FINESTA Vol. 3, No. 2, (2015)

Transkripsi

1 FINESTA Vol. 3, No. 2, (2015) Pengaruh Agency Cost Terhadap Kebijakan Dividen Perusahaan Keuangan dan Non-Keuangan Periode Irene Lie Mei Fong dan Dewi Astuti, Program Manajemen Keuangan, Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi, Universitas Kristen Petra Jl. Siwalankerto , Surabaya dan Abstrak - Penelitian ini ingin mengaji pengaruh agency cost terhadap kebijakan dividen perusahaan keuangan dan non-keuangan di Bursa Efek Indonesia. Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah Ordinary Least Square (OLS). Penelitian ini menggunakan data perusahaan keuangan dan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode Hasil dari penelitian ini menunjukan bahwa tidak semua variabel agency cost memiliki pengaruh signifikan dan memberikan pengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Namun secara bersama-sama insider ownership, shareholder dispersions, collateral assets, debt, dan free cash flow berpengaruh signifikan dividend payout ratio. Kata Kunci- Agency cost, Kebijakan Dividen, Perusahaan Keuangan, Perusahaan Non-Keuangan Abstract - This study examined the impact of agency cost to the dividend policy for financial and non-financial firm which were listed on Bursa Efek Indonesia. The method used is Ordinary Least Square (OLS). By using data from financial and non-financial firm period It is found that not all variable of agency cost are statistically significant affecting dividend policy. On the other hand, this study found that insider ownership, shareholder dispersions, collateral assets, debt, and free cash flow simultaneously affecting dividend payout ratio. Keyword- Agency cost, Dividend Policy, Financial Firm, Non- Financial Firm 1. PENDAHULUAN Keberadaan pasar modal dalam perekonomian modern sudah tidak dapat dihindari oleh negara - negara maju dan berkembang yang ada, termasuk Indonesia. Pasar modal menjadi salah satu alternatif yang dapat digunakan oleh masyarakat untuk memperoleh return melalui dividen yang dibagikan. Dividen merupakan seluruh laba bersih setelah dikurangi pajak yang dibagikan kepada pemegang saham kecuali ditentukan lain dalam Rapat Umum Pemegang Saham (Darmadji dan Fakhruddin, 2012). Besarnya dividen yang dibagikan ditentukan dari kebijakan dividen oleh Rapat Umum Pemegang Saham. Kebijakan dividen merupakan kebijakan yang berhubungan dengan pembayaran dividen oleh pihak perusahaan, berupa penentuan besarnya dividen yang akan dibagikan dan besarnya saldo laba yang ditahan untuk kepentingan perusahaan (Wijaya dan Wibawa, 2010). Di dalam suatu perusahaan terdapat perusahaan yang melakukan pemisahan antara pemilik dengan pengelola perusahaan. Pemisahan ini mengakibatkan perbedaan kepentingan antara pemilik dengan pengelola perusahaan. Perbedaan kepentingan ini disebut dengan agency problem. Menurut Jensen and Meckling (1976) perusahaan yang memisahkan antara fungsi kepemilikan dan fungsi pengelolaan akan rentan terhadap masalah agensi. Menurut Rozeff (1982), agency problem dapat diatasi dengan pembagian dividen. Pembagian dividen akan mempengaruhi kebijakan dividen yaitu dengan mengurangi free cash flow yang ada, sehingga akan memaksa pimpinan perusahaan untuk mencari modal eksternal untuk membiayai perusahaan. Jika modal eksternal dinaikkan, tindakan pimpinan perusahaan akan diawasi secara ketat oleh pihak luar, sehingga pimpinan perusahaan akan bertindak sesuai dengan kepentingan pemegang saham dan akan menurunkan agency problem (Junarsin dan Ismiyanti, 2009). Hal ini membuktikan bahwa agency cost berpengaruh terhadap kebijakan dividen, ketika agency cost meningkat, maka kebijakan dividen akan meningkat untuk menurunkan masalah keagenan yang ada. Penelitian Pujiastuti (2008), menunjukkan bahwa agency cost berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Berbeda dengan hasil penelitian Pujiastuti (2008), yang menggambarkan pengaruh agency cost terhadap kebijakan dividen, Sugeng (2008) menemukan bahwa pembagian dividen tidak didasarkan sepenuhnya lagi pada agency cost model. Hal ini dikarenakan perusahaan perusahaan di Indonesia memiliki karakteristik unik, yaitu outsider s holding didominasi oleh institutional holding yang saling berafiliasi bahkan para pemegang saham dari perusahaanperusahaan holding company tersebut masih memiliki hubungan keluarga dengan pihak pimpinan perusahaan. Struktur kepemilikan oleh pihak luar yang bersifat tidak independen dengan pimpinan perusahaan ini akan mengakibatkan potensi agency problem tidak berjalan sesuai dengan argumentasi Jensen and Meckling (1976). Merujuk pada hasil penelitian Sugeng (2008) yang menemukan karakteristik unik pada perusahaan publik di Indonesia, maka penelitian ini mencoba untuk meneliti pengaruh agency cost terhadap kebijakan dividen perusahaan non-keuangan di Indonesia periode Selain itu penelitian ini juga ingin melihat apakah agency cost menjadi salah satu dasar keputusan yang mempengaruhi kebijakan dividen pada perusahaan keuangan di Indonesia periode , sebagai pengembangan dari penelitian yang dilakukan oleh Pujiastuti (2008). Menurut Damodaran (2009), perusahaan keuangan memiliki karakteristik yang berbeda dibandingkan perusahaan non-keuangan. Liabilitas pada perusahaan keuangan merupakan raw-material bagi perusahaan, berbeda dengan perusahaan non-keuangan yang menggunakan aset sebagai raw-material. Penelitian ini dilakukan pada periode , karena pada perusahaan keuangan tidak ditemukan pembagian dividen secara terus menerus pada periode , sedangkan pada periode sebelum 2009 tidak ada ketersediaan data yang mendukung.

2 FINESTA Vol. 3, No. 2, (2015) Agency cost dalam penelitian ini akan diukur melalui insider ownership, shareholder dispersions, collateral assets, debt, dan free cash flow (Pujiastuti, 2008). 2. TEORI PENUNJANG Dividen payout ratio merupakan presentase dari pendapatan yang akan dibayarkan kepada para pemegang saham sebagai cash dividend (Pujiastuti, 2008). Dividen payout ratio didapatkan dengan melakukan perbandingan dividen terhadap laba perusahaan (Darmadji and Fakhruddin, 2012). Rasio pembayaran dividen menentukan jumlah laba yang dibagi dalam bentuk dividen kas dan laba yang ditahan sebagai sumber pendanaan. Apabila laba perusahaan yang ditahan untuk keperluan operasional perusahaan dalam jumlah yang besar, berarti laba yang akan dibayarkan sebagai dividen menjadi lebih kecil. Sebaliknya jika perusahaan lebih memilih untuk membagikan laba sebagai dividen, maka hal tersebut akan mengurangi porsi laba ditahan dan mengurangi sumber pendanaan intern. Namun, dengan lebih memilih membagikan laba sebagai dividen tentu saja akan meningkatkan kesejahteraan para pemegang saham, sehingga para pemegang saham akan terus menanamkan sahamnya pada perusahaan tersebut. Kebijakan dividen merupakan kebijakan yang berhubungan dengan pembayaran dividen oleh pihak perusahaan, berupa penentuan besarnya dividen yang akan dibagikan dan besarnya saldo laba yang ditahan untuk kepentingan perusahaan (Wijaya dan Wibawa, 2010). Seorang pimpinan perusahaan dalam menjalankan perannya sebagai pengelola perusahaan, seharusnya mengarahkan perusahaan sesuai dengan tujuan perusahaan yaitu memaksimalkan keuntungan pemegang saham (stockholders). Tetapi dalam menjalankan perannya, seringkali para pimpinan perusahaan mempunyai kepentingan lain yang tidak sesuai dengan tujuan utama perusahaan dalam penggunaan free cash flow yang ada. Perbedaan kepentingan ini disebut dengan agency problem. Menurut Jensen and Meckling (1976) perusahaan yang memisahkan antara fungsi kepemilikan dan fungsi pengelolaan akan rentan terhadap masalah keagenan (agency problem). Menurut Rozeff (1982), agency problem dapat diatasi dengan pembagian dividen. Pembagian dividen akan mempengaruhi kebijakan dividen yaitu dengan mengurangi free cash flow yang ada, sehingga akan memaksa pimpinan perusahaan untuk mencari modal eksternal untuk membiayai perusahaan. Jika modal eksternal dinaikkan, tindakan pimpinan perusahaan akan diawasi secara ketat oleh pihak luar, sehingga pimpinan perusahaan akan bertindak sesuai dengan kepentingan pemegang saham dan akan menurunkan agency problem (Junarsin dan Ismiyanti, 2009). Hal ini membuktikan bahwa agency cost berpengaruh terhadap kebijakan dividen, ketika agency cost meningkat, maka kebijakan dividen akan meningkat untuk menurunkan masalah keagenan yang ada. Agency cost dalam penelitian ini akan diukur melalui insider ownership, shareholder dispersions, (Pujiastuti, 2008). Menurut Jensen and Meckling (1976), insider ownership yang tinggi akan menyejajarkan kepentingan para pemegang saham dengan pimpinan perusahaan, sehingga agency cost akan menurun. Insider ownership yang tinggi akan mengakibatkan dividen menurun, karena pihak insider ownership akan lebih menyukai free cash flow yang ada untuk digunakan sebagai laba ditahan. Shareholder dispersions atau penyebaran kepemilikan saham yang besar dalam suatu perusahaan dapat mengakibatkan menurunnya kekuatan para pemegang saham dalam melakukan monitoring terhadap pimpinan perusahaan (Jensen and Meckling, 1976). Hal ini akan mengakibatkan agency cost meningkat dan berdampak pada peningkatan dividen yang digunakan untuk mengurangi agency problem yang ada (Rozeff, 1982). Collateral assets atau aset penjamin tinggi yang dimiliki perusahaan akan mengurangi konflik kepentingan antara pemegang saham dengan pemegang obligasi (Mollah et al., 2000). Collateral assets yang tinggi akan membuat pemegang obligasi tidak perlu melakukan pembatasan yang ketat terhadap kebijakan dividen perusahaan sehingga perusahaan dapat membayar dividen dalam jumlah yang besar. Debt atau hutang dapat digunakan untuk mendanai operasional perusahaan, serta mengurangi pemakaian ekuitas perusahaan, sehingga konflik antara pimpinan perusahaan dengan pemegang saham dapat direduksi (Jensen, 1986). Tetapi dengan keberadaan debt dalam suatu perusahaan, akan mengakibatkan perusahaan mempunyai kewajiban untuk membayar bunga dan prinsipal secara berkala, sehingga pembayaran dividen akan menurun. Free cash flow atau arus kas bebas yang besar mengakibatkan pimpinan perusahaan cenderung menggunakan free cash flow untuk berinvestasi dan mengutamakan pertumbuhan, hal ini akan menurunkan agency cost yang ada sehingga dividen juga akan menurun (Ross, 1977). Berikut adalah kerangka berpikir dalam penelitian ini: Gambar 1. Kerangka Berpikir Berdasarkan uraian yang telah dijelaskan serta kerangka berpikir yang ada, maka hipotesis dalam penelitian ini adalah : Hipotesis 1 : Insider ownership, shareholder dispersions, secara bersama-sama memiliki pengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio perusahaan keuangan yang go public di Bursa Efek Indonesia periode Hipotesis 2 : Insider ownership, shareholder dispersions, secara bersama-sama memiliki pengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio perusahaan non-keuangan yang go public di Bursa Efek Indonesia periode Hipotesis 3 : Insider ownership, shareholder dispersions, secara parsial memiliki pengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio perusahaan keuangan yang go public di Bursa Efek Indonesia periode

3 FINESTA Vol. 3, No. 2, (2015) Hipotesis 4 : Insider ownership, shareholder dispersions, secara parsial memiliki pengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio perusahaan non-keuangan yang go public di Bursa Efek Indonesia periode METODOLOGI PENELITIAN Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif di mana data dikumpulkan dengan melakukan pengukuran untuk menghindarkan prasangka subjektivitas dalam pengumpulan data (Purwanto, 2011). Populasi penelitian ini adalah semua perusahaan keuangan dan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode Jumlah populasi adalah 452 perusahaan.. Teknik pengambilan sampel yang digunakan adalah purposive sampling, yaitu teknik sampling yang digunakan oleh peneliti jika peneliti mempunyai pertimbangan pertimbangan tertentu di dalam pengambilan sampelnya (Arikunto, 2010). Kriteria yang harus dipenuhi dalam pengambilan sampel penelitian ini antara lain: 1. Perusahaan yang diteliti merupakan perusahaan keuangan atau non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode dan membagikan dividen secara konsisten. 2. Merupakan perusahaan yang memiliki ketersediaan data insider ownership, shareholder dispersions, CA to total assets, debt to equity ratio, dan FCF to total assets. Variabel dependen dalam penelitian ini adalah Dividend Payout Ratio. Dividend Payout Ratio merupakan rasio untuk mengukur seberapa besar dividen yang dibagikan oleh suatu perusahaan (Pujiastuti, 2008), dengan indikator empirik sebagai berikut: DPR= DPS EPS Sedangkan variabel independen dalam penelitian ini antara lain: 1) Insider Ownership Jumlah saham yang dimiliki oleh pihak internal perusahaan, yaitu direktur dan komisaris yang secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan dengan indikator empirik: Jumlah Saham Manajer IO= Total Saham 2) Shareholder Dispersions Penyebaran kepemilikan saham, dengan indikator empirik: SHLDR= n i=1 (x 1 x ) 2 n 1 3) Collateral Assets to Total Assets Besarnya aktiva yang dijaminankan oleh kreditur untuk menjamin pinjamannya, dengan indikator empirik: Fixed Assets CA to Total Assets= Total Asset 4) Debt to Equity Ratio Perbandingan antara pembiayaan dan pendanaan melalui hutang dengan pendanaan melalui ekuitas, dengan indikator empirik: Total Hutang DER= Total Modal 5) Free Cash Flow to Total Assets Dana pada suatu perusahaan yang dapat digunakan untuk melakukan investasi atau membagikan dividen, dengan indikator empirik: FCF to Total Assets = EAT dividen+akumulasi penyusutan Total Aktiva Metode yang dipakai untuk menguji pengaruh pada penelitian ini adalah ordinary least square (OLS). Program yang digunakan adalah statistical packcage for social sciene (SPSS) dengan tahapan sebagai berikut: 1. Melakukan analisa deskriptif pada data yang sudah dikumpulkan. 2. Memasukkan persamaan regresi linear berganda sebagai berikut: DPR = α + β1.io + β2.shldr + β3.ca to Total Assets+ β4.der + β5.fcf to Total Assets ε Dimana: DPR : Dividend Payout Ratio α : konstanta β : koefisien regresi IO : Insider Ownership SHLDR : Shareholder Dispersions CA to Total Assets : Collateral Assets to Total Assets DER : Debt to Equity Ratio FCF to Total Assets : Free Cash Flow to Total Assets ε : Error 3. Melakukan uji asumsi klasik. 4. Melakukan uji hipotesis dengan uji F dan uji t. 5. Melakukan uji koefisien determinasi. 4. ANALISA DAN PEMBAHASAN Dari hasil uji F menunjukkan bahwa agency cost perusahaan keuangan dan non-keuangan secara bersamasama berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Pujiastuti (2008), yang menyatakan bahwa agency cost berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Kebijakan dividen perusahaan keuangan dapat dijelaskan 27.9% oleh variabel IO, SHLDR, CA to Total Assets, DER, dan FCF to Total Assets. Sedangkan kebijakan dividen perusahaan keuangan dapat dijelaskan 27.5% oleh variabel IO, SHLDR, CA to Total Assets, DER, dan FCF to Total Assets. Model Tabel 4.1. Hasil Uji t Perusahaan Keuangan Unstandardized Coefficients Sig Keterangan B (Constant) IO Tidak Signifikan SHLDR Tidak Signifikan CA to Total Assets Tidak Signifikan DER Tidak Signifikan FCF to Total Assets Signifikan Tabel Hasil Uji t Perusahaan Non-Keuangan Model Unstandardized Coefficients Sig Keterangan B (Constant) IO Tidak Signifikan

4 FINESTA Vol. 3, No. 2, (2015) SHLDR Tidak Signifikan CA to Total Signifikan Assets DER Signifikan FCF to Total Signifikan Assets Hasil uji t pada insider ownership menunjukkan bahwa perusahaan keuangan dan non-keuangan tidak berpengaruh sejalan dengan penelitian Sudaryanti (2009). Insider ownership pada perusahaan keuangan memiliki korelasi positif, menunjukkan bahwa perilaku manajer pada perusahaan keuangan mengarah kepada signaling theory, sebagai dampaknya perusahaan memiliki sumber dana internal relatif rendah. Sedangkan korelasi negatif pada perusahaan non-keuangan, sejalan dengan teori Jensen and Meckling (1976) yang menyatakan bahwa insider ownership yang tinggi akan mengakibatkan dividen menurun, karena pihak insider ownership akan lebih menyukai free cash flow yang ada digunakan sebagai laba ditahan. Hasil uji t pada shareholder dispersions menunjukkan bahwa perusahaan keuangan dan non-keuangan tidak berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio. Hasil penelitian ini sejalan dengan Trianto dan Syainchu (2009). Hal ini dikarenakan shareholder dispersions pada sampel penelitian ini tidak merata, jumlah pemegang saham di Bursa Efek Indonesia terkonsentrasi pada beberapa kelompok pemegang saham. Korelasi negatif pada perusahaan keuangan dan nonkeuangan menunjukkan bahwa teori Jensen and Meckling (1976) yang menyatakan pengaruh positif shareholder dispersions terhadap dividend payout ratio tidak berjalan sesuai dengan teori. Hal ini dikarenakan kepemilikan saham didominasi oleh perusahaan atau perorangan yang saling berafiliasi. Hasil uji t pada collateral asset to Total Assets menunjukkan bahwa perusahaan keuangan tidak berpengaruh sejalan dengan penelitian Pujiastuti (2008). Hal ini dikarenakan perusahaan keuangan memiliki CA to total assets yang rendah (Damodaran, 2009). Perusahaan keuangan cenderung menggunakan jasa manusia dalam menjalankan aktivitas perusahaan, dibanding perusahaan non-keuangan yang cenderung menggunakan alat dan mesin dalam menjalankan aktivitas perusahaan. Korelasi negatif pada perusahaan keuangan menunjukkan bahwa peningkatan CA to total assets akan memberikan dampak pada penurunan dividend payout ratio. Hal ini dikarenakan perusahaan yang memiliki CA to total assets tinggi, memiliki kas di tangan yang rendah, sehingga tidak dapat membagikan dividen (Saaed, et al., 2014). Sedangkan uji t CA to total assets pada perusahaan nonkeuangan berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio. Hasil penelitian ini sejalan dengan Trianto dan Syainchu (2009). CA to total assets atau aset penjamin tinggi yang dimiliki perusahaan akan mengurangi konflik kepentingan antara pemegang saham dengan pemegang obligasi (Mollah et al., 2000). CA to total assets yang tinggi akan membuat pemegang obligasi tidak perlu melakukan pembatasan yang ketat terhadap kebijakan dividen perusahaan sehingga perusahaan dapat membayar dividen dalam jumlah yang besar. Hasil uji t pada debt to equity ratio menunjukkan bahwa perusahaan keuangan tidak berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio. Hasil penelitian ini sejalan Swastyastu, et al. (2014). Hal ini dikarenakan perusahaan keuangan pada penelitian ini mempunyai kemampuan mengelola keuangan yang baik, sehingga dengan tingkat utang yang tinggi tetap dapat membayar kewajibannya juga dapat membayar dividen. Sedangkan uji t DER pada perusahaan non-keuangan berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Marietta dan Sampurno (2013). Korelasi positif DER pada perusahaan keuangan dan nonkeuangan dikarenakan perusahaan tidak memiliki dana internal yang cukup untuk melakukan investasi, sehingga meningkatkan hutang untuk membayarkan dividen kepada pemegang saham. Dengan meningkatkan pembayaran dividen kepada pemegang saham, diharapkan dapat menarik investor menanamkan modalnya ke dalam perusahaan. Hasil uji t pada free cash flow to total assets menunjukkan bahwa perusahaan keuangan dan non-keuangan berpengaruh sejalan dengan penelitian Pujiastuti (2008). Korelasi negatif pada perusahaan keuangan menunjukkan bahwa kenaikan FCF to total assets akan merunkan dividend payout ratio perusahaan. Hasil ini sesuai dengan teori Ross (1977), yang menyatakan bahwa perusahaan lebih mementingkan pertumbuhan dibandingkan kesejahteraan para pemegang saham. Anggraeni (2014) menyatakan bahwa layanan jasa keuangan cenderung lebih banyak menggunakan teknologi. Hal ini dapat mempengaruhi tingkat kepuasan pelanggan. Hal inilah yang menyebabkan pimpinan perusahaan keuangan lebih memilih menggunakan free cash flow untuk berinvestasi pada teknologi dibandingkan menggunakannya untuk membagikan dividen. Pernyataan ini diperkuat oleh Sarwono (2013), yang menyatakan bahwa pentingnya menyediakan infrastruktur pelayanan bank yang harus dapat menjangkau seluruh pelosok tanah air. Pernyataan ini menimbulkan ide branchless banking, teknologi terbaru dalam perbankan dimana nasabah dapat melakukan transaksi melalui internet tanpa harus datang ke kantor cabang. Sedangkan korelasi positif pada perusahaan non-keuangan menunjukkan bahwa kenaikan FCF to total assets meningkatkan dividend payout ratio. FCF to total assets yang besar mengakibatkan pimpinan perusahaan cenderung menggunakan FCF to total assets untuk berinvestasi sehingga konflik akan meningkat disertai dengan agency cost dan dividen juga akan meningkat untuk mengurangi agency problem (Jensen, 1986). 5. KESIMPULAN Berdasarkan pengujian menggunakan metode regresi linear berganda, untuk mengetahui signifikansi dari insider ownership, shareholder dispersions, collateral assets, debt, dan free cash flow terhadap dividend payout ratio perusahaan keuangan dan non-keuangan maka didapatkan kesimpulan sebagai berikut : 1. Insider ownership, shareholder dispersions, collateral assets, debt, dan free cash flow secara bersama-sama ratio perusahaan keuangan.

5 FINESTA Vol. 3, No. 2, (2015) Insider ownership, shareholder dispersions, collateral assets, debt, dan free cash flow secara bersama-sama ratio perusahaan non-keuangan. 3. Insider ownership, shareholder dispersions, collateral assets, dan debt secara parsial tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio perusahaan keuangan, sedangkan free cash flow secara parsial ratio. 4. Insider ownership dan shareholder dispersions tidak ratio perusahaan non-keuangan, sedangkan collateral assets, debt, dan free cash flow secara parsial memiliki pengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio perusahaan non-keuangan. DAFTAR PUSTAKA Anggraeni. (2014). Pengaruh Pelayanan Berbasis Teknologi Informasi Terhadap Kepuasan Nasabah Bank di Kota Semarang. Semarang: Universitas Dian Nuswantoro. Damodaran. (2009). The Little Book of Valuation. New York. Darmadji dan Fakhruddin. (2012). Pasar Modal di Indonesia (3 rd ed). Jakarta: Salemba Empat. Jensen, M.C., and W. H. Meckling. (1976). Theory of The Firm: Manajerial Behaviour, Agency Cost, and Ownership Structure. New York: North-Holland Publishing Company. Jensen. M.C. (1986). Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance and Take Over. New York: North- Holland Publishing Company. Rozeff, M.S. (1982). Growth, Beta and Agency Costs as Determinants of Dividend Payout Ratios. United States: University of Lowa. Saeed, et al. (2014). Determinants of Dividend Payouts in Financial Sector of Pakistan. Journal Basic Application Science Research, Vol. 4, No.2, 2014, hal Sarwono. (2013). Branchless Banking Model Keuangan Inklusif. LPPI. Sudaryanti. (2009). The Influence of Agency Cost, Market Risk, and Investment Opportunities on Dividend Policy. Bandung: Universitas Padjajaran. Sugeng, Bambang. (2008). Sustainabilitas Kebijakan Inisiasi Dividen pada Perusahaan-Perusahaan Go-Public di Indonesia. Malang: Universitas Negeri Malang. Swastyastu, et al. (2014). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividend Payout Ratio yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). E-Journal S1 Ak Universitas Pendidikan Ganesha, Vol. 2, No. 1, Trianto dan Syaichu. (2009). Pengaruh Shareholder Dispersions, Free Cash Flow, Collateral Assets, dan Debt terhadap Kebijakan Dividen. Wijaya dan Wibawa. (2010). Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusaaan. Purwokerto: Universitas Jenderal Soedirman. Junarsin dan Ismiyanti. (2009). Corporate Governance in Indonesian Banking Industry. Global Journal of Business Research, Vol. 3, No. 2, Marietta dan Sampurno. (2013). Analisis Pengaruh Cash Ratio, Return On Assets, Growth, Firm Size, Debt to Equity Ratio terhadap Dividend Payout Ratio: (Studi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun ). Diponegoro Journal of Management, Vol. 2, No , hal Mollah, A. S., Keasey, K. dan Sort, H. (2000). The influence of agency costs on dividend policy in an emerging market: evidence from the Dhaka Stock Exchange. Sweden: Stockholm University. Pujiastuti, Triani. (2008). Agency Cost terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur dan Jasa yang Go Public di Indonesia. Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 12, No.2 Mei 2008, hal Yogyakarta: DIKTI. Purwanto. (2011). Statistika untuk Penelitian. Yogyakarta: Pustaka Pelajar. Ross, S. (1977). The Determinant of Financial Structure: The Incentive Signaling Approach. Bell Journal of Economics, Vol. 8, No. 1, 1977, hal