Pengaruh stock split: analisis likuiditas saham di bursa efek. Jakarta. Desi Farida Arianti BAB I PENDAHULUAN

Transkripsi

1 1 Pengaruh stock split: analisis likuiditas saham di bursa efek Jakarta Disusun Oleh: Desi Farida Arianti NIM. F BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang Masalah Informasi merupakan kebutuhan yang paling mendasar bagi para investor dalam pengambilan keputusan. Pengambilan keputusan ini berkaitan dengan pemilihan portofolio investasi yang paling menguntungkan dengan tingkat resiko tertentu. informasi dapat mengurangi ketidakpastian yang terjadi, sehingga keputusan yang diambil diharapkan akan sesuai dengan tujuan yang ingin dicapai. Dalam pasar modal, banyak sekali informasi yang dapat diperoleh investor baik informasi yang tersedia di publik maupun informasi pribadi (privat). Salah satu informasi yang ada adalah pengumuman stock split atau pemecahan saham. Informasi ini dapat memiliki makna atau nilai jika keberadaan informasi tersebut menyebabkan investor melakukan transaksi pasar modal, yang akan tercermin dalam perubahan harga saham, volume perdagangan dan indikator atau karakteristik pasar lainnya.

2 2 Stock split adalah suatu aktivitas yang dilakukan oleh perusahaan gopublic untuk menaikkan jumlah saham yang beredar (Brigham & Gapenski dalam Fatmawati dan Asri, 1999:94). Aktivitas tersebut biasanya dilakukan pada saat harga dinilai terlalu tinggi sehingga akan mengurangi kemampuan investor untuk membelinya. Pada dasarnya ada dua stock split yang dapat dilakukan yaitu split-up (pemecahan naik) dan split-down (pemecahan turun). Split-up adalah penurunan nilai nominal per lembar saham yang mengakibatkan bertambahnya jumlah saham yang beredar. Misalnya pemecahan saham dengan split factor 2:1, 3:1, 4:1. Sedangkan split-down adalah peningkatan nilai nominal per lembar saham dan mengurangi jumlah saham yang beredar. Misalnya split-down dengan split factor 1:2, 1:3, dan 1:4. Dengan adanya split-up atau split-down, saldo modal tidak berubah, yang berubah hanya lembar saham yang beredar. Dengan demikian, sebenarnya stock split tidak menambah nilai dari perusahaan atau dengan kata lain stock split tidak mempunyai nilai ekonomis (Hartono, 2000:398). Fenomena ini menimbulkan pertanyaan yaitu jika memang stock split tidak mempunyai nilai ekonomi, mengapa perusahaan melakukannya dan mengapa pasar juga bereaksi terhadapnya. Kemungkinan alasannya adalah berhubungan dengan likuiditas saham (liquidity hypothesis) dan sinyal yang disampaikan oleh perusahaan kepada publik (signaling hypothesis). Ada beberapa alasan mengapa manajer perusahaan melakukan stock split (Scott et al. dalam Margaretha, 2004:74):

3 3 1. Agar harga saham tidak terlalu mahal sehingga dapat meningkatkan jumlah pemegang saham dan meningkatkan likuiditas perdagangan saham. 2. Untuk mengembalikan harga dan ukuran perdagangan rata-rata saham kepada kisaran yang telah ditargetkan. 3. Untuk membawa informasi mengenai kesempatan investasi yang berupa peningkatan laba dan deviden kas. Pengaruh stock split terhadap keuntungan investor dijelaskan oleh Lamoureux dan Poon dalam Sukardi (2003:330) yang menyimpulkan bahwa pasar memberikan nilai positif terhadap stock split karena adanya tax-option impac. Dampak tersebut berbentuk pembebasan pajak yang dihadapi investor (tax-exampt investor) sehingga investor memperoleh keuntungan lebih. Sementara bagi manajer, pengumuman stock split dianggap sebagai sinyal positif karena perusahaan akan menyampaikan prospek masa depan perusahaan yang baik kepada publik. Hal ini didukung dengan kenyataan bahwa perusahaan yang memiliki stock split merupakan perusahaan yang mempunyai kinerja yang baik. Jika pasar bereaksi pada waktu pengumuman stock split, bukan berarti bahwa pasar bereaksi karena informasi stock split tersebut tidak mempunyai nilai ekonomis, tetapi bereaksi karena mengetahui prospeek perusahaan di masa depan yang disinyalkan melalui stock split. Karena stock split mengandung biaya yang harus ditanggung, maka hanya perusahaan yang mempunyai prospek bagus saja yang mampu menanggung biaya ini dan sebagai akibatnya pasar bereaksi positif terhadapnya.

4 4 Sebaliknya, perusahaan yang tidak mempunyai prospek yang baik yang mencoba memberikan sinyal yang tidak valid lewat stock split akan tidak mampu menanggung biaya tersebut, sehingga bukannya stock split akan meningkatkan harga sekuritasnya tetapi akan menurunkannya jika pasar cukup canggih untuk mengetahuinya. Ewijaya dan Indriantoro (1998) melakukan penelitian mengenai pengaruh stock split terhadap harga saham. Temuan yang diperoleh dari penelitian tersebut menunjukkan bahwa stock split berpengaruh secara negatif terhadap perubahan harga saham secara signifikan. Fatmawati dan Asri (1999) menganalisis bid-ask spread diseputar pengumuman stock split. Hasilnya menunjukkan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan antara harga saham, volume turnover dan bid-ask spread pada saat sebelum dan sesudah stock split. Kurniawati (2003) menganalisis kandungan informasi stock split dan likuiditas saham pada non-synchronous trading. Hasilnya menunjukkan hanya beta saja yang memiliki perbedaan yang signifikan, sedangkan volume perdagangan dan bid-ask spread meskipun berbeda tetapi tidak signifikan. Hal tersebut menunjukkan bahwa terjadi penurunan likuiditas setelah stock split. Margaretha (2002) menganalisis dampak stock split terhadap likuiditas perdagangan dan pendapatan saham. Hasilnya menunjukkan bahwa harga saham mempunyai hubungan yang signifikan dengan keputusan perusahaan melakukan stock split, frekuensi perdagangan saham tidak mempunyai hubungan dengan keputusan perusahaan melakukan stock split, terdapat

5 5 perbedaan frekuensi perdagangan saham yang signifikan sebelum dan sesudah stock split, dan tidak ada perbedaan earning perusahaan sebelum dan sesudah stocksplit. Berdasarkan pada beberapa pandangan mengenai stock split, penelitian ini akan menguji kembali adanya pengaruh stock split terhadap likuiditas saham. Pengujian ini mengacu pada penelitian yang dilakukan oleh Copeland (1979) yang melakukan penelitian terhadap perilaku perdagangan para investor dalam sekuritas yang di split-up (efek likuiditas dari stock split). Ukuran likuiditas yang digunakan yaitu perubahan volume perdagangan saham dan perubahan biaya transaksi yang diukur dengan bid-ask spread. Hasil penelitian Copeland (1979) menunjukkan bahwa terjadi penurunan likuiditas saham setelah stock split. Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya adalah (1) periode penelitian sebelumnya dilakukan bulan Januari 1963 sampai dengan bulan Januari 1974, sedangkan penelitian ini menggunakan periode tahun pengamatan tahun 2002 sampai dengan tahun 2004, (2) penelitian sebelumnya tidak mempertimbangkan volume turnover seperti penelitian Fatmawati dan Asri (1999) sedangkan penelitian ini mempertimbangkan volume turnover sebelum dan setelah dilakukan pemecahan saham. Berdasarkan uraian diatas maka penelitian ini mengambil judul PENGARUH STOCK SPLIT: ANALISIS LIKUIDITAS SAHAM DI BURSA EFEK JAKARTA

6 6 B. Rumusan Masalah Berdasarkan latar belakang yang telah disusun, maka permasalahan yang dihadapi dirumuskan menjadi: 1. Apakah ada perbedaan antara bid-ask spread sebelum stock split dan sesudah stock split? 2. Apakah ada perbedaan antara volume perdagangan sebelum stock split dan sesudah stock split? 3. Apakah ada perbedaan antara volume turnover sebelum stock split dan sesudah stock split? C. Tujuan Penelitian Tujuan penelitian adalah sebagai berikut: 1. Untuk mengetahui ada tidaknya perbedaan antara bid-ask spread sebelum stock split dengan bid-ask spread sesudah stock split. 2. Untuk mengetahui ada tidaknya perbedaan antara volume perdagangan sebelum stock split dengan volume perdagangan sesudah stock split. 3. Untuk mengetahui ada tidaknya perbedaan antara volume turnover sebelum stock split dengan volume turnover sesudah stock split. D. Manfaat Penelitian Adapun manfaat dalam penelitian ini adalah: 1. Memberikan informasi secara empiris reaksi pasar mengenai kandungan informasi di seputar tanggal pengumuman stock split.

7 7 2. Memberikan informasi bagi investor mengenai sinyal yang diberikan akibat stock split di Bursa Efek Jakarta dalam hubungan dengan likuiditas perusahaan. 3. Memberikan sumbangan tambahan literatur mengenai stock split terhadap likuiditas saham dan juga memberikan dasar bagi penelitian selanjutnya di masa yang akan datang.

8 8 BAB II TINJAUAN PUSTAKA A. Pasar Modal Indonesia 1. Pengertian Pasar Modal Pasar modal adalah suatu bidang usaha perdagangan surat-surat berharga seperti saham, sertifikat saham, dan obligasi (efek-efek) pasar modal adalah suatu sarana yang mempertemukan penjual dan pembeli dana. Menurut UU No 8 tahun 1995, pasar modal didefinisikan sebagai kegiatan yang berhubungan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya. Menurut U Tun Wai dan Prof. Hugh T. Patrick dalam sebuah makalah IMF berjudul Stock and Bonds Issue and Capital Market in the Less Developed Countries (Anonim, 1987: 15-16), menyebut tiga pengertian tentang pasar modal sebagai berikut: a. Definisi yang luas Pasar modal adalah kebutuhan sistem keuangan yang terorganisasi, termasuk bank-bank komersial dan semua perantara di bidang keuangan, serta surat-surat kertas berharga/klaim, jangka panjang dan pendek, primer dan yang tidak langsung. 7

9 9 b. Definisi dalam arti menengah Pasar modal adalah semua pasar yang terorganisasi dan lembagalembaga yang memperdagangkan warkat-warkat kredit (biasanya yang berjangka waktu lebih dari satu tahun) termasuk saham-saham, obligasi-obligasi pinjaman berjangka, hipotik dan tabungan serta deposito berjangka. c. Definisi dalam arti sempit Pasar modal adalah tempat pasar terorganisasi yang memperdagangkan saham-saham dan obligasi-obligasi dengan memakai jasa dari makelar, komisioner dan para underwriter. Dalam Anonim (1987: 16), G.L. Leffler dalam bukunya Stockmarket menyebut fungsi bursa efek adalah: a. Menciptakan pasar secara terus menerus bagi efek yang telah ditawarkan kepada masyarakat (Efek yang telah dimiliki umum) b. Untuk menciptakan harga yang wajar bagi efek yang bersangkutan melalui mekanisme penawaran dan permintaan. c. Untuk membantu dalam pembelanjaan dunia usaha. Tekanan utama kegiatan pasar modal di Indonesia terletak pada tujuannya yang mengarah pada usaha pemerataan pendapatan masyarakat serta menggairahkan partisipasi masyarakat dalam membiayai pembangunan. Pasar modal akan mempermudah perusahaan-perusahaan untuk memperoleh dana, sehingga kegiatan ekonomi di berbagai sektor dapat

10 10 ditingkatkan. Terjadinya peningkatan kegiatan ekonomi tersebut akan menciptakan dana mengembangkan lapangan kerja yang luas, yang dengan sendirinya dapat menyerap tenaga kerja dalam jumlah yang besar, sehingga secara langsung dapat berpengaruh dalam mengurangi jumlah pengangguran. 2. Perkembangan Pasar Modal Indonesia Kegiatan pasar modal Indonesia resmi dimulai pada tahun 1977 sewaktu perusahaan PT. Semen Cibinong menerbitkan sahamnya di BEJ. Dalam perkembangannya kondisi ekonomi dan moneter tidak bisa dilepaskan, tetapi pengaruh yang nampaknyata ternyata berasal dari berbagai kebijaksanaan pemerintah. Pada awalnya perkembangan pasar modal Indonesia, kalau diukur dengan jumlah perusahaan yang menerbitkan sahamnya di BEJ, maupun kegiatan prdagangan saham, ternyata sangat lambat. Sampai dengan tahun 1982 baru 23 perusahaan, tetapi setelah itu terhenti pada angka 24 perusahaan sampai dengan tahun baru pada tahun-tahun berikutnya terjadi peningkatan yang cukup besar, mencapai jumlah 124 perusahaan pada tahun Pada tahun 1982 pemerintah memberikan insentif dalam bentuk keringanan pajak bagi perusahaan yang bersedia menjual sahamnya di pasar modal Indonesia. Insentif ini berakhir pada akhir tahun 1983, karena pada tahun 1984 berlaku sistem perpajakan yang baru. Karena itulah beberapa perusahaan memanfaatkan insentif ini yang ditunjukkan dengan

11 11 peningkatan jumlah perusahaan yang terdaftar di BEJ dari 8 perusahaan menjadi 23 perusahaan. Pada tahun 1989 jumlah perusahaan yang terdaftar di BEJ meningkat cukup banyak, diikuti tahun 1990, dan masih meningkat pada tahun Peningkatan tersebut terjadi karena beberapa sebab, yaitu (1) BAPEPAM mulai menerapkan menerapkan kebijakan kebijakan baru yang intinya BAPEPAM tidak ingin mencampuri pembentukan harga saham di pasar perdana, pembentukan harga di pasar perdana ditentukan oleh pihakpihak yang berkepentingan, yaitu emiten dan para penjamin, (2) batasan perubahan harga saham sebesar maksimum empat persen setiap transaksi ditiadakan, harga yang terbentuk diserahkan pada kekuatan permintaan dan penawaran, dan (3) ada dua kebijakan pemerintah yang mempunyai dampak sangat besar bagi perkembangan pasar modal yaitu dikenakannya pajak sebesar 15% atas bunga deposito dan diijinkannya pemodal asing untuk membeli saham-saham yang terdaftar di BEJ. Pada tahun 1989 itu pula pemerintah membuka bursa paralel, yaitu bursa yang ditujukan untuk perusahaan-perusahaan yang masih belum memenuhi syarat untuk terdaftar di bursa utama (BEJ). Perusahaan-perusahaan yang terdaftaar di bursa paralel biasannya adalah perusahaan yang relatif kecil dan muda. Pada tahun 1992 mulai muncul cara penghimpunan dana dari pasar modal dengan menerbitkan bukti right. Bukti right menunjukkanhak yang dimiliki seorang pemodal untuk membeli suatu saham dengan harga tertentu (biasanya lebih murah dari harga saham yang sedang berlaku pada

12 12 waktu itu). Karena itu, bukti right hanya dibatasi kepada pemegang saham lama. Tujuan utama dari penerbitan right adalah untuk tidak merubah proporsi kepemilikan pemegang saham, dan menekan biaya emisi (karena biasanya tidak diperlukan underwriter). Dengan perkembangan pasar modal tersebut pemerintah merasa perlu untuk membuat regulatory framework untuk pasar modal agar bisa meningkatkan dan mendorong tumbuhnya pasar yang teratur, terbuka dan efisien agar bisa memberikan perlindungan yang wajar pada masyarakat dan pemodal. Untuk mencapai tujuan ini Badan Pelaksana Pasar Modal kemudian diganti namanya menjadi Badan Pengawas Pasar Modal (singkatannya tetap BAPEPAM). Dalam bentuk barunya BAPEPAM mempunyai kewajiban untuk: a. Memonitor dan mengatur suatu pasar dimana sekuritas-sekuritas dapat diterbitkan dan diperdagangkan secara teratur, wajar, dan efisien dengan maksud untuk melindungi kepentingan para pemodal dan masyarakat. b. Mengawasi dan memonitor pertukaran sekuritas, clearing, settlement, dan lembaga-lembaga penyimpanan, reksa dana, perusahaan sekuritas dan para pialang, berbagai lembaga pendukung pasar modal dan para profesional. c. Untuk memberi rekomendasi tentang pasar modal kepada Menteri Keuangan.

13 13 B. Stock Split 1. Pengertian Stock Split Stock split atau pemecahan saham adalah memecah selembar saham menjadi n lembar saham. Harga per-lembar saham baru setelah stock split adalah sebesar 1/n dari harga sebelumnya (Hartono, 2000:397). Brigham & Gapenski dalam Fatmawati dan Asri (1999:94) stock split adalah suatu aktivitas yang dilakukan oleh perusahaan go public untuk menaikkan jumlah saham yang beredar. Aktivitas tersebut biasanya dilakukan pada saat harga dinilai terlalu tinggi sehingga akan mengurangi kemampuan investor untuk membelinya. Pada dasarnya ada dua stock split yang dapat dilakukan yaitu split-up (pemecahan naik) dan split-down (pemecahan turun). Split-up adalah penurunan nilai nominal per lembar saham yang mengakibatkan bertambahnya jumlah saham yang beredar. Misalnya pemecahan saham dengan split factor 2:1, 3:1, 4:1. Sedangkan split-down adalah peningkatan nilai nominal per lembar saham dan mengurangi jumlah saham yang beredar. Misalnya split-down dengan split factor 1:2, 1:3, dan 1:4. Dengan adanya split-up atau split-down, saldo modal tidak berubah, yang berubah hanya lembar saham yang beredar. 2. Perlakuan Akuntansi Terhadap Stock Split Pengaturan stock split tidak disebutkan dalam Standar Akuntansi Keuangan (SAK). SAK hanya mengatur mengenai dividen saham yang

14 14 dibagikan oleh perusahaan, yaitu yang diatur dalam Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan No. 21 paragraf 23 tentang dividen saham. Uraian mengenai distribusi saham (baik dividen saham atau split) akan dijelaskan dengan contoh: PT. ABC mempunyai struktur modal sebelum distribusi saham seperti yang tertera dibawah ini: Saham biasa (Rp ,00; lembar) Rp ,00 Agio saham Rp ,00 Laba ditahan Rp ,00 + Modal saham Rp ,00 Jika PT. ABC memutuskan untuk melakukan dividen saham sebesar 10% dan pada saat itu harga pasar sahamnya sebesar Rp ,00 per lembar, maka struktur modal setelah dividen saham adalah sebagai berikut: Saham biasa (Rp ,00; lembar) Rp ,00 Agio saham Rp ,00 Laba ditahan Rp ,00 + Modal saham Rp ,00 Terlihat bahwa PT. ABC melakukan kapitalisasi rekening laba ditahan pada nilai pasar tambahan saham sebesar (10%x lembar x Rp ,00). Oleh karena itu, nilai nominal saham tidak berubah, kenaikan jumlah saham tercermin dalam kenaikan rekening saham biasa sebesar (Rp. 1000,00 x lembar), sementara

15 15 sisanya sebesar ( ) ditambahkan ke rekening agio saham sehingga total modal saham tidak berubah. Namun jika PT. ABC memutuskan untuk melakukan distribusi saham sebesar 50% dari jumlah saham yang beredar (stock split effected in the form of a stock devident), maka struktur modal setelah distribusi saham tersebut menjadi: Saham biasa (Rp ,00; lembar) Rp ,00 Agio saham Rp. - Laba ditahan Rp ,00 + Modal saham Rp ,00 Oleh karena jumlah saham yang didistribusikan cukup material dalam menurunkan harga pasar saham, maka dilakukan kapitalisasi rekening agio saham pada nilai nominal tambahan saham. Sementara jika PT. ABC memutuskan untuk melakukan stock split dengan faktor pemecahan 2:1, yang artinya setiap 1 lembar saham lama ditukar dengan 2 lembar saham baru, maka jumlah saham yang beredar sekarang menjadi lembar dengan nilai nominal Rp. 500,00 per lembar, sehingga struktur modal setelah stock split menjadi: Saham biasa (Rp. 500,00; lembar) Rp ,00 Agio saham Rp ,00 Laba ditahan Rp ,00 + Modal saham Rp ,00 Bagi pemegang saham, pengurangan nilai nomunal ini tidak mengubah nilai buku investasi sahamnya. Sekaligus tidak ada pendapatan yang

16 16 diakui. Dengan demikian terjadinya stock split tidak perlu dijurnal tetapi cukup dibuatkan memo bahwa telah dilakukan stock split, jumlah saham yang beredar meningkat, dan nilai nominal per lembar saham telah berubah (Kieso and Weygant, 2002:822). 3. Alasan Dilakukannya Stock Split Stock split tidak menambah nilai dari perusahaan atau dengan kata lain stock split tidak mempunyai nilai ekonomis (Hartono, 2000:398). Fenomena ini menimbulkan pertanyaan yaitu jika memang stock split tidak mempunyai nilai ekonomi, mengapa perusahaan melakukannya dan mengapa pasar juga bereaksi terhadapnya. Kemungkinan alasannya adalah berhubungan dengan likuiditas saham (liquidity hypothesis) dan sinyal yang disampaikan oleh perusahaan kepada publik (signaling hypothesis). Ada beberapa alasan mengapa manajer perusahaan melakukan stock split seperti yang dikemukakan oleh Scott et al dalam Margaretha (2004:74): a. Agar harga saham tidak terlalu mahal sehingga dapat meningkatkan jumlah pemegang saham dan meningkatkan likuiditas perdagangan saham. b. Untuk mengembalikan harga dan ukuran perdagangan rata-rata saham kepada kisaran yang telah ditargetkan. c. Untuk membawa informasi mengenai kesempatan investasi yang berupa peningkatan laba dan deviden kas. Menurut Kurniawati (2003), beberapa pelaku pasar, khususnya para emiten mempunyai pendapat bahwa stock split memiliki berbagai

17 17 macam manfaat diantaranya adalah (1) harga saham yang lebih rendah setelah stock split akan meningkatkan daya tarik investor untuk membeli sejumlah saham yang lebih besar sehingga dapat mengubah investor odd lot yaitu investor yang membeli saham dibawah 500 lembar (1lot) menjadi investor round lot yaitu investor yang membeli saham minimal 500 lembar, (2) meningkatkan daya tarik investor kecil untuk melakukan investasi, (3) meningkatkan jumlah pemegang saham sehingga pasar akan menjadi likuid, dan (4) sinyal yang positif bagi pasar bahwa kinerja manajemen perusahaan bagus dan memiliki prospek yang bagus. Bagi manajer perusahaan pengumuman stock split dianggap sebagai sinyal positif karena perusahaan akan menyampaikan prospek masa depan perusahaan yang baik kepada publik. Hal ini didukung dengan kenyataan bahwa perusahaan yang memiliki stock split merupakan perusahaan yang mempunyai kinerja yang baik. Jika pasar bereaksi pada waktu pengumuman stock split, bukan berarti bahwa pasar bereaksi karena informasi stock split tersebut tidak mempunyai nilai ekonomis, tetapi bereaksi karena mengetahui prospek perusahaan di masa depan yang disinyalkan melalui stock split. Karena stock split mengandung biaya yang harus ditanggung, maka hanya perusahaan yang mempunyai prospek bagus saja yang mampu menanggung biaya ini dan sebagai akibatnya pasar bereaksi positif terhadapnya. Sebaliknya, perusahaan yang tidak mempunyai prospek yang baik yang mencoba memberikan sinyal yang tidak valid lewat stock split akan tidak mampu menanggung biaya

18 18 tersebut, sehingga bukannya stock split akan meningkatkan harga sekuritasnya tetapi akan menurunkannya jika pasar cukup canggih untuk mengetahuinya. C. Likuiditas Saham Sebelum melakukan stock split, harga saham perusahaan yang terlalu tinggi akan menurunkan permintaan saham tersebut. Hal ini disebabkan karena para investor terutama investor kecil tidak dapat membeli saham tersebut atau kemampuan daya belinya rendah. Salah satu tujuan perusahaan melakukan stock split adalah mengarahkan harga saham pada suatu range tertentu sehingga perdagangan saham bisa lebih optimal dan dapat aktif diperdagangkan serta dapat meningkatkan daya tarik investor kecil untuk membeli sejumlah saham yang lebih besar. 1. Bid-ask spread Bid-ask spread merupakan perbedaan antara bid price dan ask price. Bid price adalah harga penawaran pembelian tertinggi. Ask price adalah harga penawaran penjualan terendah (Hartono, 2000:57). Biaya pemilikan sekuritas mencerminkan resiko harga dan opportunity cost terhadap pemilikan suatu sekuritas. Biaya order berhubungan dengan proses perdagangan sekuritas, pencatatan, dan kliring transaksi. Biaya informasi terjadi jika dealer melakukan transaksi dengan investor yang memiliki informasi superior (Fatmawati dan Asri, 1999:99).

19 19 Berdasarkan asumsi bahwa dealer tidak dapat membedakan pedagang berinformasi dengan pedagang tanpa informasi, dealer harus menaikkan spread untuk melindungi dirinya dari kerugian terhadap pedagang berinformasi (Stool dalam Fatmawati dan Asri, 1999). Jika emiten memberikan informasi kepada pasar melalui pengumuman publik arus informasi tersebut akan diterima oleh dealer maupun investor. Hal tersebut berakibat terjadinya penurunan asimetri informasi dan kemudian akan menurunkan adverse selection risk (biaya informasi) yang dihadapi dealer sehingga memotivasi dealer untuk menurunkan spread. Harga saham yang lebih rendah setelah dilakukan stock split menyebabkan pertemuan antara harga penawaran dan harga permintaan relatif lebih besar. Hal ini mengakibatkan perbedaan antara besarnya harga penawaran dan harga permintaan saham (bid ask spread) semakin kecil. Apabila bid ask spread suatu saham lebih rendah, maka hal tersebut mengindikasikan likuiditas sahamnya meningkat. 2. Volume perdagangan Volume perdagangan merupakan ukuran besarnya volume saham tertentu yang diperdagangkan, mengindikasikan kemudahan dalam memperdagangkan saham tersebut. Besarnya variabel volume perdagangan diketahui dengan mengamati kegiatan perdagangan saham yang dapat dilihat melalui indikator aktivitas volume perdagangan (Trading Volume Activity/ TVA).

20 20 Sukardi (2003), melakukan penelitian tentang pengaruh pemecahan saham terhadap abnormal return dan likuiditas saham, dengan menggunakan model indeks tunggal dan Trading Volume Activity dan dilanjutkan dengan uji signifikansi. Hasilnya menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara abnormal return saham sebelum dan setelah stock split dari perusahaan yang melakukannya dan diikuti dengan kenaikan earning. Juga tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara likuiditas saham sebelum dan setelah stock split. 3. Volume turnover Volume turnover merupakan volume perputaran saham yang diperdagangkan. Jika para investor percaya bahwa mereka memiliki informasi tertentu maka perdagangan akan terkonsentrasi pada saham tertentu yang informasinya dimiliki oleh investor. Tingkat volume turnover digunakan untuk melihat apakah preferensi investor secara individual menilai kebijakan split sebagai sinyal positif atau negatif untuk membuat keputusan perdagangan saham di atas keputusan perdagangan normal. Hasil pengujian statistik menunjukkan bahwa volume turnover pada saat split menunjukkan bahwa volume turnover pada saat split lebih besar daripada volume turnover sebelum dan sesudah split secara signifikan. Peningkatan volume turnover tersebut mengindikasikan bahwa kebijakan split mempunyai kandungan informasi yang menyebabkan terjadinya

21 21 perbedaan preferensi investor. Kenaikan volume perdagangan saham tetap dapat terjadi apabila investor memiliki presisi informasi pribadi yang berbeda-beda (Kim dan Verrechia dalam Fatmawati dan Asri, 1999:104). Penelitian Fatmawati dan Asri (1999), menunjukkan bahwa adanya pengumuman split oleh perusahaan tidak terdapat perbedaan volume turnover antara sebelum dengan sesudah split. D. Efisiensi Pasar 1. Pengertian Efisiensi Pasar Pasar modal yang efisien didefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semua informasi yang relevan (Husnan, 1996:246). Informasi yang relevan diklasifikasikan menjadi tiga yaitu informasi dalam bentuk perubahan harga di waktu yang lalu, informasi yang tersedia kepada publik (public information), dan informasi yang tersedia baik kepada publik maupun tidak (public and private information). West dalam Husnan (1996:245), membedakan internal dan external efficiency. External efficiency menunjukkan bahwa pasar berada dalam keadaan keseimbangan sehingga keputusan perdagangan saham berdasarkan atas informasi yang tersedia di pasar tidak bisa memberikan tingkat keuntungan di atas tingkat keuntungan keseimbangan. Internal efficiency menunjukkan bahwa pasar modal tersebut bukan hanya

22 22 memberikan harga yang benar, tetapi juga memberikan berbagai jasa yang diperlukan oleh para pembeli dan penjual denngan biaya serendah mungkin. 2. Bentuk Efisiensi Pasar Bentuk efisiensi pasar menurut Hartono (2000:352) dapat ditinjau dari: a. Efisiensi pasar secara informasi (informatinally efficient market) Kunci utama untuk mengukur pasar efisien adalah hubungan antara harga sekuritas dengan informasi. Pertanyaannya adalah informasi mana yang dapat digunakan untuk menilai pasar yang efisien, apakah informasi yang lama, informasi yang sedang dipublikasikan atau semua informasi termasuk informasi privat. Fama dalam Hartono (2000: 323) menyajikan tiga bentuk utama dari efisiensi pasar berdasarkan ketiga macam bentuk dari infoemasi, yaitu: 1) Efisiensi pasar bentuk lemah (weak form) Pasar dikatakan efisien dalam bentuk lemah jika harga-harga dari sekuritas tercermin secara penuh (fully reflect) informasi masa lalu. Jika pasar efisien secara bentuk lemah, maka nilainilai masa lalu tidak dapat digunakanuntuk memprediksi harga sekarang. Ini berarti bahwa untuk pasar yang efisien bentuk lemah, investor tidak dapat menggunakan informasi masa lalu untuk mendapatkan keuntungan yang tidak normal.

23 23 2) Efisiensi pasar bentuk setengah kuat (semistrong form) Pasar dikatakan efisien setengah kuat jika harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan (fully reflect) semua informasi yang dipublikasikan (all publicly available information) termasuk informasi yang berada di laporan-laporan keuangan perusahaan emiten. Informasi yang dipublikasikan dapat berupa: a) Informasi yang dipublikasikan yang hanya mempengaruhi harga sekuritas dari perusahaan yang mempublikasikan informasi tersebut Informasi yang dipublikasikan ini merupakan informasi dalam bentuk pengumuman oleh perusahaan emiten. Informasi ini umumnya berhubungan dengan peristiwa yang terjadi di perusahaan emiten (corporate event). b) Informasi yang dipublikasikan yang hanya mempengaruhi harga sekuritas sejumlah perusahaan. Informasi yang dipublikasikan dapat berupa peraturan pemerintah atau peraturan dari regulator yang hanya berdampak pada hargaharga sekuritas perusahaan-perusahaan yang terkena regulasi tersebut. c) Informasi yang dipublikasikan yang hanya mempengaruhi harga sekuritas sejumlah perusahaan yang terdaftar di pasar saham. Informasi yang dipublikasikan dapat berupa peraturan pemerintah atau peraturan dari regulator yang berdampak ke semua prusahaan emiten. 3) Efisiensi pasar bentuk kuat (strong form) Pasar dikatakan efisien dalam bentuk kuat jika harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan (fully reflect) semua informasi yang tersedia termasuk informasi yang privat. Tujuan dari Fama membedakan ke dalam tiga bentuk pasar efisien ini adalah untuk mengklasifikasikan penelitian empiris terhadap efisiensi pasar. Ketiga bentuk efisiensi pasar ini

24 24 berhubungan satu dengan yang lainnya. Hubungan ketiga bentuk pasar efisien ini berupa tingkatan yang kumulatif, yaitu bentuk lemah merupakan bagian dari bentuk setengah kuat dan bentuk setengah kuat merupakan bagian dari bentuk kuat, seperti terlihat pada gambar 2.1 Gambar 2.1 Pasar efisien bentuk lemah Pasar efisien bentuk setengah kuat Pasar efisien bentuk kuat Tingkatan kumulatif ini mempunyai implikasi bahwa pasar efisien bentuk setengah kuat adalah juga pasar efisien bentuk lemah. Pasar efisien bentuk kuat adalah juga pasar efisien bentuk setengah kuat dan pasar efisien bentuk lemah. Implikasi ini tidak berlaku sebaliknya bahwa pasar efisien bentuk lemah tidak harus berarti pasar efisien bentuk setengah kuat. b. Efisiensi pasar secara keputusan (decisionally efficient market) Efisiensi pasar secara keputusan juga merupakan bentuk efisiensi pasar bentuk setengah kuat menurut versi Fama yang didasarkan pada informasi yang didistribusikan. Perbedaannya adalah, jika efisiensi pasar secara informasi hanya mempertimbangkan sebuah faktor saja, yaitu ketersediaan informasi, maka efisiensi pasar

25 25 secara keputusan mempertimbangkan dua buah faktor, yaitu ketersediaan informasi dan kecanggihan pelaku pasar. Karena melibatkan lebih banyak faktor dalam menentukan pasar yang efisien, suatu pasar yang efisien secara keputusan merupakan efisiensi pasar bentuk setengah kuat yang lebih tinggi dibandingkan efisiensi pasar bentuk setengah kuat secara informasi. Dengan demikian untuk mengetahui apakah pasar sudah efisien secara keputusan tidaklah cukup hanya melihat efisien secara informasi, tetapi juga harus mengetahui apakah keputusan yang dilakukan oleh pelaku pasar sudah benar dan mereka tidak dibodohi oleh pasar. 3. Faktor-Faktor Penyebab Keefisienan Pasar Modal Terdapat beberapa alasan yang menyebabkan pasar menjadi efisien (Hartono, 2000:375), yaitu: a. Investor adalah penerima harga (price takers), yang berarti bahwa sebagai pelaku pasar, investor seorang diri tidak dapat mempengaruhi harga dari suatu sekuritas. Harga ditentukan oleh banyak investor dari demand dan supply. b. Informasi tersedia secara luas kepada semua pelaku pasar pada saat yang bersamaan dan harga untuk memperoleh informasi tersebut murah.

26 26 c. Informasi dihasilkan secara acak (random) dan tiap-tiap pengumuman informasi sifatnya random satu dengan yang lainnya. Random berarti investor tidak dapat memprediksi kapan emiten akan mengumumkan informasi yang baru. d. Investor bereaksi dengan menggunakan informasi secara penuh dan cepat, sehingga harga dari sekuritas berubah dengan semestinya mencerminkan informasi tersebut untuk mencapai keseimbangan yang baru. Sebaliknya jika kondisi-kondisi di atas tidak terpenuhi, kemungkinan pasar tidak efisien dapat terjadi. Pasar dapat menjadi tidak efisien jika kondisi-kondisi berikut ini terjadi (Hartono, 2000:376): a. Terdapat sejumlah kecil pelaku pasar yang dapat mempengaruhi harga dari sekuritas. b. Harga informasi mahal dan terdapat akses yang tidak seragam antara pelaku pasar yang satu dengan yang lainnya terhadap suatu informasi yang sama. c. Informasi yang disebarkan dapat diprediksi dengan baik oleh sebagian pelaku-pelaku pasar. d. Investor adalah individual-individual yang lugas (naïve investors) dan tidak canggih (unsophisticated investors).

27 27 E. Reaksi Pasar Terhadap Stock Split Sebagian besar perusahaan melakukan distribusi keuntungan atau laba mereka kepada pemegang saham dalam bentuk dividen kas. Distribusi laba lainnya juga dapat berbentuk dividen saham dan atau pemecahan saham (stock split), dimana pemegang saham tidak perlu mengeluarkan biaya untuk memperoleh tambahan saham tersebut. Pada nilai saham par value tertentu, secara murni distribusi saham tersebut hanya mempengaruhi perusahaan secara kosmetik yakni dengan membagi kue pie perusahaan menjadi lebih kecil (Baker dan Powell dalam Fatmawati, 1999:95). Sukardi (2003:333), aktifitas split dapat mempengaruhi pasar dalam tiga bentuk: 1. Pengaruh stock split terhadap keuntungan pemegang saham Keuntungan pemegang saham biasanya diukur oleh capital gain dan peningkatan deviden dari tahun sebelumnya. Dalam studi empiris mengenai dampak stock split terhadap kesejahteraan pemegang saham diperoleh kesimpulan bahwa reaksi pasar yang positif terhadap stock split-yang ditunjukkan oleh meningkatnya harga saham di bursa-dipicu adanya harapan para investor bahwa stock split akan meningkatkan deviden dan earning perusahaan. Fama et al (1969), menyatakan bahwa kenaikan harga saham yang besar setelah pengumuman stock split dikarenakan perubahan harapan yang berkenaan dengan dividen mendatang. Hal ini didukung oleh 71,5% dari sampel penelitiannya di NYSE menunjukkan bahwa dividennya

28 28 meningkat setelah split lebih besar dari rata-rata saham di NYSE. Hipotesa Fama et.al dibantah oleh penelitian Grinblatt et.al (1984) yang menemukan bahwa reaksi harga saham positif terhadap stock split dialami oleh perusahaan yang tidak membagikan dividennya. Kenyataan ini didukung oleh bukti bahwa hanya 11% sampelnya yang melakukan dividen setelah split. 2. Pengaruh stock split terhadap perubahan risiko saham Stock split mengakibatkan jumlah saham beredar bertambah, sehingga para investor yang berhubungan dengan aktivitas split tersebut akan melakukan kembali penyusunan portofolio investasinya. Penyusunan kembali portofolio tidak terlepas dari pertimbangan risiko saham (volatilitas harga saham) yang membentuk portofolio tersebut, sehingga diharapkan akan diperoleh tingkat risiko tertentu. Dengan melakukan pengujian terhadap 219 perusahaan split selama 108 bulan dari tahun 1945 sampai dengan tahun 1965 di NYSE, Bar-Yosef dan Brown (1977) melaporkan bahwa risiko sistematis dari pemecahan saham menurun pada bulan-bulan setelah split. Namun Brenan dan Copeland (1988) yang melakukan penelitian terhadap 1034 perusahaan split menemukan bahwa risiko sistematis biasanya lebih tinggi pada pengumuman split dan hari sesudahnya dibandingkan pada hari-hari sesudah itu.

29 29 3. Pengaruh stock split terhadap tingkat likuiditas Likuiditas suatu asset diartikan sebagai seberapa cepat asset tersebut dapat dikonversikan menjadi uang kas. Semakin cepat asset tersebut dapat berubah menjadi uang kas maka semakin tinggi likuiditasnya. Likuiditas saham adalah tingkat kemudahan saham tersebut untuk diperjualbelikan. Beberapa ahli keuangan berusaha mencari jawaban atas pengaruh stock split terhadap likuiditas saham yang mengalami stock split tersebut. Conroy et.al (1990) menguji 147 perusahaan split dan 143 perusahaan non split selama periode Januari 1981 sampai dengan April hasil penelitian menunjukkan bahwa setelah split likuiditas perusahaan menjadi semakin buruk. Pandangan berbeda dikemukakan Dolley dan Barker yang menyimpulkan bahwa stock split mengakibatkan terjadinya penambahan jumlah pemegang saham karena adanya penurunan harga saham pada tingkat yang lebih rendah. Hal ini mengakibatkan likuiditas saham semakin tinggi karena semakin banyaknya partisipan pasar yang mampu melakukan aksi jual dan beli secara cepat. F. Tinjauan Penelitian Terdahulu 1. Copeland (1979) melakukan pengujian terhadap perilaku perdagangan para investor dalam sekuritas yang displit-up (efek likuiditas dari stock split). Penelitian dilakukan terhadap pengumuman stock split dari 25 sampel perusahaan selama kurun waktu 1 Januari 1963 sampai dengan 1

30 30 Januari 1974, yang dipilih secara random dari NYSE. Likuiditas saham diukur dengan: a. Perubahan volume perdagangan, diukur dengan menggunakan rumus Finite Adjustment Time Series Model (FTSM) sebagai berikut: V jt = α 0 + β 1Vmt β 2Vmt 1 + β 3Vjt 1 + e jt dalam hal ini, V jt = volume perdagangan ke j pada saat t α = konstansta yang merupakan proxy dari nilai ekspektasi yang tidak dapat diobservasi β = koefisien V mt, V mt-1, V jt-1 1,β 2, β 3 V mt = volume perdagangan pasar pada saat t V = volume perdagangan pasar pada saat t-1 mt jt 1 1 V = volume perdagangan saham ke j pada saat t-1 e jt = residual dari volume perdagangan saham ke j pada saat t b. Perubahan biaya transaksi (biaya komisi broker dan bid-ask spread). Untuk menghitung bid ask spread digunakan sampel acak dari 162 stock split dari saham OTC market antara tahun karena data bid ask spread untutk sampel saham NYSE yang digunakan sebagai sampel dalam penelitian ini tidak pernah dicatat. Penghitungan bid ask spread dilakukan untuk hari 1, -20, -40 yang akan dibandingkan dengan bid ask spread hari +1, +20, +40.

31 31 Penelitian ini memberikan hasil sebagai berikut: a. Volume perdagangan saham setelah stock split mengalami penurunan dibanding periode sebelum stock split. b. Komisi pialang, yang merupakan komponen utama dari biaya transaksi menunjukkan kenaikan minimal 7,1% setelah stock split. c. Bid ask spread setelah stock split meningkat secara signifikan dibandingkan periode sebelum stock split dengan faktor pemecahan 2:1 Secara keseluruhan, hasil-hasil tersebut memberikan simpulan bahwa terjadi penurunan likuiditas saham setelah stock split. Dua kemungkinan penyebab yang dikemukan Copeland yaitu: a. Tingkat penyebaran informasi yang lebih rendah pada periode setelah stock split, dimana tingkat yang lebih tinggi sudah terjadi pada periode sebelum split. Hal ini dikarenakan emiten yang mensplit sahamnya merupakan perusahaan dengan kinerja yang relatif lebih baik dibanding emiten lainnya. b. Pengaturan kembali portofolio saham oleh investor untuk mendapatkan portofolio yang optimal, yang menyebabkan investor memperjualbelikan saham yang displit dalam jumlah yang lebih sedikit. 2. Fatmawati (1999) melakukan penelitian tentang pengaruh stock split terhadap likuiditas saham yang diukur dengan besarnya bid ask spread di BEJ. Sampel dalam penelitian ini dilakukan secara purposive

32 32 sampling terhadap saham-saham yang terdaftar di BEJ dan merupakan saham-saham yang masih aktif diperdagangkan (minimal lima hari perdagangan selama periode penelitian) serta mengumumkan kebijakan pemecahan saham (stock split) di bulan Juli 1995 sampai bulan Juli 1997 namun tidak mengeluarkan kebijakan lain. Dari 75 perusahaan yang menjadi sampel terdapat 30 perusahaan yang memenuhi persyaratan. Pengujian dilakukan untuk melihat perilaku dan uji beda harga saham, volume perdagangan, volume turnover, volatilitas dan tingkat spread di seputar split, serta melihat pengaruh harga saham, volume perdagangan dan volatilitas saham terhadap tingkat spread. Hasil yang diperoleh sebagai berikut: a. Hasil pengujian terhadap besarnya perubahan harga saham sebelum dan setelah split diperoleh nilai t hitung (t value) sebesar 53,00 dengan prob-value 0,00. Hasil ini menunjukkan nilai prob-value lebih besar daripada tingkat signifikansi 5 persen sehingga disimpulkan bahwa untuk seluruh sampel perusahaan yang diteliti ternyata terdapat perbedaan yang signifikan antara rata-rata harga saham sebelum dan setelah listing. Dengan demikian, split berpengaruh terhadap harga saham. b. Hasil pengujian terhadap volume perdagangan saham sebelum dan setelah split diperoleh nilai t hitung (t value) sebesar 1,2 dengan prob-value 0,296, untuk seluruh sampel perusahaan yang diteliti ternyata tidak terdapat perbedaan rata-rata volume perdagangan

33 33 sebelum dan setelah split. Dengan demikian, split tidak berpengaruh terhadap volume perdagangan saham. Kondisi tersebut mengindikasikan bahwa aktivitas split tidak mempengaruhi jumlah pemegang saham namun lebih pada proporsi kepemilikan saham oleh investor lama. c. Hasil pengujian terhadap besanya perubahan volume turnover sebelum dan setelah split menunjukkan nilai t value sebesar 1,07 dengan prob-value 0,347, yang berarti bahwa tidak terdapat perbedaan volume turnover sebelum dan setelah split. d. Hasil pengujian terhadap besarnya perubahan volatilitas harga saham sebelum dan setelah split menunjukkan nilai t value sebesar 1,36 dengan prob-value 0,245, hal ini berarti bahwa untuk seluruh sampel perusahaan yang diteliti ternyata tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara rata-rata varian saham sebelum dan setelah tanggal listing. e. Hasil pengujian terhadap besarnya perubahan persentase spread yang mengukur tingkat likuiditas saham, mengalami rata-rata kenaikan sebesar 1,5 persen sebelum listing dan rata-rata penurunan sebesar 1,53 persen. Hasil penelitian menunjukkan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan antara rata-rata spread sebelum dan setelah tanggal listing dengan t value sebesar 14,39 dengan probvalue 0,00. Hal ini berarti bahwa spread sesudah split lebih besar daripadaa sebelum split atau dengan kata lain terjadi kenaikan spread

34 34 akibat dari aktivitas split. Kenaikan tersebut berimplikasi pada terjadinya penurunan likuiditas saham. f. Pengujian terhadap pengaaruh harga saham, volume perdagangan dan volatilitas saham pada tingkat spread dilakukan dengan memperhatikan tingkat signifikansi koefisien dan arah masingmasing variabel. 1) Pengujian terhadap pengaruh harga saham terhadap tingkat spread menunjukkan bahwa koefisien variabel harga adalah sebesar 0,495 dan signifikan pada tingkat 1 persen, ceteris paribus, maka spread akan naik (tinggi) sebesar 0,495 persen atau sebaliknya. Dengan demikian hasil penelitian menunjukkan bahwa harga saham secara statistik berpengaruh negatif signifikan terhadap besarnnya spread. 2) Pengujian terhadap pengaruh volume perdagangan terhadap tingkat spread menunjukkan koefisien variabel volume perdagangan (nilai rupiah perdagangan) yakni sebesar 0,098 dan signifikan pada tingkat 1 persen. Hal ini menunjukkan bahwa apabila volume perdagangan turun sebesar 1 persen, ceteris paribus, maka spread akan naik sebesar 0,098 persen atau sebaliknya. Dengan demikian hasil penelitian menunjukkan bahwa harga saham secara statistik berpengaruh negatif terhadap besarnnya spread.

35 35 3) Pengujian terhadap pengaruh volatilitas saham terhadap tingkat spread menunjukkan bahwa koefisien variabel varian saham adalah sebesar 0,189 dan signifikan pada tingkat 1 persen. Hal ini menunjukkan bahwa apabila varian naik sebesar 1 persen, ceteris paribus, maka spread akan naik sebesar 0,189 persen atau sebaliknya. Dengan demikian hasil penelitian menunjukkan bahwa harga saham secara statistik berpengaruh positif terhadap besarnnya spread. Kesimpulan dari penelitian tersebut adalah secara keseluruhan, aktifitas split berpengaruh secara signifikan terhadap tingkat harga saham, volume turnover dan persentase spread. 3. Kurniawati (2003) menganalisis kandungan informasi stock split dan likuiditas saham pada non-synchronous trading. Sampel yang diambil dalam penelitian ini adalah saham yang melakukan stock split pada periode Juni 1994 sampai Juni 1997 di BEJ dan tidak mengeluarkan pengumuman lain selama periode pengamatan. Pengujian dilakukan terhadap kandungan informasi yang ditunjukkan dengan adanya abnormal return disekitar tanggal pengumuman dan likuiditas saham dengan melihat perbedaan resiko sistematis (beta), bid ask spread dan volume perdagangan pada saat sebelum dan setelah stock split. a. Pengujian terhadap kandungan informasi yang ditunjukkan dengan adanya abnormal return disekitar tanggal pengumuman menggunakan uji t (t test). Hasil pengujian signifikansi menunjukkan

36 36 bahwa abnormal return pada saat sebelum dan sesudah stock split tidak signifikan pada tingkat signifikansi a = 5%, sedangkan abnormal return pada saat pengumuman stock split signifikan. Ratarata abnormal return yang signifikan pada saat pengumuman stock split menunjukkan bahwa informasi tersebut direspon publik yang ditunjukkan oleh reaksi pasar yang signifikan. b. Pengujian terhadap likuiditas saham menggunakan alat uji statistik t- tes yaitu paired samples test. Hal ini dilakukan untuk menguji signifikansi perbedaan bid ask spread, volume perdagangan dan risiko sistematis (beta) pada saat sebelum dan setelah pengumuman stock split. Hasil yang diperoleh yaitu: 1) Hasil pengujian terhadap beta menunjukkan bahwa terdapat perbedaan beta yang signifikan pada saat sebelum dan setelah stock split. 2) Hasil pengujian terhadap volume perdagangan menunjukkan bahwa terdapat perbedaan volume perdagangan tetapi tidak signifikan sebelum dan setelah stock split. 3) Hasil pengujian terhadap bid ask spread menunjukkan bahwa terdapat perbedaan bid ask spread tetapi tidak signifikan sebelum dan setelah stock split.

37 37 G. Kerangka Pemikiran dan Hipotesis Tingkat likuiditas dapat dilihat dari perubahan bid-ask spread dan volume perdagangan. Biasanya saham akan dibeli pada harga ask (harga penawaran jual saham) yang ditentukan dealer dan dijual pada harga bid (harga permintaan beli saham) yang lebih rendah Harga saham yang lebih rendah setelah dilakukan stock split menyebabkan pertemuan antara harga penawaran dan harga permintaan relatif lebih besar. Hal ini menyebabkan perbedaan antara besarnya harga penawaran dan harga permintaan saham (bid-ask spread) semakin kecil. Sehingga apabila bid-ask spread suatu saham lebih rendah, maka hal tersebut mengindikasikan likuiditas sahamnya meningkat. Besar spread antara harga bid dan harga ask untuk saham biasa yaitu kira-kira $ 0,30 per saham untuk sekuritas dan perusahaan besar dan aktif ditransaksikan. Jumlah ini kurang dari 1% dari harga per saham untuk sebagian besar saham jenis ini-jumlah kecil yang masuk akal untuk membayar kemampuan untuk membeli atau menjual dengan cepat. Studi lain pada saham-saham di NYSE, berdasarkan pada kegiatan aktivitas perdagangannya, menemukan spread yang mirip. Secara spesifik, 20% saham yang paling aktif memiliki spread 0,62%. Spread meningkat tidak merata setelah itu dengan 70% saham yang paling tidak aktif memiliki spread terbesar 2,06%. Fajar dan Mc. Conroy (1995) melakukan pengujian terhadap reaksi bid-ask spread pada saat pengumuman stock split. Jika manajer menggunakan suatu sinyal untuk menyampaikan informasi privat ke pasar,

38 38 maka para pelaku di pasar modal akan melakukan aktivitas perdagangan dengan menggunakan informasi asimetri tersebut. Kesimpulan yang diambil dari studi ini adalah adanya penurunan pada prosentase bid-ask spread pada pengumuman stock split. Manajer menggunakan stock split sebagai suatu sinyal untuk memberi informasi mengenai undervalue saham kepada para pelaku pasar. Berdasarkan argumentasi dan beberapa hasil penelitian tersebut, maka hipotesis penelitian dirumuskan sebagai berikut: H1: Terdapat perbedaan bid-ask spread yang signifikan pada saat sebelum dan setelah stock split. Selain itu, harga saham yang lebih rendah setelah stock split dimaksudkan untuk mengubah investor odd lot (investor yang membeli saham dibawah 500 lembar atau 1 lot) menjadi investor yang round lot (investor yang membeli saham minimal 500 lembar). Bertambahnya investor round lot dan meningkatnya jumlah pemegang saham karena investor kecil dapat melakukan investasi pada harga yang lebih murah, menyebabkan tingkat likuiditas saham naik. Semakin banyak jumlah saham yang ditransaksikan terhadap jumlah total saham yang beredar di pasar modal maka semakin likuid saham tersebut. Copeland (1979) melakukan pengujian terhadap likuiditas saham yang diukur dengan besarnya perubahan volume perdagangan dan perubahan biaya transaksi (biaya komisi broker dan bid-ask spread). Hasil penelitian menunjukkan behwa volume perdagangan mengalami penurunan

39 39 pada saat setelah stock split, komisi broker dan bid-ask spread menjadi bertambah besar setelah stock split. Ketiga kondisi ini menunjukkan penurunan tingkat likuiditas saham. Lamourex dan Poon (1987); Szewezky dan Tsesekos (1991) dalam Fatmawati dan Asri (1999:99) melakukan penelitian mengenai pengaruh stock split terhadap volume perdagangan. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa volume perdagangan dan jumlah pemegang saham setelah stock split mengalami peningkatan yang signifikan. Berdasarkan argumentasi dan beberapa hasil penelitian di atas, maka hipotesis penelitian ini dirumuskan sebagai berikut: H2: Terdapat perbedaan volume perdagangan yang signifikan pada saat sebelum dan setelah stock split. Stoll dalam Fatmawati dan Asri (1999:99) menyatakan bahwa perdagangan saham akan relatif lebih besar jika investor tertentu percaya bahwa mereka memiliki informasi khusus yang tidak dimiliki oleh investor lain atau dealer. Jika para investor percaya bahwa mereka memiliki informasi tertentu maka perdagangan akan terkonsentrasi pada saham tertentu yang informasinya dimiliki oleh investor. Apabila volume turnover suatu saham lebih cepet, maka hal tersebut mengindikasikan likuiditas sahamnya meningkat. Stool menggunakan turnover sebagai proksi informasi perdagangan saham yang dihitung sebagai proporsi nilai volume perdagangan dengan nilai saham beredar. Hasil penelitian Conroy, Harris, Benet dalam Fatmawati dan Asri (1999:100) menunjukkan bahwa volume