Kata kunci : abnormal return, merger, akuisisi, average abnormal return, efisiensi pasar

Transkripsi

1 ABSTRAK PENGUJIAN REAKSI PASAR TERHADAP PERISTIWA MERGER DAN AKUISISI DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) Merger dan Akuisisi merupakan bagian dari kegiatan corporate action yang menghasilkan suatu signaling theory. Investor akan merespon suatu pengumuman apabila suatu informasi yang terkandung didalamnya dianggap menguntungkan dan menghasilkan suatu abnormal return. Event study yang dilakukan terhadap peristiwa Merger dan Akuisisi dalam penelitian ini menggunakan efisiensi pasar dalam bentuk setegah kuat. Penelitian ini bertujuan untuk melihat apakah terjadi abnormal return disekitar periode pengamatan dengan periode peristiwa (event period) tujuh hari sebelum dan tujuh hari setelah adanya pengumuman merger dan akuisisi dengan periode estimasi 100 hari dalam periode estimasi. Ruang lingkup penelitian adalah seluruh perusahaan yang melakukan merger dan akuisisi di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama kurun waktu 3 tahun pengamatan yaitu Pengambilan sampel dalam penelitian ini tidak mempertimbangkan corporate Action lainya selain merger dan akuisisi saja, sehingga dipeoleh 30 perusahaan sebagai bahan sampel. alat analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah uji regresi linier berganda dengan Level Of Singnificance sebesar 5%. Hasil penelitian menunjukkan bahwa tidak terjadi abnormal return disekitar periode penelitian. Sehingga dapat dikatakan bahwa tidak ada reaksi pasar disekitar pengumuman merger dan akuisisi yang dibuktikan dengan tidak terdapat signifikansi dalam hasil penelitian. Kemungkinan besar hal ini terjadi karena tidak ada kebocoran informasi selama kurun waktu penelitian sehingga dapat disimpulkan bahwa pasar Indonesia sudah termasuk pasar bentuk setengah kuat. Kata kunci : abnormal return, merger, akuisisi, average abnormal return, efisiensi pasar 183

2 ABSTRACT MARKET REACTION OF EVENTS MERGERS AND ACQUISITIONS IN INDONESIA STOCK EXCHANGE (IDX) Merger and Acquisition activity is part of a corporate action that results in a signaling theory. Investors will be responding to and announcement if the information contained therein is considered profitable and generate and abnormal return. Event study conducted on Mergers and Acquisitions of events in this study using market efficiencies in the form of semi-strong. This study aimed to see whether there is abnormal return around the observation period with the period of the event (event period) seven days before and seven days after the announcement of the merger and acquisition with the estimated period of 100 days in the estimation period. The scope of the research is all companies for mergers and acquisitions in the Indonesia Stock Exchange (IDX) for a period of 3 years of observations in The samples in this study did not consider the corporate Action others besides mergers and acquisitions alone, so got 30 companies as the sample material. an analytical tool used in this research is multiple linear regression with Level Of Singnificance by (LOS) 5%. The results showed that there were no abnormal return around the study period. So it can be said that there is no market reaction around the announcement of mergers and acquisitions as evidenced by the significance lies in the research results. Most likely this is because there is no leakage of information during the period of study so that it can be concluded that the Indonesian market has included a semi-strong market. Keywords : abnormal return, mergers, acquisitions, average abnormal return, market efficiency

3 DAFTAR ISI Halaman SAMPUL DALAM... i PRASYARAT GELAR... ii LEMBAR PERSETUJUAN... iii PENETAPAN PANITIA PENGUJI... iv PERSYARATAN BEBAS PLAGIAT... v UCAPAN TERIMA KASIH... vi ABSTRAK... vii ABSTRACT... viii DAFTAR ISI... ix DAFTAR GAMBAR... xi DAFTAR TABEL... xii DAFTAR LAMPIRAN... xiii BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Rumusan Masalah Tujuan Penelitian Manfaat Penelitian BAB II KAJIAN PUSTAKA 2.1 Kajian Teoritis Pengertian Investasi Teori Efisiensi Pasar (Market Efficiency Theory) Pengertian Pasar Modal Pengujian Efisiensi Pasar Bentuk Bentuk Efisiensi Pasar Teori Pesinyalan (Signalling Theory) Study Peristiwa (Event study) Model Perhitungan Return Ekspektasi dan Return Tidak Normal (Abnormal Return) Rata-rata return tidak normal averageabnormal return Pengertian Merger danakuisisi Motif Melakukan Merger danakuisisi Keunggulan dan Kelemahan M&A Bentuk-Bentuk Merger Faktor-Faktor Kegagalan Merger &Akuisisi Faktor-Faktor Keberhasilan Merger &Akuisisi BAB III KERANGKA BERPIKIR, KONSEPTUAL DAN HIPOTESIS PENELITIAN 3.1 Kerangka konseptual Hipotesis Penelitian BAB IV METODE PENELITIAN 4.1 Jenis Dan Ruang Lingkup Penelitian Variabel Penelitian Identifikasi variabel... 47

4 4.2.2 Definisi Operasional Variabel Metode Pengumpulan Data Jenis dan Sumber Data Sumber Data Populasi Dan Sampel penelitian Metode Pengumpulan Data Metode Analisis Data Analisis Regresi Berganda Uji Asumsi Klasik BAB V PEMBAHASAN 5.1 Hasil Penelitian Analisis Deskriptif Uji Asumsi Klasik Uji T Pembahasan Hasil Penelitian Dampak Pengumuman Merger dan Akuisisi terhadap Abnormal Return Implikasi Penelitian BAB VI KESIMPULAN DAN SARAN 6.1 Simpulan Saran DAFTAR PUSTAKA... 80

5 BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Pasar yang efisien adalah pasar di mana harga semua sekuritas yang diperdagangkan telah mencerminkan semua informasi yang tersedia (Tandelilin, 2010:219). No one can beat the market dengan kata lain tidak seorang investor pun dapat mengambil keuntungan dari pasar karena jika pasar efisien dan semua informasi bisa diakses secara mudah dengan biaya yang rendah, maka harga yang terbentuk adalah harga keseimbangan, sehingga tidak seorang investor pun dapat memperoleh keuntungan tak normal dengan memanfaatkan informasi yang dimilikinya. Pasar yang bereaksi dengan cepat dan akurat untuk mencapai harga keseimbangan baru yang sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia, maka kondisi pasar tersebut adalah pasar efisien. Dunia bisnis yang yang mengalami berbagai perubahan yang signifikan akibat dari informasi suatu perdagangan bebas, memaksa perusahaan yang ada di Indonesia harus mampu bersaing dan bertahan akibat dari arus barang yang tidak terkendali dari produk asing yang secara bebas masuk ke dalam negeri. Manajemen dalam perusahaan selalu dituntut untuk memperbaiki bahkan harus bampu memperbaharui kinerja perusahaan agar mampu memperoleh ide dalam strategi demi eksistensi suatu perusahaan.

6 Persaingan yang sangat ketat sebagai akibat dari perdagangan bebas memiliki respon dan tanggapan yang beragam oleh suatu perusahaan. Salah satu tindakan yang dilakukan oleh pihak manajemen perusahaan berupa merger dan akuisisi supaya mampu bersaing dengan perusahaan yang lain. Merger dan Akuisisi merupakan corporate action yang memiliki hubungan yang erat dengan signaling theory dimana signaling theory merupakan hasil dari corporate action. Signaling theory dapat berupa informasi dan berupa signal dimana pada saat perusahan melakukan suatu kebijakan dan akan mempengaruhi perubahan harga saham perusahaan dimasa mendatang. Merger dan akuisisi juga mampu mengurangi persaingan antar perusahaan seraca tidak langsung. Perusahaan memperoleh dana tambahan dan penurunan kewajiban keuangan sebagai akibat dari merger dan akuisisi dengan perusahaan likuiditas dengan tepat. Perusahaan yang melakukan pengumuman merger dan akuisisi memiliki informasi yang sangat penting bagi investor, sehingga pasar akan mengalami reaksi sebagai akibat dari pengumuman pihak manajemen perusahaan yang dapat ditunjukkan oleh perubahan harga saham yang merupakan output korporasi. Merger merupakan penggabungan dua perusahaan atau lebih, dimana salah satu perusahaan hilang dan hanya satu perusahaan masih tetap hidup dengan satu nama yang disepakati bersama dan akuisisi merupakan pengambilalihan perusahaan lain. Praktek akuisisi dilakukan dengan cara membeli sebagian atau seluruh saham perusahaan yang akan diakuisisi. Akuisisi dipilih sebagai salah satu strategi pengembangan usaha karena pada umumnya perusahaan cenderung ingin

7 mengendalikan atau memiliki kekuatan dalam pengelolaan bisnis disamping ingin menghilangkan ketergantungan dengan pihak lain. Berbagai fenomena Merger di Indonesia berupa Informasi mengenai kegiatan Merger dan Akuisisi di Indonesia sudah mulai berlangsung pada tahun 1970-an, yang perkembangannya terus berlangsung sampai sekarang. Kecenderungan yang terjadi di Indonesia, pola merger dan akuisisi lebih banyak dilakukan yang disebabkan karena pemilik perusahaan lebih nyaman dengan kepemilikan saham pribadi dalam jumlah besar. Merger di Indonesia cenderung didominasi oleh perusahaan pengakuisisi yang telah go Public dengan perusahaan yang belum go Public. Frekuensi pelaksanaan merger yang dilakukan perusahaan pengakuisisi di Indonesia cukup tergolong tinggi. Fenomena ini ditandai oleh perusahaan yang melakukan Merger dan Akuisisi lebih dari sekali dalam setahun. Pada dasarnya perusahaan di Indonesia melakukan merger adalah untuk penghematan pajak. Pengakuisisi perusahaan target dalam hal penghematan pajak terutama bagi perusahaan besar yang kelebihan kas. Namun ada juga perusahaan yang melakukan kegiatan merger dengan tujuan back door listing adalah perusahan yang telah go Public tanpa melakukan pendaftaran saham perdana IPO (Initial Public Offering) dari anak perusahan yang diakuisisi oleh perusahaan Publik. Tindakan ini merupakan upaya yang paling efisisen dan atau tidak berbelit-belit dari berbagai perusahaan yang go Public untuk listing menjadi perusahan publik. Berbagai fasilitas yang akan dinikmati oleh perusahan publik bahkan tanpa melakukan beberapa prosedur yang rumit oleh BAPEPAM.

8 Berbagai alasan suatu perusahaan melakukan Merger dan Akuisisi, salah satunya adalah meningkatkan kekuatan dipasar, membuka peluang untuk masuk dalam suatu industri, sebagai penghematan biaya, mengurangi risiko pengembangan produk, pengembangan diversifikasi, dan usaha untuk menghindari kompetisi antar perusahaan secara berlebihan. Hingga pada akhirnya jika suatu Merger dan Akuisisi terlaksana dengan baik struktur industri akan bergeser dari pasar dengan karakteristik persaingan sempurna menjadi pasar dengan karakteristik oligopoli bahkan monopoli. Keberhasilan Merger dan Akuisisi menciptakan sinergi dapat ditunjukkan dengan peningkatan kinerja usaha dan keuangan perusahaan sesuai dengan tujuan dari hasil suatu penggabungan lebih besar dari pada nilai masing-masing faktor pembentuk gabungan tersebut, sehingga dengan akuisisi yang dilakukan diharapkan dapat membantu perusahaan dalam mencapai tujuannya yaitu memaksimalkan nilai perusahaan. Evaluasi terhadap kemungkinan Merger dan Akuisisi, oleh perusahaan yang bertindak sebagai akuisitor (penggabung) seharusnya mempertimbangkan pengaruh merger terhadap laba per lembar saham dibandingkan dengan saat sebelum penggabungan. Dengan demikian kenaikan dan penurunan laba per lembar saham mungkin dapat terjadi, dan keduanya merupakan fungsi dari perbedaan price earning ratio dan relatif besar kecilnya kedua perusahaan yang ditunjukkan oleh laba. Keputusan untuk melakukan penggabungan dua usaha disamping karena faktor laba saat ini, juga melihat kemungkinan pertumbuhan laba dimasa datang

9 setelah penggabungan.pertumbuha laba setelah diadakannya penggabungan tersebut, mungkin disebabkan karena pengaruh sinergi sebagai hasil dari penggabungan dua usaha tersebut. Apabila perusahaan pengakuisisi diperkirakan akan tumbuh lebih cepat daripada perusahaan yang diakuisisi atau adanya sinergi, maka rasio pertukarannya akan lebih tinggi, meskipun kenyataannya bahwa terdapat penurunan laba per lembar saham bagi pemegang saham perusahaan pengakuisisi. Tingkat pertumbuhan laba yang sangat tinggi, mungkin akan menyebabkan laba per lembar saham yang lebih tinggi dibanding dengan sebelum penggabungan. Sarana bertemunya pihak kelebihan dana dengan pihak yang kekurangan dana disebut Pasar modal (Tandelilin, 2010:26). Pasar modal dapat berfungsi sebagai lembaga perantara (intemediaries). Fungsi ini menunjukkan peran penting pasar modal itu sendiri dalam menunjang perekonomian. Disamping itu, pasar modal dapat mendorong terciptanya alokasi dana yang efisien, karena dengan adanya pasar modal maka pihak yang kelebihan dana (investor) dapat memilih alternatif investasi yang memberikan return yang paling optimal. Pasar modal dipandang sebagai salah satu sarana efektif untuk mempercepat pembangunan. Hal ini dimungkinkan karena pasar modal merupakan wahana yang dapat menggalang pengerahan dana jangka panjang dari masyarakat untuk disalurkan ke sektor-sektor produktif. Pasar modal yang efisien menjadikan harga saham cenderung wajar dan benar-benar mencerminkan nilai saham (perusahaan) yang bersangkutan hingga tidak ada harga saham yang overvalue atau undervalue. Bila benar harga-harga

10 saham di pasar modal di Indonesia overvalue atau undervalue berarti pasar modal di Indonesia belumlah efisien, selain itu pasar modal yang efisien dimana seluruh informasi yang relevan diterima oleh investor dan informasinya telah diprediksikan ke dalam saham. Investasi di pasar modal memerlukan pertimbangan-pertimbangan, perhitungan dan analisis-analisis yang mendalam untuk menjamin keuntungan bagi investor. Hal ini mengingat investasi di pasar modal merupakan suatu jenis investasi yang memiliki risiko relatif tinggi dengan keuntungan yang relatif tinggi pula. Kemampuan investor akan dituntut dalam menganalisis keadaan harga saham yaitu kemungkinan turun naiknya harga saham di Bursa Efek Indonesia. Permintaan dan penawaran yang terjadi di pasar modal, sangat dipengaruhi oleh informasi baik internal maupun eksternal, motivasi dan perilaku investor, kebijaksanaan pemerintah dan perilaku para emiten. Perkembangan volume perdagangan dan harga saham di pasar modal merupakan salah satu indikator perilaku investor di pasar modal yang penting dipertimbangkan dalam transaksi di pasar modal. Investasi terhadap efisiensi pasar modal dalam bentuk semi kuat dilakukan dengan menggunakan metodologi studi peristiwa (event study). Studi peristiwa merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman, maka penelitian ini menguji apakah pengumuman laporan laba perusahaan mempunyai kandungan informasi yang cukup untuk membuat pasar bereaksi terhadap pengumuman tersebut.

11 Berdasarkan pengumuman Merger dan Akuisisi tersebut dapat sebagai acuan untuk mengetahui reaksi pasar terhadap informasi yang dipublikasikan berupa pengumuman Merger dan Akuisisi, karena para pelaku pasar modal yakin bahwa pasar bisa dimanfaatkan untuk memperoleh abnormal return. Menurut Tandelilin (2010) bahwa untuk mengetahui adanya reaksi pasar terhadap suatu pengumuman peristiwa, dilakukan pengujian kandungan informasi. Jika pengumuman tersebut mengandung informasi, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Dampak informasi ini akan tercermin pada abnormal return saham yang berguna bagi kalangan investor. Persepsi yang berbeda dari masing-masing investor akan memberikan reaksi yang berbeda-beda dari masing-masing investor. Gabungan seluruh reaksi investor akan menimbulkan reaksi pasar, yang akan tercermin pada perubahan harga saham. Reaksi pasar yang terjadi akibat suatu pengumuman peristiwa yang dianggap mengandung informasi bisa menyebabkan diperolehnya abnormal return yang positif atau sebaliknya suatu pengumuman peristiwa yang tidak dianggap mengandung informasi bisa menyebabkan diperoleh abnormal return yang negatif. Reaksi pasar ditunjukkan dengan adanya perubahan harga dari sekuritas bersangkutan. Reaksi ini dapat diukur dengan menggunakan return sebagai nilai perubahan harga atau dengan menggunakan abnormal return. Abnormal return saham terjadi disebabkan karena terdapat informasi baru yang secara langsung direspon oleh pasar. Informasi baru tersebut bisa berasal dari emiten (internal) seperti pengumuman dividen, merger, right issue, waran,

12 dan informasi dari pihak eksternal (kebijakan pemerintah dan pengumuman/informasi lainnya). Salah satu informasi eksternal yang cukup berpengaruh terhadap aktivitas volume perdagangan dan harga saham adalah pengumuman suatu Merger dan Akuisisi di masing-masing emiten. Informasi ini akan digunakan untuk menganalisis serta mengintepretasikan nilai dari saham, sehingga akibatnya kemungkinan terjadi pergeseran harga keseimbangan yang baru. Abnornomal return bisa dipakai sebagai alat ukur untuk melihat reaksi pasar yang terjadi. Pengumuman berpengaruh secara signifikan terhadap abnornomal return berarti pengumuman tersebut mengandung informasi, apabia abnormal negatif maka terjadi penurunan kemakmuran pemegang saham dan apabila abnormal positif maka terjadi peningkatan kemakmuran pemegang saham. Pengumuman bernilai nol atau tidak menghasilkan abnormal yang negatif maupun positif (RA=0) maka merger dan akusisi tidak mempengaruhi kemakmuran pemegang saham. Mean Ajusted Model, Market Ajusted Model dan Market Model adalah cara untuk mengestimasi return ekspektasi. Semakin cepat informasi tercermin pada sekuritas, semakin efisien pasar modal tersebut sehingga makin sulit bagi investor memperoleh keuntungan diatas normal. Studi mengenai efisiensi pasar yang mengacu pada pengaruh informasi terhadap harga sekuritas telah banyak dilakukan. Berdasarkan uraian permasalahan yang ada, tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui signifikansi perbedaan abnornomal return saham sebelum dan sesudah pengumuman merger dan akusisi di Bursa Efek Indonesia.

13 Beberapa penelitian yang menghasilkan kesimpulan yang menyebutkan ada perbedaan yang signifikan antara abnormal return sebelum dan sesudah adanya merger dan akusisi, dalam penelitian lainnya menyimpulkan hasil yang berbeda bahwa Tidak terdapat perbedaan abnornomal return saham sebelum dan sesudah pengumuman merger dan akusisi. Penelitian yang dilakukan oleh (Kards, Gordon V et al, 2011), (Dianita, Mirna et al, 2013), (Dilsad,mehroz nida, 2013), (Mirna Dianita et al, 2013), (Ma Jianyu et al, 2009), (Nelaam rani & Surendra S, Kadav, 2013), (Felix Maggnuson & Andre linberg, 2013) ( Bin Mei dan Changyou Sun, 2009), (Andy Setyawan, 2005), (Nike Astria, 2009) dan (Epriyeni Ayu dan Rika Kharlina 2013). hasil dari penelitian ini menunjukkan bahwa ada respon para pelaku pasar terhadap merger dan akuisisi, hal ini memperlihatkan adanya perbedaan yang signifikan antara abnormal return pada saat penguman merjer dan akusisi. Beberapa hasil penelitian yang sebelumnya, diperoleh hasil penelitian yang berbeda yaitu hasil negative atau berlawanan pada saat return sebelum dan sesudah merger dan akuisisi di kemukakan oleh, (Shah, Priyanka dan Parvinder Arora. 2014), (Seleuh, E Akben dan A Altiok Yilmaz. 2011), (Van Dijk, Leon. 2011), (Liargovas Paragiotis 2011), (Wong, Anson and Kui Yin Cheung. 2009), (Nossi Ariawida 2007). (Kashiramka, Smita & Muralidhar Rao, 2013), (A. Bashir et al, 2011), (Ioannis Asimakopoulos, 2008), (Eliya Wahyu Rusnanda, SE. Dan Pardi SE., MM., 2013), (Ida Bagus Gede Dananjaya dan Ni Luh Putu Wiagustini, 2015), (Ikram Faizal, dan Anggoro Budi Nugroho. 2014), dan (vally aquie, 2012). Penelitian ini menyatakan bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan

14 abnornomal return dengan sebelum dan sesudah pengumuman merger dan akusisi. Merger merupakan salah satu cara untuk meningkatkan kemampuan likuiditas perusahaan, mempercepat proses ekspansi perusahaan, dan mengefisiensikan operasinal perusahaan, perlu dilakukan penelitian ini untuk menguji, reaksi pasar terhadap peristiwa merger dan akuisisi pada perusahaan merger dan akuisisi. 1.2 Rumusan Masalah Berdasarkan latar belakang dalam penelitian yang telah diuraikan di atas, maka rumusan masalah dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: 1) Apakah terdapat reaksi pasar disekitar peristiwa pengumuman Merger dan Akusisi? 2) Apakah terjadi reaksi investor terhadap pengumuman Merger dan Akuisisi? 1.3 Tujuan Penelitian Berdasarkan uraian rumusan masalah yang ada, maka tujuan dari penelitian ini adalah 1) Untuk mengetahui reaksi pasar disekitar peristiwa Merger dan Akuisisi yang tujuannya adalah untuk melihat BEI, sudah atau belum termasuk pasar efisien dalam bentuk setengah kuat. 2) Untuk mengetahui reaksi investor terhadap pengumuman merger dan akuisisi.

15 1.4 Manfaat Teoritis Berdasarkan hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat bagi berbagai kalangan seperti : 1) Manfaat Praktis Hasil penelitian ini diharapkan dapat dipakai sebagai pertimbangan oleh investor dalam melakukan analisis dan pengambilan keputusan investasi di pasar modal serta mampu memberikan informasi terhadap investor terkait investasi di Bursa Efek Indonesia. 2) Manfaat Teoritis Pengujian merger dan akuisisi berdasarkan metode studi peristiwa diharapkan mampu memberikan bukti empiris mengenai Hipotesis Pasar Modal Efisien serta melihat adanya Signalling Theory dalam pengumuman sebelum dan sesudah merger dan akuisisi. Penelitian ini dirapkan mampu memberikan gambaran yang lebih luas mengenai pengumuman merger dan akuisisi terhadap reaksi pasar dan investor dengan melihat apakah terjadi obnormal return atau tidak terjadi yang hubunganya dengan efisiensi pasar di Indonesia. Serta hasil penelitian ini diharapkan mampu memberikan kontribusi dalam perbandingan kajian empiris, pengembangan dan penyempurnaan dari berbagai hasil penelitian sebelumnya.