BAB 1 PENDAHULUAN. pelaku bisnis, antara lain investor, emiten (listed company), bursa efek,

Transkripsi

1 BAB 1 PENDAHULUAN 1.1. Latar Belakang Industri pasar modal dunia termasuk Indonesia melibatkan banyak pelaku bisnis, antara lain investor, emiten (listed company), bursa efek, broker (perantara perdagangan), perusahaan pengelola asset (manajer investasi), dan lain-lain. Masing-masing pihak tersebut tentu memiliki peranan penting dalam mendukung kemajuan industri pasar modal suatu bangsa, yang mana ukuran kemajuan industri pasar dapat dilihat dari besaran nilai kapitalisasi pasar, kemajuan infrastruktur, jumlah investor, likuiditas, variasi produk, nilai transaksi harian, dan lain-lain. Melakukan transaksi atau berinvestasi pada produk pasar modal tentu tidak terlepas dari adanya risiko dan return, yang secara teoritis telah disepakati bahwa berinvestasi pada aset yang mengandung risiko tinggi diharapkan dapat menghasilkan return yang tinggi, begitu pula sebaliknya. Namun, dinamika investasi di dunia pasar modal ternyata tidak terbatas pada risiko dan return semata. Banyak hal menarik yang dapat dieksplorasi dari industri pasar modal, salah satunya perilaku transaksi para investor. Salah satu aspek yang penting dalam berinvestasi adalah terkait dengan durasi atau lamanya waktu investasi. Fajarwati (2005) menyatakan bahwa secara umum, jangka waktu yang dibutuhkan investor untuk menahan saham yang dimilikinya biasa disebut dengan holding period. 1

2 Perilaku investor yang berkaitan dengan kapan waktu yang tepat untuk melakukan transaksi saham merupakan suatu hal yang cukup menarik untuk diamati. Penelitian terkait lamanya waktu investor menahan atau melepas efek (holding period) telah banyak dilakukan dengan menghubungkan holding period sebagai variabel dependen dengan transaction cost (bid-ask spread), market value dan risk of return. Beberapa penelitian juga menambahkan variabel kontrol seperti earning per share dan dividen yield. Namun, hasil penelitian yang telah dilakukan sebelumnya menunjukkan hasil yang tidak konsisten meskupiun variabel yang di uji relatif sama. Atkins dan Dyl (1997) menguji rata-rata holding period dan bid-ask spread menggunakan data saham-saham di Nasdaq dari tahun 1983 sampai dengan tahun 1991 dan untuk saham-saham NYSE dari tahun 1975 sampai tahun 1989 dan menemukan dukungan yang kuat untuk proposisi Amihud dan Mendelson (1986) dan Constantinides (1986) yang memberikan dasar teoritis bahwa dalam kesetimbangan, aset dengan biaya transaksi yang lebih tinggi akan dipegang oleh investor dengan periode yang lebih lama dan sebaliknya. Hasil penelitian Atkins dan Dyl (1997) yang menguji pengaruh transaction cost (bid-ask spread) market value dan variance return terhadap holding period menunjukkan bahwa koefisien pada variabel bid-ask spread bernilai positif dan signifikan pada tingkat alpha 0,01, dengan t-statistik 89,85. Koefisien regresi ukuran perusahaan (market value) dan pada return variance juga menunjukkan tanda-tanda yang diharapkan dan sangat 2

3 signifikan. Holding period yang panjang berhubungan dengan perusahaan besar, dan holding period yang lebih pendek berhubungan dengan perusahaan lebih berisiko (volatilitas tinggi). Aftab et al. (2012) meneliti efek disposisi, holding period dan ilikuiditas di Bursa Karachi (Pakistan) untuk 100 perusahaan selama periode 2003 sampai Hasilnya menunjukkan bahwa ilikuiditas berhubungan positif (signifikan pada alpha 10%) dengan holding period dan return secara alamiah terkait dengan holding period. Efek disposisi ini terbukti melalui koefisien yang bernilai negatif atas regresi untuk return selama periode sampel. Temuan ini dapat digunakan oleh praktisi untuk membuat keputusan perdagangan pada waktu yang tepat untuk menjual wining stock lebih capat dan memegang losing stocks lebih lama karena return yang menurun. Selain itu, koefisien untuk variabel market capitalization dan volatility bernilai negatif namun tidak mempengaruhi holding period secara signifikan. Chung & Wei (2005) meneliti hubungan antara spread dan holding period di Bursa China untuk segmen saham A (dalam negeri) dan saham B (asing) pada set perusahaan yang sama. Temuan utama penelitian ini adalah: (1) ada hubungan positif antara holding period dan bid-ask spread di pasar saham Cina. (2) sensitivitas investor terhadap likuiditas kira-kira sama di pasar saham A dan B, meskipun bid-ask spread secara substansial berbeda di dua pasar tersebut. Hasil ini memberikan dukungan yang kuat untuk argumen teoritis Amihud dan Mendelson (1986) bahwa saham dengan 3

4 spread yang lebih tinggi cenderung dimiliki oleh investor jangka panjang. Bukti juga menunjukkan bahwa likuiditas memiliki peran dalam menjelaskan diskon saham B, meskipun hasilnya kurang konklusif. Penelitian terkait hubungan holding period dengan bid-ask spread, market value dan return volatility juga telah dilakukan oleh beberapa peneliti di Indonesia, antara lain Yulianto (2004) dan Wisayang (2009) yang meneliti saham-saham LQ45 di Bursa Efek Indonesia (BEI) dan menemukan adanya hubungan yang positif antara holding period saham dengan bid-ask spread, market value dan return volatility. Hasil yang berbeda diungkapkan oleh Yunia (2005), Maulina, et al. (2010) dan Arma (2013), yang menemukan bahwa hubungan antara holding period dan volatilitas (deviasi standar / variance) return bersifat negatif. Ratnasari dan Astuti (2014) dan Hasanah (2016) juga memperoleh bukti berbeda, yang mana bid-ask spread berpengaruh negatif signifikan dan market value berpengaruh positif signifikan terhadap holding period. Selain itu, Hasanah (2016) juga menemukan bahwa variabel dividend yield berpengaruh positif dan signifikan terhadap holding period. Sedangkan return variance, dan earning per share berpengaruh negatif dan signifikan untuk holding period. Selain inkonsistensi yang terjadi atas beberapa hasil penelitian sebelumnya, penulis juga melihat belum ada penelitian yang mengangkat isu terkait kemungkinan adanya perbedaan perilaku transaksi dari investor domestik dan investor asing di BEI, padahal tidak tertutup kemungkinan 4

5 adanya perbedaan pengetahuan tentang investasi, informasi keuangan/akuntansi, kemampuan menganalisis pergerakan harga dan aktivitas saham, besaran modal yang dimiliki, strategi alokasi portofolio investasi (apakah global atau hanya pada satu bursa saja) dan tingkat toleransi terhadap risiko dapat menyebabkan perbedaan perilaku dari kedua tipe investor tersebut dalam hal bertransaksi, salah satunya terkait perilaku menahan atau melepas saham yang dimilikinya. Berdasarkan data yang diperoleh dari PT Bursa Efek Indonesia (BEI) mengenai profil transaksi foreign investor dan domestic investor di BEI, diketahui bahwa pada tahun 2013, investor individual menguasai 59,16% nilai transaksi beli dan 61,53% transaksi jual domestic investor. Sedangkan untuk nilai transaksi foreign investor, sebanyak 99,34% dari nilai transaksi beli dan 99,28% dari nilai transaksi jual dikuasai oleh nasabah institusional. Pada tahun 2014, investor individual menguasai 61,18% nilai transaksi beli dan 59,91% transaksi jual domestic investor. Sedangkan untuk nilai transaksi foreign investor, sebanyak 99,45% dari nilai transaksi beli dan 99,43% dari nilai transaksi jual dikuasai oleh nasabah institusional. Data serupa juga terjadi pada tahun 2015, yang mana investor individual menguasai 58,76% nilai transaksi beli dan 60,89% transaksi jual domestic investor. Sedangkan untuk nilai transaksi foreign investor, sebanyak 99,41% dari nilai transaksi beli dan 99,44% dari nilai transaksi jual dikuasai oleh nasabah institusional. 5

6 Dominasi transaksi oleh investor individual untuk investor yang berdomisili di dalam negeri (domestic investor) mengindikasikan bahwa peranan investor individual dalam negeri atas pergerakan harga dan aktivitas transaksi di BEI relatif besar. Sedangkan untuk foreign invsetor, peranan yang cukup besar atas pergerakan harga dan aktivitas transaksi di BEI justru diambil oleh investor dengan tipe institusional. Hal ini diduga berkaitan dengan profil investor BEI yang memang masih didominasi oleh investor individual untuk dalam negeri dan investor institusional untuk luar negeri. Dengan demikian dapat dikatakan bahwa di BEI, transaksi investor individual lebih mewakili profil transaksi domestic investor dan transaksi investor institusional lebih mewakili profil transaksi foreign investor. Penelitian tentang perilaku investor individual dan institusional juga telah banyak dilakukan sebelumnya, seperti Dimitrios (2007) dalam Jagongo dan Mutswenje (2014) yang melakukan penelitian tentang perilaku investor di Australia Stock Exchange (ASE) dan menemukan bahwa individual investors lebih brgantung pada berita koran/media and noise (rumor) di pasar ketika membuat keputusan investasinya, sedangkan professional investors lebih bergantung pada fundamental dan technical analysis serta sedikit portfolio analysis. Hal ini mengindikasikan bahwa investor individu lebih sensitif terhadap informasi yang belum pasti benar dan bukan tidak mungkin akan mengambil keputusan investasi yang tidak rasional. Sedangkan professional investor seperti fund manager, hedge fund dan investor institusi lainnya lebih cenderung melihat kepada faktor-faktor 6

7 yang sifatnya fundamental yang dikombinasikan dengan aspek teknikal, sehingga tidak dengan mudah mengambil keputusan investasi hanya berdasarkan informasi yang belum tentu benar. Barber & Odean, 2011 mengungkapkan bahwa investor individu (1) berkinerja dibawah standar benchmark, (2) menjual investasi yang menguntungkan sambil memegang investasi yang merugikan ("disposition effect"), (3) sangat dipengaruhi oleh perhatian yang terbatas dan kinerja return masa lalu dalam keputusan pembelian mereka, (4) melakukan penguatan pembelajaran yang naif dengan mengulangi perilaku masa lalu yang menyenangkan sambil menghindari perilaku masa lalu yang menyakitkan, dan (5) cenderung memegang portofolio saham yang tidak terdiversifikasi. Aprillianto et al. (2014), melakukan penelitian terkait perilaku individual investor di BEI dalam pengambilan keputusan investasinya. Penelitian ini menginterpretasi apa yang dipahami oleh para informan dengan berbagai latar belakang, yaitu broker, wirausahawan, dan mahasiswa tentang pengambilan keputusan investasi saham dan bagaimana realitas penggunaan informasi akuntansi dalam pengambilan keputusan investasi mereka. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa perilaku investor saham dalam pengambilan keputusan investasi cenderung dipengaruhi oleh teknik analisis saham mereka. Informasi akuntansi sebagai nilai yang bermanfaat bagi investor khususnya investor saham individual, ternyata tidak selalu menjadi acuan utama dalam pengambilan keputusan investasi. 7

8 Bahkan intensitas penggunaan informasi akuntansi dalam keputusan investasi mereka tidak selalu intens dan dominan. Faktor kerumitan dalam menganalisis informasi akuntansi adalah faktor penyebabnya. Keberadaan aktivitas investasi sebagai penghasilan sampingan menjadi faktor dominan yang membuat mereka menerapkan prinsip investasi praktis dan tidak rumit. Jagongo dan Mutswenje (2014) mengungkapkan bahwa perilaku investasi investor individu berkaitan dengan pilihan tentang pembelian efek dalam jumlah kecil untuk akunnya sendiri. Faktor paling penting yang mempengaruhi keputusan investasi individu adalah: reputasi perusahaan, status perusahaan dalam industri, pendapatan perusahaan, keuntungan dan kondisi laporan keuangan, kinerja saham perusahaan masa lalu, harga per saham dan perasaan terhadap perekonomian. Investor institusi biasanya memiliki portfolio manager yang direkrut secara professional dengan persyaratan teknis yang cukup tinggi, skill yang baik dan memiliki pengalaman dalam mengelola portofolio. Hal ini tentu berbeda dengan investor individual yang belum tentu memiliki skill dan pengetahuan investasi sebaik portfolio manager yang dimiliki oleh investor institusi. Selain itu, investor individu cenderung bertransaksi pada satu pasar saja, dimana investor institusi memiliki kemampuan lebih baik dalam mengelola assetnya bahkan pada tingkat global dengan mengalokasikan assetnya pada pasar yang lebih terdiversivikasi sehingga respon terhadap risiko yang timbul di satu pasar mungkin berbeda dengan investor individu yang hanya berinvestasi pada satu pasar saja. 8

9 Phillips dalam Vanguard Research (2012), melakukan penelitian tentang pertimbangan investor untuk berinvestasi pada asset saham non U.S. Penelitian tersebut mengungkapkan bahwa pada tingkat tinggi, manfaat diversifikasi global dapat ditampilkan dengan membandingkan volatilitas indeks global dengan indeks yang difokuskan baik pada pasar Amerika Serikat atau bukan Amerika Serikat. Manfaat diversifikasi adalah jelas, meskipun masing-masing negara memiliki volatilitas lebih besar dari Amerika Serikat, MSCI (Morgan Stanley Composite Index) World Index, yang berfokus pada pasar negara maju, telah mengalami volatilitas yang serupa dengan Amerika Serikat. Ketika mengambil satu langkah lebih lanjut, indeks yang mewakili gabungan indeks MSCI Amerika Serikat, indeks pasar negara berkembang, dan Indeks MSCI Emerging Markets telah menghasilkan rata-rata volatilitas terendah. Portofolio investor yang mengkombinasikan ekuitas bukan Amerika Serikat dengan ekuitas Amerika Serikat selama beberapa dekade terakhir akan menunjukkan rata-rata volatilitas yang lebih lebih rendah. Penelitian tentang perilaku transaksi investor juga telah dilakukan oleh beberapa peneliti sebelumnya di Indonesia, salah satunya adalah Nataputra (2009) yang menganalisis perilaku investor institusional di BEI. Hasil dari penelitian tersebut menunjukkan bahwa sebagian besar investor institusional termasuk ke dalam tipe investor rasional yang memiliki perilaku: (1) berusaha untuk memperoleh informasi sebanyak-banyaknya, (2) selalu menganalisa informasi yang diperoleh sebelum mengambil 9

10 keputusan investasi, (3) melakukan investasi dalam jangka panjang, (4) cenderung sulit untuk mengubah keputusan yang telah diambil, dan (5) berusaha untuk meminimalkan risiko yang dihadapi. Faktor yang paling mempengaruhi investor institusional dalam mengambil keputusan investasi adalah kondisi perekonomian negara. Dilanjutkan berturut-turut oleh likuiditas laporan keuangan emiten, rentabilitas laporan keuangan emiten, pergerakan harga dan volume saham terkini, kualitas laporan keuangan emiten, dan solvabilitas laporan keuangan emiten. Secara umum, informasi netral dan informasi akuntansi sangat berpengaruh dalam proses pengambilan keputusan investasi investor institusional. Berdasarkan uraian dan pertimbangan tersebut di atas, penulis tertarik untuk melanjutkan penelitian-penelitian sebelumnya mengenai pengaruh dari transaction cost yang dicerminkan oleh bid-ask spread, market value dan deviasi standar return terhadap holding period dengan memisahkan untuk holding period untuk tipe investor asing (foreign investor) yang diwakili oleh institutional investor dan investor dalam negeri (domestic investor) yang diwakili oleh individual investor, sehingga penelitian ini mengambil judul: Analisis Pengaruh Transaction Cost (Bid- Ask Spread), Market Value dan Deviasi standar Return terhadap Holding Period Saham untuk Foreign dan Domestic Investor (Studi pada Sahamsaham Indeks LQ-45 Periode di Bursa Efek Indonesia). 10

11 1.2. Perumusan Masalah Berdasarkan uraian tersebut di atas, maka perumusan masalah dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: 1. Apakah terdapat pengaruh dari transaction cost yang dicerminkan dalam bid-ask spread terhadap holding period untuk foreign investor. 2. Apakah terdapat pengaruh dari market value terhadap holding period untuk foreign investor. 3. Apakah terdapat pengaruh dari deviasi standar return terhadap holding period untuk foreign investor. 4. Apakah terdapat pengaruh dari transaction cost yang dicerminkan dalam bid-ask spread terhadap holding period untuk domestic investor. 5. Apakah terdapat pengaruh dari market value terhadap holding period untuk domestic investor. 6. Apakah terdapat pengaruh dari deviasi standar return terhadap holding period untuk domestic investor Tujuan Penelitian Sehubungan dengan perumusan masalah yang telah disebutkan di atas, maka tujuan dari dilakukannya penelitian ini adalah: 1. Untuk menganalisis pengaruh transaction cost yang dicerminkan dalam bid-ask spread terhadap holding period untuk foreign investor. 2. Untuk menganalisis pengaruh market value terhadap holding period untuk foreign investor. 11

12 3. Untuk menganalisis pengaruh deviasi standar return terhadap holding period untuk foreign investor. 4. Untuk menganalisis pengaruh transaction cost yang dicerminkan dalam bid-ask spread terhadap holding period untuk domestic investor. 5. Untuk menganalisis pengaruh market value terhadap holding period untuk domestic investor. 6. Untuk menganalisis pengaruh deviasi standar return terhadap holding period untuk domestic investor Manfaat Penelitian Penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat bagi pihakpihak yang berkepentingan, antara lain sebagai berikut: 1. Bagi PT Bursa Efek Indonesia (BEI): penelitian ini dapat membantu BEI dalam menidentifikasi berapa lama foreign investor dan domestic investor menahan saham yang dimilikinya serta faktor-faktor apa saja yang mempengaruhinya, sehingga BEI dapat merumuskan strategi yang tepat dalam menjaga likuiditas pasar. 2. Bagi dunia akademisi dan penulis: memberikan pemahaman baru terkait hasil pengujian pengaruh transaction cost yang dicerminkan dalam bid -ask spread, market value dan deviasi standar return terhadap holding period saham baik untuk foreign investor maupun domestic investor Sistematika Penulisan Adapun sistematika penulisan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: 12

13 1. PENDAHULUAN Pada bab 1 peneliti menjelaskan mengenai latar belakang penelitian, rumusan masalah, tujuan dan manfaat penelitian dan sistematika penulisan. 2. LANDASAN TEORI Pada bab 2 peneliti menjelaskan kerangka teoretis yang menjadi acuan dalam penelitian ini, alur pengembangan pemikiran hipotesis yang mengacu pada kerangka teoretis dan pembentukan hipotesis. 3. METODE PENELITIAN Pada bab 3 peneliti membahas metode penelitian yang mencakup uraian tentang populasi dan sampel penelitian, alasan pemilihan sampel, metode pengumpulan data, jenis data, variabel dan instrumen penelitian serta metode analisis data. 4. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN Pada bab 4 peneliti menyajikan hasil pengujian serta analisis dari hasilpengujian antara lain, variable yang signifikan dan tidak signifikan, jawaban hipotesis dari pengujian, penjelasan mengenai hubungan antar variabel. 5. KESIMPULAN DAN SARAN Pada bab 5 peneliti membahas mengenai simpulan hasil penelitian, keterbatasan dan saran untuk pihak-pihak yang berkepentingan dan penelitian selanjutnya. 13