BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Masalah Perusahaan dalam mengembangkan dan mencapai tujuan usahanya sering dihadapkan dengan berbagai kendala seperti masalah pemenuhan kebutuhan dana. Sumber-sumber pendanaan tersebut dapat diperoleh melalui pendanaan internal dan pendanaan eksternal. Secara umum untuk memenuhi kebutuhan dana perusahaan dalam menjalankan aktivitasnya, perusahaan dapat memilih alternatif sumber dana tambahan yang ada, antara lain melalui saham atau hutang jangka panjang (obligasi). Kedua jenis sumber dana ini memiliki kelebihan dan kekurangan yang harus dipertimbangkan oleh perusahaan karena akan mengubah struktur modal yang ada. Perusahaan cenderung memilih penerbitan saham karena karakteristiknya yang lebih fleksibel (tidak ada kewajiban mengikat untuk membayar bunga dan pokok pinjaman) dibandingkan obligasi yang terkesan lebih kaku. Namun, jika dilihat dari keleluasaan dalam pengambilan keputusan, perusahaan lebih menyukai pendanaan obligasi dari pada saham. Beberapa perusahaan yang sebelumnya telah menerbitkan saham, juga menerbitkan obligasi. Penerbitan obligasi ini bisa memberikan dampak pada harga saham karena hal ini merupakan sinyal bagi investor untuk mengetahui kondisi perusahaan saat ini dan perkiraan perkembangannya di masa yang akan datang (Sumardi, 2007).
Obligasi merupakan salah satu bentuk debt financing berupa surat hutang dari emiten yang menerbitkan sekuritas sebagai alternatif pembiayaan selain pembiayaan yang berasal dari laba ditahan dan saham. Perkembangan obligasi mulai menunjukkan peningkatan yang berarti pada periode tahun 2000 (Raharjo, 2003). Adanya pengetatan prosedur peminjaman di lembaga perbankan menyebabkan pihak perusahaan yang sedang membutuhkan dana untuk melakukan ekspansi bisnis tertarik menggunakan obligasi sebagai alternatif pendanaan perusahaan. Tabel 1.1 Jumlah Total Nilai dan Jumlah Emisi Sukuk dan Sukuk Outstanding Tahun Emisi Sukuk Sukuk Outstanding Total Nilai (Rp miliar) Total Jumlah (Unit) Total Nilai (Rp miliar) Total Jumlah (Unit) 2002 175 1 175 1 2003 740 6 740 6 2004 1424 13 1394 13 2005 2009 16 1979,4 16 2006 2282 17 2179,4 17 2007 3174 21 3029,4 20 2008 5498 29 4958,4 24 2009 7015 43 5621,4 30 2010 7815 47 6121 32 2011 7915,4 48 5876 31 2012 9790,4 54 6883 32 2013 11994,4 64 7553 36 2014 12917,4 71 7144 35 Sumber: www.ojk.go.id (2014) Tabel 1.1 didapat informasi bahwa nilai emisi obligasi syariah (sukuk) dan sukuk outstanding di Indonesia mulai tahun 2002 sampai dengan tahun 2014 terus mengalami kenaikan setiap tahunnya. Kenaikan emisi yang paling
signifikan terjadi pada tahun 2009 sebanyak 14 emisi. Kemudian emisi obligasi syariah terus mengalami kenaikan sampai dengan tahun 2014. Pertumbuhan obligasi syariah menjadi daya tarik tersendiri bagi para pelaku pasar keuangan tersebut. Khusus untuk obligasi syariah (sukuk) perusahaan, ini menjadi peluang dan alternatif yang bagus bagi perusahaan dalam memenuhi kebutuhan dananya. Pertumbuhan obligasi syariah perusahaan dari tahun ke tahun juga memberikan sinyal bahwa instrumen keuangan syariah ini bisa menjadi penyokong kebutuhan pendanaan perusahaan untuk saat ini dan masa mendatang, dimana perusahaan bisa menerbitkan obligasi syariah sebagai alternatif pendanaannya selain menerbitkan saham yang selama ini sudah bisa dilakukan. Perkembangan di pasar merupakan indikator penting guna mengetahui tingkah laku pasar. Informasi yang relevan dengan pasar modal merupakan sesuatu yang dicari oleh investor dalam upaya pengambilan keputusan investasi. Informasi mengenai pengumuman penerbitan obligasi syariah akan direspon oleh investor. Jika investor benar-benar memanfaatkan informasi tersebut dalam pengambilan keputusan investasinya, maka pengumuman tersebut berdampak pada perubahan harga saham dan aktivitas volume perdagangan saham. Reaksi pasar tersebut ditunjukkan dengan adanya perubahan harga dari sekuritas yang dapat diukur dengan Abnormal Return sebagai perubahan nilai harga saham atau dengan menggunakan cumulative abnormal return (Jogiyanto, 2003).
Berikut adalah data empiris return saham harian pada hari penerbitan dan dua hari setelah penerbitan dari beberapa perusahaan yang menerbitkan obligasi syariah pada periode 2008-2014. Adapun data empiris diambil dari lima perusahaan yang merupakan bagian dari sampel penelitian dengan volume perdagangan saham tertinggi, yaitu: PT Bakrieland Development Tbk, PT Summarecon Agung Tbk, PT Indosat Tbk, PT Adhi Karya Tbk, dan PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk. No Tabel 1.2 Return Saham Harian Perusahaan Sebelum dan Sesudah Penerbitan Obligasi Syariah Periode 2008-2014 Kode Perusahaan Tanggal Penerbitan Volume Perdagangan Saham Return Saham H Penerbitan Return Saham H +2 Penerbitan 1 ELTY 29 Juni 2009 104.133.500 0,0345-0,016 2 SMRA III 3 Desember 2013 22.439.000 0-0,007 3 ISAT II 30 Nopember 2009 3.948.500-0,03 0,005 4 ADHI 27 Juni 2012 3.670.000 0,0104-0,0103 5 AISA 28 Maret 2013 3.257.500-0,015 0,0703 Sumber: data diolah (2015) Tabel 1.2 didapat informasi bahwa terdapat perusahaan yang mengalami kenaikan dan penurunan return saham setelah penerbitan obligasi syariah. Adapun perusahaan yang mengalami kenaikan return saham adalah PT Indosat Tbk dan PT Tiga Pilar Sejahtera Food. PT Indosat Tbk yang mengalami peningkatan return dari -0,03 menjadi 0,005 dua hari setelah penerbitan. PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk yang mengalami kenaikan return saham dari -0,015 pada hari penerbitan menjadi 0,0703 dua hari setelah penerbitan obligasi syariah tersebut. Sedangkan perusahaan yang mengalami penurunan return saham terjadi pada PT Bakrieland Development Tbk mengalami penurunan return saham
dari 0,0345 pada H penerbitan menjadi -0,016 pada dua hari setelah penerbitan obligasi syariah tersebut. Kemudian pada PT Adhi Karya Tbk juga mengalami penurunan return saham dari 0,0104 pada saat penerbitan menjadi -0,0103 setelah dua hari penerbitan. PT Summarecon Agung Tbk mengalami penurunan return saham pada H penerbitan menjadi -0,007 pada dua hari setelah penerbitan. Menurut Afaf (2007), penerbitan obligasi akan menyebabkan terjadi peningkatan leverage perusahaan. Di satu sisi peningkatan leverage akan membawa keuntungan bagi perusahaan berupa tax shield. Perusahaan dapat mengurangi bagian dari earning yang dibayarkan untuk pajak sehingga perusahaan dapat meningkatkan nilai dari perusahaan dan memberikan keuntungan bagi pemegang saham. Peningkatan nilai perusahaan merupakan penjumlahan dari kapitalisasi tax shield yang terjadi. Namun pada titik tertentu penggunaan hutang dapat menurunkan nilai saham karena adanya perngaruh biaya kepailitan dan biaya bunga yang ditimbulkan dari adanya pengaruh biaya kepailitan dan biaya bunga yang ditimbulkan dari adanya penggunaan hutang. Peningkatan leverage akan membawa resiko keuangan yang lebih tinggi bagi perusahaan. Apabila emiten yang menerbitkan obligasi mengalami financial distress maka kemungkinan besar emiten tersebut tidak memiliki kemampuan untuk melunasi kewajibannya berupa bunga dan pokok obligasi. Mujahid (2010), menyatakan bahwa nilai dan rating penerbitan obligasi syariah, baik secara simultan maupun parsial tidak berpengaruh signifikan
terhadap cumulative abnormal return saham perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2002 sampai dengan 2009. Pratama (2013) menunjukkan hasil yang sama yaitu tidak ada pengaruh yang signifikan antara nilai dan rating penerbitan obligasi syariah perusahaanperusahaan yang menerbitkan obligasi syariah yang terdaftar di BEI selama tahun 2011 terhadap cumulative abnormal return saham baik secara parsial maupun simultan. Berdasarkan latar belakang tersebut, maka peneliti tertarik untuk melakukan penelitian lebih lanjut untuk menguji apakah terdapat pengaruh antara penerbitan obligasi syariah yang diwakili oleh nilai penerbitan dan rating sukuk terhadap cumulative abnormal return saham perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008 sampai dengan 2014 dengan judul Pengaruh Nilai Penerbitan dan Rating Obligasi Syariah Terhadap Return Perusahaan Penerbit di Indonesia. 1.2 Perumusan Masalah 1. Adakah pengaruh nilai dan rating penerbitan obligasi syariah terhadap return perusahaan secara simultan? 2. Adakah pengaruh nilai dan rating penerbitan obligasi syariah terhadap return perusahaan secara parsial? 1.3 Tujuan Penelitian Tujuan yang ingin dicapai dalam penelitian ini berdasarkan perumusan masalah diatas adalah sebagai berikut:
1. Untuk mengetahui dan menganalisis adakah pengaruh nilai penerbitan obligasi syariah terhadap return saham perusahaan. 2. Untuk mengetahui dan menganalisis adakah pengaruh rating penerbitan obligasi syariah terhadap return saham perusahaan. 1.4 Manfaat Penelitian Manfaat penelitian dapat dikategorikan menjadi dua, yaitu: 1. Manfaat Teoritis a. Bagi Peneliti Penelitian ini menjadi sumber referensi dan sarana pembelajaran dalam mengembangkan penelitian selanjutnya yang berhubungan dengan pengaruh nilai penerbitan terhadap return saham perusahaan. b. Bagi Akademisi Penelitian ini bermanfaat sebagai tambahan referensi dan pengetahuan sebagai data dan informasi yang dapat diterapkan dalam kegiatan akademis. 2. Manfaat Praktis a. Bagi Investor Hasil penelitian ini dapat memberikan informasi kepada investor mengenai return saham perusahaan yang menerbitkan obligasi syariah sehingga dapat digunakan sebagai masukan dalam melakukan investasi di pasar modal. Selain itu hasil dari penelitian ini juga dapat
digunakan sebagai bukti empiris untuk mengkaji dampak kebijakan perusahaan dalam penerbitan obligasi syariah. b. Bagi Masyarakat Penelitian ini diharapkan dapat memberikan gambaran dalam menganalisis dan mengambil keputusan investasi di pasar modal sehingga masyarakat dapat mengenal lebih jauh salah satu instrumen investasi yaitu obligasi syariah.