L A P O R A N H A R I A N

Transkripsi

1 06 November, 2013 L A P O R A N H A R I A N WEI Penutupan Prb %Prb %Ytd P/E Americas INDU Index 15, SPX Index 1, CCMP Index 3, IBOV Index 53, (11.68) EMEA UKX Index 6, CAC Index 4, RTSSTD Index 10, IBEX Index 9, FTSEMIB Index 19, AEX Index SMI Index 8, Asia / Pacific NKY Index 14, HSI Index 22, SHCOMP Index 2, (4.93) TWSE Index 8, KOSPI Index 2, JCI Index 4, SET Index 1, PCOMP Index 6, SENSEX Index 20, FSSTI Index 3, Deskripsi Terakhir Kapitalisasi Pasar (IDR Triliun) 4, Volume Transaksi (Juta Saham) 2, Nilai Transaksi (IDR Juta) 3, Nilai/ saham (IDR) 1, Net Asing (IDR Juta) (465,167.75) Sebelumnya %Prb 4, , , , (539,626.50) Komoditas Terakhir Sebelumnya %Prb Nikel/Nickel (US$/Ton) 14, , Tembaga/Copper (US$/Ton) 7, , Timah/Tins (US$/Ton) 22, , Minyak/Oil (US$/BBL) (*) Gas (US$/MMBTU) Batu Bara/Coal (US$/Ton) (**) Emas/Gold (USD/OZ) 1, , CPO PALMROTT(USD/ton) CPO MALAYSIA(RM/ton) 2, , (*) WTI Cushing (**) McCloskey Newscatle ADR Stocks Bloomberg Code Terakhir % Konversi (US$) Prb (Rp) Terakhir (Rp) Saham Kode Last (US$) %Change Conv (Rp) Last (Rp) Telkom TLK US , , *) per share **) 1 ADR TLK US = 40 ordinary shares TLKM **) 1 ADR IIT US = 50 ordinary shares ISAT Saham Pilihan Hari Ini Rekomendasi TP (Rp) PT Agung Podomoro Land BUY 450 Daily Report dapat dilihat di website BNI Securities : RISET PERKIRAAN PASAR HARI INI Peluang Rebound IHSG Menanti Pengumuman Pertumbuhan Ekonomi Indonesia di 3Q13 PERKEMBANGAN INDUSTRI / PERUSAHAAN PT Agung Podomoro Land Tbk (APLN) Penurunan Tipis Kinerja Keuangan 3Q13. BUY. Analyst: Thendra Crisnanda No Stock Top Value (IDR) 1 BBRI IJ 284,282,290,176 2 TRAM IJ 239,924,379,648 3 BMRI IJ 237,485,146,112 4 TLKM IJ 144,522,493,952 5 ASII IJ 132,091,928,576 No Stock Top Volume (Shares) 1 TRAM IJ 159,900, ASRI IJ 135,754, TMPI IJ 121,733, SUGI IJ 92,714, ENRG IJ 92,209, No Top Gainers % change 1 KBLV IJ 25 2 ATPK IJ SONA IJ INPP IJ SHID IJ No Top Losers % change 1 ERTX IJ TPMA IJ BMAS IJ BRAM IJ NISP IJ -8.2 No Leading Movers % change 1 TLKM IJ KLBF IJ TBIG IJ BBRI IJ AALI IJ 3.57 No Lagging Movers % change 1 BMRI IJ ASII IJ GGRM IJ BDMN IJ BMTR IJ ,000 4,500 4,000 3,500 3,000 1-Jan 11-Mar 20-May 29-Jul 7-Oct 16-Dec 24-Feb 5-May 14-Jul 22-Sep Volume (RHS) (Bn Shares) JCI (LHS) 14,990 12,310 9,630 6,950 4,270 1,590

2 P E R K I R A A N P A S A R H A R I I N I Peluang Rebound IHSG Menanti Pengumuman Pertumbuhan Ekonomi Indonesia di 3Q13 Mayoritas indeks global ditutup dalam teritori negative dalam perdagangan kemarin malam. Dow ditutup melemah tipis ke level ( 0,13%) dan indeks di Zona Euro juga ditutup melemah rata rata di bawah 0,5%. Di sisi lain, harga emas dunia menguat tipis ke level US$ per troyounce (+0,25%) diikuti dengan penguatan harga minyak dunia ke level US$ 93,75 per barrel (+0,41%). Katalis pendorong pelemahan indeks berasal dari sikap wait and see para investor menanti release data pekerjaan dan pertumbuhan ekonomi di US. Saat ini para pelaku pasar berspekulasi bahwa the Fed akan memotong stimulus pembelian obligasi di akhir tahun atau lebih cepat dari estimasi sebelumnya di 1Q14 ditopang oleh membaiknya data initial jobless claims US diperkirakan akan mengalami penurunan menjadi dibandingkan periode sebelumnya sebesar Tetapi di sisi lain, para pelaku pasar juga masih meragukan rencana tersebut karena data GDP annualized QoQ diperkirakan berkontraksi menjadi 2% dari sebelumnya 2,5%. Selain itu, diturunkannya proyeksi pertumbuhan ekonomi zona Euro pada tahun depan juga menjadi sentimen negatif penekan pergerakan indeks global. Dari pasar domestik, pelemahan indeks masih terus berlangsung dipicu oleh melebarnya defisit neraca perdagangan Indonesia menjadi US$ 657 juta atau jauh lebih rendah dari ekspektasi pasar yaitu surplus US$ 96 juta. Pelemahan defisit neraca perdagangan disebabkan oleh jauh melemahnya ekspor yang turun 6,9% dibandingkan impor yang mengalami peningkatan sebesar 0,8%. Selain itu, para pelaku pasar saat ini mencermati pengumuman data pertumbuhan ekonomi Indonesia yang diprediksikan akan terus melanjutkan tren penurunan menjadi 5,6% yoy (konsensus Bloomberg) dari periode sebelumnya sebesar 5,8% di tengah tren pelemahan earning perusahaan. Kami memperkirakan indeks hari ini berpotensi bergerak sideway dengan potensi mengalami reboud pada akhir sesi dengan catatan apabila data pertumbuhan ekonomi berada di atas ekspektasi. Indeks berpotensi bergerak dengan rentang Faktor pendorong rebound IHSG adalah kondisi indeks yang telah oversold dan telah price in nya efek penurunan dari negatifnya data perekonomian domestik. Saham rekomendasi kami adalah SMGR, KLBF, BEST, TLKM, TINS dan BWPT. Analyst: Thendra Crisnanda (thendra@bnisecurities.co.id) 2

3 R I N G K A S A N B E R I T A PT Pembangunan Jaya Ancol Tbk (PJAA) meraih laba bersih menjadi Rp90,2 miliar pada kuartal ketiga 2013 dari Rp105 miliar pada periode yang sama Perseroan pada periode tersebut meraih pendapatan usaha sebesar Rp724,3 miliar dari Rp717,4 miiar. Untuk beban pokok pendapatan sebesar Rp419,1 miliar dari Rp420,5 miliar. Dengan demikian laba bruto menjadi Rp305,1 miliar dari Rp296,9 miliar. PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk (AISA) meraih pendapatan Rp2,9 triliun pada kuartal ketiga 2013 dari periode yang sama 2012 sebesar Rp1,9 triliun. Untuk beban pokok menjadi Rp2,2 triliun dari Rp1,5 triliun. Dengan demikian perseroan meraih laba kotor mencapai menjadi Rp649,5 miliar dari Rp444,9 miliar. PT Elang Mahkota Teknologi Tbk (EMTK) memberikan kredit kepada anak usaha untuk masuk dalam bisnis rumah sakit senilai Rp55,5 miliar. Perseroan memberikan kredit tersebut melalui anak usahanya yaitu PT Elang Media Corpora (EMC) dengan kepemilikan 33,33 persen. Tujuannya untuk merealisasikan rencana investasi jangka panjang dalam industri kesehatan dan rumah sakit. PT Semen Indonesia Tbk (SMGR) akan membangun pembangkit listrik tenaga panas bumi dengan kapasitas megawatt pada Pembangkit listrik nantinya dibangun di sekitar pabrik semen perseroan di Tuban, Jawa Timur. Sehingga, ke depannya pasokan listrik untuk pabrik semen di lokasi tersebut dapat terpenuhi dengan baik dan dipastikan lebih efisien. PT Express Transindo Utama Tbk (TAXI) pada 2014 menganggarkan dana belanja modal (capex) sama seperti tahun ini, yakni sebesar Rp500 miliar. Dana capex setiap tahunnya dialokasikan untuk pembelian armada, guna meningkatkan pendapatan perseroan. Sepanjang tahun ini, perseroan akan merealisasikan pembelian armada sebanyak unit taksi reguler. Hingga akhir semester pertama, TAXI sudah membeli armada sebanyak unit, sehingga akhir 2013 perseroan memiliki armada sebanyak unit. PT Express Transindo Utama Tbk (TAXI) memperoleh laba bersih pada periode Januari September 2013 sebesar Rp95,15 miliar atau naik 56% dari sebelumnya sebesar Rp60,9 miliar. Perolehan laba bersih seiring dengan pendapatan perseroan yang meningkat 37% dari 370,19 miliar menjadi Rp506,28 miliar. Perseroan memiliki tiga jenis armada: reguler, premium dan limosin. Jenis taksi reguler masih menjadi penyumbang terbesar ke pendapatan perseroan hingga 50% lebih. PT Agung Podomoro Land Tbk (APLN), emiten properti, mencatat penjualan lahan industri seluas 216 hektare dengan nilai Rp 1 triliun kepada AUA Development asal Taiwan. Penjualan lahan ini akan meningkatkan penjualan pemasaran (marketing sales) perseroan di kuartal IV Lahan yang dijual berada dalam kawasan Karawang International Industrial City (KIIC) seluas 216 hektare. Lahan tersebut milik anak usaha, PT Alam Makmur Indah, yang membeli lahan tersebut pada pertengahan tahun ini senilai Rp 502 miliar. PT Telekomunikasi Selular (Telkomsel), anak usaha PT Telekomunikasi Indonesia Tbk (TLKM), mencatat penurunan pertumbuhan pelanggan bersih (net add) kartu prabayar sebesar 82% pada kuartal III tahun ini dari kuartal III tahun lalu. Net add pelanggan prabayar Telkomsel di kuartal III ini 3

4 tercatat 2,49 juta pengguna, dari 14,49 juta pengguna di kuartal III tahun lalu. PT United Tractors Tbk (UNTR), emiten distributor alat berat, merevisi target penjualan alat berat sepanjang 2013 menjadi unit atau turun 11,1% dibanding target semula sebesar unit. Menurut manajemen perseroan, langkah itu dilakukan seiring dengan penuruan harga komoditas dan permintaan alat berat, yang diperkirakan masih terjadi hingga akhir tahun ini. PT Timah Tbk (TINS) dan badan usaha milik negara (BUMN) Myanmar akan membentuk dua anak usaha di sektor pertambangan timah, yaitu PT Timah Myanmar Mining dan PT Timah Myanmar. Timah Myanmar Mining bergerak di sektor pertambangan dan Timahy Myanmar fokus di industri pengolahan timah (smelter). Pembentukan dua anak usaha BUMN dari dua negara itu akan terealisasi setelah kegiatan eksplorasi tambang Timah di Myamnar tuntas pada Juni PT Central Omega Resources Tbk (DKFT) menargetkan penjualan bijih nikel sebanyak 2,5 juta ton, sedikit naik dari realisasi penjualan tahun lalu sebanayak 2,362 juta ton. Namun realisasi penjualan tahun ini dibawah target yang ditetapkan sebelumnya sebanyak 4 juta ton. Produksi bijih nikel Central Omega berasal dari dua anak usaha, PT Bumi Konawe Abadi dan PT Mulia Pacific Resources di Morowali, Sulawesi Tenggara. Bumi Konawe Abadi, yang memiliki izin usaha pertambangan (IUP) produksi nikel di Konawe Utara, Sulawesi Tenggara, berproduksi sejak Maret PT Krakatau Steel Tbk (KRAS), menargetkan mampu mengoperasikan proyek yang dikerjakan tiga anak usaha, yakni PT Krakatau Tirta Industri (KTI), PT Krakatau Posco dan PT Krakatau Bandar Samudera (KBS) pada akhir tahun ini. Progres pembangunan pabrik baja terpadu hasil kerjasama patungan antara PT Krakatau Steel dan Pohang Iron and Steel Company (Posco) hingga kuartal III telah mencapai 98,15% dan ditargetkan mulai beroperasi Desember Pabrik tersebut akan menghasilkan slab baja sebanyak 3 juta ton per tahun. Sekitar 1,5 juta ton slab akan diolah menjadi pelat baja (hot rolled plate/hrp) dan sisanya untuk memenuhi kebutuhan bahan baku di Krakatau Steel. PT TiPhone Mobile Indonesia Tbk (TELE) dan PT Trikomsel Oke Tbk (TRIO) membukukan kenaikan laba bersih per September 2013 masing masing sebesar 47% dan 56%. Kenaikan laba bersih TiPhone didorong oleh strategi perluasan jaringan sedangkan Trikomsel didorong oleh kenaikan pendapatan anak usaha. TiPhone, per September 2013 perseroan membukukan kenaikan pendapatan usaha 25,3% menjadi Rp 6,98 triliun dari periode sama tahun lalu Rp 5,57 triliun. Kenaikan pendapatan mendorong pertumbuhan laba bersih sebesar 47% menjadi Rp 203,9 miliar dari dari periode sama tahun lalurp 138,6 miliar. PT Asia Pacific Fibers Tbk (POLY), meraih penjualan sebesar US$ 431,6 juta per kuartal III 2013, turun tipis 0,6% dibandingkan periode yang sama tahun lalu US$ 434,3 juta. Penurunan terjadi antara lain akibat selisih kurs. Penurunan penjualan juga terjadi akibat pelemahan harga jual produk di tahun ini. AKR Land Development, menyiapkan investasi senilai Rp 138,6 miliar untuk membangun hotel di kawasan Kebon Jeruk, Jakarta Barat. Hotel ini merupakan bagian dari pengembangan kawasan central business distrik (CBD) Gallery West, untuk mendukung Jakarta Barat menjadi pusat bisnis baru. Hotel yang dibangun ini bertaraf internasional, karena hasil kerja sama dengan jaringan hotel 4

5 internasional, Starwood Hotels & Resorts Worlwide Inc. Hotel ini dibangun di lahan seluas dua hektare. PT Jasa Marga Tbk (JSMR) dan PT Nusantara Infrastucture Tbk (META) mencatat kinerja berbeda di kuartal III tahun ini dari periode sama tahun lalu. Jasa Marga mencatat penurunan laba bersih 15,15% menjadi Rp 1,02 triliun, sedangkan Nusantara Infrastructure mencatat kenaikan laba bersih 310% menjadi Rp 111,7 miliar. Pada Juli lalu, Nusantara menjual 4,98% saham di anak usaha, PT Margautama Nusantara, kepada CAIF III Infrastructure Holdings Sdn Bhd (CAIF III). Nilai transaksi penjualannya mencapai Rp 136,5 miliar. Dari transaksi tersebut, laba yang diperoleh perusahaan tercatat Rp 114,6 miliar. PT Delta Dunia Makmur Tbk (DOID), mengatakan Bukit Makmur Mandiri atau BUMA,anak usaha Delta Dunia telah menandatangani amandemen kontrak jasa tambang dengan PT Kaltim Prima Coal,anak usaha PT Bumi Resources Tbk (BUMI) untuk tambang Bengalon di Kalimantan Timur pada akhir Oktober lalu. Berdasarkan amandemen kontrak itu, kedua belah pihak telah sepakat untuk melakukan perpanjangan periode kontrak hingga 30 September BUMA akan melakukan pekerjaan pemindahan lapisan penutup (overburden removal) dengan target volume sebanyak 63 juta bcm dan volume batubara sebanyak 5,8 juta ton. PT Jamsostek (Persero), akan fokus menggarap tenaga kerja sektor informal setelah resmi ditetapkan sebagai penyelenggara Badan Penyelenggara Jaminan Sosial (BPJS) Direksi perseroan mengatakan akan mengeluarkan kartu anggota prabayar bagi tenaga kerja informal. Potensi tenaga kerja sektor informal masih cukup besar untuk digarap. Nantinya setiap pekerja sektor informal dapat menjadi keanggotaan BPJS tenaga kerja dengan membeli kantu prabayar seperti yang diterapkan pada pulsa telepon. Source : Investor Daily, Kontan, Indonesia Finance Today, Inilah 5

6 P E R K E M B A N G A N I N D U S T R I / P E R U S A H A A N PT Agung Podomoro Land Tbk (APLN) Penurunan Tipis Kinerja Keuangan 3Q13 Analyst: Thendra Crisnanda (thendra@bnisecurities.co.id) Pandangan Analis : APLN mencatatkan penurunan pendapatan sebesar 1% menjadi Rp 3,48 triliun pada 3Q13. Penurunan pendapatan ini diikuti oleh menurunnya laba bersih perseroan sebesar 5,4% menjadi Rp 678,59 miliar. Pelemahan kinerja perseroan disebabkan oleh meningkatnya beban operasional perseroan sebagai dampak dari tanggungan beban operasional dari anak usaha yang belum berkontribusi kepada perseroan dan beban bunga obligasi. Pencapaian pendapatan perseroan masih berada di bawah ekspektasi konsensus yaitu sebesar 63,33% dari total target di akhir tahun yaitu senilai Rp 5,495 triliun sedangkan laba bersih baru mencapai 67,85% dari total target yaitu senilai Rp 1 triliun. Meskipun demikian, kami masih memiliki pandangan positif bahwa APLN masih dapat memenuhi target kinerja di akhir tahun didorong oleh strategi perseroan dalam meningkatkan kontribusi recurring income yang hingga 3Q13 mencapai 21,9% terhadap total pendapatan konsolidasian perseroan dan berhasilnya perseroan dalam memasarkan lahan kawasan Industri perseroan di daerah Karawang seluas 216 ha kepada investor Taiwan, Universal Advantage Land Development senilai Rp 1 triliun yang dapat berkontribusi positif pada akhir tahun. Oleh karena itu, kami masih mempertahankan rekomendasi BUY untuk perseroan dengan TP sebesar Rp 450 per lembar saham. Saat ini perseroan diperdagangkan pada PE sebesar 7,76 x dan PBV sebesar 1,02x dimana nilai ini relative jauh lebih rendah dibandingkan peersnya. Analyst: Thendra Crisnanda (thendra@bnisecurities.co.id) 6

7 RESEARCH TEAM Research Division : Fax No : E mail : research@bnisecurities.co.id Norico Gaman ext norico@bnisecurities.co.id Head of Research Investment Strategy, Banking, Telco, Cement, Airline Heru Irvansyah ext heru.irvansyah@bnisecurities.co.id Economist Thendra Crisnanda ext thendra@bnisecurities.co.id Analyst Automotive, Heavy Equipment, Property, Infrastructure, Oil and Gas Yasmin Soulisa ext yasmin@bnisecurities.co.id Analyst Coal and Metal Mining, Plantation Andri Zakarias ext andri.zakarias@bnisecurities.co.id Technical Analyst Market Strategy, Commodities, Currency, Bond & Stocks. Ankga Adiwirasta Venia Allani Meissalina ext ankga.adiwirasta@bnisecurities.co.id Research Analyst ext venia@bnisecurities.co.id Research Assistant Dessy Lapagu ext dessy@bnisecurities.co.id Research Assistant EQUITY TEAM CM : Fax No : Ronny Hari ext ronny@bnisecurities.co.id Equity Division Head Jufrani Amsal ext amsal@bnisecurities.co.id Channel Development Division Head Yulinda ext yulinda@bnisecurities.co.id Institutional Sales Arif Irwanto ext / 3960 airwanto@bnisecurities.co.id Retail Sales Achmadsyah ext / 3966 achmadsyah@bnisecurities.co.id Retail Sales 7

8 MAIN OFFICE JAKARTA PT BNI SECURITIES Sudirman Plaza, Indofood Tower 16th Floor, Jl. Jend. Sudirman Kav Jakarta 12910, Indonesia Phone: (62 21) (Hunting) Fax: (62 21) e mail: bnisec@bnisecurities.co.id (General) Website: JAKARTA PT BNI Securities Sudirman Plaza Indofood Tower Lt.16 Jl. Jend. Sudirman Kav Jakarta Phone: (62 21) Fax: (62 21) e mail: wisma46@bnisecurities.co.id JAKARTA Mangga Dua Pertokoan Mangga Dua Blok E4 No. 7 Jl. Mangga Dua Raya, Jakarta Utara Phone: (62 21) , Fax: (62 21) e mail: manggadua@bnisecurities.co.id JAKARTA Puri Indah Ruko Puri Kencana Blok K6 2K Lt.2 Puri Kembangan, Jakarta Barat Phone: (62 21) Fax: (62 21) e mail: bnispuri@bnisecurities.co.id JAKARTA Central Park Central Park, Office Tower Podomoro City Jl. Letjen S. Parman Kav 28, Tanjung Duren Selatan, Grogol Petamburan Phone: (62 21) Fax: (62 21) centralpark@bnisecurities.co.id BANDUNG Jl. Perintis Kemerdekaan 3 Bandung Phone: (62 22) Fax: (62 22) e mail: bnisbpk@bnisecurities.co.id YOGYAKARTA Jl. Laksda Adisucipto 137, Yogyakarta Phone: (62 274) Fax: (62 274) e mail: jogja@bnisecurities.co.id SOLO Jl. Honggo Wongso No. 24, Surakarta Phone: (62 271) , Fax: (62 271) e mail: solo@bnisecurities.co.id SURABAYA Jl. Gubernur Suryo No. 36, Surabaya Phone: (62 31) Fax: (62 31) e mail: surabaya@bnisecurities.co.id MALANG Jl. Buring No. 58, Malang Phone: (62 341) ,321213, Fax: (62 341) e mail: malang@bnisecurities.co.id DENPASAR Komplek Pertokoan Diponegoro Megah Blok A5 6 Lantai 2 Jl. Diponegoro No. 100, Denpasar Bali Phone: (62 361) , Fax: (62 361) e mail: denpasar@bnisecurities.co.id MEDAN Jl. Pemuda No. 12, Medan Phone: (62 61) Fax: (62 61) e mail: medan@bnisecurities.co.id PALEMBANG Jl. Jend. Sudirman 132, Palembang Phone: (62 711) Fax: (62 711) e mail: plb@bnisecurities.co.id PEKANBARU Jl. Riau, No. 124, Lt. 2, Pekanbaru Phone: (62 761) 46757, Fax: (62 761) e mail: pekanbaru@bnisecurities.co.id MANADO BNI KLN Megamas, Lt. 3, Kawasan Mega Mas Blok I C1 Jl. Piere Tendean, No. 20, Manado Phone: (62 431) Fax: (62 24) e mail: manado@bnisecurities.co.id ACEH Kantor Cabang BNI Banda Aceh Lt.2 Jl. KH. Ahmad Dahlan No. 111, Banda Aceh Phone: (62 651) Fax: (62 651) BANJARMASIN Gd. Bank BNI Antasari Lt. 2 Jl. Pangeran Antasari No. 44 RT 008, Banjarmasin Phone: (62 511) Fax: (62 651) e mail: banjarmasin@bnisecurities.co.id JAMBI Gd. BNI Cabang Jambi Jl. Dr. Soetomo No 20 Phone: (62 741) Fax: (62 651) e mail: jambi@bnisecurities.co.id Copyright 2009, BNI Securities. All rights reserved. This research report is prepared for the use of BNI Securities clients and may not be redistributed, retransmitted or disclosed, in whole or in part, or in any form or manner, without the express written consent of BNI Securities. BNI Securities research reports are distributed simultaneously to internal and client websites eligible to receive such research prior to any public dissemination by BNI Securities of the research report or information or opinion contained therein. Any unauthorized use or disclosure is prohibited. Receipt and review of this research report constitutes your agreement not to redistribute, retransmit, or disclose to others the contents, opinions, conclusion, or information contained in this report (including any investment recommendations, estimates or price targets) prior to BNI Securities's public disclosure of such information. The information herein (other than disclosure information relating to BNI Securities and its affiliates) was obtained from various sources and we do not guarantee its accuracy. BNI Securities makes no representations or warranties whatsoever as to the data and information provided in any third party referenced website and shall have no liability or responsibility arising out of or in connection with any such referenced website. his document is not intended to be an offer, or a satisfaction of an offer, to buy or sell relevant securities (i.e. securities mentioned herein or of the same issuer and options, warrants or rights to or interest in any such securities). The information and opinions contained in this document have been compiled from or arrived at in good faith from sources believed to be reliable. No representation or warranty, expressed or implied, is made by BNI SECURITIES or any other member of the BNI Group, including any other member of the BNI Group from whom this document may be received, as to the accuracy or completeness of the information contained herein. All opinions and estimates in this report constitute our judgment as of this date and are subject to change without notice. 8