BAB I PENDAHULUAN Latar Belakang

Transkripsi

1 BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Investasi digolongkan menjadi dua jenis, yaitu investasi dalam surat kepemilikan (saham) dan investasi dalam surat utang (obligasi). Fabozzi (2009) mendefinisikan obligasi sebagai suatu instrumen utang yang ditawarkan oleh penerbit yang juga disebut debitur atau peminjam untuk membayar kembali kepada investor sejumlah yang dipinjam ditambah bunga selama tahun yang ditentukan. Faerber (2010) menyatakan bahwa investor lebih memilih berinvestasi pada obligasi dibandingkan dengan saham karena dua alasan, yaitu: (1) volatilitas saham lebih tinggi dibanding obligasi, sehingga mengurangi daya tarik investasi pada saham, dan (2) obligasi menawarkan tingkat pengembalian yang positif dengan pendapatan tetap ( fixed income), sehingga obligasi lebih memberikan jaminan dibandingkan saham. Selain itu, yang menjadi pertimbangan oleh investor obligasi adalah return obligasi. Return obligasi merupakan hasil yang diperoleh investor apabila melakukan investasi pada obligasi. Return obligasi ini dinyatakan dengan yield. Analisa yang mempelajari hubungan antara arus kas diskonto dengan waktu jatuh tempo yang berbeda-beda disebut dengan struktur jangka waktu tingkat bunga ( term structure of interest rate). Grafik dari hubungan ini disebut kurva imbal hasil ( yield curve). Dengan kurva yield, dapat diketahui hubungan antara suku bunga jangka pendek dengan suku bunga jangka panjang. Dengan kurva yield ini dapat dijadikan bahan pertimbangan bagi para investor,untuk memutuskan berinvestasi pada obligasi dengan waktu jatuh tempo yang panjang atau berinvestasi pada obligasi dengan waktu jatuh tempo yang pendek untuk mendapatkan keuntungan yang maksimal. Pendekatan untuk melakukan pembentukan model dari yield curve secara garis besar terbagi menjadi 3 metode (Stander, 2005) yaitu regresi, pendekatan 1

2 2 empiris, dan pendekatan ekuilibrium. Pembentukan melalui regresi merupakan cara yang paling sederhana untuk melakukan pemodelan yield curve. Pendekatan ini memplotkan yield to maturity dengan term to maturity dari serangkaian obligasi. Kelemahan mendasar dari pendekatan ini adalah efek dari kupon obligasi yang tidak dimasukkan kedalam pemodelan. Kupon ini memiliki peran yang penting juga karena obligasi dengan waktu jatuh tempo yang sama dapat memiliki yield to maturity yang berbeda dipengaruhi oleh kupon yang berbeda. Contohcontoh metode yang menggunakan pendekatan ini yang akan dibahas di belakang adalah metode Bradley-Crane dan metode The Super-Bell. Pendekatan yang kedua adalah dengan pendekatan empiris dalam pembentukan yield curve. Pendekatan ini sudah memakai atau memperhitungkan imbal hasil dari kupon. Pendekatan empiris ini pada prakteknya paling banyak digunakan. Contoh-contoh metode yang menggunakan pendekatan ini adalah metode McCulloch Cubic Spline, Metode Nelson and Siegel dan Metode Nelson Siegel Svensson. Pendekatan terakhir dalam metode pembentukan yield curve dikenal dengan nama dynamic asset pricing approach. Pendekatan ini melihat secara dinamis kedua hal yaitu bentuk dari struktur waktu dan evolusinya terhadap waktu. Contoh-contoh model yang adalah metode Vasicek. Dua kelompok model struktur waktu yang terkenal,yaitu model dinamis dan model statis, dalam model (Fabozzi, 2009) ada dua pendekatan dalam model dinamis : Model no-arbitrage dan model keseimbangan affine. Model arbitrage bebas yang dibangun untuk konsisten dengan kurva yield yang diamati obligasi pemerintah dan harga obligasi pasar. Kemudian digunakan untuk harga produk pendapatan tetap lainnya, seperti tingkat bunga derivatif, berdasarkan informasi yang dapat diekstraksi dari model ( Martellini, Priaulet, dan Priaulet, 2003). Pendekatan ini lebih memfokuskan kurva yield pada suatu titik waktu tertentu. Sebaliknya, model keseimbangan affine berfokus pada pemodelan dinamika tingkat sesaat dengan berbagai asumsi tentang premi risiko, seperti berhipotesis bahwa tingkat suku bunga, pada setiap titik waktu, adalah fungsi linear waktu invariant faktor umum (Brandt dan Chapman, 2008). Kontribusi penting dalam model dinamis termasuk Vasicek ( 1977), Cox, Ingersoll, dan Ross ( 1985), Hull

3 3 dan White (1990), Heath, Jarrow, dan Morton (1992), Duffie dan Kan (1996). Dibandingkan dengan model yang dinamis, model statis tidak memungkinkan untuk volatilitas suku bunga yang akan dimasukkan ke dalam model statis. Model yang diterapkan secara luas adalah Nelson-Siegel model tiga faktor (1987) yang mengambil seluruh periode kurva yield untuk periode ke kerangka eksponensial tiga dimensi. Diebold dan Li ( 2006) menemukan meskipun model ini terutama berfokus pada suatu titik waktu tertentu, tiga faktor dapat diartikan sebagai tiga variabel laten, sehingga membuat Nelson-Siegel model tiga faktor (1987) berkembang secara dinamis. Analisis runtun waktu merupakan analisis yang menitik beratkan pada waktu di masa lalu yang secara implisit mengasumsikan bahwa perilaku data di masa lalu akan berulang di masa yang akan datang. Analisis runtun waktu dapat diklasifikasikan menjadi dua yaitu model univariat dan model multivariat. Model univariat hanya mengamati satu variabel/individu runtun waktu. Sedang model multivariat mengamati lebih dari satu variabel runtun waktu. Contoh model multivariat yang terkenal adalah Vector Autoregressive (VAR), model State- Space dan model Space-Time. 1.2 Rumusan Masalah Dari latar belakang tersebut, penulis dapat merumuskan beberapa permasalahan yang menjadi kajian dalam penelitian ini, yaitu: 1. Bagaimana langkah-langkah memodelkan data runtun waktu menggunakan model State-Space? 2. Bagaimana penerapan model State-Space untuk mengkonstruksi kurva yield? 1.3 Pembatasan Masalah Dalam penelitian ini, batasan masalah sangat diperlukan untuk menjamin keabsahan dalam kesimpulan yang diperoleh. Agar tidak terjadi penyimpangan dari tujuan semula dan pemecahan masalah lebih terkosentrasi, maka pembatasan akan difokuskan pada konstruksi kurva yield dengan model State-Space.

4 4 1.4 Tujuan Penelitian Penyusunan tesis ini dimaksudkan sebagai pemenuhan salah satu syarat untuk mencapai derajat sarjana S2 Program Studi Matematika, Fakultas Matematikan dan Ilmu Pengetahuan Alam. Sedangkan tujuan dari penulisan tesis ini adalah sebagai berikut: 1. Mengetahui langkah-langkah sistematis pemodelan data runtun waktu menggunakan model State-Space. 2. Dapat menerapkan model State-Space untuk memprediksi kurva yield harian berdasarkan data yield obligasi. 1.5 Tinjauan Pustaka Model Nelson-Siegel dikemukakan oleh Charles Nelson dan Andrew Siegel pada tahun Pendekatan Nelson Siegel merupakan sebuah parsimony model yang cukup fleksibel untuk memodelkan kurva yield dan mempunyai kemampuan menggambarkan semua bagian umum yang membentuk kurva yield tersebut. Model Nelson-Siegel sebagai model yang mempunyai tiga faktor dinamik yang menggambarkan level,slope dan curvature dari term stucture. Level atau faktor long term sangat dipengaruhi oleh efek panjang maturitas, faktor slope atau short term karena efek dari faktor ini terhadap kemiringan kurva yield dan curvature atau medium term dengan kenaikan faktor ini maka akan menaikkan yield curve curvature. 1.6 Sistematika Penulisan Tesis ini disusun dengan sistematika penulisan sebagai berikut: BAB I Pendahuluan Bab ini berisi tentang Latar Belakang Permasalahan, Pembatasan Masalah, Tujuan Penulisan, Tinjauan Pustaka, dan Sistematika Penulisan.

5 5 BAB II Dasar Teori Bab ini membahas beberapa definisi, teorema-teorema yang menunjang pembahasan pada bab-bab berikutnya. BAB III Konstruksi Kurva Yield Menggunakan Model State-Space Bab ini akan membahas tentang pokok permasalahan utama yaitu mengenai model State-Space. BAB IV Studi Kasus Bab ini membahas tentang penjelasan aplikasi metode yang digunakan, serta memberikan pembahasan sejauh mana hasil implikasi tersebut dapat dijadikan sebagai bahan kesimpulan. BAB V KESIMPULAN Bab ini membahas tentang kesimpulan dari hasil pembahasan pada bab-bab sebelumnya dan saran sebagai akibat dari kekurangan atau kelebihan dari pembahasan tesis ini.