BAB I PENDAHULUAN. dasawarsa terakhir. Selama periode 2005 hingga 2015, rata-rata pertumbuhan

Transkripsi

1 BAB I PENDAHULUAN 1.1. Latar Belakang Masalah Perkembangan pasar modal di Indonesia cukup signifikan dalam satu dasawarsa terakhir. Selama periode 2005 hingga 2015, rata-rata pertumbuhan jumlah emiten setiap tahunnya mencapai 4,52% dengan total emiten terdaftar sebanyak 521 emiten, jumlah saham beredar dan kapitalisasi pasar rata-rata tumbuh masing-masing 16,9% dan 26,2% (Fact Book, 2015). Kenaikan ini mendorong peningkatan jumlah investor saham di pasar modal. PT. Bursa Efek Indonesia (BEI) mencatat jumlah single investor id (SID) atau identitas tunggal investor saham di pasar modal telah mencapai investor hingga Desember 2015 (Melani, 2016). Pertumbuhan jumlah investor ini mengindikasikan bahwa semakin banyak investor yang menyadari besarnya potensi berinvestasi di pasar modal melalui kepemilikan dan perdagangan saham-saham perusahaan (emiten) yang terdaftar di pasar modal. Terlebih lagi, pasar modal Indonesia termasuk dalam kategori emerging market yang mempunyai potensi untuk berkembang lebih besar di masa mendatang. Berdasarkan data yang dirilis oleh BEI, perkembangan pasar modal dan IHSG dari tahun 1984 hingga Juni 2015 menunjukkan peningkatan yang menggembirakan, hal ini tampak dari peningkatan Indeks Harga saham Gabungan (IHSG) yang cukup tinggi, bahkan pada April 2015 IHSG mencapai level dan merupakan level tertinggi sepanjang perjalanan IHSG (Fact Book, 2015). 1

2 Gambar 1.1 Perjalanan Pasar Modal dan IHSG Sumber: Fact Book 2015 (Bursa Efek Indonesia) Berdasarkan Gambar 1.1 di atas terlihat bahwa meskipun dalam kurun waktu selama tahun 1984 hingga 2015 terjadi kecenderungan penguatan nilai IHSG, namun selama periode tersebut juga terjadi fluktuasi, ada kalanya nilai IHSG naik dan ada kalanya nilai IHSG turun. Fluktuasi ini menggambarkan sebuah kondisi pasar, yaitu ketika pasar sedang baik dan investor optimis bahwa investasi di pasar modal akan menguntungkan, maka akan diikuti oleh meningkatnya harga saham-saham. Kondisi tersebut sering disebut pasar bullish. Sebaliknya apabila investor memandang pasar dalam kondisi tidak menguntungkan, maka akan menurunkan harga saham yang akan menurunkan nilai indeks pasar. Kondisi pasar seperti ini sering disebut sebagai pasar bearish. Bagi investor yang rasional, fluktuasi kondisi pasar harus dihadapi dengan strategi investasi yang tepat agar tetap memperoleh keuntungan yang optimal pada tingkat risiko tertentu yang mampu dipikulnya (Wardjianto, 2005). Hal ini melatarbelakangi pentingnya melakukan analisis kondisi pasar dalam berinvestasi. 2

3 Selain kondisi pasar, investor juga sebaiknya melakukan analisis terhadap nilai kapitalisasi pasar sebelum melakukan investasi pada emiten tertentu. Pasar modal terdiri dari emiten-emiten dengan berbagai ukuran kapitalisasi pasar (market cap). Secara umum, nilai kapitalisasi pasar dapat diklasifikasikan menjadi 3 jenis yaitu kapitalisasi besar (big cap), kapitalisasi sedang (medium cap) dan kapitalisasi kecil (small cap). Pertumbuhan IHSG didorong oleh pertumbuhan nilai kapitalisasi sahamsaham emiten besar. Selama periode 2005 hingga 2015, nilai kapitalisasi sahamsaham emiten besar (big cap) berkontribusi terhadap 78,2% dari total kapitalisasi pasar. Emiten dengan kapitalisasi besar seperti TLKM, UNVR, BBCA, BBRI, BMRI, GGRM, INDF, HMSP, UNTR, ICBP, PGAS dan saham-saham berkapitalisasi besar lainnya memiliki pengaruh yang sangat besar terhadap pergerakan IHSG. Sehingga ketika saham-saham big cap tersebut mengalami kenaikan sedikit saja, maka akan menggerakkan IHSG secara signifikan, demikian juga ketika saham-saham tersebut mengalami penurunan, maka akan menurunkan nilai IHSG, terlebih lagi jika penurunan yang sama terjadi pada seluruh emiten saham di bursa, maka IHSG dapat turun lebih signifikan lagi. Investor yang menyadari pentingnya diversifikasi melalui alokasi asset dalam sebuah portofolio akan mempertimbangkan ukuran kapitalisasi perusahaan emiten sebelum berinvestasi. Investor akan dihadapkan pada pilihan untuk berinvestasi pada saham-saham big cap ataupun small cap. Umumnya investor memilih saham-saham big cap dengan pertimbangan sebagai berikut (Investopedia, 2015). 3

4 1. Stabilitas, manfaat utama yang diperoleh investor dalam ketika menginvestasikan saham big cap dalam portofolionya adalah stabilitas yang diberikan oleh saham tersebut, sebab saham perusahaan-perusahaan big cap umumnya telah memiliki reputasi yang telah terbangun cukup lama dan dikenal oleh konsumen, perusahaan-perusahaan ini teruji dengan berbagai kondisi ekonomi ataupun bisnis. Saham-saham big cap memiliki pertumbuhan yang stabil dengan tingkat pertumbuhan bertahap. Stabilitas semacam ini jarang ditemukan pada saham perusahaan- perusahaan small cap. 2. Dividen, saham big cap juga menjanjikan dividen yang stabil kepada investor meskipun terjadi perlambatan pertumbuhan jangka pendek. Saham big cap tidak memiliki tingkat pertumbuhan yang tinggi dari waktu ke waktu, dikarenakan perusahaan-perusahaan tersebut telah memiliki pasar yang mapan. Hal ini bisa mengakibatkan harga saham stagnan bahkan tidak terapresiasi untuk investor. Meskipun pertumbuhan harga sahamnya tidak cepat, namun saham-saham ini selalu memberikan dividen sebagai kompensasinya. 3. Informasi dan valuasi, kinerja saham perusahaan-perusahaan big cap dapat diketahui dengan mudah melalui informasi yang tersedia. Informasi terebut memberikan informasi yang bernilai bagi investor untuk melakukan valuasi saham, mengobservasi return dan tingkat risiko saham serta memudahkan para investor potensial sebelum memutuskan untuk berinvestasi pada saham tersebut atau tidak berdasarkan informasi historis yang ada. 4

5 4. Manajemen, perusahaan-perusahaan big cap memiliki sistem manajemen dan parameter bisnis yang teruji. Manajemen yang baik akan menghasilkan keputusan yang tepat dalam menjalankan bisnis sehingga tercapai kinerja yang baik pula. 5. Cerminan ekonomi suatu negara, umumnya kinerja saham big cap juga mencerminkan kondisi ekonomi suatu negara. Saham-saham big cap berpotensi sebagai predictor yang baik untuk memprediksi ekonomi suatu negara dalam jangka panjang. Saham-saham big cap diyakini lebih aman dan stabil namun bisa jadi tidak memiliki potensi pertumbuhan yang sama dengan saham-saham medium cap ataupun small cap. Saham-saham small cap memiliki likuiditas lebih rendah, pengalaman dalam industrinya lebih sedikit, manajemennya kemungkinan tidak sebaik saham-saham perusahaan big cap. Namun, investor perlu mempertimbangkan saham-saham small cap dalam portofolionya dikarenakan saham-saham ini memiliki nilai valuasi yang rendah dengan potensi pertumbuhan yang besar, terlebih jika untuk investasi jangka panjang. Tabel 1.1 berikut menunjukkan perbandingan harga penutupan saham-saham big cap yang direpresentasikan oleh harga indeks LQ45, harga saham-saham small cap yang direpresentasikan oleh indeks PEFINDO25 dan IHSG sebagai harga pasar. IHSG mencerminkan kondisi pasar secara umum pada periode Data-data tersebut memberikan gambaran bahwa pertumbuhan indeks saham-saham yang terdaftar di LQ45 dan PEFINDO25 serta IHSG mengalami fluktuasi yang cukup volatile. Banyak faktor yang memperngaruhi terjadinya 5

6 fluktuasi ini, antara lain kinerja emiten terkait, mekanisme pasar maupun kondisi pasar saat itu. Tabel 1.1 Harga Penutupan Indeks LQ45, PEFINDO25 dan IHSG Indeks Harga Penutupan Akhir Tahun (Rp) IHSG LQ PEFINDO Pertumbuhan Harga Indeks (%) IHSG 3,1 11,5-1,0 18,2-13,8 LQ45 1,9 8,3-3,4 20,9-13,5 PEFINDO25 5,7 14,5-31,3 26,5-38,0 Sumber: Bursa Efek Indonesia (diolah) Tabel 1.1 di atas menunjukkan bahwa terdapat perbedaan kinerja saham big cap dengan saham small cap selama tahun 2010 hingga Bahkan pada periode 2011, 2012 dan 2014, indeks PEFINDO25 memiliki kinerja yang lebih baik dibandingkan IHSG dan LQ45 dilihat dari fluktuasi pertumbuhan harga indeksnya. Kondisi ini dapat dijadikan pertimbangan oleh investor untuk mempertimbangkan saham-saham small cap dalam portofolio investasinya. Salah satu latar belakang penulisan tesis ini adalah karena adanya asumsi yang mendasari bahwa pengaruh kinerja saham didasarkan pada nilai kapitalisasinya. Investor cenderung berminat pada saham-saham kapitalisasi besar (big cap) karena memiliki volume perdagangan dan tingkat likuidasi yang tinggi, fundamental perusahaan dan stabilitas kenaikan harga saham yang baik. Saham kapitalisasi besar juga sangat likuid untuk diperdagangkan untuk jangka pendek (trading) maupun jangka panjang (investasi). Namun data di atas menunjukkan adanya sisi lain yang perlu dipertimbangkan dalam mempersepsikan kinerja saham-saham small cap. 6

7 Penelitian yang dilakukan oleh Banz (1981) menemukan bahwa small stock di AS memiliki return rata-rata lebih tinggi dibandingkan big stock tanpa menghitung beta pasar. Hal ini semakin populer setelah studi yang dilakukan oleh Fama dan French (1990) yang menemukan bahwa small cap memiliki kinerja lebih baik sebesar 3% per tahun. Selain tingkat return, tingkat risiko juga perlu dipertimbangkan. Tingkat risiko biasanya juga berbeda antara pasar bullish dan bearish baik yang dicerminkan oleh beta dan standar deviasi. Dalam penelitiannya, DeBondt dan Thaler (1985) dan Wiggins (1992) berpendapat bahwa perkiraan nilai beta pada pasar bullish cenderung lebih besar dibandingkan dengan beta pada pasar bearish. Wiggins (1992) menemukan bahwa perbedaan beta antara periode pasar up dengan pasar down menjadi semakin besar untuk saham-saham berkapitalisasi kecil. Dengan kata lain, ada ketidakstabilan beta antara dua periode tersebut, terutama untuk saham-saham berkapitalisasi kecil. Penelitian oleh Pandian dan Jeyanthi (2009) mengenai nilai standar deviasi menunjukkan hasil bahwa volatilitas tinggi pada saat kondisi pasar bearish yang harga sahamnya cenderung turun, menghasilkan return negatif dibandingkan kondisi pasar bullish. Apabila dalam menyusun portofolio hanya mempertimbangkan return saham kandidat semata, maka untuk menghadapi pasar bullish atau bearish dapat disusun dua portofolio yang berbeda, yaitu memilih saham-saham dengan return positif tertinggi pada masing-masing kondisi pasar. Hal ini dikarenakan ada kemungkinan saham yang memberikan return tinggi pada saat pasar bullish akan menjadi sebaliknya (merugi) pada saat pasar bearish. Dalam pasar kondisi bullish, 7

8 karena semua saham menghasilkan return yang positif, penentuan kandidat saham yang masuk portofolio lebih mudah dilakukan, namun pada saat kondisi pasar berubah menjadi bearish, di mana banyak saham yang mempunyai return yang negatif, tentunya akan sulit memilih saham untuk dijadikan kandidat portofolio, untuk itu perlu adanya analisis apakah perlu mempertahankan portofolio yang telah disusun sebelumnya atau perlu menyusun portofolio baru. Bagi investor, selain perlu memahami tentang kinerja emiten juga perlu menganalisis periode yang tepat untuk masuk ke pasar serta menganalisis bagaimana pengaruh suatu kondisi pasar terhadap imbal hasil yang akan diperoleh. Hal ini perlu diketahui sebelum memutuskan berinvestasi pada sebuah emiten atau menyusun portofolio yang terdiri dari emiten dengan ukuran kapitalisasi tertentu karena pada dasarnya setiap investor akan mengharapkan tingkat pengembalian yang optimal dengan risiko yang ditanggung. Adanya hasil penelitian yang bervariasi dan sejumlah pertanyaan mendasar mengenai kinerja saham maupun portofolio berdasarkan ukuran kapitalisasi pada periode bullish maupun bearish menjadikan topik ini menarik untuk diteliti lebih lanjut. Adanya gap penelitian (research gap) dari penelitipeneliti sebelumnya mengenai topik tersebut membuat penulis tertarik untuk melakukan penelitian dengan variabel-variabel portofolio yang sejenis, namun dengan objek penelitian dan periode penelitian yang berbeda. Penelitian lebih lanjut mengenai kinerja portofolio yang terdiri dari saham-saham big cap dan small cap pada kondisi pasar yang berbeda dibutuhkan untuk memberi pemahaman yang komprehensif tentang hal tersebut. 8

9 1.2. Rumusan Masalah Berdasarkan latar belakang yang telah dipaparkan sebelumnya, maka menarik untuk melakukan penelitian yang berjudul, Analisis Perbandingan Kinerja Portofolio Optimal Saham Big Cap dan Small Cap Periode Bullish dan Bearish Tahun Pertanyaan Penelitian Mencermati adanya dua kondisi pasar yang berbeda, yaitu bullish dan bearish, maka penelitian ini dirancang untuk menjawab masalah-masalah penelitian sebagai berikut. 1. Apakah kinerja portofolio saham big cap lebih baik dibandingkan kinerja portofolio saham small cap pada periode bullish? 2. Apakah kinerja portofolio saham small cap lebih baik dibandingkan kinerja portofolio saham big cap pada periode bearish? 1.4. Tujuan Penelitian Berikut adalah tujuan penelitian yang berkaitan dengan perumusan masalah. 1. Mengevaluasi kinerja portofolio saham big cap apakah lebih baik dibanding portofolio saham small cap pada periode bullish. 2. Mengevaluasi kinerja portofolio saham small cap apakah lebih baik dibanding portofolio saham small cap pada periode bearish. 9

10 1.5. Manfaat Penelitian Penelitian ini diharapkan dapat memberikan kontribusi kepada pihak-pihak yang membutuhkan. Manfaat penelitian yang diharapkan adalah sebagai berikut. 1. Manfaat Praktis, penelitian ini dapat digunakan sebagai informasi yang dapat dianalisis lebih lanjut oleh para investor mengenai kinerja portofolio sahamsaham big cap maupun small cap dengan memperhatikan return dan risiko portofolio pada periode bullish maupun bearish. Selain itu, penelitian ini bisa memberikan masukan kepada investor dalam menentukan apakah dalam setiap perubahan kondisi pasar (bullish atau bearish) perlu membentuk portofolio optimal yang berbeda agar diperoleh return optimal pada tingkat risiko yang tertentu. Penelitian ini dapat digunakan untuk memperkaya pembuktian mengenai konsistensi maupun inkonsistensi kinerja portofolio saham big cap dan small cap pada kondisi pasar bearish maupun bullish. 2. Manfaat empiris, penelitian ini dapat menjadi referensi dalam pengkajian dan penelitian lebih lanjut bagi akademisi yang tertarik dalam penelitian di pasar modal terutama yang berkaitan dengan tema kinerja portofolio berisikan saham-saham berkapitalisasi besar dan kecil. Penelitian ini juga dapat dimanfaatkan sebagai tambahan referensi untuk mengembangkan ilmu pengetahuan, khususnya bidang pasar modal yang berkaitan dengan pembentukan portofolio saham dikaitkan dengan kondisi pasar. 10

11 1.6. Lingkup Penelitian Masalah yang diteliti pada penelitian ini akan dibatasi agar penelitian bisa lebih terarah dan fokus. Adapun batasan-batasan penelitian adalah sebagai berikut. 1. Obyek penelitian ini adalah saham-saham yang memiliki nilai kapitalisasi besar (big cap) yang termasuk dalam indeks LQ45, dari indeks tersebut diseleksi saham-saham dengan nilai kapitalisasi 15 besar teratas dan konsisten masuk dalam indeks selama periode penelitian. Sedangkan saham-saham kapitalisasi kecil (small cap) diambil dari indeks PEFINDO Periode penelitian terbagi menjadi dua yakni kondisi pasar bearish dan kondisi pasar bullish selama periode 2010 hingga IHSG digunakan sebagai benchmark dari kinerja pasar pada penilaian kinerja portofolio optimal saham big cap maupun small cap sedangkan tingkat investasi bebas risiko menggunakan SBI bulanan Sistematika Penulisan Penelitian ini terdiri dari 5 (lima) bab sebagai berikut. BAB I Pendahuluan Bab ini akan memaparkan mengenai latar belakang pemilihan masalah, perumusan masalah, tujuan penelitian, manfaat penulisan, batasan dalam penelitian serta sistematika penulisan. BAB II Landasan Teori Bab ini menjelaskan mengenai teori-teori yang berkaitan dengan topik penelitian ini antara lain mengenai return saham, portofolio saham, kinerja portofolio, beta, 11

12 portofolio optimal, periode bullish dan bearish, dan teori lain yang relevan. Bab ini juga menyajikan kajian terdahulu dari peneliti sebelumnya serta kerangka penelitian yang menggambarkan keterkaitan antar konsep-konsep yang dijadikan acuan. BAB III Metoda Penelitian Bab ini memaparkan mengenai jenis rancangan penelitian, definisi operasional serta rumus-rumus yang digunakan dalam perhitungan, populasi dan sampel yang digunakan, pengumpulan data yang digunakan dan metode analisis data. BAB IV Hasil Penelitian dan Pembahasan Bab ini memuat deskripsi data yang diperoleh dan disajikan dalam statistik deskriptif dilengkapi dengan diagram yang menggambarkan hasil pengolahan data. Peneliti menjelaskan hasil perhitungan portofolio optimal yang terdiri dari saham big cap maupun small cap pada masing-masing periode dan membuat perbandingan kinerja portofolio tersebut pada masa bullish maupun bearish selama periode 2010 hingga BAB V Simpulan Bab ini membahas simpulan yang ditarik dari pembahasan hasil penelitian dan memberikan rekomendasi kepada peneliti selanjutnya ataupun pihak yang akan menjadikan penelitian ini sebagai referensi, serta memberitahukan keterbatasan mengenai penelitian ini sehingga dapat disempurnakan pada penelitian selanjutnya. 12