BAB 2 TINJAUAN TEORITIS DAN PERUMUSAN HIPOTESIS. yang berisiko serta yang terakhir adalah saham biasa (Myers & Majluf, 1984

Transkripsi

1 BAB 2 TINJAUAN TEORITIS DAN PERUMUSAN HIPOTESIS 2.1 Tinjauan Teoritis Pecking order theory Pecking order theory menyatakan bahwa perusahaan lebih suka pendanaan internal dibandingkan pendanaan eksternal, utang yang aman dibandingkan utang yang berisiko serta yang terakhir adalah saham biasa (Myers & Majluf, 1984 dalam Sugiarto 2009:50). Menurut teori ini, manajer keuangan tidak memperhitungkan tingkat utang yang optimal. Kebutuhan dana ditentukan oleh kebutuhan investasi. Jika ada kesempatan investasi maka perusahaan akan mencari dana untuk mendanai kebutuhan investasi tersebut. Perusahaan akan mulai dengan dana internal dan sebagai pilihan terakhir adalah menerbitkan saham. Di samping kebutuhan investasi, hal lain yang berkaitan adalah pembayaran dividen. Pembayaran dividen akan menyebabkan dana kas berkurang. Jika kas berkurang maka perusahaan akan menerbitkan sekuritas baru. Pecking order theory menjelaskan mengapa perusahaan yang mempunyai tingkat keuntungan yang tinggi justru mempunyai tingkat utang yang kecil. Tingkat utang yang kecil teresebut tidak dikarenakan perusahaan mempunyai target tingkat utang yang kecil, tetapi karena mereka tidak membutuhkan dana eksternal. Tingkat keuntungan yang tinggi menjadikan dana internal mereka cukup untuk memenuhi kebutuhan investasi. 8

2 Information content or signaling hypothesis Di dalam teori ini Modigliani dan Miller berpendapat bahwa suatu kenaikan dividen yang diatas kenaikan normal biasanya merupakan suatu sinyal kepada para investor bahwa manajemen perusahaan meramalkan suatu penghasilan yang baik di masa yang akan datang. Sebaliknya, suatu penurunan dividen yang dibawah penurunan normal diyakini investor sebagai suatu sinyal bahwa perusahaan mengalami masa sulit di masa mendatang Kebijakan Dividen Gitman (2003) memberikan definisi kebijakan dividen sebagai suatu perencanaan tindakan perusahaan yang harus dituruti ketika keputusan dividen harus dibuat. Kebijakan dividen bersangkutan dengan penentuan pendapatan (earning) antara penggunaan pendapatan untuk dibayarkan kepada para pemegang saham sebagai dividen atau untuk digunakan di dalam perusahaan yang berarti laba tersebut harus ditahan di dalam perusahaan (Riyanto, 2001: 265). Sedangkan menurut Brigham dan Houston (2007:145) kebijakan dividen adalah suatu keputusan untuk menentukan berapa besarnya bagian dari pendapatan perusahaan yang akan dibagikan kepada para pemegang saham dan yang diinvestasikan kembali (re-investment) atau ditahan (retained) didalam perusahaan sehingga dicapai kebijakan dividen yang optimal. Kebijakan dividen sering dianggap sebagai signal bagi investor dalam menilai baik buruknya perusahaan, hal ini disebabkan karena kebijakan dividen dapat membawa pengaruh terhadap harga saham perusahaan.

3 10 Riyanto (2000) menyebutkan ada empat bentuk kebijakan pembayaran dividen, yaitu, kebijakan dividen dengan penetapan jumlah dividen minimal plus jumlah, kebijakan dividen dengan penetapan dividend payout ratio yang konstan, dan kebijakan dividen yang fleksibel. 1. Kebijakan dividen yang stabil Kebijakan dividen yang stabil merupakan pola pembayaran dividen per lembar saham yang dibayarkan setiap tahun relatif tetap selama jangka waktu tertentu meskipun pendapatan per lembar saham per tahunnya berfluktuasi. Dividen yang sudah dinaikkan ini akan dipertahankan untuk jangka waktu yang relatif panjang. Beberapa alasan yang mendorong perusahaan menjalankan kebijakan dividen tersebut antara lain karena akan memberikan kesan kepada para pemodal bahwa perusahaan mempunyai prospek yang baik di masa mendatang dan adanya golongan pemodal tertentu yang menginginkan kepastian dividen yang akan dibayarkan. 2. Kebijakan dividen dengan penetapan jumlah dividen minimal plus jumlah ekstra Kebijakan dividen dengan penetapan jumlah dividen minimal plus jumlah ekstra tertentu menetapkan jumlah rupiah minimal dividen per lembar saham setiap tahunnya. Jika kondisi keuangan perusahaan baik, perusahaan akan membagikan dividen ekstra di atas jumlah minimal tersebut. Jika kondisi memburuk, maka yang dibayarkan hanya dividen minimalnya saja.

4 11 3. Kebijakan dividen dengan penetapan dividend payout ratio yang konstan Kebijakan dividen dengan penetapan dividend payout ratio yang konstan berarti bahwa jumlah dividen per lembar saham yang dibayarkan setiap tahunnya akan berfluktuasi sesuai dengan perkembangan keuntungan bersih yang diperoleh setiap tahunnya. Hal ini berarti dividen dianggap mempunyai isi informasi sebagai indikator prospek perusahaan (membaik atau memburuk) maka perubahan kebijakan dividen akan meningkat atau menurunkan harga saham hanya apabila hal tersebut ditafsirkan sebagai terjadinya perubahan prospek perusahaan. 4. Kebijakan dividen yang fleksibel Kebijakan dividen yang fleksibel merupakan pola pembayaran dividen yang besarnya disesuaikan dengan posisi dan kebijakan finansial perusahaan setiap tahunnya. Menurut Brigham dan Houston (2006: 82-87) menyebutkan dua macam kebijakan dividen, yaitu: 1. Model dividen residu Model dimana dividen yang dibayarkan akan ditentukan sama dengan laba bersih dikurangi jumlah saldo laba ditahan yang dibutuhkan untuk mendanai anggaran modal perusahaan yang optimal. Menurut model ini perusahaan akan melakukan langkah-langkah sebagai berikut ketika akan menentukan sasaran rasio pembayarannya, yaitu menentukan anggaran modal yang optimal, menentukan jumlah ekuitas yang dibutuhkan untuk mendanai anggaran tersebut dengan memperhatikan struktur modal, sebisa mungkin saldo laba

5 12 ditahan untuk memenuhi kebutuhan ekuitas dan membayarkan dividen hanya jika laba yang tersedia lebih banyak daripada yang dibutuhkan untuk mendukung anggaran modal yang optimal. 2. Dividen reguler rendah plus tambahan Kebijakan yang mengumumkan dividen reguler yang rendah yang dipertahankan dalam kondisi apapun, dan kemudian akan membayar dividen tambahan yang telah ditentukan ketika keadaan sedang baik Menurut Sutrisno (2003) menyatakan faktor-faktor yang berpengaruh terhadap kebijakan dividen yaitu: 1. Profitabilitas Daya tarik utama bagi pemilik perusahaan (pemegang saham) dan para calon investor dalam suatu perusahaan adalah profitabiltas. Dalam konteks ini profitabilitas berarti hasil yang diperoleh melalui usaha manajemen terhadap dana yang diinvestsikan pemilik dan investor. Semakin besar tingkat laba atau profitabilitas yang diperoleh perusahaan akan mengakibatkan semakin besar dividen yang akan dibagikan dan begitupun sebaliknya. 2. Likuiditas Likuiditas menunjukkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajibankewajiban jangka pendek. Perusahaan dalam membayar dividen memerlukan aliran kas keluar sehingga harus tersedia likuiditas yang cukup. Semakin tinggi likuiditas yang dimiliki, perusahaan semakin mampu membayar dividen.

6 13 3. Investasi Investasi bertujuan untuk memperoleh penghasilan atau kembalian dari investasi. Penghasilan tersebut dapat berupa penerimaan kas dan atau kenaikan investasi. Perusahaan dengan perkembangan cepat membutuhkan lebih besar dana untuk pelaksanaan investasi. Kebutuhan dana pertama kali dipenuhi oleh internal equity karena banyak dana yang dialokasikan untuk retained earning maka menyebabkan dana untuk membayar dividen semakin berkurang. 4. Pembiayaan Pembiayaan ini terutama dana yang diperoleh dari utang jangka panjang dan utang jangka pendek. Semakin tinggi tingkat hutang semakin banyak dana yang tersedia untuk membayar dividen yang lebih tinggi karena akan memberikan sinyal positif dan menyebabkan nilai perusahaan naik. Kebijakan dan keputusan dividen pada hakekatnya akan menentukan porsi keuntungan yang akan dibagikan kepada pemegang saham dan seberapa banyak yang ditahan sebagai retained earning. Semakin tinggi tingkat dividen yang akan dibayarkan berarti semakin sedikit laba yang dapat ditahan (retained earning). Dalam keputusan pembagian dividen, perusahaan harus mempertimbangkan kelangsungan hidup dan pertumbuhan perusahaannya. Laba yang diperoleh perusahaan pada umumnya tidak dibagikan seluruhnya sebagai dividen karena sebagian disisihkan untuk diinvestasikan kembali atau sebagian ditahan dalam retained earning. Besar kecilnya dividen yang di bayarkan kepada pemegang

7 14 saham tergantung pada kebijakan dividen masing-masing perusahaan sehingga pertimbangan manajemen sangat diperlukan Dividen Kieso et all (2002) menyatakan deviden merupakan pendistribusian laba oleh perusahaan kepada seluruh pemegang saham secara profesional. Dividen menurut Hidayah (2006) adalah suatu distribusi yang bisa berbentuk kas, aktiva lain, surat atau bukti lain yang menyatakan utang perusahaan, dan saham, kepada pemegang saham suatau perusahaan sebagai proporsi dari jumlah saham yang dimiliki oleh pemilik. Dividen merupakan hak pemegang saham biasa (common stock) untuk mendapatkan bagian dari keuntungan perusahaan. Jika perusahaan memutuskan untuk membagi keuntungan dalam dividen, semua pemegang saham biasa mendapatkan haknya yang sama. Pembagian dividen untuk saham biasa dapat dilakukan jika perusahaan sudah membayar dividen untuk saham preferen (Jogiyanto, 1998:58). Dividen akan dibagikan kepada pemegang saham hanya apabila perusahaan menghasilkan cukup uang untuk membagi dividen tersebut dan bila dewan direksi menganggap layak perusahaan mengumumkan dividen meskipun dalam keadaan yang kurang stabil. Dividen diputuskan dalam RUPS (Rapat Umum Pemegang Saham) untuk menentukan besarnya porsi laba yang akan dibagikan dan yang akan ditahan sebagai retained earning. Besar kecilnya jumlah yang dibagi sebagai dividen dan yang ditahan tergantung pada kondisi perusahaan pada waktu tertentu.

8 15 Baker (1987: 347) mengatakan a dividend is a distribution of earnings to shareholders, generally paid in the form of cash or stock. Dividen adalah distribusi keuntungan kepada pemegang saham, pada umumnya dibayarkan dalam bentuk kas atau saham. Baridwan (2000: 434) menyebutkan dividen adalah pembagian kepada pemegang saham yang sebanding dengan jumlah lembar yang dimiliki. Dyckman, et al. (2001: 439) menjelaskan bahwa dividen merupakan distribusi laba kepada pemegang saham dalam bentuk aktiva atau saham perusahaan penerbit. Berdasarkan pendapat-pendapat tersebut maka dapat disimpulkan bahwa dividen merupakan bagian laba yang dihasilkan oleh perusahaan dimana perusahaan menyisihkan sebagian labanya untuk kepentingan kesejahteraan pemegang saham. Dividen yang dibagikan kepada pemegang saham terdiri atas beberapa bentuk. Bentuk-bentuk dividen menurut Dyckman, et al. (2001: 441) adalah dividen tunai, dividen properti, dividen likuidasi, dividen skrip, dan dividen saham. 1. Dividen tunai Dividen tunai merupakan bentuk umum dari distribusi kepada pemegang saham. Sebelum dividen tunai dapat dibayarkan kepada pemegang saham biasa, setiap preferensi dividen preferen harus dibayarkan kepada pemegang saham preferen.

9 16 2. Dividen properti Dalam dividen properti perusahaan terkadang membayar dividen dengan aktiva non kas, yang disebut aktiva properti. Properti dapat berupa sekuritas perusahaan lain yang dimiliki perusahaan, real estate, barang dagangan, atau setiap aktiva non kas lainnya yang ditetapkan dewan direksi. 3. Dividen likuidasi Dividen likuidasi merupakan distribusi yang merupakan pengembalian tambahan modal disetor dan bukan laba ditahan. Dividen likuidasi adalah tepat jika tidak terdapat niat atau peluang mempertahankan sumber daya untuk penggantian aktiva. Apabila perusahaan membagi dividen likuidasi, maka para pemegang saham harus diberitahu mengenai berapa jumlah pembagian laba dan berapa yang merupakan pengembalian modal, sehingga para pemegang saham bisa mengurangi rekening investasinya. 4. Dividen skrip Dividen skrip diterbitkan jika suatu perseroan mengalami kekurangan kas namun harus melanjutkan kebijakan dividennya. 5. Dividen saham Dividen saham merupakan distribusi proporsional atas tambahan saham biasa atau saham preferen perusahaan kepada pemegang saham. Dividen saham tidak mengubah aktiva, kewajiban, atau total ekuitas pemegang saham perusahaan penerbit.

10 17 Menurut Jogiyanto (1998) menyatakan bahwa pembayaran dividen dapat dikelompokkan kedalam tiga kemungkinan yaitu pembayaran dividen tidak teratur, dividen konstan tidak tumbuh, dan pertumbuhan dividen yang konstan. 1. Pembayaran dividen tidak teratur Pembayaran dividen tidak teratur merupakan dividen dimana tiap-tiap periode tidak mempunyai pola yang jelas bahkan untuk periode-periode tertentu tidak membayar dividen sama sekali karena perusahaan menderita rugi atau kesulitan likuiditas. 2. Pembayaran dividen konstan tidak tumbuh Dividen konstan tidak bertumbuh merupakan pembayaran dividen dari periode ke periode relatif konstan. Perusahaan umumnya tidak melakukan pemotongan atau pengurangan dividen, sekalipun perusahaan mengalami sedikit kesulitan likuiditas. Hal ini dilakukan oleh perusahaan untuk menjaga kesan para pemegang saham atas stabilitas likuiditas perusahaan. 3. Pertumbuhan dividen yang konstan Pertumbuhan dividen yang konstan merupakan dividen yang tumbuh secara konstan yang umumnya ditunjukan dengan pertumbuhan. Menurut Sundjaja dan Barlin (2010:382) dalam pembayaran dividen terdapat beberapa tahapan atau prosedur yaitu: 1. Tanggal pengumuman (date of declaration) Tanggal pengumuman merupakan tanggal keputusan untuk membagikan dividen pada RUPS, atau tanggal pada saat direksi perusahaan mengumumkan rencana pembayaran dividen.

11 18 2. Cum-dividend date Cum-dividend date merupakan tanggal hari terakhir perdagangan saham yang masih melekat hak untuk mendapatkan dividen. 3. Tanggal pencatatan pemegang saham (date of record) Date of record adalah tanggal dimana pemiik saham ditentukan, sehingga dapat diketahui kepada siapa dividen dibagikan. Pemegang saham yang mencatatkan dirinya pada tanggal ini adalah pemegang saham yang memperoleh dividen pada tanggal pembayaran. 4. Tanggal pemisahan dividen (ex-dividend date) Sebelum tanggal pencatatan, perusahaan sudah harus diberitahukan apabila terjadi transaksi jual beli atas saham tersebut. Oleh sebab itu, pada bursa internasional disepakati adanya exdividend date yaitu 3 hari sebelum tanggal pencatatan (date of record). Setelah 18 pencatatan, saham tersebut tidak lagi memliki hak atas dividen pada tanggal pembayaran. 5. Tanggal pembayaran (date of payment) Pada tanggal ini, dividen dibayarkan kepada para pemegang saham. Setelah memegang dividen, kas didebet dan piutang dieliminasi. Pembayaran dividen akan dikenakan pemotongan pajak penghasilan Dividend Per Share (DPS) Widoadmodjo (1996) menyatakan bahwa dividen adalah bagian laba yang diberikan emiten kepada para pemegang saham, baik dalam bentuk dividen tunai (DPS) dan dividen saham (stock dividend). Dividen tunai (DPS) merupakan

12 19 dividen yang dibayar oleh emiten kepada para pemegang saham secara tunai untuk setiap lembarnya (dividend per share). Sedangkan dividen saham (stock dividend) merupakan dividen yang dibayar atau dibagi dalam bentuk saham, yang diperhitungkan untuk setiap lembarnya (Widoadmodjo, 1996:49-50). Ang (1997) menyatakan bahwa dividen tunai (DPS) merupakan dividen yang dibayarkan dalam bentuk uang tunai. Sedangkan dividen saham (stock dividend) merupakan dividen yang dibayarkan dalam bentuk saham dengan proporsi tertentu. Pengertian dividen per lembar saham (DPS) menurut Irawati (2006:64) menyatakan bahwa besarnya pembagian dividen yang akan dibagikan kepada pemegang saham setelah dibandingkan dengan rata-rata tertimbang saham biasa yang beredar. Sehingga dapt dikatakan Dividend Per Share (DPS) adalah bagian keuntungan yang diberikan kepada para pemegang saham yang jumlahnya sebanding dengan jumlah saham yang dimiliki. Menurut Irawati (2006:64) besarnya dividen per lembar saham dapat dicari dengan rumus : DPS = Total dividen yang dibagikan Jumlah lembar saham yang beredar Berdasarkan pernyataan diatas dapat disimpulkan bahwa dividend per share atau dividen per saham merupakan rasio yang menggambarkan seberapa besar dividen yang diperoleh per lembar saham yang dimiliki oleh investor.

13 Profitabilitas Profitabilitas digunakan untuk mengukur efisiensi suatu perusahaan dalam menggunakan aktivanya, efisiensi ini dikaitkan dengan penjualan yang berhasil diciptakan. Ukuran profitabilitas dapat berbagai macam seperti: laba operasi, laba bersih, tingkat pengembalian investasi atau aktiva, dan tingkat pengembalian ekuitas pemilik. Ang (1997) mengungkapkan bahwa rasio profitabilitas atau rasio rentabilitas menunjukkan keberhasilan dalam menghasilkan keuntungan. Husnan dan Pudjiastuti (2002:73) menyatakan bahwa rasio profitabilitas dimaksudkan untuk mengukur efisiensi penggunaan aktiva perusahaan atau mungkin sekelompok aktiva perusahaan. Profitabilitas dapat diukur dengan menggunakan 1. Return On Equity (ROE) Return On Equity atau sering disebut juga Return On Common Equity (ROCE). Dalam bahasa Indonesia, istilah ini sering juga diterjemahkan sebagai Rentabilitas Saham Sendiri (Rentabilitas Modal Saham). Investor yang akan membeli saham, akan tertarik dengan ukuran profitabilitas ini atau bagian total profitabilitas yang bisa dialokasikan kepada pemegang saham. Keuntungan yang diperoleh perusahaan pertama akan dipakai untuk membayar bunga hutang, saham preferen, kemudian (jika ada sisa) diberikan kepada pemegang saham. Definisi tentang Return On Equity menurut Brigham dan Houston (2001:91) adalah rasio laba bersih terhadap ekuitas saham biasa untuk mengukur pengembalian atas ekuitas saham biasa, (Return On Common Equity atau ROCE) atau tingkat pengembalian atas investasi pemegang saham.

14 21 Riyanto (2001:335) mengemukakan Return On Equity (ROE) merupakan rasio yang menunjukkan dari modal sendiri untuk menghasilkan keuntungan bagi pemegang saham preferen dan saham biasa, semakin besar rasio ini maka akan semakin baik. Sartono (2001:123) menyatakan ROE adalah kemampuan suatu perusahaan memperoleh laba yang tersedia bagi pemegang saham perusahaan. Rasio ini dipengaruhi oleh besar kecilnya utang perusahaan, proporsi utang semakin besar maka ROE semkin baik juga. Menurut Syamsuddin (2004:72) Return On Equity dapat dihitung sebagai berikut: ROE = Laba Setelah Pajak Modal Sendiri x 100% ROE sebagai salah satu rasio profitabilitas merupakan indikator yang sangat penting bagi para investor. ROE dibutuhkan investor untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba bersih yang berkaitan dengan dividen. Pemilihan ROE sebagai proksi dari profitabilitas adalah karena dalam ROE ditunjukkan, semakin tinggi ROE menunjukkan semakin efisien perusahaan dalam menggunakan modal sendiri untuk menghasilkan laba investor yang ditanam pada perusahaan. Naiknya rasio ROE dari tahun ke tahun pada perusahaan berarti terjadi adanya kenaikan laba bersih dari perusahaan yang bersangkutan. Naiknya laba bersih dapat dijadikan salah satu indikasi bahwa nilai perusahaan juga naik karena naiknya laba bersih sebuah perusahaan yang bersangkutan akan menyebabkan pembagian dividen juga mengalami kenaikan.

15 22 2. Earning Per Share (EPS) Pendapatan per lembar saham (earning per share) merupakan total keuntungan yang diperoleh investor untuk setiap lembar sahamnya. Total keuntungan tersebut diukur dari rasio antara laba bersih setelah pajak (earnings after tax - EAT) terhadap jumlah lembar saham yang beredar (outstanding share). Laba bersih yang diperhitungkan tersebut setelah dikurangi dengan dividen untuk para pemegang saham prioritas/ minoritas (preffered stock). Gill dan Chatton (2005:66) menyatakan secara matematis EPS dapat dirumuskan sebagai berikut: EPS = Laba Bersih (Net Earning) Jumlah Rata-rata Saham Biasa yang Beredar EPS yang besar menandakan kemampuan perusahaan yang lebih besar dalam menghasilkan keuntungan bersih dari setiap lembar saham. Peningkatan EPS menandakan bahwa perusahaan berhasil meningkatkan taraf kemakmuran investor, dan hal ini akan mendorong investor untuk menambah jumlah modal yang ditanamkan pada perusahaan. Makin tinggi nilai EPS akan menggembirakan pemegang saham karena semakin besar laba yang disediakan untuk pemegang saham (Darmadji dan Fakhruddin: 2001). Dengan meningkatnya laba, maka pembagian dividen kepada pemegang saham cenderung naik Leverage Secara umum, rasio leverage diketahui sebagai salah satu teknik analisis rasio keuangan untuk mengetahui posisis utang perusahaan terhadap modal atau asset. Husnan dan Pudjiastuti (2002:70) mengemukakan bahwa rasio leverage adalah

16 23 salah satu teknik analisis rasio keuangan yang mengukur seberapa jauh perusahaan menggunakan utang. Beberapa analisis menggunakan istilah rasio solvabilitas, yang berarti mengukur kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban keuangannya. Menurut Harahap (2004), rasio leverage adalah salah satu teknik analisis rasio keuangan yang menggambarkan hubungan antara utang perusahaan terhadap modal atau asset. Rasio ini dapat melihat seberapa jauh perusahaan dibiayai oleh utang atau pihak luar dengan kemampuan perusahaan yang digambarkan oleh modal (equity). Perusahaan yang baik mestinya memiliki komposisi modal yang lebih besar dari utang. Menurut Kasmir (2008:151) rasio solvabilitas atau leverage merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur sejauh mana aktiva perusahaan dibiayai dengan hutang. Artinya berapa besar beban utang yang ditanggung perusahaan dibandingkan dengan aktivanya. Dalam arti luas dikatakan bahwa rasio ini digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar seluruh kewajibannya, baik jangka pendek maupun jangka panjang apabila perusahaan dibubarkan (dilikuidasi). Leverage dapat dihitung dengan: 1. Debt to Equity Ratio (DER) Debt to Equity Ratio (DER) mencerminkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya, yang ditunjukkan oleh berapa bagian modal sendiri yang digunakan untuk membayar hutang. Menurut Riyanto (2001), salah satu rasio yang termasuk dalam rasio solvabilitas atau leverage adalah debt to equity ratio. Rasio ini digunakan untuk mengetahui berapa bagian dari setiap

17 24 modal sendiri yang dijadikan jaminan untuk keseluruhan hutang perusahaan atau untuk menilai banyaknya hutang yang dipergunakan oleh perusahaan. Debt to Equity Ratio dihitung dengan total hutang dibagi dengan total ekuitas (Jensen dan Zorn, 1992), sehingga dapat dirumuskan: DER = Total Hutang Ekuitas Semakin besar rasio ini menunjukkan semakin besar tingkat ketergantungan perusahaan terhadap pihak eksternal dan semakin besar beban biaya hutang yang harus dibayar perusahaan. Semakin meningkat rasio hutang maka hal tersebut berdampak pada menurunnya profit yang diperoleh perusahaan, karena sebagian digunakan untuk membayar bunga pinjaman. Peningkatan hutang pada gilirannya akan mempengaruhi besar kecilnya laba bersih yang tersedia bagi pemegang saham termasuk dividen yang akan diterima. Jika beban hutang semakin tinggi, maka kemampuan perusahaan untuk membagi dividen akan semakin rendah Ukuran Perusahaan Ukuran perusahaan adalah suatu skala dimana dapat diklasifikasikan besar atau kecil perusahaan menurut berbagai cara antara lain total aktiva, log size, nilai pasar saham dan lain-lain (Suwito dan Herawaty, 2005). Semakin besar total aset maka semakin banyak modal yang ditanam, semakin banyak penjualan maka semakin banyak perputaran uang dan semakin besar kapitalisasi pasar maka semakin besar pula perusahaan dikenal dalam masyarakat (Sudarmadji dan Sularto, 2007). Pada dasarnya ukuran perusahaan hanya terbagi dalam 3 kategori

18 25 yaitu perusahaan besar (large firm), perusahaan menengah (medium firm) dan perusahaan kecil (small firm) (Suwito dan Herawaty, 2005). Penentuan ukuran perusahaan ini didasarkan kepada total asset perusahaan. Ukuran perusahaan dapat menunjukkan seberapa besar informasi yang terdapat di dalamnya, sekaligus mencerminkan kesadaran dari pihak manajemen mengenai pentingnya informasi, baik bagi pihak eksternal perusahaan maupun pihak internal perusahaan. Perusahaan besar cenderung untuk menyajikan laporan keuangan lebih tepat waktu dari pada perusahaan kecil (Saleh, 2004). Ukuran perusahaan menunjukkan jumlah pengalaman dan kemampuan tumbuhnya suatu perusahaan yang mengindikasikan kemampuan dalam mengelola tingkat risiko investasi yang diberikan para stakeholder untuk meningkatkan kemakmuran mereka. Jika perusahaan memiliki total asset yang besar menunjukkan bahwa perusahaan telah mencapai tahap kedewasaan (maturity) dimana dalam tahap ini arus kas perusahaan sudah positif dan dianggap memiliki prospek yang baik dalam jangka waktu yang relatif lama, selain itu juga mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih stabil dan lebih mampu menghasilkan laba dibanding perusahaan dengan total asset yang kecil. Perusahaan besar lebih mudah memperoleh pinjaman, mengingat nilai aktiva yang diagunkan juga lebih besar, dan tingkat kepercayaan bank juga lebih tinggi. Ukuran perusahaan juga menjadi salah satu faktor yang mempengaruhi keputusan pembagian dividen. Suatu perusahaan yang sudah mapan akan memiliki akses yang mudah menuju pasar modal sehingga mampu memperoleh dana yang lebih besar dan perusahaan mampu memiliki rasio pembayaran dividen yang lebih

19 26 tinggi (Suharli dan Harahap, 2004). Karena kemudahan akses ke pasar modal cukup berarti untuk fleksibilitas dan kemampuannya untuk memperoleh dana yang lebih besar, sehingga perusahaan mampu memiliki rasio pembayaran dividen yang lebih tinggi daripada perusahaan kecil. Penelitian ukuran perusahaan dapat menggunakan tolak ukur asset. Karena total aset perusahaan bernilai besar maka hal ini dapat disederhanakan dengan mentranformasikan ke dalam logaritma natural (Ghozali, 2006). Ukuran perusahaan diukur dengan rumus log natural dari total asset dengan tujuan agar angka pada size tidak memiliki angka yang terlalu jauh dengan angka-angka pada variabel lain. Ukuran perusahaan = LN Assets = the natural log of total assets Penelitian Terdahulu Dalam review akan diuraikan secara ringkas hasil penelitian terdahulu yang menghubungkankan pengaruh terhadap dividen per lembar saham (per share). Dengan demikian hasil penelitian ini akan mengacu pada penelitian yang pernah dilakukan sebelumnya. Meskipun ruang lingkup penelitian yang hampir sama yaitu pada masalah pembagian dividen, tetapi karena obyek penelitian yang berbeda mengakibatkan beberapa hasil penelitian yang berbeda pula. Penelitian Susanto (2002) dengan obyek penelitian sebanyak 80 perusahaan yang listing di Bursa Efek Jakarta dengan periode penelitian Hasil penelitian mengungkapkan bahwa dari empat variabel independen yaitu current ratio, debt ratio, ROE, dan ROI menunjukkan bahwa hanya debt ratio dan ROE

20 27 yang signifikan terhadap dividen, sedangkan current ratio dan ROI tidak signifikan terhadap dividen. Keempat variabel tersebut secara simultan memiliki pengaruh yang signifikan terhadap dividen dengan kemampuan menjelaskan sebesar 23,4%. Widodo (2002) melakukan penelitian analisis faktor-faktor yang berpengaruh terhadap dividend per share pada 52 perusahaan yang listed di BEJ periode Variabel independen yang digunakan adalah ROI, cash ratio DTA, EPS, dan cash flow, sedangkan variabel dependennya adalah DPS. Hasil penelitiannya menunjukkan ROI, DTA, dan EPS berpengaruh signifikan terhadap DPS, sedangkan cash ratio dan cash flow tidak berpengaruh signifikan terhadap DPS. Harjono (2002) dalam penelitian analisis factor-faktor yang berpengaruh terhadap dividend payout ratio pada industri manufaktur di BEJ pada tahun , dengan variabel dependen DPR dan variabel independen adalah cash, debt, insider, growth, size, profit. Hasil penelitiannya menunjukkan cash, debt, growth, size, profit berpengaruh secara signifikan terhadap dividend payout ratio, sedangkan variabel insider tidak berpengaruh secara signifikan terhadap dividend payout ratio. Sunarto dan Kartika (2003) dalam penelitiannya menguji pengaruh cash ratio, current ratio, DTA, ROI dan EPS terhadap DPS pada 34 perusahaan yang listed di BEJ periode Variabel independen yang digunakan current ratio, DTA, ROI dan EPS, sedangkan variabel dependennya adalah DPS. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa hanya EPS yang berpengaruh signifikan terhadap DPS sementara empat variabel independen lainnya yaitu: cash ratio, current ratio, DTA, dan ROI tidak menunjukkan adanya pengaruh yang signifikan. Priono (2006) melakukan penelitian tentang pengaruh analisis rasio-rasio keuangan, petumbuhan asset, dan ukuran perusahaan terhadap Dividend per

21 28 Share. Populasi yang digunakan adalah seluruh perusahaan publik yang sahamnya terdaftar di Bursa Efek Jakarta (BEJ) pada periode Varibel independen adalah yaitu ROI, Cash Ratio, Current Ratio, DTA, EPS, pertumbuhan asset dan ukuran perusahaan; serta variabel dependen yaitu DPS. Hasil penelitian menunjukkan ROI, DTA EPS dan pertumbuhan asset berpengaruh signifikan terhadap DPS. Cash Ratio dan ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap DPS, sedangkan curent ratio dikeuluarkan dar model karena mempunyai hubungan multikolinieritas dengan variabel cash ratio. Madyoningrum (2016) dalam penelitiannya pengaruh firm size, leverage dan profitabilitas terhadap kebijakan deviden. Populasi penelitian pada 12 perusahaaan food and beverage yang terdaftar di BEI tahun , dengan variabel dependen dividend payout ratio dan variabel independennya adalah firm size, ROA, dan DER. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa firm size, ROA, dan DER berpengaruh terhadap kebijakan dividen Liasari (2016) dalam penelitiannya pengaruh debt to equity ratio, net profit margin, current ratio, return on asset terhadap dividen kas. Populasi penelitian adalah semua perusahaan manufaktur di BEI periode yang memenuhi kriteria penelitian yaitu sebanyak 20 perusahaan. Variabel dependen adalah DPS, sedangkan variabel independen adalah DER, NPM, current ratio, dan ROA. Hasil penelitian menunjukkan DER, NPM, dan ROA secara parsial berpengaruh signifikan terhadap DPS, sedangkan current ratio tidak berpengaruh signifikan terhadap DPS

22 29 Penelitian ini mempunyai beberapa kesamaan variabel dari beberapa penelitian sebelumnya yang telah disebutkan diatas yaitu adanya variabel return on equity, earning per share, debt to equity ratio, dan firm size. Sedangkan perbedaannya terletak pada sampel perusahaan manufaktur dan periode pengamatan pada tahun Rerangka Pemikiran Berdasarkan pemaparan di atas, maka rerangka pemikiran dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: Return On Equity Earning Per Share Dividend Per Share Debt to Equity Ratio Ukuran Perusahaan Gambar 1 Hubungan antara Return On Investment, Return On Equity, Earning Per Share, Debt to Equity Ratio, ukuran perusahaan terhadap Divident Per Share 2.3 Perumusan Hipotesis Pengaruh Return On Equity (ROE) Terhadap Dividend Per Share (DPS) Return On Equity (ROE) adalah salah satu bentuk rasio profitabilitas yang digunakan untuk menentukan jumlah dari keuntungan yang diterima oleh investor dari investasinya di perusahaan (Bragg, 2003:81). ROE merupakan kemampuan perusahaan dalam menggunakan modal sendiri untuk menghasilkan profit dan menunjukkan seberapa baik suatu perusahaan menggunakan dana investasi untuk

23 30 menghasilkan pertumbuhan pendapatan. Return On Equity didapat dari pendapatan perbandingan antara laba bersih setelah pajak dengan total ekuitas. Return On Equity yang positif menunjukkan bahwa dari total ekuitas yang dipergunakan mampu memberikan laba bagi perusahaan. Sebaliknya, apabila Return On Equity negatif menunjukkan bahwa dari total ekuitas yang dipergunakan, perusahaan mendapatkan kerugian. Oleh karena itu, semakin tinggi ROE menandakan kemampuan perusahaan dalam membagikan dividen kas bagi pemegang saham semakin tinggi pula. Hal ini sejalan dengan penelitian Susanto (2002) yang mengungkapkan bahwa ROE signifikan terhadap dividen. Berdasarkan uraian diatas dapat diajukan hipotesis yang kedua: H1 : Return On Equity (ROE) berpengaruh positif terhadap Dividend Per Share (DPS) Pengaruh Earning Per Share (EPS) terhadap Dividend Per Share (DPS) Laba per lembar saham (Earning Per Share) menunjukkan kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba dan mendistribusikan laba yang diraih perusahaan kepada pemegang saham. EPS juga dapat menunjukkan tingkat kesejahteraan perusahaan, jadi apabila laba EPS yang dibagikan kepada para investor tinggi maka menandakan bahwa perusahaan tersebut mampu memberikan tingkat kesejahteraan yang baik kepada pemegang saham. Sedangkan apabila EPS yang dibagikan perusahaan rendah maka menandakan bahwa perusahaan tersebut gagal memberikan kemanfaatan sebagaimana diharapkan oleh pemegang saham. Oleh karena itu, para pemegang saham biasanya tertarik dengan angka yang tinggi

24 31 yang dilaporkan perusahaan karena EPS yang tinggi maka laba yang dihasilkan juga tinggi. Laba yang tinggi akan menandakan pembagian dividen kepada pemegang saham juga tinggi. Hal ini sesuai dengan penelitian Widodo (2002), Priono (2006), dan Sunarto dan Kartika (2003) yang mengungkapkan EPS berpengaruh signifikan terhadap DPS. Maka hipotesisnya adalah: H2: Earning Per Share (EPS) berpengaruh positif terhadap Dividend Per Share (DPS) Pengaruh Debt to Eqity Ratio (DER) terhadap Dividend Per Share (DPS) Debt to equity ratio (DER) melihat keseluruhan total hutang baik hutang jangka panjang maupun jangka pendek dibandingkan dengan ekuitas. Debt to equity ratio juga dapat berarti sebagai kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban dalam membayar hutangnya dengan jaminan modal sendiri. Peningkatan hutang pada gilirannya akan mempengaruhi besar kecilnya laba bersih yang tersedia bagi para pemegang saham, termasuk dividen yang diterima karena kewajiban untuk membayar hutang lebih diutamakan daripada pembagian dividen. Penelitian Madyoningrum (2016) mengungkapkan DER berpengaruh terhadap kebijakan dividend an Liasari (2016) menunjukkan DER secara parsial berpengaruh signifikan terhadap DPS. Maka hipotesisnya : H3: Debt to Eqity Ratio (DER) berpengaruh negatif terhadap Dividend Per Share (DPS)

25 Pengaruh ukuran perusahaan terhadap Dividend Per Share Perusahaan besar akan mampu mempertahankan kelangsungan hidupnya dan dapat mengakses ke pasar modal dengan lebih mudah jika dibandingkan dengan perusahaan kecil. Perusahaan yang dapat dengan mudah mendapatkan dana dalam waktu yang relatif cepat. Perusahaan dengan ukuran yang lebih besar diperkirakan akan memiliki kemampuan untuk menghasilkan earning yang lebih besar, sehingga akan mampu membayar dividen yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan kecil (Nugroho, 2004:28). Penelitian Harjono (2002) menunjukkan size berpengaruh secara signifikan terhadap DPR dan Madyoningrum (2016) mengungkapkan firm size berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Berdasarkan teori dan uraian tersebut, maka hipotesinya: H4: Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap Dividend Per Share (DPS)