BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Masalah Setiap perusahaan mempunyai keinginan untuk memperluas usahanya sehingga kebutuhan modal suatu perusahaan akan semakin meningkat, hal ini mengharuskan pihak manajemen untuk mencari tambahan dana yang cukup besar. Perusahaan memiliki berbagai alternatif sumber pendanaan, baik yang berasal dari dalam perusahaan maupun dari luar perusahaan. Dalam rangka memenuhi kebutuhan dana yang cukup besar tersebut, seringkali dana yang diambil dari dalam perusahaan tidak cukup. Untuk itu diperlukan usaha mencari sumber dana dari luar perusahaan yang berasal dari pasar modal (bursa efek), yaitu dengan cara menjual sebagian dari kepemilikan atas perusahaan dalam bentuk saham kepada masyarakat luas yang dikenal dengan istilah penawaran umum (go public). Keputusan perusahaan untuk menjadi perusahaan publik merupakan suatu keputusan yang tidak tanpa perhitungan karena dengan go public perusahaan dihadapkan pada beberapa konsekuensi langsung baik yang bersifat menguntungkan (benefits) maupun yang merugikan (cost). Adapun beberapa hal yang terkait dengan kerugian (cost) sebagai suatu perusahaan publik adalah adanya kewajiban perusahaan untuk menyajikan informasi secara lengkap (fulldisclosure) tentang segala hal yang sekiranya memiliki nilai atau dapat mempengaruhi penilaian calon investor.
Dalam proses go public, sebelum saham dapat diperdagangkan di pasar sekunder (Bursa Efek), terlebih dahulu harus ditentukan harga saham yang akan ditawarkan di pasar perdana IPO (Initial Public Offering). Namun harga saham yang ditentukan berdasarkan kesepakatan antara emiten (issuer) dengan underwriter pada saat IPO sering kali terjadi perbedaan harga saham ketika diperdagangkan di bursa efek, Harga saham pada saat IPO cenderung lebih rendah jika dibandingkan dengan harga saham di bursa efek pada hari pertama (closing price), fenomena ini sering disebut dengan underpricing. Underpricing adalah selisih positif antara harga saham di bursa efek dengan harga saham di pasar perdana pada saat IPO. Penawaran saham secara perdana ke publik melalui pasar perdana ini dikenal dengan istilah IPO ( Initial Public Offering), harga saham yang akan dijual perusahaan pada pasar perdana ditentukan oleh kesepakatan antara emiten (perusahaan penerbit) dengan underwriter (penjamin emisi), sedangkan harga saham yang dijual pada pasar sekunder ditentukan oleh mekanisme pasar, yaitu permintaan dan penawaran. Penentuan harga saham yang akan ditawarkan pada saat IPO merupakan faktor yang sangat penting, baik bagi emiten maupun underwriter karena berkaitan dengan jumlah dana yang akan diperoleh emiten dan risiko yang akan ditanggung oleh Underwriter. Jumlah dana yang diterima emiten adalah perkalian antara jumlah saham yang ditawarkan dengan harga per saham, sehingga semakin tinggi harga perlembar saham maka dana yang diterima akan semakin besar. Hal
ini mengakibatkan emiten seringkali menentukan harga saham yang dijual pada pasar perdana dengan membuka penawaran harga yang cukup tinggi, karena menginginkan penerimaan dana yang semaksimal mungkin. Harga saham pada saat IPO cenderung lebih rendah dibandingkan dengan harga saham pada pasar sekunder pada hari pertama, maka akan terjadi fenomena harga rendah di penawaran perdana, yang disebut underpricing. Sebaliknya, apabila harga saat IPO lebih tinggi dibandingkan dengan harga saham pada pasar sekunder pada hari pertama, maka fenomena ini disebut overpricing. Informasi mengenai perusahaan yang akan melakukan IPO sangat penting dimiliki oleh para pihak yang akan menentukan harga saham pada saat IPO yaitu pihak emiten dan pihak underwriter. Ketidaksamaan informasi yang didapatkan oleh para pihak, inilah yang dapat mengakibatkan perbedaan harga sehingga memungkinkan terjadinya underpricing. Kondisi underpricing dapat merugikan perusahaan yang akan melakukan go public, karena dana yang diperoleh dari publik (masyarakat) tidak maksimum. Sebaliknya jika terjadi overpricing, maka investor akan merugi, karena mereka tidak menerima initial return. Initial Return adalah keuntungan yang didapat pemegang saham karena perbedaan harga saham yang dibeli di pasar perdana dengan harga jual saham yang bersangkutan di pasar sekunder. Para pemilik perusahaan menginginkan agar meminimalisasikan situasi underpricing,
karena terjadinya underpricing akan menyebabkan transfer kemakmuran berpindah dari pemilik kepada para investor. Setiap perusahaan yang melakukan IPO harus membuat prospektus. Prospektus adalah setiap informasi tertulis sehubungan dengan penawaran umum dengan tujuan agar pihak lain membeli efek yang ditawarkan. Dalam prospektus terdapat banyak informasi yang berhubungan dengan keadaan perusahaan yang melakukan penawaran umum. Informasi dalam prospektus dapat membantu investor dalam membuat keputusan yang rasional mengenai resiko dan nilai saham yang ditawarkan perusahaan (Kim et al.1993). Penyusunan buku prospektus perusahaan harus mengacu kepada hal-hal sebagai berikut: prospektus harus memuat semua rincian dan fakta material mengenai penawaran umum dari emiten, prospektus harus dibuat sedemikian rupa sehingga jelas dan komunikatif, fakta-fakta dan pertimbangan yang paling penting harus dibuat ringkasannya dan diungkapkan pada bagian awal prospektus, emiten, penjamin pelaksana emisi, lembaga penunjang serta profesi penunjang pasar modal bertanggungjawab untuk menentukan dan mengungkapakn fakta secara jelas dan mudah dimengerti.. Sumber informasi lain yang digunakan investor atau calon investor dan underwriter dalam memilih perusahaan yang go public adalah laporan keuangan perusahaan. Persyaratan dalam proses go public adalah laporan keuangan perusahaan harus telah di audit oleh kantor akuntan publik (Keputusan Menteri
Keuangan RI No. 859/KMK.01/1987). Persyaratan tersebut dapat memberikan keuntungan bagi emiten karena tingkat kepercayaan masyarakat akan lebih besar, investor membutuhkan laporan keuangan yang telah diaudit oleh auditor berkualifikasi (Rosyati dan Sabeni, 2002). Emiten seringkali menentukan harga saham yang dijual pada pasar perdana dengan membuka penawaran harga yang tinggi, karena perusahaan menginginkan penerimaan dana yang semaksimal mungkin. Sedangkan underwriter sebagai penjamin emisi berusaha untuk meminimalkan resiko agar tidak mengalami kerugian akibat tidak terjualnya saham-saham yang ditawarkan. Cara yang dilakukan underwriter untuk mencegah tidak terjualnya saham-saham emiten adalah dengan melakukan perundingan dengan emiten agar saham yang dijual tidak terlalu tinggi. Karena investor menginginkan harga saham yang wajar dan berkualitas. Bila harga saham pada pasar perdana lebih rendah dibandingkan dengan harga saham pada pasar sekunder, maka akan terjadi underpricing. kondisi underpricing tidak menguntungkan bagi perusahaan yang melakukan go public, karena dana yang diperoleh dari go public tidak maksimum. Sedangkan bila terjadi overpricing, maka investor yang akan merugi, karena mereka tidak menerima initial return. initial return adalah keuntungan yang diperoleh pemegang saham karena perbedaan harga saham yang dibeli di pasar perdana saat IPO dengan harga jual yang bersangkutan di hari pertama dipasar sekunder.
Pemilik perusahaan (emiten ) menginginkan agar dapat meminimalisir underpricing, karena terjadinya underpricing akan menyebabkan transfer kemakmuran (wealth) dari pemilik kepada para investor (Beaty 1989 dalam Daljono2000). Berdasarkan beberapa penelitian yang telah dilakukan sebelumnya, menunjukkan penelitian tersebut menemukan beberapa faktor yang berpengaruh pada underpricing yang diukur dengan Initial Return. Penelitian yang dilakukan oleh (Rosyati dan Sabeni 2002) yang menganalisis faktor-faktor, reputasi underwriter, reputasi auditor, dan umur perusahaan terhadap underpricing saham dalam periode penelitian 1997-2000. Hasilnya variabel underwriter dan umur perusahaan berhasil menunjukan hubungan yang signifikan, reputasi auditor tidak mempunyai hubungan yang signifikan terhadap tingkat underpricing Penelitian yang dilakukan (Yolana dan Martani 2005) mengemukakan bahwa terdapat hubungan signifikan negatif antara Ukuran Perusahaan, Jenis Industri dan Rata-rata kurs, ROE mempunyai pengaruh yang signifikan positif pada initial return. Penelitian oleh (Dwi Agustin Ayuningtias dan Sri Purwantini 2010) mengemukakan bahwa terdapat hubungan signifikan negatif ukuran perusahaan, kepemilikan dan Reputasi Underwriter, Umur perusahaan tidak mempunyai pengaruh pada Initial Return. Penelitian oleh (Natali Yustisia dan Mailana Roza 2012) mengemukakan bahwa Reputasi Penjamin Emisi berpengaruh signifikan positif, sedangkan Reputasi Auditor, ROE, Ukuran Perusahaan dan Persentase saham tidak berpengaruh signifikan pada initial return.
Berdasarkan dari hasil penelitian terdahulu mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi underpricing masih menghasilkan temuan yang berbeda-beda dan ketidakkonsistenan hasil penelitian, maka peneliti termotivasi meneliti kembali untuk memperoleh bukti empiris yang dapat memberikan manfaat bagi pihakpihak yang berkepentingan. Penelitian ini mereplikasi penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh (Natalia Yustisia dan Mailana Roza 2012), yang mengambil sampel pada tahun 2006 sampai tahun 2008. Dalam penelitian ini, peneliti menggunakan variabel Independen yaitu Reputasi Auditor, Reputasi Underwriter, ROE, Ukuran Perusahaan, dan persentase jumlah saham yang ditawarkan pada saat IPO pada Perusahaan Non Keuangan di Bursa Efek Indonesia. Variabel-variabel tersebut dipilih untuk diteliti kembali karena dari berbagai penelitian sebelumnya masih terdapat ketidakkonsistenan hasil penelitian. Hal ini menunjukkan perlunya dilakukan penelitian kembali terhadap faktor-faktor yang mempengaruhi tingkat underpricing pada penawaran saham perdana. Hasil penelitiannya menyebutkan bahwa dari lima variabel tersebut, hanya variabel Reputasi Underwriter menunjukan hubungan yang signifikan terhadap tingkat underpricing. Sedangkan Reputasi Auditor, ROE, Ukuran Perusahaan, Jumlah Saham tidak mempunyai hubungan signifikan terhadap tingkat
underpricing, kemungkinan dikarenakan sampel penelitian yang diambil pada kondisi perekonomian yang berbeda, dan pada kondisi yang lain akan memberikan hasil yang berbeda. Penelitian ini menambah Variabel Independen yaitu Jenis Industri dan Financial Leverage dijadikan sebagai Variabel Moderating dan mengambil sampel penelitian pada tahun 2009-2013 untuk semua perusahaan yang IPO di Bursa Efek Indonesia. Perbedaan dari hasil penelitian sebelumnya tersebut memotivasi peneliti untuk mengetahui faktor-faktor yang mempengaruhi underpricing pada saat penawaran saham perdana dengan financial leverage sebagai variabel moderating. Variabel financial leverage digunakan untuk mengetahui apakah variabel ini dapat memperkuat atau memperlemah fenomena underpricing sehingga mampu membuktikan hasil penelitian yang menyatakan bahwa financial leverage dapat memperkuat atau memperlemah hubungan variabel independen dengan variabel dependen. 1.2 Rumusan Masalah Berdasarkan latar belakang masalah tersebut, maka rumusan masalah dalam Penelitian tersebut adalah sebagai berikut : 1. Apakah faktor-faktor (Reputasi Underwriter, Reputasi Auditor, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Persentase Saham yang ditawarkan dan Jenis industri ) secara simultan dan parsial berpengaruh terhadap
Underpricing Saham pada saat Initial Public Offering di Bursa Efek Indonesia? 2. Apakah Financial Leverage dapat memoderasi hubungan antara faktorfaktor (Reputasi Underwriter, Reputasi Auditor, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Persentase Saham yang ditawarkan dan Jenis industri )dengan Underpricing pada saat Initial Public Offering di Bursa Efek Indonesia? 1.3 Tujuan Penelitian Berdasarkan pokok permasalahan tersebut, maka yang menjadi tujuan dalam penelitian ini adalah : 1. Untuk Mengetahui dan menganalisis pengaruh faktor-faktor (Reputasi Underwriter, Reputasi Auditor, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Persentase Saham yang ditawarkan dan Jenis industri ) secara simultan dan parsial terhadap Underpricing Saham pada saat Initial Public Offering di Bursa Efek Indonesia 2. Untuk Mengetahui dan menganalisis pengaruh Financial Leverage sebagai variabel moderating terhadap hubungan faktor-faktor (Reputasi Underwriter, Reputasi Auditor, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Persentase Saham yang ditawarkan dan Jenis industri ) terhadap Underpricing saham pada saat Initial Public Offering di Bursa Efek Indonesia 1.4 Manfaat Penelitian Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat sebagai berikut.
1. Bagi Peneliti Hasil penelitian ini diharapkan dapat menambah pengetahuan empiris dan wawasan mengenai faktor- faktor yang mempengaruhi Underpricing pada saat Initial Public Offering ( IPO) 2. Bagi Praktisi Hasil penelitian ini diharapkan dapat menjadi referensi dan pertimbangan dalam pengambilan keputusan investasi saham 3. Akademisi Hasil penelitian ini diharapkan dapat memperkaya litratur di bidang manajemen keuangan khususnya manajemen investasi saham di pasar modal, dan dapat dijadikan sebagai referensi bagi peneliti selanjutnya. 1.5 Originalitas Penelitian Penelitian ini merupakan replikasi dan konstruksi pemikiran yang terdapat pada penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh ( Natali Yustisia dan Mailana Roza 2012) yang berjudul Faktor Faktor Yang Mempengaruhi Tingkat Uderpricing Saham pada Perusahaan Non Keuangan Bursa Efek Indonesia. Perbedaan penelitian ini dengan penelitian Natali Yustisia dan Mailana Roza adalah: 1. Penelitian ini menggunakan Variabel Independen yang terdiri dari : Reputasi Underwriter, Reputasi Auditor, Return on Equity ( ROE), Ukuran Perusahaan, Persentase Penawaran Saham, dan Jenis Industri.
2. Penelitian ini menggunakan Financial Leverage sebagai Variabel Moderating yang dapat memperkuat atau memperlemah hubungan langsung antara variabel independen (Reputasi Underwriter, Reputasi Auditor, Return on Equity ( ROE), Ukuran Perusahaan, Persentase Penawaran Saham,Jenis Industri) dengan variabel dependen Underpricing pada saat Initial Public Offering 3. Penelitian ini menggunakan Periode penelitian Tahun 2009 2013 sedangkan pada penelitian Natali Yustisia dan Mailana Roza menggunakan periode penelitian Tahun 2006-2008 4. Penelitian ini menggunakan Objek penelitian pada semua perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia periode 2009 2013,sedangkan pada penelitian Natali Yustisia dan Mailana Roza adalah hanya pada perusahaan Non Keuangan periode 2006-2008