BAB III METODELOGI PENELITIAN. kesempatan investasi set dan aliran kas bebas terhadap dividend payout ratio serta

Transkripsi

1 28 BAB III METODELOGI PENELITIAN 3.1 Objek Penelitian Objek Penelitian Penelitian ini menganalisis pengaruh kepemilikan institusional, kesempatan investasi set dan aliran kas bebas terhadap dividend payout ratio serta harga saham pada perusahaan manufaktur sektro aneka industri dengan jenis produksi otomotif dan komponen yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia (BEI) pada periode Sejarah Singkat Bursa Efek Indonesia (BEI) Visi Menjadi bursa yang kompetitif dengan kredibilitas tingkat dunia. Misi : Menciptakan daya saing untuk menarik investor dan emiten, melalui pemberdayaan Anggota Bursa dan Partisipan, penciptaan nilai tambah, efisiensi biaya serta penerapan good governance. Secara historis, pasar modal telah hadir jauh sebelum Indonesia merdeka. Pasar modal atau bursa efek telah hadir sejak jaman kolonial Belanda dan tepatnya pada tahun 1912 di Batavia. Pasar modal ketika itu didirikan oleh pemerintah Hindia Belanda untuk kepentingan pemerintah kolonial atau VOC. Meskipun pasar modal telah ada sejak tahun 1912, perkembangan dan pertumbuhan pasar modal tidak berjalan seperti yang diharapkan, bahkan pada beberapa periode kegiatan pasar modal mengalami kevakuman. Hal tersebut

2 disebabkan oleh beberapa faktor seperti perang dunia ke I dan II, perpindahan kekuasaan dari pemerintah kolonial kepada pemerintah Republik Indonesia, dan berbagai kondisi yang menyebabkan operasi bursa efek tidak dapat berjalan sebagimana mestinya. Secara singkat, tonggak perkembangan pasar modal di Indonesia dapat dilihat sebagai berikut: Tabel 3.1 Sejarah Bursa Efek Indonesia (BEI) PERIODE KETERANGAN [Desember 1912] Bursa Efek pertama di Indonesia dibentuk di Batavia oleh Pemerintah Hindia Belanda [ ] Bursa Efek di Batavia ditutup selama Perang Dunia I [ ] Bursa Efek di Jakarta dibuka kembali bersama dengan Bursa Efek di Semarang dan Surabaya [Awal tahun 1939] Karena isu politik (Perang Dunia II) Bursa Efek di Semarang dan Surabaya ditutup [ ] Bursa Efek di Jakarta ditutup kembali selama Perang Dunia II [1956] Program nasionalisasi perusahaan Belanda. Bursa Efek semakin tidak aktif [ ] Perdagangan di Bursa Efek vakum [10 Agustus 1977] Bursa Efek diresmikan kembali oleh Presiden Soeharto. BEJ dijalankan dibawah BAPEPAM (Badan Pelaksana Pasar Modal). Tanggal 10 Agustus diperingati sebagai HUT Pasar Modal. Pengaktifan kembali pasar modal ini juga ditandai dengan go public PT Semen Cibinong sebagai emiten pertama19 Tahun 2008 tentang Surat 29

3 Berharga Syariah Negara [ ] Perdagangan di Bursa Efek sangat lesu. Jumlah emiten hingga 1987 baru mencapai 24. Masyarakat lebih memilih instrumen perbankan dibandingkan instrumen Pasar Modal [1987] Ditandai dengan hadirnya Paket Desember 1987 (PAKDES 87) yang memberikan kemudahan bagi perusahaan untuk melakukan Penawaran Umum dan investor asing menanamkan modal di Indonesia [ ] Paket deregulasi dibidang Perbankan dan Pasar Modal diluncurkan. Pintu BEJ terbuka untuk asing. Aktivitas bursa terlihat meningkat [2 Juni 1988] Bursa Paralel Indonesia (BPI) mulai beroperasi dan dikelola oleh Persatuan Perdagangan Uang dan Efek (PPUE), sedangkan organisasinya terdiri dari broker dan dealer [Desember 1988] Pemerintah mengeluarkan Paket Desember 88 (PAKDES 88) yang memberikan kemudahan perusahaan untuk go public dan beberapa kebijakan lain yang positif bagi pertumbuhan pasar modal [16 Juni 1989] Bursa Efek Surabaya (BES) mulai beroperasi dan dikelola oleh Perseroan Terbatas milik swasta yaitu PT Bursa Efek Surabaya [13 Juli 1992] Swastanisasi BEJ. BAPEPAM berubah menjadi Badan Pengawas Pasar Modal. Tanggal ini diperingati sebagai HUT BEJ [22 Mei 1995] Sistem Otomasi perdagangan di BEJ dilaksanakan dengan sistem computer JATS (Jakarta Automated Trading Systems) [10 November 1995] Pemerintah mengeluarkan Undang Undang No. 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal. Undang-Undang ini mulai 30

4 diberlakukan mulai Januari 1996 [1995] Bursa Paralel Indonesia merger dengan Bursa Efek Surabaya [2000] Sistem Perdagangan Tanpa Warkat (scripless trading) mulai diaplikasikan di pasar modal Indonesia [2002] BEJ mulai mengaplikasikan sistem perdagangan jarak jauh (remote trading) [2007] Penggabungan Bursa Efek Surabaya (BES) ke Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan berubah nama menjadi Bursa Efek Indonesia (BEI) [02 Maret 2009] Peluncuran Perdana Sistem Perdagangan Baru PT Bursa Efek Indonesia: JATS-NextG Sumber : Desain Penelitian Dalam penyusunan penelitian ini penulis menggunakan metode analisis kausal. Analisis kausal adalah penelitian untuk mengetahui tentang pengaruh satu atau lebih veriabel bebas (independent variables) terhadap variabel terikat (dependent variabel). Tujuan penelitian kausal dalam hal ini adalah untuk mengetahui seberapa besar pengaruh kepemilikan institusional, set kesempatan investasi dan arus kas bebas terhadap dividend payout ratio serta harga saham pada perusahaan manufaktur di BEI periode

5 Aliran Kas Bebas (X 1 ) Set Kesempatan Investasi (X 2 ) Kepemilikan Institusional (X 3 ) Dividend payout ratio (Y 1 ) Gambar 3.1 Model Penelitian Harga Saham (Y 2 ) Model penelitian ini menggunakan dua model regresi berganda. Dimana pada model regresi berganda yang pertama variabel dependen adalah dividend payout ratio dengan variabel independen aliran kas bebas, set kesempatan investasi dan kepemilikan institusional. Adapun model regresi berganda yang pertama dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: Dimana : β u DPR FCF MVEBVE IO = koefisien parameter = error term = dividend payout ratio = free cash flow atau aliran kas bebas = market to book value of equity = kepemilikan institusional Sedangkan model regresi berganda yang kedua variabel dependennya adalah harga saham dengan variabel independen dividend payout ratio aliran kas 32

6 bebas, set kesempatan investasi dan kepemilikan institusional. Adapun model regresi berganda yang kedua adalah sebagai berikut : Dimana : β u R DPR FCF MVEBVE IO = koefisien parameter = error term = return saham yang mewakili harga saham = dividend payout ratio = free cash flow atau aliran kas bebas = market to book value of equity = kepemilikan institusional 3.3 Hipotesis Hipotesis merupakan pendugaan sementara atas penelitian, berkenaan dengan kerangka pemikiran maka hipotesis dalam penelitian ini adalah : H 1 : H 2 : Aliran Kas Bebas berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio. Kesempatan Investasi Set berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio. H 3 : Kepemilikan Institusional berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio. H 4 : H 5 : H 6 : H 7 : Dividend Payout Ratio berpengaruh terhadap Harga Saham. Aliran Kas Bebas berpengaruh terhadap Harga Saham. Kesempatan Investasi Set berpengaruh terhadap Harga Saham. Kepemilikan Institusional berpengaruh terhadap Harga Saham 33

7 3.4 Definsi Operasional Variabel dan Skala Pengukuran Variabel Berdasarkan hipotesis pada bagian sebelumnya, variable penelitian dapat dikelompokkan sebagai berikut: Variabel Dependen Variabel dependen adalah variabel yang tidak bisa berdiri sendiri, dalam penelitian ini variabel dependennya adalah harga saham dan dividend payout ratio. a. Harga Saham Variabel dependen dalam penelitian ini adalah harga saham yang diwakili oleh return saham. Return saham merupakan hasil yang diperoleh dari investasi dengan cara menghitung selisih harga saham periode berjalan dengan periode sebelumnya dengan mengabaikan dividen. Return saham dihitung dengan rumus (Ross dkk,2003 dalam Michell Suharli, 2005) : Dimana : P it = Harga yang diharapkan periode tahun sekarang P it-1 = Harga yang diharapkan tahun sebelumnya R it = Return saham satu pada periode t b. Dividend Payout Ratio Dividend Payout Ratio (DPR). Rasio ini menjelaskan tentang jumlah pembayaran dividen yang dapat diberikan oleh perusahaan kepada pemegang saham dari laba bersih yang dihasilkan. Diukur dengan perbandingan antara 34

8 dividen yang dibayarkan dengan laba bersih yang didapat. DPR ini dapat dihitung dengan rumus (Robbert Ang, 1997): DPR Dividend per share Earning per share Variabel Independen Variabel independen pada penelitian ini adalah sebagai berikut : a. Aliran Kas Bebas Free Cash Flow adalah arus kas yang tersedia untuk didistribusikan kepada seluruh investor (pemegang saham dan pemilik utang) setelah perusahaan menempatkan seluruh investasinya pada aktiva tetap, produk-produk baru dan modal kerja yang dibutuhkan untuk mempertahankan operasi yang sedang berjalan (Brigham dan Houston: 2006) FCF = NOPAT - Capital Expentidure Dimana : NOPAT (Net Oprating Profit After Tax) = EBIT (1-T) Capital Expenditure = Operating Capital (t) Operating Capital (t-1) Operating Capital = Net Fixed Asset + Net Working Capital Net Fixed Asset = Fixed Asset Depreciation Net Working Capital = Current Asset Current Liabilities (tanpa bunga) b. Kesempatan Investasi Set Set kesempatan investasi dapat didefinisikan sebagai kombinasi antara aktiva riil (asset in place) dengan alternatif investasi di masa yang akan datang yang memiliki nilai bersih sekarang positif. Set kesempatan investasi merupakan 35

9 variabel yang tidak dapat diobservasi (variabel laten), sehingga diperlakukan proksi (Hartono 2002). Kesempatan Investasi Set dalam penelitian ini diukur dengan menggunakan proksi berbasis harga yaitu Market to book value of equity (MVEBVE). MVEBVE saham yang beredar Harga penutupan Saham Total Ekuitas Dimana : Saham yang beredar Harga penutupan Saham Total ekuitas = jumlah lembar saham yang beredar = harga penutup saham akhir tahun. = total ekuitas akhir tahun. c. Kepemilikan Institusional Tingkat kepemilikan institusional yang tinggi akan menimbulkan usaha pengawasan yang lebih besar oleh pihak investor institusional sehingga dapat menghalangi perilaku opportunistic manajer. Menurut Shleifer and Vishny (dalam Barnae dan Rubin, 2005) bahwa institutional shareholders, dengan kepemilikan saham yang besar, memiliki insentif untuk memantau pengambilan keputusan perusahaan. Kepemilikan Institusional Saham Institusional Saham Beredar Dimana : Saham institusional = Jumlah lembar saham yang dimiliki Institusional. Saham beredar = Jumlah lembar saham yang beredar. 3.5 Metode Pengumpulan Data Metode pengumpulan data yang digunakan adalah dengan cara penelitian kepustakaan (library research). Penelitian kepustakaan dilakukan dengan cara 36

10 mengumpulkan data yang diperlukan melalui sumber-sumber tertulis seperti jurnal, skripsi, buku dan mempelajari modul perkuliahan yang berhubungan dengan masalah yang diteliti. 3.6 Jenis Data Penelitian Jenis data yang digunakan oleh peneliti dalam penelitian ini adalah data sekunder dengan jenis data panel periode yaitu data yang diperoleh dari Bursa Efek Indonesia (BEI). Data tersebut adalah data laporan tahunan yang dikeluarkan atau diterbitkan oleh perusahaan yang menjadi objek penelitian. Data panel adalah data yang memiliki jumlah cross section dan jumlah time series. Data dikumpulkan dalam suatu rentang waktu terhadap banyak individu. Secara umum dengan mengunakan data panel kita akan menghasilkan intrsep dan/atau slop koefisien yang berbeda pada setiap perusahaan dan setiap priode waktu. 3.7 Populasi dan Sampel Populasi Populasi merupakan seluruh individu yang akan dijadikan subjek penelitian. Populasi menurut Sutrisno Hadi (2001:70) adalah keseluruhan dari unit analisis yang diperoleh berdasarkan ciri-ciri yang diduga dari sampel yang hendak digeneralisasikan atau dianalisis secara umum. Tujuan ditetapkannya populasi adalah untuk menghindari kesalahan generalisasi kesimpulan. Pada penelitian ini populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur dalam sektor aneka industri dengan jenis produksi otomotif dan 37

11 komponen yang terdaftar di BEI. Berikut tabel perusahaan dengan jenis produksi otomotif dan komponen yang terdaftar di BEI Sampel Tabel 3.2 Daftar Perusahaan Otomotif dan Komponen di BEI No. Nama Perusahaan Kode 1 Astra International Tbk ASII 2 Astra Auto Part Tbk AUTO 3 Indo Kordsa Tbk BRAM 4 Goodyear Indonesia Tbk GDYR 5 Gajah Tunggal Tbk GJTL 6 Indomobil Sukses International Tbk IMAS 7 Indospring Tbk INDS 8 Multi Prima Sejahtera Tbk LPIN 9 Multistrada Arah Sarana Tbk MASA 10 Nipress Tbk NIPS 11 Prima alloy steel Universal Tbk PRAS 12 Selamat Sempurna Tbk SMSM Sumber : Pengambilan sampel pada penelitian ini menggunakan teknik purposive sampling dengan kriteria sampel yang digunakan. Berikut kriteria yang ditentukan peneliti dalam menentukan perusahaan manufaktur yang akan diuji : 1. Perusahaan yang mempublikasikan laporan keuangan yang telah diaudit setiap tahun selama periode Perusahaan membagikan deviden kas secara konsisten selama periode Berdasarkan kriteria tersebut maka jumlah sampel pada penelitian ini adalah 8 perusahaan. Berikut tabel perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini: 38

12 Tabel 3.3 Sampel Penelitian No. Nama Perusahaan Kode 1 Astra International Tbk ASII 2 Astra Auto Part Tbk AUTO 3 Indo Kordsa Tbk BRAM 4 Goodyear Indonesia Tbk GDYR 5 Selamat Sempurna Tbk SMSM 6 Goodyear Indonesia Tbk GDYR 7 Multistrada Arah Sarana Tbk MASA 8 Gajah Tunggal Tbk GJTL Sumber : Metode Analisis Data Analisis Statistik Deskriptif Analisis statistik deskriptif merupakan statistik yang menggambarkan karakteristik dari informasi deskriptif atas suatu kumpulan data. Statistik yang dipakai meliputi rata-rata (mean), standar deviasi, nilai minimum, dan nilai maksimal. Analisis statistik deskriptif ini juga digunakan untuk melihat karakteristik dan persebaran dari sekumpulan data (Sekaran dan Bougie, 2010) Penentuan Model Panel Dalam analisis model data panel dikenal tiga macam pendekatan estimasi yaitu pendekatan kuadrat terkecil (pooled least square), pendekatan efek tetap (fixed effect) dan pendekatan efek acak (random effect). Pada bagian ini akan dijelaskan bagaimana memilih satu dari tiga pendekatan yang ada. Pemilihan ini bertujuan agar pendekatan yang dipilih cocok dengan tujuan penelitian dan karakteristik data sehingga proses estimasi memberikan hasil yang lebih tepat. Metode Pooled Least Square terlalu sederhana untuk mendeskripsikan fenomena 39

13 yang ada, sehingga pilihan selanjutnya adalah memilih antara Fixed Effect Model (FEM) atau Random Effect (REM). ( Untuk menentukan model yang tepat antara Fixed Effect Model (FEM) atau Random Effect (REM) perlu dilakukan uji sebagai berikut : a. Uji Hausman Pengujian ini dilakukan untuk melihat, apakah pada model terdapat efek individu acak atau tetap, bila terdapat efek individu tetap maka metode estimasi yang digunakan untuk meregresi model menggunakan Metode Fixed Effect sedangkan bila terdapat efek individu acak maka metode yang digunakan Metode Random Effect. Uji Hausman pada penelitian ini menggunakan aplikasi software Eviews 7 dengan hipotesis sebagai berikut : H 0 : random effect H 1 : fixed effect Kriteria penerimaan H 0 juga dapat juga melihat nilai p-value sebagai berikut : - Jika prob.cross section > 0,05 maka H 0 diterima - Jika prob.cross section < 0,05 maka H 0 ditolak Uji Asumsi Klasik Sebuah model statistik panel harus diuji apakah terdapat permasalahan multikolinieritas, heteroskedastisitas, dan autokorelasi untuk memenuhi asumsi best, linear, unbiased, estimator (BLUE). Jika terdapat asumsi BLUE yang dilanggar, maka interpretasi hasil regresi menjadi bias atau tidak efisien. Berikut 40

14 ini adalah pengujian yang dilakukan untuk mengidentifikasi pelanggaran asumsi BLUE: 1. Uji Multikolinieritas Uji asumsi berganda multikolinieritas digunakan untuk menetukan korelasi antar dua atau lebih variabel independen dalam multi regresi. Data dikatakan teridentifikasi multikolinearitas apa bila koefisien korelasi antar variabel independen lebih dari 1 atau sama dengan 0,8 (Gujarati,2003). 2. Uji Heteroskedastisitas Uji heterokedastisitas merupakan pengujian yang dilakukan untuk mengetahui apakah residual variance atau error dari pengamatan tidak konstan. Suatu model regresi linier yang baik, tidak memiliki perbedaan atau varian dari residualnya (homoskedastisitas) pada pengamatan yang berbeda-beda. 3. Uji Autokorelasi Untuk menguji adanya korelasi antara residual atau error periode tertentu dengan residual atau error periode sebelumnya, dilakukanlah uji autokorelasi. Jika terjadi korelasi, maka model statistik kurang baik untuk dilakukan regresi. Salah satu cara untuk mendeteksi adanya autokorelasi, dapat menggunakan uji statistik Durbin-Watson. Nilai Durbin-Watson yang mendekati 2 mengindikasikan tidak terdapat autokorelasi. 41

15 3.8.4 Uji Hipotesis Berdasarkan model regresi yang telah dibangun dan variabel-variabel yang telah ditentukan, kemudian akan dilakukan pembuatan uji hipotesis seperti dibawah ini : 1. Hubungan Aliran Kas Bebas (FCF) dengan Dividend Payout Ratio (DPR) Ho 1 : tidak ada pengaruh antara Aliran Kas Bebas (FCF) dengan Dividend Payout Ratio (DPR), jika Ha 1 : ada pengaruh antara Aliran Kas Bebas (FCF) dengan Dividend Payout Ratio (DPR), jika 2. Hubungan Kesempatan Investasi (MVEBVE) dengan Dividend Payout Ratio (DPR) Ho 2 : tidak ada pengaruh antara Kesempatan Investasi (MVEBVE) dengan Dividend Payout Ratio (DPR), jika Ha 2 : ada pengaruh antara Kesempatan Investasi (MVEBVE) dengan Dividend Payout Ratio (DPR), jika 3. Hubungan Kepemilikan Institusional (IO) dengan Dividend Payout Ratio (DPR) Ho 3 : tidak ada pengaruh antara Kepemilikan Institusional (IO) dengan Dividend Payout Ratio (DPR), jika Ha 3 : ada pengaruh antara Kepemilikan Institusional (IO) dengan Dividend Payout Ratio (DPR), jika 4. Hubungan Dividend Payout Ratio (DPR) dengan Harga Saham (R) 42

16 Ho 4 : tidak ada pengaruh antara Dividend Payout Ratio (DPR) terhadap Harga Saham (R), jika Ha 4 : ada pengaruh antara Dividend Payout Ratio (DPR) terhadap Harga Saham (R), jika 5. Hubungan Aliran Kas Bebas (FCF) dengan Harga Saham (R) Ho 5 : tidak ada pengaruh antara Aliran Kas Bebas (FCF) terhadap Harga Saham (R), jika Ha 5 : ada pengaruh antara Aliran Kas Bebas (FCF) terhadap Harga Saham (R), jika 6. Hubungan Kesempatan Investasi (MVEBVE) dengan Harga Saham (R) Ho 6 : tidak ada pengaruh antara Kesempatan Investasi (MVEBVE) terhadap Harga Saham (R), jika Ha 6 : ada pengaruh antara Kesempatan Investasi (MVEBVE) terhadap Harga Saham (R), jika 7. Hubungan Kepemilikan Institusional (IO) dengan Harga Saham (R) Ho 7 : tidak ada pengaruh antara Kepemilikan Institusional (IO) terhadap Harga Saham (R), jika Ha 7 : ada pengaruh antara Kepemilikan Institusional (IO) terhadap Harga Saham (R), jika Uji Signifikansi Variabel Bebas Pengujian ini dilakukan untuk melihat signifikansi pengaruh individual variabel-variabel bebas dalam model terhadap variabel terikatnya. Dengan melakukan pengujian ini nilai-nilai statistik setiap variabel bebas. 43

17 H 0 : H 1 : Nilai beta menunjukkan slope variabel bebas. Bila nilai statistik beta sama dengan nol maka variabel bebas tidak memiliki hubungan signifikan dengan variabel terikat. Kriteria penerimaan Ho adalah sebagai berikut : - Jika probabilitas (p-value) > 0,05, maka H 0 diterima - Jika probabilitas (p-value) < 0,05, maka H 0 ditolak Uji Signifikansi Model (Uji F stat) Uji signifikansi model atau disebut juga uji F atau global test atau disebut juga uji signifikansi serentak. Pengujian ini dilakukan untuk melihat apakah variabel independen secara bersama-sama mempengaruhi variabel dependen. Uji F berguna untuk menguji apakah koefisien regresi signifikan (berbeda nyata). Koefisien regresi yang signifikan adalah koefisien regresi yang secara statistik tidak sama dengan nol. Uji F yang dipakai dalam penelitian ini adalah : H 0 : H 1 : (paling tidak ada satu slope yang ) Beta merupakan slope dari variabel bebas model. Kriteria penerimaan H 0 adalah sebagai berikut : - Jika probabilitas (p-value) > 0,05 maka H 0 diterima - Jika probabilitas (p-value) < 0,05 maka H 0 ditolak 44

18 3.8.7 Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) Koefisien determinan (R 2 ) mengukur sejauh mana pergerakan atau varian dari variabel dependen dapat dijelaskan oleh variabel independen. Nilai ini menunjukkan seberapa dekat garis regresi yang kita estimasi dengan data yang sesungguhnya. Nilai R 2 berkisar antara 0<R 2 <1. Semakin besar nilai R 2 (mendekati 100%) semakin baik model regresi tersebut. Nilai R 2 sebesar 0 berarti variasi dari variabel dependen tidak dapat diterangkan sama sekali oleh variabel independenya, dan sebaliknya. 45