Publications 1998 ANNUAL REPORT TINJAUAN PASARAN MODAL 1998 PASARAN SERANTAU KECUALI JEPUN Ekonomi Persoalan mengenai sama ada dolar Hong Kong akan berdiri teguh atau jatuh menguasai ekonomi serantau pada permulaan tahun. Menjelang akhir tahun, pancangan mata wang Hong Kong kepada dolar AS kekal tidak terjejas tetapi bekas tanah jajahan British itu terpaksa mengalami pengorbanan ekonomi. Ekonominya yang pada suatu masa bersemangat, yang mencatatkan purata kadar pertumbuhan 5% dalam tempoh lima tahun sebelum bermulanya krisis Asia, mencatatkan pengecutan 7% tahun-ke-tahun pada suku ketiga 1998 - pengecutan suku tahun yang paling buruk dalam sejarahnya (ia mencatatkan pertumbuhan -2.7% dan -5.2% masing-masing bagi suku pertama dan kedua untuk tahun tersebut). Bagi tahun itu, ekonomi dianggarkan akan mengecut sebanyak 5%. Peraturan lembaga matawang telah melindungi koloni itu daripada penularan krisis itu yang merintasi Asia Timur pada 1997 - awal 1998. Bagaimanapun, untuk melindunginya daripada serangan spekulatif pada Julai dan Ogos, Hong Kong Monetary Authority (HKMA) terpaksa menaikkan kadar faedah dengan mendadak. Langkah itu menyekat aktiviti ekonomi dan menjejaskan sektor hartanah Hong Kong, yang mengalami pertumbuhan negatif. Kadar faedah yang tinggi di samping pasaran saham yang tertekan telah melembapkan perbelanjaan pengguna. Ini digambarkan oleh kejatuhan dua digit dalam penjualan runcit semasa suku ketiga 1998. Pengenduran dasar fiskal pada Mei dan Jun, termasuk satu moratorim terhadap penjualan tanah bagi tahun fiskal 1998 terbukti tidak mencukupi untuk mengatasi kerosakan yang berlaku terhadap ekonomi Hong Kong. Pengangguran, yang berada pada paras 2.5% pada awal tahun, telah meningkat dua kali ganda kepada 5.5% menjelang November - paras tertinggi dalam tempoh 15 tahun. Ekonomi Taiwan terbukti di antara ekonomi yang paling tidak mudah luntur di Asia. Secara perbandingan dengan jiran-jirannya, yang mengalami kemelesetan mereka yang pertama dalam beberapa dekad, ekonomi Taiwan mencatatkan pertumbuhan yang menggalakkan. Pertumbuhan untuk keseluruhan tahun diunjurkan pada paras 4.7% - pertumbuhan paling tinggi di kalangan ekonomi rantau ini yang diliputi dalam kajian ini. Pada setengah tahun pertama, KDNK berkembang pada kadar tahunan 5.6%. Bagaimanapun menjelang suku kedua kemerosotan dalam permintaan domestik dan luar menyaksikan ekonomi itu bergerak perlahan kepada 4.7% pada asas tahunan. PenggantunganTaiwanterhadapperdagangandirantauini-
Penggantungan Taiwan terhadap perdagangan di rantau ini - eksport merangkumi lebih daripada 40% KDNK, lebih separuh adalah untuk Asia - bererti bahawa ekonomi Taiwan hanya menunggu masa untuk merasakan kesan daripada krisis Asia Timur itu. Eksport dalam nilai dolar AS mula mencatatkan penurunan dua digit menjelang akhir suku ketiga dan untuk 10 bulan pertama tahun itu, eksport merosot kira-kira 9% berbanding tempoh yang sama tahun sebelumnya. Ciri tunggal dalam akaun luar Taiwan yang boleh dianggap positif ialah pengurangan jumlah importnya pada kadar yang lebih cepat daripada setengah tahun pertama berikutan pertumbuhan serantau yang perlahan dan kelembapan permintaan domestik. Berikutan itu, Taiwan mampu untuk mengekalkan lebihan dagangannya, yang diunjurkan sebanyak AS$11.4 bilion (1997: AS$14.4 bilion). Dolar New Taiwan menamatkan tahun itu kukuh sedikit pada kadar pertukaran NT$32.22 untuk AS$1. Pihak berkuasa Taiwan mengambil pelbagai langkah untuk memulih dan mengekang kelembapan ekonomi. Satu dana penstabilan saham darurat bernilai NT$200 bilion (AS$6.2 bilion) diwujudkan untuk menghalang kejatuhan harga-harga saham dan seterusnya, mengurangkan sebarang kesan kekayaan negatif kepada ekonomi. Pada masa yang sama, pendanaan darurat berjumlah kira-kira NT$70 bilion (AS$2.2 bilion) disediakan untuk membantu perniagaan dan syarikat kecil dan sederhana. Central Bank of China, bank pusat Taiwan, juga menerima pakai satu pendirian bantuan kewangan dari awal tahun. Kadar faedah jangka pendek menurun perlahan-lahan dari 8.5% pada akhir Januari kepada 5.4% pada penghujung tahun. Inflasi yang menurun dengan ketara dalam suku pertama dan kekal pada paras itu pada suku kedua dan ketiga sebelum jelas meningkat pada Oktober. Dalam ekonomi sebenar, pasaran buruh Taiwan mengalami pengenduran yang beransur-ansur. Jika dibandingkan dengan ekonomi-ekonomi yang teruk terjejas oleh krisis Asia, kadar pengangguran Taiwan hanya meningkat sederhana daripada kirakira melebihi 2% kepada hampir 3% untuk keseluruhan tahun. Ketika ekonomi-ekonomi serantau bergelut untuk kekal terapung, ekonomi Australia mencatatkan prestasi yang agak baik. Selepas berkembang sebanyak 3.9% pada 1997, ekonomi Australia sebenarnya meningkat 5.5% tahun-ke-tahun pada suku pertama. Pertumbuhan ekonomi kemudian perlahan sedikit pada suku kedua pada kadar 4.3% sebelum meneruskan pertumbuhan pada suku ketiga pada kadar yang sihat iaitu 5%. Anggaran pertumbuhan yang dipersetujui untuk tahun itu adalah 4.6%. Walaupun prestasi ekonomi mantap, jumlah peluang pekerjaan yang diwujudkan terbukti tidak mencukupi untuk mengatasi pertumbuhan dalam pasaran buruh. Ekoran itu kadar pengangguran kekal tidak berubah pada paras 8%. Yang agak mengejutkan ialah tekanan inflasi agak terkawal dan ini membolehkan dasar kewangan diredakan secara beransuransur dari setengah tahun kedua ketika pertumbuhan wang luas memecut dan kadar hasil jatuh untuk mengekang tekanan deflasi yang berpunca daripada krisis Asia. Daripada segi fiskal, kadar pertumbuhan tegar membolehkan kerajaan mencapai lebihan belanjawan sandaran dalam 1997/98 - setahun lebih awal daripada jangkaan.
Titik hitam yang mencemarkan ekonomi Australia adalah defisit akaun semasanya yang berada pada paras 5% KDNK nominal. Kelemahan kronik dalam kedudukan luar Australia diburukkan lagi oleh kekuatan secara relatif dolar Australia berbanding dengan dolar AS dan berbanding dengan matawang lain di rantau ini. Akibatnya import terus meningkat kepada kadar pertumbuhan dua digit manakala pertumbuhan eksport perlahan dan seterusnya mengecut. Ini menyebabkan kedudukan luar Australia mengalami kemerosotan yang signifikan Keredaan dasar kewangan semasa tahun itu membolehkan penurunan nilai yang beransur-ansur dalam dolar Australia, yang menyokong dan memudahkan pelarasan luar pada paras yang lebih terurus. Seperti Hong Kong, 1998 menyaksikan Singapura tunduk kepada kesan-kesan kegawatan kewangan itu. Selepas berkembang sebanyak 7.8% pada 1997, ekonominya perlahan pada suku pertama. Pada suku kedua, ekonominya mengecut 0.4% dan menjelang suku ketiga, ekonomi Singapura secara rasminya mengalami kemelesetan apabila ekonominya mengecut sebanyak 1.1%. Pengecutan paling mendadak berlaku dalam sektor pembinaan, pembuatan dan komersil apabila peningkatan kadar pengangguran memalapkan lagi sentimen pengguna domestik dan melembapkan permintaan domestik bagi barangan pengguna. Pasaran hartanah juga mengalami pembetulan teknikal yang ketara berikutan kelembapan berpanjangan yang melanda harga hartanah. Pengecutan mendadak dalam permintaan domestik mempercepatkan lagi penurunan dalam harga-harga pengguna. Menjelang pertengahan tahun, ekonomi mencatatkan deflasi - dan bukannya disinflasi - dan menjelang akhir 1998, perubahan tahun-ke-tahun dalam indeks harga pengguna telah mengecut sebanyak - 1.6%. Monetary Authority of Singapore mula meredakan dasar kewangannya pada awal tahun. Kadar faedah jangka pendek yang telah meningkat lebih sekali ganda pada akhir 1997 dengan pantas mula menurun dari Februari. Selepas meningkat sedikit pada pertengahan tahun, kadar faedah menurun beransur-ansur. Menjelang Dis 1998, kadar faedah adalah kurang daripada separuh parasnya pada Jun 1997. Sementara itu dasar fiskal kerajaan berubah kepada pemotongan kos perniagaan. Antara lain, langkah-langkah dilaksanakan untuk mengurangkan bayaran daripada perbadanan-perbadanan milik kerajaan dan juga mengurangkan kos buruh dengan mengurangkan separuh sumbangan majikan kepada skim pencen mandatori Singapura, Kumpulan Wang Simpanan Pusat atau Central Provident Fund. Beberapa pakar ekonomi telah menganggarkan bahawa pakej fiskal akan mengurangkan kos perniagaan Singapura sebanyak kira-kira AS$10 bilion atau 7% daripada KDNK nominal 1998. Daripada segi kedudukan luar, kelemahan yang berkekalan dalam permintaan elektronik dan kemelesetan yang semakin meruncing di rantau ini menyaksikan eksport domestik bukan minyak jatuh sebanyak 12.7% daripada segi dolar AS pada suku ketiga, berikutan kemerosotan 12.9% pada suku kedua. Permintaan domestik yang lembap mendorong kepada penurunan yang lebih mendadak dalam import yang membantu meluaskan lagi jurang
lebihan dagangan. Akibatnya, defisit dagangan pada 1997 dengan pantas diterbalikkan dan imbangan dagangan mula mencatatkan lebihan dari Mac. Lebihan dagangan untuk keseluruhan tahun dianggarkan kira-kira AS$14.8 bilion (1997:AS$1.1 bilion). 1998 merupakan tahun yang sukar bagi ekonomi Korea Selatan. Selepas berkembang 5.5% pada 1997, kesan sepenuhnya daripada penurunan nilai dan penghijrahan modal dapat dilihat. Ekonomi Korea mengecut 3.9% tahun-ke-tahun pada suku pertama dengan aktiviti ekonomi bergerak perlahan. Berikutan terjejasnya keyakinan pengguna dan perniagaan, ekonomi mengecut lagi sebanyak 6.8% tahun-ke-tahun pada suku kedua dan suku ketiga. Beberapa pakar ekonomi bagaimanapun telah mencadangkan bahawa kelembapan itu mungkin reda pada pertengahan tahun, dengan menyatakan bahawa pertumbuhan relatif semasa suku ketiga sebenarnya telah berkembang 6% pada asas tahunan. Pendapat ini nampaknya disokong oleh data pengeluaran perindustrian yang menunjukkan satu pengecutan dari Januari tetapi reda secara beransur-ansur pada suku ketiga dan pertumbuhan positif mulai Oktober. Tekanan inflasi akibat daripada kejatuhan nilai won muncul pada suku pertama tahun berkenaan. Perubahan tahun-ke-tahun dalam indeks harga pengguna menokok beransur-ansur kepada 9% pada Mac sebelum mengalami penurunan berpanjangan pada tempoh selebihnya kepada 4% menjelang akhir tahun. Penurunan ini sebahagian besarnya disebabkan oleh kemerosotan dalam permintaan domestik dan penurunan kadar upah yang berpunca daripada pengetatan pesat dasar kewangan pada setengah tahun pertama. Pertumbuhan bekalan wang bagaimanapun berkembang dengan ketara pada setengah tahun kedua apabila dasar kewangan beransur-ansur reda selepas kestabilan kadar pertukaran dipulihkan. Ini digambarkan oleh penurunan mendadak kadar faedah jangka pendek yang, pada akhir 1997, telah memuncak sebanyak 25%. Pada penghujung 1998, kadar faedah jangka pendek berada pada paras 7.7%. Walaupun pendirian kewangan Korea kendur pada pertengahan tahun, ketersediaan kredit masih ketat sepanjang 1998. Pertumbuhan pinjaman terus jatuh pada setengah tahun kedua, walaupun chaebols atau konglomeratkonglomerat utama terus menerima pinjaman berdasarkan kedudukan dominan mereka di dalam industri. Won yang lebih lemah mengakibatkan pengecutan yang mendadak dalam import, manakala bagi eksport, penurunan mendadak dalam nilai unit mengurangkan kadar keseluruhan pertumbuhan eksport. Walau bagaimanapun, pertumbuhan eksport yang sederhana mengatasi kejatuhan import bagi membolehkan pembaikan yang besar kepada imbangan dagangan. Untuk tempoh 11 bulan pertama tahun berkenaan, imbangan dagangan mencatatkan lebihan AS$436 bilion (tempoh yang sama pada 1997: -AS$10.7 bilion). Ia sekaligus meningkatkan lebihan akaun semasa yang diunjurkan untuk melebihi 13.7 % daripada KDNK bagi tahun 1998. Ekonomi Thailand terus mengecut pada kadar yang lebih pantas pada 1998 selepas mengecut sebanyak 0.4% pada tahun sebelumnya Pengeluaranindustrimengecut pada kadar dua
sebelumnya. Pengeluaran industri mengecut pada kadar dua digit, mencapai paras rendah 21.2% pada penghujung suku pertama. Akibatnya, ekonomi Thailand mengecut sebanyak 16.8% pada suku pertama. Ekonomi terus mengecut sebanyak 15.3% dan 11.3% tahun-ke-tahun pada suku kedua dan suku ketiga. Untuk keseluruhan 1998, ekonomi Thailand diunjurkan akan mengecut sebanyak 8%. Inflasi harga pengguna terus memecut pada suku pertama; penurunan nilai baht mengakibatkan inflasi teruk yang diimport masuk. Bagaimanapun, dari penghujung suku pertama ke atas, kemerosotan pesat ekonomi dan dasar kewangan yang ketat telah menolak kadar inflasi kepada paras yang lebih mudah diuruskan. Menjelang akhir tahun, kadar inflasi kembali pada paras 4.3%, bawah sedikit daripada paras sebelum penurunan nilai baht pada Jul 1997. Kadar faedah jangka pendek Thailand yang mula menurun pada permulaan tahun dengan cepat meningkat pada suku kedua ketika situasi politik di Indonesia yang semakin meruncing mencetuskan kesan gelombang kedua yang menggugat matawang rantau itu. Bagaimanapun, kadar menurun beransuransur pada setengah tahun kedua kepada 7.37% menjelang akhir tahun, yang ketara di bawah paras purata enam tahun bagi tempoh 1991 sehingga 1996. Pada Ogos, kerajaan Thailand mengumumkan satu pakej menyeluruh untuk mengukuhkan lagi dan permodalan semula sektor kewangan. Pakej itu juga memperuntukkan penggunaan dana awam dalam permodalan semula institusi kewangan negara itu yang tenat. Pengumuman itu mendorong pemulihan keyakinan pelabur secara beransur-ansur dalam bulan-bulan yang berikut, yang disokong oleh kemajuan yang jelas dalam penyusunan semula hutang korporat Thailand dan keputusan untuk menutup 56 syarikat kewangan. Daripada segi kedudukan tukaran asing, baht melihat kenaikan nilai yang beransur-ansur tetapi stabil pada tahun itu. Baht memulakan tahun itu pada paras Bht52.85/AS$, kemudian meningkat kepada Bht36.55/AUS$ menjelang akhir tahun. Ini didorong sebahagiannya oleh kenaikan kadar faedah dan juga oleh kenaikan mendadak dalam imbangan dagangan. Kedudukan luar meningkat dengan dramatik sekali daripada mengalami defisit AS$2.1 bilion kepada menikmati lebihan AS$14.8 bilion untuk keseluruhan tahun. Ekonomi Indonesia menyaksikan berakhirnya satu era pengembangan pesat ekonomi pada 1997. Selepas berkembang sebanyak 4.6% pada 1997, ekonominya mengecut sebanyak 7.9% pada suku pertama. Menjelang suku kedua, keruntuhan dalam rangkaian pengedaran makanan dan berleluasanya kejadian rusuhan menyebabkan para pelabur hilang keyakinan dan penghijrahan modal yang ketara. Aktiviti ekonomi yang tertekan ini menyebabkan KDNK mengecut pada paras yang tidak pernah berlaku dahulu 16.5% dan 17.8% tahun-ke-tahun masing-masing pada suku kedua dan suku ketiga. Bagaimanapun, sesetengah ahli ekonomi berpendapat bahawa walaupun angka pertumbuhan tahun-ke-tahun muram, data bukan bermusim menunjukkan bahawa ekonomi hanya mengecut 0.8% pada asas suku tahun-ke-sukutahunpada suku ketiga. Perkara ini
p g diterjemahkan sebagai petanda bahawa ekonomi mungkin telah kembali reda. Meskipun ekonomi runtuh, harga pengguna melonjak dengan mendadak berikutan masalah dalam rangkaian bekalan dan pengedaran, yang mengakibatkan kekurangan barangan asas dan perkhidmatan secara meluas. Inflasi harga pengguna melonjak dari 16% pada Januari kepada paras kemuncak 82.4% pada September. Sejak itu ia kekal pada paras 75-80%. Keadaan itu diburukkan lagi oleh pengewangan, yang mana bank pusat berusaha untuk memulihkan sistem perbankan. Perluasan kewangan memecut dengan pantas dari 55% pada awal tahun. Ia mencapai paras kemuncak 81% pada Jun sebelum menurun kepada 56% pada Oktober. Inflasi susut hanya menjelang penghujung tahun apabila ketenangan kembali kepada pasaran global dan keyakinan kembali pulih berhubung kestabilan pentadbiran Habibie yang menyaksikan pengukuhan rupiah secara beransur-ansur. Dasar fiskal di bawah program awal IMF kelihatan agak sempit. Ketika masa berlalu, IMF memperluaskan sasaran fiskal tetapi masalah pentadbiran dan birokrasi menghalang rangsangan fiskal yang lebih baik sehingga tempoh setengah tahun kedua. Dengan sokongan IMF, satu program dasar yang disemak semula diperkenalkan pada lewat Jun yang mengunjurkan satu defisit fiskal sebanyak 8.5% daripada KDNK pada 1998/99. Unjuran pasaran bagaimanapun meramalkan defisit fiskal yang lebih sederhana iaitu 6% daripada KDNK. Nilai rupiah jatuh kepada Rp10,550/AS$ pada Januari sebelum pulih di bawah Rp10,000/AS$. Bagaimanapun, gelombang kedua penurunan nilai pada Mei - yang dicetuskan oleh rusuhan - menyaksikan rupiah jatuh kepada paras Rp14,750/AS$ pada Jun. Selepas itu, rupiah kembali kukuh dengan ketara sekali untuk mengakhiri tahun pada paras Rp7,850/AS$. Imbangan dagangan menunjukkan perkembangan yang dramatik dengan anggarannya berjumlah AS$23.6 bilion untuk tahun itu (1997: AS$10.1 bilion). Berikutan itu, lebihan akaun semasa bagi 1998 diunjurkan sebanyak kira-kira AS$7.1 bilion atau 8.5% daripada KDNK. Sistem kewangan Indonesia kekal sebagai kunci kepada pemulihan. Sebagai contoh, peluang-peluang eksport yang tulen dibiarkan tanpa dieksploitasi kerana firma-firma dan syarikat perniagaan sukar untuk mendapatkan akses kepada dana pendahuluan atau "bridging fund" bagi modal kerja. Bagaimanapun, tugas memulihkan sistem itu sangat sukar untuk dilaksanakan: dianggarkan kos untuk permodalan semula sistem perbankan memerlukan kira-kira Rp300 trilion (AS$38.2 bilion) atau 20% daripada KDNK. Ekonomi Filipina, yang sekian lama dianggap sebagai yang paling teruk di rantau Asia, terbukti lebih bersemangat berbanding ekonomi negara-negara jirannya pada 1998. Ketika ekonomi negara-negara jiran mengalami pengecutan yang teruk, ekonomi Filipina dianggarkan berkembang kira-kira 0.3% pada 1998 (1997: 5.2%). Bagaimanapun, ekonomi Filipina turut mengalami kelembapan yang signifikan dalam aktiviti ekonomi. Pengeluaran perindustrian sebagai contoh, mengecut dengan
ketara bagi keseluruhan tahun. Di samping itu, kedua-dua sektor perbankan dan korporat menunjukkan tanda-tanda meningkatnya tekanan ketika pinjaman tidak berbayar semakin meningkat. Kejatuhan nilai peso pada 1997 menyaksikan inflasi yang diimport meresap masuk ke dalam ekonomi dengan ketara sekali. Perubahan tahun-ke-tahun dalam indeks harga pengguna meningkat beransur-ansur dari 7% pada Jan 1998 kepada paras kemuncak 10.7% pada Jun sebelum ia susut kepada paras di atas 10% untuk sepajnjang tahun itu. Seterusnya Bangko Sentral menaikkan kadar faedah kepada paras tinggi untuk mempertahankan peso dan membawa pertumbuhan kewangan ke bawah daripada melebihi 20% pada permulaan tahun kepada kurang daripada 10% menjelang Julai. Menjelang suku tahun terakhir, ketika kemelesetan serantau semakin ketara, faedah kembali kepada paras biasa. Menjelang akhir tahun paras kadar faedah adalah lebih rendah daripada paras pada Jul 1997. Keyakinan terhadap peso juga kembali selepas kebimbangan berhubung kecekapan pentabdiran Estrada berkurangan. Daripada segi dasar fiskal, kelembapan ekonomi mengakibatkan peningkatan defisit persekutuan kepada 1.5% daripada KDNK. Defisit sektor awam yang disatukan diunjurkan sebanyak 2.6% daripada KDNK (1997: 0.9% daripada KDNK) yang memberi gambaran mengenai penerimaan IMF bahawa unjuran permulaan fiskal bagi Filipina adalah terlalu ketat. Sama seperti ekonomi lain di rantau ini, kedudukan luar Filipina turut menyaksikan perubahan yang ketara akibat daripada penurunan mendadak nilai peso. Walaupun ia mencatatkan antara kadar pertumbuhan eksport yang paling tinggi di Asia, perluasan eksport perlahan menjelang penghujung tahun. Impak penurunan nilai peso terhadap import bagaimanapun tidak teruk kerana pertumbuhan import menurun agak sederhana menjelang suku ketiga dan keempat. Defisit dagangan mula mengecut sejak dari awal tahun lagi. Menjelang pertengahan tahun, defisit telah bertukar menjadi lebihan dan imbangan dagangan bagi tahun itu dianggarkan sebanyak AS$1.8 bilion (1997: AS$11.1 bilion).