BAB II TINJAUAN PUSTAKA. Struktur modal dapat dipengaruhi oleh berbagai macam faktor. Konsep teori

Transkripsi

1 BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1 Landasan Teori Struktur modal dapat dipengaruhi oleh berbagai macam faktor. Konsep teori yang berkaitan dengan faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal harus diimplementasikan agar dapat diperoleh apakah terdapat penyimpangan dalam ukuran yang wajar ataukah tidak wajar Definisi Struktur Modal Menurut Sudana (2011:143) struktur modal berkaitan dengan pembelanjaan jangka panjang suatu perusahaan yang diukur dengan perbandingan utang jangka panjang dengan modal sendiri. Menurut Brealey, dkk (2007:4) struktur modal adalah bauran pendanaan utang jangka panjang dan ekuitas. Menurut Martono dan Agus (2001) struktur modal adalah perbandingan atau imbangan pendanaan jangka panjang perusahaan yang ditunjukkan oleh perbandingan hutang jangka panjang terhadap modal sendiri. Pemenuhan kebutuhan dana perusahaan dari sumber modal sendiri berasal dari modal saham, laba ditahan, dan cadangan. Jika dalam pendanaan perusahaan yang berasal dari modal sendiri masih mengalami kekurangan (defisit), maka perlu dipertimbangkan pendanaan perusahaan yang berasal dari luar, yaitu dari hutang (debt financing). Namun dalam pemenuhan kebutuhan dana, perusahaan harus mencari alternatif-alternatif pendanaan yang efisien. Pendanaan yang efisien akan terjadi bila perusahaan mempunyai

2 struktur modal yang optimal. Struktur modal yang optimal dapat diartikan sebagai struktur modal yang dapatmeminimalkan biaya penggunaan modal keseluruhan atau biaya modal rata-rata, sehingga memaksimalkan nilai perusahaan (Martono dan Agus, 2001:239). Menurut Brigham dan Houston (2001:6) terdapat empat faktor yang mempengaruhi keputusan struktur modal, antara lain : a. Risiko bisnis Tingkat risiko yang terdapat dalam operasi perusahaan apabila tidak menggunakan utang. Semakin besar risiko bisnis perusahaan, semakin rendah rasio utang yang optimal. b. Posisi pajak perusahaan Alasan utama menggunakan utang adalah karena biaya bunga dapat dikurangkan dalam penghitungan pajak, sehingga menurunkan biaya utang yang sesungguhnya. c. Fleksibilitas keuangan Kemampuan untuk menambah modal dengan persyaratan yang wajar dalam keadaan yang memburuk. Para manajer dana perusahaan mengetahui bahwa penyedia modal yang mantap diperlukan untuk operasi yang stabil, dan merupakan faktor yang sangat menentukan keberhasilan jangka panjang. d. Konservatisme atau agresivitas manajemen Sebagian manajemen lebih agresif dari yang lain, sehingga sebagian perusahaan lebih cenderung menggunakan utang untuk meningkatkan laba. Faktor ini tidak mempengaruhi struktur modal yang optimal atau yang memaksimalkan nilai, tetapi akan mempengaruhi struktur modal yang ditargetkan atauyang telah ditetapkan manajer Teori Struktur Modal Teori MM Pada tahun 1958 Franco Modigliani dan Merton Miller menerbitkan tulisannya pada journal of finance, yang membahas struktur modal. Teori struktur modal yang dikemukakan oleh Franco Modigliani dan Merton Miller ini kemudian dikenal dengan nama MM-Theory. Teori ini mempunyai asumsi sebagai berikut :

3 a. Perusahaan dengan kelas yang sama mempunyai resiko bisnis yang dapat diukur dengan standar deviasi dari laba sebelum bunga dan pajak (S EBIT ). b. Investor mempunyai harapan yang sama atau homogeny terhadap laba dan resiko perusahaan serta memiliki ekspektasi yang sama terhadap EBIT di masa mendatang. c. Surat hutang seperti obligasi dan penyertaan dalam bentuk saham diperdagangkan pada pasar yang sempurna (perfect capital market) dengan kriteria sebagai berikut : 1. Tidak adanya pajak pribadi dan pajak perusahaan. 2. Adanya informasi yang merata dan dapat diakses dengan tanpa biaya. 3. Tidak adanya biaya transaksi. 4. Adanya tingkat bunga pinjaman dan meminjamkan dalam jumlah yang sama besarnya, yaitu tingkat bunga bebas resiko (risk free rate). 5. Semua hutang perusahaan tidak mengandung resiko (risk free rate), sehingga berapapun jumlah hutang perusahaan tingkat bunga dari hutang tersebut sama. 6. EBIT tidak dipengaruhi oleh penggunaan hutang. Tahun 1958 Franco Modigliani dan Merton Miller menyatakan pemikirannya bahwa dengan asumsi kondisi pasar sempurna (tidak ada pajak), struktur modal dari suatu perusahaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan tersebut. Karena beberapa asumsi tersebut tidak realistik, maka pendapat Franco Modigliani dan Merton Miller hanya dipandang sebagai permulaan munculnya teori struktur modal Teori Trade-Off Model trade-off mengasumsikan bahwa struktur modal perusahaan merupakan hasil trade-off dari keuntungan pajak dengan menggunakan hutang dengan biaya yang akan timbul sebagai akibat penggunaan hutang tersebut (Hartono, 2003). Esensi teori trade-off dalam struktur modal adalah menyeimbangkan manfaat dan pengorbanan yang

4 timbul sebagai akibat dari penggunaan hutang. Apabila lebih besar manfaat yang dirasakan, maka tambahan hutang masih diperbolehkan. Namun, ketika pengorbanan karena penggunaan hutang sudah lebih besar, maka tambahan hutang sudah tidak diperbolehkan. Dapat disimpulkan bahwa penggunaan hutang akan meningkatkan nilai perusahaan tetapi hanya pada sampai titik tertentu. Setelah titik tersebut, penggunaaan hutang justru menurunkan nilai perusahaan (Hartono, 2003). Meskipun model teori trade-off tidak dapat menentukan secara tepat struktur modal yang optimal, namun model tersebut memberikan kontribusi penting, yaitu : 1. Perusahaan yang memiliki aktiva yang tinggi, sebaiknya menggunakan sedikit hutang. 2. Perusahaan yang membayar pajak tinggi sebaiknya lebih banyak menggunakan hutang dibandingkan perusahaan yang membayar pajak rendah (Hartono, 2003) Pecking Order theory Teori ini pertama kali dikenal oleh Donaldson pada tahun 1961, sedangkan penamaan pecking order theory dilakukan oleh Myers pada tahun Teori ini disebut juga dengan pecking order karena teori ini menjelaskan mengapa perusahaan akan menentukan hierarki sumber dana yang paling disukai. Menurut Brealy and Myers (2007:25) secara ringkas teori tersebut menyatakan bahwa:

5 1. Perusahaan menyukai pendaan internal. Karena dana ini terkumpul tanpa mengirimkan sinyal balik yang dapat menurunkan harga saham. 2. Jika dana eksternal dibutuhkan, perusahaan menerbitkan utang lebih dahulu dan hanya menerbitkan ekuitas sebagai pilihan terakhir. Pecking order ini muncul karena penerbitan utang tidak terlalu diterjemahkan sebagai pertanda buruk oleh investor apabila dibandingkan dengan penerbitan ekuitas. Pecking order theory menjelaskan mengapa perusahaanperusahaan yang profitable (menguntungkan) umumnya meminjam dana dalam jumlah yang sedikit. Hal tersebut bukan dikarenakan debt ratio yang rendah, melainkan karena perusahaan memerlukan sumber dana eksternal yang sedikit. Sedangkan perusahaan yang kurang profitable cenderung mempunyai hutang yang lebih besar karena sumber dana internal tidak cukup. Penggunaan dana eksternal dalam bentuk hutang lebih disukai daripada sumber dana internal berupa modal sendiri karena dua alasan, yaitu : pertama, pertimbangan biaya emisi dimana biaya emisi obligasi akan lebih murah daripada biaya emisi saham baru. Hal ini disebabkan karena penerbitan saham baru akan menurunkan harga saham lama. Kedua, manajer khawatir penerbitan saham baru akan ditafsirkan sebagai keputusan yang buruk oleh para pemodal, dan membuat harga saham akan turun. Hal ini disebabkan oleh kemungkinan adanya ketidaksamaan informasi antara pihak manajemen dengan pihak pemodal (Suad Husnan, 2000) dalam Hapsari (2010:30).

6 Agency Theory Teori ini dikemukakan oleh Michael C. Jensen dan William H. Meckling pada tahun Pendekatan ini menjelaskan bahwa struktur modal disusun sedemikian rupa untuk mengurangi konflik antar berbagai kelompok kepentingan (Mamduh M. Hanafi, 2003) dalam Hapsari (2010:30). Manajemen sebagai pemilik perusahaan merupakan agen dari pemegang saham. Para pemegang saham berharap agen akan bertindak atas kepentingan mereka sehingga mendelegasikan wewenang kepada agen. Agar dapat menjalankan fungsinya dengan baik, manajemen harus diberikan imbalan dan pengawasan yang memadai. Pengawasan dilakukan dengan cara seperti pengikatan agen, pemeriksaan laporan keuangan, dan pembatasan terhadap keputusan yang dapat diambil manajemen. Kegiatan pengawasan membutuhkan biaya yang disebut sebagai biaya agensi. Biaya agensi adalah biaya-biaya yang berhubungan dengan pengawasan manajemen untuk memastikan bahwa manajemen berperilaku dalam cara yang konsisten dengan kesepakatan kontraktual perusahaan dengan para kreditor serta pemegang saham (Van Horne dan Wachowicz, 2007:243). Oleh karena itu, Agency theory adalah teori mengenai struktur kepemilikan perusahaan yang dikelola oleh manajer bukan pemilik yang pada kenyataannya bahwa manajer profesional bukanlah agen yang sempurna dari pemilik perusahaan. Para manajer perusahaan

7 belum tentu akan bertindak untuk kepentingan pemilik, tetapi bisa saja dalam pengambilan keputusan hanya untuk memaksimalkan kepuasan dirinya sendiri Signaling Theory Menurut Brigham dan Houston (2001:36) teori signal (isyarat) adalah suatu tindakan yang diambil manajemen perusahaan yang memberi petunjuk bagi investor tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan. Perusahaan dengan prospek yang menguntungkan akan mencoba menghindari penjualan saham dan mengusahakan setiap modal baru yang diperlukan dengan cara-cara lain, termasuk penggunaan utang yang melebihi target struktur modal yang normal. Sedangkan perusahaan dengan prospek yang kurang menguntungkan cenderung menjual sahamnya, yang berarti mencari investor baru untuk berbagi kerugian. Pengumuman emisi saham oleh suatu perusahaan umumnya merupakan suatu isyarat bahwa manajemen memandang prospek perusahaan tersebut suram, karena apabila suatu perusahaan menawarkan penjualan saham baru lebih sering dari biasanya, maka harga sahamnya akan menurun. Karena menerbitkan saham, berarti memberikan isyarat negatif yang kemudian dapat menekan harga saham sekalipun prospek perusahaan cerah. Dalam keadaan normal, perusahaan harus mempertahankan adanya kapasitas cadangan untuk meminjam (reserve borrowing

8 capacity) yang dapat digunakan sewaktu-waktu apabila ada peluang investasi yang baik. Dengan kata lain, dalam keadaan normal perusahaan harus menggunakan lebih banyak ekuitas dan lebih sedikit hutang Asymetric Information Theory Menurut Brigham dan Houston (2001) Asymetric Information (Ketidaksamaan informasi) adalah situasi dimana manajer memiliki perbedaan informasi (lebih baik) mengenai prospek perusahaan daripada yang dimiliki investor. Hal ini terjadi karena pihak manajemen mempunyai informasi yang lebih banyak daripada para pemodal. Apabila harga saham saat ini terlalu mahal, manajemen akan berfikir lebih baik menawarkan saham baru dengan harga yang lebih mahal dari yang seharusnya. Para pemodal akan berfikir, jika perusahaan menawarkan saham baru, kemungkinan harga saham saat ini terlalu mahal sesuai persepsi pihak manajemen. Akibatnya para pemodal akan menawar harga saham baru tersebut dengan harga yang lebih rendah. 2.2 Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Menurut Bambang Riyanto (1997:297) faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal, antara lain : tingkat bunga, stabilitas pendapatan, susunan aktiva,

9 kadar risiko aktiva, besarnya jumlah modal yang dibutuhkan, keadaan pasar modal, sifat manajemen, besarnya suatu perusahaan. Sedangkan, menurut Weston dan Brigham (1994:174) ada beberapa faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan, antara lain : stabilitas penjualan, struktur aktiva, leverage operasi, tingkat pertumbuhan, profitabilitas, pajak, pengendalian, sifat manajemen, sikap kreditur dan konsultan, kondisi pasar, kondisi internal perusahaan dan fleksibilitas keuangan. Dalam penelitian ini variabel yang digunakan adalah pertumbuhan penjualan, likuiditas, profitabilitas, dan working capital sebagai faktor yang mempengaruhi struktur modal Pertumbuhan Penjualan Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan penjualan dan laba yang tinggi, cenderung menggunakan sumber dana eksternal berupa utang yang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan yang pertumbuhan penjualannya rendah (Brigham dan Houston, 2001:39). Menurut Kesuma (2009) dalam Azizah, Clarensia, dan Rahayu (2013:77) pertumbuhan penjualan (growth of sales) adalah kenaikan jumlah penjualan dari tahun ke tahun atau dari waktu ke waktu. Menurut Teori Pecking Order, perusahaan dengan pertumbuhan penjualan yang tinggi cenderung menggunakan dana eksternal apabila dana internal tidak cukup untuk mendanai pertumbuhan penjualannya. Sebaliknya, jika tingkat pertumbuhan penjualan perusahaan rendah, maka perusahaan hanya

10 menggunakan dana internal untuk mendanai pertumbuhan penjualan. Perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan penjualan yang tinggi akan membutuhkan lebih banyak investasi pada berbagai elemen aset, baik aset tetap maupun aset lancar. Pihak manajemen perlu mempertimbangkan sumber pendanaan yang tepat bagi pembelanjaan aset tersebut. Perusahaan yang memiliki pertumbuhan penjualan yang tinggi akan mampu memenuhi kewajiban finansialnya seandainya perusahaan tersebut membelanjai asetnya dengan hutang Likuiditas Likuiditas bertujuan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban finansial yang segera harus dipenuhi (Riyanto, 1997:25). Rasio likuiditas yang digunakan dalam penelitian ini adalah rasio lancar. Rasio ini digunakan untuk mengetahui seberapa jauh aktiva lancar perusahaan digunakan untuk melunasi utang (kewajiban) lancar yang akan jatuh tempo atau segera dibayar. Menurut teori pecking order, perusahaan yang nilai likuiditasnya tinggi lebih memilih pendanaannya dengan menggunakan dana internal. Tingginya nilai likuiditas perusahaan membuat perusahaan tersebut memiliki kelebihan dana, sehingga perusahaan akan melunasi hutang lancarnya. Sehingga lunasnya hutang lancar akan menurunkan tingkat hutang perusahaan. Dengan kata lain, perusahaan yang memiliki kemampuan untuk

11 melunasi hutang jangka pendeknya, berarti perusahaan tersebut dalam kondisi yang sehat Profitabilitas Menurut Sudana (2011:22) rasio profitabilitas bertujuan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dengan menggunakan sumber-sumber yang dimiliki perusahaan, seperti : aktiva, modal, atau penjualan perusahaan. Rasio profitabilitas dalam penelitian ini adalah rasio return on assets (ROA). Rasio ini menunjukkan kemampuan perusahaan dengan menggunakan seluruh aktiva yang dimiliki untuk menghasilkan laba setelah pajak. Semakin besar ROA, berarti semakin efisien penggunaan aktiva perusahaan atau dengan kata lain dalam jumlah aktiva tertentu bisa dihasilkan laba yang lebih besar, dan sebaliknya. Menurut teori pecking order, perusahaan lebih memilih untuk dibiayai oleh sumber daya internal mereka. Hal ini menandakan bahwa pada saat profitabilitas yang dihasilkan tinggi manajemen memutuskan untuk menurunkan penggunaan hutang. Sehingga apabila penggunaan utang menurun, maka rasio hutang pun akan ikut menurun yang mengakibatkan strkutur modal pun menurun karena rasio struktur modal dihitung menggunakan rasio utang.

12 2.2.4 Working Capital antara lain : Menurut Riyanto (1997:57) terdapat beberapa konsep modal kerja, a. Konsep Kuantitatif Dalam konsep kuantitatif pengertian modal kerja adalah sejumlah dana yang tertanam dalam aktiva lancar, seperti : kas, piutang, persekot biaya. b. Konsep Kualitatif Dalam konsep kualitatif pengertian modal kerja dikaitkan dengan besarnya hutang lancar atau hutang yang harus segera dibayar dalam jangka pendek. c. Konsep Fungsionil Dalam konsep fungsionil, besarnya modal kerja didasarkan pada fungsi dari dana untuk menghasilkan pendapatan. Menurut Weston dan Brigham (1994:226), modal kerja adalah investasi perusahaan dalam aktiva jangka pendek seperti kas, sekuritas (suratsurat berharga), piutang dagang dan persediaan. Modal kerja digunakan untuk membiayai operasi sehari-hari perusahaan. Dana yang telah di keluarkan tersebut, diharapkan dapat kembali dalam jangka waktu yang relatif pendek melalui hasil aktivitas perusahaan tersebut yang akan dipergunakan untuk operasi selanjutnya. Manfaat dari modal kerja memungkinkan untuk dapat membayar semua kewajiban-kewajiban tepat pada waktunya. Modal kerja diyakini juga berpengaruh terhadap struktur modal dalam hal melunasi segala kewajiban perusahaan. Berdasarkan manajemen modal kerja, para investor dapat menilai kinerja suatu perusahaan efektif atau efisien dalam melakukan aktivitas operasionalnya. Pada penelitian ini, peneliti menggunakan net working capital untuk menghitung working capital.

13 2.3 Keterkaitan Antar Pertumbuhan Penjualan dengan Debt to Equity Ratio (DER) Salah satu tolak ukur keberhasilan kegiatan perusahaan adalah pertumbuhan perusahaan. Hal ini dapat dilihat melalui proxy dari pertumbuhan penjualan, yaitu : penjualan tahun t dikurangi penjualan tahun t-1 dibagi dengan penjualan t-1. pertumbuhan penjualan dalam perusahaan telah diuji secara empiris telah diuji oleh Siswantoro (2011) dan Ticoalu (2013) yang menunjukkan pertumbuhan penjualan berpengaruh signifikan positif terhadap struktur modal. Tetapi penelitian yang dilakukan oleh Purba (2014) menunjukkan bahwa pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Berdasarkan penelitian sebelumnya, dapat disimpulkan bahwa pertumbuhan penjualan mempunyai pengaruh terhadap struktur modal. H1 : Pertumbuhan Penjualan berpengaruh signifikan terhadap struktur modal Likuiditas dengan Debt to Equity Ratio (DER) Likuiditas adalah rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam membayar utang jangka pendek yang telah jatuh tempo. Perusahaan yang dapat segera mengembalikan utang-utangnya akan mendapat kepercayaan dari kreditur untuk menerbitkan utang dalam jumlah yang besar dengan peningkatan proporsi utang yang lebih besar dari pada modal sendiri dan menunjukkan nilai DER semakin besar atau sebaliknya.

14 Penelitian yang dilakukan oleh Geoffrey (2014), Masnoon (2014), Naibaho (2013), Purba (2014), dan Siswantoro (2011) menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh signifikan negatif terhadap struktur modal. Sedangkan penelitian Seftiane dan Handayani (2011) menunjukkan bahwa likuiditas tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Berdasarkan penelitian sebelumnya, dapat disimpulkan bahwa likuiditas mempunyai pengaruh terhadap struktur modal. H2 : Likuiditas berpengaruh signifikan terhadap struktur modal Profitabilitas dengan Debt to Equity Ratio (DER) Mengukur efisiensi perusahaan dalam mengelola aset-asetnya untuk menghasilkan pendapatan dilihat dari seberapa besar persentase return on asset. Profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan atau memperoleh laba. Jika dihubungkan dengan struktur modal, profitabilitas merupakan tingkat pengembalian yang diperoleh dari ekuitas yang ditanamkan dalam perusahaan memberikan pengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Jadi, semakin tinggi profitabilitas semakin banyak laba yang ditahan sehingga struktur modal semakin rendah. Penelitian yang dilakukan oleh Purba (2014) dan Seftianne dan Ratih Handayani (2011) yang menunjukkan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Tetapi penelitian yang dilakukan Geoffrey (2014), Masnoon (2014), Siswantoro (2011), dan Ticoalu (2013)

15 menunjukkan bahwa profitabilitas bepengaruh signifikan negatif terhadap struktur modal. Berdasarkan penelitian sebelumnya, dapat disimpulkan bahwa profitabilitas mempunyai pengaruh terhadap struktur modal. H3 : Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap struktur modal Working Capital dengan Debt to Equity Ratio (DER) Rasio working capital yang digunakan yaitu net working capital. Net Working Capital adalah selisih antara aset lancar dan kewajiban lancar yang mana aset tersebut diharapkan bisa dikonversi menjadi kas dalam waktu satu tahun atau kurang dari satu tahun. Kenaikan working capital menunjukkan bahwa aktiva lancar yang dimiliki oleh perusahaan mampu menutupi hutang lancar perusahaan. Aktiva lancar yang mampu menutupi hutang lancar perusahaan mengakibatkan resiko ketidakmampuan perusahaan melunasi kewajiban tepat waktu (rasio likuiditas) menjadi lebih rendah. Hal ini menunjukkan tingkat keamanan bagi kreditur jangka pendek serta menjamin kelangsungan usaha di masa mendatang sehingga dapat mempengaruhi struktur modal. Penelitian Naibaho (2013) menunjukkan bahwa working capital tidak mempunyai pengaruh terhadap struktur modal. H4 : Working Capital berpengaruh terhadap struktur modal.

16 2.4 Penelitian Terdahulu Geoffrey (2014) menganalisis tiga faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan yang tercatat Kenya, yaitu : profitabilitas, ukuran perusahaan, dan likuiditas. Hasil penelitian menyatakan bahwa profitabilitas dan likuiditas berpengaruh signifikan negatif secara parsial terhadap struktur modal. Sedangkan, ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan secara parsial terhadap struktur modal. Masnoon dan Saed (2014) menganalisis lima faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan otomotif yang terdaftar di Kenya Stock Exchange (KSE), yaitu : profitabilitas, likuiditas, tangibility, ukuran perusahaan, dan variabilitas laba. Hasil penelitian menyatakan bahwa profitabilitas dan likuiditas berpengaruh signifikan negatif secara parsial terhadap struktur modal. Ukuran perusahaan, variabilitas, dan tangibility tidak berpengaruh signifikan secara parsial terhadap struktur modal. Naibaho (2013) menggunakan profitabilitas, likuiditas, dan modal kerja terhadap struktur modal pada perusahaan manufaktur sektor aneka Industri dan sektor industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. independen yang digunakan, yaitu : profitabilitas, likuiditas, dan modal kerja. Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel profitabilitas, likuiditas, dan modal kerja berpengaruh signifikan negatif secara parsial terhadap struktur modal. profitabilitas, likuiditas, dan modal kerja berpengaruh signifikan positif secara simultan terhadap struktur modal.

17 Seftianne dan Ratih Handayani (2011) menganalisis faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan publik sektor manufaktur. independen yang digunakan, antara lain : profitabilitas, likuiditas, ukuran perusahaan, resiko bisnis, growth opportunity, kepemilikan manajerial, dan struktur aset. Hasil penelitian menunjukkan bahwa profitabilitas, likuiditas, resiko bisnis, kepemilikan manajerial, dan struktur aset tidak berpengaruh signifikan secara parsial terhadap struktur modal. Ukuran perusahaan berpengaruh signifikan positif secara parsial terhadap struktur modal dan growth opportunity berpengaruh signifikan negatif secara parsial terhadap struktur modal. Siswantoro (2011) menganalisis faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. independen yang digunakan adalah resiko bisnis, profitabilitas, pertumbuhan aktiva, likuiditas, dan pertumbuhan penjualan. Kesimpulan yang diperoleh adalah variabel resiko bisnis dan pertumbuhan penjualan berpengaruh signifikan positif secara parsial terhadap struktur modal. Sedangkan variabel likuiditas, profitabilitas, dan pertumbuhan aktiva berpengaruh signifikan negatif secara parsial terhadap struktur modal. resiko bisnis, profitabilitas, pertumbuhan aktiva, likuiditas, dan pertumbuhan penjualan berpengaruh signifikan secara simultan terhadap struktur modal. Ticoalu (2013) menguji faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan di sektor agrikultur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. independen yang digunakan adalah profitability, liquidity, growth, size, dan business risk. Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel profitability,

18 liquidity, size, dan business risk berpengaruh signifikan negatif secara parsial terhadap struktur modal. Sedangkan variabel growth berpengaruh signifikan positif secara parsial terhadap struktur modal. profitability, liquidity, growth, size, dan business risk berpengaruh signifikan secara simultan terhadap struktur modal. Tabel 2.1 Tinjauan Penelitian Terdahulu No Nama Peneliti Judul Penelitian Penelitian Hasil Penelitian 1 2 Thomas, Kiptanui, Tarus, Biwott, Geoffrey, Chenuos, dan Nehemiah (2014) Maryam Masnoon dan Abiha Saeed (2014) Do Profitability, Firm Size, And Liquidity Affect Capital Structure? Evidence From Kenyan Listed Firms Capital Structure Determinants of KSE Listed Automobile Companies Bersambung pada halaman berikutnya. Independen : Profitability, Firm Size, dan Liquidity. Dependen : Capital Structure Independen : Profitability, Liquidity, Tangibility, Size, And Earning Variability. Dependen : Capital Structure Profitabilitas dan likuiditas berpengaruh signifikan negatif secara parsial terhadap struktur modal. Ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan secara parsial terhadap struktur modal. Profitabilitas dan likuiditas berpengaruh signifikan negatif secara parsial terhadap struktur modal. Ukuran perusahaan, variabilitas, dan tangibility tidak berpengaruh signifikan secara parsial terhadap struktur modal.

19 No Nama Peneliti Judul Penelitian Penelitian Hasil Penelitian Profitabilitas, likuiditas, dan modal kerja berpengaruh signifikan negatif secara parsial terhadap struktur modal. 3 4 Natalia Naibaho (2013) Seftianne dan Ratih Handayani (2011) Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Dan Modal Kerja Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur Meliputi Sektor Aneka Industri Dan Sektor Industri Barang Konsumsi yang Terdaftar Di BursaEfek Indonesia Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Publik Sektor Manufaktur Bersambung pada halaman berikutnya. Independen : Profitabilitas, Likuiditas, dan Modal Kerja Dependen : Struktur Modal Independen : Profitabilitas, Likuiditas, Ukuran Perusahaan, Resiko Bisnis, Growth Opportunity, Kepemilikan Manajerial, dan Struktur Aset. Dependen : Struktur Modal profitabilitas, likuiditas, dan modal kerja berpengaruh signifikan positif secara simultan terhadap struktur modal. Profitabilitas, likuiditas, resiko bisnis, kepemilikan manajerial, dan struktur aset tidak berpengaruh signifikan secara parsial terhadap struktur modal. Ukuran perusahaan berpengaruh signifikan positif secara parsial terhadap struktur modal dan growth opportunity berpengaruh signifikan negatif secara parsial terhadap struktur modal.

20 No Nama Peneliti Judul Penelitian Penelitian Hasil Penelitian 5 6 Putro Juwono Siswantoro (2011) Rouben Meldrick Andrew Ticoalu (2013) Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Makanan dan Minuman yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Di Sektor Agriculture yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Bersambung pada halaman berikutnya. Independen : Resiko Bisnis, Profitabilitas, Pertumbuhan Aktiva, Likuiditas, dan Pertumbuhan Penjualan. Dependen : Struktur Modal Independen : Profitability, Liquidity, Growth, Size, dan Business Risk. Dependen : Struktur Modal Resiko bisnis dan pertumbuhan penjualan berpengaruh signifikan positif secara parsial terhadap struktur modal. Likuiditas, profitabilitas, dan pertumbuhan aktiva berpengaruh signifikan negatif secara parsial terhadap struktur modal. Resiko bisnis, profitabilitas, pertumbuhan aktiva, likuiditas, dan pertumbuhan penjualan berpengaruh signifikan secara simultan terhadap struktur modal. Profitability, liquidity, size, dan business risk berpengaruh signifikan negatif secara parsial terhadap struktur modal. Growth berpengaruh signifikan positif terhadap struktur

21 No Nama Peneliti Judul Penelitian Penelitian Hasil Penelitian modal. Sumber : Hasil olahan Penulis, profitability, liquidity, growth, size, dan business risk berpengaruh signifikan secara simultan terhadap struktur modal. 2.5 Kerangka Konseptual Kerangka konseptual adalah suatu model yang menerangkan bagaimana hubungan suatu teori dengan faktor-faktor yang penting yang telah diketahui dalam suatu masalalah tertentu. Kerangka konseptual akan menghubungkan secara teoritis antara variabel-variabel penelitian, yaitu variabel independen dan variabel dependen. Pada penelitian ini, variabel independen yang digunakan adalah pertumbuhan penjualan (X1), likuiditas (X2), profitabilitas (X3), dan working capital (X4). Sedangkan variabel dependennya adalah struktur modal (Y). Pertumbuhan Penjualan adalah hasil perbandingan antara selisih penjualan tahun berjalan dan penjualan di tahun sebelumnya dengan penjualan di tahun sebelumnya. Pertumbuhan penjualan perusahaan dapat dilihat dari pertambahan volume dan peningkatan harga khususnya dalam hal penjualan karena penjualan merupakan aktivitas yang umumnya dilakukan oleh perusahaan untuk mencapai tujuan perusahaan yaitu tingkat laba yang diharapkan. Apabila nilai perbandingannya semakin besar, maka dapat dikatakan bahwa tingkat pertumbuhan penjualan semakin baik. Menurut teori Pecking Order, perusahaan

22 dengan pertumbuhan penjualan yang tinggi cenderung menggunakan dana eksternal apabila dana internal tidak cukup untuk mendanai pertumbuhan penjualannya. Sebaliknya, jika tingkat pertumbuhan penjualan perusahaan rendah, maka perusahaan hanya menggunakan dana internal untuk mendanai pertumbuhan penjualan. Perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan penjualan yang tinggi akan membutuhkan lebih banyak investasi pada berbagai elemen aset, baik aset tetap maupun aset lancar. Pihak manajemen perlu mempertimbangkan sumber pendanaan yang tepat bagi pembelanjaan aset tersebut. Perusahaan yang memiliki pertumbuhan penjualan yang tinggi akan mampu memenuhi kewajiban finansialnya seandainya perusahaan tersebut membelanjai asetnya dengan hutang. Likuiditas adalah rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam membayar utang jangka pendek yang telah jatuh tempo. Perusahaan yang dapat segera mengembalikan utang-utangnya akan mendapat kepercayaan dari kreditur untuk menerbitkan utang dalam jumlah yang besar, dengan peningkatan proporsi utang yang lebih besar dari pada modal sendiri dan menunjukkan nilai debt to equity ratio semakin besar atau sebaliknya. Profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan atau memperoleh laba. Jika dihubungkan dengan struktur modal, profitabilitas merupakan tingkat pengembalian yang diperoleh dari ekuitas yang ditanamkan dalam perusahaan memberikan pengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Jadi, semakin tinggi profitabilitas semakin banyak laba yang ditahan sehingga struktur modal semakin rendah.

23 Net Working Capital adalah selisih antara aset lancar dan kewajiban lancar yang mana aset tersebut diharapkan bisa dikonversi menjadi kas dalam waktu satu tahun atau kurang dari satu tahun. Kenaikan working capital menunjukkan bahwa aktiva lancar yang dimiliki oleh perusahaan mampu menutupi hutang lancar perusahaan. Aktiva lancar yang mampu menutupi hutang lancar perusahaan mengakibatkan resiko ketidakmampuan perusahaan melunasi kewajiban tepat waktu (rasio likuiditas) menjadi lebih rendah. Hal ini menunjukkan tingkat keamanan bagi kreditur jangka pendek serta menjamin kelangsungan usaha di masa mendatang sehingga dapat mempengaruhi struktur modal. Berdasarkan penjelasan di atas, maka kerangka konseptual penelitian dapat digambarkan sebagai berikut : Pertumbuhan Penjualan (X1) H1 Likuiditas (X2) H2 Struktur Modal (Y) Profitabilitas (X3) H3 Working Capital (X4) H4 H5 Gambar 2.1 Kerangka Konseptual Sumber : Hasil olahan Penulis, 2015.

24 2.6 Hipotesis Penelitian Hipotesis adalah proposisi yang dirumuskan dengan maksud untuk diuji secara empiris. Proposisi merupakan ungkapan atau pernyataan yang dapat dipercaya, disangkal, atau diuji kebenarannya mengenai konsep atau konstruk yang menjelaskan atau memprediksi fenomena-fenomena. (Erlina, 2011:30) Berdasarkan latar belakang, rumusan masalah, tujuan, dan manfaat penelitian serta kerangka konseptual yang telah dijelaskan maka dapat dirumuskan hipotesis penelitian sebagai berikut : H1 : Pertumbuhan Penjualan berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. H2 : Likuiditas berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. H3 : Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. H4 : Working Capital berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. H5 : Pertumbuhan Penjualan, Likuiditas, Profitabilitas, dan Working Capital berpengaruh signifikan secara simultan terhadap struktur modal.