BAB 2 TINJAUAN TEORETIS DAN PERUMUSAN HIPOTESIS. pemegang saham yang berasal dari pendapatan atau earnings dalam bentuk kas

Transkripsi

1 29 BAB 2 TINJAUAN TEORETIS DAN PERUMUSAN HIPOTESIS 2.1 Tinjauan Teoretis Dividen adalah sebuah pembayaran yang dilakukan perusahaan kepada pemegang saham yang berasal dari pendapatan atau earnings dalam bentuk kas atau saham (Ambarwati, 2010). Dividen Tunai (Cash Dividend) merupakan dividen yang dibagikan dalam bentuk uang tunai. Tujuan dari pemberian dividen dalam bentuk tunai adalah untuk memacu kinerja saham di bursa efek, yang juga merupakan return kepada para pemegang saham. Dividen ini dipandang lebih menarik bagi pemegang saham dibandingkan dengan dividen saham. Untuk membayar dividen secara tunai diperlukan uang kas yang mencukupi untuk pembagian dividen tersebut. Dividen Saham (Stock Dividend) adalah dividen yang diberikan kepada para pemegang saham dalam bentuk saham-saham yang dikeluarkan oleh perusahaan itu sendiri. Dengan cara ini perusahaan tidak perlu mengeluarkan kas, sementara pemegang saham merasa memperoleh dividen. Jenis-jenis dividen meliputi dividen kas, dividen properti, dividen saham dan dividen likuidasi. Cash Dividend (Dividen Kas) adalah dividen yang diberikan oleh perusahaan kepada para pemegang saham dalam bentuk uang tunai. Pada waktu rapat pemegang saham perusahaan memutuskan bahwa sejumlah tertentu dari laba perusahaan akan dibagi dalam bentuk dividen tunai. Di dalam Cash Dividend terdapat 3 jenis menurut tingkat pertumbuhan dividennya diantaranya adalah:

2 30 Dividen dengan Zero Growth (Zero Growth Dividend) adalah dividen yang dibagikan secara tetap misalnya Rp 100 per saham, maka sepanjang perusahaan itu listing di Bursa Efek, Dividen yang diterima selalu nominal Rp 100 bukannya dalam persentase. Constant Growth Dividend (Dividen dengan pertumbuhan tetap) Yaitu dividen dengan pertumbuhan dividen yang tetap misalnya 8% maka setiap tahun akan diperoleh pembagian dividen sebesar 108% dari dividen saham satu periode sebelumnya. Script Dividend (Dividen Hutang) adalah suatu surat tanda kesediaan membayar sejumlah uang tertentu yang diberikan perusahaan kepada para pemegang saham sebagai dividen. Surat ini berbunga sampai dengan dibayarkan uang tersebut kepada yang berhak. Script dividen seperti ini biasa dibuat apabila pada waktu para pemegang saham mengambil keputusan tentang pembagian laba dimana perusahaan belum (tidak) mempunyai persediaan uang tunai yang cukup untuk membayar dividen tunai. Property Dividend (Dividen Aktiva) adalah dividen yang diberikan kepada para pemegang saham dalam bentuk barang-barang (tidak berupa uang tunai ataupun modal saham perusahaan). Aktiva yang dibagikan bisa berbentuk suratsurat berharga perusahaan lain, barang dagangan atau aktiva-aktiva lain. Pemegang saham akan mencatat dividen yang diterimanya ini sebesar harga pasar aktiva tersebut. Perusahaan melakukan hal ini karena uang tunai perusahaan tertanam dalam investasi saham perusahaan lain dan penjualan investasi atau persediaan. Apabila jumlah cukup banyak akan menyebabkan harga jual investasi ataupun persediaan turun sehingga merugikan perusahaan dan pemegang saham sendiri.

3 31 Liquidating Dividend (Dividen Likuidasi) adalah dividen yang dibayarkan kepada para pemegang saham dimana sebagian dari jumlah tersebut dimaksudkan sebagai pembayaran bagian laba (Cash Dividend) sedangkan sebagian lagi dimaksudkan sebagai pengembalian modal yang ditanamkan (diinvestasikan) oleh para pemegang saham ke dalam perusahaan tersebut. Stock Dividend (Dividen Saham) adalah dividen yang diberikan kepada para pemegang saham dalam bentuk saham-saham yang dikeluarkan oleh perusahaan itu sendiri. Di Indonesia saham yang dibagikan sebagai dividen tersebut disebut saham bonus. Dengan demikian para pemegang saham mempunyai jumlah lembar saham yang lebih banyak setelah menerima Stock Dividen. Dividen saham dapat berupa saham yang jenis sama maupun yang jenis berbeda. Ross et al. (2003) mengemukakan bahwa semua pembayaran langsung yang dilakukan oleh perusahaan kepada pemegang saham disebut dividen. Sedangkan menurut Ross (1977) dalam Suharli (2006) mendefinisikan dividen sebagai pembayaran kepada pemilik perusahaan yang diambil dari keuntungan perusahaan, baik dalam bentuk saham atau tunai. Artinya hanya perusahaan yang membukukan keuntungan yang dapat membagikan dividen karena dividen diambil dari keuntugan perusahaan. Dividen menurut Riyanto (2001) adalah aliran kas yang dibayarkan perusahaan kepada para pemegang saham atau equity investor. Dividen diberikan kepada para pemegang saham setelah mendapatkan persetujuan dari pemegang saham dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS). Dividen yang dibagikan dapat berupa dividen tunai yang artinya dividen diberikan oleh perusahaan kepada para pemegang saham dalam bentuk uang tunai.

4 Teori Kebijakan Pembagian Dividen Kebijakan dividen adalah kebijakan yang sulit dan serba dilematis bagi pihak manajamen perusahaan. Kebijakan dividen tersebut dianalogikan sebagai puzzle yang berkelanjutan. Kebijakan dividen merupakan pertanyaan yang sulit untuk dijelaskan, dan selalu menimbulkan tanda tanya besar bagi investor, kreditor, bahkan kepada kalangan akademisi (Kadir, 2010). Imran (2011) mengungkapkan kebijakan dividen adalah penting karena beberapa alasan. Pertama, perusahaan dapat menggunakan dividen sebagai alat untuk sinyal keuangan orang luar tentang stabilitas dan prospek pertumbuhan perusahaan. Kedua, dividen memainkan peran penting dalam struktur modal perusahaan. 1. Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen Menurut Horne dan Wachowicz (1998), beberapa faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen adalah : a. Undang-undang Walaupun beberapa undang-undang dan keputusan pengadilan yang mengatur kebijakan dividen sangat rumit sifatnya, tetapi isinya dapat diringkas. Undang-undang menentukan bahwa dividen harus dibayar dari laba, baik laba tahun berjalan maupun laba tahun lalu yang ada dalam pos laba ditahan dalam neraca. Peraturan pemerintah menekankan pada tiga hal : (1) peraturan laba bersih; (2) larangan pengurangan modal (capital impairment rule); dan (3) peraturan kepailitan (insolvency rule). Peraturan laba bersih menyatakan bahwa dividen dapat dibayar dari laba saat ini atau tahun lalu. Larangan pengurangan

5 33 modal melindungi pemberi kredit karena adanya larangan untuk membayar dividen dengan mengurangi modal (membayar dividen dengan modal akan berarti membagi modal suatu perusahaan dan bukan membagikan laba). Peraturan kepailitan menyatakan bahwa perusahaan tidak dapat membayar dividen pada saat pailit. Kepailitan di sini adalah karena kewajiban lebih besar dari aktiva. Membayar dividen pada kondisi seperti ini akan berarti memberi kepada pemegang saham dana yang sebenarnya milik pemberi kredit. Undang-undang ini penting karena merupakan kerangka untuk merumuskan kebijakan dividen. Akan tetapi, dalam batas-batas kerangka tersebut, faktor-faktor keuangan dan ekonomi mempunyai pengaruh yang penting pada kebijakan itu sendiri. b. Posisi Likuiditas Laba ditahan (yang terlihat pada sisi kanan dari neraca) biasanya diinvestasikan dalam aktiva yang dibutuhkan untuk menjalankan usaha. Laba ditahan dari tahun-tahun lalu sudah diinvestasikan pada pabrik dan peralatan, persediaan dan aktiva lainnya, laba tersebut tidak disimpan dalam bentuk kas. Jadi meskipun suatu perusahaan mempunyai catatan mengenai laba, perusahaan mungkin tidak dapat membayar dividen kas karena posisi likuiditasnya. Memang, suatu perusahaan yang sedang berkembang, walaupun dengan keuntungan yang sangat besar, biasanya mempunyai kebutuhan dana yang sangat mendesak. Dalam keadaan seperti ini perusahaan dapat memutuskan untuk tidak membayar dividen. c. Kebutuhan untuk Melunaskan Hutang Apabila perusahaan mengambil hutang untuk membiayai ekspansi atau mengganti jenis pembiayaan yang lain, perusahaan tersebut mengahadapi dua

6 34 pilihan. Perusahaan dapat membayar hutang itu pada saat jatuh tempo dan menggantikannya dengan jenis surat berharga yang lain, atau perusahaan dapat memutuskan untuk melunaskan hutang tersebut. Jika keputusannya adalah membayar hutang tersebut, maka ini biasanya memerlukan penyimpanan laba. d. Larangan dalam Perjanjian Hutang Perjanjian hutang, khususnya apabila merupakan hutang jangka panjang, seringkali membatasi kemampuan suatu perusahaan untuk membayar dividen kas. Larangan ini, yang dibuat untuk melindungi kedudukan pemberi pinjaman, biasanya menyatakan bahwa (1) dividen pada masa yang akan datang hanya dapat dibayar dari laba yang diperoleh sesudah penandatanganan perjanjian hutang (dividen tidak dapat dibayar dari laba ditahan tahun-tahun lalu) dan (2) dividen tidak dapat dibayarkan apabila modal kerja bersih (aktiva lancar dikurangi kewajiban lancar) berada di bawah suatu jumlah yang telah ditentukan. Demikian pula, perjanjian saham preferen biasanya mengatakan bahwa dividen kas dari saham biasa tidak dapat dibayarkan kecuali semua dividen saham preferen sudah dibayar. e. Tingkat Ekspansi Aktiva Semakin cepat suatu perusahaan berkembang, semakin besar kebutuhannya untuk membiayai ekspansi aktivanya. Kalau kebutuhan dana di masa depan semakin besar, perusahaan akan cenderung untuk menahan laba dari pada membayarkannya. Apabila perusahaan mencari dana dari luar, maka sumbersumbernya, biasanya adalah dari pemegang saham saat itu, yang telah mengetahui keadaan perusahaan. Tetapi jika laba dibayarkan sebagai dividen dan terkena

7 35 pajak penghasilan pribadi yang tinggi, maka hanya sebagian saja yang tersisa untuk investasi. f. Tingkat Laba Tingkat hasil pengembalian atas aktiva yang diharapkan akan menentukan pilihan relatif untuk membayar laba tersebut dalam bentuk dividen pada pemegang saham (yang akan menggunakan dana itu di tempat lain) atau menggunakannya di perusahaan tersebut. g. Stabilitas Laba Suatu perusahaan yang mempunyai laba stabil sering kali dapat memperkirakan berapa besar laba di masa yang akan datang. Perusahaan seperti ini biasanya cenderung membayarkan laba dengan persentase yang lebih tinggi daripada perusahaan yang labanya berfluktuasi. Perusahaan yang tidak stabil, tidak yakin apakah laba yang diharapkan pada tahun-tahun yang akan datang dapat tercapai, sehingga perusahaan cenderug untuk menahan sebagian besar laba saat ini. Dividen yang lebih rendah akan lebih mudah untuk dibayar apabila laba menurun pada masa yang akan datang. h. Peluang ke Pasar Modal Suatu perusahaan yang besar dan telah berjalan baik, dan mempunyai catatan profitabilitas dan stabilitas laba, akan mempunyai peluang besar untuk masuk ke pasar modal dan bentuk-bentuk pembiayaan eksternal lainnya. Tetapi, perusahaan kecil yang baru atau bersifat coba-coba akan lebih banyak mengandung resiko bagi penanam modal potensial. Kemampuan perusahaan untuk menaikkan modalnya atau dana pinjaman dari pasar modal akan terbatas;

8 36 dan perusahaan seperti ini harus menahan lebih banyak laba untuk membiayai operasinya. Jadi perusahaan yang sudah mapan cenderung untuk memberi tingkat pembayaran dividen yang lebih tinggi daripada perusahaan kecil atau baru. i. Kendali (Control) Variabel penting lainnya adalah dampak dari pilihan sumber-sumber keuangan pada kendali situasi dalam perusahaan. Sebagai suatu kebijakan, beberapa perusahaan melakukan ekspansi hanya sampai pada tingkat penggunaan laba internal saja. Kebijakan ini didukung oleh pendapat bahwa menghimpun dana melalui penjualan tambahan saham biasa akan mengurangi kekuasaan dari kelompok dominan dalam perusahaan itu. Pada saat yang sama, mengambil hutang akan memperbesar resiko naik turunnya laba yang dihadapi pemilik perusahaan saat ini. Pentingnya pembiayaan internal dalam usaha untuk mempertahankan kendali, akan memperkecil pembayaran dividen. j. Posisi Pemegang Saham sebagai Pembayar Pajak Posisi pemilik perusahaan sebagai pembayar pajak sangat mempengaruhi keinginannya untuk memperoleh dividen. Misalnya, suatu perusahaan yang dipegang hanya oleh beberapa pembayar pajak dalam golongan berpendapatan tinggi, cenderung untuk membayar dividen yang rendah. Pemilik memilih untuk mengambil pendapatan mereka dalam bentuk peningkatan modal daripada dividen, karena dividen akan terkena pajak penghasilan pribadi yang lebih tinggi. Pada saat-saat tertentu di dalam perusahaan besar terjadi konflik kepentingan antara pemegang saham yang terkena tarif pajak tinggi dengan pemegang saham yang terkena tarif pajak rendah. Yang pertama menginginkan pembagian dividen

9 37 yang rendah dan menahan laba yang tinggi dengan harapan meningkatkan modal saham dari perusahaan. Yang kedua mungkin menginginkan pembayaran dividen yang tinggi. Kebijakan dividen dari perusahaan seperti ini dapat berupa kompromi dari pembayaran dividen yang tinggi dan rendah atau rasio pembayaran menengah. Jika satu kelompok datang menguasai perusahaan dan menetapkan misalnya, kebijakan pembagian dividen yang rendah maka pemegang saham yang memerlukan uang akan cenderung untuk menjual saham mereka dan pindah ke saham yang memberi hasil yang lebih tinggi. Jadi, dalam hal tertentu kebijakan suatu perusahaan menentukan jenis dari kemauan pemegang sahamnya dan sebaliknya. Ini disebut pengaruh pembeli (clientele influence) pada kebijakan dividen. k. Pajak Atas Laba yang Diakumulasikan Secara Salah Untuk mencegah pemegang saham hanya menggunakan perusahaan sebagai suatu perusahaan penyimpan uang (incorporated pocket book) yang dapat digunakan untuk menghindari tarif pajak penghasilan pribadi yang tinggi, perpajakan perusahaan menentukan suatu pajak tambahan khusus terhadap penghasilan yang diakumulasikan secara tidak benar. Akan tetapi, pasal 531 dari Peraturan Pendapatan (Revenue Act) Tahun 1954 menetapkan IRS (Internal Revenue Service = Inspeksi Pajak Amerika) harus dapat memberikan bukti sebelum menetapkan denda pajak atas akumulasi laba yang dianggap salah. Jadi laba yang ditahan itu dibenarkan, kecuali IRS dapat membuktikan sebaliknya.

10 38 Menurut Ambarwati (2010) keputusan yang diambil dalam manajemen terkait dengan pembayaran dividen adalah : 1. Dividen yang akan dibayarkan apakah dividen rendah atau dividen tinggi, hal ini akan sangat tergantung pada preferensi pemegang saham perusahaan yang akan diputuskan dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS). 2. Dividen yang akan dibayarkan bersifat stabil atau tidak stabil, hal ini harus diputuskan dengan baik karena menyangkut minat investor di masa yang akan datang. 3. Dividen yang akan dibayarkan apakah setiap tahun atau periodik. Apakah kebijakan dividen untuk dibagikan harus diumumkan, biasanya diumumkan lewat surat resmi atau media cetak. Terdapat tiga teori dividen menurut referensi investor yang dikemukakan oleh Brigham dan Houston (2001) : 1. Dividend Irrelevance Theory Teori yang dikemukakan oleh Modigliani dan Miller (1961), yang menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak mempunyai pengaruh terhadap nilai perusahaan maupun biaya modalnya. Mereka berpendapat bahwa nilai perusahaan hanya ditentukan oleh kemampuan dasar perusahaan tersebut untuk menghasilkan laba dan resiko bisnisnya, tidak ditentukan oleh besar kecilnya Dividend Payout Ratio (DPR).

11 39 2. Bird in the Hand Theory Teori yang dikemukakan oleh Lintner (1956) menyatakan bahwa para pemegang saham lebih suka apabila earning dibagikan dalam bentuk dividen daripada ditahan (retained earning). Tidak semua investor berkepentingan untuk menginvestasikan kembali dividen mereka di perusahaan yang sama dengan memiliki resiko yang aman. 3. Tax Differential Theory Teori ini menyatakan bahwa apabila dividen dikenai pajak dengan jumlah yang lebih tinggi daripada pajak capital gain, maka pemodal menginginkan agar dividen tersebut dibagikan dalam jumlah kecil dengan maksud memaksimumkan nilai perusahaan. Selain teori diatas terdapat beberapa teori lain mengenai kebijakan dividen menurut Hanafi (2004) yaitu: 1. Isu Informasi Dividen ( Information Content of Dividend) Ada kecenderungan harga saham akan naik jika ada pengumuman kenaikan dividen, dan sebaliknya harga saham akan turun jika ada pengumuman penurunan dividen. Sekilas fenomena tersebut tampak konsisten dengan argumen bahwa dividen meningkatkan nilai perusahaan. Namun menurut argumen lain, dividen tidak menyebabkan fluktuasi harga, tetapi prospek perusahaan yang ditunjukkan oleh fluktuasi dividen yang dibayarkan, dan menyebabkan perubahan harga saham.

12 40 2. Efek Klien (Clientele Effect) Menurut argumen ini, kebijakan dividen ditujukan untuk memenuhi kebutuhan segmen investor tertentu. Ada kelompok pemegang saham yang lebih menyukai penghasilan saat ini berharap mendapatkan dividend payout ratio yang tinggi dan ada kelompok investor yang lebih memilih capital gain karena berpajak rendah daripada dividen. Kebijakan dividen yang berubah-ubah akan mengacaukan efek klien tersebut dan menyebabkan harga saham berubah. Dividen dibagikan kepada para pemegang saham yang terdaftar pada waktu yang telah ditentukan. Menurut Weston dan Brigham (1998), mekanisme pembagian dividen yang aktual adalah sebagai berikut: 1. Announce Date (tanggal pengumuman), adalah pada saat direksi perusahaan mengumumkan rencana pembagian dividen sesuai dengan hasil RUPS. 2. Holder of Record Date (tanggal pencatatan pemegang saham), adalah hari terakhir untuk mendaftarkan diri sebagai pemegang saham agar berhak menerima dividen yang akan dibagikan perusahaan. Investor yang membeli saham setelah tanggal tersebut tidak berhak menerima dividen yang akan dibagikan. 3. Ex- Dividend Date (tanggal ex-dividend), adalah tanggal pada saat hak atas dividen periode berjalan dilepaskan dari sahamnya, biasanya dengan jangka waktu empat hari kerja sebelum tanggal pencatatan saham. Perdagangan saham sebelum tanggal ex-dividend disebut cum dividend. 4. Dividend Payment (tanggal pembayaran), adalah tanggal pada saat dividen benar-benar dibayarkan oleh perusahaan.

13 Teori Keagenan Teori keagenan menjelaskan bahwa kepentingan manajer dan kepentingan pemegang saham seringkali bertentangan sehingga dapat terjadi konflik diantaranya (Tarjo dan Hartono, 2003). Hal tersebut sering terjadi karena manajer cenderung berusaha mengutamakan kepentingan pribadi. Sedangkan pemegang saham tidak menyukai kepentingan pribadi manajer karena hal tersebut menambah cost bagi perusahaan dan akan menurunkan keuntungan yang akan diterima oleh pemegang saham. Untuk mengawasi dan menghalangi perilaku oportunities manajer maka pemegang saham harus bersedia mengeluarkan cost pengawasan yang disebut agency cost atau biaya keagenan (Dewi, 2008). Namun ada beberapa pendekatan untuk mengurangi agency cost diantaranya dengan membagi dividen kas yang menyebabkan perusahaan tidak mempunyai dana yang banyak sehingga tidak bisa disalahgunakan oleh manajer Dividen payout ratio (DPR) Frankfurter dan Wood (2003) mendefinisikan dividen sebagai pendistribusian earning perusahaan (past atau present) dalam bentuk real asset kepada pemegang saham menurut proporsi kepemilikan mereka. Amidu dan Abor (2006) menyatakan bahwa dividend payout ratio (DPR) merupakan rasio antara dividend per share dengan earning per share. DPR mencerminkan kebijakan dividen dari manajemen mengenai besarnya dividen yang harus dibagikan kepada pemegang saham.

14 42 Dividen payout ratio merupakan persentase dividen yang dibagikan dari keuntungan bersih perusahaan (Ambarwati, 2010). Menurut Horne dan Machowicz (1998) dividend payout ratio merupakan persentase pendapatan perusahaan yang diberikan kepada para pemegang saham secara tunai. Dividend payout ratio yang ditentukan perusahaan untuk membayar dividen kepada para pemegang saham setiap tahun yang dilakukan berdasarkan besar kecilnya laba bersih setelah pajak. Jumlah dividen yang dibayarkan akan mempengaruhi harga saham atau kesejahteraan para pemegang saham (Prihantoro, 2003). Menurut Riyanto (2001), ada beberapa macam cara menetapkan dividend payout ratio, yaitu: 1. Kebijakan dividen yang stabil Jumlah dividen per lembar yang dibayarkan setiap tahunnya relatif tetap selama jangka waktu tertentu meskipun pendapatan per lembar saham per tahunnya berfluktuasi. 2. Kebijakan dividen dengan penetapan jumlah dividen minimal plus ekstra tertentu. Kebijakan ini menetapkan dengan jumlah rupiah minimal dividen per lembar saham setiap tahunnya. Bagi pemodal ada kepastian akan menerima jumlah dividen yang minimal setiap tahunnya meskipun keadaan keuangan perusahaan sedikit memburuk. Tetapi di lain pihak, jika keadaan keuangan perusahaan membaik maka pemodal akan menerima dividen minimal tersebut ditambah dengan dividen tambahan.

15 43 3. Kebijakan dividen dengan penetapan dividend payout ratio yang konstan. Perusahaan yang menjalankan kebijakan ini menetapkan dividend payout ratio yang konstan misalnya 50%. Ini berarti bahwa jumlah dividen per lembar saham yang dibayarkan setiap tahunnya akan berfluktuasi sesuai dengan perkembangan keuntungan netto yang diperoleh setiap tahunnya. Dengan kata lain, perusahaan akan membayar dividen sebesar 50% dari jumlah keuntungan netto yang diperoleh perusahaan. 4. Kebijakan dividen yang fleksibel Besarnya dividend payout ratio setiap tahunnya disesuaikan dengan posisi finansial dan kebijakan finansial dari perusahaan yang bersangkutan Profitabilitas Suharli dan Oktarina (2005) menyatakan profitability adalah kemampuan perusahaan menghasilkan laba (profit). Laba inilah yang akan menjadi dasar pembagian dasar pembagian dividen perusahaan, apakah dividen tunai ataupun dividen saham. laba diperoleh dari selisih antara harta yang masuk (pendapatan dan keuntungan) dan harta yang keluar (beban dan kerugian). Peningkatan laba bersih perusahaan akan meningkatkan tingkat pengembalian investasi berupa pendapatan dividen bagi investor. Kondisi profitability perusahaan yang baik akan mendorong para investor untuk melakukan investasi pada perusahaan tersebut. Dengan demikian bagi investor jangka panjang akan sangat berkepentingan dengan analisis profitability

16 44 ini misalnya bagi pemegang saham akan melihat keuntungan yang benar-benar akan diterima dalam bentuk dividen (Sartono, 2001). Amidu dan Abor (2006) menggunakan proporsi earning sebelum pajak terhadap total assets perusahaan untuk mengukur profitability perusahaan. Proporsi tersebut merupakan ukuran efektifitas perusahaan dalam menghasilkan keuntungan dengan memanfaatkan aktiva tetap untuk operasi. Semakin besar rasio tersebut menunjukkan kinerja perusahaan yang semakin baik, karena tingkat pengembalian investasi (return) semakin besar Cash Position Cash Position adalah jumlah kas yang ada diperusahaan, dana investasi atau bank yang dimiliki dalam suatu waktu tertentu. Posisi kas merupakan salah satu rasio likuiditas yang merupakan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendek. Bagi perusahaan, posisi kas yang besar sering merupakan sinyal yang kuat dari kekuatan keuangan, sementara posisi kas kecil adalah tanda peringatan yang potensial. Hal ini dikarenakan kas sangat dibutuhkan untuk pembiayaan operasional. Namun terlalu besar posisi kas, juga dianggap sebagai sinyal yang buruk, karena dana yang dimiliki menghasilkan return yang kecil Leverage Menurut Husnan (1998) ada dua tipe leverage, yaitu operating dan financial leverage. Operating leverage terjadi ketika perusahaan menggunakan aktiva untuk

17 45 menimbulkan beban tetap yang harus di tutup dari hasil operasinya, sedangkan financial leverage terjadi saat perusahaan menggunakan utang dan menimbulkan beban (utang) yang harus dibayarkan dari hasil operasi. Menurut Sartono (2001) perusahaan yang melakukan leverage dengan tujuan agar mendapat keuntungan yang lebih besar dari biaya aset dan sumber dananya, meningkatkan keuntungan para pemegang saham, akan tetapi kegiatan leverage juga meningkatkan risiko perusahaan, karena jika perusahaan mendapat keuntungan lebih rendah dari biaya tetapnya, keuntungan pemegang saham akan menurun. Ada beberapa cara untuk menghitung leverage perusahaan. Dalam penelitian ini, pengukuran leverage yang digunakan adalah debt to equity ratio. Debt to equity ratio menggunakan proporsi total debt perusahaan terhadap total equity perusahaan. Rasio ini mengukur seberapa jauh perusahaan dibiayai oleh hutang, dimana semakin tinggi nilai rasio ini menggambarkan gejala yang kurang baik bagi perusahaan. Perusahaan yang tidak solvabel adalah perusahaan yang total utangnya lebih besar dibandingkan dengan total aktivanya. Rasio yang tinggi berarti perusahaan menggunakan utang/financial Leverage yang tinggi. Semakin tinggi rasio ini maka semakin besar risiko yang dihadapi, dan investor akan meminta tingkat keuntungan yang semakin tinggi. Rasio yang tinggi juga menunjukkan proporsi modal sendiri yang rendah untuk membiayai aktiva. Perusahaan dengan tingkat hutang yang tinggi cenderung akan membagikan dividen dalam jumlah yang rendah. Ada beberapa alasan, yang pertama hutang dapat mempengaruhi kemampuan beberapa perusahaan untuk membayar dividen. Hal ini disebabkan karena perusahaan membiayai kegiatan bisnisnya melalui

18 46 hutang sehingga perusahaan memiliki kewajiban untuk membayar bunga dan pokok pinjaman. Kedua, pada beberapa perjanjian hutang berlaku pembatasan dalam pembagian dividen oleh kreditur. Peningkatan hutang pada gilirannya akan mempengaruhi besar kecilnya laba bersih yang tersedia bagi para pemegang saham termasuk dividen yang diterima karena kewajibannya untuk membayar hutang lebih diutamakan daripada pembagian dividen Growth Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi, dalam hubungannya dengan leverage, sebaiknya menggunakan ekuitas sebagai sumber pembiayaannya agar tidak terjadi biaya keagenan (agency cost) antara pemegang saham dengan manajemen perusahaan, sebaliknya perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang rendah sebaiknya menggunakan hutang sebagai sumber pembiayaannya karena penggunaan hutang akan mengharuskan perusahaan tersebut membayar bunga secara teratur. Pertumbuhan perusahaan yang cepat maka semakin besar kebutuhan dana untuk ekspansi. Semakin besar kebutuhan untuk pembiayaan mendatang maka semakin besar keinginan perusahaan untuk menahan laba. Jadi perusahaan yang sedang tumbuh sebaiknya tidak membagikan laba sebagai dividen tetapi lebih baik digunakan untuk ekspansi. Potensi pertumbuhan ini dapat diukur dari besarnya biaya penelitian dan pengembangan. Semakin besar R&D cost-nya maka ada prospek perusahaan untuk tumbuh (Sartono, 2001:248).

19 Penelitian Terdahulu Kania dan Bacon (2005) dalam penelitiannya yang berjudul What factor motivate the corporate dividend decision, menghasilkan kesimpulan bahwa hanya variabel EPS yang memiliki pengaruh positif signifikan, sedangkan variabel ROE, sales growth, beta, CR, DTA, insider ownership, institutional ownership dan capital spending memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap DPR. Nugraha (2006) pada penelitiannya menguji pengaruh insider ownership, dispersion ownership, institusional ownership, dan collateralizable assets. Penelitian dilakukan pada sample tahun yang berjumlah 25. Pada penelitian tersebut hanya menghasilkan dua variabel yang signifikan yaitu insider ownership yang memiliki pengaruh negatif dan collateralizable asset yang memiliki pengaruh positif terhadap DPR. Sedangkan variabel lain tidak berpengaruh signifikan terhadap DPR Suharli (2006) pada penelitiannya menguji pengaruh ROE, DER, dan harga saham terhadap dividend payout ratio. Sample pada penelitian ini sebanyak 62 perusahaan. Teknik analisis yang digunakan adalah analisis regresi. Hasil dari penelitian tersebut adalah ROE dan Harga saham memiliki hubungan positif signifikan. Sedangkan variabel lain (DER) tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap DPR. Suharli (2007) dalam penelitiannya berjudul Pengaruh Profitability dan Investment Opportunity Set terhadap Kebijakan Dividen Tunai dengan Likuiditas sebagai Variabel Penguat. Hasil penelitian tersebut menyimpulkan bahwa

20 48 kebijakan jumlah pembagian dividen perusahaan dipengaruhi oleh profitabilitas yang memiliki hubungan positif signifikan dan diperkuat oleh likuiditas perusahaan. Damayanti dan Fatchan (2006) dalam penelitiannya yang berjudul Analisis Pengaruhi Investasi, Likuiditas, Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan terhadap Dividend Payout Ratio: Studi Empiris pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEJ. Data yang digunakan dalam analisis ini adalah data sekunder. Pengambilan sample digunakan metode purposive sampling, dengan jumlah sample yang diperoleh sebanyak 32 perusahaan. Metode analisis yang digunakan adalah analisis regresi berganda. Hasil dari analisis tersebut adalah variabel investasi, likuiditas dan growth memiliki hubungan yang berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap DPR. Sedangkan variabel profitabilitas dan size tidak memiliki pengaruh signifikan dan positif. Fauz dan Rosidi (2007) dalam penelitiannya menganalisis pengaruh free cash flow (FCF), debt to equity ratio (DER), collateralisable assets (COL), managerial ownership (MOS) dan institusional ownership (IOS). Teknik analisis yang digunakan adalah analisis regresi berganda. Tahun penelitian yang digunakan mulai tahun Sample yang digunakan berjumlah 17 perusahaan. Hasil penelitian tersebut yaitu variabel COL memiliki pengaruh positif signifikan dan variabel DER memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap DPR. Sedangkan pada variabel lain tidak memiliki pengaruh signifikan.

21 49 Darman (2008) dalam penelitiannya menguji hubungan insider ownership, institusional ownership, free cash flow, dispersion ownership, dan collateralizable assets. Teknik analisis yang digunakan yaitu analisis regresi. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini berjumlah 25 untuk periode Hasil dari penelitian tersebut yaitu hanya variabel collateralizable assets yang memiliki pengaruh signifikan dan positif, sedangkan variabel lain tidak memiliki pengaruh signifikan. Wahyudi dan Baidori (2008) dalam penelitiannya yang berjudul Pengaruh Insider Ownership, Collateralizable Assets, Growth In Assets, dan Likuiditas terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang listing di Bursa Efek Indonesia Periode Teknik analisis data yang digunakan adalah Analisis regresi. Hasil dari penelitian tersebut yaitu pada variabel COLLAS, GNA, QR memiliki pengaruh signifikan positif. Sedangkan variabel lain tidak memiliki pengaruh signifikan. Pujiastuti (2008) dalam penelitiannya menguji pengaruh insider ownership, shareholder dispersion, collateralizable assets, DTA, dan free cash flow. Teknik analisis yang digunakan yaitu analisis regresi berganda. Sample yang digunakan berjumlah 120 periode Dari hasil penelitian tersebut insider ownership dan collateralizable assets memiliki pengaruh yang negatif dan signifikan. Dan pada variabel shareholder dispersion memiliki pengaruh positif dan signifikan, sedangkan variabel lain tidak berpengaruh signifikan. Marlina dan Clara (2009) dalam penelitiannya yang berjudul Analisis Pengaruh Cash Position, Debt To Equity Ratio, dan Return On Assets Terhadap

22 50 Dividend Payout Ratio. Pengambilan sampel pada penelitian menggunakan non probability sampling dan diperoleh 24 perusahaan. Alat analisis yang digunakan pada penelitian ini adalah analisis regersi linier berganda (multiple linear regression). Diperoleh hasil bahwa variabel cash position (CP) dan return on assets (ROA) mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap dividen payout ratio (DPR). Sedangkan variabel bebas yang lain, yaitu debt to equity ratio (DER) tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap dividen payout ratio (DPR). 2.2 Rerangka Pemikiran Gambar 1 Rerangka Pemikiran

23 51 Berdasarkan pada latar belakang masalah, perumusan masalah, tujuan penelitian serta telaah pustaka, dan juga penelitian-penelitian terdahulu, maka variabel yang mempengaruhi Dividend Payout Ratio (DPR) dapat dijelaskan sebagai berikut: Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Pembagian Dividen Profitabilitas dalam penelitian ini yang digunakan adalah Return On Equity (ROE) yang berarti kemampuan perusahaan menghasilkan laba yang tersedia bagi pemegang saham perusahaan. Dividen merupakan sebagian dari laba bersih yang diperoleh perusahaan, oleh karenanya dividen akan dibagikan jika perusahaan memperoleh keuntungan. Keuntungan yang layak dibagikan kepada para pemegang saham adalah keuntungan setelah perusahaan memenuhi seluruh kewajiban tetapnya yaitu beban bunga dan pajak. Karena dividen diambil dari keuntungan bersih perusahaan maka keuntungan tersebut akan mempengaruhi besarnya dividen payout ratio. Perusahaan yang memperoleh keuntungan cenderung akan membayar porsi keuntungan yang lebih besar sebagai dividen. Semakin besar keuntungan yang diperoleh, maka akan semakin besar pula kemampuan perusahaan untuk membayar dividen (Puspita, 2009). Berdasarkan hasil penelitian Sumarto (2007) mengungkapkan bahwa kebijakan pembayaran dividen berfluktuasi. Besarnya dividen yang dibayarkan berdasarkan pada tingkat keuntungan (profitabilitas) pada setiap akhir periode. Apabila tingkat keuntungan tinggi, maka besarnya dividen yang dibayarkan cenderung tinggi, dan sebaliknya bila tingkat keuntungan rendah, maka besarnya

24 52 dividen yang dibayarkan juga cenderung rendah. Dalam penelitian Suharli (2006) mengungkapkan semakin besar ROE maka semakin besar jumlah dividen yang dibagi. Sehingga disimpulkan bahwa profitabilitas mutlak diperlukan untuk perusahaan ketika menerapkan suatu kebijakan pembagian dividen, karena semakin tinggi profitabilitas maka semakin besar jumlah dividen yang dibayarkan Pengaruh Cash Position terhadap Kebijakan Pembagian dividen Cash Position merupakan hal yang perlu dipertimbangkan sebelum mengambil keputusan menetapkan besarnya dividen. Karena besarnya dividen yang dibayarkan akan sangat dipengaruhi oleh besarnya posisi kas pada suatu perusahaan. Posisi kas yang besar dipandang sebagai sebuah keunggulan, namun bagi investor hal tersebut bisa saja dianggap sinyal buruk karena tidak dapat memanfaatkan kas dengan maksimal yang berakibat kecilnya return dan berdampak pada DPR. Myers and Bacon (2002) menyatakan hubungan negatif antara posisi kas dengan DPR. Posisi kas yang cukup akan menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menyediakan dana untuk dividen yang akan dibayarkan, maka dapat disimpulkan bahwa posisi kas berpengaruh terhadap kebijakan dividen Pengaruh Leverage terhadap Kebijakan Pembagian dividen Ang (1997: p.18.43) DER digunakan untuk mengukur tingkat penggunaan hutang terhadap total shareholder s equity yang dimiliki perusahaan. Rasio ini juga menunjukkan pentingnya dari sumber modal pinjaman (relative importance of borrowed fund) dan tingkat keamanan yang dimiliki kreditor.

25 53 Helfert (1997: p. 24) Hutang jangka panjang yang harus dibayar kembali mutlak memerlukan perencanaan arus kas di masa depan secara cermat karena dikhawatirkan jika kebutuhan dana bertambah, ketentuan hutang ini dapat membatasi kemampuan manajemen untuk menggunakan bentuk kredit lainnya, sehingga dapat membatasi jumlah dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham. Jadi semakin besar risiko hutang, semakin besar pembatasan-pembatasan ini. Hal ini juga didukung oleh Awat (1999: p. 171) dalam subbab faktor penentu kebijakan dividen menyatakan bahwa salah satu faktor penentunya adalah pembatasan-pembatasan yang diberikan kreditur dimana kadang-kadang para kreditur bisa memberikan batasan mengenai jumlah pembayaran dividen yang boleh dilakukan oleh perusahaan. Tindakan ini biasanya dilakukan agar perusahaan mampu mengarahkan usahanya dalam pelunasan hutang. Sehingga disimpulkan bahwa leverage (DER) diperlukan oleh perusahaan ketika menerapkan suatu kebijakan dividen karena semakin tinggi rasio leverage (DER) akan menurunkan dividen yang dibagikan Pengaruh Growth terhadap Kebijakan Pembagian Dividen Aset adalah aktiva yang digunakan untuk aktivitas operasional perusahaan. Semakin besar aset maka diharapkan semakin besar pula hasil operasional yang dihasilkan oleh suatu perusahaan. Peningkatan aset yang diikuti peningkatan hasil operasi akan semakin menambah kepercayaan pihak luar terhadap perusahaan. Dengan meningkatnya kepercayaan pihak luar (kreditur) terhadap perusahaan, maka proporsi hutang semakin lebih besar dari modal sendiri. Hal ini didasarkan pada keyakinan kreditur atas dana yang ditanamkan ke dalam perusahaan dijamin

26 54 oleh besarnya aset yang dimiliki perusahan (Ang, 1997). Riyanto (1998) mengungkapkan semakin cepat tingkat pertumbuhan suatu perusahaan, makin besar kebutuhan dana untuk waktu mendatang untuk membiayai pertumbuhanya. Perusahaan tersebut biasanya akan lebih senang untuk menahan pendapatanya daripada dibayarkan sebagai dividen dengan mengingat batasan batasan biayanya. Apabila perusahaan telah mencapai tingkat pertumbuhan sedemikian rupa sehingga perusahaan telah well established, dimana kebutuhan dananya dapat dipenuhi dengan dana yang berasal dari pasar modal atau sumber dana ekstern lainya, maka keadaanya adalah berbeda. Dalam hal yang demikian perusahaan dapat menetapkan dividend payout ratio yang tinggi. Pertumbuhan perusahaan yang tinggi lebih disukai untuk mengambil keuntungan pada investasi yang memiliki prospek yang baik. Dividend payout ratio sangat penting dengan berbagai alasan antara lain: Pertama, perusahaan menggunakan dividen sebagai sebuah tanda mekanisme keuangan yang dicerminkan kinerja perusahaan kepada pihak luar sehubungan dengan stabilitas dan prospek pertumbuhan dari perusahaan. Kedua, dividen memegang peranan penting pada struktur modal. Semakin tinggi tingkat pertumbuhan perusahaan, akan semakin besar tingkat kebutuhan dana untuk membiayai ekspansi. Semakin besar kebutuhan dana di masa yang akan datang, akan semakin memungkinkan perusahaan menahan keuntungan dan tidak membayarkannya sebagai dividen. Dari uraian diatas dapat disimpulkan bahwa kebijakan dividen pada suatu perusahaan merupakan kebijakan yang penting dan harus diperhatikan, sebab kebijakan ini melibatkan dua pihak yakni para pemegang saham dan pihak

27 55 manajemen perusahaan keuangan yang dapat mempunyai kepentingan yang berbeda. Dividen diartikan sebagai pembayaran kepada pemegang saham oleh perusahaan atas keuntungan yang diperolehnya. Kebijakan dividen adalah kebijakan yang berkaitan dengan pembayaran dividen, berupa penentuan besarnya pembayaran dividen dan besarnya laba yang ditahan untuk kepentingan perusahaan sektor keuangan. 2.3 Perumusan Hipotesis Berdasarkan pembahasan pada tinjauan teoretis dan penelitian terdahulu, maka dapat diambil hipotesis sebagai berikut: H 1 : Profitabilitas (ROE) berpengaruh positif terhadap kebijakan pembagian dividen. H 2 : Cash Position berpengaruh positif terhadap kebijakan pembagian dividen. H 3 : Leverage (DER) berpengaruh negatif terhadap kebijakan pembagian dividen. H 4 : Assest Growth berpengaruh positif terhadap kebijakan pembagian dividen.