BAB II KERANGKA TEORITIK

Transkripsi

1 BAB II KERANGKA TEORITIK A. Landasan Teori 1. Leverage a. Pengertian Leverage Istilah leverage biasanya dipergunakan dalam menggambarkan kemampuan perusahaan menggunakan aktiva atau dana yang mempunyai beban tetap (fixed cost asset or funds) untuk memperbesar tingkat penghasilan (return) bagi pemilik perusahaan. Dengan memperbesar tingkat leverage maka hal ini akan berarti bahwa tingkat ketidakpastian (uncertainty) dari return yang akan diperoleh akan semakin tinggi pula, tetapi pada saat yang sama hal tersebut juga akan memperbesar jumlah return yang akan diperoleh. Tingkat leverage ini bisa berbeda-beda antara perusahaan yang satu dengan perusahaan lainnya, yang jelas semakin tinggi tingkat leverage akan semakin tinggi resiko yang dihadapi serta semakin besar tingkat return atau penghasilan yang diharapkan. 1 Rasio leverage digunakan untuk menjelaskan penggunaan utang untuk membiayai sebagian dari aktiva perusahaan. Pembiayaan dengan hutang mempunyai pengaruh bagi perusahaan karena utang 1 Lukman Syamsuddin, Manajemen Keuangan Perusahaan, (Jakarta: PT Raja Grafindo Persada, 2007), h.89 9

2 10 mempunyai beban yang bersifat tetap. Kegagalan perusahaan dalam membayar bunga atas utang dapat menyebabkan kesulitan keuangan yang berakhir dengan kebangkrutan perusahaan. Tetapi pengguna utang juga memberikan subsidi pajak atas bunga yang dapat menguntungkan pemegang saham. Karena penggunaan utang harus diseimbangkan antara keuntungan dan kerugiannya. Pengunaan leverage dalam pembiayaan akan meningkatkan pula resiko bagi pemegang saham, karena leverage meningkatkan variabilitas daripada return dan meningkatkan pula kemungkinan kesulitan keuangan bagi perusahaan. Tetapi pengguna leverage dapat pula meningkatkan hasil kepada pemegang saham karena subsidi atas beban bunga dari hutang. Karena kelebihan dan kekurangan pengguna utang ini, maka perusahaan harus menyeimbangkan bentuk pembiayaan ini. 2 Setiap sumber dana memiliki kelebihan dan kekurangannya masing-masing. Misalnya penggunaan modal sendiri memiliki kelebihan, yaitu mudah diperoleh dan beban pengembalian yang relatif lama. Disamping itu, dengan menggunakan modal sendiri, tidak ada beban untuk membayar angsuran termasuk bunga dan biaya lainnya. Sebaliknya, kekurangan penggunaan modal sendiri sebagai h Mohammad Muslich, Manajemen Keuangan Modern, (Jakarta: PT Bumi Aksara, 2003),

3 11 sumber dana adalah jumlahnya yang relatif terbatas, terutama pada saat membutuhkan dana yang relatif besar. Jika memilih modal pinjaman, kelebihannya adalah jumlahnya yang relatif tidak terbatas dan menambah motivasi manajemen untuk bekerja lebih aktif dan kreatif karna dibebani untuk mmembayar beban kewajibannya. Sekalipun terkadang lebih risiko, untuk investasi tertentu manajemen menggunakan modal pinjaman. Sementara itu, kekurangannya adalah persyaratan untuk memperoleh relatif sulit. Artinya, untuk memperoleh dana, diperlukan syarat-syarat tertentu yang transparan. Hal inilah yang terkadang membuat perusahaan sulit untuk memenuhinya. Oleh karena itu, mengingat penggunaan salah satu dari dana tersebut memiliki kelebihan dan kekurangan, perlu disiasati agar dapat saling menunjang. Caranya adalah dengan melakukan kombinasi dari masing-masing jumlah sumber dana. Besarnya pengunaan masingmasing sumber dana harus dipertimbangkan agar tidak membebani perusahaan, baik jangka pendek maupun jangka panjang. Dengan kata lain, penggunaan dana yang bersumber dari pinjaman harus dibatasi. Kombinasi dari penggunaan dana dikenal dengan nama rasio penggunaan dana pinjaman atau utang atau dikenal dengan nama rasio solvabilitas atau rasio leverage. 3 3 Kasmir, Analisis Laporan Keuangan, (Jakarta: Rajawali Pers, 2013) h

4 12 Leverage ratio merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur sejauh mana aktiva perusahaan dibiayai dengan utang. Artinya berapa besar beban utang yang ditanggung perusahaan dibandingkan dengan aktivanya. Dalam arti luas dikatakan bahwa rasio leverage digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar seluruh kewajibannya, baik jangka pendek maupun jangka panjang apabila perusahaan dibubarkan (dilikuidasi). Penggunaan rasio leverage bagi perusahaan memberikan banyak manfaat yang dapat dipetik, baik rasio rendah maupun rasio tinggi. Menurut Fred Weston rasio leverage memiliki beberapa implikasi berikut : 1) Kreditor mengharapkan ekuitas (dana yang disediakan pemilik) sebagai marjin keamanan. Artinya jika pemiliik memiliki dana yang kecil sebagai modal, resiko bisnis terbesar akan ditanggung oleh kreditor. 2) Dengan pengadaan dana melalui utang, pemilik memperoleh manfaat, berupa tetap dipertahankannya penguasaan atau pengendalian perusahaan. 3) Bila perusahaan mendapatkan penghasilan lebih dari dana yang dipinjamkannya dibandingkan dengan bunga yang harus dibayarnya, pengembalian kepada pemilik diperbesar. 4 4 Ibid., h.152

5 13 Dalam praktiknya, apabila dari hasil perhitungan, perusahaan ternyata memiliki rasio leverage yang tinggi, hal ini akan berdampak timbulnya resiko kerugian lebih besar, tetapi juga ada kesempatan mendapatkan laba juga besar. Sebaliknya apabila perusahaan memiliki rasio leverage lebih rendah tentu mempunyai resiko kerugian lebih kecil pula, terutama pada saat perekonomian menurun. Dampak ini juga mengakibatkan rendahnya tingkat hasil pengembalian (return) pada saat perekonomian tinggi. Oleh karena itu manajer keuangan dituntut untuk mengelola rasio leverage dengan baik sehingga mampu menyeimbangkan pengembalian yang tinggi dengan tingkat resiko yang dihadapi. Besar kecilnya rasio ini sangat tergantung dari pinjaman yang dimiliki perusahaan, disamping aktiva yang dimilikinya (ekuitas). yaitu : Pengukuran rasio leverage, dilakukan melalui dua pendekatan, 1) Mengukur rasio-rasio neraca dan sejauh mana pinjaman digunakan untuk permodalan 2) Melalui pendekatan rasio-rasio laba rugi. 5 b. Tujuan dan Manfaat Leverage Untuk memilih menggunakan modal sendiri atau modal pinjaman haruslah menggunakan beberapa perhitungan. Pihak 5 Ibid., h.153

6 14 manajemen harus pandai mengatur rasio kedua modal tersebut. Pengaturan rasio yang baik akan memberikan banyak manfaat bagi perusahaan guna menghadapi segala kemungkinan yang akan terjadi. Namun semua kebijakan ini tergantung dari tujuan perusahaan secara keseluruhan. 1) Tujuan perusahaan menggunakan leverage a) Untuk mengetahui posisi perusahaan terhadap kewajiban kepada pihak lainnya (kreditor). b) Untuk menilai kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban yan bersifat tetap (seperti angsuran pinjaman termasuk bunga) c) Untuk menilai keseimbangan antara nilai aktiva khususnya aktiva tetap dengan modal. d) Untuk menilai seberapa besar aktiva perusahaan dibiayai oleh utang. e) Untuk menilai seberapa besar pengaruh hutang peusahaan terhadap pengelolaan aktiva. f) Untuk menilai atau mengukur berapa bagian dari setiap rupiah modal sendiri yang dijadikan jaminan utang jangka panjang. g) Untuk menilai berapa dana pinjaman yang segera akan ditagih, terdapat sekian kalinya modal sendiri yang dimiliki. 6 6 Ibid., h.154

7 15 2) Manfaat leverage ratio adalah : a) Untuk menganalisis kemampuan posisi perusahaan terhadap kewajiban kepada pihak lainnya b) Untuk menganalisis kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban yang bersifat tetap c) Untuk menganalisis keseimbangan antara nilai aktiva khususnya aktiva tetap dengan modal. d) Untuk menganalisis seberapa besar aktiva perusahaan dibiayai oleh utang. e) Untuk menganalisis seberapa besar utang perusahaan berpengaruh terhadap pengelolaan aktiva. f) Untuk menganalisis atau mengukur berapa bagian dari setiap rupiah modal sendiri yang dijadikan jaminan utang jangka panjang. g) Untuk menganlisis berapa dana pinjaman yang segera akan ditagih ada terdapat sekian kalinya modal sendiri. Intinya adalah dengan analisis rasio leverage, perusahaan akan mengetahui beberapa hal berkaitan dengan penggunaan modal sendiri dan modal pinjaman serta mengetahui rasio kemampuan peusahaan untuk memenuhi kewajibannya. Setelah diketahui, manajer keuangan dapat mengambil kebijakan yang dianggap perlu guna menyeimbangkan pengguna modal. Dengan

8 16 itu akan terlihat apakah kinerja manajemen sesuai tujuan perusahaan atau tidak. 7 c. Jenis-jenis Leverage 1) Operating leverage Operating leverage timbul karena adanya fixed operating cost yang digunakan di dalam perusahaan untuk menghasilkan income. Fixed cost tidak berubah dengan adanya perubahan volume penjualan. Jadi operating leverage dapat didefenisikan sebagai kemampuan perusahaan didalam menggunakan fixed operating cost untuk memperbesar pengaruh dari perubahan volume penjualan terhaap earning before interest and taxes (EBIT). 8 a) Pengukuran tingkat operating leverage (DOL) dapat diukur denagn menggunakan formula : Dol = Cara lain untuk menghitung tingkat degree of operating leverage adalah dengan mengumpamakan x sebagai tingkat penjualan semula atau dasar dalam mengadakan perhitungan. 7 Ibid., h Lukman Syamsuddin, op.cit., h. 107

9 17 b) Risiko Operasi (Operating Risk Dimaksudkan dengan suatu keadaan dimana perusahaan tidak mampu menutup operating cost. Dengan meningkatnya fixed operating cost maka penjualan pun harus ditingkatkan agar bisa menutup semua operating cost. Dengan kata lain, meningkatnya fixed operating cost akan menyebabkan tingkat Break Even Point (BEP) pun bertambah besar. 2) Financial Leverage (Leverage keuangan) Financial leverage timbul karena adanya kewajibankewajiban finansial yang sifatnya tetap (fixed financial charges) yang harus dikeluarkan oleh perusahaan. Kewajiban-kewajiban finansial yang tetap ini tidaklah berubah dengan adanya perubahan tingkat Earning Before Interest And Taxes (EBIT) dan harus dibayar tanpa melihat sebesar apapun tingkat EBIT yang di capai oleh perusahaan. Dalam analisa financial leverage diasumsikan bahwa deviden untuk pemegang saham preferen selalu dibayar dalam setiap periode. Asumsi ini diperlukan karena tujuan utama dari financial leverage adalah untuk mengetahui berapa jumlah uang yang sesungguhnya tersedia bagi pemegang saham biasa setelah bunga dan deviden untuk saham preferen dibayarkan. 9 9 Lukman Syamsuddin, op.cit., h. 112

10 18 Financial leverage dapat didefenisikan sebagai kemampuan perusahaan dalam menggunakan kewajiban-kewajiban finansial yang sifatnya tetap untuk memperbesar pengaruh perubahan EBIT terhadap pendapatan per lembar saham biasa. Lebih umum digunakan daripada pendapatan yang tersedia bagi pemegang saham biasa (Earning Per Share/EPS). Karena EPS ini mengukur tingkat penghasilan return untuk setiap lembar sahamnya. Pajak, bunga dan deviden semuanya adalah faktor-faktor yang menyebabkan berkurangnya income yang tersedia bagi pemegang saham biasa, tetapi pajak bukanlah merupakan kewajiban finansial yang tetap karena jumlah dari pajak ini berubah dengan adanya perubahan EBIT. Oleh karena itu jumlah pembayaran pajak ini tidak mempunyai pengaruh yang langsung terhadap finansial leverage perusahaan. 10 a) Resiko finansial (Financial risk) Risiko finansial yang dimaksudkan disini adalah suatu keadaan dimana perusahaan tidak mampu menutup biaya-biaya finansialnya. Dalam analisa finansial leverage dikemukakan apabila beban-beban finansial meningkat maka EBIT pun harus diperbesar untuk dapat menutup kenaikan biaya tersebut. Jadi, dengan meningkatnya finansial leverage akan memperbesar resiko yang harus 10 Lukman Syamsuddin, op.cit., h. 113

11 19 ditanggung oleh perusahaan karena kenaikan beban finansial akan memaksa perusahaan untuk mempertahankan tingkat EBIT yang lebih besar. Apabila perusahaaan tidak mampu membayar kewajiban-kewajiban finansial tersebut maka kemungkinan perusahaan tidak akan dapat melanjutkan usahanya karena para kreditur yang merasa tidak terjamin akan dapat memaksa perusahaan untuk membayar bunga serta pinjaman pokoknya dengan segera. Finansial leverage seringkali diukur dengan ratioratio yang sederhana seperti : debet to asset ratio, debet equity ratio, atau ratio antar pinjaman jangka panjang dan saham preferen dibandingkan dengan total kapitalisasi perusahaan. Masing-masing ratio tersebut menunjukkan hubungan antara dana darimana beban-beban finansial harus dibayar dengan modal yang ditanamkan di dalam perusahaan. Sebagian besar analisis keuangan menghitung ratioratio ini dalam usaha untuk menentukan seberapa besar kemampuan perusahaan untuk membayar kewajibankewajiban finansial yang bersifat tetap. Seperti halnya dengan operating risk (resiko operasi) penghasilan atau return yang diharapkan oleh pemilik perusahaan akan lebih

12 20 besar dengan meningkatnya finansial leverage, akan tetapi pada saat yang sama, resiko yang disebabkan oleh kenaikan return tersebut juga semakin besar karena sekarang EBIT harus ditingkatkan untuk memungkinkan perusahaan supaya tetap berjalan terus. Sekali tingkat EBIT lebih besar dari jumlah yang diperlukan untuk membayar kewajiban-kewajiban finansial yang tetap maka keuntungan dari finansial leverage akan mulai dinikmati. Tanggung jawab manajer keuangan untuk secara konsisten membuat keputusan-keputusan yang berkenaan dengan tingkat finansial leverage yang di inginkan. 11 b) Pengukuran Finansial leverage (1) Debt to Asset Ratio (Debt Ratio) Debt ratio merupakan rasio utang yang digunakan untuk mengukur perbandingan antara total utang dengan total aktiva. Dengan kata lain, seberapa besar aktiva perusahaan dibiayai oleh utang atau seberapa besar utang perusahaan berpengaruh terhadap pengelolaan aktiva. Dari hasil pengukuran apabila rasionya tinggi, artinya pendanaan dengan utang semakin banyak, maka 11 Lukman Syamsuddin, op.cit., h. 119

13 21 semakin sulit bagi perusahan untuk memperoleh tambahan pinjaman karena dikhawatirkan perusahaan tidak mampu menutupi utang-utangnya dengan aktiva yang dimilikinya. Demikian pula apabila rasionya rendah, semakin kecil perusahaan dibiayai dengan utang. 12 Rumus untuk mencari debt ratio dapat digunakan sebagai berikut : Debt to asset ratio = Contoh : Komponen Laporan Keuangan Total aktiva (total assets) Total utang (total debt) Untuk tahun 2005 : Debt to Asset ratio = Rp2.050 Rp4.200 = 0,488 dibulatkan (49%) Rasio ini menunjukkan bahwa 49% pendanaan perusahaan dibiayai dengan utang untuk tahun Artinya, bahwa setiap Rp100,00 pendanaan perusahaan, 12 Kasmir, op.cit., h.156

14 22 Rp49,00 dibiayai dengan utang dan Rp41,00 disediakan oleh pemegang saham. 13 Jika rata-rata industri 35%, debt to asset ratio perusahaan masih dibawah rata-rata industri sehingga akan sulit bagi perusahaan untuk memperoleh pinjaman. Kondisi tersebut juga menunjukkan perusahaan dibiayai hampir separuhnya utang. Jika perusahaan bermaksud menambah utang, perusahaan perlu menambah dulu ekuitasnya. Secara teoritis, apabila perusahaan dilikuidasi masih mampu menutupi utangnya dengan aktiva yang dimiliki. (2) Debt to Equity Ratio Debt to equity ratio merupakan rasio yang digunakan untuk menilai utang dengan ekuitas. Rasio ini dicari dengan cara membandingkan antara seluruh utang, termasuk utang lancar dengan seluruh ekuitas. Rasio ini berguna untuk mengetahui jumlah dana yang disediakan peminjam (kreditor) dengan pemilik perusahaan. Dengan kata lain, rasio ini berfungsi untuk mengetahui setiap rupiah modal sendiri yang dijadikan untuk jaminan utang Kasmir, op.cit., h Kasmir, op.cit., h.158

15 23 Bagi bank (kreditor) semakin besar rasio ini, akan semakin tidak menguntungkan karena akan semakin besar resiko yang ditanggung atas kegagalan yang mungkin terjadi di perusahaan. Namun, bagi perusahaan justru semakin besar rasio akan semakin baik. Sebaliknya dengan rasio yang rendah, semakin tinggi tingkat pendanaan yang disediakan pemilik dan semakin besar batas pengamanan bagi peminjam jika terjadi kerugian atau penyusutan terhadap nilai aktiva. Rasio ini juga memberikan petunjuk umum tentang kelayakan dan resiko keuangan perusahaan. Debt to equity ratio untuk setiap perusahaan tentu berbeda-beda, tergantung karakteristik bisnis dan keberagaman arus kasnya. Perusahaan dengan arus kas yang stabil biasanya memiliki rasio yang lebih tinggi dari rasio kas yang kurang stabil. Rumus untuk mencari debt to equity ratio dapat digunakan perbandingan antara total utang dengan total ekuitas sebagai berkut : Debt to equity ratio =

16 24 Contoh : Komponen Laporan Keuangan Total Utang Total Ekuitas Untuk tahun 2005 : Debt to equity ratio = Rp2.050 Rp2.250 = 0,911% (91%) Rasio ini menunjukkan bahwa kreditor menyediakan Rp91,00 tahun 2005 untuk setiap Rp100,00 yang disediakan pemegang saham. Atau perusahaan dibiayai oleh utang sebanyak 91%. 15 c) Pengukuran tingkat Financial Leverage Pengukuran tingkat atau Degrree of Financial Leverage (DFL) dilakukan sebagai berikut : DFL = Semakin tinggi hasil yang diperoleh dari perusahaan tersebut akan semakin besar DFL. 15 Kasmir, op.cit., h.159

17 25 3) Combination Leverage atau total leverage Combination leverage merupakan gabungan operating leverage dengan financial leverage, combination leverage mengukur pengaruh perubahan penjualan terhadap perubahan EAT atau NI. Besar kecilnya combination leverage diukur dengan rumus sebagai berikut : DCL = Dengan kata lain Degree of Combination Leverage ditentukan oleh besarnya degree of operating leverage dan degree of financial leverage Modal Kerja a. Pengertian Modal Kerja Modal kerja adalah keseluruhan aktiva lancar yang dimiliki perusahaan, atau dapat dimaksudkan sebagai dana yang harus tersedia untuk membiayai kegiatan operasi perusahaan sehari-hari. Menurut J.Fred Weston dan Eugene F. Birgham modal kerja adalah investasi perusahaan di dalam aktiva jangka pendek seperti kas, sekuritas (surat-surat berharga), piutang dagang, dan persediaan I Made Sudana, Manajemen Keuangan Perusahaan Teori dan Praktik, (Jakarta : Erlangga, 2011), h Agnes Sawir, Analisis Kinerja Keuangan dan Perencanaan Keuangan Perusahaan, (Jakarta: PT Gramedia Puustaka Utama, 2005) h.129

18 26 Modal kerja dapat didefenisikan seluruh aktiva lancar yang dimiliki suatu perusahaan atau aktiva lancar setelah dikurangi dengan hutang lancar atau dengan kata lain modal kerja merupakan investasi yang ditanamkan dalam aktiva lancar atau aktiva jangka pendek, seperti kas, bank, surat berharga, piutang, persediaan, dan aktiva lancar lainnya yang biasa digunakan untuk beberapa kali kegiatan dalam satu periode. Sedangkan manajemen modal kerja merupakan suatu pengelolaan investasi perusahaan dalam aset jangka pendek (current asset). Artinya bagaimana mengelola investasi dala aktiva lancar perusahaan. Manajemen modal kerja melibatkan sebagian besar jumlah aset perusahaan. Bahkan terkadang bagi perusahaan tertentu jumlah lebih aktiva lancar lebih dari setengah jumlah investasinya tertanam didalam perusahaan. Dalam manajemen modal kerja teerdapat beberapa konsep modal kerja yang sering digunakan. Konsep modal kerja menggambarkan dana yang ditanamkan pada pos-pos tertentu (dalam aktiva lancar) yang diputarkan terus menerus agar operasi pokok perusahaan dapat terrus berjalan sesuai dengan kebijakan yang telah ditetapkan manajemen perusahaan. Secara umum konsep modal kerja dibagi menjadi 3 macam yaitu :

19 27 Konsep kuantitatif, menyebutkan bahwa modal kerja adalah seluruh aktiva lancar. Dalam konsep ini yang perlu mendapat perhatian adalah bagaimana mencukupi kebutuhan dana untuk membiayai operasi perusahaan dalam jangka pendek. Konsep ini sering disebut dengan modal kerja kotor (gross working capital) Konsep kuantitatif memiliki beberapa kelemahan seperti konsep ini tidak mencerminkan tingkat likuiditas perusahaan. Kedua, konsep ini tidak mementingkan kualitas apakah modal kerja dibiayai oleh utang jangka panjang atau jangka pendek atau pemilik modal. Jumlah aktiva lancar yang besar belum menjamin margin of safety bagi perusahaan, sehingga kelangsungan operasi perusahaan belum terjamin. Konsep kualitatif, merupakan konsep yang menitikberatkan kepada kualitas modal kerja. Dalam konsep ini adalah melihat selisish antara jumlah aktiva lancar dengan kewajiban lancar. Konsep ini disebut modal kerja bersih atau (net working capital). Keuntungan konsep ini adalah terlihatnya tingkat likuiditas perusahaan. Aktiva lancar yang lebih besar dari kewajiban lancar menunjukkan kepercayaan para kreditor kepada pihak perusahaan, sehingga kelangsungan operasi perusahaan akan lebih terjamin dengan dana pinjaman dari kreditor.

20 28 Konsep fungsional, menekankan kepada fungsi dana yang dimiliki perusahaan dalam memperoleh laba. Artinya, sejumlah dana yang dimiliiki dan diguunakan perusahan untuk meningkatkan laba perusahaan. Makin banyak dana yang digunakan sebagai modal kerja seharusnya dapat meningkatkan perolehan laba, demikian pula sebaliknya, jika dana yang digunakan sedikit maka laba pun akan menurun. Akan tetapi dalam kenyataanya terkadang kejadiannya tidak selalu demikian. b. Faktor-Faktor Yang Menentukan Jumlah Modal Kerja 1) Besar kecilnya kegiatan usaha atau perusahaan Semakin besar kegiatan perusahaan semakin besar modal kerja yang diperlukan apabila hal lainnya tetap. 2) Sifat perusahaan Sifat perusahaan juga mempengaruhi besarnya modal kerja. 18 3) Waktu yang dibutuhkan untuk memproduksi atau memperoleh barang yang akan dijual serta harga persatuan dari barang tersebut. Makin panjang waktu yang dibutuhkan untuk memproduksi barang atau untuk memperoleh barang tersebut, maka akan makin besar pula modal kerja yang dibutuhkan. 4) Syarat pembelian bahan atau barang dagangan 2002) h Kamaruddin Ahmad, Dasar-dasar Manajemen Modal Kerja, (Jakarta: PT Rineka Cipta,

21 29 Jika syarat kredit yang diterima pada waktu pembelian menguntungkan, semakin sedikit uang kas yang harus disediakan untuk diinvestasikan dalam persediaan bahan apapun barang dagangan. 5) Syarat penjualan Semakin lunak kredit yang diberikan oleh perusahaan kepada para pembeli akan mengakibatkan semakin besarrnya jumlah modal kerja yang harus diinvestasikan dalam piutang. 6) Tingkat perputaran persediaan Semakin tinggi tingkat perputaran persediaan maka jumlah modal kerja yang dibutuhkan semakin rendah. 19 c. Jenis-Jenis Modal Kerja W.B Taylor menggolongkan jenis-jenis modal kerja yaitu : 1) Modal Kerja Permanen yaitu modal kerja yang harus tetap ada pada perusahaan untuuk dapat menjalankan fungsinya, atau dengan kata lain modal kerja terus-menerus diperlukan untuk kelancaran uasaha. Modal kerja permanen dapat dibedakan lagi dalam : a) Modal Kerja Primer yaitu jumlah modal kerja minimum yang harus ada pada perusahaan untuk menjamin kontinuitas usaha. 19 Agnes Sawir,Op.,Cit h.135

22 30 b) Modal Kerja Normal yaitu jumlah modal kerja yang diperlukan untuk menyelenggarakan luas produksi yang normal dalam artian yang dinamis. 2) Modal Kerja Variabel yaitu modal kerja yang jumlahnya berubahrubah sesuai dengan perubahan keadaan. Modal kerja dibedakan antara : a) Modal Kerja Musiman yaitu modal kerja yang jumlahnya berubah-ubah disebabkan karena fluktuasi musiman b) Modal Kerja Siklis yaitu modal kerja yang jumlahnya berubahubah disebabkan kareena fluktuasi konjungtur. c) Modal Kerja Darurat yaitu modal kerja yang besarnya berubahubah karena keadaan darurat yang tidak diketahui sebelumnya. 20 d. Perputaran Modal Kerja Modal kerja selalu dalam keadaan berputar atau beroperasi dalam perusahaan selama perusahaan yang bersangkutan dalam kegiatan usaha. Periode perputaran modal kerja (Working Capital Turnover) dimulai pada saat kas diinvestasikan dalam komponen modal kerja saat sampai dimana kas kembali lagi menjadi kas. Makin pendek periode tersebut berarti makin cepat perputarannya atau makin tinggi tingkat perputarannya. Lama periode perputaran modal kerjanya 20 Agnes Sawir,Op.,Cit, h.132

23 31 tergantung kepada berapa lama periode perputaran dari masingmasing komponen modal kerja. 21 Dengan diketahuinya perputaran modal kerja dalam satu periode, maka akan diketahui seberapa efektif modal kerja dalam satu perusahaan. Jadi dapat dikatakan bahwa perputaran modal kerja (Working capital Turnover) merupakan salah satu rasio untuk mengukur atau menilai keefektifannya modal kerja perusahaan selama periode tertentu. Artinya, seberapa banyak modal kerja berputar selama satu periode atau dalam beberapa periode. Untuk mengukur perputaran modal kerja adalah dengan cara membandingkan antara penjualan atau pendapatan dengan modal kerja atau dengan modal kerja rata-rata. Pendapatan yang akan dibandingkan adalah pendapatan bersih dalam suatu periode. Sedangkan pembandingnya adalah modal kerja dalam arti seluruh total aktiva lancar (current asset) atau dapat pula digunakan modal kerja rata-rata. Pengukuran ini sebaiknya menggunakan dua periode atau lebih sebagai data pembanding, sehingga memudahkan untuk menilainya. 21 Amtsal Khairy Hanra, Pengaruh Perputaran Modal Kerja Terhadap Profitabilitas Perusahaan (Studi Kasus Pada Perusahaan PT Unilever TBK) Skripsi Sarjana Ekonomi, (Pekanbaru : Perpustakaan Universitas Islam Negeri Sultan Syarif Kasim Riau, 2014), h.19. t.d

24 32 Rumus yang digunakan untuk mencari perputaran modal kerja adalah sebagai berikut: 22 WCTO = 3. Profitabilitas a. Pengertian Profitabilitas Rasio profitabilitas merupakan rasio untuk menilai kemampuan perusahaan dalam mencari keuntungan. Rasio ini juga memberikan ukuran tingkat efektivitas manajemen suatu perusahaan. Hal ini ditunjukkan oleh laba yang dihasilkan dari penjualan dan pendapatan investasi. Intinya bahwa penggunaan rasio ini menunjukkan efisiensi perusahaan. Penggunaan rasio profitabilitas dapat dilakukan dengan menggunakan perbandingan antara berbagai komponen yang ada di laporan keuangan, terutama laporan keuangan neraca dan laporan laba rugi. Pengukuran dapat dilakukan untuk beberapa periode operasi. Tujuannya adalah agar terlihat perkembangan perusahaan dalam rentang waktu tertentu, baik penurunan atau kenaikan sekaligus mencari penyebab perubahan tersebut. Hasil pengukuran tersebut dapat dijadikan alat evaluasi kinerja manajemen selama ini, apakah manajemen telah bekerja secara efektif atau tidak. Jika berhasil mencapai target yang telah 22 Kasmir, Pengantar Manajemen Keuangan (Jakarta, Kencana 2013) h

25 33 ditentukan, mereka dikatakan telah berhasil mencapai target untuk periode atau beberapa periode. Namun sekaligus jika gagal atau tidak berhasil mencapai target yang telah ditentukan, ini akan menjadi pelajaran bagi manajemen untuk periode kedepan. 23 Kegagalan ini harus diselidiki dimana letak kesalahan dan kelemahannya sehingga kejadian tersebut tidak terulang. Kemudian kegagalan atau keberhasilan dapat dijadikan sebagai bahan acuan untuk perencanaan laba kedepan. Sekaligus kemungkinan untuk menggantikan manajemen yang baru terutama setelah manajemen yang lama mengalami kegagalan. Oleh karena itu, rasio ini sering disebut sebagai salah satu alat ukur kinerja manajemen. b. Tujuan dan Manfaat Rasio Profitabiitas 1) Tujuan penggunaan rasio profitabilitas bagi perusahan, maupun bagi pihak luar perusahaan adalah : a) Untuk mengukur atau menghitung laba yang diperoleh perusahaan dalam suatu periode tertentu. b) Untuk menilai posisi laba perusahaan tahun sebelumnya dengan tahun sekarang. c) Untuk menilai perkembangan laba dari waktu ke waktu. d) Untuk menilai besarnya laba bersih sesudah pajak dengan modal sendiri. 23 Kasmir, op.cit., h. 196

26 34 e) Untuk mengukur produktivitas seluruh dana perusahaan yang digunakan baik modal pinjaman maupun modal sendiri. f) Untuk mengukur produktivitas dari seluruh dana perusahaan yang digunakan baik modal sendiri. 24 2) Manfaat yang diperoleh adalah untuk : a) Mengetahui besarnya tingkat laba yang diperoleh perusahaan dalam satu periode b) Mengetahui posisi laba perusahaan tahun sebelumnya dengan tahun sekarang c) Mengetahui perkembangan laba dari waktu ke waktu d) Mengetahui besarnya laba bersih sesudah pajak dengan modal sendiri e) Mengetahui produktivitas dari seluruh dana perusahaan yang digunakan baik modal pinjaman maupun modal sendiri. c. Jenis-jenis Rasio Profitabilitas Sesuai tujuan yang hendak dicapai, terdapat beberapa jenis rasio profitabilitas yang dapat digunakan. Masing-masing jenis rasio profitabilitas digunakan untuk menilai serta mengukur posisi keuangan perusahaan dalam suatu periode tertentu atau untuk beberapa periode. 24 Kasmir, op.cit., h. 197

27 35 Penggunaan seluruh atau sebagian rasio profitabilitas tergantung dari kebijakan manajemen. Semakin lengkap rasio yang digunakan, semakin sempurna hasil yang akan dicapai. Artinya pengetahuan tentang kondisi dan posisi profitabilitas perusahaan dapat diketahui secara sempurna. 25 Dalam praktiknya, jenis-jenis rasio profitabilitas yang dapat digunakan adalah : 1) Return On Asset (ROA) Return On Asset adalah rasio keuntungan bersih setelah pajak untuk menilai seberapa besar tingkat pengembalian dari aset yang dimiliki oleh perusahaan. Rasio ini juga menunjukkan kemampuan dari modal yang diinvestasikan dalam keseluruhan aktiva untuk menghasilkan keuntungan bagi semua investor. ROA yang negatif disebabkan laba perusahaan dalam kondisi negatif pula atau rugi. Hal ini menunjukkan kemampuan dari modal yang diinvestasikan secara keseluruhan belum mampu untuk mengahsilkan laba. Sebaliknya ROA yang positif menunjukkan laba perusahaan dalam kondisis positif pula atau dengan kata lain perusahaan mendapatkan untung. 26 Rumus yang digunakan untuk mencari ROA adalah ROA = 25 Kasmir, op.cit., h Lutvitul Hasanah, op.cit., h. 42

28 36 2) Return On Equity (ROE) Hasil pengembalian ekuitas atau Return On Equity merupakan rasio untuk mengukur laba bersih sesudah pajak dengan modal sendiri. Rasio ini menunjukkan efisiensi penggunaan modal sendiri. Semakin tinggi rasio ini semakin baik. Artinya posisi pmilik perusaha semakin kuat, demikian pula sebaliiknya. Return On Equity mencerminkan seberapa besar return yang dihasilkan bagi pemegang saham atas setiap rupiah uang yang ditanamkannya. 27 ROE diperoleh dengan cara : ROE = Peneliti membatasi hanya menggunakan satu cara yaitu dengan memakai jenis rasio Return On Asset untuk mengukur profitabilittas perusahaan. Menurut J. Courties ada tiga aspek penting dalam menganalisis laporan keuangan sebagai berikut : a) Profitabilitas, kemampuan perusahaan menghasilkan laba yang digambarkan dengan Return On Investmen (ROI). ROI digambarkan lebih rinci lagi oleh rasio profit margin dan capital turn over. 27 Werner R. Murhadi, Analisis Laporan Keuangan, Proyeksi dan Valuasi Saham, (Jakarta: Salemba Empat, 2013), h. 64

29 37 b) Management performance adalah rasio yang dapat menilai prestasi manajemen, dilihat dari segi kebijkan kredit, persediaan, administrasi, dan struktur harta dan modal. c) Solvency kemampuan perusahaan melunasi kewajibannya. Solvency digambarkan oleh arus kas baik jangka pendek maupun jagka panjang. 28 Faktor-faktor yang mempengaruhi strukur keuangan perusahaan Keputusan perusahaan dalam memilih sumber dana selain memperhatikan dampaknya terhadap profitabilitas, juga perlu mempertimbangkan faktor-faktor sebagai berikut : 1. Tingkat pertumbuhan penjualan Perusahaan yang tingkat pertumbuhan penjualannya relatif tinggi dimungkinkan untuk dibelanjai dengan menggunakan utang yang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan yang pertumbuhan penjualannya rendah, karena keuntungan yang diperoleh dari peningkatan penjualan tersebut diharapkan masih bisa menutup biaya bunga utang. 2. Stabilitas penjualan Perusahaan yang penjualannya relatif stabil dari waktu ke waktu dimungkinkan untuk dibelanjai dengan utang yang lebih banyak dibandingkan dengan perusahaan yang penjualannya sangat 28 Syofian Syafri Harahap, Analisis Kritis atas Laporan Keuangan Perusahaan, (Jakarta : Rajawali Press, 2010) h. 300

30 38 berfluktuasi atau bersifat musiman, karena jika menggunakan utang dalam jumlah yang besar dengan beban bunga yang tetap, perusahaan yang penjualanya bersifat musiman dapat menghadapi kesulitan keuangan ketika sedang tidak musimnya atau saat penjualan mengalami penurunan Karakteristik industri Karakteristik industri dapat dilihat dari berbagai aspek, misalnya apakah perusahaan termasuk dalam industri yang padat karya atau industri yang bersifat padat modal. Perusahaan yang termasuk dalam industri yang tergolong padat modal sebaiknya lebih banyak dibelanjai dengan modal sendiri dibandingkan dengan utang, mengingat investasi dalam barang modal membutuhkan waktu yang lebih lama. 4. Struktur aktiva Perusahaan dengan komposisi aktiva lancar yang lebih besar daripada komposisi aktiva tetap terhadap total aktiva dapat menggunakan utang yang lebih besar untuk mendanai investasinya dibandingkan dengan perusahaan yang komposisi aktiva tetapnya lebih besar dibandingkan dengan aktiva lancar. 5. Sikap manajemen perusahaan Manajer perusahaan yang berani menanggung resiko (agresif) cenderung mendanai investasi perusahaannya dengan 29 I Made Sudana, op.cit., h. 162

31 39 utang yang lebih banyak dibandingkan dengan manajer perusahaan yang tidak berani menanggung resiko (konservativ). 6. Sikap pemberi pinjaman Bank dituntut untuk lebih berhati-hati dalam penyaluran kredit kepada nasabah atau lebih dikenal dengan sikap yang prudential. Hal ini akan berdampak pada penyaluran kredit yang lebih selektif oleh pihak bank kepada nasabah, sehingga akan mengurangi kesempatan perusahaan dalam memperoleh pinjaman dari bank Korelasi Leverage dan Modal Kerja Terhadap Profitabilitas a. Korelasi Leverage Terhadap Profitabiitas Leverage yang menguntungkan atau positif terjadi jika perusahaan dapat menghasilkan pendapatan yang lebih tinggi dengan menggunakan dana yang didapat dalam bentuk biaya tetap tersebut dari pada biaya pendanaan tetap yang harus dibayar. Disamping itu berapapun laba yang tersisa setelah pemenuhan biaya pendanaan tetap, akan menjadi milik para pemegang saham biasa. Sedangkan leverage yang tidak menguntugkan terjadi ketika perusahaan tidak memiliki hasil atau laba sebanyak biaya pendanaan tetapnya. Tidak selamanya penggunaan leverage menguntungkan, terutama pada saat perekonomian sedang tidak stabil. Pada saat perekonomian menurun, perusahaan dengan leverage yang rendah 30 I Made Sudana, op.cit., h. 163

32 40 memiliki resiko kerugian yang kecil, akan tetapi perolehan laba perusahaan tersebut juga rendah. Sebaliknya perusahaan dengan leverage yang tinggi akan mengalami resiko kerugian yang tinggi pada saat perekonomian sedang tidak stabil, akan tetapi perusahaan tersebut akan memperoleh laba yang tinggi pada saat perekonomian meningkat. ROA (Return On Asset) yang negatif disebabkan laba perusahaan dalam kondisi negatif pula atau rugi. Hal ini menunjukkan kemampuan dari modal yang diinvestasikan secara keseluruhan belum mampu untuk mengahsilkan laba. Sebaliknya ROA yang positif menunjukkan laba perusahaan dalam kondisi positif pula atau dengan kata lain perusahaan mendapatkan untung. Perolehan laba perusahaan yang positif ini mengakibatkan nilai perusahaan akan naik, sehingga harga saham pun akan naik pula. Dengan begitu maka return yang diterima para pemegang saham akan meningkat. Semakin tinggi ROA semakin tinggi kemampuan perusahaan untuk menghasilkan keuntungan dan memberikan return bagi pemegang sahamnya. Penggunaan utang (leverage) yang paling menguntungkan adalah pada saat perekonomian meningkat. Karena perusahaan mampu menghasilkan laba yang tinggi dengan menggunakan utang yang kecil daripada tingkat bunga yang harus dibayar oleh perusahaan. Sebaliknya pada perekonomian menurun perusahaan

33 41 memiliki laba yang rendah sedangkan penggunaan utang tinggi akan mengakibatkan perusahaan tidak mampu membayar kewajiban dan beresiko perusahaan dilikuidasi. b. Korelasi Modal Kerja Terhadap Profitabiitas Modal kerja yang cukup, lebih baik dari modal kerja yang berlebihan, karena dengan modal kerja yang berlebihan menunjukkan bahwa perusahaan tidak bisa menggunakan dana yang ada dengan baik, sehingga dana tersebut menjadi tidak produktf. Hal tersebut akan berdampak terhadap tingkat pengembalian modal perusahaan atau profitabilitas. Begitu juga sebaliknya modal kerja yang kurang dari cukup akan dapat menjadi penyebab kemunduran atau bahkan kegagalan suatu perusahaan dan menurunkan tingkat profitabilitas perusahaan. Manajemen modal kerja yang efektif meliputi dua keputusan dasar yang menyangkut tingkat investasi yang optimal dalam aktiva lancar dan perpaduan yang sesuai antara pendanan jangka pendek dan pendanaan jangka panjang yang digunakan untuk mendukung investasi dalam aktiva lancar. Baik keputusan mengenai tingkat investasi yang optimal dalam aktiva lancar maupun keputusan mengenai perpaduan yang sesuai antara pendanaan jangka pendek dan pendanan jangka panjang, sangat mempengaruhi hasil yang diharapkan yaitu tingkat profitabilitas dan resiko yang dihadapi. Mengurangi tingkat investasi

34 42 aktiva lancar, asalkan masih mampu memenuhi penjualan akan mengarah pada peningkatan Return On Asset perusahaan. Untuk investasi dengan biaya eksplisit dari pendanaan jangka pendek lebih kecil dari pendanaan jangka panjang, maka semakin besar profitabilitas atau kemampuan memperoleh laba perusahaan. B. Penelitian Terdahulu 1. Syarief Dienan Yahya pada tahun 2011, tentang Analisis Pengaruh Leverage Keuangan terhadap Profitabilitas pada perusahaan Telekomunikasi yang terdaftar di BEI dari hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa selama periode , tingkat Leverage Keuangan dan Profitabilitas beberapa sampel perusahaan mengalami fluktuasi. 2. Putri Karuniasari pada tahun 2013, tentang Pengaruh Leverage, Profitabilitas, dan Ukuran Perusahaan terhadap Luas Pengungkapan Laporan Keuangan pada Perusahaan Manufaktur yang telah Terdaftar di BEI hasil penelitian menunjukkan bahwa masih banyak perusahaan yang tingkat kelengkapan pengungkapan (disclosure) laporan keuangannya belum memenuhi aturan yang sesuai dengan PSAK yang ditetapkan oleh SK Bapepam sehingga bagi penelitian yang akan datang disarankan menggunakan populasi yang lebih banyak. 3. Rizka Persia Pasadena pada tahun 2013, tentang Pengaruh Likuiditas, Leverage, Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Deviden pada perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI hasil

35 43 penelitian ini menunjukkan bahwa likuiditas, leverage dan ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan deviden. Sementara itu Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap kebijakan deviden. 4. L. Rizkiyanti Putri pada tahun 2013, tentang Pengaruh Perputaran Kas Terhadap Profitabilitas Pada PT. Tirta Mumbul Jaya Abadi Singaraja Periode hasil penelitian ini menunjukkan perputaran kas secara parsial berpengaruh signifkan positif terhadap profitabilitas, sedangkan sisanya dipengaruh oleh faktor lain yang tidak diteliti. 5. Novita Sari Putri tentang Pengaruh Leverage, Ukuran Perusahaan, Perputaran Modal Kerja Dan likuiditas Terhadap Profitabilitas hasil penelitian ini mmenunjukkan bahwa secara pasial variabel leverage, ukuran perusahaan, perputaran modal kerja tidak berpengaruh terhadap profitablitas. Sedangkan variabel likuiditas berpengaruh terhadap profitabilitas. Secara simultan variabel leverage, ukuran perusahaan, perputaran modal kerja dan likuidias berpengaruh terhadap profitabilitas. C. Kerangka Berfikir Kerangka berfikir dalam suatu penelitian perlu dikemukakan apabila dalam penelitian tersebut berkenaan dua variabel atau lebih. Apabila penelitan hanya membahas sebuah variabel atau lebih secara mandiri (penelitian deskriptif), maka yang dilakukan peneliti disamping mengemukakan deskripsi teoritis untuk masing-masing variabel, juga argumentasi terhadap variasi besaran variabel yang diteliti.

36 44 Jadi kerangka berfikir merupakan kesimpulan tentang hubungan antar variabel yang disususn dari berbagai teori yang telah dideskripsikan. Berdasarkan teori-teori yang telah dideskripsikan tersebut, selanjutnya dianalisiis secara kritis dan sisitematis, sehingga menghasilkan kesimpulan tentang hubungan antar variabel yang diteliti dan selanjutnya digunakan untuk merumuskan hipotesis. 31 Berdasarkan landasan teori dan hasil penelitian terdahulu, penelitian ini mengajukan sebuah model penelitian yang dapat dijadikan sebuah pedoman. Maka diajukan leverage dan modal kerja mempengaruhi profitabilitas. Gambar 2.1 Kerangka Berfikir Leverage (X1) Modal Kerja (X2) (H 1 ) (H 2 ) Profitabilitas (Y) (H 3 ) 31 Sugiyono, Metode Penelitian Bisnis (Pendekatan Kuantitatif, Kualitatif dan R&D), (Bandung : ALFABETA, 2009), Cet. ke-14, h. 89

37 45 D. Hipotesis Hipotesis merupakan jawaban sementara terhadap rumusan masalah penelitian, dimana rumusan masalah telah dinyatakan dalam bentuk kalimat pertanyaan. Dikatakan sementara, karena jawaban yang diberikan belum berdasarkan teori yang relevan, belum didasarkan pada fakta-fakta yang empiris yang diperoleh melalui pengumpulan data. 32 Berdasarkan variabel yang diambil dalam kerangka berfikir di atas, maka hipotesis dalam penelitian ini adalah : H1 :Diduga leverage berpengaruh positif terhadap profitabilitas pada perusahaan sub sektor konstruksi, telekomunikasi, property dan real estate yang terdaftar di Daftar Efek Syariah. H2 :Diduga Modal Kerja berpengaruh positif terhadap profitabilitas pada perusahaan sub sektor konstruksi, telekomunikasi, property dan real estate yang terdaftar di Daftar Efek Syariah. H3 :Diduga Leverage dan Modal Kerja berpengaruh positif terhadap profitabilitas pada perusahaan sub sektor konstruksi, telekomunikasi, property dan real estate yang terdaftar di Daftar Efek Syariah. 32 Sugiyono, op., cit, h. 93