NI PUTU LINDA SOPYANA

TESIS PERBEDAAN REAKSI PASAR MODAL TERHADAP PEMILIHAN UMUM PRESIDEN DAN WAKIL PRESIDEN REPUBLIK INDONESIA TAHUN 2014 PADA SAHAM PERUSAHAAN YANG MEMILIKI RASIO LEVERAGE TINGGI DAN RENDAH NI PUTU LINDA SOPYANA PROGRAM PASCASARJANA UNIVERSITAS UDAYANA DENPASAR 2016

TESIS PERBEDAAN REAKSI PASAR MODAL TERHADAP PEMILIHAN UMUM PRESIDEN DAN WAKIL PRESIDEN REPUBLIK INDONESIA TAHUN 2014 PADA SAHAM PERUSAHAAN YANG MEMILIKI RASIO LEVERAGE TINGGI DAN RENDAH NI PUTU LINDA SOPYANA NIM 1391661008 PROGRAM MAGISTER PROGRAM STUDI AKUNTANSI PROGRAM PASCASARJANA UNIVERSITAS UDAYANA DENPASAR 2016 ii

PERBEDAAN REAKSI PASAR MODAL TERHADAP PEMILIHAN UMUM PRESIDEN DAN WAKIL PRESIDEN REPUBLIK INDONESIA TAHUN 2014 PADA SAHAM PERUSAHAAN YANG MEMILIKI RASIO LEVERAGE TINGGI DAN RENDAH Tesis untuk Memperoleh Gelar Magister Pada Program Magister, Program Studi Akuntansi, Program Pascasarjana Universitas Udayana NI PUTU LINDA SOPYANA NIM 1391661008 PROGRAM MAGISTER PROGRAM STUDI AKUNTANSI PROGRAM PASCASARJANA UNIVERSITAS UDAYANA DENPASAR 2016 iii

Lembar Pengesahan TESIS INI TELAH DISETUJUI TANGGAL 23 JUNI 2016 Pembimbing I, Pembimbing II, Dr. Gerianta Wirawan Yasa, S.E., M.Si. Dr. Drs. Herkulanus Bambang Suprasto, M.Si., Ak. NIP 19650123 199303 1 002 NIP 19630828 199103 1 001 Mengetahui Ketua Program Akuntansi Program Pascasarjana Universitas Udayana, Direktur Program Pascasarjana Universitas Udayana, Dr. Dewa Gede Wirama, S.E., MSBA, Ak.,CA. Prof. Dr. dr. A.A. Raka Sudewi, Sp. S (K) NIP 19641224 199103 1 002 NIP 19590215 198510 2 001 iv

Tesis Ini Telah Diuji pada Tanggal 23 Juni 2016 Panitia Penguji Tesis Berdasarkan SK Rektor Universitas Udayana, No: 2753/UN14.4/HK/2016, Tanggal 15 Juni 2016 Ketua: Dr. Gerianta Wirawan Yasa, S.E., M.Si. Anggota: 1. Dr. Drs. Herkulanus Bambang Suprasto, M.Si., Ak. 2. Prof. Dr. I Ketut Yadnyana, S.E., M.Si.,Ak. 3. Dr. I Ketut Budiartha, S.E., M.Si., Ak.,CPA. 4. Dr. Ida Bagus Putra Astika, S.E., M.Si.,Ak. v

SURAT PERNYATAAN BEBAS PLAGIAT Saya yang bertanda tangan dibawah ini: Nama : Ni Putu Linda Sopyana NIM : 1391661008 Program Studi : Magister Akuntansi Judul Tesis : Perbedaan Reaksi Pasar Modal Terhadap Pemilihan Umum Presiden dan Wakil Presiden RI Tahun 2014 Pada Saham Perusahaan yang Memilki Rasio Leverage Tinggi dan Rendah Dengan ini menyatakan bahwa karya ilmiah ini bebas dari plagiat. Apabila dikemudian hari terbukti terdapat plagiat dalam karya ilmiah Tesis ini, maka saya bersedia menerima sanksi sesuai Peraturan Mendiknas Republik Indonesia No. 17 Tahun 2010 dan Peraturan Perundang-undangan yang berlaku. Denpasar, 23 Juni 2016 Ni Putu Linda Sopyana vi

UCAPAN TERIMA KASIH Pertama-tama perkenankanlah penulis memanjatkan puji syukur ke hadapan Ida Sang Hyang Widhi Wasa/Tuhan Yang Maha Esa, karena hanya atas kurnia-nya, tesis ini dapat diselesaikan. Pada kesempatan ini perkenankanlah penulis mengucapkan terima kasih yang sebesar-besarnya kepada Bapak Dr. Gerianta Wirawan Yasa, S.E., M.Si., selaku dosen pembimbing utama dan Bapak Dr. Drs. Herkulanus Bambang Suprasto, M.Si., Ak., selaku dosen pembimbing 2 yang dengan penuh perhatian telah memberikan dorongan, semangat, bimbingan dan saran selama penulis mengikuti program magister akuntansi, khususnya dalam penyelesaian tesis ini. Terima kasih sebesar-besarnya pula penulis sampaikan kepada Bapak Prof. Dr. I Ketut Yadnyana, S.E., M.Si.,Ak., Bapak Dr. I Ketut Budiartha, S.E., M.Si., Ak., CPA., dan Bapak Dr. Ida Bagus Putra Astika, S.E., M.Si.,Ak., selaku penguji yang telah memberikan saran dan masukan sehingga tesis ini dapat selesai. Ucapan yang sama juga ditujukan kepada Rektor Universitas Udayana Bapak Prof. Dr. dr. Ketut Suastika, Sp.PD-KEMD atas kesempatan dan fasilitas yang diberikan kepada penulis untuk mengikuti dan menyelesaikan pendidikan Program Magister di Universitas Udayana. Ucapan terima kasih ini juga ditujukan kepada Direktur Program Pascasarjana Universitas Udayana yang dijabat oleh Ibu Prof. Dr. dr. A.A. Raka Sudewi, Sp. S (K) atas kesempatan yang telah diberikan kepada penulis untuk menjadi mahasiswa Program Magister pada Program Pascasarjana Universitas Udayana. Tidak lupa penulis ucapkan terima kasih kepada Bapak Dr. I Dewa Nyoman Badera, S.E., M.Si., Ak., selaku Ketua Jurusan Akuntansi Universitas Udayana yang telah memberikan pengarahan dan petunjuk dalam menyelesaikan studi di Universitas Udayana. Bapak Dr. Dewa Gede Wirama, S.E., MSBA, Ak., CA., selaku Ketua Program Magister Akuntansi Universitas Udayana, yang memberikan petunjuk untuk menyelesaikan tesis sebagai salah satu syarat kelulusan studi di Universitas Udayana. vii

Pada kesempatan ini penulis menyampaikan ucapan terima kasih yang tulus kepada Orang tua, keluarga serta sahabat dan teman-teman yang telah membantu dan memberikan semangat selama penyusunan tesis ini. Penulis menyadari bahwa dalam penyusunan tesis ini masih jauh dari sempurna sehingga penulis mengharapkan kritik dan saran dari semua pihak yang sifatnya membangun. Penulis berharap semoga tesis ini bermanfaat bagi semua pihak, baik dari dalam maupun dari luar lingkungan Universitas Udayana. Denpasar, 23 Juni 2016 Penulis viii

ABSTRAK PERBEDAAN REAKSI PASAR MODAL TERHADAP PEMILIHAN UMUM PRESIDEN DAN WAKIL PRESIDEN REPUBLIK INDONESIA TAHUN 2014 PADA SAHAM PERUSAHAAN YANG MEMILIKI RASIO LEVERAGE TINGGI DAN RENDAH Penelitian ini merupakan studi peristiwa yang bertujuan untuk menganalisis ada tidaknya perbedaan reaksi pasar modal Indonesia terhadap serangkaian peristiwa Pemilihan Umum Presiden dan Wakil Presiden RI Tahun 2014 pada saham perusahaan yang memiliki DER Tinggi dan Rendah. Peristiwa yang diuji dalam penelitian ini terdiri dari empat peristiwa. Reaksi pasar dalam penelitian ini diukur menggunakan cumulative abnormal return, sedangkan leverage diukur menggunakan debt to equity ratio. Seluruh perusahaan yang terdaftar di BEI tahun 2014 digunakan sebagai populasi dengan menggunakan purposive sampling sesuai dengan kriteria yang ditetapkan. Teknik analisis data yang digunakan adalah metode uji beda dengan tiga hari periode pengamatan yaitu t -1, t 0, dan t +1. Hasil penelitian menunjukkan bahwa dalam peristiwa pengumuman perbedaan hasil penghitungan suara cepat (quick count) yang dilakukan oleh dua belas lembaga survei di Indonesia dan pengumuman penghitungan suara resmi (real count) oleh Komisi Pemilihan Umum (KPU) tidak terdapat perbedaan reaksi pasar pada saham perusahaan yang memiliki DER tinggi dan DER rendah. Sedangkan dalam peristiwa pengumuman pemenang Pemilu oleh Mahkamah Konstitusi dan peristiwa pelantikan Presiden dan Wakil Presiden Republik Indonesia yang terpilih terdapat perbedaan reaksi pasar pada saham perusahaan yang memiliki DER Tinggi dan DER Rendah. Kata kunci: studi peristiwa, pemilihan Presiden, leverage ix

ABSTRACT DIFFERENCES IN CAPITAL MARKET REACTION TO THE PRESIDENT AND VICE PRESIDENT ELECTIONS OF THE REPUBLIC OF INDONESIA YEAR 2014 IN STOCK COMPANY THAT HAS HIGH AND LOW LEVERAGE RATIO This event study research aims to analyze whether there is any difference of Indonesia capital market reaction during President and Vice President elections in 2014 to the company's stock which have numbers of high and low Debt to Equity Ratio (DER). The events that analize in this study consisted of four events. The market reaction in this study was measured using a cummulative abnormal return, while leverage is measured using the debt to equity ratio. All companies listed on Indonesia Stock Exchange in 2014 was used as a population by using purposive sampling method according to specified criteria. Data analysis technique using a different test method with three days observation period that is t -1, t 0, and t +1. The results showed, the event announcement of difference quick count results that was performed by twelve survey institutions in Indonesia and the announcement of the official vote count (real count) by the General Election Commission (KPU), there is no difference in market reaction to the company's shares which has high and low DER. While the announcement of the winner in the event of Elections by the Constitutional Court and the events of the inauguration of President and Vice President of the Republic of Indonesia were elected, there was a difference in the stock of market reaction to the company s which has high and low DER. Keywords: events study, President election, leverage x

RINGKASAN PERBEDAAN REAKSI PASAR MODAL TERHADAP PEMILIHAN UMUM PRESIDEN DAN WAKIL PRESIDEN REPUBLIK INDONESIA TAHUN 2014 PADA SAHAM PERUSAHAAN YANG MEMILIKI RASIO LEVERAGE TINGGI DAN RENDAH Studi peristiwa merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa. Peristiwa politik seperti penggantian Presiden sangat mempengaruhi harga saham di BEI karena bersifat tidak pasti dan berpengaruh terhadap iklim investasi di Indonesia karena peristiwa ini memberikan harapan investasi bagi investor. Pemilihan Presiden tahun 2014 memiliki keunikan tersendiri karena terdapat empat peristiwa yang menarik perhatian investor yaitu peristiwa pengumuman perbedaan hasil penghitungan suara oleh lembaga survei di Indonesia, peristiwa pengumuman hasil penghitungan suara oleh Komisi Pemilihan Umum yang ditentang oleh pihak lawan yang kalah, Peristiwa pengumuman Mahkamah Konstitusi serta Peristiwa Pelantikan Presiden dan Wakil Presiden yang terpilih. Penelitian ini fokus pada pengujian kandungan informasi apakah dalam masing-masing peristiwa terdapat reaksi pasar atau tidak baik bernilai positif maupun negatif. Reaksi pasar dalam penelitian ini diukur menggunakan cumulative abnormal return (CAR). Noekant (2001) mengemukakan bahwa terdapat sejumlah faktor yang dapat mempengaruhi abnormal return diantarannya adalah risiko perusahaan yang diukur dengan debt to equity ratio. Sangat penting bagi para investor konservatif untuk menganalisis tingkat risiko dari investasi yang dipilih untuk memperoleh return dan menghindari risiko. Dengan adanya event politik yang menyita perhatian investor dapat diduga bahwa perusahaan yang memiliki DER rendah akan lebih direspon positif dibandingkan perusahaan yang memiliki DER tinggi karena tingkat risiko perusahaan dapat mempengaruhi sensitivitas pasar modal Penelitian ini dilakukan pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2014. Dengan menggunakan metode purposive sampling, sampel yang diperoleh adalah sebesar 310 perusahaan pada event 1, 306 perusahaan pada event 2, 297 perusahaan pada event 3 dan 303 perusahaan pada event 4. Perhitungan return ekpektasi menggunakan model disesuaikan pasar (Market- Adjusted Model) dengan tiga hari periode pengamatan meliputi t -1, t 0, dan t +1. Terdapat 4 hipotesis dalam penelitian ini yang diuji menggunakan uji independent sample t-test. Hasil penelitian menunjukkan bahwa hipotesis 1 dan hipotesis 2 ditolak. Pada hipotesis 1 dan hipotesis 2 reaksi pasar yang terjadi antara perusahaan yang memiliki DER tinggi dan DER rendah adalah sama. Dalam penelitian ini return ekspektasi dihitung menggunakan market adjusted model dengan periode yang singkat. Periode yang singkat tersebut kurang mampu menunjukkan perbedaan reaksi yang terjadi karena perbedaan reaksi masih belum tampak pada t +1. Analisis DER digunakan sebagai acuan yang dapat menunjukkan kemampuan perusahaan xi

untuk memenuhi kewajibannya dengan menggunakan modal yang ada dan dapat mencerminkan nilai perusahan. Investor menganalisis nilai DER yang dimiliki perusahaan, apakah DER tinggi yang dimiliki perusahaan diakibatkan oleh utang jangka pendek yang digunakan untuk pengembangan usaha atau DER tinggi tersebut berasal dari utang jangka panjang yang bersumber dari pinjaman bank. Apabila DER tinggi disebabkan oleh utang jangka pendek yang digunakan untuk pengembangan usaha maka diharapkan akan ada penambahan nilai perusahaan yang tercermin melalui harga saham perusahaan Hasil dari uji hipotesis 3 dan hipotesis 4 diterima. Hal ini menunjukkan terdapat perbedaan reaksi pasar pada saham perusahaan yang memilki DER Tinggi dan DER rendah. Adanya kondisi politik yang mulai berangsur mereda yang diasumsikan sebagai berita baik dapat membuktikan bahwa pasar memperhatikan rasio leverage dalam pengambilan keputusan investasi. Gejolak perubahan harga yang tidak dapat diprediksi sebelumnya membuat investor dapat mengunakan pendekatan analisis fundamental terhadap saham yang akan dibeli. xii

DAFTAR ISI Halaman SAMPUL DEPAN... i SAMPUL DALAM... ii PRASYARAT GELAR... iii LEMBAR PENGESAHAN... iv PENETAPAN PANITIA PENGUJI... v SURAT PERNYATAAN BEBAS PLAGIAT... vi UCAPAN TERIMA KASIH... vii ABSTRAK... ix ABSTRACT... x RINGKASAN... xi DAFTAR ISI... xiii DAFTAR TABEL... xvi DAFTAR GAMBAR... xvii DAFTAR LAMPIRAN... xviii BAB I PENDAHULUAN... 1 1.1 Latar Belakang... 1 1.2 Rumusan Masalah... 8 1.3 Tujuan Penelitian... 9 1.4 Manfaat Penelitian... 10 BAB II TINJAUAN PUSTAKA... 12 2.1 Landasan Teori... 12 2.1.1 Teori Harapan... 12 2.1.2 Teori Pasar Efisien... 13 2.1.3 Abnormal Return... 15 2.1.4 Rasio Leverage... 18 2.2 Pembahasan Hasil Penelitian Terdahulu... 19 BAB III KERANGKA BERPIKIR, KONSEP DAN HIPOTESIS PENELITIAN... 21 3.1 Kerangka Berpikir... 21 3.2 Konsep Penelitian... 23 3.3 Hipotesis Penelitian... 24 xiii

BAB IV METODE PENELITIAN... 28 4.1 Rancangan Penelitian... 28 4.2 Lokasi Penelitian dan Waktu Penelitian... 30 4.3 Penentuan Sumber Data... 30 4.3.1 Jenis Data... 30 4.3.2 Sumber Data... 30 4.3.3 Populasi dan Sampel... 31 4.3.4 Periode Penelitian... 33 4.4 Variabel Penelitian... 35 4.4.1 Identifikasi Variabel... 35 4.4.2 Definisi Operasional Variabel... 36 4.5 Analisis Data... 38 4.5.1 Teknik Analisis Data... 38 4.5.2 Analisis Kuantitatif... 38 4.5.3 Uji Normalitas... 39 4.5.4 Uji Statistik... 39 BAB V HASIL DAN PEMBAHASAN... 42 5.1 Hasil Penelitian... 42 5.1.1 Statistik Deskriptif... 42 5.1.2 Hasil Uji Normalitas... 45 5.1.3 Analisis Independent Sample t-test... 47 5.2 Pembahasan Uji Hipotesis... 55 5.2.1 Terdapat Perbedaan Reaksi Pasar Terhadap Peristiwa Pengumuman Perbedaan Hasil Penghitungan suara cepat (Quick Count) oleh Dua Belas Lembaga Survei di Indonesia pada Perusahaan yang Memiliki Angka DER Tinggi dan Angka DER Rendah... 55 5.2.2 Reaksi Pasar Terhadap Peristiwa Pengumuman Hasil Real Count oleh KPU Indonesia pada Perusahaan yang Memiliki Angka DER Tinggi dan Angka DER Rendah... 57 5.2.3 Reaksi Pasar Terhadap Peristiwa Pengumuman Putusan Mahkamah Kontitusi Indonesia pada Perusahaan yang Memiliki Angka DER Tinggi dan Angka DER Rendah... 59 5.2.4 Reaksi pasar terhadap peristiwa pelantikan Presiden dan Wakil Presiden RI yang terpilih pada perusahaan yang memiliki angka DER tinggi dan angka DER rendah... 60 xiv

BAB VI SIMPULAN DAN SARAN... 62 6.1 Simpulan... 62 6.2 Saran... 63 DAFTAR RUJUKAN... 64 LAMPIRAN... 69 xv

DAFTAR TABEL Halaman Tabel 1.1 Data Indeks Harga Saham Gabungan pada Masing-Masing Pengumuman Serangkaian Pemilu 2014... 5 Tabel 4.1 Sampel Penelitian... 33 Tabel 4.2 Event Period untuk Masing-Masing Peristiwa... 34 Tabel 5.1 Sampel Penelitian Akhir... 42 Tabel 5.2 Statistik Deskriptif Pada Peristiwa Serangkaian Pemilihan Presiden dan Wakil Presiden RI Tahun 2014... 43 Tabel 5.3 Uji Normalitas Peristiwa Perbedaan Hasil Penghitungan Suara Sementara (Quick Count) oleh Dua Belas Lembaga Survey Indonesia... 45 Tabel 5.4 Uji Normalitas Peristiwa Pengumuman Hasil Penghitungan Suara Resmi (Real Count) oleh Komisi Pemilihan Umum... 46 Tabel 5.5 Uji Normalitas Peristiwa Peristiwa Putusan Mahkamah Konstitusi (MK)... 46 Tabel 5.6 Uji Normalitas Peristiwa Peristiwa Peristiwa Pelantikan Presiden dan Wakil Presiden yang Resmi Terpilih... 47 Tabel 5.7 Kelompok Statistik Event 1... 48 Tabel 5.8 Hasil Uji Independent Sample t-test Event 1... 48 Tabel 5.9 Kelompok Statistik Event 2... 49 Tabel 5.10 Hasil Uji Independent Sample t-test Event 2... 50 Tabel 5.11 Kelompok Statistik Event 3... 51 Tabel 5.12 Hasil Uji Independent Sample t-test Event 3... 52 Tabel 5.13 Kelompok Statistik Event 4... 53 Tabel 5.14 Hasil Uji Independent Sample t-test Event 4... 54 xvi

DAFTAR GAMBAR Halaman Gambar 3.1 Kerangka Berpikir Penelitian... 22 Gambar 3.2 Konsep Penelitian... 23 Gambar 4.1 Rancangan Penelitian... 29 Gambar 4.2 Periode Peristiwa (Event Window)... 34 Gambar 5.1 Grafik Perbandingan CAR pada Event 1... 49 Gambar 5.2 Grafik Perbandingan CAR pada Event 2... 51 Gambar 5.3 Grafik Perbandingan CAR pada Event 3... 53 Gambar 5.4 Grafik Perbandingan CAR pada Event 4... 55 xvii

DAFTAR LAMPIRAN Lampiran 1 Ringkasan Hasil Penelitian Sebelumnya Lampiran 2 Daftar Sampel Perusahaan Event 1 Lampiran 3 Daftar Sampel Perusahaan Event 2 Lampiran 4 Daftar Sampel Perusahaan Event 3 Lampiran 5 Daftar Sampel Perusahaan Event 4 Lampiran 6 Daftar Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) Lampiran 7 Data CAR Masing Masing Event Lampiran 8 Hasil Uji Normalisasi Lampiran 9 Hasil Uji Statistik Deskriptif Lampiran 10 Hasil Uji Hipotesis xviii