B A B 2 L A N D A S A N T E O R I

B A B 2 L A N D A S A N T E O R I 2. 1 A n a l i s i s F u n d a m e n t a l A n a l i s i s f u n d a m e n t a l a d a l a h s u a t u m e t o d e d a l a m m e l a k u k a n a n a l i s i s i n f o r m a s i, m e l a k u k a n p r o y e k s i d a n i n f o r m a s i t e r s e b u t d i g u n a k a n u n t u k m e n g h a s i l k a n p e n i l a i n y a n g t e p a t u n t u k p e r u s a h a a n. A n a l i s i s f u n d a m e n t a l d a p a t d i l a k u k a n d e n g a n m e n g g u n a k a n p e n d e k a t a n T o p - D o w n A n a l y s i s. M e n u r u t D a v e s, d a l a m p e n d e k a t a n i n i d i g u n a k a n : - M e n d a l a m i d a n m e m a h a m i k o n d i s i e k o n o m i s e c a r a g l o b a l d a n m a k r o e k o n o m i i n d o n e s i a y a n g b e r h u b u n g a n d e n g a n p e r u s a h a a n y a n g a k a n d i n i l a i. - M e n g a n a l i s i s p e r k e m b a n g a n i n d u s t r i y a n g b e r k a i t a n d e n g a n p e r u s a h a a n. - M e n g a n a l i s i s p e r u s a h a a n y a n g a k a n d i n i l a i, m e l i p u t i m a n a j e m e n p e r u s a h a a n, s t r a t e g i p e r u s a h a a n, a t u r a n, d a n f a k t o r f a k t o r l a i n n y a. 2. 1.1 A n a l i s i s M a k r o E k o n o m i G l o b a l T a h a p a n a w a l d i m u l a i d e n g a n m e l a k u k a n a n a l i s i s m a k r o e k o n o m i s e c a r a g l o b a l. P a d a s a a t i n i d i m a n a b a n y a k p e r u s a h a a n y a n g b e r o p e r a s i b u k a n h a n y a d i n e g a r a a s a l m e l a i n k a n j u g a d i n e g a r a l a i n, k o n d i s i e k o n o m i s u a t u n e g a r a a k a n s a n g a t b e r p e n g a r u h t e r h a d a p p e r u s a h a a n t e r s e b u t s e c a r a l a n g s u n g m a u p u n s e c a r a t i d a k 7

8 l a n g s u n g. S e m u a k e g i a t a n b i s n i s s a n g a t t e r p e n g a r u h o l e h p e r u b a h a n y a n g t e r j a d i d a l a m v a r i a b e l e k o n o m i m a k r o. S e n s i t i v i t a s t e r h a d a p e k o n o m i m a k r o s a n g a t d i t e n t u k a n o l e h t i n g k a t k e t e r g a n t u n g a n e k o n o m i. S e m a k i n b e s a r k e t e r g a n t u n g a n e k o n o m i, s e m a k i n b e s a r p u l a d a m p a k y a n g d i t i m b u l k a n o l e h p e r u b a h a n e k o n o m i m a k r o g l o b a l. I n d o n e s i a s e b a g a i n e g a r a y a n g e k o n o m i n y a t e r b u k a j u g a t i d a k l u p u t d a r i k e a d a a n e k o n o m i g l o b a l. S e b a g a i c o n t o h, k r i s i s s u b p r i m e m o r t g a g e y a n g m e n i m p a A m e r i k a S e r i k a t p a d a t a h u n 2 0 0 8 t u r u t m e m b u a t p e r u b a h a n s i t u a s i e k o n o m i g l o b a l. K r i s i s y a n g d i s e b a b k a n o l e h d a m p a k d a r i p e m b e r i a n k r e d i t y a n g s a l a h t e r s e b u t m e n g a k i b a t k a n t i m b u l n y a e f e k k r i s i s g l o b a l d a n j u g a b e r d a m p a k t e r h a d a p I n d o n e s i a. H a l i n i d i k a r e n a k a n t i n g k a t k e t e r g a n t u n g a n I n d o n e s i a t e r h a d a p A m e r i k a S e r i k a t c u k u p t i n g g i. N e g a r a n e g a r a b e s a r l a i n n y a s e p e r t i C h i n a, J e p a n g, d a n n e g a r a n e g a r a U n i E r o p a j u g a t u r u t m e r a s a k a n d a m p a k p e n u r u n a n e k o n o m i A m e r i k a S e r i k a t k a r e n a A m e r i k a S e r i k a t a d a l a h n e g a r a k o n s u m t i f y a n g m e r u p a k a n p a s a r e k s p o r t n e g a r a n e g a r a t e r s e b u t. B e g i t u p u l a d e n g a n k r i s i s k e u a n g a n y a n g s a a t i n i m e l a n d a n e g a r a n e g a r a U n i E r o p a. I n d o n e s i a, d a n n e g a r a n e g a r a l a i n n y a t i d a k l u p u t d a r i d a m p a k k r i s i s e k o n o m i y a n g d i s e b a b k a n o l e h m e l o n j a k n y a b e b a n u t a n g d a n d e f i s i t f i s k a l n e g a r a a n g g o t a U n i E r o p a t e r u t a m a Y u n a n i. 2. 1. 2 A n a l i s i s M a k r o E k o n o m i I n d o n e s i a K o n d i s i e k o n o m i I n d o n e s i a s a n g a t d i p e n g a r u h i o l e h k e b i j a k a n y a n g d i l a k s a n a k a n o l e h p e m e r i n t a h, k h u s u s n y a k e b i j a k a n m o n e t e r d a n f i s k a l. K e b i j a k a n

9 f i s k a l a d a l a h k e b i j a k a n p e m e r i n t a h y a n g m e n g a t u r p e n d a p a t a n p e m e r i n t a h y a n g d i d a p a t d a r i p a j a k d a n b u k a n p a j a k. S e d a n g k a n k e b i j a k a n m o n e t e r l e b i h k e p a d a m e n g a t u r j u m l a h u a n g y a n g b e r e d a r d i m a s y a r a k a t. K e b i j a k a n m o n e t e r d i I n d o n e s i a d i a t u r o l e h B a n k I n d o n e s i a. A d a b e b e r a p a i n d i k a t o r m a k r o e k o n o m i y a n g d i g u n a k a n s e b a g a i t o l a k u k u r u n t u k m e n g u k u r p e r t u m b u h a n s u a t u n e g a r a y a i t u : 1. G r o s s D o m e s t i c P r o d u c t ( G D P)/ G r o s s N a t i o n a l P r o d u c t ( G N P ) GDP d i h i t u n g m e l a l u i j u m l a h p r o d u k b e r u p a b a r a n g d a n j a s a y a n g d i h a s i l k a n o l e h u n i t u n i t p r o d u k s i d i d a l a m b a t a s w i l a y a h I n d o n e s i a s e l a m a s a t u t a h u n. D i d a l a m p e r h i t u n g a n GDP i n i j u g a t e r m a s u k h a s i l p r o d u k s i b a r a n g d a n j a s a y a n g d i h a s i l k a n o l e h p e r u s a h a a n a t a u o r a n g a s i n g y a n g b e r o p e r a s i d i w i l a y a h I n d o n e s i a. S e d a n g k a n G N P m e n g u k u r j u m l a h p r o d u k s i b a r a n g d a n j a s a y a n g d i h a s i l k a n o l e h w a r g a n e g a r a I n d o n e s i a b a i k y a n g b e r k e d u d u k a n d i d a l a m m a u p u n d i l u a r I n d o n e s i a. 2. I n f l a s i S e c a r a s e d e r h a n a i n f l a s i d a p a t d i a r t i k a n s e b a g a i k e n a i k a n h a r g a b a r a n g b a r a n g s e c a r a u m u m a t a u p e n u r u n a n d a y a b e l i d a r i s u a t u m a t a u a n g. K e n a i k a n h a r g a d a r i s a t u a t a u d u a b a r a n g s a j a t i d a k d a p a t d i s e b u t i n f l a s i k e c u a l i b i l a k e n a i k a n t e r s e b u t m e n g a k i b a t k a n k e n a i k a n p a d a h a r g a b a r a n g l a i n n y a. K e b a l i k a n d a r i i n f l a s i d i s e b u t d e f l a s i, y a i t u d i m a n a h a r g a b a r a n g s e c a r a u m u m j a t u h d a n n i l a i u a n g b e r t a m b a h. D e f l a s i d a p a t t e r j a d i k a r e n a k u r a n g n y a j u m l a h u a n g y a n g b e r e d a r.

10 I n d i k a t o r y a n g d i g u n a k a n u n t u k m e n g u k u r t i n g k a t i n f l a s i a d a l a h I n d e k s H a r g a K o n s u m e n ( I H K ). P e r u b a h a n I H K d a r i w a k t u k e w a k t u m e n u n j u k k a n p e r g e r a k a n d a r i h a r g a p a k e t b a r a n g d a n j a s a y a n g d i k o n s u m s i m a s y a r a k a t. D i I n d o n e s i a, I H K d i k e l o m p o k k a n k e d a l a m 7 k e l o m p o k p e n g e l u a r a n y a i t u : - K e l o m p o k b a h a n m a k a n a n - K e l o m p o k m a k a n a n j a d i, m i n u m a n, d a n t e m b a k a u. - K e l o m p o k p e r u m a h a n - K e l o m p o k s a n d a n g - K e l o m p o k k e s e h a t a n - K e l o m p o k p e n d i d i k a n d a n o l a h r a g a - K e l o m p o k t r a n s p o r t a s i d a n k o m u n i k a s i 3. T i n g k a t Suku B u n g a P e r u b a h a n t i n g k a t s u k u b u n g a a k a n b e r d a m p a k p a d a p e r u b a h a n j u m l a h i n v e s t a s i d i s u a t u n e g a r a b a i k y a n g b e r a s a l d a r i i n v e s t o r d o m e s t i k m a u p u n i n v e s t o r a s i n g. T i n g k a t s u k u b u n g a y a n g t i n g g i b e r p e n g a r u h t e r h a d a p s e m a k i n r e n d a h n y a n i l a i s e k a r a n g d a r i i n v e s t a s i. T i n g k a t s u k u b u n g a j u g a s a l a h s a t u a l a t y a n g d i g u n a k a n o l e h p e m e r i n t a h u n t u k m e n g e n d a l i k a n h a r g a. A p a b i l a e k o n o m i s e d a n g b o o m i n g d a n t i n g k a t i n f l a s i t i n g g i, m a k a p e m e r i n t a h a k a n m e n u r u n k a n t i n g k a t s u k u b u n g a. D a n k e t i k a e k o n o m i s e d a n g l e s u, m a k a p e m e r i n t a h a k a n m e n u r u n k a n t i n g k a t s u k u b u n g a u n t u k m e m a c u p e r e k o n o m i a n ( B o d i e, K a n e, M a r c u s, 2 0 0 8 ).

11 4. N i l a i T u k a r M a t a U a n g N i l a i t u k a r m a t a u a n g a d a l a h h a r g a d a r i s u a t u m a t a u a n g s u a t u n e g a r a t e r h a d a p n e g a r a l a i n n y a. D a l a m h a l i n i n i l a i t u k a r R u p i a h a d a l a h h a r g a R u p i a h t e r h a d a p m a t a u a n g n e g a r a l a i n. N i l a i t u k a r R u p i a h d a p a t b e r f l u k t u a s i n i l a i n y a t e r h a d a p m a t a u a n g l a i n n y a y a n g a k a n m e n g a k i b a t k a n r e s i k o b a g i p e r u s a h a a n y a n g m e m i l i k i k e t e r g a n t u n g a n b a h a n b a k u y a n g b e r a s a l d a r i l u a r n e g e r i. N i l a i t u k a r y a n g t i n g g i j u g a a k a n m e n d o r o n g n a i k n y a h a r g a h a r g a b a r a n g y a n g a k a n m e n g a k i b a t k a n t u r u n n y a d a y a b e l i m a s y a r a k a t. 2.1. 3 A n a l i s i s I n d u s t r i S e t e l a h m e l a k u k a n a n a l i s i s m a k r o e k o n o m i, l a n g k a h s e l a n j u t n y a d a l a m m e l a k u k a n a n a l i s i s f u n d a m e n t a l a d a l a h m e l a k u k a n a n a l i s i s t e r h a d a p i n d u s t r i d i m a n a p e r u s a h a a n t e r s e b u t b e r a d a. T h o m p s o n, e t. a l, ( 2 0 1 0 ) m e n g g a m b a r k a n k o n d i s i p e r s a i n g a n d a l a m a n a l i s i s i n d u s t r i y a n g d i d e f i n i s i k a n s e b a g a i F i v e F o r c e s M o d e l C o m p e t i t i o n. M o d e l t e r s e b u t m e r u p a k a n m o d e l y a n g d i t e m u k a n o l e h M i c h a e l P o r t e r d a n d i s e b u t s e b a g a i P o r t e r s F i v e - F o r c e s M o d e l d a p a t d i j a b a r k a n s e b a g a i b e r i k u t : 1. P e r s a i n g a n a n t a r p e r u s a h a a n d a l a m s u a t u i n d u s t r i P e r s a i n g a n d a l a m i n d u s t r i d a p a t d i g a m b a r k a n d a l a m b e n t u k s e p e r t i p e r a n g p r o m o s i, p e r a n g h a r g a, d a n p e r a n g p r o d u k b a r u. P e r a n g h a r g a a n t a r p e r u s a h a a n d a p a t m e n e k a n p r o f i t p e r u s a h a a n k a r e n a k o m p e t i t o r b i a s a n y a c e n d e r u n g m e n u r u n k a n h a r g a j u a l b a r a n g. S e d a n g k a n p e r a n g p r o m o s i d a p a t m e n a i k k a n b i a y a t e t a p u n t u k p e r u s a h a a n k a r e n a t i n g g i n y a b i a y a p r o m o s i.

12 2. K e k u a t a n t a w a r m e n a w a r k o n s u m e n J i k a s a t u k o n s u m e n m e m i l i k i d a m p a k y a n g c u k u p b e s a r u n t u k m e m p e n g a r u h i m a r g i n p e r u s a h a a n, m a k a p e m b e l i t e r s e b u t m e m i l i k i k e k u a s a a n y a n g b e s a r. B e r i k u t a d a l a h b e b e r a p a a l a s a n y a n g m e m u n g k i n k a n p e m b e l i m e m i l i k i k e k u a s a a n : - S e d i k i t n y a j u m l a h p e m b e l i - P e m b e l i a n d a l a m j u m l a h b e s a r - B e r p i n d a h k e p r o d u k l a i n s a n g a t m u d a h - P r o d u k t e r s e b u t t i d a k t e r l a l u p e n t i n g u n t u k p e m b e l i. - P e m b e l i s e n s i t i f t e r h a d a p h a r g a 3. K e k u a t a n t a w a r m e n a w a r s u p p l i e r K e k u a t a n s u p p l i e r d a p a t m e m p e n g a r u h i i n d u s t r i m e l a l u i k e m a m p u a n m e r e k a m e n a i k k a n h a r g a a t a u m e n g u r a n g i k u a l i t a s p r o d u k d a n j a s a. S u p p l i e r m e m i l i k i p o s i s i t a w a r y a n g k u a t a p a b i l a : - J u m l a h s u p p l i e r s e d i k i t - P r o d u k d a n j a s a y a n g a d a a d a l a h u n i k - T i d a k t e r s e d i a n y a p r o d u k s u b t i t u s i - M a m p u m e l a k u k a n i n t e g r a s i k e d e p a n ( v e r t i c a l ) d a n m e n g o l a h p r o d u k y a n g d i h a s i l k a n m e n j a d i p r o d u k y a n g s a m a d e n g a n y a n g d i h a s i l k a n p e r u s a h a a n

13 4. A n c a m a n k o m p e t i t o r b a r u D i d a l a m s u a t u i n d u s t r i y a n g m e n g h a s i l k a n r e t u r n y a n g t i n g g i, s e l a l u a d a p e n d a t a n g b a r u y a n g b e r u s a h a u n t u k m a s u k k e d a l a m i n d u s t r i t e r s e b u t. O l e h k a r e n a i t u p e r u s a h a a n h a r u s d a p a t m e n c i p a t a k a n b a r r i e r s t o e n t r y t e r h a d a p p e n d a t a n g b a r u d e n g a n b e r b a g a i c a r a a n t a r a l a i n : - M e m p e r t a h a n k a n l o y a l i t a s k o n s u m e n - M e m p e r b e s a r s k a l a e k o n o m i s - M e l a k u k a n i n o v a s i i n o v a s i t e r b a r u 5. A n c a m a n d a r i p r o d u k a t a u j a s a s u b t i t u s i T e k a n a n a k a n p e r s a i n g a n d a t a n g d a r i p r o d u k a t a u j a s a s u b t i t u s i y a n g b i a s a n y a d i s e b u t b a r a n g y a n g b e r b e d a n a m u n m e m i l i k i a z a s m a n f a a t y a n g s a m a. S u a t u p r o d u k a t a u j a s a d a p a t d i g a n t i k a n o l e h p r o d u k s u b t i t u s i d i k a r e n a k a n h a r g a y a n g d i t a w a r k a n p r o d u k s u b t i t u s i l e b i h t e r j a n g k a u d a n m e n y e b a b k a n b a n y a k k o n s u m e n b e r a l i h k e p r o d u k s u b t i t u s i. S e l a i n i t u b a n y a k n y a p r o d u k s u b t i t u s i y a n g d a p a t m e n g g a n t i k a n p r o d u k u t a m a j u g a a k a n m e n g u r a n g i p r o f i t p e r u s a h a a n. 2. 1. 4 A n a l i s i s P e r u s a h a a n A n a l i s i s p e r u s a h a a n m e r u p a k a n t a h a p a n a k h i r d a r i t o p - d o w n a n a l y s i s. D e n g a n m e l a k u k a n a n a l i s i s t e r h a d a p p e r u s a h a a n, d a p a t d i k e t a h u i p o s i s i p e r u s a h a a n d a n

14 g a m b a r a n p e r u s a h a a n s e r t a p r o s e k n y a d i m a s a y a n g a k a n d a t a n g. M e n u r u t D a m o d a r a n, t e r d a p a t t i g a p e n d e k a t a n d a l a m m e l a k u k a n v a l u a s i : - D i s c o u n t e d C a s h F l o w ( D C F ) V a l u a t i o n, y a i t u m e n g h u b u n g k a n n i l a i s u a t u a k t i v a k e d a l a m p r e s e n t v a l u e ( P V ) o f e x p e c t e d f u t u r e c a s h f l o w s p a d a a k t i v a t e r s e b u t. - R e l a t i v e V a l u a t i o n, y a i t u m e n g e s t i m a s i k a n n i l a i d a r i s u a t u a k t i v a d e n g a n m e m p e r b a n d i n g k a n b e b e r a p a a k t i v a y a n g b e r h u b u n g a n s e p e r t i p e n d a p a t a n, c a s h f l o w s, b o o k v a l u e, d a n p e n j u a l a n. - C o n t i n g e n t C l a i m V a l u a t i o n, m e n g g u n a k a n o p t i o n p r i c i n g m o d e l s u n t u k m e n g u k u r n i l a i a k t i v a y a n g m e m i l i k i k a r a k t e r i s t i k y a n g s a m a. 2. 2 D i s c o u n t e d C a s h F l o w V a l u a t i o n M o d e l M e n u r u t D a m o d a r a n, M e t o d e d i s c o u n t e d c a s h f l o w v a l u a t i o n m e r u p a k a n f o n d a s i d a r i s e m u a p e r h i t u n g a n v a l u a s i p e r u s a h a a n. M o d e l i n i m e n g e s t i m a s i n i l a i i n t r i n s i k d a r i s u a t u a s e t b e r d a s a r k a n f u n d a m e n t a l n y a. M e t o d e i n i d i g u n a k a n u n t u k m e n i l a i e k u i t a s d a l a m b i s n i s, m e n i l a i p e r u s a h a a n s e c a r a k e s e l u r u h a n d a n m e n i l a i b a g i a n k e c i l d a r i p e r u s a h a a n. R u m u s y a n g d i g u n a k a n a d a l a h :

15 D i m a n a : n = u m u r d a r i s u a t u a s s e t = a r u s k a s p a d a p e r i o d e t r = d i s c o u n t r a t e A d a b e b e r a p a m e t o d e d i s c o u n t e d c a s h f l o w y a n g s e r i n g d i g u n a k a n s e p e r t i m e t o d e f r e e c a s h f l o w t o t h e f i r m s ( F C F F ) d a n f r e e c a s h f l o w t o e q u i t y ( F C F E ). K e d u a m e t o d e i n i m e l a k u k a n d i s c o u n t t e r h a d a p p r e d i k s i a r u s d i m a s a m e n d a t a n g. M e t o d e F C F E h a n y a m e l a k u k a n p e n g u k u r a n p a d a n i l a i p e r u s a h a a n d a r i s i s i e k u i t a s s a j a. S e d a n g k a n m e t o d e F C F F m e n g k u r n i l i a i p e r u s a h a a n s e c a r a k e s e l u r u h a n t e r m a s u k k r e d i t o r d a n i n t e r n a l p e r u s a h a a n. P e n i l a i a n m e n g g u n a k a n F C F E d i g u n a k a n k e t i k a s t r u k t u r m o d a l p e r u s a h a a n s e t i a p t a h u n n y a r e l a t i f s t a b i l, s e d a n g k a n F C F F d i g u n a k a n k e t i k a s t r u k t u r m o d a l p e r u s a h a a n s e r i n g b e r u b a h u b a h t i a p t a h u n n y a. 2. 2.1 F r e e C a s h F l o w t o T h e F i r m ( F C F F ) P e n i l a i a n m e n g g u n a k a n m o d e l F C F F, a r u s k a s y a n g d i g u n a k a n a d a l a h a r u s k a s u n t u k c a p i t a l ( m o d a l ). A r u s k a s i n i b e r a s a l d a r i a r u s k a s y a n g d i h a s i l k a n o l e h y a n g t e r s e d i a u n t u k s e m u a p e n y e d i a m o d a l. H a s i l p e r h i t u n g a n F C F F i n i m e r u p a k a n e s t i m a s i n i l a i d a r i p e r u s a h a a n s e h i n g g a h a r u s d i k u r a n g i d e n g a n h u t a n g j i k a i n g i n m n e n d a p a t k a n n i l a i m o d a l n y a. M e t o d e i n i j u g a m e n g g u n a k a n a s u m s i d e b t - f r e e y a i t u b a h w a s t r u k t u r c a p i t a l t i d a k t e r p e n g a r u h o l e h s t r u k t u r k e u a n g a n t e t a p i s t r u k t u r c a p i t a l t e r s e b u t m e m p e n g a r u h i b i a y a c a p i t a l r a t a r a t a t e r t i m b a n g. M e t o d e i n i d a p a t d i f o r m u l a s i k a n s e b a g a i b e r i k u t :

16 F r e e c a s h f l o w t o f i r m = E B I T ( 1 - t a x r a t e ) + d e p r e c i a t i o n c a p e x Δ W C D i m a n a : E B I T ( E a r n i n g B e f o r e I n t e r e s t a n d T a x ) = L a b a s e b e l u m p a j a k d a n b u n g a C a p e x = C a p i t a l E x p e n d i t u r e a t a u p e n g e l u a r a n u n t u k b e l a n j a b a r a n g m o d a l Δ W C = N o n C a s h W o r k i n g C a p i t a l ( p e r u b a h a n m o d a l k e r j a n o n c a s h ) 2. 2.2 F r e e C a s h F l o w t o E q u i t y ( F C F E ) M e n u r u t D a m o d a r a n, d a l a m p e r h i t u n g a n m e t o d e F C F E, a r u s k a s y a n g d i g u n a k a n a d a l a h a r u s k a s y a n g t e r s e d i a h a n y a u n t u k e k u i t a s s a j a d a n b u k a n u n t u k s e l u r u h p e n y e d i a m o d a l. A r u s k a s y a n g d i m a k s u d a d a l a h a r u s k a s y a n g t e r s i s a s e t e l a h p e r u s a h a a n m e m e n u h i p e m b a y a r a n b u n g a d a n p o k o k p i n j a m a n. A r u s k a s i n i j u g a m e r u p a k a n s i s a s e t e l a h m e n g e l u a r k a n m o d a l b a i k u n t u k p e m e l i h a r a a n a s e t a t a u u n t u k m e m b e l i a s e t b a r u y a n g a k a n d i b e l i d i m a s a y a n g a k a n d a t a n g. S e c a r a u m u m, a r u s k a s y a n g d a p a t d i g u n a k a n s a m a d e n g a n j u m l a h d i v i d e n y a n g a k a n d i b a y a r k a n p e r u s a h a a n. F C F E d a p a t d i h i t u n g d e n g a n m e n g g u n a k a n f o r m u l a s e b a g a i b e r i k u t : F r e e c a s h f l o w t o e q u i t y = F C F F I(1- t ) p r i n c i p a l r e p a i d + N e w D e b t I s s u e d F r e e c a s h f l o w t o e q u i t y = N I + d e p r e c i a t i o n + c a p e x - Δ W C + Δ p r i n c i p a l r e p a i d D i m a n a :

17 NI = N e t I n c o m e a f t e r t a x C a p e x = C a p i t a l E x p e n d i t u r e a t a u p e n g e l u a r a n u n t u k b e l a n j a b a r a n g m o d a l Δ W C = N o n C a s h W o r k i n g C a p i t a l ( p e r u b a h a n m o d a l k e r j a n o n c a s h ) J i k a p e n g e l u a r a n m o d a l d a n m o d a l k e r j a d i h a r a p k a n a k a n d i b i a y a i d e n g a n s u a t u r a s i o h u t a n g t e r h a d a p m o d a l y a n g d i l a m b a n g k a n d e n g a n δ, d a n p e m b a y a r a n pokok p i n j a m a n b e r d a s a r k a n h u t a n g b a r u t e r s e b u t, m a k a F C F E d a p a t d i h i t u n g d e n g a n p e r s a m a a n s e b a g a i b e r i k u t : F r e e c a s h f l o w t o e q u i t y = N I + ( 1 - δ ) ( N e t C a p e x d e p r e c i a t i o n ) + (1- δ )(Δ W C ) D i m a n a : δ = R a s i o h u t a n g t e r h a d a p m o d a l NI = N e t I n c o m e a f t e r t a x C a p e x = C a p i t a l E x p e n d i t u r e a t a u p e n g e l u a r a n u n t u k b e l a n j a b a r a n g m o d a l Δ W C = N o n C a s h W o r k i n g C a p i t a l ( p e r u b a h a n m o d a l k e r j a n o n c a s h ) 2.3 W e i g h t e d A v e r a g e C o s t o f C a p i t a l P e r u s a h a a n m e m i l i k i c a p i t a l s t r u c t u r e t e r t e n t u y a n g t e r d i r i d a r i e q u i t y d a n d e b t. K e d u a k o m p o n e n i n i m e m b u t u h k a n j e n i s i n v e s t o r y a n g b e r b e d a b e d a s e s u a i d e n g a n r e t u r n d a n r e s i k o y a n g d i h a d a p i. S e m a k i n t i n g g i r e s i k o n y a, m a k a r e t u r n y a n g

18 d i h a r a p k a n l e b i h t i n g g i. B e s a r n y a r e s i k o i n v e s t a s i t e r c e r m i n d i d a l a m c o s t o f c a p i t a l. U n t u k e q u i t y d i g u n a k a n c o s t o f e q u i t y. S e d a n g k a n u n t u k d e b t d i g u n a k a n c o s t o f d e b t. W e i g h t e d a v e r a g e c o s t o f c a p i t a l ( W A C C ) d i g u n a k a n t e r h a d a p p e r u s a h a a n y a n g m e m p u n y a i cap i t a l s t r u c t u r e y a n g t e r d i r i a t a s g a b u n g a n e q u i t y d a n d e b t. W A C C m e r u p a k a n g a b u n g a n d a r i c o s t o f e q u i t y d a n c o s t o f d e b t d e n g a n p e m b a g i a n p r o p o r s i b e r d a s a r k a n e q u i t y d a n d e b t y a n g d i g u n a k a n d i d a l a m p e r u s a h a a n t e r s e b u t. C o s t o f c a p i t a l i n i s e r i n g k a l i d i g u n a k a n d a l a m p e r b a n d i n g a n i n v e s t a s i k a r e n a c o s t o f c a p i t a l d a p a t d i j a d i k a n p a t o k a n s e b a g a i u k u r a n p r o f i t a b i l i t a s. C o s t o f c a p i t a l m e r e p r e s e n t a s i k a n o p p o r t u n i t y c o s t b e r i n v e s t a s i d a l a m a k t i v a y a n g m e m i l i k i r e s i k o y a n g s a m a d e n g a n p e r u s a h a a n. C o s t o f c a p i t a l d a p a t d i p e n g a r u h i o l e h : - T i n g k a t c a m p u r a n e q u i t y d a n d e b t. - T i n g k a t s u k u b u n g a p a s a r. - K u a l i t a s f i n a n s i a l p e r u s a h a a n ( f i n a n c i a l s o u n d n e s s o f t h e f i r m ). - T i n g k a t r e s i k o p e n d a p a t a n ( r i s k i n e s s o f e a r n i n g s ). U n t u k c o s t o f e q u i t y, d a p a t d i h i t u n g d e n g a n m e n g g u n a k a n t e o r i c a p i t a l a s s e t p r i c i n g m o d e l ( C A P M ).

19 K e t e r a n g a n : = C o s t o f e q u i t y = T i n g k a t r i s k f r e e ( s u k u b u n g a B I ) β = R e s i k o s i s t e m a t i s ( b e t a ) β = C o v a r i a n c e p e r u s a h a a n t e r h a d a p I H S G a t a u v a r i a n c e I H S G E ( R M ) = E x p e c t e d r e t u r n o n m a r k e t i n d e x M R P = M a r k e t r i s k p r e m i u m U n t u k m e n e n t u k a n n i l a i b e t a d a p a t d i l a k u k a n d e n g a n m e l a k u k a n r e g r e s i t i n g k a t r e t u r n s a h a m t e r h a d a p m a r k e t r e t u r n - n y a. N i l a i b e t a i n i d i s e b u t d e n g a n n i l a i b e t a h i s t o r i s k a r e n a m e n u n j u k k a n t i n g k a t r e s i k o s e b u a h s a h a m s e c a r a h i s t o r i s. S e d a n g k a n c o s t o f d e b t d a p a t d i h i t u n g d e n g a n m e n g g u n a k a n d a t a h u t a n g y a n n d i m i l i k i o l e h p e r u s a h a a n d a n d a p a t d i c a r i d e n g a n r a t a r a t a t e r t i m b a n g b e r d a s a r k a n j u m l a h h u t a n g n y a. C a r a l a i n n y a a d a l a h d e n g a n m e n c a r i m e l a l u i p e m b a g i a n i n t e r e s t e x p e n s e. U n t u k m e l a k u k a n p e r h i t u n g a n W A C C, d i g u n a k a n f o r m u l a s e b a g a i b e r i k u t ( R o s s, 2 0 0 8 ) : W A C C =

20 D i m a n a : W A C C = W e i g h t e d a v e r a g e c o s t o f c a p i t a l Ke = C o s t o f e q u i t y Kd = C o s t o f d e b t T = T a x r a t e D = D e b t 2. 4 A n a l i s i s R a s i o K e u a n g a n A n a l i s i s r a s i o k e u a n g a n m e r u p a k a n s a l a h s a t u a l a t y a n g d i g u n a k a n u n t u k m e l i h a t p r o s p e k d a n r e s i k o k e u a n g a n s u a t u p e r u s a h a a n. R a s i o i n i m e n g g a m b a r k a n b a i k a t a u b u r u k n y a p o s i s i k e u a n g a n s u a t u p e r u s a h a a n d a r i s u a t u p e r i o d e k e p e r i o d e b e r i k u t n y a. S u a t u r a s i o t i d a k m e m i l i k i a r t i j i k a b e r d i r i s e n d i r i, s e h i n g g a h a r u s d i b a n d i n g k a n d e n g a n r a s i o y a n g l a i n a g a r r a s i o t e r s e b u t m e n j a d i l e b i h s e m p u r n a d a n a g a r b i s a d i l a k u k a n d a l a m a n a l i s i s m a k a r a s i o t e r s e b u t h a r u s d i b a n d i n g k a n d e n g a n p e r i o d e s e b e l u m n y a a g a r t e r l i h a t s u a t u k e c e n d e r u n g a n d a l a m s u a t u p e r i o d e t e r t e n t u. B i s a p u l a j u g a d i p e r b a n d i n g k a n d e n g a n p e r u s a h a a n s e j e n i s d a l a m i n d u s t r i i t u s e h i n g g a d a p a t d i k e t a h u i b a g a i m a n a k e u a n g a n d a l a m i n d u s t r i.

21 A n a l i s i s r a s i o k e u a n g a n i n i d i b a g i m e n j a d i e m p a t k a t e g o r i u t a m a y a i t u : 2. 4. 1 R a s i o P r o f i t a b i l i t a s R a s i o i n i d i g u n a k a n u n t u k m e n g u k u r k e m a m p u a n s u a t u p e r u s a h a n d a l a m m e n g h a s i l k a n l a b a. R a s i o y a n g u m u m n y a d i g u n a k a n a d a l a h 1. G r o s s P r o f i t M a r g i n M e n g u k u r t i n g k a t k e m a m p u a n p e n j u a l a n p a d a s a t u p e r i o d e d a l a m m e n g h a s i l k a n l a b a k o t o r. 2. O p e r a t i n g P r o f i t M a r g i n M e n g u k u r t i n g k a t k e m a m p u a n p e n j u a l a n p a d a s a t u p e r i o d e d a l a m m e n g h a s i l k a n l a b a d a r i k e g i a t a n o p e r a s i p e r u s a h a a n. 3. N e t P r o f i t M a r g i n M e n u n j u k k a n b e s a r n y a l a b a b e r s i h y a n g d i p e r o l e h p e r u s a h a a n p a d a s e t i a p p e n j u a l a n y a n g d i l a k u k a n.

22 4. R e t u r n o n A s s e t R a s i o i n i m e n g g a m b a r k a n k e m a m p u a n p e r u s a h a a n m e n g h a s i l k a n k e u n t u n g a n d a r i s e t i a p s a t u r u p i a h a s s e t y a n g d i g u n a k a n. R a s i o i n i j u g a b e r g u n a u n t u k m e n g e t a h u i a p a k a h p e r u s a h a a n e f e s i e n d a l a m m e m a n f a a t k a n a s s e t u n t u k k e g i a t a n o p e r a s i o n a l n y a. 5. R e t u r n o n E q u i t y R a s i o i n i m e n u n j u k k a n k e s u k s e s a n m a n a j e m e n d a l a m m e m a k s i m a l k a n t i n g k a t p e n g e m b a l i a n p a d a p e m e g a n g s a h a m. S e m a k i n t i n g g i m a k a s e m a k i n b a i k k a r e n a b e r a r t i m e m b e r i k a n t i n g k a t p e n g e m b a l i a n y a n g b e s a r k e p a d a p e m e g a n g s a h a m. 2. 4. 2 R a s i o L i k u i d i t a s R a s i o L i k u i d i t a s d i g u n a k a n u n t u k m e n g u k u r k e m a m p u a n p e r u s a h a a n u n t u k m e m e n u h i k e w a j i b a n k e u a n g a n p e r u s a h a a n d a l a m j a n g k a p e n d e k. R a s i o L i k u i d i t a s t e r d i r i d a r i : 1. C u r r e n t R a t i o R a s i o i n i d i g u n a k a n u n t u k m e n u n j u k k a n k e m a m p u a n p e r u s a h a a n u n t u k m e m b a y a r h u t a n g j a n g k a p e n d e k n y a d e n g a n a k t i v a l a n c a r y a n g d i m i l i k i p e r u s a h a a n.

23 2. A c i d - T e s t R a t i o R a s i o i n i d i g u n a k a n u n t u k m e n g u k u r k e m a m p u a n p e r u s a h a a n m e l u n a s i h u t a n g j a n g k a p e n d e k n y a d e n g a n a k t i v a l a n c a r n y a t a n p a m e n j u a l i n v e n t a r i s. I n v e n t a r i s d a l a m r a s i o i n i d i a n g g a p k u r a n g l i k u i d k a r e n a m e m b u t u h k a n w a k t u y a n g l a m a u n t u k m e n g u b a h i n v e n t a r i s m e n j a d i k a s. 2.4. 3 R a s i o A k t i v i t a s R a s i o i n i d i g u n a k a n u n t u k m e n i l a i e f i s i e n s i p e n g e l o l a a n a k t i v a d a l a m m e n g h a s i l k a n p e n d a p a t a n. R a s i o A k t i v i t a s t e r d i r i d a r i : 1. A c c o u n t s R e c e i v a b l e T u r n o v e r R a s i o i n i m e n g g a m b a r k a n b e r a p a k a l i p i u t a n g u s a h a d a p a t d i t a g i h d a l a m j a n g k a w a k t u s a t u t a h u n. R a s i o i n i j u g a b e r g u n a u n t u k m e n g u k u r e f i s i e n s i k e b i j a k a n k r e d i t p e r u s a h a a n. 2. I n v e n t o r y T u r n o v e r D i g u n a k a n u n t u k m e n g h i t u n g b e r a p a k a l i i n v e n t a r i s t e r j u a l d a l a m s a t u p e r i o d e.

24 3. F i x e d A s s e t T u r n o v e r M e n g u k u r e f i s i e n s i p e r u s a h a a n d a l a m m e n g h a s i l k a n p e n d a p a t a n d e n g a n m e n g g u n a k a n a s e t t e t a p n y a. 4. T o t a l A s s e t T u r n o v e r M e n g u k u r t i n g k a t e f i s i e n s i p e r u s a h a a n d a l a m m e n g h a s i l k a n p e n d a p a t a n d e n g a n m e n g g u n a k a n t o t a l a s e t n y a. 2. 4. 2 R a s i o S o l v a b i l i t a s R a s i o i n i d i g u n a k a n u n t u k m e n g u k u r k e m a m p u a n p e r u s a h a a n d a l a m m e m e n u h i k e w a j i b a n j a n g k a p a n j a n g n y a d a n m e l i h a t k e m a m p u a n p e r u s a h a a n d a l a m m e m e n u h i p e m b a y a r a n b e b a n y a n g s i f a t n y a t e t a p b u n g a. R a s i o S o l v a b i l i t a s t e r d i r i d a r i : 1. D e b t t o E q u i t y R a t i o R a s i o i n i m e n g h i t u n g s e b e r a p a b e s a r n i l a i h u t a n g d i b a n d i n g k a n d e n g a n n i l a i e k u i t a s y a n g d i m i l i k i p e r u s a h a a n.

25 2. L o n g T e r m D e b t t o E q u i t y R a t i o P e r b a n d i n g a n a n t a r a h u t a n g j a n g k a p a n j a n g d e n g a n p e n d a n a a n y a n g b e r a s a l d a r i m o d a l. 3. T i m e s I n t e r e s t E a r n e d M e r u p a k a n p e r b a n d i n g a n a n t a r a E a r n i n g B e f o r e I n t e r e s t a n d T a x d a n I n t e r e s t E x p e n s e.