BAB II TINJAUAN PUSTAKA. Investasi adalah suatu kegiatan menanamkan modal satu atau lebih aktiva yang

Transkripsi

1 54 BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1. Kerangka Teoritis Keputusan Investasi Investasi adalah suatu kegiatan menanamkan modal satu atau lebih aktiva yang dimiliki dan biasanya berjangka waktu lama dengan harapan mendapatkan keuntungan di masa yang akan datang. Beberapa pakar mengemukakan pendapatan tentang investasi. Menurut Jogiyanto (2007) Investasi adalah penundaan konsumsi sekarang untuk digunakan di dalam program yang efisien selama periode waktu yang ditentukan. Sedangkan menurut Ahmad (2004) investasi adalah menempatkan uang atau dana dengan harapan untuk memperoleh tambahan keuntungan tertentu atas uang atau dana tersebut. Supriyono (2001) memberi definisi investasi (penanaman dana) sebagai berikut: Pemilikan sumber-sumber dalam jangka panjang yang akan bermanfaat pada beberapa periode akuntansi yang akan datang, sehingga pemilikan atau komitmen tersebut harus didasarkan kepada tujuan perusahaan serta akibat-akibat ekonomisnya terhadap laba perusahaan dalam jangka panjang. Riyanto (2009) memberi definisi investasi sebagai berikut: Keseluruhan proses perencanaan dan pengambilan keputusan mengenai pengeluaran dana, dimana jangka waktu pengembalian dana tersebut melebihi waktu satu (1) tahun. Investasi dapat diartikan sebagai proses perolehan sumber daya perusahaan yang mempunyai akibat ekonomis terhadap perusahaan (laba) dalam suatu jangka waktu yang panjang lebih dari satu (1) tahun. Proses ini meliputi perencanaan dan pengambilan keputusan atas sumber daya yang hendak diperoleh. Pengambilan keputusan penanaman dana melibatkan sejumlah aktivitas.

2 55 Keputusan investasi merupakan keputusan mengenai penanaman modal dimasa sekarang untuk mendapatkan hasil atau keuntungan di masa yang akan datang Setiani (2013). Keputusan investasi perusahaan sangat penting artinya bagi kelangsungan hidup perusahaan karena keputusan investasi menyangkut dana yang akan digunakan untuk investasi, jenis investasi yang akan dilakukan, pengembalian investasi, dan risiko investasi yang mungkin timbul Martono dan Agus (2008). Keputusan investasi akan tercermin pada sisi aktiva perusahaan sehingga akan memengaruhi struktur kekayaan perusahaan, yaitu perbandingan antara aktiva lancar dengan aktiva tetap Husnan dan Enny (2004). Investasi dapat mencerminkan pertumbuhan perusahaan dalam menjalankan aktivitas ekonomi dan bisnis. Pengambilan keputusan mengenai investasi biasanya sulit karena memerlukan penilaian atas situasi di masa yang akan datang yang tidak mudah diramal karena adanya faktor ketidakpastian di masa depan Ayuningtyas (2013). Manajer keuangan harus membantu perusahaan untuk mengidentifikasi proyek-proyek yang menjanjikan dan memutuskan berapa banyak yang akan diinvestasikan dalam tiap proyek, keputusan investasi ini disebut juga keputusan penganggaran modal karena sebagian besar perusahaan mempersiapkan anggaran tahunan yang terdiri dari investasi modal yang disahkan Brealey (2007). Keputusan investasi yang tepat akan dapat menghasilkan kinerja yang optimal sehingga memberikan suatu sinyal positif kepada investor yang akan meningkatkan harga saham dan nilai perusahaan. Ini sesuai dengan pernyataan signalling theory yang menyatakan bahwa pengeluaran investasi memberikan sinyal positif tentang pertumbuhan perusahaan dimasa yang akan datang, sehingga meningkatkan harga saham sebagai indikator nilai perusahaan. Keputusan investasi di dalam penelitian ini menggunakan proksi Price Earning Ratio (PER) yang merupakan salah satu ukuran paling dasar dalam analisis saham secara fundamental. Secara mudahnya, PER adalah rasio harga per lembar saham

3 56 saat ini (Current Price) terhadap laba bersih (Earning) perusahaan. Rasio PER menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih. Semakin kecil PER berarti kinerja perusahaan dalam menghasilkan laba semakin bagus. Rumus perhitungan PER atau P/E Ratio dapat dihitung sebagai berikut : Harga Per Lembar Saham (Current Price) Laba Per Lembar Saham (EPS) Keputusan Pendanaan Keputusan ini sering disebut sebagai kebijakan struktur modal. Pada keputusan ini manajer keuangan dituntut untuk mempertimbangkan dan menganalisis kombinasi dari sumber-sumber dana yang ekonomis bagi perusahaan guna mempelajari kebutuhankebutuhan investasi. Kebijakan pendanaan adalah merupakan satu kebijakan yang sangat penting bagi perusahaan, karena menyangkut perolehan sumber dana untuk kegiatan operasi perusahaan. Kebijakan ini akan berpengaruh terhadap struktur modal dan faktor leverage perusahaan, baik leverage operasi maupun leverage keuangan. Leverage keuangan merupakan penggunaan sumber dana yang memiliki biaya tetap dengan harapan bahwa akan memberikan tambahan keuntungan yang lebih besar daripada biaya tetapnya sehingga akan meningkatkan keuntungan yang tersedia bagi para pemegang saham. Jika perusahaan menetapkan kebijakan untuk menggunakan sumber dana dari utang,

4 57 berarti leverage keuangan perusahaan meningkat, dan perusahaan akan menanggung biaya tetap berupa bunga. Ada beberapa sumber dana yang dapat digunakan oleh manajemen keuangan. Untuk mendanai kebutuhan keuangan jangka pendek, maka manajemen keuangan dapat menggunakan sumber dana dari perbankan, sedang kebutuhan dana dalam jangka panjang dan jumlah yang besar dapat diperoleh dari pasar modal karena di pasar modal banyak investor (sumber dana), bahkan tidak terbatas. Riyanto (2009) Keputusan pendanaan dapat diartikan sebagai keputusan yang menyangkut struktur keuangan perusahaan (financial structure). Struktur keuangan perusahaan merupakan komposisi dari keputusan pendanaan yang meliputi hutang jangka pendek, hutang jangka panjang, dan modal sendiri. Setiap perusahaan akan mengharapkan adanya struktur modal optimal, yaitu struktur modal yang dapat memaksimalkan nilai perusahaan (value of the firm) dan meminimalkan biaya modal (cost of capital). Keputusan pendanaan didefinisikan sebagai keputusan yang menyangkut komposisi pendanaan yang dipilih oleh perusahaan. Sumber pendanaan di dalam suatu perusahaan dibagi menjadi dua kategori yaitu pendanaan internal dan pendanaan eksternal. Pendanaan internal dapat diperoleh dari sumber laba ditahan dan depresiasi, sedangkan pendanaan eksternal dapat diperoleh dari para kreditur atau yang disebut dengan hutang dari pemilik, peserta, atau pengambil bagian dalam perusahaan atau yang disebut sebagai modal. Proporsi atau bauran dari penggunaan modal sendiri dan hutang dalam memenuhi kebutuhan dana perusahaan disebut struktur modal perusahaan. Prinsip manajemen perusahaan menuntut agar baik dalam memperoleh maupun menggunakan dana harus didasarkan pada efisiensi dan efektifitas. Efisiensi penggunaan dana berarti bahwa setiap rupiah dana yang ditanamkan dalam aktiva harus dapat digunakan seefisien mungkin untuk menghasilkan tingkat keuntungan investasi yang maksimal. Fungsi penggunaan dana meliputi perencanaan dan pengendalian penggunaan aktiva dalam aktiva

5 58 lancar maupun aktiva tetap. Pengalokasian dana harus didasarkan pada perencanaan yang tepat, agar dana yang mengganggur menjadi kecil. Efisiensi penggunaan dana secara langsung dan tidak langsung akan menentukan besar kecilnya tingkat keuntungan yang dihasilkan dari investasi. Terdapat dua pandangan mengenai keputusan pendanaan. Pandangan pertama dikenal dengan pandangan tradisional yang menyatakan bahwa struktur modal mempengaruhi nilai perusahaan. Pandangan tradisional diwakili oleh dua teori yaitu Trade off Theory dan Pecking Order Theory. Pandangan kedua adalah teori yang dikemukakan oleh Miller dan Modigliani yang dikenal dengan Irrelevance Theory yang menyatakan bahwa struktur modal tidak memengaruhi nilai perusahaan. a. Trade-off theory Trade-off theory menyatakan bahwa perusahaan menukar manfaat pajak dari pendanaan hutang dengan masalah yang ditimbulkan oleh potensi kebangkrutan Brigham dan Houston (2011). Esensi trade-off theory dalam struktur modal adalah menyeimbangkan manfaat dan pengorbanan yang timbul sebagai akibat penggunaan hutang. Sejauh manfaat lebih besar, maka tambahan hutang masih diperkenankan. Apabila pengorbanan karena penggunaan hutang sudah lebih besar, maka tambahan hutang sudah tidak diperbolehkan. Trade-off theory telah mempertimbangkan berbagai faktor seperti corporate tax, biaya kebangkrutan, dan personal tax dalam menjelaskan mengapa suatu perusahaan memilih suatu struktur modal tertentu Husnan (2013). Kesimpulan trade-off theory adalah penggunaan hutang akan meningkatkan nilai perusahaan tetapi hanya sampai pada titik tertentu. Walaupun model ini tidak dapat menentukan secara tepat struktur modal yang optimal, namun model tersebut memberikan kontribusi penting yaitu:

6 59 1. Perusahaan yang memiliki aktiva yang tinggi sebaiknya menggunakan sedikit hutang. 2. Perusahaan yang membayar pajak tinggi sebaiknya lebih banyak menggunakan hutang dibandingkan dengan perusahaan yang membayar pajak rendah. b. Pecking Order Theory Pecking order theory menetapkan suatu urutan keputusan pendanaan dimana manajer pertama kali akan memilih untuk menggunakan laba ditahan, lalu hutang, dan penerbitan saham sebagai pilihan terakhir Hanafi (2004). Myers (1984) dalam Husnan (2013) mengemukakan argumentasi mengenai adanya kecenderungan suatu perusahaan untuk menentukan pemilihan sumber pendanaan yang berdasarkan pada pecking order theory. Teori ini disebut pecking order karena teori ini menjelaskan mengapa perusahaan akan menentukan hierarki sumber dana yang paling disukai. Secara ringkas teori tersebut menyatakan bahwa: 1. Perusahaan menyukai internal financing (pendanaan dari hasil operasi perusahaan). 2. Apabila perusahaan memerlukan pendanaan dari luar (eksternal financing), maka perusahaan akan menerbitkan sekuritas yang paling aman terlebih dahulu, yaitu dimulai dengan penerbitan obligasi, kemudian diikuti oleh sekuritas yang berkara kteristik opsi (seperti obligasi konversi), baru akhirnya apabila masih belum mencukupi, saham baru diterbitkan. Pandangan kedua adalah teori yang dikemukakan oleh Modigliani dan Miller. Dalam teori ini mereka berargumen bahwa risiko total untuk semua pemegang sekuritas perusahaan tidak berubah dengan adanya perubahan dalam struktur modal perusahaan. Bagaimana cara membagi struktur modal perusahaan antara hutang, ekuitas dan lain-lain, selalu terdapat

7 60 konservasi atas nilai investasi. Karena nilai investasi total tergantung pada profitabilitas dan risiko yang mendasarinya, nilai perusahaan tidak berubah sejalan dengan perubahan dalam struktur modal perusahaan. Keputusan pendanaan dapat diproksikan dengan Debt to Equity Ratio (DER). Rasio ini menunjukkan perbandingan antara pembiayaan dan pendanaan melalui hutang dengan pendanaan melalui ekuitas. Rasio ini biasanya digunakan untuk mengukur financial leverage dari suatu perusahaan Syamsuddin (2001). Rumus yang digunakan untuk mengukur Debt to Equity Ratio adalah sebagai berikut: DER= Total Liabilities Total Shareholders Equity Nilai Perusahaan Memaksimalkan nilai perusahaan sangat penting artinya bagi suatu perusahaan, karena dengan memaksimalkan nilai perusahaan berarti juga memaksimalkan kemakmuran pemegang saham yang merupakan tujuan utama perusahaan Soliha dan Taswan (2002). Semakin tinggi harga saham maka semakin tinggi pula nilai perusahaan. Nilai perusahaan yang tinggi akan membuat pasar percaya tidak hanya pada kinerja perusahaan saat ini namun juga pada prospek perusahaan di masa depan. Nilai perusahaan dapat memberikan kemakmuran pemegang saham secara maksimum apabila harga saham perusahaan meningkat. Untuk mencapai nilai perusahaan yang tinggi, pada umumnya para pemodal menyerahkan pengelolaannya kepada para professional. Para professional diposisikan sebagai manajer ataupun komisaris Nurlela dan Islahuddin (2008). Menurut Husnan (2013) nilai perusahaan merupakan harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli apabila perusahaan tersebut dijual. Sedangkan menurut Keown

8 61 (2004) nilai perusahaan merupakan nilai pasar atas surat berharga hutang dan ekuitas perusahaan yang beredar. Nilai perusahaan dalam penelitian ini diproksi dengan Price to Book Value (PBV). Price to Book Value (PBV) dapat diartikan sebagai hasil perbandingan antara harga saham dengan nilai buku per lebar saham. Ang (1997) menyatakan bahwa Price to Book Value (PBV) merupakan rasio pasar yang digunakan untuk mengukur kinerja harga saham terhadap nilai bukunya. Keberadaan PBV sangat penting bagi investor untuk menentukan strategi investasi di pasar modal karena melalui price to book value, investor dapat memprediksi sahamsaham yang overvalued atau undervalued (Ahmed dan Nanda, 2000). Price to book value menggambarkan seberapa besar pasar menghargai nilai buku saham suatu perusahaan. Perusahaan yang berjalan dengan baik, umumnya memiliki rasio price to book value di atas satu, yang mencerminkan bahwa nilai pasar saham lebih besar dari nilai bukunya. Price to book value yang tinggi mencerminkan tingkat kemakmuran para pemegang saham, dimana kemakmuran bagi pemegang saham merupakan tujuan utama dari perusahaan. Rumus yang digunakan untuk mengukur Price to book value adalah sebagai berikut: PBV= Harga pasar per lembar saham Nilai buku ekuitas per lembar saham Growth Pertumbuhan merupakan kemampuan perusahaan untuk memperthankan posisi usahanya dalam perkembangan ekonomi dan industri di dalam perekonomian di mana perusahaan tersebut beroperasi (Rorma Pakpahan, 2010). Growth dapat di ukur melalui pertumbuhan laba maupun pertumbuhan aktiva suatu perusahaan tersebut. Growth yang dimaksudkan dalam penelitian ini yaitu pertumbuhan laba.

9 62 Laba merupakan salah satu indikator penting dalam mengukur keberhasilan kerja suatu perusahaan. Adanya pertumbuhan laba dalam suatu perusahaan dapat menunjukan bahwa pihak-pihak manajemen telah berhasil dalam mengelola sumber-sumber daya yang dimiliki perusahaan secara efektif dan efisien. Suatu perusahaan pada tahun tertentu bisa saja mengalami pertumbuhan laba yang cukup pesat dibandingkan dengan rata-rata perusahaan. Akan tetapi untuk taun berikutnya perusahaan tersebut bisa saja mengalami penurunan laba. Pertumbuhan laba dihitung dengan cara mengurangi laba periode sekarang dengan laba periode sebelumnya kemudian dibagi dengan laba pada periode sebelumnya (Warsidi dan Pramuka, 2000). Untuk mengukur pertumbuhan laba dapat menggunakan rumus: Pertumbuhan Laba= Laba bersih tahun t Laba bersih tahun t-1 Laba bersih tahun t Penelitian Terdahulu Penelitian mengenai Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusam Pendanaan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Growth Sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia, telah dilakukan oleh beberapa peneliti. Peneliti memilih beberapa penelitian terdahulu untuk menjadi rujukan penelitian ini. Terdapat empat penelitian yang peneliti gunakan sebagai penelitian terdahulu. Penelitian pertama yang digunakan sebagai penelitian terdahulu yaitu penelitian Leli Amna Rakhimsyah (2011). Leli Amna Rakhimsyah meneliti tentang pengaruh keputusan

10 63 investasi, keputusan pendanaan, kebijakan deviden dan tingkat suku bunga terhadap nilai perusahaan, perbedaannya penelitian kali ini menggunakan variabel intervening yaitu Growth namun variabel independen dalam penelitian ini sama dengan penelitian terdahulu dari penelitian Leli Amna Rakhimsyah yaitu Price Earning Ratio dan Debt to Equity Ratio. Hasil penelitian Leli Amna Rakhimsyah adalah keputusan investasi berpengaruh positif untuk nilai perusahaan. keputusan pendanaan tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan karena hutang merupakan sumber pembiayaan yang memiliki tingkat resiko yang tinggi. Penelitian ke dua yang digunakan sebagai penelitian terdahulu yaitu penelitian silvia dewi yaputri (2015) dengan judul Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode Perbedaan yang terdapat antara penelitian Silvia dengan penelitian ini adalah pada variabel independen, Silvia menggunakan Total Asset Growth sebagai proksi dari keputusan investasi sedangkan penelitian ini menggunakan Price Earning Ratio sebagai proksi dari keputusan investasi dan juga pada variabel intervening penelitian Silvia menggunakan kebijakan dividen sebagai variabel intervening. Hasil penelitian Silvia yaitu pengaruh simultan variabel independen keputusan investasi, keputusan pendanaan, profitabilitas, dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan adalah signifikan statistik.. Penelitian ke tiga yang digunakan sebagai penelitian terdahulu yaitu penelitian Dian Rahayuningsi (2014). Dian Rahayuningsi dalam penelitiannya menggunakan kebijakan deviden dan tingkat suku bunga sebagai perbedaan dengan penelitian ini. Dengan hasil penelitian Keputusan investasi yang diproksikan dengan menggunakan Capital Expenditure to Book Value of Asset berpengaruh positif dan secara statistik signifikan terhadap Nilai Perusahaan. Keputusan pendanaan yang diproksikan dengan menggunakan Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh negatif dan secara statistik signifikan terhadap nilai perusahaan.

11 64 Penelitian ke empat yang digunakan sebagai penelitian terdahulu menggunakan Pengaruh Ratio Keuangan terhadap Price Earning Ratio pada Perusahaan Penghasil Bahan Baku dan Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Fegriadi (2011) Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara parsial Dividend Payout Ratio (DPR) berpengaruh terhadap Price Earning Ratio (PER), sedangkan Return on Equity (ROE), Net Profit margin (NPM) dan Variance of Earning Growth (VEG) secara parsial tidak berpengaruh terhadap Price Earning Ratio (PER). Secara simultan, Dividend Payout Ratio (DPR), Return on Equity (ROE), Net Profit margin (NPM), dan Variance of Earning Growth (VEG) berpengaruh terhadap Price Earning Ratio (PER) pada Perusahaan Penghasil Bahan Baku dan Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI Periode Penelitian ke lima yang digunakan sebagai penelitian terdahulu yaitu penelitian Nyoman Abundanti (2013) dalam penelitiannya Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan dan Leverage terhadap Profitabilitas dan Nilai Perusahaan dengan hasil penelitian Pertumbuhan perusahaan (growth) terhadap profitabilitas berpengaruh positif signifkan pada sektor perusahaan food and beverages. Leverage berpengaruh negatif signifikan terhadap profitabilitas pada sektor perusahaan food and beverage. Pertumbuhan perusahaan (Growth) terhadap nilai perusahaan berpengaruh positif signifikan pada sektor perusahaan food and beverages. Leverage terhadap nilai perusahaan berpengaruh negatif signifikan pada sektor perusahaan food and beverages. Profitabilitas (ROA) terhadap nilai perusahaan berpengaruh positif signifikan pada sektor perusahaan food and beverages. Penelitian ke enam yang digunakan sebagai penelitian terdahulu yaitu penelitian Ningsih (2010) Pengaruh Rasio Keuangan dalam Memprediksi Pertumbuhan Laba Pada Perusahaan Manufaktur Industri Makanan dan Minuman yang Terdaftar di BEI. Berdasarkan hasil uji simultan diperoleh kesimpulan current ratio, debt to equity ratio, debt to asset ratio, total asset turn over, return on asset, return on equity, gross profit margin dan

12 65 inventory turnover berpengaruh signifikan terhadap pertumbuhan laba. Berdasarkan hasil uji parsial diperoleh current ratio total asset turn over dan inventory turnover berpengaruh signifikan terhadap pertumbuhan laba. Debt to equity ratio, debt to asset ratio, return on asset, return on equity dan gross profit margin tidak berpengaruh signifikan terhadap pertumbuhan laba. Penelitian ke tujuh yang digunakan sebagai penelitian terdahulu yaitu penelitian Qadariyah (2013) yaitu Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Periode Penelitian Qadariyah menunjukkan bahwa seluruh variabel independen keputusan investasi, keputusan pendanaan dan kebijakan dividen berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Perbedaan dengan penelitian kali ini adalah dengan adanya growth sebagai variabel intervening terhadap nilai perusahaan. Adapun tinjauan penelitian terdahulu yang telah dijelaskan diatas telah dirangkum dalam tabel berikut ini dapat dilihat dalam tabel 2.1 berikut ini: Tabel 2.1 Ringkasan Tinjauan Penelitian Terdahulu Nama Penelitian Judul Penelitian Variabel Penelitian Rakhimsyah (2011) Yaputri (2015) Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Kebijakan Dividen dan Tingkat Suku Bunga terhadap Nilai Perusahaan Variabel Independen: Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Kebijakan dividen, Tingkat Suku Bunga Variable Dependen: Nilai Perusahaan Pengaruh Keputusan Variabel Investasi, Keputusan Independen : Keputusan Pendanaan, Dan Profitabilitas Investasi, Terhadap Nilai Perusahaan Keputusan Dengan Kebijakan Dividen Pendanaan, Sebagai Variabel Intervening Profitabilitas, Variabel Hasil Penelitian Keputusan Investasi berpengaruh positif untuk nilai perusahaan. Keputusan pendanaan tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan karena hutang merupakan sumber pembiayaan yang memiliki tingkat resiko yang tinggi. Pengaruh simultan variabel independen keputusan investasi, keputusan pendanaan, profitabilitas, dan kebijakan dividen

13 66 Rahayuningsi (2014) Fegriadi (2011) Abundanti (2013) Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Kebijakan Dividen Dan Tingkat Suku Bunga Terhadap Nilai perusahaan Pengaruh Ratio Keuangan terhadap Price Earning Ratio pada Perusahaan Penghasil Bahan Baku dan Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan dan Leverage terhadap Profitabilitas dan Nilai Perusahaan Dependen : Nilai perusahaan Variabel Intervening : Kebijakan Dividen Variabel Independen: Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Kebijakan dividen, Tingkat Suku Bunga Variable Dependen: Nilai Perusahaan Variabel Independen: Ratio Keuangan (ROE, NPM, DPR dan VEG) Variable Dependen: Price Earning Ratio (PER) Variabel Independen: Pertumbuhan terhadap nilai perusahaan adalah signifikan statistik sedangkan pengaruh parsial dari keputusan investasi, keputusan pendanaan, dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan dividen tidak signifikan. Keputusan investasi (Capital Expenditure to Book Value of Asset) berpengaruh positif dan secara statistik signifikan terhadap nilai perusahaan. Keputusan pendanaan Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh negatif dan secara statistik signifikan terhadap nilai perusahaan. Dividend Payout Ratio (DPR) berpengaruh terhadap Price Earning Ratio (PER), sedangkan Return on Equity (ROE), Net Profit margin (NPM) dan Variance of Earning Growth (VEG) secara parsial tidak berpengaruh terhadap Price Earning Ratio (PER). Secara simultan, Dividend Payout Ratio (DPR), Return on Equity (ROE), Net Profit margin (NPM), dan Variance of Earning Growth (VEG) berpengaruh terhadap Price Earning Ratio (PER). Pertumbuhan perusahaan terhadap profitabilitas

14 67 Perusahaan (Growth) dan Leverage Variable Dependen: Profitabilitas dan Nilai Perusahaan berpengaruh positif signifkan, Leverage terhadap profitabilitas berpengaruh negatif signifikan, Pertumbuhan perusahaan terhadap nilai perusahaan berpengaruh positif signifikan, Leverage terhadap nilai perusahaan berpengaruh negatif signifikan, Profitabilitas (ROA) terhadap nilai perusahaan berpengaruh positif signifikan. Qodariyah (2013) Sumber Data: Berbagai jurnal Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Periode ) Independen: 1. Total Asset Growth (TAG) 2. Debt to Equity Ratio (DER) 3. Dividend Payout Ratio (DPR) Dependen: Price to Book Value (PBV) TAG, DER, dan DPR berpengaruh positif dan signifikan terhadap PBV Kerangka Konseptual Kerangka Konseptual menjelaskan secara teoritis hubungan Antara variabel yang diteliti. Berdasarkan latar belakang dan tinjauan pustaka yag telah dijabarkan sebelumnya, secara sederhana kerangka konseptual penelitian ini dapat dilihat pada gambar 2.1 berikut:

15 68 H1 Price Earnings Ratio Debt to Asset (X1) Ratio H3 H4 Growth (Z) H5 H6 Price to Book Value (Y) Debt to Equity Ratio (X2) H2 Gambar 2.1 Kerangka Konseptual Keterangan : Variabel Terikat (dependen) : Y = Price to Book Value Variabel Intervening: Z = Growth Variabel Bebas (independen): X1 = Keputusan Investasi X2 = Keputusan Pendanaan Kerangka konseptual Growth dipengaruhi oleh 2 faktor yaitu keputusan investasi yang diproksi dengan Price Earning Ratio (PER), keputusan pendanaan yang diproksi dengan Debt to Equity Ratio (DER). Hubungan antar variabel dapat dilihat dari tanda panah ( ). Kerangka konseptual Price to Book Value (PBV) dipengaruhi oleh tiga faktor yaitu keputusan investasi yang diproksi dengan Price Earning Ratio (PER), keputusan pendanaan yang diproksi dengan Debt to Equity Ratio (DER), dan pertumbuhan yang diproksi dengan Growth. Hubungan antar variabel dapat dilihat dari tanda panah ( ). Hubungan parsial keputusan investasi yang diproksi dengan Price Earning Ratio (PER), keputusan pendanaan yang diproksi dengan Debt to Equity Ratio (DER) terhadap

16 69 nilai perusahaan yang diproksi dengan Price to Book Value (PBV) melalui variabel intervening Growth dapat dilihat dari tanda panah berikut ( ) dan ( ) 2.4. Pengembangan Hipotesis Penelitian Hipotesis menurut Erlina dan Sri Mulyani (2007) adalah hubungan yang diduga secara logis antara dua variabel atau lebih dalam rumusan preposisi yang dapat diuji secara empiris Pengaruh Price Earnings Ratio terhadap Growth. Menurut Munawir (2002), Price Earning Ratio mencerminkan hubungan antara harga pasar saham umum dan laba per lembar saham. Price Earning Ratio dipandang oleh para investor sebagai ukuran kekuatan perusahaan untuk memperoleh laba di masa yang akan datang (future earning power). Perusahaan yang mempunyai kesempatan tumbuh yang besar biasanya mempunyai Price Earning Ratio yang tinggi, sebaliknya Price Earning Ratio akan rendah untuk perusahaan yang berisiko. Berdasarkan uraian di atas, maka hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut : H1 : Keputusan investasi berpengaruh terhadap Growth Pengaruh Debt to Equity Ratio terhadap Growth. Pengaruh Debt to Equity Ratio (DER) Terhadap Growth (Pertumbuhan Laba) Dalam penelitian terdahulu pertumbuhan perusahaan diukur dari pertumbuhan laba. Kasmir (2013), berpendapat bahwa: Apabila dari hasil perhitungan perusahaan ternyata memiliki rasio solvabilitas yang tinggi, hal ini akan berdampak pada timbulnya resiko kerugian yang lebih besar, kesempatan mendapat laba juga besar, sebaliknya apabila perusahaan memiliki rasio solvabilitas lebih rendah tentu mempunyai resiko kerugian lebih kecil pula, terutama pada

17 70 perekonomian yang menurun. Dampak ini juga mengakibatkan rendahnya tingkat hasil pengembalian (return) pada saat perekonomian tinggi. Hal ini juga didukung oleh penelitian yang dilakukan oleh Ardyasari (2011), di mana Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh positif terhadap pertumbuhan laba. Berdasarkan uraian di atas maka hipotesis alternatif yang diajukan untuk penelitian ini adalah sebagai berikut : H2 : Keputusan pendanaan berpengaruh terhadap Growth Pengaruh Price Earnings Ratio terhadap Price to Book Value. Investasi adalah pengorbanan aset yang dimiliki sekarang untuk mendapat aset pada masa yang akan datang. Dengan jumlah yang lebih besar.keputusan investasi di proksikan melalui Price earning Ratio (PER). Price earning Ratio (PER) adalah rasio harga pasar saham terhadap laba perlembar saham. PER di gunakan dalam penelitin ini karena menggambarkan apresiasi pasar terhadap kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba. Pada umumnya perusahaan yang tumbuh lebih cepat atau mempunyai resiko yang lebih kecil, akan memiliki rasio harga laba yang lebih tinggi dari pada perusahaan yang pertumbuhannya lambat atau perusahaan dengan memiliki risiko lebih besar Sartono (2001). Rakhimsyah (2011) mendapatkan keputusan investasi berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Apabila PER semakin tinggi maka akan membuat nilai perusahaan akan naik di hadapan para investor. Berdasarkan uraian di atas, maka hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut : H3 : Keputusan investasi berpengaruh terhadap nilai perusahaan Pengaruh Debt to Equity Ratio terhadap Price to Book Value

18 71 Hutang yang tinggi mengindikasikan tingkat risiko yang tinggi pula. Sesuai dengan teori risk and return, semakin tinggi tingkat risiko suatu perusahaan maka semakin besar return yang diinginkan oleh investor. Apabila risiko yang semakin tinggi tidak diimbangi dengan return yang tinggi, maka tidak akan pernah ada investor yang mau berinvestasi di perusahaan tersebut. DER yang tinggi memperlihatkan nilai hutang yang besar, dimana hutang yang besar dapat dijadikan sebagai modal dalam kegiatan operasi perusahaan untuk mendapatkan laba yang nantinya akan meningkatkan nilai perusahaan (Rakhimsyah, 2011). DER yang tinggi juga mencerminkan bahwa perusahaan tersebut mempunyai rencana investasi jangka panjang yang baik di masa mendatang (Prasetyo, dkk, 2012). Penelitian Qodariyah (2013) menyimpulkan bahwa DER berpengaruh positif dan signifikan terhadap PBV. Berdasarkan uraian di atas, maka hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut : H4 : Keputusan pendanaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan Pengaruh Growth terhadap Price to Book Value Growth merupakan tingkat pertumbuhan laba yang diukur dengan selisih antara jumlah laba dengan jumlah laba pada tahun sebelumnya. Jadi semakin tinggi tingkat pertumbuhan perusahaan, semakin besar kebutuhan akan dana untuk membiayai perluasan. Kebutuhan dana di masa mendatang yang semakin besar tersebut menyebabkan harga saham perusahaan akan mengalami penurunan, sehingga nilai PBV juga mengalami penurunan. Husna (2001) mengatakan nilai pasar saham dan nilai buku atau disebut dengan Price to Book Value dapat digunakan untuk mengukur nilai perusahaan, semakin besar

19 72 pertumbuhan atau Growth perusahaan maka semakin tinggi perusahaan dinilai oleh para investor. Penelitian Anugrah (2001), Susilowati (2003) dan Wirawati (2008) menemukan bahwa Growth berpengaruh negatif terhadap Price to Book Value (PBV) perusahaan. Hal ini meng-indikasikan bahwa perusahaan yang mengalami pertumbuhan akan direspon negatif oleh investor. Investor berpandangan bahwa perusa-haan tumbuh identik dengan penahanan laba (retained earning) sehingga harga saham perusahaan dan pada akhir nilai PBV juga mengalami penurunan. Berdasarkan kajian teori dan hasil penelitian tersebut, maka hipotesis dirumuskan sebagai berikut : H5 : Pertumbuhan (Growth) berpengaruh terhadap Price to Book Value Pengaruh Price Earnings Ratio, Debt to Equity Ratio terhadap Price to Book Value dengan Growth sebagai variabel intervening Price earning ratio merupakan hubungan antara pasar saham dengan earning per share saat ini yang digunakan secara luas oleh investor sebagai panduan umum untuk mengukur nilai saham (Garrison, 1998:788). Price earning ratio yang tinggi menunjukkan bahwa investor bersedia untuk membayar dengan harga saham premium untuk perusahaan. Perusahaan yang mempunyai DER tinggi berarti perusahaan tersebut mempunyai pertumbuhan perusahaan yang tinggi. Hutang jangka panjang yang tinggi menggambarkan perusahaan dianggap mampu membayar hutang jangka panjang tersebut karena perusahaan dinilai mempunyai prospek yang baik di masa mendatang (Prasetyo, dkk, 2012). Hutang yang tinggi mengindikasikan tingkat risiko yang tinggi pula. Sesuai dengan teori risk and return, semakin tinggi tingkat risiko suatu perusahaan maka semakin besar return yang diinginkan oleh investor. Apabila risiko yang semakin tinggi tidak diimbangi dengan return yang tinggi, maka tidak akan pernah ada investor yang mau berinvestasi di

20 73 perusahaan tersebut. DER yang tinggi memperlihatkan nilai hutang yang besar, dimana hutang yang besar dapat dijadikan sebagai modal dalam kegiatan operasi perusahaan untuk mendapatkan laba yang nantinya akan meningkatkan nilai perusahaan (Rakhimsyah, 2011). DER yang tinggi juga mencerminkan bahwa perusahaan tersebut mempunyai rencana investasi jangka panjang yang baik di masa mendatang (Prasetyo, dkk, 2012). Penelitian Qodariyah (2013) menyimpulkan bahwa DER berpengaruh positif dan signifikan terhadap Price to Book Value (PBV). Price to Book Value digunakan untuk mengukur kinerja harga pasar saham terhadap nilai bukunya. Price to Book Value (PBV) juga menunjukan seberapa jauh perusahaan mampu menciptakan nilai perusahaan relatif terhadap jumlah modal yang diinvestasikan. Growth sebagai variable intervening antara PER, DER, dan PBV merupakan tingkat pertumbuhan laba yang diukur dengan selisih antara jumlah laba pada tahun sebelumnya semakin tinggi pertumbuhan atau Growth perusahaan semakin besar akan kebutuhan dana. Hal ini mengindikasikan bahwa perusahaan yang mengalami pertumbuhan akan direspon positif oleh investor. Berdasarkan uraian di atas, maka hipotesis terakhir dalam penelitian ini adalah sebagai berikut : H6 : Terdapat Pengaruh antara keputusan investasi, keputusan pendanaan, terhadap nilai perusahaan dengan Growth sebagai variabel intervening