MENGUJI MODEL TIGA FAKTOR FAMA DAN FRENCH DALAM MEMPENGARUHI RETURN SAHAM STUDI PADA SAHAM LQ 45 DI BURSA EFEK INDONESIA

Transkripsi

1 WARTA EKONOMI VOL. 04 NO. 01 JUNI MENGUJI MODEL TIGA FAKTOR FAMA DAN FRENCH DALAM MEMPENGARUHI RETURN SAHAM STUDI PADA SAHAM LQ 45 DI BURSA EFEK INDONESIA Oleh : Andri Yeswanto 1), Ronny Malavia Mardani 2) 1) Alumni FE Unisma; 2) Dosen tetap FE Unisma Prodi Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Islam Malang ABSTRACT The purpose of this study was to examine the three-factor model and French fama that market returns, firm size and book to market ratio on stock returns on the companies belonging to the group LQ 45. The population in this study are all companies belonging to the group LQ 45, totaling 45 companies. The sample used as many as 45 samples and which meet the requirements of as many as 21 companies. The sampling technique in this study by using purposive sampling technique, while the method of data analysis in this study using multiple linear regression analysis. Results from this study provide empirical evidence that the market return, firm size and book to market ratio have a significant effect on stock returns. Market return a significant effect on stock returns. Firm size have a significant effect on stock returns. Book to Market Ratio significant effect on stock returns. Keyword : firm size, book to market ratio, returns PENDAHULUAN Latar Belakang Masalah Pasar modal dapat memberikan peranan yang cukup begitu besar bagi perekonomian dalam suatu negara, karena pasar modal menyediakan beberapa fasilitas yang dapat mempertemukan antara dua kepentingan yaitu pihak yang memiliki kelebihan dana (investor) dan pihak yang memerlukan dana (issuer). Berivestasi di pasar modal merupakan investasi yang mempunyai risiko tinggi, sehingga para investor sangat begitu berhati-hati dalam memilih saham atau surat berharga yang akan dibeli. Sikap kehati-hatian yang dilakukan oleh setiap investor sangat beralasan, karena setiap kegiatan investasi yang dilakukan oleh seorang investor akan selalu bertujuan untuk memaksimalkan return yang diharapkan (expected return) dari setiap rupiah yang mereka keluarkan untuk diinvestasikan dalam surat berharga. Model penilaian (pricing model) merupakan sebuah model untuk menentukan tingkat pengembalian aset yang diperlukan atau diharapkan. Sharp (1964), Litner (1965), Mossin (1966) memperkenalkan Capital Asset Pricing Model (CAPM) yang merupakan salah satu model penilaian aset yang menggambarkan hubungan antara faktor resiko pasar dan return yang diharapkan dan digunakan dalam penilaian harga sekuritas. Menurut Fama dan French (1992), beberapa peneliti mengungkapkan faktor-faktor lain yang mempengaruhi return saham, yaitu earning price ratio (Basu, 1983) dan leverage (Bhandari, 1988). Sedangkan hasil penelitian dari Fama dan French (1992) terbukti bahwa book-to-market ratio mempunyai pengaruh yang kuat terhadap return saham secara rata- rata, bahkan lebih kuat dari pengaruh firm size. Dari hasil penelitian lain ditemukan juga bahwa pengaruh leverage terhadap return saham rata-rata dapat ditangkap oleh pengaruh book-tomarket value dan hubungan antara price earning ratio terhadap return saham rata-rata, dan nampaknya variable tersebut dapat digantikan dengan menggunakan kombinasi dari firm size dan book-to-market ratio. (Yuningsih dan Yudaruddin, 2007). Rumusan Masalah Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan di atas, maka rumusan masalah dalam penelitian ini adalah:

2 24 WARTA EKONOMI VOL. 04 NO. 01 JUNI Apakah market return berpengaruh terhadap return saham LQ 45 di Bursa Efek Indonesia? 2. Apakah firm size berpengaruh terhadap return saham LQ 45 di Bursa Efek Indonesia? 3. Apakah book to market ratio berpengaruh terhadap return saham yang tergabung dalam golongan LQ 45 di Bursa Efek Indonesia? Tujuan Penelitian Berdasarkan rumusan masalah di atas, maka tujuan yang akan dicapai dalam penelitian ini adalah: 1. Untuk mengetahui apakah terdapat pengaruh market return saham terhadap return saham itu sendiri yang nantinya apakah berpengaruh positif atau negatif terhadap return saham. 2. Untuk menilai seberapa besar pengaruh besar dari sebuah perusahaan terhadap return saham yang akan berpengaruh positif ataukah negatif terhadap return saham. 3. Untuk mengetahui apa pengaruh dari book to market ratio terhadap return saham yang mana nantinya apakah berpengaruh positif ataukah negatif. Kontribusi Penelitian 1. Sebagai bahan referensi sebelum para investor menanamkan modalnya di sebuah pasar saham, agar nanti dapat menilai seberapa efektif dan efisien sebuah saham yang ada di pasar perdagangan saham dengan berbagai bentuk harga dan resiko yang bias ditimbulkan dari perdagangan tersebut 2. Penelitian ini bermanfaat untuk menambah wawasan pengaruh teori model tiga faktor Fama dan French terhadap return sebuah saham. Bagi penulis, penelitian ini juga dapat dijadikan sebagai acuan apabila penulis suatu ketika ingin bertransaksi di pasar saham 3. Penelitian ini dapat digunakan sebagai referensi dan pandangan bagi peneliti-peneliti lainnya yang dikemudian hari ingin mencoba meneliti tentang saham dan return saham yang ada di pasar saham KERANGKA TEORITIS DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS Penelitian Terdahulu Penelitian yang berkenaan dengan model penentuan harga (pricing model) telah banyak dilakukan sebelumnya. Black, Jensen and Scholes et al (1972), melakukan pengujian terhadap model CAPM secara time series dan cross-sectional pada 10 portofolio yang menghasilkan hubungan yang positif antara beta dengan excess return. Sedangkan Fama and MacBeth (1973), melakukan pengujian CAPM dan menemukan juga pengaruh beta yang positif dan signifikan terhadap excess return. Ajili (2002) mencoba menguji model tiga factor Fama dan French dengan model CAPM di Paris Stock Exchange selama periode Juli 1976 hingga Juni Hasil penelitian dari Ajili menunjukkan bahwa model tiga factor Fama dan French lebih baik dalam menjelaskan stock return di banding dengan CAPM. Drew, et al (2005), melakukan pengujian terhadap Three Factors Model Fama and French pada The Shanghai Stock Exchange, China, dengan periode pengamatan tahun 1993 s/d Hasil pengujian tersebut menunjukkan bahwa beta tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Sedangkan firm size dan book-to-market ratio berpengaruh signifikan terhadap return saham. Tahun 2005, Naughton dan Veeraraghnavan melakukan penelitian Three Factors Model Fama and French di Indonesia, Taiwan, dan Singapore, dan menemukan hasil yang tidak berbeda dari hasil penelitian sebelumnya. Teori Portofolio Teori portofolio berkaitan dengan estimasi investor tehadap ekspektasi risiko dan return, yang diukur secara statistik untuk membuat portofolio investasinya. Portofolio merupakan gabungan dari berbagai aset baik aset real maupun aset keuangan atau sekuritas dalam uncertainty condition. Disamping itu dalam melakukan investasi para investor dianggap

3 WARTA EKONOMI VOL. 04 NO. 01 JUNI bertindak rasional dan menghindari resiko, jadi semakin tinggi resiko maka tingkat pengembalian yang diharapkan tinggi pula atau dikenal sebagai High Risk High Return. Menurut Husnan (2003:45), portofolio berarti sekumpulan investasi. Tahap ini menyangkut identifikasi sekuritas-sekuritas mana yang akan dipilih dan berapa proporsi dana yang akan ditanamkan pada masing-masing sekuritas tersebut. Pemilihan banyak sekuritas (pemodal melakukan diversifikasi) dimaksudkan untuk mengurangi risiko yang ditanggung. Pemilihan sekuritas ini dipengaruhi antara lain oleh preferensi risiko, pola kebutuhan kas, status pajak, dan sebagainya. Dalam kenyataannya akan sulit membentuk portofolio yang terdiri dari semua kesempatan investasi, karena itu biasanya digunakan suatu wakil (proxy) yang terdiri dari sejumlah besar saham atau indeks pasar. Contohnya di Bursa Efek Indonesia yang menggunakan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) atau Indeks LQ45. Return Portofolio Return merupakan tingkat pengembalian yang diperoleh dari suatu investasi (Jogiyanto, 1998). Dalam melakukan investasi investor dihadapkan pada ketidakpastian (uncertainty) antara return yang akan diperoleh dengan resiko yang akan dihadapinya. Semakin besar return yang diharapkan akan diperoleh dari investasi, semakin besar pula risikonya, sehingga dikatakan bahwa return ekspektasi memiliki hubungan positif dengan resiko. Resiko yang lebih tinggi biasanya dikorelasikan dengan peluang untuk mendapatkan return yang lebih tinggi, begitu pula sebaliknya (high risk high return, low risk low return). Risiko Portofolio Risiko merupakan sesuatu yang tidak menyenangkan, karena biasanya dihubungkan dengan hal-hal yang tidak menguntungkan atau kerugian. Fabozzi (2000) mendefinisikan risiko adalah kerugian yang dihadapi oleh para investor. Sedangkan Brigham dan Houston (1998) menyatakan bahwa risiko merupakan kemungkinan terjadinya peristiwa yang tidak menguntungkan. Demikian juga menurut Elton dan Gruber (1995), mendifinisikan risiko sebagai kemungkinan atau variabilitas realized atau actual return suatu investasi terhadap expected return-nya. Return realisasi portofolio (portofolio realized return) merupakan rata-rata tertimbang dari return-return realisasi masing-masing sekuritas tunggal di dalam portofolio tersebut (Husnan, 1993). Samsul (2006) menjelaskan bahwa return portofolio adalah return investasi dalam berbagai instrumen keuangan dalam suatu periode tertentu. Fama dan French Model Tiga Faktor Model ini diperkenalkan oleh Eugene F. Fama dan Kenneth R. French pada tahun Fama dan French memperluas model CAPM dengan tambahan factor firm size dan book to market ratio (BM) selain factor risiko pasar dalam CAPM. Model ini mempertimbangkanpula fakta bahwa nilai dan saham dari perusahaan kecil dapat mengungguli pasar secara teratur (Aaker dan Jacobson, 1994). Dengan memasukkan dua factor tambahan diyakini dapat menjelaskan kecenderungan keunggulan pasar sehingga menjadi alat yang baik untuk mengevaluasi kinerja manajer. METODE PENELITIAN Populasi dan Sampel Populasi dalam penelitian ini ialah perusahaan-perusahaan yang sahamnya masuk dalam kelompok LQ 45, yang terdaftar di BEI selama periode Sampel penelitian adalah hanya memilih saham-saham yang masuk kedalam golongan LQ 45 di Bursa Efek Indonesia selama 2 tahun berturut-turut selama periode penelitian antara tahun , mengambil perusahaan yang mencetak laba positif selama 2 tahun berturut-turut dalam periode penelitian tahun 2013 sampai 2014, perusahaan yang memiliki data lengkap untuk diteliti.

4 26 WARTA EKONOMI VOL. 04 NO. 01 JUNI 2015 Definisi Operasional Variabel 1. Market Return (Rm) adalah selisih dari rata-rata (average) setiap bulan dari seluruh saham dengan risk-free rate bulanan. 2. Firm Size adalah capital market yang diperoleh dari perkalian dari jumlah saham yang beredar dengan harga saham pada setiap perusahaan yang dijadikan sampel. 3. Book to Market Ratio adalah hasil bagi antara nilai buku (book value) dengan nilai pasar (market value). 4. Small Minus Big (SMB) adalah merupakan selisih dari rata-rata (average) tiap bulan dari return pada tiga portofolio saham kecil atau perusahaan small (S/L, S/M, S/H) dengan rata-rata (average) tiap bulan dari return pada tiga portofolio saham besar atau perusahaan big (B/L, B/M, B/H). 5. High Minus Low (HML) adalah merupakan perbedaan setiap bulan antara rata-rata dari return pada dua portofolio yang BE/ME-nya tinggi (SH dan BH) dan rata-rata dari return pada dua portofolio yang BE/ME-nya rendah (S/L dan B/L). 6. Risk Free (Rf) adalah Tingkat bunga bebas risiko dalam penelitian ini mengacu pada tingkat bunga yang ditetapkan Bank Indonesia, yaitu tingkat suku bunga SBI 1 bulanan. 7. Return Saham (Ri) adalah Return realisasi dihitung berdasarkan data historis dan penting karena digunakan sebagai salah satu pengukur kinerja dari perusahaan. MODEL PENELITIAN Dari uraian di atas, maka model penelitian ini dapat digambarkan sebagai berikut: Market Return Firm Size Return Saham Book to Market Ratio Gambar 1 Model Penelitian Sumber dan Metode Pengumpulan Data Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data dalam penelitian ini diperoleh dari data yang berada pada yang telah dipublikasikan selama 2 tahun berturut-turut sesuai dengan periode yang ditentukan antara Metode pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini ialah dengan dokumen dan studi pustaka. Metode Analisis Data Langkah-langkah analisis data dalam penelitian ini adalah sebagai berikut : 1. Uji Normalitas untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal ataukah tidak. 2. Uji Multikolonieritas untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya korelasi antara variabel independen. 3. Uji Heteroskedastisitas untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain.

5 WARTA EKONOMI VOL. 04 NO. 01 JUNI Uji Autokorelasi untuk menguji apakah dalam model regresi linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya). 5. Analisis Regresi Linier Berganda Ri Rf = a + βi(rm Rf) + γi(smb) + δi(hml) + e 6. Uji F untuk mengetahui apakah variabel independen secara bersama sama mempengaruhi terhadap variabel dependen. 7. Uji Koefisien Determinasi untuk mengukur seberapa jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependen. 8. Uji t untuk membuat kesimpulan mengenai pengaruh masing-masing variabel independen mempengaruhi terhadap variabel dependen. 9. Uji Sig-t untuk menunjukkan seberapa jauh pengaruh masing-masing variable independen secara individual dan menerangkan variasi variable dependen. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN Sampel Penelitian Populasinya adalah perusahaan-perusahaan yang masuk dalam kelompok LQ 45 tahun 2013 sampai dengan tahun 2014, dimana selama periode tersebut ada yang bertahan dan ada pula yang berganti. Proses penentuan sampel menggunakan purposive sampling. Dengan proses sampling tersebut, dari 45 sampel perusahaan hanya ada 21 sampel yang memenuhi persyaratan. Tabel 1 Sampel Penelitian No. Keterangan Total Sampel Perusahaan 1 Jumlah perusahaan LQ Perusahaan 2 Perusahaan tidak memenuhi kriteria (23) Perusahaan 3 Tidak memiliki data yang lengkap (1) Perusahaan Jumlah Perusahaan sebagai sampel 21 Perusahaan Statistik Deskriptif Profil dari ke 21 sampel tersebut dapat dijelaskan sebagai berikut. Return saham, memiliki nilai minimum -15% dengan nilai maksimum sebesar 1% dan nilai mean sebesar -0,0563 dengan standar deviasi 0, Market return, memiliki nilai minimum -15% dengan nilai maksimum 1%, dan nilai mean sebesar 0,0546 dengan standar deviasi 0, Firm size (SMB), memiliki nilai minimum -16% dengan nilai maksimum sebesar 17% dan mean sebesar -0,0021 dan standar deviasi 0, Book to market ratio (HML), memiliki nilai minimum sebesar -9% dengan niali maksimum 6% dan nilai mean -0,0098 dengan standar deviasi sebesar 0, Tabel 2 Deskripsi Variabel Ri Rm SMB HML Valid N (listwise) Sumber: Data Sekunder Diolah, 2015 Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation

6 28 WARTA EKONOMI VOL. 04 NO. 01 JUNI 2015 Perhitungan Data Penelitian 1. Market Return (Rm) Diperoleh dari Indeks Harga Saham LQ 45 dengan menggunakan harga penutupan, dimana sesuai dengan rumus perhitungan return pasar yang telah ditentukan sebelumnya, maka diperoleh hasil market return yang diharapkan dengan pengurangan harga penutupan pada bulan januari 2013 (Pt1) terhadap harga penutupan pada bulan sebelumnya yaitu desember 2012(Pt-1) dan dikalikan dengan harga penutupan pada bulan desember 2012 (Pt-1) sehingga menghasilkan market return perbulan begitupula selanjutnya. Tabel 3 Deskripsi Market Return 2. Firm Size Diperoleh dengan mengalikan antara jumlah saham yang beredar dengan harga saham pada setiap perusahaan yang menjadi sampel, setelah itu data dijumlahkan pada masing-masing tahun dan ditentukan mediannya, pada tahun 2013 diperoleh median sebesar Rp dan pada tahun 2014 diperoleh nilai median sebesar Rp sehingga perusahaan yang memiliki angka di bawah nilai median digolongkan dalam kategori small (S) dan yang memiliki angka di atas nilai median di golongkan dalam kategori big (B). Tabel 4 Deskripsi Firm Size

7 WARTA EKONOMI VOL. 04 NO. 01 JUNI Book to Market Ratio Diperoleh dengan membagikan antara nilai buku pada masing-masing perusahaan dengan nilai pasar pada masing-masing perusahaan. Setelah itu hasil dari pembagian diurutkan dari yang terkecil hingga yang terbesar sehingga diperoleh hasil pengelompokan sesuai dengan ketentuan 30% Low (L) sebanyak 6 perusahaan, 40% Medium (M) sebanyak 8 perusahaan, dan 30% High (H) sebanyak 7 perusahaan. Tabel 5 Deskripsi Book to Market Ratio 4. Small Minus Big (SMB) Diperoleh dari nilai Firm size dan Book to Market Ratio. Dimana setiap perusahaan akan dipilah dengan ketentuan (S/L, S/M, S/H) dan (B/L, B/M, B/H). Tabel 6 Deskripsi Small Minus Big (SMB)

8 30 WARTA EKONOMI VOL. 04 NO. 01 JUNI High Minus Low (HML) Diperoleh dari nilai Portfilio size dan Book to Market Ratio. Dimana setiap perusahaan akan dipilah dengan ketentuan (S/H, B/H) dan (S/L, B/L). Tabel 7 Deskripsi High Minus Low (HML) 6. Risk Free (Rf) Pada penelitian ini menggunakan suku bunga SBI bulanan dimana diperoleh sebesar 0, % 7. Return saham (Ri) Diperoleh dari return tiap bulan pada masing-masing sampel penelitian dan kemudian dirata-rata sesuai dengan bulannya, sehingga mendapatkan nilai rata-rata return saham dan kemudian dikurangkan dengan suku bunga bebas resiko sehingga diperoleh nilai return saham. Tabel 8 Deskripsi Return saham

9 WARTA EKONOMI VOL. 04 NO. 01 JUNI PEMBAHASAN a) Pembahasan Hipotesis 1 Hipotesis 1 diterima dengan koefisien arah yang positif dengan demikian, maka jika market return naik, akan dikuti oleh kenaikan return saham. Market return dalam hal ini adalah rata-rata setiap bulan dari seluruh saham dengan risk-free rate bulanan. Dengan menggunakan reality return maka data dari market return dapat dilihat dengan membandingkan antara indeks harga saham LQ 45 pada bulan ini dengan indeks harga saham LQ 45 pada bulan lalu dan dibagi dengan indeks harga saham LQ 45 bulan lalu. Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Black, Jensen dan Scholes (1972), Fama & French (1973), Drew, et al (2003), Bilinski dan Lyssimachou (2005), Isna Yuningsih dan Rizky Yudaruddin (2007, Dede Irawan Saputra dan Umi Murtini (2008), Damar Hardianto dan Suherman (2009), yang menemukan bahwa Return pasar berpengaruh positif dan signifikan terhadap excess return saham, khususnya di Bursa Efek Indonesia. Beberapa penelitian yang hasil temuannya berbeda dengan penelitian ini antara lain adalah penelitian dari Fama dan French (1992), Hossein Asgharian dan Bjorn Hansson (1998), Hodoshina, Gomez, dan Kunimura (2000), dan Sandoval & Saens (2004), Michailidis, et al (2007) yang menemukan tidak ada pengaruh signifikan antara beta pasar (risk premium) dengan return saham.(excess return saham). b) Pembahasan Hipotesis 2 Hipotesis 2 dengan koefiiesn yang positif diterima, dengan demikian berarti pengaruh negatif size terhadap return saham berpengaruh secara signifikan pada level signifikansi 5%. Firm size disini merupakan ukuran perusahaan yang merepresentasikan return portofolio saham kecil (firm size kecil) dengan portofolio saham besar (firm size besar), dan diproksi dengan nilai kapitalisasi pasar modal sendiri. Dengan hasil signifikannya nilai kapitalisasi pasar terhadap return saham menunjukkan bahwa investor menggunakan indikator ini sebagai dasar pengambilan keputusan untuk investasinya. Hasil penelitian ini sesuai dan mendukung Fama & French (2000), Naughton dan Veeraraghavan (2003), Bilinski dan Lyssimachou (2005), Jimmy Dimas Wahyu Indraseno (2005), Bambang Ongki Suryawan (2006), Charitou, A dan Constantinidis, E (2007), dan Damar Hardianto dan Suherman (2009). Namun hasil penelitian ini tidak sesuai dan tidak mendukung penelitian dari Isna Yuningsingsih dan Rizky Yudaruddin (2007). c) Pembahasan Hipotesis 3 Hipotesis 3 dengan koefisien yang positif dan diterima, dengan demikian berarti terdapat pengaruh negatif book to market ratio terhadap return saham, dan pengaruh tersebut secara statistik signifikan pada level signifikansi 5%. Book to market ratio disini

10 32 WARTA EKONOMI VOL. 04 NO. 01 JUNI 2015 merepresentasikan antara nilai buku (book value) dengan nilai pasar (market value). Hasil penelitian ini tidak sesuai tetapi mendukung pendapat Fama & French (1992), Naughton dan Veeraraghavan (2003), Charitou dan Constantinidis (2007), Jimmy Dimas Wahyu Indraseno (2006), Isna Yuningsih dan Rizky Yudaruddin (2007), Damar Hardianto dan Suherman (2007). SIMPULAN DAN SARAN Simpulan Setelah memelalui rangkaian panjang analisis regresi dan pengujian pengujian hipotesis, maka dapat disimpulkan: a. Market return berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham. Semakin tinggi market return maka semakin tinggi return saham. b. Firm size berpengaruh negative dan signifikan terhadap return saham. Semakin tinggi firm size maka semakin kecil return saham. c. Book to market ratio berpengaruh negative dan signifikan terhadap return saham. Semakin tinggi book to market ratio maka semakin kecil return saham. Saran Dalam penelitian ini masih terdapat kelemahan didalamnya, agar dapat menjadi penelitian yang dapat fleksibel digunakan oleh pihak yeng membutuhkan informasi dari penelitian ini. Untuk penelitian berikutnya dapat menggunakan lebih banyak data dan periode didalam penelitiannya agar memperoleh hasil penelitian yang maksimal dan agar hasil yang didapat lebih kompleks dengan keadaan waktu yang ada, serta menggunakan lebih luas cakupan industri sebagai data dan sampel penelitian. DAFTAR PUSTAKA Ajili, Sonad The Asset Pricing Model and The Three Factor Model or Fama and French, Revisited in The Case of Finance, Yahoo Internet, 2002 Basu, S, The Relationship Between Earnings Yield, Market Value, and Return for NYSE Common Stock; Further Evidence. Journal of Financial Economics, Vol. 2, pp Black, Fischer, Michael, C. Jensen and Myron Scholes, The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests, in M. Jensen ed. Studies in the Theory of Capital Markets, (Praeger, New York). Brigham, Eugene, F, and Houston, Joel, F, Fundamentals of Financial Management. Eighth Edition. Drew, Michael, E. Naughton, T., and Veeraraghavan, Madhu, A Multifactor Model Axplanation of the Cross-Section of Expected Stock Return: Evidence from Indonesia, Singapore, and Taiwan. Finance India : Fabozzi, Frank J. (2000); Manajemen Investasi; Buku Dua; Salemba Empat, Pearson Education Asia Pte. Ltd. Prentice-Hall. Fama, Eugene & French, K.R, The Cross Section of Expected Stock Returns. The Journal of Finance, 67. 2: 427. Fama, Eugene, F., and MacBeth, Jones, Risk, Return, and Equilibrium: Empirical Test. Journal of Political Economy, Vol. 81, Isna Yuningsih dan Rizky Yudaruddin, Pengaruh Model Tiga Faktor Terhadap Return Saham. Akuntabilitas, September, Hal Mossin, Jan Equilibrium in a Capital Asset Market. Sharpe, W.F, Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Condition of Risk. Journal of Finance 19: Suad Husnan, 2003, Manajemen Keuangan Teori dan Penerapan (Keputusan Jangka Pendek), Edisi keempat, BPFE, Yogyakarta.