jangka panjang maupun hutang jangka pendek. Menurut Mahendra (2011) leverage mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi seluruh kewajiban finansialnya yang terdiri dari hutang jangka pendek dan hutang jangka panjangnya. Leverage yang tinggi tidak semata-mata mencerminkan kondisi financial distress, tetapi justru menunjukkan kemampuan perusahaan mendatangkan sumber pendanaan melalui instrumen hutang. Perusahaan yang memiliki hutang tinggi bisa jadi memiliki credit rating yang bagus oleh karena dapat meyakinkan pihak kreditur bahwa hutang menjadi sumber pendanaan yang produktif. Leverage dalam penelitian ini diartikan sebagai ratio total hutang terhadap total asset Window Dressing Behavior Allen dan Saunders (1992) mendefinisikan window dressing sebagai penggunaan transaksi keuangan jangka pendek untuk memanipulasi nilainilai akuntansi sekitar tanggal akhir kuartal. Sifat istilah jangka pendek dalam window dressing mensyaratkan bahwa setiap transaksi dimanipulasi dan cepat kembali ke tingkat tren yang normal, 18

11 biasanya dalam periode pelaporan berikutnya. Selain itu Johnson (1969) memberikan definisi window dressing sebagai berikut : the practice of certain companies of temporarily arranging their affairs in order to make a more favourable impression on a specified date than actual conditions warrant Perumusan Hipotesis Pengaruh Kondisi Bisnis terhadap Ketersediaan Cash Holding Berikut ini akan diuraikan penalaran terkait kondisi bisnis terhadap ketersediaan cash holding sebagai dasar perumusan hipotesis. Secara khusus pengujian kondisi bisnis dilakukan terhadap variabel spesifik perusahaan ; growth opportunities, cashflow volatility, capital expenditures, divided dan leverage. Perusahaan yang memiliki growth opportunity tinggi cenderung menginginkan tersedianya kas untuk menangkap peluang investasi dimasa mendatang. Peluang investasi yang besar menciptakan permintaan kas semakin tinggi guna memenuhi kebutuhan investasi dengan harapan bahwa dengan tersedianya kas yang cukup tinggi menciptakan keuntungan marginal lebih besar daripada biaya. Sebaliknya ketika growth opportunity rendah akan menimbulkan opportunity cost yang tinggi sehingga perusahaan dengan growth opportunity rendah cenderung menurunkan sejumlah kas di perusahaan. Hubungan 19

12 antara growth opportunity dengan cash holdings dapat juga ditunjukkan melalui penelitian Opler et al. (1999) yaitu bahwa perusahaan dengan tingkat peluang pertumbuhan yang besar memegang kas dalam jumlah yang besar. Juga penelitian yang dilakukan oleh Wiliam dan Fauzi (2013) pengaruh growth opportunity secara positif terhadap cash holdings mengindikasikan bahwa jumlah aset likuid yang optimal sangat dipengaruhi oleh growth opportunity. Dengan demikian didasari penjelasan tersebut rumusan hipotesis pertama adalah : Hipotesis 1 : Growth Opportunity berpengaruh positif terhadap ketersediaan cash holding perusahaan Perusahaan dengan cash flow yang berfluktuasi akan berusaha untuk memegang kas dalam jumlah yang semakin besar untuk melindungi diri dari cash shortfall agar tetap bisa memenuhi kebutuhan operasi dan berinvestasi. Kas seolah-olah menjadi buffer ketika terjadi ketidakpastian atau volatilitas cash flow perusahaan. Dengan demikian perusahaan terdorong untuk memegang kas dalam jumlah yang lebih besar. Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Ferreira & Vilela (2004), Ozkan & Ozkan (2004), Opler et.al (1999) terdapat hubungan positif antara cash flow volatility dengan cash holding. Demikian juga hasil penelitian 20

13 yang dilakukan oleh Bigelli & Vidal (2012) juga menunjukkan bahwa perusahaan yang mengalami fluktuasi cashflow memegang kas lebih besar sebagai buffer agar dapat bertahan hidup selama kondisi bisnis memburuk. Dengan demikian didasari penjelasan tersebut rumusan hipotesis kedua adalah: Hipotesis 2 : Cash flow volatility berpengaruh positif terhadap ketersediaan cash holding perusahaan Perusahaan dapat menyimpan uang tunai dalam rangka untuk terus berinvestasi dalam proyek-proyek NPV positif pada saat pembiayaan eksternal sangat mahal. Kebutuhan akan capital expenditure dalam rangka investasi menunjukkan perusahaan yang ekspansif sehingga membutuhkan dukungan kas yang memadai. Custodio et al (2005) mengatakan motif transaksi menyiratkan bahwa perusahaan memiliki lebih banyak uang kas selama resesi karena lebih sulit untuk mengubah asset setara kas menjadi Ketika likuid. perusahaan diperhadapkan pada kondisi kesulitan biaya keuangan (financial distress costs) dan atau peluang investasi, dalam hal ini capital expenditures akan berhubungan positif dengan kas. Dengan demikian didasari penjelasan tersebut rumusan hipotesis ketiga adalah : 21

14 Hipotesis 3 : Capital expenditure berpengaruh positif terhadap ketersediaan cash holding perusahaan Kebutuhan pembayaran dividen menaikkan jumlah cash holding oleh karena kas harus tersedia ketika terjadi kewajiban pembayaran dividen. Hal ini sesuai dengan teori yang menyatakan bahwa perusahaan yang membayar dividen berada dalam keadaan mengakumulasi kas yang lebih besar daripada perusahaan yang tidak membayar dividen dikarenakan mereka berusaha menghindari situasi dimana kekurangan kas dalam memenuhi kewajiban pembayaran dividen (Ozkan and Ozkan, 2004). Penelitian Bigelli dan Vidal (2012) juga memberikan hasil bahwa variabel perusahaan yang membayar dividen memiliki sejumlah kas yang lebih besar untuk pembayaran dividen tersebut. Dengan demikian pembayaran dividen akan mempertahankan saldo kas yang lebih besar untuk membayar dividen perusahaan. Berdasarkan penjelasan tersebut rumusan hipotesis keempat adalah : Hipotesis 4 : Dividend berpengaruh positif terhadap ketersediaan cash holding perusahaan Perusahaan dengan leverage yang besar diduga akan cenderung untuk memiliki cash holding dalam 22

15 jumlah yang besar pula dengan tujuan menjaga saldo kas pada tingkat yang optimal agar ketika hutang jatuh tempo maka telah tersedia sejumlah kas untuk untuk melunasi hutang tersebut. Guney et al (2007) melakukan penelitian tentang hubungan antara leverage dan cash holding dan menyatakan bahwa seiring dengan besarnya jumlah leverage maka perusahaan akan mengakumulasi kas dalam jumlah yang besar untuk mengurangi risiko kesulitan keuangan dan kebangkrutan sehingga hubungan antara leverage dan cash holding dapat menjadi positif. Penelitian ini didukung oleh Wenyao (2007) yang menyatakan bahwa apabila dilihat dari sisi agency costs of debt dan potensi terjadinya kesulitan keuangan serta kebangkrutan maka hubungan antara leverage dan cash holding adalah positif. Perusahaan dengan hutang yang besar akan cenderung memiliki cash holding yang besar untuk melunasi hutang tersebut. Perusahaan dengan leverage tinggi menemui kesulitan dan mahal untuk mendapatkan tambahan dana maka cenderung memegang uang tunai lebih besar sehingga mendorong hubungan positif antara leverage dengan cash holding. Dengan demikian didasari penjelasan tersebut rumusan hipotesis kelima adalah : Hipotesis 5 : Leverage berpengaruh positif terhadap ketersediaan cash holding perusahaan 23

16 1.5. Model Berdasarkan perumusan hipotesis di atas maka variabel-variabel yang terkait dalam penelitian ini dapat dirumuskan melalui suatu model penelitian sebagai berikut : Kondisi Bisnis Growth Opp H1 Cash Flow Volatility Capex Dividen H2 H3 H4 H5 Cash Holding Leverage Gambar 2.1 Model Penelitian 24