BAB II TINJAUAN PUSTAKA. memberi kecukupan pada investor (Reilly dan Brown, 2012:4). Investasi

Transkripsi

1 BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1 Landasan Teori Investasi Secara khusus, investasi adalah arus komitmen dari kas untuk jangka waktu tertentu dalam rangka untuk memperoleh pembayaran di masa depan yang akan memberi kecukupan pada investor (Reilly dan Brown, 2012:4). Investasi (investment), menurut the American Heritage Dictionary of the English Language, adalah kata benda dari kata kerja invest. Kata invest sendiri mempunyai dua definisi. Pertama, menempatkan (uang atau modal) demi hasil atau bunga dengan cara membeli properti, saham obligasi, reksa dana, dan lain-lain. Kedua, meluangkan atau memanfaatkan (waktu, uang, atau tenaga) demi keuntungan atau manfaat di kemudian hari. Pada dasarnya dari pengertian investasi diatas adalah seorang investor mengharapkan tingkat pengembalian atau menunjukkan harapan dari apa yang dihasilkan di hari esok Jenis Investasi Menurut jenisnya, investasi dapat dibedakan menjadi investasi langsung (direct investment) dan investasi tidak langsung (indirect investment), dengan uraian sebagai berikut (Syahyunan, 2015:3-4): 1. Investasi Langsung (Direct Investment) Investasi langsung adalah investasi pada aset atau faktor produksi untuk melakukan usaha (bisnis). Pada umumnya, dalam pembicaraan sehari-hari

2 jenis investasi ini disebut juga dengan investasi pada sektor riil atau investasi yang jelas wujudnya, mudah dilihat dan diukur dampaknya terhadap masyarakat secara keseluruhan. Investasi langsung juga menghasilkan dampak berganda (multiplier effect) yang besar bagi sektor ekonomi terkait dan kesejahteraan masyarakat luas. 2. Investasi Tidak Langsung (Indirect Investment) Investasi tidak langsung adalah investasi bukan pada aset atau faktor produksi, tetapi pada aset keuangan (financial assets), seperti deposito, investasi pada surat berharga (sekuritas), seperti saham, obligasi, reksa dana, dan sebagainya. Investasi pada aset keuangan juga bertujuan untuk mendapat manfaat masa depan. Manfaat masa depan dari investasi ini dikenal dengan istilah balas jasa investasi, berupa dividen atau capital gain Return dan Risiko Dalam investasi ada istilah high risk high return, jadi semakin tinggi risikonya semakin tinggi pula return dalam investasi tersebut. Menurut Hartono (2014: ) Return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi. Return dapat berupa return realisasi yang sudah terjadi atau return ekspektasi yang belum terjadi tetapi yang diharapkan akan terjadi dimasa mendatang. Return realisasi dihitung menggunakan data historis. Return realisasi penting karena digunakan sebagai salah satu pengukur kinerja dari perusahaan. Return realisasi atau return histori ini juga berguna sebagai dasar penentuan return ekspektasi (expected return) dan risiko dimasa datang.

3 Beberapa pengukuran return realisasi yang banyak digunakan adalah return total, relatif return, kumulatif return, dan return disesuaian (adjusted return). Sedangkan rata-rata dari return dapat dihitung berdasarkan rata-rata aritmatika dan rata-rata geometrik. Selain return yang dijabarkan tadi ada juga yang disebut return total. Return total merupakan return keseluruhan dari suatu investasi dalam suatu periode yang tertentu. Return total sering disebut dengan return saja. Return total terdiri dari capital gain (loss) dan yield. Capital gain atau capital loss merupakan selisih dari harga investasi sekarang relatif dengan harga periode yang lalu. Jika harga investasi sekarang lebih tinggi dari harga investasi periode lalu ini berarti terjadi keuntungan modal (capital gain), sebaliknya terjadi kerugian modal (capital loss). Yield merupakan persentase penerimaan kas periodik terhadap harga investasi periode tertentu dari suatu investasi. Dengan demikian, return total dapat juga dinyatakan sebagai berikut ini. Return = PP tt PP tt 1 + Yield PP tt 1 Hanya untuk menghitung return saja untuk suatu investasi tidaklah cukup. Risiko dari investasi juga perlu diperhitungkan. Menurut Horne dan Machowicz (2009: 105) terdapat dua jenis risiko investasi, yaitu: 1. Risiko Sistematis (Systematic Risk) Risiko sitematis mengacu pada faktor risiko yang mempengaruhi pasar secara keseluruhan seperti perubahan kondisi ekonomi, politik, perubahan situasi energi bumi. Risiko ini mempengaruhi semua sekuritas dan konsekuensinya tidak dapat didiversifikasikan. Dengan kata lain, investor yang

4 mempertahankan diversifikasi portofolio yang baik pun akan terpapar oleh risiko sistematis ini. Oleh karena itu, risiko sistematis sering disebut sebagai risiko pasar. 2. Risiko Tidak Sistematis (Unsystematic Risk) Risiko tidak sitematis sering disebut risiko spesifik atau unik adalah risiko untuk perusahaan atau industri tertentu. Risiko ini merupakan faktor independen (spesifik) ekonomi, politik dan lainnya yang mempengaruhi sekuritas. Dengan demikian, risiko ini dapat didiversifikasikan, dapat dikurangi atau dikontrol. Return dan risiko mempunyai hubungan yang positif, semakin besar risiko yang harus ditanggung, semakin besar return yang harus dikompensasikan (Hartono, 2014:285) Pengertian Reksa Dana Reksa dana mulai dikenal pertama kali di Belgia pada tahun 1822, yang berbentuk reksa dana tertutup (close end fund). Reksa dana tersebut diciptakan untuk para investor yang ingin berpartisipasi dalam portofolio utang-utang pemerintah yang memiliki keuntungan tinggi. Pada tahun 1860 reksa dana mulai menyebar ke Inggris dan Skotlandia dalam bentuk Unit Investment Trusts dan pada tahun 1920 mulai dikenal di Amerika Serikat dengan nama Mutual Fund. Kata Mutual Fund menunjuk pada pemanfaatan fund yang dikelola untuk kepentingan bersama (mutual). Inggris dan negara-negara commonwealth menyebut reksa dana dengan nama unit trusts. Australia dan Malaysia juga memakai kata unit trusts untuk pemahaman reksa dana. Trust bermakna

5 kepercayaan, atau nilai kepercayaan, yang dinyatakan dengan suatu perjanjian atau surat berharga atau penyertaan hak. Dengan demikian, unit trusts mengacu pada suatu penyerahan hak. Dalam perkembangannya, unit trusts ini disepakati untuk diinvestasikan pada portofolio guna menjamin kepentingan bersama dan benefit bersama (Widjaja dan Ramaniya, 2006: 7). Keberadaan reksa dana di Indonesia dapat dikatakan telah dimulai pada saat diaktifkannya kembali pasar modal di Indonesia. Pada saat itu penerbitan reksa dana dilakukan oleh persero (BUMN) yang didirikan khusus untuk menunjang kegiatan pasar modal Indonesia, sekalipun pada saat itu belum ada pengaturan khusus mengenai reksa dana. Istilah reksa dana lebih dikenal pada tahun 1990 dengan diizinkannya pelaku pasar modal untuk menerbitkan reksa dana melalui Keppres No.53 Tahun 1990 tentang Pasar Modal. Reksa dana merupakan unsur penting dalam pasar modal. Dapat dikatakan bahwa reksa dana adalah tiang strategi pasar modal di Indonesia. Diketahui demikian, karena reksa dana merupakan wadah untuk menghimpun dana masyarakat pemodal yang dapat mengurangi peranan modal asing (Widjaja dan Ramaniya, 2006: 8). Secara umum menurut UU No.8 tahun 1995 pasal 1 ayat 27 didefinisikan sebagai wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek oleh manajer investasi. Berdasarkan definisi tersebut, secara jelas bahwa reksa dana merupakan kumpulan dana dari masyarakat yang diinvestasikan pada saham, obligasi deposito berjangka, pasar uang, dan sebagainya. Dalam pengertian ini mengandung tiga unsur penting. Pertama, adanya dana dari masyarakat pemodal

6 (investor). Kedua, dana tersebut diinvestasikan dalam portofolio efek. Ketiga, dana tersebut dikelola oleh manajer investasi. Dana yang dikelola oleh manajer investasi tersebut merupakan milik bersama dari pemodal, dan manajer investasi adalah pihak yang dipercayakan untuk mengelola atau menginvestasikan dana tersebut dalam reksa dana (Widjaja dan Ramaniya, 2006: 9). Setiap orang dianjurkan untuk memilih reksa dana, alasannya adalah: 1. Untuk mendapatkan tambahan uang dalam jangka panjang dan untuk ditabung guna persiapan masa yang akan datang. 2. Untuk menghindari masalah keuangan yang kompleks dengan menyerahkan hal tersebut kepada pengarah profesional, di sisi yang lain investor dapat meraih keuntungan yang menarik setelah dikurangi tingkat inflasi (Rivai, et al., 2013:107). Pemodal Uang Sertifikat Reksa Dana Manajer Investasi Uang Surat Berharga Saham Obligasi Commercial Paper Deposito Sumber: Rivai, et al., 2013:107 Gambar 2.1. Mekanisme Reksa Dana

7 2.1.5 Jenis-jenis Reksa Dana Sebelum berinvestasi dalam reksa dana, lebih baik mengetahui dan memahami terlebih dahulu jenis reksa dana yang sesuai dengan tujuan calon investor tersebut. Pada dasarnya reksa dana mempunyai kesamaan di dalam struktur, tetapi berbeda dalam tujuan. Jenis reksa dana dapat dilihat dari beberapa sudut pandang Reksa Dana Berdasarkan Sifatnya Dilihat dari sifatnya, reksa dana terbagi atas (Syahyunan, 2015:66): 1. Reksa Dana Tertutup (Closed-End Fund) Adalah reksa dana yang tidak dapat membeli kembali saham-saham yang telah dijual kepada pemodal. Artinya pemegang saham tidak dapat menjual kembali sahamnya kepada manajer investasi. Apabila pemilik saham hendak menjual sahamnya, hal ini harus dilakukan melalui Bursa Efek tempat saham reksa dana tersebut dicatatkan. 2. Reksa Dana Terbuka (Open-End Fund) Adalah reksa dana yang menawarkan dan membeli kembali saham-sahamnya dari pemodal sampai sejumlah modal yang sudah dikeluarkan. Pemegang saham jenis ini dapat menjual kembali saham/unit penyertaannya setiap saat apabila diinginkan. Manajer investasi reksa dana, melalui Bank Kustodian wajib membelinya sesuai dengan Nilai Aktiva Bersih (NAB) per saham/unit pada saat tersebut.

8 Reksa Dana Berdasarkan Bentuknya Dilihat dari bentuknya, berdasarkan pasal 18 Undang undang No. 8 tahun 1995 reksa dana dapat dibedakan menjadi: 1. Reksa Dana Perseroan (corporate type) Dalam bentuk ini, perusahaan penerbit reksa dana menghimpun dana dengan menjual saham, dan selanjutnya dana dari hasil penjualan tersebut diinvestasikan pada berbagai jenis efek yang diperdagangkan di pasar modal maupun di pasar uang. Bentuk ini mempunyai ciri sebagai berikut. a. Bentuk hukumnya perseroan terbatas (PT). b. Kekayaan Reksa dana dikelola berdasarkan pada kontrak antara direksi Perusahaan dengan Manajer Investasi yang telah ditunjuk. c. Kekayaan Reksa dana disimpan berdasarkan pada kontrak antara Manajer Investasi dengan Bank Kustodian. 2. Reksa Dana Kontrak Investasi Kolektif (contractual type) Bentuk kontrak investasi kolektif adalah sebagai kontrak antara manajer investasi dengan bank kustodian yang mengikat pemegang unit penyertaan, dimana manajer investasi diberi wewenang untuk mengelola investasi kolektif dan bank kustodian diberi wewenang untuk melaksanakan penitipan kolektif. Bentuk ini bercirikan sebagai berikut. a. Bentuk hukumnya adalah Kontrak Investasi Kolektif. b. Manajer Investasi mengelola reksa dana berdasarkan kontrak. c. Penyimpanan kekayaan investasi kolektif yang dilakukan Bank kustodian dilakukan berdasarkan kontrak (Rivai, et al., 2013:109).

9 Reksa Dana Berdasarkan Portofolio Investasi Dilihat dari portofolio investasi, reksa dana terbagi atas (Syahyunan, 2015:66-67): 1. Reksa Dana Pasar Uang (Money Market Funds) Reksa dana jenis ini hanya melakukan investasi pada efek bersifat hutang dengan jatuh tempo kurang dari 1 (satu) tahun. Tujuannya adalah untuk menjaga likuiditas dan pemeliharaan modal. Reksa dana pasar uang cocok untuk investasi dengan jangka waktu <1 tahun. 2. Reksa Dana Pendapatan Tetap (Fixed Income Funds) Reksa dana jenis ini melakukan investasi sekurang-kurangnya 80% dari aktivanya dalam bentuk efek bersifat hutang (obligasi). Reksa dana ini memiliki risiko yang relatif lebih besar dari reksa dana pasar uang. Tujuannya adalah untuk mendapatkan tingkat pengembalian yang stabil. Reksa dana pendapatan tetap cocok untuk investasi untuk jangka waktu 1-3 tahun. 3. Reksa Dana Saham (Equity Funds) Reksa dana jenis ini melakukan investasi sekurang-kurangnya 80% dari aktivanya dalam bentuk efek bersifat ekuitas. Karena investasinya dilakukan pada saham, maka risikonya lebih tinggi dari dua jenis reksa dana sebelumnya, namun menghasilkan tingkat pengembalian yang tinggi. Reksa dana saham cocok untuk investasi dengan jangka waktu >5 tahun.

10 4. Reksa Dana Campuran (Discretionary Funds) Reksa dana jenis ini melakukan investasi maksimal 79% pada saham, obligasi, dan pasar uang. Reksa dana campuran cocok untuk investasi dengan jangka waktu 4-5 tahun Reksa Dana Terstruktur Dilihat dari sejarah perkembangan reksa dana di Indonesia, jenis reksa dana yang berkembang pertama kali selain reksa dana konvensional adalah reksa dana terstruktur (structured fund). Reksa dana terstruktur terdiri atas (Syahyunan, 2015:67-68): 1. Reksa Dana Indeks (Index Fund) Reksa dana indeks adalah reksa dana yang portofolio investasinya mengacu pada indeks tertentu. Indeks yang dijadikan acuan bisa berupa indeks saham atau indeks obligasi. Perbedaan antara reksa dana indeks dan reksa dana konvensional adalah reksa dana indeks mengambil strategi investasi pasif dengan menghasilkan tingkat return yang setara dengan return indeks yang ditirunya. Untuk mengalahkan indeks yang menjadi acuan, reksa dana konvensional mencoba menerapkan strategi aktif. 2. Reksa Dana Terproteksi (Capital Protected Fund) Reksa dana terproteksi adalah reksa dana yang berusaha memproteksi nilai investasi awal investasi investor. Mekanisme proteksi umumnya dilakukan dengan membeli instrumen surat hutang (obligasi) dan memegangnya hingga jatuh tempo (buy and hold), kecuali obligasi yang bersangkutan mengalami gagal bayar, nilai investasi awal akan terjaga seutuhnya. Jenis reksa dana ini

11 merupakan jenis reksa dana dengan dana kelolaan terbesar kedua setelah reksa dana saham. Banyak investor institusi yang memanfaatkan jenis reksa dana ini sebagai fasilitas penghematan pajak obligasi karena persentase pengenaan pajak yang lebih rendah (5% atas reksa dana vs 15% atas investor biasa). Sebagai informasi, fasilitas penghematan pajak berlaku dari tahun 2011 hingga 2013 kemudian kembali ke 15% pada tahun Reksa dana terproteksi merupakan jenis reksa dana terstruktur yang paling diminati investor Indonesia karena sifatnya yang sangat mirip dengan deposito. Hanya reksa dana ini yang bisa memberikan indikasi tingkat return yang akan diterima investor dan memiliki fasilitas pembagian dividen setiap bulannya. Karena berbasis obligasi negara dan korporasi yang kuponnya diatas deposito, biasanya jenis reksa dana ini menjadi alternatif pengganti deposito oleh pihak perbankan. Jumlah reksa dana terproteksi ini amat banyak, namun seiring jatuh temponya obligasi, biasanya reksa dana ini juga ikut dibubarkan. Setelah itu, Manajer Investasi akan menerbitkan seri reksa dana terproteksi baru sesuai portofolio obligasi yang baru. 3. Reksa Dana dengan Penjaminan (Capital Guaranteed Fund) Reksa dana dengan penjaminan adalah reksa dana yang menggaransi nilai investasi awal investor. Mekanisme garansi dilakukan dengan cara membuat perjanjian dengan guarantor. Pihak yang bertindak sebagai guarantor adalah perusahaan asuransi. Meskipun sudah diatur sejak tahun 2004, sampai sekarang belum ada Manajer Investasi yang menggarap jenis reksa dana ini. Rumitnya mekanisme penjaminan dan berkurangnya potensi return akibat

12 premi asuransi ditengarai menjadi penyebab kurang berkembangnya reksa dana ini. Dari ketiga jenis reksa dana terstruktur diatas, hanya Reksa Dana Indeks (Index Fund) yang bisa ditawarkan secara terus-menerus seperti layaknya jenis reksa dana konvensional. Reksa Dana terproteksi (Capital Protected Fund) dan Reksa Dana dengan Penjaminan (Capital Guaranteed Fund) memiliki masa penawaran yang terbatas Karakteristik reksa dana Reksa dana merupakan salah satu instrumen investasi yang memiliki karakteristik tertentu. Menurut Simatupang (2010: ) beberapa karakteristik reksa dana diantaranya: 1. Investasi Dana dalam Bentuk Portofolio Efek Dana masyarakat yang terkumpul oleh manajer investasi dari penjualan unit reksa dana hanya efek dapat diinvestasikan kembali dalam bentuk efek (portofolio efek) yang tercatat dipasar modal dan di pasar uang dan tidak bisa diinvestasikan diluar efek yang tercatat dipasar modal dan pasar uang. Reksa dana adalah produk investasi yang unik yang berbeda dengan bentuk bentuk instrumen investasi keuangan yang lain. 2. Dana Pengelolaan Relatif dalam Jumlah Besar Total Nilai Aktiva Bersih (NAB) dari reksa dana yang ditawarkan dalam jumlah yang relatif besar, jumlah tersebut cukup fleksibel dan efektif untuk melakukan diversifikasi terhadap portofolio aset reksa dana yang diinginkan apabila dibandingkan dengan dana yang relatif terbatas yang dimiliki para

13 investor perorangan yang melakukan sendiri investasi secara langsung terhadap suatu saham. 3. Dikelola Manajer Investasi dan Bersifat Terbuka Sesuai peraturan Kep.19/PM/1996 dan Kep.07/PM/2007 tentang pedoman pengelolaan reksa dana baik berbentuk perseroan maupun berbentuk KIK, sepenuhnya hanya dapat dilakukan oleh manajer investasi yang telah memperoleh izin dari BAPEPAM. Disamping persyaratan yang mewajibkan pengelolaan reksa dana hanya kepada manajer investasi, juga diatur persyaratan lain berupa ketentuan pengelolaan reksa dana harus bersifat terbuka, khususnya bagi reksa dana bersifat terbuka sesuai dengan Keputusan Ketua BAPEPAM yaitu Kep.08/PM/1997 tanggal 30 April Adapun pengertian bersifat terbuka dimaksudkan bahwa posisi NAB reksa dana wajib dihitung setiap hari dan hasilnya diumumkan oleh manajer investasi melalui media informasi seperti pemberitaan di dalam koran yang memiliki peredaraan berskala nasional. 4. Reksa Dana adalah Produk Masal Adanya ketentuan yang mengatur persyaratan investasi hanya dapat dilakukan dalam bentuk efek efek yang tercatat dipasar modal dan pasar uang yang dituangkan dalam bentuk suatu portofolio efek reksa dana, menunjukkan bahwa reksa dana adalah produk investasi yang secara otomatis terdiversifikasi yang merupakan syarat yang sangat penting untuk meminimalisasi risiko bagi para pemodal atau investor yang melakukan investasi didalam produk keuangan seperti produk pasar modal.

14 5. Nilai Aktiva Bersih (NAB) Sebagai Satuan Nilai Aset Reksa Dana Ukuran dari nilai portofolio efek suatu reksa dana adalah Nilai Aktiva Bersih (NAB) atau Net Asset Value (NAV). Dengan demikian kinerja suatu produk reksa dana dapat dilihat dari NAB masing masing reksa dana yang menjadi satuan dari nilai aset suatu reksa dana. Secara umum NAB suatu reksa dana sangat tergantung kepada kinerja sekuritas yang menjadi portofolio reksa dana yang bersangkutan yaitu apabila harga pasar dari aset aset yang menjadi portofolio reksa dana mengalami kenaikan, maka secara otomatis NAB reksa dana yang bersangkutan juga akan mengalami kenaikan dan sebaliknya apabila aset aset dalam portofolio reksa dana mengalami penurunan di pasar maka otomatis total NAB reksa dana yang bersangkutan juga akan mengalami penurunan Cara Memilih Jenis Reksa Dana Menurut Rivai, et al., (2013: ) Ada dua hal yang paling dihindari oleh investor, yaitu kerugian yang besar dan penyesalan. Jadi, langkah pertama adalah menentukan jenis reksa dana yang sesuai dengan kebutuhan, jangka waktu investasi, dan cara dalam memgelola keuangan anda sendiri. Seorang investor tentu tidak ingin menyesal karena memiliki investasi yang besar, tetapi tidak memberikan hasil yang sesuai, dan disisi lain anda tidak memiliki investasi yang terbukti memberikan hasil yang lebih baik. Semua orang ingin mendapatkan investasi terbaik dan beragam. Dalam kaidah itulah reksa dana didirikan, yaitu untuk tujuan investasi yang berbeda-beda dari para investor.

15 Semua investor, baik pemula maupun berpengalaman, memulai langkah investasinya dengan tujuan yang umumnya sama seperti menabung untuk masa pensiun atau untuk biaya pendidikan, mempertahankan kekayaan yang telah ada, dan mendapatkan penghasilan.dalam hal ini, seorang investor harus menentukan tujuan investasinya dan risiko apa yang diinginkan. Seperti yang diuraikan sebelumnya, lebih banyak waktu dari uang yang investor miliki, maka investor sebaiknya memilih reksa dana yang berpotensi lebih besar dalam jangka panjang karena investor tidak terlalu memikirkan fluktuasi harga pada jangka pendek. Menurut Samsul (2006: 350) setiap hari total nilai wajar aktiva selalu berubah di sebabkan oleh beberapa hal, yaitu: 1. Nilai pasar setiap jenis aset investasi berubah 2. Pendapatan bunga bank harian 3. Perhitungan pendapatan kupon obligasi harian dan 4. Perubahan jumlah unit penyertaan yang beredar setiap hari Return Reksa Dana Return portofolio reksa dana dapat dihitung dengan yang dilakukan untuk menghitung return aktiva tunggal, yaitu (Hartono, 2014: 705): RRRRRRRRRRRR RRRRRRRRRR DDDDDDDD RR pp = NNNNNN tt NNNNNN tt 1 NNNNNN tt 1 dimana: NAB t = Nilai Aktiva Bersih yang merupakan nilai portofolio periode sekarang (t) NAB t-1 = Nilai Aktiva Bersih yang merupakan nilai portofolio periode lalu (t-1)

16 2.1.9 Risk Free Rate Menurut Jordan dan Miller (2009: 16) risk free rate merupakan tingkat pengembalian atau tingkat keutungan dari investasi tanpa risiko. Sertifikat Bank Indonesia (SBI) merupakan surat berharga pasar uang yang menonjol karna berfungsi sebagai aset patokan. Meskipun dalam arti murni tidak ada aset keuangan bebas risiko, secara praktis Sertifikat Bank Indonesia (SBI) adalah aset bebas risiko (Jones, et al. 2009: 28). Rata-rata risk free rate dapat dihitung sebagai berikut: RR ff = SSSSSSSS BBBBBBBBBB SSSSSS nn dimana: RR ff = Rata-rata risk free rate n = Jumlah bulan Kinerja Reksa Dana Penilaian terhadap kinerja reksa dana saham penting untuk dilakukan. Menurut Jordan dan Miller (2009: 414) evaluasi kinerja reksa dana merupakan penilaian seberarapa baik kinerja manajer investasi dalam mencapai keseimbangan antara return dengan risiko yang dapat diterima. Investor yang ingin membeli reksa dana harus melihat terlebih dahulu kondisi pasar yang sedang berlangsung. Jika pasar dalam keadaan semarak (bullish market) urutan pilihan jatuh pada reksa dana saham, reksa dana campuran, reksa dana pasar uang dan reksa dana pendapatan tetap, namun dalam kondisi pasar lesu (bearish market) pilihan jatuh pada reksa dana pendapatan tetap, reksa dana pasar uang, reksa dana campuran dan reksa dana saham. Manajer investasi dapat mengubah-ubah

17 kebijakan komposisi investasinya disesuaikan dengan keadaan pasar, baik dalam situasi pasar bullish atau bearish untuk mendapatkan sutu keuntungan yang optimal (Samsul, 2006:362) Menurut teori portofolio modern (MPT) oleh Markowitz (1952), yang mengkuantifikasi bagaimana investor rasional membuat keputusan berdasarkan keuntungan yang diharapkan dan risiko, telah membawa banyak pengembangan untuk pengukuran kinerja portofolio. Mengarahkan pengukuran kinerja menjadi lebih baik dengan adanya langkah-langkah penyesuaian risiko. Biasanya, para investor akan mengambil keputusan investasinya dengan melihat kinerja reksa dana pada masa lalu. Perlu untuk diingat, reksa dana memiliki kinerja yang baik pada masa lalu bukan menjadi suatu jaminan bila kinerja reksa dana di masa mendatang juga akan memiliki kinerja yang baik, tetapi adanya kinerja yang baik pada masa lalu menjadi harapan bahwa reksa dana juga akan mampu mendapatkan kinerja yang baik pada waktu mendatang (Hirt dan Block, 2006:517). Dalam melakukan penilaian kinerja portofolio terdapat dua cara (Elton, et al., 2014: ), yaitu: pertama, melakukan perbandingan langsung (direct comparison/raw performance). Kedua, menggunakan parameter tertentu, yaitu dengan metode raw return dan risk adjusted return. Metode raw return adalah metode yang digunkan untuk mengukur kinerja yang merupakan total return portofolio yang diterima tanpa penyesuaian risiko, metode raw return tidak mempertimbangkan risiko dalam perhitungannya sehingga kurang relevan dalam mengevaluasi kinerja portofolio dimana investor sangat mempertimbangkan

18 tingkat risiko yang dapat diterima. Risk adjusted return merupakan pengukuran kinerja portofolio dengan mengkombinasikan return dan risiko dalam satu pengukuran (Jones, et al. 2009: 634). Beberapa metode risk adjusted return yang telah dikembangkan diantaranya: metode Sharpe, metode Treynor dan metode Jensen Metode Sharpe Dalam penelitian ini kinerja reksa dana diukur menggunakan metode sharpe. Metode Sharpe merupakan alat ukur dari rasio pengembalian/risiko (reward/ratio risk). Risiko portofolio diukur oleh standar deviasi portofolio. Maka indeks Sharpe merupakan alat ukur kelebihan pengembalian relatif terhadap total perbedaan portofolio. Metode Sharpe ini berkaitan dengan prediksi kinerja masa datang yang menggunakan data masa lalu untuk menguji modelnya. Sharpe menghubungkan antara besarnya reward dan besarnya risiko. Semakin besar nilai sharpe nya maka semakin baik kinerja dari portofolionya (Hartono, 2014:709). Persamaan metode Sharpe adalah: SS pp = RR pp RR ff σσ pp dimana: S p = Nilai Rasio Sharpe, R p = Rata-rata kinerja periode tertentu, R f = Rata-rata kinerja investasi bebas risiko periode tertentu, = Standar deviasi reksadana untuk periode tertentu. σ p

19 Fund Longevity Usia reksa dana mencerminkan pengalaman dari manajer investasi dalam mengelola suatu reksadana. Menurut Akbarini (2004) Fund longevity atau usia reksa dana merupakan kategori yang berjenis numerik yang menunjukkan usia dari tiap reksa dana yang dihitung sejak tanggal reksa dana tersebut efektif diperdagangkan. Reksa dana yang memiliki umur yang lebih lama akan memiliki track record yang lebih panjang, maka dari itu akan dapat memberikan gambaran kinerja yang lebih baik kepada para investornya (Rao, 2000, dalam Akbarini, 2004). Namun demikian, terdapat argumentasi yang menyatakan bahwa reksa dana dengan usia yang lebih muda menunjukkan kinerja yang lebih aktif. Hal ini didukung oleh Blake dan Timmermann (1998) yang mengungkapkan bahwa reksa dana cenderung untuk melakukan yang terbaik selama tahun pertama kemunculan mereka. Fund longevity dirumuskan sebagai berikut: Age= periode penelitian- tanggal efektif Fund Cash Flow Menurut Darsono dan Ashari (2005: 90) arus kas adalah suatu laporan yang memuat informasi/ aliran tentang sumber dan penggunaan kas selama periode tertentu. Cash Flow menunjukkan total penghasilan dan dari mana saja sumbernya serta total pengeluaran dan kemana saja uang tersebut dibelanjakan. Cash Flow mengekspresikan laba bersih ditambah depresiasi, yang secara aktual didistribusikan kepada investor, yakni setelah perusahaan menanamkan invesatasi

20 di fixed asset dan modal kerjanya yang penting untuk kelanjutan operasi. Jadi nilai perusahaan berhubungan dengan kemampuannya menghasilkan arus kas. Sehingga jika arus kasnya meningkat nilai perusahaan akan naik, yang selanjutnya juga akan menaikkan harga saham. Menurut Ikatan Akuntansi Indonesia PSAK no.49 tentang reksa dana (2002), laporan keuangan reksa dana melaporkan 4 klasifikasi aktivitas, yaitu: laporan aktiva dan kewajiban, laporan operasi, laporan perubahan aktiva bersih dan catatan atas laporan keuangan. Laporan aktiva dan kewajiban bertujuan untuk menyediakan informasi mengenai aktiva, kewajiban dan aktiva bersih suatu reksa dana dan informasi mengenai hubungan antar unsur tersebut pada waktu tertentu, laporan aktiva dan kewajiban tidak dikelompokan menjasi elemen lancar dan elemen tidak lancar. Pada bagian aktiva, akun portofolio efek disajikan pada urutan pertama, sedangkan akun lainnya berdasarkan urutan likuiditas. Akun kewajiban dilaporkan berdasarkan jatuh tempo. Laporan operasi bertujuan untuk menyajikan perubahan aktiva bersih yang berasal dari seluruh aktivitas investasi reksa dana, dengan melaporkan pendapatan investasi berupa dividen, bunga dan pendapatan lain-lain dikurangi beban, jumlah keuntungan (kerugian) transaksi efek yang telah direalisasikan dalam satu periode. Laporan perubahan aktiva bersih bertujuan untuk menyajikan informasi ringkas tentang perubahan aktiva bersih dari operasi dan perubahan aktiva bersih yang berasal dari transaksi dengan pemegang saham atau unit penyertaan. Informasi berikut ini harus diungkapkan dalam catatan atas laporan keuangan:

21 1. Ikhtisar pembelian dan penjualan efek selama periode pelaporanan yang memuat informasi untuk tiap efek sebagai berikut: a. Efek ekuitas b. Efek hutang 2. Beban komisi perantara pedagang efek selama periode pelaporan. 3. Jumlah unit penyertaan yang dimiliki yang dimiliki oleh pemodal dan yang dimiliki oleh manajer investasi. 4. Rincian portofolio efek yang memuat informasi untuk tiap efek. Beberapa studi menemukan bukti bahwa uang akan lebih cenderung mengalir ke dana yang memiliki return tinggi pada periode sebelumnya. Gruber (1996) menemukan bahwa dana dengan arus kas bersih yang tinggi memiliki tingkat return yang lebih tinggi daripada dana dengan arus kas bersih yang ratarata. Jadi, Semakin tinggi arus kas bersih maka akan meningkatkan kinerja reksa dana tersebut. Fund cash flow dapat dirumuskan menurut (Barber, Odan, dan Lu Zheng) sebagai berikut: Di mana: NNNNNNNN, tt = TTTTTT pp,tt [TTTTTT pp,tt RR pp,tt ] TTTTTT pp,tt 1 NCFp,t = Aliran kas dari dana p pada akhir periode t. TNAP, t = Total nilai aktiva bersih dari dana p pada akhir periode t. TNAP, t-1 = Total nilai aktiva bersih dari dana p pada akhir periode t-1 Rp, t = Return reksa dana p untuk periode t.

22 Fund Size Fund size atau ukuran reksa dana merupakan salah satu alat ukur besar kecilnya reksa dana berdasarkan dana yang dikelola. Ukuran reksa dana dihitung berdasarkan Nilai Aktiva Bersih bulanan. Nilai aktiva bersih (NAB) sudah tersedia di situs Bapepam. Adapun dalam penelitian ini ukuran reksa dana dihitung berdasarkan besarnya Total Net Assets (TNA) atau total nilai aktiva bersih yang dimiliki (Gruber, 1995). Menurut Chen et al (2004) mengukur ukuran reksa dana menggunakan logaritma natural dari TNA (Total Net Asset) atau log dari total Nilai Aktiva Bersih (NAB). Ukuran yang besar akan mampu memberikan kinerja yang baik pada reksa dana. Di satu sisi, menyatakan bahwa fund size memiliki pengaruh negatif terhadap kinerja reksa dana. Terdapat argumentasi oleh Droms dan Walker (1994) tidak terdapat bukti ukuran reksa dana mempengaruhi kinerja suatu reksa dana, baik berukuran mikro, kecil, medium, ataupun besar. Penelitian juga menunjukkan bahwa manajer investasi yang mengelola produk reksa dana dengan ukuran reksa dana medium dan besar tidak mampu untuk mengungguli bursa saham dan juga tidak mendayagunakan keuntungan dari ukuran reksa dana mereka yang relatif besar. 2.2 Penelitian Terdahulu Ria Utami (2014) meneliti tentang kinerja reksa dana saham dengan 5 variabel independen dengan menggunakan metode sharpe. Hasil penelitian yang dilakukan adalah terdapat hubungan positif tidak signifikan antara ukuran reksa dana dengan kinerjanya. Sementara cash flow berpengaruh positif signifikan, usia

23 keluarga reksa dana berpengaruh positif tidak signifikan dan past return berpengaruh negatif signifikan terhadap kinerja reksa dana. See dan Jusoh (2012) dalam penelitiannya yang berjudul Fund Characteristics And Fund Performance: Evidence of Malaysian Mutual Funds. Dalam penelitiannya kinerja reksa dana dilihat dari Risk Ratio, Fund Size, Expense Ratio, Turnover ratio dan Fund Age. Penelitian ini menggunakan model Jensen untuk mengukur kinerja reksa dana. Hasil penelitian menunjukan bahwa risiko signifikan berpengaruh positif terhadap kinerja reksa dana. Ukuran berpengaruh positif akan tetapi tidak signifikan. Biaya-biaya signifikan berpengaruh positif terhadap kinerja reksa dana. Turnover berpengaruh negatif terhadap kinerja reksa dana. Usia reksa dana berpengaruh negatif terhadap kinerja reksa dana. Osin P. Panjaitan (2011) dalam penelitiannya yang berjudul Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kinerja Reksa Dana Saham Dengan Menggunakan Metode Sharpe di Bursa Efek Indonesia. Tujuan penelitian adalah untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh Expense Ratio, Turnover Ratio, Ukuran Reksa Dana, dan Cash Flow terhadap kinerja reksa dana saham pada reksa dana saham di Bursa Efek Indonesia. Metodologi penelitian yang digunakan adalah metode analisis deskriptif dan metode analisis statistik. Data yang digunakan adalah data sekunder. Penelitian ini menggunakan data penelitian berjumlah 24 perusahaan. Hasil menunjukkan bahwa pada reksa dana saham masing-masing variabel Expense Ratio, Ukuran Reksa Dana dan Cash Flow

24 memiliki pengaruh terhadap kinerja reksa dana, tetapi Turnover Ratio tidak memiliki pengaruh terhadap kinerja reksa dana saham. Teerapan Suppa-Aim (2010) melakukan penelitian tentang kinerja reksadana di Thailand dengan mengevaluasi kinerja reksa dana serta menilai gaya dan strategi yang digunakan oleh manajer investasi, mengevaluasi kinerja reksa dana berdasarkan karakteristik reksa dana, mengevaluasi dampak likuiditas terhadap kinerja reksa dana, dan mengevaluasi peranan kebijakan yang dijalankan oleh Thailand yang menerapkan Tax-Advantage Type. Hasil dari penelitian ini yaitu sebagian besar manajer investasi di Thailand tidak memberikan nilai tambah bagi investor karena mereka hanya berinvestasi dalam saham kecil. Serta menemukan bukti bahwa kinerja reksa dana akan terus berkesinambungan dimana kinerja reksa dana yang buruk akan terus memburuk. Sementara itu pula dalam penelitian ini juga menemukan bukti bahwa arus kas tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap kinerja reksa dana. Ukuran, umur, dan keluarga reksa dana memiliki kemampuan dalam menjelaskan kinerja reksa dana namun hal ini spesifik terhadap kebijakan investasi. Dan menyimpulkan bahwa likuditas memiliki pengaruh terhadap kinerja reksa dana. Thomas Karlsson and Marina Persson (2005) dalam penelitiannya yang berjudul Mutual fund performance: Explaining the performance of Swedish domestic equity mutual funds using different fund characteristics. Tujuan penelitian adalah untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh risk, size, expense, turnover, age, and management tenure terhadap kinerja reksa dana. Hasil

25 menunjukkan bahwa pada reksa dana saham semua variabel berpengaruh terhadap kinerja reksa dana. Menurut Chen et. al. (2004) dalam penelitiannya yang berjudul Does Fund Size Erode Mutual Fund Performance? The Role of Liquidity and Organization. Dalam penelitiannya kinerja reksa dana diukur terhadap Risk Ratio, Fund Size, Expenese Ratio, dan Fund Age. Hasil penelitian menunjukan bahwa risiko signifikan berpengaruh negatif terhadap kinerja reksa dana. Ukuran reksa dana signifikan berpengaruh positif terhadap kinerja reksa dana. Biaya-biaya signifikan berpengaruh negatif terhadap kinerja reksa dana. Turnover signifikan berpengaruh negatif terhadap kinerja reksa dana. Usia signifikan berpengaruh negatif terhadap kinerja reksa dana. Menurut Dahlquist, Magnus, Engstrom, Stefan dan Soderlind, Paul (2000) melakukan penelitian terhadap kinerja reksa dana yang dipengaruhi oleh Turnover, Expense Ratio, Fund Size dan Cash Flow menggunakan metode crosssectional. Dia mempelajari kinerja reksa dana di pasar Swedia. Penelitian ini menghasilkan bahwa Turnover berpengaruh signifikan positif terhadap kinerja reksa dana. Expense Ratio berpengaruh signifikan negatif terhadap kinerja reksa dana. Fund Size berpengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap kinerja reksa dana. Cash Flow berpengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap kinerja reksa dana. Berikut disajikan ringkasan penelitian terdahulu disajikan dalam Tabel 2.1

26 Nama Peneliti/ Tahun Ria Utami (2014) Judul Penelitian Analisis pengaruh past return, fund cash flow, fund size, fund longevity dan family fund size terhadap kinerja reksa dana saham Tabel 2.1 Penelitian Terdahulu Variabel Dependen Kinerja Reksa Dana Saham Independen 1. Past Return 2. Fund Cash Flow 3. Fund Size 4. Fund Longevity 5. Family Fund Size Metode Analisis Analisis Regresi Linear Berganda Hasil Penelitian Terdapat hubungan positif tidak signifikan antara fund size dengan kinerjanya. Sementara cash flow berpengaruh positif signifikan, usia keluarga reksa dana berpengaruh positif tidak signifikan dan past return berpengaruh negatif signifikan terhadap kinerja reksa dana Yong Pui See, Ruzita Jusoh (2012) Fund Characteristics And Fund Performance: Evidence of Malaysian Mutual Fund Dependen Kinerja Reksa Dana Independen 1. Risk Ratio 2. Fund Size 3. Expense Ratio 4. Turnover Ratio 5. Fund Age Multiple Regressions Risk signifikan berpengaruh positif terhadap kinerja reksa dana. Fund size berpengaruh positif akan tetapi tidak signifikan. Expense ratio signifikan berpengaruh positif terhadap kinerja reksa dana. Turnover dan fund age berpengaruh negatif terhadap kinerja reksa dana. Osin P. Panjaitan (2011) Analisis Faktor- Faktor Yang Mempengaruhi Kinerja Reksa Dana Saham Dengan Menggunakan Metode Sharpe Di Bursa Efek Indonesia Dependen Kinerja Reksa Dana Saham Independen 1. Expense Ratio 2. Turnover Ratio 3. Ukuran 4. Cash Flow Metode analisis statistik dan metode analisis deskriptif Expense ratio, ukuran dan cash flow berpengaruh, tetapi turnover tidak berpengaruh terhadap kinerja reksa dana saham

27 Lanjutan Tabel 2.1 Nama Peneliti/ Tahun Teerapan Suppa- Aim (2010) Judul Penelitian Mutual Fund Performance in Emerging Markets: The Case of Thailand Variabel Dependen Kinerja Dana Reksa Independen 1. Cash Flow 2. Size 3. Age 4. Family Fund 5. Likuiditas Metode Analisis Multidimensi onal panel regression Hasil Penelitian Cash flow tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap kinerja. Size, age, dan family fund memiliki kemampuan menjelaskan kinerja reksa dana namun hal ini spesifik terhadap kebijakan investasi. Likuditas memiliki pengaruh terhadap kinerja reksa dana. Thomas Karlsson and Marina Persson (2005) Chen et. al. (2004) Dahlquis t, Magnus, Engstro m, Stefan dan Soderlin d, paul (2000) Mutual fund performance: Explaining the performance of Swedish domestic equity mutual funds using different fund characteristics Does Fund Size Erode Mutual Fund Performance? The Role of Liquidity and Organization Performance and Characteristics of Swedish Mutual Fund Dependen Kinerja Dana Reksa Independen 1. Risk Ratio 2. Fund Size 3. Expense Ratio 4. Management Tenure 5. Fund Age 6. Turnover Ratio Dependen Kinerja Reksa Dana Independen 1. Risk Ratio 2. Fund Size 3. Expense Ratio 4. Fund Age Dependen Kinerja Reksa Dana Independen 1. Expense Ratio 2. Turnover Ratio 3. Fund Size 4. Cash Flow Multiple Regression Regression Crosssectional Semua variabel independen berpengaruh terhadap variabel dependen. Risk, Expense, Age berpengaruh negatif signifikan terhadap kinerja reksa dana. Size berpengaruh positif signifikan. terhadap kinerja reksa dana. Turnover berpengaruh signifikan positif terhadap kinerja reksa dana. Expense Ratio berpengaruh signifikan negatif terhadap kinerja reksa dana. Fund Size berpengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap kinerja reksa dana. Cash Flow berpengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap kinerja reksa dana

28 2.3 Kerangka Konseptual Pengaruh Fund Longevity terhadap Kinerja Reksa Dana Menurut Rao (2000, dalam Akbarini, 2004), reksa dana yang memiliki umur yang lebih lama akan memiliki track record yang lebih panjang, maka dari itu akan dapat memberikan gambaran kinerja yang lebih baik kepada para investornya. Fund longevity atau usia reksa dana merupakan kategori yang berjenis numerik yang menunjukkan usia dari tiap reksa dana yang dihitung sejak tanggal reksa dana tersebut efektif diperdagangkan. Umur reksa dana mencerminkan pengalaman dari manajer investasinya dalam mengelola reksa dana tersebut. Semakin lama umur suatu reksa dana, maka manajer investasinya semakin berpengalaman dalam mengelola portofolio Pengaruh Fund Cash Flow terhadap Kinerja Reksa Dana Menurut Darsono dan Ashari (2005: 90) arus kas adalah suatu laporan yang memuat informasi/ aliran tentang sumber dan penggunaan kas selama periode tertentu. Syarat utama dalam melakukan investasi adalah Cash Flow harus positif karena jika Cash Flow negatif maka tidak ada dana yang akan diinvestasikan. Beberapa studi menemukan bukti bahwa uang akan lebih cenderung mengalir ke dana yang memiliki return tinggi pada periode sebelumnya. Gruber (1996) menemukan bahwa dana dengan arus kas bersih yang tinggi memiliki tingkat return yang lebih tinggi daripada dana dengan arus kas bersih yang rata-rata. Jadi, Semakin tinggi arus kas bersih maka akan meningkatkan kinerja reksa dana tersebut.

29 2.3.3 Pengaruh Fund Size terhadap Kinerja Reksa Dana Ukuran reksa dana (fund size) menurut Gruber (1995) merupakan salah satu alat ukur besar kecilnya reksa dana berdasarkan dana yang dikelola. Aktiva sebuah perusahaan mempresentasikan besaran kekayaan yang dimiliki perusahaan tersebut. Kekayaan reksa dana dapat dinilai dari besarnya Total Net Assets (TNA) yang dimiliki. Semakin besar ukuran reksa dana maka kemungkinan mendiversifikasi asset lebih besar pula. Sehingga ukuran yang besar akan mampu memberikan kinerja yang baik pada reksa dana. Berdasarkan tinjauan pustaka dan penelitian terdahulu yang sudah diuraikan, kerangka konseptual penelitian ini dapat digambarkan pada Gambar 2.2 berikut: Fund Longevity Fund Cash Flow Kinerja Reksa Dana Fund Size Gambar 2.2 Kerangka Konseptual 2.4 Hipotesis Hipotesis adalah suatu penjelasan sementara tentang perilaku, fenomena atau keadaan tertentu yang telah terjadi atau akan terjadi (Kuncoro, 2009: 59). Berdasarkan gambar kerangka konseptual, maka hipotesis yang dapat diajukan adalah :

30 1. Fund Longevity (usia) berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja reksa dana saham. 2. Fund Cash Flow berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja reksa dana saham. 3. Fund Size (ukuran) berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja reksa dana saham. 4. Fund longevity, fund cash flow, dan fund size secara simultan berpengaruh signifikan terhadap kinerja reksa dana saham.