آمادگی آزمون تحلیل گری بازار سرمایه از سری آزمونهای سازمان بورس و اوراق بهادار بر اساس استاندارد CFA
)از سرمایه بازار تحلیلگری آزمون در شرکتکنندگان آمادگی کسب منظور به کتاب این به و مطالب گستردگی به توجه با است. شده نگاشته بورس( سازمان آزمونهای سری ارائه آزمون برای آمادگی حد در صرفا توضیحات موارد کثر ا در کالم اطاله از پرهیز منظور مطالعه هنگام موضوع این است. شده پرهیز تر عمیق و بیشتر توضیحات ذکر از و شده گیرد. قرار محترم خواننده توجه مورد باید كتاب این پديدآور: نام و عنوان تحلی آزمون آمادگی دیگران و... احمدی محمد تالیف: و گردآوری / سرمایه بازار لگری نشر: مشخصات ظاهری: مشخصات فروست : شابک یادداشت: افزوده شناسه موضوع: کنگره: ردهبندی دیویی: ردهبندی ملی: کتابشناسی قلم. 1393 آریانا تهران نمودار جدول مصور ج 2 CFA استاندارد اساس بر بهادار اوراق و بورس سازمان آزمونهای سری از 978-600-9227-28-3 :1 ج 978-600-6227-90-0 دوره: 978-600-9227-24-5:2 ج طاهره سرزعیم علی ابراهیمنژاد علی احمدی محمد تالیف: و گردآوری اسالمیان حمید و حیاتی 1360 محمد احمدی تمرینها و آزمونها آموزشی راهنمای سرمایه- بازار ۸ آ/ HG۴۵۲۳ ۱۳۹۳ 332/0415 3640513
جلد 2 آمادگی آزمون تحلیل گری بازارسرمایه از سری آزمو نهای سازمان بورس و اوراق بهادار بر اساس استاندارد CFA گردآوری و تألیف محمد احمدی علی ابراهیمنژاد علی سرزعیم طاهره حیاتی حمید اسالمیان
آمادگی آزمون تحلیلگری بازارسرمایه از سری آزمو نهای سازمان بورس و اوراق بهادار براساساستانداردCFA جلد دوم گردآوری و تألیف: محمد احمدی علی ابراهیمنژاد علی سرزعیم طاهره حیاتی حمید اسالمیان طراحی جلد: الهه فر ج عصری صفحهآرا: داریوش گلسرخی چاپ: واژه پرداز اندیشه شمارگان: 2000 نسخه شابک دوره: 978-600-6227-24-5 شابک جلد دوم: 978-600-627-28-3 چاپ اول: پاییز 1393 ناشر: آریانا قلم همه حقوق برای گروه پژوهشی صنعتی آریانا محفوظ است و هرگونه تقلید و استفاده از این اثر به هر شكل بدون اجازه كتبی ممنوع است. نشانی: خیابان سهروردی جنوبی خیابان مالیری پور غربی پالك 37 واحد 1 فروشگاه اینترنتی آریانا قلم: www.aryanaghalam.com
مطالب فهرست چهارم تا اول بخش تحلیل و فهم در پیشرفته»مباحث پیشرفته«سرمایهگذاری»مدیریت شامل در مالیاقتصادی«تخصصی»زبان و پیشرفتهاقتصاد مالی«صورتهای است. شده آورده اول جلد 11 سرمایه بازار اصول آزمون با آشنایی 11 قبولی شرایط و آزمون مواد فهرست 12 ناشر سخن 13 کتاب حامی مقدمه پنجم بخش شرکتی مالی امور در پیشرفته مباحث پانزدهم فصل 17 سرمایهای بودجهبندی در پیشرفته مباحث 17 سرمایهای بودجهبندی ابزارهای بر مروری 20 جیرهبندی شرایط در سرمایهای بودجهبندی 21 نامساوی عمر با پروژههایی در سرمایهای بودجهبندی 23 شده تنزیل سرمایه برگشت دوره 23 آن سهام قیمت و شرکت ارزش و NPV بین ارتباط 24 سرمایهای بودجهبندی بر تورم تأثیرات 26 سرمایهای بودجهریزی در IRR با NPV روش مقایسه 29 سرمایهای بودجهریزی تلههای انواع 31 سرمایهای هبندی بودج در اقتصادی سود و حسابداری سود
ارزیابی یک پروژه سرمایهای با رویکرد سود باقیمانده 31 تصمیم گیری در مورد خرید یا اجاره 33 فصل شانزدهم مباحث پیشرفته در هزینه سرمایه 37 صرف ریسک کشور 37 جدول هزینه نهایی سرمایه و نقاط شکست 39 فصل هفدهم مدیریت سرمایه در گردش 43 مقدمه 43 مدیریت سرمایه در گردش 44 شاخصهای سنجش سرمایه در گردش 48 فصل هجدهم مباحث پیشرفته در مدیریت تامین مالی 57 حسابداری اجارهها 57 منابع تأمین مالی کوتاه مدت 68 فصل نوزدهم مباحث پیشرفته در ساختار سرمایه و اهرمها 71 محاسبه و تفسیر اهرمها 71 ساختار سرمایه 77 فصل بیستم سود تقسیمی و سیاست تقسیم سود 97 مقدمه 97 عوامل موثر بر سیاستهای تقسیم سود 98 روشهای توزیع سود بین سهامداران 99 تئوریهای مرتبط با توزیع سود بین سهامداران 103 فصل بیست و یکم تحصیل شرکتهای فرعی و ادغام 107 مقدمه 107 چرا شرکتها به تملک روی میآورند 108 انواع روشهای پرداخت 111
واحد تجاری اصلی و فرعی صورتهای مالی تلفیقی 111 بخش ششم روشهای کمی پیشرفته فصل بیست و دوم مفاهیم احتمال 115 آزمایش تصادفی متغیر تصادفی پیشامد و رویداد 115 توزیع احتمال و تمایز میان احتمال تجربی ذهنی و قیاسی 116 احتمال یک پیشامد بر حسب تعداد دفعات وقوع یا عدم وقوع 117 احتمال شرطی 117 احتمال اجتماع و اشتراک رویدادها 118 استقالل رویدادها 118 قضیه احتمال کامل 119 محاسبه و تفسیر کواریانس یک تابع احتمال مشترک 119 محاسبه یک توزیع احتمالی با استفاده از قضیه بیز 119 حل مسایل کمی با استفاده از قواعد فاکتوریل ترکیب و ترتیب 120 فصل بیست و سوم توزیع احتماالت رایج 123 توزیع احتمال و انواع متغیرهای تصادفی 123 توزیع احتمال 124 تابع توزیع تجمعی 125 توزیع احتماالت گسسته 126 توزیع احتماالت پیوسته 127 نرخهای بازده گسسته و پیوسته 130 فصل بیست و چهارم نمونه گیری و برآورد 133 تعاریف مرتبط با نمونهگیری 133 قضیه حد مرکزی 134 خطای استاندارد میانگین نمونه 135 برآورد نقطهای 135
معیارهای ارزیابی برآوردکنندهها 136 برآورد فاصلهای 137 توزیعهای نمونهای 138 محاسبه فاصله اطمینان برای میانگین جامعه نرمال 140 تعیین اندازه مناسب نمونه و انواع خطاهای نمونهگیری 141 فصل بیست و پنجم آزمون فرضیه 143 دستهبندی فرض آماری 143 مراحل آزمون فرضیه 144 خطاها 146 احتمال معناداری P-VALUE( ) 148 رابطه فاصله اطمینان با آزمون فرض 149 آزمونهای آماری و تفسیر نتایج 150 آزمونهای پارامتریک و غیر پارامتریک 156 فصل بیست و ششم همبستگی و رگرسیون 159 تجزیه و تحلیل همبستگی 159 محدودیتهای تجزیه و تحلیل همبستگی 162 آزمون معناداری ضریب همبستگی 164 رگرسیون خطی 164 مفروضات مدل رگرسیون خطی 168 خطای استاندارد برآورد 168 ضریب تعیین 169 برآورد فاصلهای و آزمون فرض جهت ضرایب رگرسیون 171 فاصله پیشبینی برای متغیر وابسته 173 آنالیز واریانس در رگرسیون با یک متغیر مستقل 175 محدودیتهای تجزیه و تحلیل رگرسیون 176 فصل بیست و هفتم رگرسیون چندمتغیره 177 رگرسیون خطی چندمتغیره 177 مفروضات رگرسیون خطی چندمتغیره 181
182 چندمتغیره رگرسیون در پاسخ متغیر پیشبینی 182 جامعه رگرسیون ضرایب همه بودن صفر آزمون 184 شده تعدیل R( 2 تعیین) ضریب 185 رگرسیونها در مجازی متغیرهای از استفاده 187 رگرسیون مفروضات نقض 189 آن در موجود خطاهای و مدل بیان هشتم و بیست فصل 193 زمانی سری تحلیل و تجزیه 193 زمانی سری مدل از استفاده چالشهای 194 تخمینی روند ضرایب از استفاده با پیشبینی در آنها از استفاده و روندی مدلهای 201 )AR( رگرسیو خود زمانی سری مدلهای 206 واحد ریشه و تصادفی گشت 210 زمانی سریهای در فصلی اثر 212 )ARCH( خودرگرسیو شرطی واریانس ناهمسانی مدل نهم و بیست فصل هفتم بخش سرمایه بازار تحلیلگری مقررات و قوانین 217 ایران تجارت قانون از بخشهای 217 تجارتی ثبت دفتر و تجارتی دفاتر دوم: باب 219 اول مبحث تجارت: قانون اصالحیه 227 تجاری شرکتهای سایر 236 تجارتی چهاردهم:اسم باب 236 حقوقی شخصیت پانزدهم: باب 237 شرکتنامهها نشر و شرکتها ثبت به راجع درمقررات دوم: فصل 237 شرکتها امور درتصفیه سوم: فصل 238 مختلفه مقررات چهارم: فصل 239 چک طلب فته برات چهارم: باب 248 حامل وجه در اسناد پنجم: باب
باب دهم: ضمانت 249 فصل سی ام قانون تجارت الكترونیكی 251 فصل سی و یکم قانون صدور چک و سایر مقررات در مورد چک 265 فصل سی و دوم قانون مالیاتهای مستقیم 271 فصل سی و سوم قانون مالیات بر ارزش افزوده 297 فصل سی و چهارم قواعد عمومی قراردادها و شرایط حاکم بر عقود معین در قانون مدنی ایران 315 فصل سی و پنجم دستورالعمل تأسیس و فعالیت پردازش اطالعات مالی 327
آشنایی با آزمون تحلیلگری بازار سرمایه پیش نیاز شرکت در این آزمون داشتن گواهی نامه اصول بازار سرمایه است. فقط افرادی میتوانند در این آزمون شرکت کنند که قبال یکی از گواهینامه های اصول بازار سرمایه اصول مقدماتی بورس اوراق بهادار و یا اصول مقدماتی بورس کاال را داشته باشند. مهمترین نكاتی كه در خصوص آزمون تحلیلگری بازار سرمایه باید بدانید در ادامه آمده است. برای كسب اطالعات بیشتر م یتوانید به آدرس http://reg.seo.ir رجوع نمایید. فهرست موادآزمون و شرایط قبولی ردیف عنوان درس تعداد سواالت ضریب حدنصاب نمره قبولی 1 مباحث پیشرفته در فهم و تحلیل صورته ای مالی 4 20 2 مباحث پیشرفته در امور مالی شرکتی 4 25 قبولی در این آزمون منوط به احراز حدنصاب نمره قبولی درتک تک دروس و احراز حدنصاب نمره قبولی در نمره کل است. الف- نمره هر درس: - نصف میانگین نمرات هر درس مشروط به اینکه بین 20 تا 35 درصد باشد - در صورتی که نصف میانگین نمرات هر درس بیش از 35 درصد باشد 35 درصد مال ک است و در صورتی که نصف میانگین نمرات هر درس کمتر از 20 درصد باشد 20 درصد مال ک است. ب- نمره کل: حدنصاب نمره کل برابر است با میانگین نمرات کل داوطلبان به عالوه یک انحراف معیار یا 50 درصد هر کدام کمتر باشد. )در محاسبه میانگین و انحراف معیار 5 درصد بیشترین و 5 درصد کمترین نمرات حذف میشود( 3 مباحث پیشرفته سرمایهگذاری 4 35 4 اقتصاد پیشرفته 3 25 5 روشهای کمی پیشرفته 3 30 6 مقررات تحلیلگری بازار سرمایه 4 25 لغات تخصصی مالی اقتصاد و درک مطلب متون 7 مالی-اقتصادی زبان 2 20 جمع تعداد سواالت 180 و زمان پاسخگویی 225 دقیقه برای مشاهده جزییات سرفصل هر درس می توانید به آدرس http://reg.seo.ir/abouttest.aspx مراجعه نمایید. قابل ذكر است كه این كتاب بر اساس سرفصل های مورد اشاره در آدرس فوق الذكر به نگارش درآمده است.دارندگان مدرک CIIA در صورت دریافت گواهینامه اصول بازار سرمایه و کسب حداقل 50 درصد نمره مقررات تحلیلگری بازار سرمایه با تأیید کمیتة گواهینامههای حرفهای گواهینامه تحلیلگری بازار سرمایه را دریافت خواهند کرد.
پیشگفتار گسترش و تحوالت روزافزون بازارهای مالی از یکسو و پیچیده بودن مسائل مالی و به ویژه ابزارهای مالی جدید از سوی دیگر موجب شده است تا اعتقاد و گرایش به مدارک حرفهای در حوزه مالی و سرمایهگذاری در سراسر جهان افزایش یابد. کشور ما نیز از این امر مستثنی نبوده و سازمان بورس و اوراق بهادار هرساله اقدام به برگزاری چندین نوبت آزمونهای حرفهای بازار سرمایه و اعطای گواهینام ههای مختلف به عالقهمندان می نماید. فار غ از رویکرد کمی به برگزاری این گونه آزمو نها به لحاظ تعداد شرکتکنندگان و تعدد آزمو نها اعتقاد به محتوای کیفی و انتخاب مناسب موضوعات و طراحی دقیق سواالت موجب خواهد شد تا دارندگان این مدارک توانایی و تمایز قابل قبولی برای فعالیت و حضور در بازارهای مالی داشته باشند. خوشبختانه تغییرات گسترده ساختاری و محتوایی گواهینامههای حرفهای بازار سرمایه در ایران و نزدیکشدن آنها به مدارک معتبر بی نالمللی نظیر CFA و CIIA از مرداد ماه سال 1390 و همزمان با برگزاری هفدهمین دوره برگزاری این آزمونها نوید بخش آیندهای روشن برای عالقه مندان و فعاالن بازار سرمایه کشورمان خواهد بود. در این راستا مرکز مدیریت مالی آریانا با تکیه بر تجارب خود در حوزه آموزش مدیریت مالی و سرمای هگذاری و با همکاری انتشارات آریانا قلم پس از انتشار کتابهای»آمادگی آزمون اصول بازار سرمایه-جلد 1 و 2 «و»آمادگی آزمون معاملهگری ابزار مشتقه«و استقبال چشمگیر مخاطبان اقدام به تدوین کتاب آمادگی آزمونتحلیلگری بازار سرمایه-جلد 1 و 2 نمود. امیدواریم با یاری خداوند متعال و راهنمایی تمامی عالقهمندان بیش از پیش بر غنای کتاب پیش رو بیافزاییم. سمیه محمدی مدیرعامل انتشارات آریانا قلم حمید اسالمیان مدیر مرکز مدیریت مالی آریانا
پیشگفتار حامی کتاب به نام خداوند جان و خرد توسعه خدمات قابل ارائه در بازار سرمایه ایران و همچنین طراحی ابزارهای مالی متناسب با این خدمات سبب تخصصی تر شدن بازار سرمایه ایران نسبت به سالهای گذشته شده است. از این رو فعاالن بازار سرمایه با توجه به الزامات تعیین شده از سوی سازمان بورس و اوراق بهادار برای مشاغل تخصصی خود نیازمند نیروهایی با دانش تخصصی و دارای مدارک حرفهای بازار سرمایه میباشند. نیاز فعاالن بازار سرمایه به نیروهای دارای مدارک حرفهای از طریق آزمونهای سازمان بورس و اوراق بهادار و اعطای گواهینامههای معتبر به شرکت کنندگان که هر ساله در چند نوبت برگزار میگردد مرتفع میشود. با توجه به پرا کندگی منابع مطر ح شده برای آزمونهای مذکور در دسترس بودن یک منبع جامع که به لحاظ کیفیت محتوا قابل اعتماد باشد راهگشای نیازهای این شرکت کنندگان خواهد بود. از اینرو شرکت کارگزاری آینده نگر خوارزمی در راستای اهداف تعیین شده در برنامه استراتژیک خود مبنی بر توسعه سرمایههای انسانی اقدام به حمایت از انتشار چاپ کتاب»آمادگی آزمون تحلیلگری بازار سرمایه«با همکاری مرکز مدیریت مالی گروه پژوهشی صنعتی آریانا و انتشارات آریانا قلم نموده است. امید است کتاب حاضر در ارتقای سطح علمی سرمایه های انسانی فعال در بازار سرمایه نقشی هر چند کوچک را ایفا نماید. شرکت کارگزاری آینده نگر خوارزمی
بخش پنجم مباحث پیشرفته در امور مالی شرکتی 15
ثحابم هتفرشیپ رد یدنبهجدوب یاهیامرس پانزدهم فصل سرمایهای بودجهبندی در پیشرفته مباحث سرمایهای بودجهبندی ابزارهای بر مروری مهمترین بر مروری سپس و پرداخته سرمایهای بودجهریزی مورد در نکات و تعاریف برخی بیان به ابتدا قسمت این در داشت. خواهیم سرمایهای بودجهریزی ابزارهای سرمایهای بودجهبندی اهداف و مفروضات تعاریف لوط اب -پروژههایی 1 سرمایهای پروژههای مورد در تصمیمگیری برای شرکتها که است فرآیندی سرمایهای بودجهبندی انتخاب و ارزیابی فرایند از است عبارت سرمایهای بودجهریزی دیگر تعریف در میکنند. استفاده سال- یک از بیش عمر باشد. سهامداران( ثروت کزیممسازی )ما شرکت بلندمدت اهداف با همسو که نحوی به بلندمدت سرمایهگذاریهای خالصه طور به میتوان را مسئله این دلیل است. برخوردار باالیی بسیار اهمیت از سازمانها در فرآیند این اصول با آشنایی نمود: بیان چنین نتایج میتواند فرآیند این در اشتباه دلیل همین به و باالست بسیار پروژهها این در شده انجام Õسرمایهگذاریهای بیانجامد. شرکتها ورشکستگی به میتواند حتی اشتباهی چنین باشد داشته همراه به شرکتها برای بدی بسیار باالست. بسیار آنها جبران هزینه یا و نیستند جبران قابل معموال تصمیمات این طرش به اجاره شرکتها ادغام همچون مالی مدیریت از مختلفی حوزههای در سرمایهای بودجهبندی Õاصول است. استفاده قابل نیز و... تملیک شود. استفاده نیز بهادار اوراق و شرکتها ارزشگذاری در سرمایهای بودجهریزی برای استفاده مورد Õاصول Õ Õ Õ 17 1..Capital Budgets
سرمایه بازار گری تحلیل آزمون آمادگی سرمایهای بودجهریزی فرآیند ساختار نظر مورد پروژه اندازه و پیچیدگی همچون مختلفی مسایل به سرمایهای بودجهریزی دقیق فرایند که است بدیهی بودجهبندی برای را زیر مراحل میتوان معمول طور به ولی دارد بستگی قبیل این از مسایلی و مربوطه شرکت سازمانی گرفت: نظر در سرمایهای سازمان پایین سطوح از میتواند ایدهها این شود مطرح مختلفی طرق به است ممکن سرمایهگذاری ایدههای ایده: خلق مورد در خود نظرات بیان به سازمان ارشد مدیران است ممکن این بر عالوه گردد پیشنهاد سازمان ارشد سطوح به کنند. دریافت سازمان ج خار از را ایدههایی یا و بپردازند سرمایهگذاری گزینههای محاسبه آنها سودآوری و شده مشخص پروژه هر به مربوط نقد وجوه جریان مرحله این در پیشنهادات: تک تک بررسی میگردد. شناخته سودآور پروژههای عنوان به قبل مرحله در که پروژههایی باید مرحله این در سرمایهای: بودجه و برنامهریزی استراتژیهای با آنها بودن همسو پروژهها زمانبندی مبنای بر میتواند اولویتدهی این میشوند. اولویتبندی شدند شود. ایجاد چنینی این مواردی و شرکت و میشوند مقایسه شده پیشبینی نتایج با کسبشده واقعی نتایج اجرا از بعد ممیزی در : 1 اجرا از بعد ممیزی و پایش میگردند. ریشهیابی و مشخص احتمالی انحرافات سرمایهای پروژههای انواع نمود: تقسیمبندی مختلفی انواع در میتوان را سرمایهای پروژههای مدرن و نو تجهیزات با قدیمی تکنولوژی یا و فرسوده تجهیزات جایگزینی مورد در پروژهها این در : 2 جایگزینی پروژههای میشود. تصمیمگیری میگیرد. قرار بررسی مورد تولید خطوط گسترش پروژهها این در : 3 توسعه پروژههای خدمات ارایه یا و محصوالت تولید جدید کسبوکار یک به ورود پروژهها اینگونه جدید: خدمات و محصوالت پروژههای برخوردارند. باالیی ابهام درجه از معموال پروژهها این میدهد. قرار بررسی مورد را جدید بسیاری در و میشوند الزام قانونی نهاد یک سوی از معموال پروژهها این قانونی: الزامات و ایمنی زیستمحیطی پروژههای ندارد. وجود آنها دقیق اقتصادی ارزیابی به نیازی آنها اجرای لزوم دلیل به مواقع از بعضی در اما بودند. اقتصادی ارزیابی و تحلیل قابل که بودند پروژههایی معرفیشدند قبال که پروژههایی پروژهها: سایر مدیریت طرف از میتواند پروژهها این گیرد. قرار قبول مورد اقتصادی تحلیل و ارزیابی بدون پروژهای است ممکن موارد نمود. تحلیل سادگی به را آنها نتوان که باشند برخوردار باالیی ابهام و پیچیدگی چنان از یا و شود ابالغ ارشد 1.Monitoring and Post auditing 2.Replacement Projects 3.Expansion Projects 18
یاهیامرس یدنبهجدوب رد هتفرشیپ ثحابم ابزارهای بودجهریزی جدول زیر ابزارهای مختلف بودجهریزی سرمایهای را نشان میدهد که در کتاب آمادگی آزمون اصول بازار سرمایه به طور کامل در مورد آنها توضیح داده شده است: معیار نحوه محاسبه نحوه انتخاب پروژه مزایا و معایب این معیار پروژه با NPV<0 انتخاب و پروژه با NPV>0 رد میشود. در انتخاب بین چند پروژه پروژه با NPV بزرگتر انتخاب میشود. این معیار هیچ ضعفی از نظر تئوریک ندارد صرفا به دلیل اینکه برحسب درصد محاسبه نمیشود برای بسیاری از افراد مقبولیت ندارد. هنگام تناقض بین این معیار و سایر معیارها همیشه NPV مبنای تصمیمگیری خواهد بود. NPV n CFt = t= 0 1 + i ( ) n NPV IRR برابر با نر خ تنزیلی است که NPV را برابر صفر میسازد. ا گر IRR بزرگتر از نر خ تنزیل بود پروژه را انتخاب و در غیر اینصورت آنرا رد میکنیم. پروژهها را نمیتوان براساس معیار IRR رتبه بندی نمود )پروژه با IRR بزرگتر لزوما پروژه بهتری نیست( این معیار در مواردی که با جریانات نقدی غیر متعارف مواجه هستیم میتواند گمراه کننده باشد. عالوه بر این در پروژههای مانعه الجمع نیز این معیار قابل اتکا نیست. این شاخص نرخ بازده سرمایهگذاری مجدد را نیز برابر با IRR فرض می کند که اشتباه است. دلیل محبوبیت باالی این معیار علیرغم ضعفهای جدی آن محاسبه آن برحسب درصد و ملموس بودن آن است. IRR دوره بازگشت سرمایه مدت زمانی که الزم است تا وجوه نقد دریافتی پروژه سرمایهگذاری اولیه را پوشش دهند پروژه با دوره بازگشت سرمایه کوتاهتر پروژه بهتری است. این معیار دو ضعف عمده و جدی دارد: ارزش زمانی پول را در نظر نمیگیرد. به جریانات نقدی بعد از دوره بازگشت پروژه توجه نمینماید. این معیار به هیچ عنوان قابل اتکا نیست نه برای انتخاب و یا رد یک پروژه و نه برای انتخاب یک پروژه از بین چند پروژه. تنها دلیل رایج بودن این معیار ملموس بودن آن است. دوره بازگشت سرمایه تنزیلی مدت زمانی که طول میکشد تا مجموع ارزش فعلی دریافتهای پروژه بتواند سرمایهگذاری اولیه را پوشش دهد. هر چه دوره بازگشت سرمایه تنزیلی یک پروژه کوچکتر باشد آن پروژه بهتر است دوره بازگشت سرمایه تنزیلی یکی از عیبهای دوره بازگشت سرمایه را ندارد چرا که به ارزش زمانی پول توجه میکند ولی یکی از عیوب آن همچنان پا برجاست این معیار نیز به وجوه نقد دریافتی پس از بازگشت سرمایه )با درنظر گرفتن ارزش زمانی پول( توجهی ندارد. 19
آمادگی آزمون تحلیل گری بازار سرمایه معیار نحوه محاسبه نحوه انتخاب پروژه مزایا و معایب این معیار PI = 1+ Initial NPV Investment شاخص سودآوری )PI( پروژههای با PI<1 توجیه اقتصادی دارند ولی پروژههای با PI>1 توجیه اقتصادی ندارند. قبول و یا رد پروژهها براساس این معیار بدون اشکال است ولی علیرغم مبتنی بودن این معیار بر NPV پروژهها را براساس این معیار نمیتوان رتبه بندی نمود. AAR = ( ) ( ) Average NI Average Book. Value میانگین نر خ بازده حسابداری نر خ بازده باالتر به معنای سودآوری بیشتر پروژه است. این معیار دو ضعف عمده دارد: ارزش زمانی پول را لحاظ نمیکند. براساس پارامترهای حسابداری )سود خالص( محاسبه میشود و نه وجه نقد بودجهبندی سرمایهای در شرایط جیرهبندی یکی از مسائلی که در بودجهریزی سرمایهای با آن مواجه هستیم انتخاب ترکیب بهینه پروژههای سرمایهگذاری در شرایطی است که بودجه محدودی در اختیار داریم. در این شرایط باید توجه داشته باشیم که استفاده از معیارهایی همچون IRR و PI برای رتبهبندی پروژهها و مشخص نمودن ترکیب بهینه میتواند به پاسخ اشتباه منجر شود. در مثال زیر با روش صحیح حل چنین مسائلی آشنا می شویم: مثال: بنگاهی را در نظر بگیرید که قصد سرمایهگذاری ۴0 میلیون ریالی در پروژههای خود را دارد. ا گر پروژههای پیش روی این شرکت به قرار زیر باشد )ارقام بر حسب میلیون ریال است( ترکیب بهینه پروژههای انتخابی برابر خواهد بودبا: الف( 1 و 2 ب( 2 و 3 و ۴ ج( 3 و ۴ و ۵ و ۶ د( 1 و ۵ NPV 13 ۶ ۴/۵ 3 3 2 پروژه 1 2 3 ۴ ۵ ۶ سرمایه موردنیاز 31 1۵ 12 10 8 ۶ 20 باشد: پاسخ: برای حل چنین مسائلی باید توجه داشته باشیم که ترکیب بهینه پروژهها ترکیبی است که دو ویژ گی زیر را داشته امکانپذیر باشد )مجموع سرمایهگذاری الزم برای پروژهها از بودجه در اختیار بیشتر نباشد( بیشترین NPV را داشته باشد. حال به بررسی تک تک گزینههای میپردازیم: گزینه الف امکانپذیر نیست زیرا سرمایه الزم برای انجام گزینههای 1 و 2 )۴۶ میلیون ریال( بیشتر از بودجه در اختیار است.