ANALISIS KINERJA OPERASI PERUSAHAAN SEBELUM DAN SESUDAH INITIAL PUBLIC OFFERINGS (IPO) DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) (Skripsi) Oleh ASIH AGUSTINA

Transkripsi

1 ANALISIS KINERJA OPERASI PERUSAHAAN SEBELUM DAN SESUDAH INITIAL PUBLIC OFFERINGS (IPO) DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) (Skripsi) Oleh ASIH AGUSTINA FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS LAMPUNG 2012

2 ANALISIS KINERJA OPERASI PERUSAHAAN SEBELUM DAN SESUDAH INITIAL PUBLIC OFFERINGS (IPO) DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) (Skripsi) Nama : Asih Agustina NPM : Jurusan : Akuntansi Telepon : Pembimbing I Pembimbing II : keshiecute_89@yahoo.com : Fitra Dharma, S.E.,M.Si. : Basuki Wibowo, S.E.,Akt FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS LAMPUNG 2012

3 ABSTRAK ANALISIS KINERJA OPERASI PERUSAHAAN SEBELUM DAN SESUDAH INITIAL PUBLIC OFFERINGS (IPO) DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) Oleh ASIH AGUSTINA Tujuan dari penelitian ini adalah untuk membuktikan apakah terdapat perbedaan yang signifikan dari return on investment (ROI) dan economic value added (EVA) antara sebelum dan sesudah initial public offerings (IPO) di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode Populasi penelitian ini adalah 89 perusahaan yang melakukan initial public offerings (IPO) tahun Jumlah sampel adalah 23 perusahaan yang dipilih dengan menggunakan metode purposive judment sampling. Penelitian ini menggunakan data sekunder yang berasal dari annual report perusahaan serta annual report yang ada dalam prospectus. Periode pengamatan adalah dua tahun sebelum dan dua tahun sesudah melakukan initial public offerings (IPO). Metode yang digunakan untuk menguji hipotesis adalah uji t (paired sample t test). Hasil pengujian menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan return on investment (ROI) dan nilai economic value added (EVA) antara dua tahun sebelum dan sesudah penawaran umum perdana atau dengan kata lain yaitu tidak adanya kecenderungan penurunan kinerja operasi sesudah IPO, dapat dilihat dari hasil uji t test diperoleh hasil yaitu t hitung < t tabel atau tingkat profitabilitas > tingkat signifikansi( /2=0.025 ), yang berarti Ho diterima dan Ha di tolak. Kata kunci : initial public offerings (IPO), return on investment (ROI), economic value added (EVA), purposive judment sampling, anual report, prospectus, uji t (paired sample t test).

4 ABSTRACT ANALYSIS OPERATING PERFORMANCE OF COMPANY BEFORE AND AFTER INITIAL PUBLIC OFFERINGS (IPO) IN INDONESIA STOCK EXCHANGE (IDX) by ASIH AGUSTINA The purpose of this research was to establish if there are significant differences of return on investment (ROI) and economic value added (EVA) between before and after initial public offerings (IPO) in Indonesia Stock Exchange (BEI) for the period This research population was 89 companies that do initial public offerings (IPO) in The number of samples are 23 companies selected by using purposive sampling judment. This research uses secondary data from company annual report and annual report is in the prospectus. Observation period is two years before and two years after doing initial public offerings (IPO). The method used to test the hypothesis is the t test (paired sample t test). Test results showed that there was no significant difference in return on investment (ROI) and value of economic value added (EVA) between the two years before and after the initial public offerings or in other words there is no downward trend in operating performance after the IPO, can be seen from the results t test results obtained by the t test calculated <t table or level of profitability> significance level ( / 2 = 0025), which means Ho in rejected and Ha accepted. Keywords : Initial Public Offerings (IPO), Return On Investment (ROI), Economic Value Added (EVA), purposive sampling judment, anual report, prospectus, t test (paired sample t test).

5 I. PENDAHULUAN A. Latar Belakang Perekonomian Indonesia telah menunjukan perkembangan yang signifikan, hal ini dapat dilihat dari banyaknya perusahaan-perusahaan yang go public, artinya masyarakat mulai membudidayakan perekonomian terbuka dan siap secara kompetitif. Suatu indikator yang sangat jelas adalah semakin meningkatnya kinerja suatu bursa efek yang berfungsi sebagai mediator atau perantara dalam perdagangan saham, dalam hal ini adalah saham-saham yang terdaftar di bursa efek. Salah satu alternatif yang dapat ditempuh oleh perusahaan dalam rangka mendapatkan tambahan modal usaha adalah dengan cara menjual saham. Dalam proses menjual saham, laporan keuangan memiliki fungsi yang penting bagi pemilik perusahaan (issuer), penjamin emisi dan investor. Bagi pemilik perusahaan dan penjamin emisi penting, karena merupakan salah satu sumber informasi utama untuk menilai penentuan harga dalam proses IPO. Bagi investor merupakan sumber informasi dalam menentukan keputusan investasinya. Banyak alasan yang melatarbelakangi mengapa perusahaan memutuskan untuk menjadi perusahaan publik, salah satunya adalah kemungkinan akses terhadap pihak eksternal, semakin besar dan semakin dikenal oleh banyak pihak. Penawaran perdana merupakan salah satu cara efektif bagi perusahaan untuk memenuhi kebutuhan dana sebagai konsekuensi dari semakin besarnya atau berkembangnya perusahaan yang pada gilirannya membutuhkan dana yang tidak sedikit. Dengan penawaran umum perdana akan terjadi perubahan status perusahaan dari perusahaan tertutup menjadi perusahaan yang terbuka dan memberikan konsekuensi tanggung jawab kepada pihak manajemen untuk meningkatkan kinerjanya.

6 Pada saat penawaran perusahaan harus menyediakan prospektus yang didalamnya dimuat informasi keuangan dan non keuangan. Informasi keuangan terdiri dari neraca (balance sheet), laporan laba rugi (income statement), laporan arus kas (cash flow statement), dan penjelasan atas laporan keuangan (note of financial statement). Sedangkan informasi non keuangan berisi antara lain infomasi mengenai underwriter, auditor, konsultan hukum, nilai penawaran saham, persentase saham yang ditawarkan, umur perusahaan, dan informasi lain yang mendukung (Broude, 1997; Sulistyanto dan Wibisono, 2003) dalam Gumanti. Informasi dalam prospektus tersebut dibutuhkan investor dalam proses pembuatan keputusan di bursa (Kim dan Ritter, 1999) dalam Gumanti. Melalui penawaran perdana inilah para investor atau pemodal melakukan penilaian terhadap perusahaan yang melakukan IPO tersebut. Apabila kinerja perusahaan yang tertuang dalam prospektus baik serta proses penjaminan dari underwriter juga bagus maka para investor cenderung akan merespon dengan baik saham yang ditawarkan oleh emiten. Fenomena ini akan terlihat pada harga saham yang dibeli dari perusahaan yang bersangkutan. Pemesanan saham akan melebihi jatah yang akan diterbitkan (dijual), sehingga fenomena underpricing akan ditemui. Melalui penawaran perdana inilah para investor atau pemodal melakukan penilaian terhadap perusahaan yang melakukan IPO tersebut. Apabila kinerja perusahaan yang tertuang dalam prospektus baik serta proses penjaminan dari underwriter juga bagus maka para investor cenderung akan merespon dengan baik saham yang ditawarkan oleh emiten. Fenomena ini akan terlihat pada harga saham yang dibeli dari perusahaan yang bersangkutan. Pemesanan saham akan melebihi jatah yang akan diterbitkan (dijual), sehingga fenomena underpricing akan ditemui. Penilaian terhadap kinerja perusahaan sebelum dan sesudah menjadi perusahaan publik sangat penting. Kinerja perusahaan terutama dalam bentuk laporan keuangan diwajibkan untuk dilaporkan secara periodik sebagai wujud dari fungsi full disclosure dari perusahaan publik. Kriteria penilaian terhadap hasil pelaksanaan operasi perusahaan banyak dan bermacam-macam, tergantung dari

7 sudut mana keberhasilan tersebut ditinjau dan pada aspek apa perusahaan tersebut berorientasi. Dengan mengetahui hasil penilaian terhadap kinerja perusahaan, maka pengambilan keputusan investasi dapat dilakukan secara lebih baik. Penelitian ini adalah replikasi dari penelitian Gumanti dan Dwilusi (2007). Perbedaan penelitian ini dengan penelitian tersebut antara lain penelitian ini menambahkan variable economic value added (EVA). Sampel penelitian yang dilakukan dalam penelitian ini adalah perusahaan yang melakukan penawaran publik perdana (IPO). Penelitian ini menggunakan periode pengamatan yang berbeda dengan penelitian sebelumnya yaitu sejak tahun 2006 sampai Berdasarkan uraian diatas penulis tertarik untuk melakukan penelitian dengan judul ANALISIS KINERJA OPERASI PERUSAHAAN SEBELUM DAN SESUDAH INITIAL PUBLIC OFFERINGS (IPO) DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI). B. Permasalahan 1. Perumusan Masalah Berdasarkan latar belakang diatas, penulis merumuskan masalah sebagai berikut: Apakah terdapat perbedaan yang signifikan terhadap kinerja operasi perusahaan sebelum dan sesudah Initial Public Offerings (IPO). 2. Batasan Masalah. Masalah yang diangkat dalam skripsi ini adalah perusahaan yang go publik di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang melakukan Initial Public Offerings (IPO) antara tahun Periode pengamat adalah dua tahun sebelum dan dua tahun sesudah melakukan IPO.

8 C. Tujuan dan Manfaat Penelitian. 1. Tujuan Penelitian Tujuan dari penilitian ini adalah untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan yang signifikan antara kinerja operasi perusahaan sebelum dan sesudah melakukan Initial Public Offerings (IPO). 2. Manfaat Penelitian. Manfaat dari penelitian ini adalah: a. Hasil penelitian ini diharapkan berguna bagi pihak yang ingin mengetahui seberapa besar perbedaan kinerja operasi perusahaan sebelum dan sesudah IPO. b. Sebagai sumber informasi tambahan referensi bagi pihak-pihak yang berkepentingan. c. Penelitian ini diharapkan dapat menjadi tambahan wacana dan literature dibidang keuangan, sehingga lebih lanjut dapat bermanfaat bagi penelitian berikutnya yang sejenis dan berkaitan.

9 II. LANDASAN TEORI A. Kinerja 1. Pengertian Kinerja Kinerja merupakan hasil kerja atau prestasi yang dipengaruhi oleh kegiatan operasional perusahaan dalam memanfaatkan sumber-sumber daya yang dimiliki (Ihalauw, 1985:26) dalam Angraito (2004). Kinerja perusahaan dapat dilihat dari kemampuan perusahaan tersebut beroperasi secara efektif dan efisien untuk menghasilkan laba yang optimal. Kinerja operasi perusahaan digambarkan melalui analisis laporan keuangan berupa rasio-rasio keuangan. Kinerja perusahaan adalah tampilan keadaan secara utuh atas perusahaan selama periode tertentu. Kinerja merupakan hasil nyata yang dapat dicapai yang dapat dipergunakan untuk menunjang dicapainya hasil positif (payamta, 2001 : 250). Menurut Mulyadi, penilaian kinerja adalah penentuan secara periodik efektivitas operasional suatu organisasi, bagian organisasi, dan karyawannya berdasarkan sasarannya, standar, dan kriteria yang telah ditetapkan sebelumnya. Kinerja dapat diartikan sebagai kemamuan perusahaan dalam melaksanakan kebijakan dan prosedur perusahaan yang merupakan kualifikasi dari efisiensi dan efektivitas dalam pengoperasian bisnis selama periode akuntansi tertentu. 2. Manfaat Penilaian Kinerja Menurut Mulyadi dalam Apriliani (2004), pengukuran kinerja yang dilakukan oleh pihak luar perusahaan yang berdasarkan pada informasi akuntansi pertanggungjawaban, mempunyai manfaat sebagai berikut:

10 a. Memberikan dasar sebagai penilaian mutu prestasi hasil pelaksanaan kegiatan suatu perusahaan. b. Memberikan motivasi bagi manajemen perusahaan seirama dengan kebijaksanaan yang digariskan. c. Sebagai dasar penyusun anggaran perusahaan. B. Pasar Modal Menurut Rusdin (2008), Pasar modal merupakan kegiatan yang berhubungan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek. Pasar modal bertindak sebagai penghubung antara para investor dengan perusahaan ataupun institusi pemerintah melalui perdagangan instrumen keuangan jangka panjang seperti: obligasi, saham, dan lainnya. Menurut Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal menyebutkan antara lain : 1. Bursa Efek adalah Pihak yang menyelenggarakan dan menyediakan sistem dan atau sarana untuk mempertemukan penawaran jual dan beli Efek Pihak- Pihak lain dengan tujuan memperdagangkan Efek di antara mereka. 2. Efek adalah surat berharga, yaitu surat pengakuan utang, surat berharga komersial, saham, obligasi, tanda bukti utang, unit penyertaan kontrak investasi kolektif, kontrak berjangka atas Efek, dan setiap derivatif dari Efek. 3. Emiten adalah Pihak yang melakukan Penawaran Umum. 4. Pasar Modal adalah kegiatan yang bersangkutan dengan Penawaran Umum dan perdagangan efek, Perusahaan Publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan Efek.

11 5. Penawaran Umum adalah kegiatan penawaran Efek yang dilakukan oleh Emiten untuk menjual Efek kepada masyarakat berdasarkan tata cara yang diatur dalam Undang- undang dan peraturan pelaksanaannya. 6. Perusahaan Efek adalah pihak yang melakukan kegiatan usaha sebagai penjamin Emisi Efek, Perantara Perdagangan Efek, dan atau Manajer investasi. 7. Perusahaan Publik adalah perseroan yang sahamnya telah dimiliki sekurang-kurangnya oleh 300 (tiga ratus) pemegang saham dan memiliki modal di setor minimal Rp ,00 (tiga miliar rupiah) atau suatu jumlah pemegang saham dan modal disetor yang ditetapkan dengan Peraturan Pemerintah. C. Initial Public Offerings (IPO) 1. Pengertian IPO Initial Public Offerings (selanjutnya disebut sebagai IPO) adalah penawaran atau penjualan saham suatu perusahaan untuk pertama kalinya kepada masyarakat (atau publik) di pasar modal atau bursa (Hartono dan Ali, 2002; Midiastuti dan Ilyas, 2004; Gumanti, 2005). Perusahaan yang telah melakukan IPO sering disebut perusahaan publik (Ang, 1997). Sehingga dapat dikatakan bahwa melalui IPO, perusahaan yang melakukan penjualan saham (emiten) menukarkan sebagian hak kepemilikannya kepada masyarakat (yang membeli sahamnya) dengan modal baru yang didapatnya dari penjual. Penawaran perdana atau Initial Public Offerings merupakan salah satu cara untuk menambah modal. Penawaran umum perdana atau initial public offerings diartikan sebagai penawaran saham atau obligasi kepada masyarakat umum untuk pertama kalinya.

12 D. Laporan Keuangan Sebagai Informasi Dalam Menilai Kinerja Perusahaan Laporan keuangan yang disusun dan disajikan kepada semua pihak yang berkepentingan dengan eksistensi suatu perusahaan, pada hakekatnya merupakan alat komunikasi. Artinya laporan keuangan itu adalah suatu alat yang digunakan untuk mengkomunikasikan informasi keuangan dari suatu perusahaan dan kegiatan-kegiatannya kepada mereka yang berkepentingan dengan perusahaan tersebut. Dari laporan keuangan itu manajemen memperoleh informasi yang digunakan untuk : 1. Merumuskan, melaksanakan dan mengadakan penelitian terhadap kebijaksanaan- kebijaksanaan yang dianggap perlu. 2. Mengorganisasikan dan mengkoordinasikan kegiatan- kegiatan atau aktivitas dalam perusahaan. 3. Merencanakan dan mengendalikan aktifitas sehari-hari dalam perusahaan. 4. Mempelajari aspek, tahap-tahap kegiatan tertentu dalam perusahaan. 5. Menilai keadaan atau posisi keuangan dan hasil operasi perusahaan. E. Metode Pengukuran Kinerja Keuangan Perusahaan Kinerja sebuah perusahaan lebih banyak di ukur berdasarkan rasio-rasio keuangan selama satu periode tertentu. Pengukuran berdasarkan rasio keuangan ini sangatlah bergantung pada metode atau perlakuan akuntansi yang digunakan dalam menyusun laporan keuangan perusahaan, sehingga seringkali kinerja perusahaan terlihat baik dan meningkat, yang mana sebenarnya kinerja tidak mengalami peningkatan bahkan penurunan. Kinerja dan prestasi manajemen yang diukur dengan rasio-rasio keuangan tidak dapat dipertanggungjawabkan karena rasio keuangan yang dihasilkan sangat tergantung pada metode atau perlakuan akuntansi yang digunakan, karena

13 pengukuran berdasarkan rasio ini tidak dapat diandalkan dalam mengukur nilai tambah yang tercipta dalam periode tertentu belum mampu menunjukkan kinerja manajemen perusahaan yang sebenarnya. Apabila Kinerja keuangan perusahaan menunjukkan adanya prospek yang baik, maka sahamnya akan diminati investor dan harganya akan meningkat. Dalam konsep investasi ada teori yang menyatakan return yang tinggi juga mempunyai risiko yang tinggi pula, sehingga perusahaan yang kinerjanya sangat bagus maka sangat mungkin risiko untuk jatuh tinggi jika dibandingkan kinerja yang sedangsedang saja. Analisis Rasio Menurut Munawir dalam bukunya Analisa Laporan Keuangan (2007), Analisis rasio adalah suatu metode analisa untuk mengetahui hubungan pos-pos tertentu dalam neraca atau laporan rugi laba secara individu atau kombinasi dari kedua laporan tersebut. Sedangkan menurut Harahap dalam bukunya Analisis Kritis atas Laporan Keuangan (2004), rasio keuangan adalah angka yang diperoleh dari hasil perbandingan dari satu pos laporan keuangan dan pos lainnya yang mempunyai hubungan yang relevan dan signifikan (berarti). Tehnik ini sangat lazim digunakan para analisa laporan keuangan. Rasio keuangan sangat penting dalam melakukan analisa laporan keuangan terhadap kondisi keuangan laporan kondisi keuangan perusahaan. F. Kosep Economic Value Added (EVA) Konsep EVA merupakan suatu konsep penilaian kinerja keuangan perusahaan yang dikembangkan oleh Stern Stewart & Co, sebuah perusahaan konsultan manajemen keuangan di Amerika Serikat. Konsep EVA membuat perusahaan lebih memfokuskan perhatian ke upaya penciptaan nilai perusahaan dan menilai kinerja keuangan perusahaan secara adil yang diukur dengan mempergunakan ukuran tertimbang (weighted) dari struktur modal awal yang ada (Tunggal, 2008)

14 Menurut Steward (1999) dalam Wibowo (2006), EVA adalah pendapatan residu (keuntungan ekonomis) yang tersisa setelah mengurangi laba operasi dengan biaya modal. EVA merupakan satu-satunya ukuran kinerja yang secara menyeluruh konsisten dengan ukuran standard capital budgeting dan dianggap lebih tepat untuk mengukur kinerja perusahaan. Ada beberapa alasan untuk menjelaskannya: 1. Konsep ini dapat berdiri sendiri tanpa perlu analisis perbandingan dengan perusahaan sejenis ataupun analisis kecenderungan seperti pengukuran kinerja yang bisa digunakan. 2. Konsep ini dapat menyajikan ukuran yang secara adil mempertimbangkan harapan-harapan pihak yang berkepentingan terhadap perusahaan seperti kreditur dan pemegang saham. 3. Konsep ini sangat membantu dalam memberikan pertimbangan keputusan manajemen secara tepat, seperti penetapan tujuan capital budgeting, incentive compensation, dan sebagainya. Lebih tepatnya dapat dikatakan EVA dapat diasumsikan sebagai dasar untuk menerapkan system manajemen keuangan yang terintregasi secara lengkap. Konsep EVA ini menjelaskan tiga ukuran yang digunakan dalam mengukur kinerja perusahaan Steward (1999) dalam Wibowo (2006) yaitu: 1. Nilai EVA lebih besar dari nol atau EVA bernilai positif artinya manajemen telah berhasil menciptakan nilai tambah bagi shareholder (kreditur dan penyandang dana perusahaan). 2. Nilai EVA sama dengan nol menunjukan titik impas perusahaan. 3. Nilai EVA lebih kecil dari nol atau EVA bernilai negatif menunjukan tidak terjadi nilai tambah pada perusahaan yang artinya laba yang dihasilkan tidak bisa memenuhi harapan para kreditur dan penyandang dana perusahaan. Konsep ini lebih menekankan pada penentuan besarnya cost of capital perusahaan, maka akan dilihat terlebih dahulu teori mengenai cost of capital dan

15 kemudian dilanjutkan dengan konsep perhitungan net operating profit after tax (NOPAT) perusahaan. Perhitungan EVA menurut steward (1999) dalam Wibowo (2006) adalah EVA = NOPAT - (WACC x Cost of Capital) 1. Cost of Capital (Biaya Modal) Setiap penggunaan dana didalam perusahaan pada dasarnya akan menimbulkan biaya yang disebut dengan biaya modal. Konsep ini dikenal dengan sebutan cost of capital yang bertujuan untuk dapat menghitung besarnya biaya dari penggunaan dana yang berasal dari setiap sumber pembiayaan jangka panjang, untuk kemudian menentukan biaya modal rata-rata (weighted average cost of capital) dari keseluruhan sumber pembiayaan jangka panjang yang digunakan dalam perusahaan (Cahyono (1995 : 46)). Dengan demikian menghitung biaya modal (cost of capital) merupakan suatu proses yang sangat penting bagi perusahaan. 2. Net Operating Profit After Tax (NOPAT) Perhitungan laba bersih operasi setelah pajak (Net Operating Profit After Tax) atau disebut NOPAT ini dilakukan melalui laporan laba rugi (income statement) perusahaan. Laporan Laba Rugi merupakan laporan yang mengukur keberhasilan operasi perusahaan dengan kurun waktu tertentu. Kalangan bisnis menggunakan laporan ini untuk menentukan profitabilitas, nilai investasi dan credit worthness. Menurut Keiso (1992 : 113) laporan keuangan begitu penting karena kreditur dan investor menggunakan laporan ini untuk memprediksi jumlah, waktu, dan arus kas yang tidak menentu dimasa mendatang. Menurut S. David Young dan Stephen F.O Byrne (2001 : 32) perhitungan NOPAT adalah sebagai berikut : NOPAT = EBIT Pajak

16 1. Weighted Average Cost of Capital (WACC) WACC perusahaan adalah gabungan dari biaya-biaya individual yang tertimbang dengan persentase pembiayaan dari setiap sumber dana. Karenanya, menurut Keown (1993 : 267) WACC perusahaan adalah fungsi dari Individual cost of capital dan susunan dari capital structure yaitu persentase dari dana dalam bentuk debt, preferen stock, dan common stock. Perhitungan WACC menurut Aji (2003 : 116) adalah : WACC = (W d x K d ) + (W e x K e ) G. Perumusan dan Pengembangan Hipotesis. Penelitian ini mengenai perbandingan kinerja operasi perusahaan sebelum dan sesudah Initial Public Offerings periode 1995 dan Hasil penelitian ini menunjukan adanya peningkatan nilai median dari tahun dasar ke tahun ketiga setelah IPO secara statistik tidak signifikan. Tidak ditemukannya indikasi penurunan operasi setelah IPO yang signifikan dari tahun ke tahun menyebabkan penelitian ini tidak dapat menerima hipotesis penelitian yang menyatakan bahwa kinerja operasi perusahaan sesudah penawaran umum perdana mengalami penurunan. Pola pergerakan pada nilai median ini diikuti oleh selisih rata-ratanya. Hasil ini konsisten dengan penelitian Jain dan Kini (1994) dalam Gumanti (2007) yang menyimpulkan terjadinya penurunan operating profit margin, return on investment (ROI), dan total assets turnover sesudah IPO di tahun pertama, untuk kemudian mengalami peningkatan yang menurun nilai besarannya. Pola seperti ini mengindikasi bahwa di periode awal IPO, manajemen tidak dapat menghasilkan operating return yang tinggi serta belum efisiennya penggunaan asset dalam menghasilkan penjualan, namun setelah berjalannya waktu, penyesuaian nilai dilakukan untuk menghasilkan operating yang semakin meningkat terhadap assetnya.

17 1. Return On Investment (ROI) ROI menggambarkan kemampuan yang diinvestasikan dalam seluruh aktiva untuk menghasilkan keuntungan bagi semua investor (pemegang obligasi dan saham). Semakin tinggi ROI, maka semakin baik. Maka hipotesis yang diajukan: Ho 1 Ha 1 : Tidak terdapat perbedaan yang signifikan terhadap return on investment sebelum dan sesudah IPO. : Terdapat perbedaan yang signifikan terhadap return on investment sebelum dan sesudah IPO. 2. Economic Value Added (EVA) Economic value added adalah pendapatan residu (keuntungan ekonomis) yang tersisa setelah mengurangi laba operasi dengan biaya modal. Semakin positif nilai EVA, maka semakin maksimum nilai perusahaan dalam meningkatkan nilai tambah bagi shareholder (kreditur dan penyandang dana). Maka hipotesis yang diajukan : Ho 2 Ha 2 : Tidak terdapat perbedaan yang signifikan terhadap economic value added (EVA) sebelum dan sesudah IPO. : Terdapat perbedaan yang signifikan terhadap economic value added (EVA) sebelum dan sesudah IPO.

18 III. METODE PENELITIAN A. Sumber Data Penelitian Data yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan data sekunder yang meliputi laporan keuangan dan disclousure perusahaan sampel untuk tahun buku yang berakhir pada 31 Desember 2006 sampai dengan 31 Desember 2010 yang diperoleh dari Pusat Referensi Pasar Modal Bursa Efek Indonesia dan juga melalui situs internet B. Populasi dan Sampel Populasi penelitian ini adalah perusahaan yang listing di Bursa Efek Indonesia (BEI). Sedangkan sampel penelitian dipilih dengan metode purposive judgment sampling, yaitu sampel yang pemilihannya dilakukan secara acak yang informasinya diperoleh dengan mempergunakan pertimbangan tertentu sesuai dengan tujuan penelitian. Pemilihan sampel pada penelitian ini didasarkan pada kriteria-kriteria sebagai berikut: 1. Sampel adalah perusahaan yang telah listing di Bursa Efek Indonesia (BEI). 2. Perusahaan yang menjadi objek penelitian adalah perusahaan yang melakukan penawaran perdana atau initial public offerings (IPO) antara tahun Perusahaan telah menerbitkan laporan keuangan selama periode penelitian termasuk laporan keuangan yang ada dalam prospektus.

19 Berdasarkan karakteristik tersebut, sebanyak 23 perusahaan yang akan diambil sebagai sampel penelitian dari 366 perusahaan yang melakukan penawaran perdana atau initial public offerings antara tahun Table 1. Daftar perusahaan yang menjadi sample penelitian disajikan pada table berikut : Keterangan Perusahaan yang go public tahun Perusahaan yang tidak memenuhi kriteria Perusahaan yang memenuhi kriteria Sampel akhir Jumlah 89 (66) C. Alat Analisis 1. Analisis Kualitatif Analisis ini menghasilkan data-data deskriptif berupa paparan bentuk tulisan dari hasil pengamatan dalam pengkajian terhadap objek penelitian yang dikaitkan dengan permasalahan. Analisis ini juga menghasilkan data-data tertulis atau lisan dari pelaku dan perilaku yang diamati kemudian didukung dengan studi literatur/kajian pustaka sehingga maksud dan tujuan penelitian dapat dipahami. Diambil suatu kesimpulan sehingga subjektifitas hasil penelitian dapat dihindari. 2. Analisis Kuantitatif Analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah dengan menggunakan analisis secara deskriptif nilai rata-rata dan standar deviasi serta analisis secara statistik dengan menggunakan uji beda rata-rata (uji t) untuk sampel berpasangan/related dengan rumus : (Sugiyono,1999:198)

20 Keterangan : t X 1 X 2 S 1 S 2 r n 1 n 2 : Uji beda rata-rata/uji t : Nilai rata-rata sebelum IPO : Nilai rata-rata sesudah IPO : Standar deviasi sebelum IPO : Standar deviasi sesudah IPO : Korelasi antar dua sampel : Banyaknya sampel sebelum IPO : Banyaknya sampel sesudah IPO Alasan penulis menggunakan alat analisis ini adalah karena dalam penelitian ini digunakan dua sampel yang berpasangan yang diartikan sebagai sebuah sampel dengan subjek yang sama namun mengalami dua perlakuan atau pengukuran yang berbeda, yaitu antara sebelum dan sesudah melakukan IPO. Selanjutnya t hitung tersebut dibandingkan dengan t tabel dengan tingkat signifikasi sebesar 95%. Kriteria pengambilan keputusannya adalah : t tabel > t hitung = Ho diterima, Ha ditolak t tabel < t hitung = Ho ditolak, Ha diterima 3. Statistik Deskriptif Pemrosesan data dilakukan dengan menggunakan bantuan software statistical product and service solution (SPSS) versi 17.0 data yang diperoleh terlebih dahulu diolah menggunakan microsoft excel sebelum dilakukan analisis. 1. Analisis Deskriptif Analisis ini digunakan untuk membandingkan kinerja operasi perusahaan sampel sebelum dan sesudah melakukan penawaran umum perdana (IPO). Hasil analisis meliputi nilai rata-rata dan standar deviasi yang berguna untuk mendukung hasil interpretasi teknik lain.

21 2. Analisis dengan paired sample t-test Analisis ini digunakan untuk menguji hipotesis penelitian dengan menggunakan tingkat kepercayaan sebesar 95%. Analisis ini dilakukan dengan membandingkan rasio-rasio keuangan dan nilai economic value added (EVA) sebelum dan sesudah penawaraan umum perdana (IPO). Rasio-rasio keuangan yang digunakan adalah rasio profitabilitas dan nilai EVA. Dari uji perbandingan statistik dengan menggunakan paired sample t-test maka akan diambil kesimpulan untuk menerima atau menolak Ho. Pengujian ini untuk membuktikan apakah sampel penelitian sebelum dan sesudah memiliki ratarata yang berbeda secara signifikan atau tidak.

22 IV. ANALISIS DAN PEMBAHASAN Berdasarkan pemaparan pada bab-bab sebelumnya, maka pada bab ini akan dijelaskan dengan terperinci mengenai berbagai perhitungan dan pembahasaan yang berkaitan dengan topik penelitian dalam penelitian skripsi ini. Perusahaan yang dijadikan sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan yang telah listing dan melakukan penawaraan umum perdana (IPO) tahun Periode pengamatan adalah dua tahun sebelum go public sampai dua tahun sesudah go public. Data-data dalam penelitian ini diperoleh dari prospektus dan laporan keuangan perusahaan yang menjadi sampel. A. Statistik Deskriptif Sebelum dan Sesudah IPO Penggunaan analisis statistik deskriptif ditunjukan untuk mengetahui nilai ratarata (mean) dan standar deviasi dari setiap variabel yang diteliti pada saat sebelum dan sesudah penawaran umum perdana (IPO). Tabel 2. Statistik deskriptif rasio keuangan dan nilai EVA perusahaan 2 tahun sebelum dan sesudah penawaraan umum perdana (IPO). Rasio Keuangan Return On Investment (ROI) Statistik Deskriptif Mean Standar Deviasi Sebelum IPO 8,556 5,591 Sesudah IPO 7,384 5,692 Economic Value Sebelum IPO 8,55 2,884 Added (EVA) Sesudah IPO 1,70 4,333 Sumber : PRPM BEI (data diolah). Berdasarkan tabel, maka dapat diperoleh gambaran untuk proksi kinerja sebagai berikut :

23 1. Return On Investment (ROI) Rasio ini menunjukkan kemampuan yang diinvestasikan dalam keseluruhan aktiva untuk menghasilkan keuntungan bagi semua investor (pemegang saham). Return on invesment = Nilai mean rasio untuk periode dua tahun sebelum dan sesudah dilakukan penawaran umum perdana (IPO) menunjukkan adanya penurunan, yaitu dari 8,556 menjadi 7,384. Angka ini menunjukkan berapa besar persentase laba sebelum pajak yang diperoleh dari total assets perusahaan yang diinvestasikan. Semakin besar rasio ini semakin baik. Sedangkan standar deviasi untuk periode dua tahun sebelum IPO adalah sebesar 5,591 dan untuk periode dua tahun sesudah IPO adalah sebesar 5,692 (table 2). Hal ini menunjukan bahwa penawaran umum perdana (IPO) yang dilakukan menyebabkan peningkatan pada nilai ROI perusahaan, yang artinya kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba sebelum pajak mengalami peningkatan dibandingkan dengan jumlah aktiva yang diinvestasikan dalam perusahaan. 2. Economic value added (EVA) EVA adalah pendapatan residu (Keuntungan ekonomis) yang tersisa setelah mengurangi laba operasi dengan biaya modal. E V A = NOPAT (WACC x cost of capital) Nilai mean untuk periode dua tahun sebelum dan dua tahun sesudah IPO dilakukan menunjukan adanya penurunan yaitu 8,55 menjadi 1,70. Sedangkan standar deviasi untuk periode dua tahun sebelum dan dua tahun sesudah IPO adalah sebesar 2,884 menjadi 4,333. Hal ini menunjukan bahwa manajemen perusahaan sudah mampu manajemen nilai tambah bagi perusahaan yang artinya laba yang dihasilkan bisa memenuhi harapan para kreditur dan penyandang dana perusahaan. Tetapi kemampuan ini mengalami penurunan nilai besarannya setelah IPO.

24 1. Pengujian Hipotesis 1 Pengujian hipotesis ini dilakukan untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan yang signifikan terhadap return on investment (ROI) antara sebelum dan sesudah penawaran umum perdana (IPO) yang didefinisikan kedalam hipotesis nol (Ho) dan hipotesis alternatif (Ha) sebagai berikut : Ho 1 :Tidak terdapat perbedaan yang signifikan terhadap return on invesment sebelum dan sesudah pada IPO. Ha 1 :Terdapat perbedaan yang signifikan terhadap return on invesment sebelum dan sesudah pada IPO. Hasil pengujian hipotesis 1 menunjukan tidak adanya perbedaan yang signifikan terhadap return on investment (ROI) pada periode dua tahun sebelum dan sesudah penawaran umum perdana (IPO). Dapat disimpulkan bahwa kinerja operasi perusahaan sesudah IPO mengalami peningkatan, walaupun belum dapat dikatakan sudah baik jika dilihat dari selisih mean sebelum dan sesudah IPO yang mengalami penurunan 1,17%. Hal ini menunjukkan bahwa penawaran umum perdana (IPO) yang dilakukan menyebabkan penurunan pada nilai return on investment perusahaan, yang artinya kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba sebelum pajak mengalami penurunan. 2. Pengujian hipotesis 2 Pengujian hipotesis ini dilakukan untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan yang signifikan terhadap economic value added (EVA) antara sebelum dan sesudah penawaran umum perdana (IPO) yang didefinisikan kedalam hipotesis nol (Ho) dan hipotesis alternatif (Ha) sebagai berikut: Ho 2 :Tidak terdapat perbedaan yang signifikan terhadap EVA sebelum dan sesudah pada IPO. Ha 2 :Terdapat perbedaan yang signifikan terhadap EVA sebelum dan sesudah pada IPO.

25 Hasil pengujian hipotesis 2 menunjukan tidak adanya perbedaan yang signifikan terhadap economic value added (EVA) pada periode dua tahun sebelum dan sesudah penawaran umum perdana (IPO). Dapat disimpulkan bahwa kinerja operasi perusahaan sesudah IPO masih cukup baik, tetapi tidak ditemukan bukti secara empiris bahwa kinerja operasi perusahaan sesudah IPO mengalami peningkataan jika dilihat dari selisih mean sebelum dan sesudah IPO yang mengalami penurunan sebesar 6,85%. Hal ini disebabkan bahwa kinerja perusahaan sebelum penawaran umum perdana (IPO) lebih baik jika dibandingkan dengan kinerja perusahaan sesudah IPO. Keadaan ini menunjukan perusahaanperusahaan yang melakukan penawaran umum perdana belum maksimal memperhitungkan biaya modal atau ekuitas dan cenderung kurang hati-hati dalam menentukan kebijakan modalnya.

26 V. SIMPULAN DAN SARAN A. Simpulan Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan terhadap rasio-rasio keuangan serta nilai economic value added (EVA) menunjukan kinerja operasi perusahaan dua tahun sebelum dan dua tahun sesudah initial public offerings (IPO) selama periode yaitu dari tahun 2006 sampai dengan tahun 2010, maka diperoleh kesimpulan sebagai berikut : 1. Tidak terdapat perbedaan rata-rata yang signifikan pada kinerja rasio return on investment (ROI) antara sebelum dan sesudah penawaran umum perdana (IPO). Tidak adanya perbedaan pada rasio return on investment (ROI) dikarenakan adanya penurunan terhadap laba operasi sebelum pajak perusahaan setelah dilakukan penawaran umum perdana. Hal ini sesuai dengan penelitian Aprilani (2004) yang menyatakan bahwa return on investment pada masa sesudah IPO mengalami penurunan, ini berarti kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dengan keseluruh aktiva yang digunakan dalam operasi perusahaan mengalami penurunan. 2. Tidak terdapat perbedaan rata-rata yang signifikan pada kinerja nilai economic value added (EVA) antara sebelum dan sesudah penawaran umum perdana (IPO). Tidak adanya perbedaan tersebut disebabkan bahwa kinerja perusahaan sebelum penawaran umum perdana (IPO) lebih baik jika dibandingkan dengan kinerja perusahaan setelah IPO. Walaupun demikian, penemuan atas temuan ini harus hati-hati karena ada kemungkinan bahwa perusahaan yang baru go public tersebut berusaha untuk menunjukan kepada investor upaya-upaya untuk terus melakukan investasi atau

27 ekspansi, sehingga penjualan yang meningkat tidak serta merta menyebabkan kinerja operasi membaik. Kemungkinan lain adalah perusahaan perbedaan yang signifikan diteliti tidak dapat terbebas dari efek resensi ekonomi di Indonesia yang mulai terasa akibatnya di tahun B. Keterbatasan Sejumlah kelemahan dapat kiranya disampaikan terkait dengan tidak ditemukannya bukti yang kuat bahwa terdapat perbedaan yang signifikan hal ini menunjukan bahwa kinerja operasi perusahaan sesudah IPO tidak mengalami penurunan. 1. Kecilnya jumlah sampel dalam penelitian ini, yaitu 23 perusahaan, bisa jadi merupakaan penyebab dari tidak ditemukannya perbedaan yang signifikan terhadap rasio-rasio keuangan dan nilai economic value added (EVA) yang digunakan dalam penelitian ini. 2. Rentang waktu penelitian yang relatif pendek juga dapat menjadi salah satu penyebab tidak ditemukannya perbedaan yang signifikan. C. Saran Mengacu dari beberapa kelemahan diatas, saran yang dapat diajukan untuk penelitian mendatang antara lain adalah sebagai berikut: 1. Memperbanyak jumlah sampel, baik dalam hal jumlah sektor industri maupun rentang waktu penelitian. 2. Penelitian yang akan datang dapat juga membandingkan kinerja operasi antar industri atau dengan menggunakan variabel-variabel ukuran kinerja operasi lainnya, misalnya variabel yang murni yang berbasis kas (cash flow).

28 DAFTAR PUSTAKA Amin, Aminul Pendeteksian earnings management, underpricing, dan pengukuran kinerja perusahaan yang melakukan kebijakan Initial Public Offerings (IPO) di Indonesia. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) X. Makasar Gumanti, Tatang A. dan Dwi Lusi K. Swastika Kinerja sebelum dan pasca pada Initial Public Offerings di Bursa Efek Jakarta. Accaunting Conference. Faculty of Economi Universitas Indonesia Jogiyanto, H.M Teori Portofoliodan Analisis Investasi. Edisi Kedua. Yogyakarta. BPFE Ningsih, Ratna Analisis kinerja dengan motode EVA pada perusahaan pertambangan di Bursa Efek Indonesia (Skripsi). Universitas Lampung Rakhmad Febriyadi Analisis perbandingan kinerja saham dan perusahaan sebelum dan setelah melakukan Right Issue (Skripsi). Universitas Lampung Setiawan, Indrianto Analisis kinerja keuangan perusahaan sebelum dan setelah Initial Public Offerings (IPO) : studi pada perusahaan perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta Periode (tesis). Universitas Diponegoro, Semarang Sharma, Anil K Nilai Tambah Ekonomi (EVA) Tinjauan Literatur dan Isu Relevan (Jurnal). India Young, S. David dan O Byrne, Stephen F, EVA dan Manajemen BerdasarkanNilai : Panduan Praktis untuk Implementasi. Penerbit Salemba Empat : Jakarta Suherman Apakah Kinerja Jangka Panjang Penawaran Umum Perdana di Indonesia underperformed?. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) XIII. Purwokerto. Suprianto, Didi Analisis pengaruh manajemen laba dengan Kinerja operasi dan return saham di sekitar IPO(Skripsi). Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah, Jakarta S.Munwir Analisis Laporan Keuangan. Edisi Keempat. Liberty. Yogyakarta Pedoman Penulisan Karya Ilmiah, Universitas Lampung. Bandar Lampung