Lecture Presentation Software to accompany Investment Analysis and Portfolio Management Seventh Edition by Frank K. Reilly & Keith C. Brown Chapter 16
Chapter 16 - Equity Portfolio Management Strategies Questions to be answered: 1. What are the two generic equity portfolio management styles? 2. What are three techniques for constructing a passive index portfolio? 3. How does the goal of a passive equity portfolio manager differ from the goal of an active manager? 4. What is a portfolio s tracking error and how is it useful in the construction of a passive equity investment? 5. What is the difference between an index mutual fund and an exchange-traded fund? 2
Questions to be answered: 10. What are the three themes that active equity portfolio managers can use? 11. What stock characteristics differentiate value-oriented and growth-oriented investment styles? 12. What is style analysis and what does it indicate about a manager s investment performance? 13. What techniques are used by active managers in an attempt to outperform their benchmark? 14. What are differences between the integrated, strategic, tactical, and insured approaches to asset allocation? 15. How can futures and options be useful in managing an equity portfolio? 3
Passive versus Active Management Manajemen portofolio ekuitas Pasif Strategi beli-dan-tahan (buy-and-hold) jk panjang Buat track scr biasa suatu indeks dari waktu ke waktu Desainkan unt menemukan kinerja pasar Manajer diputuskan atas seberapa BAIK mereka mentrack indeks target Manajemen portofolio ekuitas aktif Berusaha memperbaiki portofolio ukuran pasif atas basis sesuaian risiko (risk-adjusted basis) 4
An Overview of Passive Equity Portfolio Management Strategies Replikasikan kinerja dr suatu indeks Menurunkan scr ketat (slightly underperform) indeks target yang diakibatkan oleh fee dan komisi Biaya (kerugian) manajemen aktif (1 s/d 2 persen) adl sulit unt meningkatkan kinerja sesuaian-risiko Beberapa indeks pasar yg berbeda digunakan unt mentracking portofolio 5
Index Portfolio Strategy Construction Techniques Replikasi penuh Sampling Optimasisasi kuadratik atau pemrograman 6
Full Replication Semua sekuritas dlm indeks dibeli dlm proporsi unt bobot dlm indeks Bantuan ini memastikan pembuatan track Biaya transaksi yg meningkat, scr khusus dg reinvestasi dividen 7
Sampling Membeli suatu sampel representatif saham dlm indeks pembanding (benchmark index) sesuai dg bobotnya dlm indeks Semakin sedikit saham berarti semakin rendah komisi Reinvestasi dividen adl bukan hal sulit (less difficult) Tdk akan membuat track indeks scr mendalam, sehingga akan ada bbrp tracking error 8
Expected Tracking Error Between the S&P 500 Index and Portfolio Samples of Less Than 500 Stocks Keslhn pembuatan track (Persen) 4.0 Exhibit 17.2 3.0 2.0 1.0 500 400 300 200 100 0 Jml saham 9
Quadratic Optimization (or programming techniques) Inf historis pd perubahan harga dan korelasi antara sekuritas diinputkan ke dlm program komputer yg menentukan komposisi suatu portofolio yg akan meminimsasi kesalahan pembuatan track dg pembandingnya Hal tsb mengandalkan pd korelasi historis, yg bisa berubah dari waktu ke waktu, yang menyebabkan kegagalan unt membuat track indeks tsb 10
Methods of Index Portfolio Investing Index Funds Berusaha unt mereplikasi indeks pembanding (benchmark index) Exchange-Traded Funds ETF adl penerimaan deposito yg memberikan investor klaim pro rata atas keuntungan modal dan arus kas d sekuitas yg dipegang dlm deposist oleh suatu institusifinansial yg menerbitkan sertifikat 11
An Overview of Active Equity Portfolio Management Strategies Tujuan adl unt memperoleh return portofolio yg melebihi return dr portofolio pembanding pasif, nilai bersih biaya transaksi (net of transaction costs), atas basis sesuaian-risiko Kesulitan praktis dr manajer aktif Biaya transaksi hrs dihapuskan (offset) Risiko dpt melebihi pembanding pasif 12
Fundamental Strategies Pendekatan Atas-bawah versus bawah-atas Strategi aset dan rotasi sektor 13
Sector Rotation Posisikan portofolio unt ambil manfaat gerakan mendatang pasar Penyaringan dpt didasarkan atas beberapa karakteristik saham: Nilai Pertumbuhan P/E Kapitalisasi Senstivitas unt variabel ekonomik 14
Technical Strategies Strategi investasi kontrakdiksi (Contrarian) Strategi momentum harga Strategi momentum laba 15
Value versus Growth Saham bertumbuh akan menaikkan (outperform) saham bernilai unt suatu waktu, dan kemudian terjadi sebaliknya Dari waktu ke waktu saham bernilai tlh menawarkan return lebih tinggi ketimbang saham bertumbuh 16
Value versus Growth Investor berorientasi-bertumbuh (Growth-oriented) akan: Fokus pd EPS dan determinan ekonomiknya Mencari persh yg diharapkan unt memiliki pertumbuhan EPS cepat Mengasumsikan rasio P/E konstan 17
Value versus Growth Investor berorientasi-nilai (Valueoriented) akan: Fokus pd komponen harga Tak begitu peduli tentang laba sekarang Menganggap rasio P/E di bawah level alaminya 18
Style Konstrruksikan suatu portofolio unt menangkap satu atau lebih karakteristik sekuritas ekuitas (shm) Saham kapitalisasi-kecil, saham rendah-p/e, dst Saham bernilai tampak MURAH Rasio Harga/buku (P/B) atau harga/laba (P/E) Saham bertumbuh menikmati peningkatan EPS di atas rata-rata (above-average earnings per share) 19
Does Style Matter? Pilihan unt mengaliansikan (align) dg bentuk (style) investasi mengkomunikasikan inf kpd klien Penentuan bentuk adl berguna dlm menguku kinerja relatif pd suatu pembanding Identifikasi bentuk memungkinkan investor unt mendiversifikasi dg portofolio Penginvestasi bentuk (Style investing) memungkinkan kontrol atas portofolio total unt dibagi di antara manajer investasi dan sponsor 20
Determining Style Kerangka bentuk (Style grid): Ukuran perusahaan (firm size) Karakteristik NILAI-TUMBUH Analisis bentuk (Style analysis) constrained least squares 21
Benchmark Portfolios Sharpe T-bills, obligasi pemerintah jangka menengah, obligasi pemerintah jk panjang, obligasi persh, sekuritas terkait jaminan (mortgage related securities), saham bernilai kapitalisasi-besar, saham bertumbuh kapitalisasi-besar, saham bertumbuh kapitalisasi-menengah, saham bertumbuh kapitalisasi-kecil, obligasi non-u.s., saham Eropa, dan saham Jepang 22
Benchmark Portfolios Sharpe BARRA Menggunakan portofolio yg dibentuk sekitar 13 karakteristik sekuritas berbeda, termasuk variabilitas dlm pasar, kesuksesan persh masa lalu, ukuran persh, aktivitas perdagangan, orientasi pertumbuhan, rasio Laba/Harga, rasio Buku/Harga, variabilitas laba, leverage finansial, pendapatan valuta asing (foreign income), intensitas tenaga kerja, penghasilan, dan kapitalisasi rendah 23
Benchmark Portfolios Sharpe BARRA Ibbotson Associates Model bentuk yg plg sederhana menggunakan portofolio yg dibentuk sekitar 5 karakteristik berbeda: kas (T-bills), pertumbuhan kapitalisasi-besar, pertumbuhan kapitalisasikecil, nilai kapitalisasi-besar, dan nilai kapitalisasi-kecil 24
Timing Between Styles Variasi dlm return di antara reksa dana (mutual funds) adl ditandai dg perbedaan dlm bentuk Bentuk yg berbeda cenderung unt bergerak pd waktu yg berbeda dlm siklus bisnis 25
Asset Allocation Strategies Alokasi aset terintegrasi Kondisi pasar modal Tujuan investor dan konstrain Alokasi aset strategik Konstan-campuran Alokasi aset taktis Keblikan rerata (mean reversion) Kontradiksian scr melekat (inherently contrarian) Alokasi aset terjamin (Insured) Proporsi konstan 26
Asset Allocation Strategies Pemilihan metode alokasi tergantung pd: Persepsi variabilitas dlm tujuan klien dan konstrain Keterkaitan yg dipersepsikan antara kondisi pasa modal masa lalu dan mendatang 27
Using Futures and Options in Equity Portfolio Management Risiko sistematik dan tak sistematik dari portofolio ekuitas dpt dimodifikasi dg menggunakan derivatif futures dan opsi Menjual futures atas aset yg mendasari portofolio mengurangi sensitivitas portofolio pd perubahan harga aset Opsi tdk memiliki dampak simetris pd return 28
The Use of Futures in Asset Allocation Memungkinkan unt mengubah alokasi portofolio scr cepat unt menyesuaikan dlm meramal pd biaya transaksi lbh rendah Futures dapat mempertahankan saldo scr menyeluruh dlm suatu portofolio Futures dpt menguntungkan pengenalan (gain exposure) unt pasar internasional Pengenalan mata uang (Currency exposure) dpt dikelola dg menggunakan futures dan opsi mata uang 29
Using Derivatives in Passive Equity Portfolio Management Futures dan opsi dpt membantu mengontrol arus kas masuk dan keluarr dr portofolio tertentu Arus masuk kontrak indeks memungkinkan waktu unt membuat investasi Arus keluar penarikan terencana yg besar (large planned withdrawal) dibuat dg menjual sekuritas, yg menyebabkan peningkatan dlm pemegangan kas (cash holdings), futures dpt menseimbangkan hingga penarikan terjadi Opsi dpt dijual unt mengurangi pembobotan dlm saham sektor atau individual selama penyeimbangan ulang saldo (rebalancing) 30
Using Derivatives in Active Equity Portfolio Management Risiko sistematik modifikasian Risiko tak sistematik modifikasian 31
The Internet Investments Online www.russell.com www.firstquadrant.com www.wilshire.com www.fool.com www.dailystocks.com 32
End of Chapter 16 Equity Portfolio Management Strategies 33
Future topics Chapter 17 Bond Fundamentals 34