BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN. dan Indonesia Capital Market Directory (ICMD) serta melalui

Transkripsi

1 BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN A. Gambaran Umum Untuk pengujian hipotesis, data yang diambil berdasarkan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar pada Bursa Eek Indonesia, dengan mengumpulkan keterangan dan data yang dibutuhkan melalui website dan Indonesia Capital Market Directory (ICMD) serta melalui penelusuran via internet. Sebelum melakukan pengujian atas hipotesis dalam penelitian ini, terlebih dahulu dilakukan seleksi observasi dengan mengeluarkan outlier pada observasi yang diperoleh. Imam Ghozali (2013) mendefinisikan outlier sebagai kasus atau data yang memiliki karakteristik unik yang terlihat sangat berbeda jauh dari observasi-observasi lainnya dan muncul dalam bentuk nilai ekstrim baik untuk sebuah variable tunggal atau variable kombinasi. Pada penelitian sampel besar ini outliner dinyatakan jika nilainya pada kisaran 3 sampai 4 (Hair, 1998). Berdasarkan kriteria ini, dari 122 perusahaan sampel yang dipilih pada periode 2013 sampai dengan 2014, diperoleh 114 sampel dari 57 perusahaan yang akan diobservasi lebih lanjut. B. Statistik Deskriptif Analisis data hasil pengolahan diawali dengan pembahasan mengenai statistik deskriptif dari masing-masing variabel yang terdiri dari nilai rata-rata, 34

2 35 nilai maksimun, nilai minimum, dan standar deviasi. Berikut adalah tabel ringkasan hasil uji statistik deskriptif untuk model penelitian H1 dan H2: Tabel 4.1 Deskriptif statistik Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation FCF ATO OpeR ROE ROA Size Debt Valid N (listwise) 114 Dari Tabel 4.1 di atas, menunjukkan bahwa jumlah unit analisis dalam penelitian ini (N) adalah 114 sampel. Terlihat rata-rata FCF atau free cash flow adalah sebesar , dengan nilai rata-rata 0.08% dari penjualan maka FCF yang tersedia terbilang sangat kecil, hal ini mungkin saja menunjukkan bahwa sumber daya perusahaan digunakan dengan maksimal atau manjemen banyak melakukan investasi. Dengan nilai maksimum adalah PT. Merck tbk. sebesar atau 24,26% dari penjualan, perusahaan farmasi di Indonesia merupakan salah satu industri yang berkembang cukup pesat dengan pasar yang terus berkembang, sehingga memungkinkan bagi PT. Merck tbk. menjadi salah satu perusahaan farmasi dengan FCF yang cukup besar. Nilai minimum ada pada perusahaan manufaktur yang menjalankan usaha industry aluminium sheet, namun sedang mengalami penurunan income, yaitu PT. Alumindo Light metal sebesar sehingga variasi atau rentang dari free cash flow sebesar

3 36 Untuk nilai rata-rata variable ATO atau asset turnover perusahaan adalah sebesar artinya perputaran total aset rata-rata sebanyak 11.3 kali dalam setahun, menunjukkan manajemen cukup mampu memaksimalkan perputaran aset yang dimiliki utuk menghasilkan laba bagi perusahaan. Perusahaan dengan nilai ATO tertinggi adalah PT. Wilmar Cahaya Indonesia Tbk. yaitu dengan nilai dan dengan nilai ATO terendah adalah PT. Prima Alloy Steel Universal Tbk. yaitu dengan nilai , membuat variasi besaran ATO cukup besar yaitu sebesar Sedangkan untuk variabel OpeR, diketahui bahwa rata-rata OpeR adalah atau sebesar 89,2% dibandingkan dengan penjualan bersih, dapat dilihat bahwa manajemen memaksimalkan penggunaan sumberdaya untuk kegiatan operasionalnya. Standar deviasi dalam variabel ini yaitu atau sebesar 6.71% dengan rentang nilai antara OpeR adalah hingga Variabel ROE diperoleh rata-rata sebesar atau 13.23% atas equity, yang merupakan pengukuran nilai kinerja perusahaan dalam memperoleh keuntungan dari sumber daya yang diberikan pemegang saham kepada perusahaan. PT. Sierad Produce memiliki nilai minimum dan nilai maksimum oleh PT. Selamat sempurna, membuat variasi sebesar atau 8.89%. Untuk variabel ROA diperoleh rata-rata sebesar atau 7.45% dari total aset perusahaan, nilai rata-rata kurang dari 10% untuk pengembalian aset menunjukkan kinerja manajemen yang kurang maksimal dalam memperoleh keuntungan dari aset perusahaan. Standar deviasi dari ROA yaitu sebesar dengan rentang antara nilai minimum dan maksimum dari ROA selama tahun yaitu dari hingga

4 37 Sedangkan variabel SIZE memiliki rata-rata sebesar variabel ukuran perusahaan adalah log dari total sales, sehingga perubahan dalam variabel ini di kisaran dan menyatakan bahwa perusahaan yang diteliti berada di luas rentang struktur modal berbagai perusahaan sampel. membuat standar deviasi cukup besar yaitu sebesar Dari penjelasan tersebut dapat dikatakan ukuran perusahaan di Indonesia cukup beragam. Ratarata variabel DEBT atau tingkat utang perusahaan adalah sebesar Hal tersebut mengindikasikan bahwa rata-rata struktur modal perusahaan terdiri dari 43,7% utang sisanya dari ekuitas. Standar deviasi dalam variabel ini besar yaitu atau 19,7% hal ini dikarenakan besarnya rentang nilai variabel yaitu dari hingga C. Uji Asumsi dan Kualitas Instrumen Penelitian 1. Uji asumsi model Pengaruh Free Cash Flow terhadap Biaya Keagenan. a. Pengujian dengan Menggunakan Asset Turnover Sebagai Proksi Biaya keagenan Analisis dilakukan dengan menggunakan model penelitian (1a), setelah sebelumnya melakukan pengujian ekonometrika atas asumsi klasik. Hasil pengujian empiris secara lengkap disajikan pada Lampiran

5 38 Pengujian Asumsi Klasik Uji Normlitas Pengujian ini bertujuan untuk mengetahui apakah dalam model regresi, variable pengganggu atau residual memiliki distribusi normal pada model H1 dan H2 Tabel 4.2 One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Unstandardized Unstandardized Unstandardized Residual Residual Residual Residual N Mean Normal Std Parameters a,b Deviation Absolute Most Extreme Positive Differences Negative Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data. Berdasarkan tabel di atas, besarnya Kolmogorov-Smirnov untuk semua regresi signifikan di atas Hal ini berarti H0 diterima, yang artinya semua data residual terdistribusi secara normal. Uji Multikolinearitas Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui apakah terdapat multikolinearitas atau hubungan di antara variabel independen dalam model penelitian. Pengujian dilakukan dengan menggunakan SPSS 21. Nilai tolerance yang mendekati 1 danvif kurang dari 10 merupakan kriteria bahwa dalam model

6 39 penelitian tidak terdapat multikolinearitas, sehingga hasil pengujiannya adalah sebagai berikut: Tabel 4.3 Hasil Pengujian Multikolinearitas FCF-ATO Collinearity Statistics Model Tolerance VIF FCF SIZE DEBT a. Dependent Variable: AC-ATO Dari Tabel 4.3 dapat dijelaskan semua variabel independen pada model penelitian (1a) memiliki nilai VIF kurang dari 10, dan nilai toleransi yang mendekati nilai satu. Sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat multikolinearitas atau hubungan linear antar variabel independen di model regresi (1a) dalam menguji pengaruh free cash flow terhadap biaya keagenan yang diproksi dengan asset turnover. Uji Heteroskedastisitas Pengujian ini dilakukan untuk menguji adanya heteroskedastisitas dengan menggunakan grafik scatterplot. Jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang membentuk pola tertentu yang teratur (bergelombang, melebar kemudian menyempit), maka mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas. Jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar diatas dan dibawah angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi heteroskedastisitas. Hasil pengujian heteroskedastisitas untuk model penelitian (1a) disajikan dalam gambar 4.1

7 40 Gambar 4.1 Hasil uji scatterplot Dari hasil grafik scatterplot terlihat bahwa titik-titik menyebar secara acak serta tersebar baik di atas maupun di bawah angka 0 pada sumbu Y. Hal ini dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi. Uji Autokorelasi Pengujian ini dilakukan untuk menguji adanya autokorelasi dengan menggunakan uji Durbin Watson. Apabila nilai Durbin Watson diantara -2 sampai +2 berarti tidak ada autokorelasi. Tabel 4.4 hasil uji Durbin Watson FCF-ATO Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson a a. Predictors: (Constant), DEBT, SIZE, FCF b. Dependent Variable: ACATO

8 41 Nilai pada model penelitian (1a) dari table 4.4 yaitu sebesar sehingga dapat dikatakan untuk model penelitian (1a) tidak terdapat autokorelasi b. Pengujian Dengan Menggunakan Operating Expense Ratio Sebagai Proksi Biaya Keagenan Analisis dilakukan dengan menggunakan model penelitian (1b), setelah sebelumnya melakukan pengujian ekonometrika atas asumsi klasik. Hasil pengujian empiris secara lengkap disajikan pada Lampiran Pengujian Asumsi Klasik Uji Multikolinearitas Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui apakah terdapat multikolinearitas atau hubungan di antara variabel independen dalam model penelitian (1b). Hasil pengujian multikolinearitas dapat disajikan sebagai berikut: Tabel 4.5 Hasil Pengujian Multikolinearitas FCF-OpeR Collinearity Statistics Model Tolerance VIF FCF SIZE DEBT a. Dependent Variable: AC-OpeR Dari Tabel 4.5 dapat dijelaskan bahwa variabel independen pada model penelitian (1b) memiliki nilai VIF kurang dari 10, dan nilai toleransi yang mendekati nilai satu. Sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat

9 42 multikolinearitas atau hubungan linear antar variabel independen pada model regresi yang menguji pengaruh free cash flow terhadap biaya keagenan yang menggunakan proksi Operating Expense (OpeR). Uji Heteroskedastisitas Pengujian ini dilakukan untuk menguji adanya heteroskedastisitas dengan menggunakan grafik scatterplot. Jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang membentuk pola tertentu yang teratur (bergelombang, melebar kemudian menyempit), maka mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas. Jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar diatas dan dibawah angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi heteroskedastisitas. Hasil pengujian heteroskedastisitas untuk model penelitian (1b) disajikan dalam gambar 4.2: Gambar 4.2 Hasil uji scatterplot

10 43 Dari grafik scatterplot terlihat bahwa titik-titik menyebar secara acak serta tersebar baik di atas maupun di bawah angka 0 pada sumbu Y. Hal ini dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi (1b). Uji Autokorelasi Pengujian ini dilakukan untuk menguji adanya autokorelasi dengan menggunakan uji Durbin Watson. Apabila nilai Durbin Watson diantara -2 sampai +2 berarti tidak ada autokorelasi. Tabel 4.6 Hasil Uji Durbin Watson FCF-OpeR Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson a a. Predictors: (Constant), DEBT, SIZE, FCF b. Dependent Variable: ACOpeR Nilai pada model penelitian (1b) yaitu sebesar sehingga dapat dikatakan untuk model penelitian (1b) tidak terdapat autokorelasi. 2. Uji asumsi model Pengaruh Free Cash Flow terhadap Kinerja Perusahaan. a. Pengujian dengan menggunakan ROE sebagai proksi dari kinerja perusahaan Analisis dilakukan dengan menggunakan model penelitian (2a), setelah sebelumnya melakukan pengujian ekonometrika atas asumsi klasik. Hasil pengujian empiris secara lengkap disajikan pada Lampiran

11 44 Pengujian Asumsi Klasik Uji Multikolinearitas Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui apakah terdapat multikolinearitas atau hubungan diantara variabel independen dalam model penelitian (2a). Hasil pengujian multikolinearitas dapat disajikan sebagai berikut: Tabel 4.7 Hasil Pengujian Multikolinearitas FCF-ROE Collinearity Statistics Model Tolerance VIF FCF SIZE DEBT a. Dependent Variable: ROE Dari Tabel 4.7 dapat dijelaskan untuk semua variabel independen pada model penelitian (2a) memiliki nilai VIF kurang dari 10, dan nilai toleransi yang mendekati nilai satu. Sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat multikolinearitas atau hubungan linear antar variabel independen di setiap model regresi dalam menguji pengaruh free cash flow terhadap kinerja perusahaan yang menggunakan proksi return on equity (ROE). Uji Heteroskedastisitas Pengujian ini dilakukan untuk menguji adanya heteroskedastisitas dengan menggunakan grafik scatterplot. Jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang membentuk pola tertentu yang teratur (bergelombang, melebar kemudian menyempit), maka mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas. Jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar diatas dan dibawah angka 0 pada sumbu Y,

12 45 maka tidak terjadi heteroskedastisitas. Hasil pengujian heteroskedastisitas untuk model penelitian (2a) disajikan dalam gambar 4.3 Gambar 4.3 Hasil uji scatterplot Dari grafik scatterplot terlihat bahwa titik-titik menyebar secara acak serta tersebar baik di atas maupun di bawah angka 0 pada sumbu Y. Hal ini dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi (2a). Uji Autokorelasi Pengujian ini dilakukan untuk menguji adanya autokorelasi dengan menggunakan uji Durbin Watson. Apabila nilai Durbin Watson diantara -2 sampai +2 berarti tidak ada autokorelasi. Nilai pada model penelitian (2a) yaitu sebesar sehingga dapat dikatakan untuk model penelitian (2a) tidak terdapat autokorelasi.

13 46 Tabel 4.8 Hasil Pengujian Durbin Watson FCF-ROE Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson a a. Predictors: (Constant), DEBT, SIZE, FCF b. Dependent Variable: ROE b. Pengujian dengan menggunakan ROA sebagai proksi dari kinerja perusahaan Analisis dilakukan dengan menggunakan model penelitian (2b), setelah sebelumnya melakukan pengujian ekonometrika atas asumsi klasik. Hasil pengujian empiris secara lengkap disajikan pada Lampiran Pengujian Asumsi Klasik Uji Multikolinearitas Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui apakah terdapat multikolinearitas atau hubungan diantara variabel independen dalam model penelitian (2b). Hasil pengujian multikolinearitas dapat disajikan sebagai berikut: Tabel 4.9 Hasil Pengujian Multikolinearitas FCF-ROA Collinearity Statistics Model Tolerance VIF FCF SIZE DEBT a. Dependent Variable: ROA

14 47 Dari Tabel 4.9 dapat dijelaskan untuk semua variabel independen pada model penelitian (2b) memiliki nilai VIF kurang dari 10, dan nilai tolerance yang mendekati nilai satu. Sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat multikolinearitas atau hubungan linear antar variabel independen disetiap model regresi dalam menguji pengaruh free cash flow terhadap kinerja perusahaan yang menggunakan proksi return on asset (ROA). Uji Heteroskedastisitas Pengujian ini dilakukan untuk menguji adanya heteroskedastisitas dengan menggunakan grafik scatterplot. Jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang membentuk pola tertentu yang teratur (bergelombang, melebar kemudian menyempit), maka mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas. Jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar diatas dan dibawah angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi heteroskedastisitas. Hasil pengujian heteroskedastisitas untuk model penelitian (2a) disajikan dalam Gambar 4.4: Gambar 4.4. Hasil Uji Scatterplot

15 48 Dari grafik scatterplot terlihat bahwa titik-titik menyebar secara acak serta tersebar baik di atas maupun di bawah angka 0 pada sumbu Y. Hal ini dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi (2a). Uji Autokorelasi Pengujian ini dilakukan untuk menguji adanya autokorelasi dengan menggunakan uji Durbin Watson. Apabila nilai Durbin Watson diantara -2 sampai +2 berarti tidak ada autokorelasi. Nilai pada model penelitian (2b) yaitu sebesar sehingga dapat dikatakan untuk model penelitian (2b) tidak terdapat autokorelasi. Tabel 4.10 Hasil Pengujian Durbin Watson FCF-ROA Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson a a. Predictors: (Constant), DEBT, SIZE, FCF b. Dependent Variable: ROA D. Pengujian Hipotesis 1. Hasil Pengujian Empiris Pengaruh free Cash Flow Terhadap Biaya Keagenan a. Pengujian dengan menggunakan asset turnover sebagai proksi biaya keagenan

16 49 Pengujian hipotesis dilakukan dengan melakukan regresi terhadap model penelitian (1a). Hasil regresi model penelitian (1a) dapat dilihat pada Tabel 4.11 sebagai berikut: Tabel 4.11 Hubungan Antara FCF dan ATO Variabel Koefisien Prob Constanta FCF SIZE DEBT R Square Adj. R Square F Statistik Prob (F- Statistik) ) Uji signifikansi simultan (Uji F) Dapat diketahui bahwa dari Tabel 4.11 probabilita Fstat sebesar atau 4,7%. Hasil tersebut mengindikasikan bahwa variabel independen secara simultan/bersama-sama memiliki pengaruh yang signifikan terhadap variabel dependen (ATO) pada level 1%. Dengan kata lain, variable-variabel independen yang digunakan pada model penelitian (1a) cukup mencerminkan variabel dependennya. 2) Koefisien determinasi (R2) Dari Tabel 4.11 dapat diketahui bahwa nilai adjusted R2 adalah sebesar Hal ini menunjukkan bahwa sebesar 4,4 % variasi dari ATO dapat dijelaskan oleh variabel independennya yaitu free cash flow, SIZE, dan DEBT.

17 50 Sisanya dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model penelitian. 3) Uji parsial (uji t) Berdasarkan hasil regresi dalam Tabel 4.11 Variabel FCF memiliki koefisien positif namun tidak signifikan pada p-value Hasil ini menunjukkan bahwa FCF tidak berpengaruh terhadap asset turnover. Variabel SIZE memiliki koefisien negatif dan tidak signifikan pada level p-value Variabel DEBT memiliki koefisien positif dan signifikan dengan nilai p-value sebesar b. Pengujian dengan menggunakan operating expense ratio sebagai proksi dari biaya keagenan Pengujian hipotesis dilakukan dengan melakukan regresi terhadap model penelitian 1b. Hasil regresi model penelitian (1b) dapat dilihat pada Tabel 4.12 sebagai berikut: Tabel 4.12 Hubungan Antara FCF dan OpeR Variabel Koefisien Prob Constanta FCF SIZE DEBT R Square Adj. R Square F Statistik Prob (F -Statistik ) 0.000

18 51 1) Uji signifikansi simultan (Uji F) Dapat diketahui bahwa dari Tabel 4.12 probabilita Fstat sebesar memiliki nilai lebih kecil dari 1%. Hasil tersebut mengindikasikan bahwa variable independen secara simultan/bersama-sama memiliki pengaruh yang signifikan terhadap variabel dependen (OpeR) pada level < 1%. Dengan kata lain, variablevariabel independen yang digunakan pada model penelitian (1b) cukup mencerminkan variabel dependennya. 2) Koefisien determinasi (R2) Dari Tabel 4.12 dapat diketahui bahwa nilai adjusted R2 adalah sebesar Hal ini menunjukkan bahwa sebesar 29.5 % variasi dari AC-Oper dapat dijelaskan oleh variabel independennya yaitu free cash flow, SIZE, dan DEBT. Sisanya dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model penelitian. 3) Uji parsial (uji t) Berdasarkan hasil regresi dalam Tabel 4.12 Variabel FCF memiliki koefisien negatif dan signifikan pada level Sehingga peningkatan dari free cash flow akan menurunkan operational expense. Variabel SIZE memiliki koefisien negatif signifikan pada p-value 0.024, Variabel DEBT memiliki koefisien positif dan signifikan dengan p-value Hasil ini menunjukkan bahwa ketika tingkat utang naik maka operating expense juga akan naik. 2. Hasil Pengujian Empiris Pengaruh free Cash Flow Terhadap Kinerja Perusahaan

19 52 a. Pengujian dengan menggunakan ROE sebagai proksi dari kinerja perusahaan Pengujian hipotesis dilakukan dengan melakukan regresi terhadap model penelitian 2a. Hasil regresi model penelitian (2a) dapat dilihat pada Tabel 4.13 sebagai berikut: Tabel 4.13 Hubungan Antara FCF dan ROE Variabel Koefisien Prob Constanta FCF SIZE DEBT R Square Adj. R Square F Statistik Prob ( F-statistik ) ) Uji signifikansi simultan (Uji F) Dapat diketahui bahwa probabilita Fstat yaitu sebesar memiliki nilai lebih kecil dari 1%. Hasil tersebut mengindikasikan bahwa variabel independen secara simultan/bersama-sama memiliki pengaruh yang signifikan terhadap variabel dependen (ROE) pada level 1%. Dengan kata lain, variabelvariabel independen yang digunakan pada model penelitian (2a) cukup mencerminkan variabel dependennya.

20 53 2) Koefisien determinasi (R2) Dari Tabel 4.13 dapat diketahui bahwa nilai adjusted R2 dari model ini adalah sebesar Hal ini menunjukkan bahwa sebesar 15,4 % variasi dari ROE dapat dijelaskan oleh variabel independennya yaitu free cash flow, ukuran perusahaan, dan utang. Sisanya dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model penelitian. 3) Uji parsial (uji t) Berdasarkan table 4.13 dapat diketahui bahwa free cash flow secara positif dan signifikan terkait dengan (ROE) dengan nilai p-value dan koefisien 0.389, menunjukkan tidak ada bukti untuk mendukung hipotesis awal free cash flow, hasil ini konsisten dengan penelitian Wang (2010). Variabel SIZE memiliki koefisien dengan nilai p-value positif dan signifikan pada Variabel DEBT memiliki koefisien positif namun tidak signifikan dengan nilai p-value Hasil ini menunjukkan bahwa DEBT tidak berpengaruh terhadap ROE b. Pengujian dengan menggunakan ROA sebagai proksi dari kinerja perusahaan Pengujian hipotesis dilakukan dengan melakukan regresi terhadap model penelitian 2b. Hasil regresi model penelitian (2b) dapat dilihat pada Tabel 4.14 sebagai berikut:

21 54 Tabel 4.14 Hubungan Antara FCF dan ROA Variabel Koefisien Prob Constanta FCF SIZE DEBT R Square Adj. R Square F Statistik Prob ( F-statistik ) ) Uji signifikansi simultan (Uji F) Dapat diketahui bahwa probabilita F-stat yaitu sebesar memiliki nilai lebih kecil dari 1%. Hasil tersebut mengindikasikan bahwa variabel independen secara simultan/bersama-sama memiliki pengaruh yang signifikan terhadap variabel dependen (ROA) pada level 1%. Dengan kata lain, variabel-variabel independen yang digunakan pada model penelitian (2b) cukup mencerminkan variabel dependennya. 2) Koefisien determinasi (R2) Dari Tabel 4.14 dapat diketahui bahwa nilai adjusted R2 dari model ini adalah sebesar Hal ini menunjukkan bahwa sebesar 29.7 % variasi dari ROE dapat dijelaskan oleh variabel independennya yaitu free cash flow, ukuran perusahaan, dan utang. Sisanya dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model penelitian.

22 55 3) Uji parsial (uji t) Hasil yang didapat dalam penelitian ini, bahwa free cash flow memiliki dampak positif dan signifikan terhadap ROA dengan koefisien dan p- value 0.000, SIZE memiliki hubungan yang positif dan signifikan terhadap ROA, dengan p-value dan koefisien menandakan bahwa perusahaan yang lebih besar memiliki ROA yang positif dan mereka lebih dapat memanfaatkannya untuk berinvestasi pada proyek-proyek dengan NPV yang posistif. Variabel DEBT rasio memiliki hubungan negatif yang signifikan pada p-value E. Pembahasan 1. Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Biaya Keagenan H1a: Pengaruh free cash flow terhadap asset turn over Kebanyakan dari penelitian menemukan bahwa FCF dan ATO memiliki hubungan negatif, namun berdasarkan hasil regresi dalam Tabel 4.11 hasil dari penelitian ini mendapatkan hubungan yang positif antara FCF dan ATO tetapi tidak signifikan. Hal ini bisa terjadi karena di dalam data peneliti terdapat perusahaan yang memiliki saldo cash flow negatif sehingga terjadi jarak yang ekstrim diantara saldo FCF. Hasil ini menunjukkan bahwa FCF tidak berpengaruh pada asset turn over, kenaikan FCF tidak akan mempengaruhi ATO, konsisten

23 56 dengan penelitian Ang et al. (2000), serta Khidmat dan Rehman (2014) yang juga mendapatkan bahwa FCF tidak bepengaruh pada asset turn over. Variabel SIZE memiliki koefisien negatif dan tidak signifikan jika diproksi dengan asset turnover, menunjukkan bahwa SIZE tidak berpengaruh terhadap asset turnover. Hal ini menunjukkan bahwa peningkatan ukuran perusahaan tidak akan meningkatkan ATO, konsisten dengan penelitian Lin (2006), dan Wang (2010). Variabel DEBT yang di proksi dengan ATO memiliki koefisien positif dan signifikan degan nilai p-value sebesar Hasil temuan ini menunjukkan bahwa peningkatan utang akan meningkatkan perputaran ATO atas monitoring yang juga dilakukan oleh kreditor, bahwa orang ketiga yaitu kreditor dapat ikut mengawasi kinerja perusahaan karena menyangkut kepentingan atas kredit yang diberikan. H1b: Pengaruh free cash flow terhadap operating expense ratio Sedangkan berdasarkan hasil regresi dalam Tabel 4.12 Variabel FCF yang diproksi dengan OpeR memiliki koefisien negatif dan signifikan pada level < 1%, sesuai dengan hasil penelitian Wang (2010). Dari Hasil ini menunjukkan bahwa free cash flow berpengaruh negatif dan signifikan terhadap operational expense ratio Sehingga peningkatan dari free cash flow akan menurunkan operational expense yang berarti dapat menjadi solusi agar biaya manajemen menjadi lebih efisien.

24 57 Variabel SIZE pada proksi operating expense ratio memiliki koefisien negatif signifikan. Hasil ini menunjukkan bahwa SIZE berpengaruh neagtif terhadap operating expense. Konsisten dengan penelitian Wang (2010) yang juga mengkonfirmasi bahwa peningkatan ukuran perusahaan akan menurunkan biaya keagenan. Hasil ini menjelaskan bahwa perusahaan besar memiliki kontrol yang baik dan lebih efisien dalam menggunakan sumber daya perusahaan termasuk free cash flow sehingga biaya keagenan akan menurun. Variabel DEBT yang di proksi dengan OpeR memiliki koefisien positif nilai p-value sebesar Hasil ini menunjukkan bahwa semakin tinggi hutang maka biaya operasional akan meningkat, yang mungkin saja digunakan oleh manajemen untuk berinvestasi pada proyek-proyek yang menguntungkan bagi perusahaan sehingga dapat mengurangi timbulnya biaya keagenan. 2. Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Kinerja Perusahaan H2a: Pengaruh free cash flow terhadap return on equity Berdasarkan tabel 4.13 dapat diketahui bahwa free cash flow secara positif dan signifikan terkait dengan return on equity (ROE), Hal ini menunjukkan tidak ada bukti untuk mendukung hipotesis awal yang menyatakan bahwa free cash flow berpengaruh negatif pada kinerja perusahaan, konsisten dengan penelitian Wang (2010). Hasil ini membuktikan bahwa peningkatan FCF dalam perusahaan akan meningkatkan kinerja perusahaan dengan peluang investasi yang menguntungkan dan juga atas adanya kepentingan manajemen yang terkait dengan kompensasi dan keamanan yang mereka terima.

25 58 Variabel SIZE memiliki koefisien positif dan signifikan, Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan besar memiliki kontrol yang baik dan lebih efisien dalam penggunaan sumber dayanya termasuk free cash flow. Sehingga dapat dikatakan perusahaan besar menjanjikan kinerja yang lebih baik dan memberikan tingkat pengembalian yang lebih tinggi terhadap pemegang saham. Perusahaan yang lebih besar lebih dapat memanfaatkan FCF untuk berinvestasi pada proyek-proyek dengan NPV yang posistif. Konsisten dengan hal tersebut Lin (2006), dan Wang (2010) menyatakan ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan. Variabel DEBT yang diproksi dengan ROE memiliki koefisien positif namun tidak signifikan. Hasil temuan ini menunjukkan DEBT tidak berpengaruh pada ROE, bahwa peningkatan utang tidak akan meningkatkan kinerja perusahaan walaupun ada monitoring yang juga dilakukan oleh kreditor. H2b: Pengaruh free cash flow terhadap return on asset Free cash flow yang diproksi dengan return on asset (ROA) pada table 4.14 di dapat bahwa FCF memiliki dampak yang positif dan signifikan terhadap ROA. Hasil ini membuktikan bahwa peningkatan FCF dalam perusahaan akan meningkatkan kinerja perusahaan dengan peluang investasi yang menguntungkan untuk mengelola setiap nilai asetnya agar menghasilkan laba bagi perusahaan. Variabel SIZE memiliki koefisien positif dan signifikan, baik yang diproksi dengan ROE maupun ROA. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan besar memiliki kontrol yang baik dan lebih efisien dalam penggunaan sumber dayanya termasuk free cash flow. Sehingga dapat dikatakan perusahaan besar

26 59 menjanjikan kinerja yang lebih baik dan memberikan tingkat pengembalian yang lebih tinggi terhadap pemegang saham. Konsisten dengan hal tersebut, penelitian dari Lin (2006) dan Wang (2010) yang menyatakan ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan. Variabel DEBT rasio yang diproksi dengan ROA memiliki hubungan negatif yang signifikan, sehingga perubahan ROA dipengaruhi secara signifikan oleh perubahan yang terjadi pada DEBT rasio dan hubungan keduanya negatif, apabila DEBT rasio meningkat maka ROA-nya akan menurun, jadi disimpulkan bahwa perubahan pada ROA sebagai proksi penilai kinerja perusahaan dipengaruhi secara signifikan oleh free cash flow dengan hubungan negatif, peningkatan utang perusahaan justru akan menurunkan tingkat pengembalian aset bagi perusahaan.