BAB V PEMBAHASAN HASIL PENELITIAN Pembahasan Hasil Analisis Manajemen Laba Sebelum IPO

Transkripsi

1 BAB V PEMBAHASAN HASIL PENELITIAN 5.1. Pembahasan Hasil Analisis Manajemen Laba Sebelum IPO Hipotesis 1 (H-1) dirumuskan dengan pernyataan bahwa sebelum IPO perusahaan cenderung melakukan manajemen laba dengan income maximization. Hasil pengujian menunjukkan bahwa nilai rata-rata manajemen laba adalah sebesar 0,0229 dengan deviasi standar sebesar 0,13241 dan range antara -0,4100 sampai dengan 0,4823. Hal ini berarti bahwa tidak semua perusahaan IPO melakukan manajemen laba, yang dapat dilihat dari nilai discretionary acrual yang menunjukkan tidak semua bertanda positif. Hasil pengujian untuk menentukan nilai t-hitung dan nilai t-tabel dari rata-rata manajemen laba yang dilakukan oleh perusahaan IPO diketahui bahwa nilai t-hitung sebesar 1,9983 dan nilai t- tabel sebesar 1,6450 (α = 0.05). Hasil pengujian ini menunjukkan bahwa nilai t-hitung lebih besar jika dibandingkan dengan nilai t-tabel, yang dapat diartikan bahwa rata-rata discretionary acrual perusahaan IPO lebih besar dari 0 (μ DA IPO > 0). Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa perusahaan melakukan manajemen laba dengan income maximization sebelum IPO. Perusahaan IPO memiliki nilai rata-rata manajemen laba sebesar Nilai ini lebih besar jika dibandingkan dengan nilai rata-rata manajemen laba perusahaan non IPO, yaitu sebesar Hasil uji beda rata-rata yang dilakukan dapat disimpulkan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan antara manajemen laba yang dilakukan oleh perusahaan IPO dengan manajemen laba yang dilakukan oleh perusahaan non IPO. Hal ini ditunjukkan oleh hasil pengujian beda rata-rata untuk dua sampel independen dengan nilai p =

2 (p < 0.05) dan nilai t sebesar Pengujian ini dilakukan untuk menguatkan atau mendukung hasil pengujian sebelumnya. Hasil pengujian untuk menentukan nilai t-hitung dan nilai t-tabel dari manajemen laba yang dilakukan oleh perusahaan IPO, mengungkapkan bahwa nilai t-hitung lebih besar dari nilai t-tabel (1,9983 > 1,6450 dengan α = 0.05). Hasil uji beda rata-rata mengungkapkan bahwa rata-rata manajemen laba yang dilakukan oleh perusahaan IPO lebih besar jika dibandingkan dengan rata-rata manajemen laba yang dilakukan perusahaan non IPO (p = atau p < 0.05 dan nilai t sebesar 2.278). Hasil pengujian tersebut merupakan bukti empiris yang mampu mendukung hipotesis 1 (H-1), yaitu perusahaan melakukan manajemen laba dengan income maximization sebelum IPO. Dengan demikian hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian yang diungkapkan oleh Teoh et al. (1998) dan DuCharme et al. (2001) dan mendukung hipotesis oportunisme manajerial seperti yang diungkapkan oleh Nagata (2013) Pembahasan Hasil Analisis Pengaruh Variabel Independen terhadap Besaran Underpricing Hasil Analisis Pengaruh Manajemen Laba terhadap Besaran Underpricing Pengujian tentang pengaruh manajemen laba terhadap besaran underpricing menunjukkan koefisien sebesar , yang bertanda positif dengan nilai t sebesar 0,1211 dan tidak signifikan pada α = 0.05 ( p > 0,05 atau p = 0,9038 ). Hasil pengujian signifikansi pengaruh variabel manajemen laba terhadap variabel besaran underpricing juga menunjukkan bahwa nilai t- hitung lebih kecil dari nilai t-tabel. Hasil ini dapat disimpulkan bahwa manajemen laba yang dilakukan sebelum IPO tidak berpengaruh terhadap besaran underpricing. Hasil ini tidak mampu mendukung hipotesis 2 (H-2). 90

3 Tujuan dilakukannya manajemen laba sebelum IPO salah satunya adalah untuk memberikan sinyal positif kepada para investor dan calon investor bahwa perusahaan memiliki kualitas kinerja yang tinggi melalui besaran laba yang dilaporkan, yang dilakukan dengan tujuan agar dapat menentukan harga saham perdana secara lebih tinggi. Hasil pengujian hipotesis 2 (H-2) menyimpulkan bahwa manajemen laba yang dilakukan sebelum IPO tidak berpengaruh terhadap besaran underpricing saham perdana. Pengujian yang dilakukan ini menunjukkan hasil yang tidak konsisten dengan logika penelitian. Terdapat beberapa kemungkinan yang mendasari tidak terdukungnya H-2. Kemungkinan tersebut misalnya investor dan calon investor tidak mengetahui atau tidak memahami bahwa manajemen melakukan manajemen laba. Kemungkinan yang lain adalah investor dan calon investor menganggap bahwa manajemen laba yang dilakukan oleh perusahaan IPO merupakan informasi yang tidak penting sehingga diabaikan dalam pertimbangan pengambilan keputusan investasi yang akan dilakukan di pasar perdana. Kemungkinan selanjutnya adalah investor dan calon investor hanya mempertimbangkan informasi yang disediakan oleh underwriter atau auditor, yang dilandasi pemikiran bahwa manajemen laba merupakan faktor yang dapat dikendalikan oleh underwriter atau auditor sehingga manajemen laba mungkin tidak secara langsung mempengaruhi besaran underpricing. Seperti yang diungkapkan oleh Ahmad-Zaluki et al. (2011) bahwa manajemen laba akan diketahui oleh auditor dan underwriter yang berkualitas tinggi. Aharony et al. (1993) juga mengungkapkan bahwa auditor dan underwriter yang berkualitas tinggi akan menyediakan informasi yang akurat pada saat IPO untuk menjaga reputasinya. Kemungkinan lainnya adalah bahwa manajemen laba merupakan tindakan yang tidak perlu dilakukan walaupun untuk tujuan memberi sinyal positif kepada investor atau 91

4 calon investor. Hal ini dilandasi pemikiran bahwa laba yang disajikan dari hasil tindakan manajemen laba dapat menimbulkan ketidakpastian bagi investor maupun calon investor dalam melakukan penilaian terhadap kinerja perusahaan IPO. Kondisi ini menyebabkan investor atau calon investor menuntut harga saham perdana ditetapkan dengan harga yang cukup rendah, yang akan menyebabkan besaran underpricing semakin besar pada saat diperdagangkan di pasar sekunder. Hasil penelitian ini tidak konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh DuCharme et al. (2001), yang mengungkapkan bahwa abnormal accruals sebelum IPO secara positif berhubungan dengan initial firm value. Hasil penelitian ini juga tidak konsisten dengan hasil penelitian yang diungkapkan oleh Ljungqvist (2007), yang menyatakan bahwa underpricing dapat meningkat semakin besar dengan meningkatnya ketidakpastian ex-ante sebagai akibat dari semakin tinggi laba yang dilaporkan karena akan semakin besar tingkat ketidakpastian yang dihadapi oleh investor Hasil Analisis Pengaruh Reputasi Underwriter terhadap Besaran Underpricing Pengujian pengaruh reputasi underwriter terhadap besaran underpricing menunjukkan koefisien pengaruh sebesar dengan nilai t sebesar -2,1195 dan signifikan pada α = 0.05 (p < 0,05, p = 0,0360). Hasil pengujian signifikansi pengaruh variabel independen dengan menggunakan uji t juga menunjukkan bahwa nilai t-hitung lebih besar dari nilai t-tabel. Hasil ini berarti bahwa reputasi underwriter berpengaruh negatif dan signifikan terhadap besaran underpricing, yang dapat disimpulkan bahwa semakin tinggi reputasi underwriter maka akan semakin kecil besaran underpricing perusahaan IPO. Dengan demikian hasil pengujian ini mampu mendukung hipotesis 3 (H-3). 92

5 Logika penelitian yang mendasari kesimpulan tersebut adalah bahwa underwriter yang memiliki reputasi tinggi akan secara hati-hati melindungi reputasinya dengan mensyaratkan kepada emiten untuk diaudit oleh auditor yang memiliki reputasi yang tinggi dan mengawasi dengan seksama laba dan informasi keuangan yang dilaporkan oleh perusahaan IPO. Underwriter yang memiliki reputasi tinggi juga memiliki informasi yang lebih banyak jika dibandingkan dengan informasi yang dimiliki oleh emiten tentang minat investor terhadap saham perdana. Underwriter memanfaatkan informasi yang dimilikinya untuk membuat kesepakatan harga saham IPO yang optimal, yaitu harga yang memperkecil risikonya bila saham tidak semua terjual (jika IPO menggunakan metode full commitment). Oleh karena emiten kurang memiliki informasi, maka akan menerima harga yang ditawarkan oleh underwriter untuk saham perdananya. Hal ini merupakan bentuk kompensasi atas informasi yang dimiliki oleh underwriter, yaitu dengan memberikan persetujuan kepada underwriter untuk menawarkan harga saham perdananya di bawah harga equilibrium. Walaupun demikian, underwriter juga akan menjaga reputasinya dengan menetapkan harga saham perdana tidak terlalu besar mengalami underpricing. Oleh karena itu, maka semakin tinggi reputasi underwriter akan menyebabkan semakin kecil besaran underpricing. Hubungan antara reputasi underwriter dan besaran underpricing juga diungkapkan oleh Loughran dan Ritter (2002) yang menyatakan bahwa terdapat hubungan negatif antara reputasi underwriter dan underpricing. Dimovski et al. (2011) juga menyatakan bahwa semakin tinggi reputasi underwriter akan menyebabkan underpricing semakin rendah. Carter dan Manaster (1990) dan Benveniste et al. (1996) menyatakan bahwa underwriter yang bereputasi tinggi memiliki kemampuan untuk merepresentasi kualitas 93

6 saham IPO dengan baik, sehingga mampu menarik minat investor untuk melakukan pemesanan (oversubscribe). Hal ini disebabkan underwriter yang bereputasi tinggi mampu memberikan akses yang lebih besar terhadap informasi yang diperlukan investor tentang saham yang ditawarkan dan kondisi perusahaan IPO. Akses yang diberikan oleh underwriter tersebut diharapkan memperoleh tanggapan positif berupa informasi yang lebih banyak tentang calon investor. Dengan demikian maka underwriter dapat menetapkan harga perdana secara strategis yang mampu membentuk underpricing dan mengantisipasi kerugian yang mungkin timbul dalam perdagangan saham perdana. Di samping itu, underwriter yang bereputasi tinggi juga dipandang mampu menjaga kepentingan perusahaan emiten yang mengharapkan harga saham perdananya tidak terlalu underpriced, sehingga kerugian yang ditanggung tidak terlalu besar, seperti diungkapkan oleh Logue et al. (2002) bahwa underwriter yang bereputasi tinggi mampu memenuhi harapan emiten berkaitan dengan modal yang dibutuhkan pada saat IPO Hasil Analisis Pengaruh Reputasi Auditor terhadap Besaran Underpricing Pengujian terhadap reputasi auditor pada besaran underpricing menunjukkan koefisien pengaruh sebesar -0,1131 dengan nilai t sebesar -2,5303 dan signifikan pada α = 0.05 (p < 0,05, p = 0,0126). Hasil pengujian ini berarti bahwa reputasi auditor berpengaruh negatif terhadap besaran underpricing. Kesimpulan ini mampu mendukung hipotesis 4 (H-4) dan konsisten dengan hasil penelitian yang diungkapkan oleh Beatty (1989) bahwa kualitas auditor merupakan salah satu pengurang terhadap ketidakpastian, yang berhubungan negatif dengan initial return. Logika penelitian yang mendasari pemikiran bahwa semakin tinggi reputasi auditor maka akan semakin kecil besaran underpricing, adalah pandangan investor yang 94

7 menganggap bahwa auditor yang memiliki reputasi tinggi akan melaksanakan penugasan secara hati-hati dan bertanggungjawab. Auditor akan memberikan pendapatnya sesuai dengan bukti-bukti atas obyek yang diperiksa, yang akan dilaporkan secara profesional dalam laporan auditor independen. Laporan yang dibuat oleh auditor ini akan mendasari penilaian investor dan calon investor terhadap perusahaan IPO. Bersama-sama dengan reputasi auditor yang tinggi, perusahaan IPO berusaha memberikan sinyal lain yang mampu menarik minat investor dan calon investor agar bersedia ikut serta dalam perdagangan saham perdana. Sinyal tersebut misalnya adalah menggunakan jasa underwriter yang berreputasi tinggi atau menentukan harga saham perdana dengan cukup underpriced. Walaupun harga saham perdana tidak secara langsung dapat dipengaruhi oleh reputasi auditor, setidaknya investor dan calon investor memandang laba yang dilaporkan sebelum IPO sebagai informasi yang akurat dan bermanfaat untuk menilai masa depan perusahaan IPO. Pandangan positif ini dapat terjadi jika investor dan calon investor memiliki keyakinan tentang reputasi auditor yang tinggi Hasil Analisis Pengaruh Variabel Kontrol terhadap Besaran Underpricing Koefisien regresi pengaruh variabel ukuran perusahaan bertanda negatif tetapi memiliki signifikansi yang rendah (signifikan pada α = 10%). Hubungan negatif tersebut menunjukkan bahwa semakin besar ukuran perusahaan akan menyebabkan semakin kecil besaran underpricing saham perusahaan IPO. Hasil ini sesuai dengan prediksi penelitian, walaupun dengan tingkat signifikansi yang rendah. Hasil pengujian variabel kontrol umur perusahaan, pertumbuhan perusahaan dan leverage juga menunjukkan koefisien regresi yang bertanda negatif akan tetapi tidak siginfikan. Hal ini berarti bahwa umur perusahaan, 95

8 pertumbuhan perusahaan, tingkat leverage yang dimiliki oleh perusahaan IPO, tidak berpengaruh pada besaran underpricing. Hasil pengujian tersebut dapat diartikan bahwa informasi tentang umur, pertumbuhan, tingkat leverage perusahaan IPO merupakan informasi yang tidak penting dan tidak direspon oleh pasar, sehingga tidak berpengaruh pada besaran underpricing. Hasil ini tidak sesuai dengan prediksi penelitian bahwa semakin tua umur perusahaan dan semakin tinggi tingkat pertumbuhan perusahaan akan menyebabkan besaran underpricing semakin kecil, dan semakin tinggi tingkat leverage perusahaan akan menyebabkan besaran underpricing semakin besar Pembahasan Hasil Analisis Pengaruh terhadap Volume Perdagangan Saham Perdana Selama Periode Stabilisasi Hasil Analisis Pengaruh Besaran Underpricing terhadap Volume Perdagangan Saham Perdana Selama Periode Stabilisasi Hipotesis 5 (H-5) dirumuskan dengan pernyataan bahwa besaran underpricing saham perusahaan IPO berpengaruh positif pada volume perdagangan saham perdana selama periode stabilisasi. Hasil pengujian menunjukkan koefisien pengaruh besaran underpricing terhadap volume perdagangan saham perdana selama periode stabilisasi sebesar dengan nilai t sebesar dan signifikan pada α 0,05 (p < 0,05, p = 0,0122). Hasil ini mampu mendukung hipotesis 5 (H-5) yang berarti bahwa besaran underpricing perusahaan IPO berpengaruh positif pada volume perdagangan saham perdana selama periode stabilisasi. Logika penelitian yang mendasari kesimpulan bahwa besaran underpricing perusahaan IPO berpengaruh pada volume perdagangan saham perdana selama periode stabilisasi adalah karena hubungan besaran underpricing dengan excess returns selama 30 hari masa stabilisasi dalam perdagangan saham perdana, seperti yang diungkapkan oleh 96

9 Logue et al. (2002). Pada saat saham perdana kurang underpriced atau bahkan overpriced maka akan diikuti oleh aktivitas stabilisasi oleh underwriter, guna menjaga harga saham tidak turun melebihi harga perdanannya. Keberhasilan aktivitas stabilisasi harga saham perdana yang dilakukan oleh underwriter akan menyebabkan terjadinya excess returns yag positif selama periode stabilisasi. Excess returns yang positif tersebut akan mendorong minat investor dan calon investor untuk ikut serta dalam perdagangan sehingga membawa pengaruh positif terhadap volume perdagangan saham perdana Hasil Analisis Pengaruh Variabel Kontrol terhadap Volume Perdagangan Saham Perdana Selama Periode Stabilisasi Koefisien regresi pengaruh variabel ukuran perusahaan bertanda positif tetapi tidak signifikan. Hasil pengujian terhadap variabel kontrol umur perusahaan, pertumbuhan perusahaan dan leverage menunjukkan koefisien regresi yang bertanda negatif akan tetapi tidak siginfikan juga. Hal ini berarti bahwa ukuran perusahaan, umur perusahaan, pertumbuhan perusahaan, tingkat leverage yang dimiliki oleh perusahaan IPO, tidak berpengaruh pada volume perdagangan saham perdana. Hasil pengujian tersebut dapat diartikan bahwa informasi tentang ukuran, umur, pertumbuhan, tingkat leverage perusahaan IPO merupakan informasi yang tidak penting dan tidak direspon oleh pasar, sehingga tidak berpengaruh pada volume perdagangan saham perdana selama masa stabilisasi. Hasil ini tidak sesuai dengan prediksi penelitian bahwa semakin besar ukuran perusahaan, semakin tua umur perusahaan dan semakin tinggi tingkat pertumbuhan perusahaan akan menyebabkan volume perdagangan saham perdana selama masa stabilisasi semakin besar, dan semakin tinggi tingkat leverage perusahaan akan menyebabkan volume perdagangan saham perdana selama masa stabilisasi semakin kecil. 97

10 5.4. Pembahasan Hasil Analisis Koefisien Determinan (R 2 ) Model persamaan I yang telah ditentukan sebelumnya menetapkan variabel besaran underpricing sebagai variabel dependen yang dipengaruhi oleh variabel independen manajemen laba, reputasi underwriter, reputasi auditor dan variabel kontrol ukuran, umur, tingkat pertumbuhan dan tingkat leverage perusahaan IPO. Hasil analisis mengungkapkan bahwa manajemen laba tidak berpengaruh terhadap besaran underpricing. Reputasi underwriter dan reputasi auditor merupakan faktor signifikan yang mempengaruhi besaran underpricing. Besaran nilai R² (koefisien determinan) dari pengaruh terhadap besaran underpricing adalah 22.47% yang merupakan besaran pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen. Hasil pengujian ini berarti bahwa pengaruh manajemen laba, reputasi underwriter dan reputasi auditor, ukuran perusahaan, umur perusahaan, pertumbuhan perusahaan, dan tingkat leverage terhadap besaran underpricing adalah sebesar 22.47%, sisanya sebesar 77.53% dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model. Nilai R² tersebut cukup signifikan untuk menjelaskan pengaruh terhadap variabel besaran underpricing, mengingat data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data cross section. Pada analisis data cross section nilai R² cenderung rendah (Gujarati dan Porter, 2009). Model persamaan II menetapkan volume perdagangan saham perdana selama periode stabilisasi sebagai variabel dependen yang dipengaruhi oleh variabel independen besaran underpricing, ukuran perusahaan, umur perusahaan, pertumbuhan perusahaan, dan tingkat leverage. Besaran nilai R² (koefisien determinan) pengaruh terhadap volume perdagangan saham perdana selama periode stabilisasi adalah sebesar 7.00%. Hasil pengujian ini berarti bahwa kemampuan variabel besaran underpricing, ukuran perusahaan, umur perusahaan, pertumbuhan perusahaan, dan tingkat leverage untuk 98

11 menjelaskan pengaruh terhadap volume perdagangan saham perdana selama periode stabilisasi adalah sebesar 7.00%, sisanya sebesar 93.00% dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model. Dari hasil penelitian yang dilakukan bisa disimpulkan bahwa variabel independen lainnya yang mempunyai pengaruh dominan mungkin masih perlu digali lagi, misalnya informasi pribadi yang dimiliki oleh investor dan calon investor berkaitan dengan minatnya terhadap saham perdana, cara-cara pengalokasian saham perdana dan variabel lain, sehingga mampu menjelaskan faktor-faktor penting yang mempunyai pengaruh terhadap variabel dependen besaran underpricing dan volume perdagangan saham perdana selama periode stabilisasi secara lebih baik. 99