I. PENDAHULUAN. Seolah tiada habis-habisnya pembicaraan seputar krisis ekonomi. berkepanjangan yang melanda lndonesia sejak pertengahan tahun 1997 dan

Transkripsi

1 I. PENDAHULUAN A. LATAR BELAKANG Seolah tiada habis-habisnya pembicaraan seputar krisis ekonomi berkepanjangan yang melanda lndonesia sejak pertengahan tahun 1997 dan ternyata masih belum menunjukkan tanda-tanda pemulihan penuh (total recovery), bahkan berjalan dengan sangat lambat. Lambatnya proses pemulihan ekonomi tersebut antara lain dipengaruhi oleh masih tingginya risiko dan ketidakpastian kondisi sosial dan politik dalam negeri disamping faktor ekonomi global yang kurang kondusif. Kondisi sosial politik dan keamanan yang belum stabil yang diwarnai dengan pergantian pemerintahan pada pertengahan tahun 2001, ditambah dengan terus melambatnya pertumbuhan perekonomian dan bahkan telah mengalami resesi, membuat kondisi ekonomi dan moneter secara umum menunjukkan kecenderungan memburuk. Sebagai akibatnya, sebagian besar bank di lndonesia mengalami masalah serius. Bahkan sebagian darinya kini "tinggal nama" dan sebagian lagi terselamatkan oleh karena segera diinjeksi tambahan modal oleh pemerintah melalui penerbitan obligasi di bawah kebijakan rekapitalisasi perbankan. Berbagai langkah penyehatan perbankan terus diupayakan pemerintah. Diawali dengan program rekapitalisasi yang digulirkan pada tanggal 29 September Langkah ini terutama ditujukan untuk bank-bank yang

2 dinilai masih memiliki potensi untuk bertahan. Untuk itu bank-bank dikelompokkan kedalam tiga kelompok besar berdasarkan rasio kecukupan modalnya (CAR- Capital Adequacy Ratio). Pertama, kategori A adalah bankbank yang memiliki CAR 4% ke atas dan tidak diikutsertakan dalam program rekapitalisasi. Kedua, bank-bank kategori B yaitu bank-bank yang memiliki CAR lebih kecil dari 4% hingga minus 25% dan wajib mengikuti program rekapitalisasi. Terakhir, bank-bank kategori C dengan CAR dibawah minus 25%. Bank kategori terakhir ini diberi kesempatan selama 30 hari untuk menambah setoran modal atau memperbaiki kualitas aktiva produktifnya, agar dapat dimasukkan dalam kategori B. Sekitar 50-60% aset bermasalah (non performing loan) bank-bank dipindahkan ke BPPN dan sebagai gantinya disisi asset tampak obligasi pemerintah dengan jumlah yang kurang lebih sama dengan asset yang dipindahkan. Dengan kata lain, hampir semua bank pasca rekap memiliki kemiripan struktur earning asset yang kurang lebih juga sarna. Penerbitan obligasi oleh pemerintah dalam rangka rekapitalisasi untuk menyelamatkan sektor perbankan telah selesai dirampungkan oleh pemerintah pada tahun 2000, dengan total dana yang dikucurkan untuk rekapitalisasi mencapai Rp. 434 triliun. Hal ini dilakukan karena pemerintah tidak memiliki sumber dana yang cukup dalam bentuk cash. Disisi lain, dampak penerbitan obligasi ini justru akan menimbulkan beban baru bagi APBN.

3 Keberadaan obligasi pemerintah atau yang lebih dikenal dengan obligasi rekap awal diterbitkannya merupakan bagian dalam rangka program rekapitalisasi perbankan yang diperuntukkan bagi 27 bank yang terdiri dari 4 bank BUMN, 11 bank Swasta dan 12 BPD. Tabel 1. DATA POSlSl UTANG DOMESTIK PEMERINTAH DALAM BENTUK PENERBrrAN OBLlGASl DALAM RANGKA REKAPlTALlSASl PERBANKAN.. (Posisi 31 Januari 2002)...i..::.n-.i:.:r. :.:.::.,:XI_ : r ~~~trdi~ate.;.::;,:,~ ~:;,,,v~~~~b~~;,~at~:~~j(":i ~ ~, i ~ ~ ~ ~ i:.l: ~.::-fi~~hl$:i;:.::.t;~-, ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ d ~,,,,...,,..,.,..! :,. -..., I -ii'.~' i...-l-""..l1.-..>,.,,*,.,.," S!,.,.,",...,r.,.,-,".."c 8,.>::,'.".,,2,.....:!:.*..., z,.r,,,.,,,.7 (FR~~.~&":>:;$;;.;; ~~~~f+?f;~!kl> (VR)!*;-$.q:;;q;:.:,~z.:.s::.:!.a!sa (HEY,Z, :Tb,:':.!:!,i? q$i:a:z:.~c. +,..:;# ':;1,:z:i,:;:j?zt j ; ~, g 1. Departemen I Ke~angan BUMN Bank Swasta I I I I Nasional ( BPD 5. Bank Non- Rekapitalisasi SL~-Reg:slry ffl Total ' b Sumber : Bank & Manajemen : Maret -April Sebagai tindak lanjut dari program restrukturisasi perbankan, pemerintah telah menerbitkan obligasi yang dapat diperdagangkan dalam rangka memperkuat struktur permodalan bank. Di samping itu, penerbitan obligasi ini juga dimaksudkan untuk membantu likuiditas perbankan, memberikan alternatif investasi bagi masyarakat dan sekaligus mendorong pengembangan aktivitas perdagangan surat-surat berharga di pasar sekunder, dimana perdagangan obligasi dilakukan secara bertahap dengan memperhatikan transaksilperdagangan obligasi di pasar keuangan dengan prinsip kehati-hatian operasional bank.

4 Belum pulihnya secara penuh kondisi ekonomi Indonesia berdampak langsung terhadap aktivitas pasar obligasi, khususnya terhadap obligasi korporasi dimana aktivitas perdagangan di BES ( Bursa Efek Surabaya) selama tahun 2001 menunjukkan penurunan yang sangat tajam dibandingkan dengan tahun Pengaruh kebijakan moneter dengan menaikkan tingkat suku bunga SBI 1 bulan dari 14,73% pada awal tahun 2001 hingga mencapai 17,63% pada akhir tahun 2001, menjadi salah satu penyebab utama semakin tertekannya perdagangan obligasi korporasi di pasar sekunder. Selain itu, timbulnya kasus-kasus default dari beberapa obligasi korporasi disertai dengan penyelesaian yang berlarut-larut telah menyebabkan para investor melakukan pengalihan investasinya ke dalam instrumen investasi jangka pendek lainnya berupa SBI dan deposit0 yang relatif lebih aman dan masih memberikan return yang cukup tinggi. Meskipun pada awalnya obligasi pemerintah diterbitkan untuk merekapitalisasi perbankan, namun seiring dengan diizinkannya obligasi rekap ini dimasukan kedalam portofolio perdagangan, menjadikan obligasi ini dapat diperjual belikan sehingga ikut mewarnai aktivitas dipasar modal dalam negeri khususnya pasar sekunder obligasi. Dengan diterbitkannya SEBl No. 3/18/DPM tanggal 31 Juli 2001 sebagai penyempurnaan dari kebijakankebijakan terdahulu, memberikan keleluasaan bagi bank yang memiliki obligasi sehubungan dengan program rekapitalisasi untuk memperdagangkan obligasinya sampai 100% dari jumlah yang dimiliki bank bersangkutan. Dengan total outstanding k Rp. 434 triliun sampai akhir tahun

5 lalu, merupakan jumlah yang sangat besar yang dapat diperdagangkan di pasar sekunder. Maraknya aktivitas transaksi obligasi rekap ini tercermin dari laporan tahunan yang dikeluarkan BI dimana volume perdagangan selama tahun 2001 mencapai Rp. 66,2 triliun atau rata-rata per bulan sebesar + Rp. 5,5 triliun. Volume transaksi tahun 2001 tersebut melonjak 1,3 kali dibandingkan tahun sebelumnya yang hanya mencapai Rp. 27,9 triliun. Potensi yang ditunjukkan pada obligasi pemerintah ini menggilas minat pada jenis obligasi korporasi yang sebelumnya merupakan pilihan utama di pasar sekunder. Dari data perdagangan obligasi korporasi yang tercatat pada laporan BES (Bursa Efek Surabaya) memperlihatkan selama tahun 2001 volume perdagangan obligasi korporasi hanya mencapai Rp. 1,66 triliun atau dengan rata-rata hanya Rp. 140 miliar per bulan. Jumlah ini jauh menurun

6 dari tahun 2000 yang mencapai Rp. 8,79 triliun atau dengan rata-rata Rp. 732,8 miliar per bulan. Memang kalau diteliti lebih jauh, transaksi yang tercatat tersebut belumlah menggambarkan kondisi sebenarnya dari aktivitas di pasar sekunder. Diperkirakan jumlah yang terjadi jauh lebih besar karena sebagian transaksi berlangsung secara Over the Counter (OTC) dimana pihak yang melakukan transaksi tidak diharuskan untuk melaporkannya ke bursa efek. Tetapi paling tidak dari data tersebut dapat digunakan sebagai acuan awal dalam melihat perkembangan transaksi di pasar modal. Kelesuan aktivitas transaksi obligasi korporasi di pasar modal dalam negeri tidaklah mengherankan dan bisa dipahami. Faktor keamanan merupakan alasan utama mengapa minat investor masih rendah terhadap obligasi ini. Dari 104 obligasi korporasi yang tercatat di BES sampai akhir tahun lalu, cuma sekitar jenis obligasi saja yang aktif ditransaksikan oleh pemodal. Hal ini dipengaruhi tingginya resiko gagal bayar dari para emiten dan kondisi tersebut merupakan "momok yang menakutkan bagi pemilik obligasi akhir-akhir ini. Apabila kita simak kembali, sejak krisis melanda, kondisi pasar modal dalam negeri mulai didera berbagai masalah khususnya obligasi non BUMN atau swasta. Diawali dengan beberapa emiten penerbit (issuer) yang tidak bisa melanjutkan pelunasan kewajibannya karena keberadaan emiten diambil alih oleh BBPN. Kemudian sejumlah emiten menyatakan diri tidak mampu membayar bunga dan pokok obligasi sehingga dinyatakan "default" alias

7 gagal bayar dan kemudian meminta di "rescheduling" atau di "restructuring" yang akhirnya menambah panjang daftar obligasi yang bermasalah. Ketidakmampuan emiten untuk memenuhi kewajiban tersebut diikuti dengan turunnya rating yang dimiliki oleh sebagian besar obligasi dan masuk ke dalam kategori "non investment grade" atau "default". Kondisi penurunan rating juga tidak luput melanda sebagian besar obligasi korporasi yang masih tercatat dan diperdagangkan, sehingga salah satu indikator yang "membentengi" potensi resiko bagi pemodal tidak lagi memberikan banyak manfaat. Selain itu keterpurukan perdagangan obligasi korporasi ini juga disebabkan belum lengkapnya perangkat hukum yang ada serta penegakkan hukum yang lemah terutama yang mampu melindungi kepentingan pemodal sehingga pada saat emiten mengalami gagal bayar, pemodal seringkali berada dalam posisi yang lemah. Sementara itu masih kurang transparannya emiten dalam menyebarkan informasi yang up-to-date kepada pemodal sehingga sering kali perubahan yang dialami emiten tidak diketahui oleh pemodal juga menjadi faktor yang menambah permasalahan munculnya resi ko. Sampai akhir 2001, tercatat sebanyak 19 obligasi korporasi dinyatakan gagal bayar dengan jumlah mencapai diatas Rp. 5 triliun. Sementara untuk tahun 2002 ini diperkirakan terdapat 20 obligasi korporasi yang jatuh tempo dengan nilai mencapai + Rp. 4,5 triliun. Jumlah yang jatuh tempo ini jauh

8 lebih besar dibandingkan dengan tahun 2001 yang hanya sekitar 2 triliun. Sehingga potensi terjadinya gagal bayar akan lebih besar lagi dibandingkan tahun lalu. Sejak maraknya gagal bayar atau "defaul? yang dialami oleh obligasi korporasi akhir-akhir ini, memang telah menimbulkan semacam ketakutan yang sedikit berlebihan dari pemodal terhadap obligasi korporasi ini terutama untuk emiten non BUMN dan masuk dalam kategori "non investmenf grade". Hal ini tidak aneh karena sebagian besar pelaku pasar adalah institusi perbankan, asuransi, dana pensiun atau reksadana yang keseluruhannya merupakan lembaga yang harus mempertanggung jawabkan dana yang dihimpun dari nasabahnya. Sebaliknya, obligasi pemerintah memiliki keunggulan yang tidak kalah menariknya. Pertama, "risk yaitu berupa resiko gagal bayar. Kalau tidak bisa dikatakan tidak ada, potensi resiko gagal bayar yang dimiliki obligasi pemerintah relatif rendah. Meskipun beberapa waktu yang lalu terdapat kekhawatiran akan munculnya ancaman "defaulf" dari obligasi rekap ini sehubungan dengan besarnya jumlah obligasi yang jatuh tempo periode yang bisa mendatangkan bencana fiskal. Namun isu ini ditepis oleh pemerintah dengan meyakinkan bahwa masyarakat tidak perlu takut dengan ha1 tersebut. Singkatnya, tingkat resiko gagal bayar obligasi pemerintah lebih rendah dibandingkan obligasi korporasi.

9 Kedua, ekspektasi "return" atau "yield". Ke dua jenis obligasi pemerintah yang diperdagangkan saat ini, baik yang memiliki kupon tetap atau mengambang memberikan "return" yang tidak kalah menarik dengan jenis obligasi korporasi lapis pertama. Sebagai contoh, obligasi korporasi yang termasuk kategori lapis pertama saat ini rata-rata memberikan yield sekitar 18% p.a, sementara obligasi pemerintah dengan kupon variable (VR) memberikan yield yang sarna sebesar 17.75% - 18% p.a. Ketiga, "likuiditas". Saat ini ketersediaan obligasi pernerintah yang dapat diperjual belikan di pasar sekunder sangat besar. Sampai akhir tahun lalu jumlah obligasi pemerintah yang dapat diperdagangkan mencapai diatas Rp. 400 triliun. Dan itu merupakan suatu jumlah yang sangat besar yang memberikan suatu rangsangan bagi pemodal untuk menjadikannya sebagai pilihan. Tidak seperti obligasi korporasi, dimana jenis yang memiliki "risk"dan "return" yang menarik sangat terbatas dan jumlahnyapun terbatas. B. IDENTIFIKASI MASALAH Beberapa permasalahan yang dapat penulis identifikasi sehubungan dengan pemanfaatan obligasi pemerintah antara lain : 1. Obligasi pemerintah yang cukup besar dan berada disisi asset menimbulkan dilema oleh karena struktur balance sheet yang demikian menunjukkan kondisi bank yang tidak sehat.

10 2. Sekalipun telah mendapat suntikan obligasi pemerintah dalam jumlah besar, keleluasaan bank-bank peserta rekapitalisasi untuk memanfaatkan obligasi rekap masih sangat sulit terealisir karena tidak secara otomatis obligasi pemerintah dapat dikonversi begitu saja menjadi kredit yang memberikan pendapatan lebih tinggi. C. PERUMUSAN MASALAH 1. Mengapa jumlah obligasi pemerintah yang cukup besar belum dimanfaatkan oleh pemilik obligasi secara optimal? 2. Faktor-faktor apa yang menyebabkan pemanfaatan obligasi pemerintah belum dimanfaatkan oleh Bank BNI secara optimal? D. TUJUAN PENELlTlAN 1. Mengetahui dan menganalisa strategi pemanfaatan obligasi pemerintah yang dimiliki Bank BNI 2. Mencari alternatif strategi pemanfaatan obligasi pemerintah yang dapat direkomendasikan bagi pemilik obligasi rekap. E. MANFAAT PENELlTlAN Manfaat penelitian adalah : 1. Memberi masukan kepada pemilik obligasi pemerintah dan pelaku pasar dalam mengelola, memantau dan meningkatkan pemanfaatan obligasi pemerintah.

11 2. Memberi masukan kepada pemerintah1bank Indonesia (regulator) dalam ha1 pengambilan kebijakan sehubungan dengan pengembangan pasar obligasi pemerintah. 3. Menjadi benchmark data peneliti bagi pengembangan ilmu pengetahuan dan teknologi. 4. Memberikan gambaran umum dan bahan latihan bagi pengembangan mahasiswa untuk mengaplikasikan konsep teoritis yang telah diterima selama masa perkuliahan. F. RUANG LINGKUP Ruang lingkup penelitian ini dibatasi pada analisa terhadap strategi pemanfaatanlpengembangan pasar obligasi pemerintah yang dikeluarkan sehubungan dengan rekapitalisasi perbankan. Penulis juga akan melakukan kajian atas tempat dan siapa pelaku transaksi obligasi pemerintah, serta ketentuan-ketentuan yang mengatur perdagangan obligasi pemerintah.