PENGARUH OVERREACTION TERHADAP HARGA SAHAM

Transkripsi

1 PENGARUH OVERREACTION TERHADAP HARGA SAHAM Umi Murtini Yonathan K Widyatmadja Fakultas Bisnis Universitas Kristen Duta Wacana Jl. Dr. Wihidin Sudiro Husodo 5-25, Yogyakarta, umimurtini@yahoo.com ABSTRACT This research aims to test the impact of market over reaction toward share prices on winner portfolio and loser portfolio. This is done using market adjusted model. The result indicates that there is an impact on over reaction toward share prices for loser portfolio and winner portfolio shares. This indicates that capital market efficiency in Indonesia is not yet strong. Overreaction happening on winner portfolio differs from loser portfolio. Keywords: overreaction, winner portfolio, loser portfolio, market adjusted model PENDAHULUAN Salah satu motivasi investor melakukan investasi di pasar modal adalah untuk memperoleh return. Untuk mendapatkan return investor memerlukan informasi yang relevan dalam pengambilan keputusan investasi. Dengan informasi yang cukup investor akan membentuk portofolio untuk memaksimalkan return pada resiko yang mampu ditanggungnya. Peristiwa yang dianggap dramatis oleh investor, dapat menyebabkan investor bereaksi secara berlebihan (overreaction). Reaksi berlebihan oleh investor di pasar modal dapat dilihat dengan adanya transaksi yang besar dan perubahan harga saham yang cukup signifikan. De Bondt dan Thaler (1985) menyatakan bahwa overreaction yang dilakukan investor menyebabkan saham yang sebelumnya berkinerja buruk (loser) menjadi membaik dan sebaliknya saham yang sebelumnya berkinerja baik (winner) menjadi memburuk setelah 36 bulan setelah ada informasi masuk ke pasar. Fenomena harga saham yang tidak normal ini sebagai bukti bahwa pasar bereaksi secara berlebihan dalam merespon informasi. Fenomena reaksi berlebihan ini menyimpulkan bahwa pasar tidak efisien. Biasanya informasi bagus (good news) dapat menyebabkan kenaikan IHSG, sedangkan Informasi kurang bagus (bad news)akan menyebabkan penurunan IHSG. Overreaction akan menyebabkan perubahan kelompok saham loser menjadi winner dan sebaliknya. Fenomena overreaction dapat digunakan untuk menguji efficient market hypotesis pasar modal Indonesia. Dari beberapa event study yang dilakukan oleh peneliti di Indonesia menemukan bahwa efisiensi pasar modal di Indonesia termasuk setengah kuat. Penelitian ini bertujuan menguji efisiensi pasar modal Indonesia dari sisi overreaction. Hal ini masih perlu dilakukan untuk mendukung kesimpulan tentang efisiensi pasar modal Indonesia yang sudah ada. 31

2 JRAK, Volume 7, No.1, Februari 2011 KAJIAN LITERATUR DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS Efisiensi Pasar Modal Pasar modal dikatakan efisien apabila pasar bereaksi dengan cepat dan akurat untuk mencapai harga keseimbangan baru yang sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia, sehingga pasar modal yang efisien adalah suatu pasar dimana harga mencerminkan semua informasi (Sartono, 2000). Pasar efisien yang ditinjau dari sudut informasi saja disebut dengan efisiensi pasar secara informasi. Sedang pasar efisiensi yang ditinjau dari sudut kecanggihan pelaku pasar dalam mengambil keputusan (sophisticated investor) berdasarkan informasi yang tersedia disebut dengan efisiensi pasar secara keputusan (dicisionally efficient market). Fama (1970) menyajikan bentuk efisiensi pasar berdasarkan informasi menjadi weak form, semi strong form dan strong. Portofolio Portofolio berarti sekumpulan investasi. Portofolio dapat dikelompokkan menjadi portofolio winner dan portofolio loser. Portofolio winner merupakan kelompok saham yang konsisten mengalami kenaikan harga, sedang portofolio loser merupakan kelompok saham yang konsisten mengalami penurunan harga (Rahmawati dan Suryani, 2005). Overreaction (Reaksi berlebihan) Overreaction pada dasarnya menyatakan bahwa pasar telah bereaksi secara berlebihan terhadap suatu informasi (De Bond and Thaler, 1985). Investor cenderung menetapkan harga saham terlalu tinggi terhadap informasi yang dianggap bagus dan sebaliknya, cenderung menetapkan harga terlalu rendah terhadap informasi buruk. Koreksi terhadap informasi pada periode berikutnya yang terjadi secara berlebihan, signifikan dan berulang. Inilah yang dikatakan overreaction. Beberapa event yang tidak diantisipasi dapat mempengaruhi seluruh ekonomi yang ada dan harga saham secara signifika (naik atau turun). Ketika para pelaku pasar bereaksi berlebihan terhadap informasi tak terduga sebelumnya, maka saham-saham yang golongan loser akan mengungguli winner. Beberapa peneltitian di Indonesia telah dilakukan terhadap fenomena overreaction. Penelitian Wibowo dan Sukarno (2004) menguji saham harian selama tahun 2000 di Bursa Efek Jakarta. Hasil dari penelitian tersebut tidak ditemukan bahwa reaksi berlebihan berhubungan dengan ukuran perusahan, baik perusahaan kecil maupun perusahaan besar. Dalam penelitiannya juga ditemukan bahwa saham loser mempunyai kecenderungan untuk menjadi winner, tetapi winner tidak mempunyai kecenderungan untuk menjadi loser.hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian Iswandari (2001). Sukmawati dan Hermawan (2003) melakukan penelitian mengenai Overreaction Hypotesis dengan cara pembentukan portofolio yang dijadikan enam portofolio, dimana portofolio tersebut terdiri dari tiga portofolio golongan loser dan tiga portofolio golongan winner. Pengujian keberadaan reaksi berlebihan digunakan untuk memprediksikan pola portofolio loser mengungguli pola portofolio winner.hasil pengujian menunjukkan bahwa portofolio loser terbukti mengungguli portofolio winner, dan terjadi secara separatis dan terpisah-pisah selama beberapa waktu. Fenomena pembalikan harga jangka pendek oleh Iswandari (2001) dengan menggunakan data harga saham harian selama tahun 1998 dan ditemukan bahwa reaksi berlebihan hanya terjadi pada saham-saham loser dan bukan pada saham winner dengan menggunakan model market dan model disesuaikan rata-rata. Reaksi berlebihan yang terjadi pada saham loser diduga karena periode data yang digunakan dalam penelitian adalah tahun 32

3 1998 dimana pada tahun tersebut Indonesia sedang mengalami krisis berat, sehingga para pelaku pasar ragu bahwa informasi yang diterimanya adalah informasi bagus. Sebagian peneliti menduga bahwa pembalikan harga bukan karena reaksi berlebihan tapi karena pengaruh bid-ask spread. Iswandari (2001) melakukan pengujian juga pada pengaruh bid-ask spread terhadap pembalikan harga saham loser tidak pada saham winner karena saham yang bereaksi berlebihan adalah saham loser bukan pada saham winner. Rahmawati dan Suryani (2005) melakukan penelitian menyimpulkan bahwa terdapat indikasi reaksi berlebihan (overreaction) yang ditandai dengan portofolio loser mengungguli portofolio winner. Efek reaksi berlebihan ini terjadi tidak dalam kurun waktu yang konstan lama, tetapi terjadi secara terpisah-pisah atau separatis. Penelitian ini dapat juga memberikan penjelasan bahwa pasar modal di Indonesia, khususnya sektor manufaktur dalam kondisi efisiensi pasar dalam bentuk lemah (weak form). Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh De Bondt dan Thaler dalam penelitian Sukmawati dan Hermawan (2003). Di pasar modal terdapat informasi yang disediakan untuk para investor atau disebut dengan informasi publik, dan juga ada informasi yang tidak disediakan untuk para investor atau informasi privat. Harga saham dipengaruhi oleh informasi yang disediakan untuk investor. Berdasarkan kedua informasi ini menjadikan dua bias psychology yang menyebabkan pasar overreaction dan underreaction. Bias tersebut yaitu investor terlalu percaya diri terhadap kebenaran dari informasi prifat (overconfidence) dan bias self attribution yaitu sifat dasar dari pribadi para investor. Pengembangan Hipotesis Overreaction Hyphotesis pada dasarnya menyatakan bahwa pasar telah reaksi berlebihan terhadap suatu informasi.secara psikologis, pelaku pasar cenderung memberkan reaksi dramatik terhadap berita yang kurang baik.de Bondt dan Thaler membagi portofolio dalam kelompok portofolio winner loser. Rahmawati dan Suryani (2005) menemukan indikasi overreaction yang ditandai dengan portofolio loser mengungguli portofolio winner. Berdasarkan penjelasan diatas maka, hipotesis penelitian ini adalah : H a : Overreaction berpengaruh terhadap harga saham (portofolio loser maupun winer) METODA PENELITIAN Pengambilan sampel penelitian dilakukan dengan metode purposive sampling, dengan kriteria bahwa sahamnya selalu aktif diperdagangkan (minimal 200 hari dalam setahun) selama Januari 2004 sampai dengan yang digunakan closing price harian diperoleh dari Pojok BEI Universitas Kristen Duta Wacana. Abnormal return dihitung dengan menggunakan adjusted market model dengan beberapa langkah penghitungan (Jogiyanto, 2008). Pertama, menghitung abnormal return dari closing price masing -masing saham. Rumusnya sebagai berikut : ARi,t = Ri,t - ERi,t Keterangan: ARi,t = Abnormal Return Saham i pada periode t. Ri,t = return sesungguhnya terjadi saham i pada periode t. ERi,t = expected return (return yang diharapkan) saham i padaperiode t. Return sesungguhnya merupakan return yang terjadi pada periode t yang merupakan selisih dari harga sekarang relatif terhadap harga sebelumnya. Rumusnya adalah : R i,t = P i,t - P i,t-1 P i,t-1 33

4 JRAK, Volume 7, No.1, Februari 2011 Keterangan: P i,t = harga saham sekarang. R i,t = yaitu harga penutupan hari itu. Pi,t-1 = Harga saham sebelumnya. Dalam penelitian ini untuk menentukan Expected Return menggunakan Market Adjusted Model. Asumsi yang digunakan: ERi,t= Rm,t, expected return = market return (return pasar), maka rumus abnormal return-nya: ARi,t = R i,t - R m,t Keterangan, AR i,t = abnormal return saham i pada periode t. R i,t = return sesungguhnya terjadi saham i pada periode t. Rm,t = Return Pasar pada periode t. Rm,t = IHSGt IHSGt-1 IHSG t-1 Keterangan : Rm, t = Return Pasar pada periode t. IHSG t = Indeks Harga Saham Gabungan (composite index) saham pada waktu t. IHSG t-1 = IHSG (composite index) saham pada waktu t-1 Average abnormal return untuk hari ke t dapat dihitung berdasarkan rata-rata aritmetika sebagai berikut : k AARt = i=1 k AR i,t Keterangan, AAR t adalah Average Abnormal Return pada periode t. AR i,t adalah Abnormal Return saham i pada periode t. K = jumlah saham. Pendeteksian overreaction dilakukan dengan beberapa ketentuan. Jika, AR = 0 berarti return harga sesungguhnya sama dengan return IHSG maka tidak terjadi overreaction. Jika, AR = positif berarti terjadi overreaction positif. Jika, AR = negatif berarti terjadi overreaction negatif. Dalam penelitian ini apabila ternyata diketahui terjadi overreaction maka akan dibandingkan antara AR positif dan AR negatif. Perbandingan ini dilakukan untuk menguji perbedaan antara AR positif dan AR negatif. Alat uji beda yang digunakan adalah Independent Sample T Test. HASIL PENELITIAN yang digunakan dalam penelitian ini berasal dari 80 perusahaan manufaktur dengan jumlah data , yang tergolong dalam portofolio winner dan loser data. Overreaction yang terjadi adalah overreaction positif dan negatif. Dalam penelitian untuk menunjukan adanya overreaction dilihat dari AR (Abnormal Return) yang terbagi dalam tiga bagian yang ditunjukkan dari tabel di bawah ini : Tabel 1 Ringkasan Hasil Overreaction Keterangan Jumlah AR Positif Overreaction Positif AR Netral = 0 Tidak terjadi overreaction 228 AR Negatif Overreaction Negatif Dari tabel 1 dapat dilihat bahwa ada tiga kelompok dari Abnormal Return yang dapat membuktikan terjadinya overreaction. Ketiga kelompok tersebut adalah AR positif, AR negatif dan AR netral = 0 (tidak terjadi overreaction). Hasil data tersebut digunakan untuk mengetahui jumlah masing-masing kelompok yang memiliki pengertian berbeda. AR positif memiliki pengertian bahwa Abnormal Return memiliki kenaikan harga dari harga saham, AR negatif memiliki pengertian bahwa Abnormal Return memiliki penurunan harga dan menunjukan terjadinya overreaction negatif. Selain itu terdapat 34

5 Abnormal Return netral yang berarti tidak terjadi kenaikan atau penurunan harga sehingga tidak terjadi overreaction. Uji t yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan Independent Sample t Test yang bertujuan membandingkan rata-rata dua grup yang tidak berhubungan satu dengan yang lain, apakah kedua grup tersebut mempunyai rata-rata yang sama. Rata-rata abnormal return dapat dilihat dalam table 2 di bawah Periode Tabel 2 Rata rata Abnormal Return Portofolio N Mean Overreactionwi nner Overreactionlo ser Dari tabel 2 hasil overreaction pasar terhadap harga saham manufaktur menunjukkan bahwa seluruh saham golongan loser memiliki mean sebesar dan saham golongan winner memiliki mean sebesar Ini menunjukkan adanya perbedaan antara kedua kelompok tersebut. Perbedaan rata-rata kelompok winner dan loserakan di uji dengan uji beda one sample T test untuk menguji apakah perbedaan rata-rata tersebut berbeda secara statistik. Hasil uji beda dapat dilihat dari tabel di bawah ini : Tabel 3 Hasil Uji Beda Keterangan F Sig. T df AAR Periode Sig.(2 tailed) Equal Variances Assumed Equal Variances not Assumed Dari tabel 3 uji Independent Samples Test dalam kolom Sig. (2-tailed) darit-test for Equalityof Means adalah 0.00.Hal ini menunjukkan terdapat overreaction pasar terhadap harga saham manufaktur. Perbedaan yang terjadi antara overreaction winner dan overreaction loser dapat dilihat dari hasil meandari Hasil Uji Bedayaitu untuk saham loser dan untuk saham winner. PEMBAHASAN Dengan melihat hasil dari uji statistik diatas dapat dikatakan bahwa terjadi reaksi berlebihan yang ditandai dengan adanya perbedaan mean antara Average Abnormal Winnerdan Average Abnormal Loser. Hal ini menunjukkan pasar telah bereaksi berlebihan terhadap suatu informasi. Investor cenderung menetapkan harga saham terlalu tinggi terhadap informasi yang dianggap bagus dan sebaliknya, cenderung menetapkan harga terlalu rendah terhadap informasi buruk. Hal ini dapat diperkuat dengan hasil uji beda yang menghasilkan standar deviasi lebih besar kelompok winner sebesar dari pada kelompok loser sebesar yang menandakan bahwa range winner lebih besar dan 35

6 JRAK, Volume 7, No.1, Februari 2011 menunjukan reaksi yang berlebih para investor dari pada loser meskipun kedua bagian sama-sama menunjukan overreaction. Karena overreaction terdeteksi baik untuk loser maupun winner maka menunjukkan bahwa pasar modal Indonesia dalam keadaan lemah (weak form). Terjadinya overreaction dapat disebabkan oleh perilaku investor yang berusaha mendapatkan Abnormal Return atau terpengaruh oleh informasi yang mereka dapat sehingga investor berperilaku irasional dan dilakukan secara emosio-nal karena investor khawatir jika informasi yang didapatkan adalah berita kurang baik yang dianggap dapat menyebabkan harga turun dan investor mengalami kerugian dan sebaliknya jika investor mendapatkan informasi yang baik investor juga akan segera membeli saham tersebut karena investor mengharapkan return yang mungkin terjadi karena pengaruh dari informasi tersebut. Jadi, overreaction investor dapat mempengaruhi harga saham. Overreaction yang terjadi dapat juga memberikan pengaruh kepada perusahaan yang bersangkutan, ada yang mendapatkan pengaruh positif dan juga negatif. Perusahaan yang mengalami imbas dari overreaction yang negatif jika para investor terpengaruh oleh suatu informasi yang dianggap informasi buruk menimbulkan perilaku irasional dan secara cepat akan menjual sahamnya sehingga nilai perusahaan yang tercermin dari harga saham perusahaan turun dan secara tidak langsung perusahaan dianggap berkinerja buruk.perusahaan yang mengalami imbas positif dari overreactionini jika investor terpengaruh oleh informasi baik sehingga investor beli saham perusahaan tersebut yang menyebabkan nilai perusahaan bertambah baik yang tercermin dari harga saham yang meningkat. Dari hasil penelitian ini menunjukan overreaction yang terjadi dapat menimbulkan pengaruh positif dan negatif yang sesuai dengan penelitan sebelumnya yang telah dilakukan oleh De Bond and Thaler dalam Rahmawati dan Suryani (2005) menyebutkan terjadinya overreaction dapat menimbulkan portofolio loser mengungguli portofolio winner karena saham yang memiliki harga saham rendah akan dicari olehinvestor yang memiliki asumsi untuk mendapatkan Abnormal Returndan portofolio winner memiliki nilai dibawah portofolio loser. KESIMPULAN DAN SARAN Hasil pengujian hipotesis yang menguji keberadaaan reaksi berlebihan terhadap harga saham yang terjadi selama tahun pengujian menyimpulkan bahwa terdapat indikasi reaksi berlebihan dari portofolio loserdan portofolio winner. Overreaction dapat terjadi karena adanya suatu informasi yang dapat mempengaruhi investor dalam berinvestasi. Investor dapat terpengaruh karena adanya berita baik berita baik maupun berita buruk yang dapat mempengaruhi harga saham sehingga terjadi overreaction pasar. Hasil pengujian perbedaan rata-rata overreaction antara saham golongan loser dan saham golongan winner dengan menggunakan uji independent sample t-test, menyatakan bahwa penghitungan menggunakan Market Adjusted Model menghasilkan adanya perbedaan yang signifikan antara rata-rata overreaction seluruh saham golongan loser dengan seluruh saham golongan winner. Hal ini menunjukkan bahwa overreaction yang terjadi pada saham winner berbeda dengan overreaction yang terjadi pada saham loser. Dalam penelitian ini penggunaan penghitungan expected return menggunakan market adjusted model yang diwakili dengan indeks pasar dan model disesuaikan rata-rata. Penelitian selanjutnya hendaknya dalam penghitungan expected return sebaiknya menggunakan market model, mean adjusted model dan market adjusted model agar dapat diuji perbedaan 36

7 terjadinya reaksi. Perlu juga dilakukan pengujian harga saham triwulanan atau tahunan pada Overreaction Hypothesis ini supaya mendapatkan gambaran yang lengkap tentang gejolak harga saham, apakah pasar efisien atau tidak efisien dan melengkapi periode-periode yang pernah dipakai penelitian tentang over reaksi. Saran bagi investor jika mendapatkan informasi mengenai berita buruk maupun berita baik hendaknya jangan terburu-buru untuk bertindak dan berpikiran secara irasional dan emosional karena berita atau informasi yang didapat belum tentu kebenarannya. Maka diperlukan analisis lebih dalam mengenai efek atau dampak dari informasi tersebut lebih dalam. Mada International Jurnal Of Business, 2. Sukmawati dan Daniel, H Overreact Hipothesis dan Price Earning Ratio Anomaly Saham-saham Sektor Manufaktur di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Riset Ekonomi dan Manajemen, 3 (1). DAFTAR REFERENSI De Bond, W. dan Thaler, R Does Security Analysts Overreact?, The American Economic Review. Volume Fama, F. E Market Efficiency, Long-Term Return and Behavioral Finance. Journal Of Financial Economics, 49: Iswandari, L Pembalikan Harga di Bursa Efek Jakarta. Kompak, 3. Jogianto, H Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Edisi 5. Yogyakarta: BPFE. Rahmawati dan Suryani, S Over Reaksi Pasar Terhadap Harga Saham Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Jakarta. Seminar Nasional Akuntansi ke 8, Solo, Sepetember. Sartono, A Overreaction Of The Indonesian Capital Market. Gajah 37