UNIVERSITAS INDONESIA PENGARUH STOCK REPURCHASE TERHADAP STOCKHOLDER, BONDHOLDER, DAN VALUE PERUSAHAAN DI INDONESIA PERIODE 2001-2007 SKRIPSI Diajukan sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana. RAHMA MIETA MULIA 0605002001 FAKULTAS EKONOMI PROGRAM STUDI MANAJEMEN KONSENTRASI KEUANGAN DEPOK JULI 2009
HALAMAN PERNYATAAN ORISINALITAS Skripsi ini adalah hasil karya saya sendiri, dan semua sumber baik yang dikutip maupun dirujuk telah saya nyatakan dengan benar. Nama : Rahma Mieta Mulia NPM : 0605002001 Tanda Tangan : Tanggal :
HALAMAN PENGESAHAN Skripsi ini diajukan oleh Nama : Rahma Mieta Mulia NPM : 0605002001 Program Studi : Manajemen Keuangan Judul Skripsi : Pengaruh Stock Repurchase Terhadap Stockholder, Bondholder, dan Value Perusahaan di Indonesia Periode 2001-2007 Telah berhasil dipertahankan di hadapan Dewan Penguji dan diterima sebagai bagian persyaratan yang diperlukan untuk memperoleh gelar Sarjana S1 Reguler pada Progam Studi Manajemen Keuangan Fakultas Ekonomi, Universitas Indonesia. DEWAN PENGUJI Pembimbing : Muhamad Nazif, MBA (...) Penguji : Prof. Dr. Suroso (...) Penguji : Shalahuddin Haikal, SE, MM, LL.M (...) Ditetapkan di : Depok Tanggal : 9 Juli 2009
ABSTRAK Nama : Rahma Mieta Mulia Program Studi : Manajemen Judul : Pengaruh Stock Repurchase Terhadap Stockholder, Bondholder, dan Value Perusahaan di Indonesia Periode 2001-2007 Skripsi ini membahas pengaruh kegiatan stock repurchase terhadap stockholder yang dilihat dari abnormal return saham serta faktor-faktor yang mempengaruhinya; bondholder yang dilihat dari perubahan peringkat obligasi; dan value perusahaan secara keseluruhan. Metode standard event study digunakan dalam meneliti abnormal return di sekitar event date. Kesimpulan yang didapat adalah kegiatan stock repurchase menyebabkan adanya abnormal return saham yang positif dimana sebagian besar dipengaruhi nilai saham yang undervalued dan cashflow perusahaan, tidak menyebabkan penurunan peringkat obligasi, dan secara keseluruhan dapat meningkatkan value perusahaan. Kata kunci: Stock repurchase, event study. Universitas Indonesia
KATA PENGANTAR/UCAPAN TERIMA KASIH Alhamdulillah, puji syukur saya panjatkan kepada Allah SWT, atas segala rahmat dan hidayah-nya sehingga saya bisa menyelesaikan skripsi ini tepat pada waktunya. Skripsi ini merupakan salah satu persyaratan guna mencapai gelar Sarjana S1 Ekonomi Univesitas Indonesia. Saya menyadari tanpa do a, dukungan, dan bantuan dari berbagai pihak dari mulai masa perkuliahan sampai pada pembuatan skripsi ini, saya akan sulit menyelesaikannya. Untuk itu, saya ingin mengucapkan terima kasih kepada: (1) Allah SWT yang selalu mendengarkan dan mengabulkan doa seorang hamba-nya, Yang Maha Pengasih dan Maha Penyayang. (2) Pak Nazif selaku pembimbing skripsi saya. Terima kasih pak atas bantuan selama ini, atas kesabarannya dalam memberikan bimbingan skripsi ini dan dukungannya sewaktu sidang. Semoga Allah membalas kebaikan bapak suatu saat nanti. (3) Tiga orang asisten dosen yang sangat membantu. Kak Rizky atas pengetahuannya tentang statistik sehingga membantu saya dalam membuat model penelitian. Walaupun tidak pernah konsultasi secara langsung, tapi kakak amat sangat membantu; Kak Yudhis, suami dari sahabatku Najwa, terima kasih sudah berusaha membantu, walaupun kakak tidak begitu paham tentang apa yang saya teliti, tapi bantuan kakak di awal sangat berarti,; terakhir untuk Kak Budi, mohon maaf karena selama ini selalu merepotkan, terima kasih atas data harga sahamnya, jadi saya tidak perlu membeli data saham di BEI. Buat kakak-kakak semua semoga ilmu dan bantuannya ini menambah timbangan amal kakak semua di akhirat nanti. (4) Buat Mas Ajie, yang selalu direpotkan untuk masalah administrasi skripsi. Terima kasih Mas Ajie.
(5) Untuk Bapak dan Ibu atas segala doa dan dukungan, dan kasih sayangnya dari saya kecil hingga saat ini. Love you so much. Buat adik-adikku, Bela dan Ican, supaya belajar yang rajin agar bisa masuk UI. (6) Untuk sahabat-sahabatku tercinta, Eceu atas pertemanan kita selama 9 tahun ini; Dj, sahabat yang selalu direpotkan; Ida, teman senang-senang ; Galuh, walaupun kita baru dekat ketika tingkat 3 tetapi itu sudah cukup untuk membuat kita jadi sahabat; Nurul, walaupun sudah lulus terlebih dahulu, tetapi tetap bisa menjadi tempat cerita; Sari, love you so much, mba ; Najwa, Ibu muda yang satu ini tetap menyenangkan walaupun sudah berubah status, semoga kita bisa melanjutkan S2 sama-sama; dan untuk Mba Vi, Haroh, Risdie, Nadia, Mba Ica, Venni, yang selalu memberikan support. Thank s for this friendship so I never feel alone. May Allah bless you all... (7) Untuk teman-teman yang lain, Ami, Nova, Septi, teman seperjuangan di finance; Novel dan Rifka, yang tidak lupa memberikan semangat. (8) Dan pihak-pihak lain yang tidak mungkin saya sebutkan satu per satu. Terima kasih atas do a dan dukungannya. Semoga Allah membalas kebaikan semua dan menjadi pemberat amal di akhirat nanti. Terima kasih. Depok, 21 Juli 2009 Penulis
HALAMAN PERNYATAAN PESETUJUAN PUBLIKASI TUGAS AKHIR UNTUK KEPENTINGAN AKADEMIS Sebagai sivitas akademik Universitas Indonesia, saya yang bertanda tangan di bawah ini: Nama : Rahma Mieta Mulia NPM : 0605002001 Program Studi : S1 Departemen Fakultas Jenis karya : Manajemen : Ekonomi : Skripsi demi pengembangan ilmu pengetahuan, menyetujui untuk memberikan kepada Universitas Indonesia Hak Bebas Royalti Noneksklusif (Non-exclusive Royalty-Free Right) atas karya ilmiah saya yang berjudul : Pengaruh Stock Repurchase Terhadap Stockholder, Bondholder, dan Value Perusahaan di Indonesia Periode 2001-2007 beserta perangkat yang ada (jika diperlukan). Dengan Hak Bebas Royalti Nonekslusif ini Universitas Indonesia berhak menyimpan, mengalihmedia/formatkan, mengelola dalam bentuk pangkalan data (database), merawat, dan memublikasikan tugas akhir saya selama tetap mencantumkan nama saya sebagai penulis/pencipta dan sebagai pemilik Hak Cipta. Demikian pernyataan ini saya buat dengan sebenarnya. Dibuat di : Depok Pada tanggal : 21 Juli 2009 Yang menyatakan (Rahma Mieta Mulia)
DAFTAR ISI HALAMAN JUDUL... i HALAMAN PERNYATAAN ORISINALITAS... ii HALAMAN PENGESAHAN... iii KATA PENGANTAR/UCAPAN TERIMA KASIH... iv HALAMAN PERNYATAAN PERSETUJUAN PUBLIKASI KARYA ILMIAH UNTUK KEPENTINGAN AKADEMIS... vi ABSTRAK... vii ABSTRACT... viii DAFTAR ISI... ix DAFTAR TABEL... xii DAFTAR LAMPIRAN... xiii 1. PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang... 1 1.2 Perumusan Masalah... 4 1.3 Tujuan Penelitian... 5 1.4 Metodologi Penelitian 1.4.1 Data... 5 1.4.2 Metodologi... 6 1.5 Kontribusi Penelitian... 8 1.6 Batasan Penelitian... 8 1.7 Ruang Lingkup Penelitian... 9 1.8 Sistematika Penulisan... 9
2. LANDASAN TEORI 2.1 Stock Repurchase 2.1.1 Pengertian Stock Repurchase... 11 2.1.2 Alasan Perusahaan Melakukan Stock Repurchase... 11 2.1.3 Metode Stock Repurchase... 15 2.1.4 Kelebihan Stock Repurchase Dibandingkan dengan Dividen... 18 2.2 Teori yang Mendasari Adanya Wealth Effect pada Pemegang Saham 2.2.1 Information Signalling Hypothesis... 20 2.2.2 Free Cashflow Theory... 21 2.2.3 Faktor-faktor yang Mempengaruhi Besarnya Wealth Effect Pada Pemegang Saham... 22 2.3 Teori yang Mendasari Pengaruh Stock Repurchase Terhadap Bondholder 2.3.1 Expropriation Hypothesis... 23 2.3.2 Signalling Hypothesis... 24 2.4 Teori yang Mendasari Pengaruh Stock Repurchase Terhadap Value Perusahaan Secara Keseluruhan... 24 2.5 Teori Pendukung Lainnya 2.5.1 Agency Theory... 26 2.5.2 Teori Efisiensi Pasar (Efficient Market Hypothesis-- EMH)... 28 2.5.3 Fakta-fakta Mengenai Pengumuman Transaksi Perusahaan... 29 2.6 Kegiatan Stock Repurchase di Indonesia... 30 3. METODOLOGI PENELITIAN 3.1 Data Penelitian... 36 3.2 Populasi dan Sampel Penelitian... 37 3.3 Perumusan Variabel, Teknik Analisis, dan Model Statistik 3.3.1 Perhitungan Abnormal Return (AR) dan
Cumulative Abnormal Return (CAR)... 38 3.3.2 Faktor-faktor yang Mempengaruhi Besarnya CAR... 42 3.3.3 Pengaruh Stock Repurchase Terhadap Peringkat Obligasi... 46 3.3.4 Perhitungan Value Perusahaan Sebagai Akibat Adanya Stock Repurchase... 47 4. ANALISA DAN PEMBAHASAN 4.1 Abnormal Return (AR) dan Cummulative Abnormal Return (CAR) 4.1.1 Tanggal Iklan Keterbukaan Informasi sebagai Event Date.. 50 4.1.2 Tanggal RUPS LB sebagai Event Date... 53 4.2 Faktor-faktor yang Mempengaruhi Besarnya CAR 4.2.1 Tanggal Iklan Keterbukaan Informasi sebagai Event Date... 57 4.2.2 Tanggal RUPS LB sebagai Event Date... 63 4.3 Perubahan Prediksi Peringkat Obligasi Akibat Pengaruh Stock Repurchase... 66 4.4 Pengaruh Stock Repurchase Terhadap Value Perusahaan... 71 5. KESIMPULAN DAN SARAN 5.1 Kesimpulan... 75 5.2 Saran... 75 DAFTAR PUSTAKA... 77 LAMPIRAN... 79
DAFTAR TABEL Tabel 2.1 Prediksi Value Perusahaan Sebagai Dampak dari Stock Repurchase Berdasarkan Signalling Theory dan Expropriation Theory (Wealth Transfer Effect)... 25 Tabel 2.2 Prediksi Abnormal Return Berdasarkan Jenis Transaksi Perusahaan... 32 Tabel 2.3 Peraturan Nomor XI.B.2 : Pembelian Kembali Saham yang Dikeluarkan oleh Emiten atau Perusahaan Publik... 33 Tabel 3.1 Kaplan-Urwitz Model of Debt Rating (Perbandingan Model 1 dan Model 2)... 48 Tabel 4.1 Hasil Output Average Abnormal Return (AAR)*... 51 Tabel 4.2 Hasil Output Average Cummulative Abnormal Return (ACAR)*... 52 Tabel 4.3 Hasil Output Average Abnormal Return (AAR)**... 54 Tabel 4.4 Hasil Output Average Cummulative Abnormal Return (ACAR)**.. 56 Tabel 4.5 Descriptive Statistic*... 57 Tabel 4.6 Regresi CAR ( 0-2 )*... 58 Tabel 4.7 Coefficient Covariance Matrix Antar Setiap Variabel Independen*.. 61 Tabel 4.8 Uji White-Test*... 62 Tabel 4.9 Tes Lagrange Multiplier*... 63 Tabel 4.10 Regresi CAR ( 0-2 )**... 64 Tabel 4.11 Coefficient Covariance Matrix Antar Setiap Variabel Independen**... 64 Tabel 4.12 Uji White-Test**... 65 Tabel 4.13 Tes Lagrange Multiplier**... 66 Tabel 4.14 Prediksi Peringkat Obligasi dengan Peringkat Aktual... 67 Tabel 4.15 Hasil Perhitungan Value Perusahaan... 71 Tabel 4.16 Paired Sample T-Test dari Value Perusahaan... 73
DAFTAR LAMPIRAN Lampiran 1: Daftar Emiten yang Melakukan Stock Repurchase Periode 2001 2007... 79 Lampiran 2: Variabel Independen dan Dependen *... 80 Lampiran 3: Variabel Independen dan Dependen **... 81 Lampiran 4: Descriptive Statistics Variabel Dependen dan Independen**... 82 Lampiran 5: Contoh Iklan Keterbukaan Informasi PT. Centrin Online Tbk... 83 Lampiran 6: Abnormal Return (AR)*... 85 Lampiran 7: Cummulative Abnormal Return (CAR)*... 86 Lampiran 8: Abnormal Return (AR)**... 87 Lampiran 9: Cummulative Abnormal Return (CAR)**... 88 Keterangan: *) Iklan Keterbukaan Informasi *) RUPS LB