ii TESIS ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI UNDERPRICING SAHAM PADA PENAWARAN SAHAM PERDANA DI BURSA EFEK INDONESIA I DEWA AYU KRISTIANTARI PROGRAM PASCASARJANA UNIVERSITAS UDAYANA DENPASAR 2012
iii TESIS ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI UNDERPRICING SAHAM PADA PENAWARAN SAHAM PERDANA DI BURSA EFEK INDONESIA I DEWA AYU KRISTIANTARI NIM : 0991662011 PROGRAM STUDI AKUNTANSI PROGRAM PASCASARJANA UNIVERSITAS UDAYANA DENPASAR 2012
ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI UNDERPRICING SAHAM PADA PENAWARAN SAHAM PERDANA DI BURSA EFEK INDONESIA Tesis untuk Memperoleh Gelar Magister Pada Program Magister, Program Studi Akuntansi Program Pascasarjana Universitas Udayana I DEWA AYU KRISTIANTARI NIM : 0991662011 PROGRAM MAGISTER PROGRAM STUDI AKUNTANSI PROGRAM PASCASARJANA UNIVERSITAS UDAYANA DENPASAR 2012 ii
Lembar Pengesahan TESIS INI TELAH DISETUJUI PADA TANGGAL 13 JANUARI 2012 Pembimbing I, Pembimbing II, Dr. Made Gede Wirakusuma, SE.,M.Si NIP. 19651122 1992031004 Dr. Dewa Gede Wirama, SE.,MSBA.,Ak NIP. 19641224 1991031002 Mengetahui Ketua Program Studi Magister Akuntansi Program Pascasarjana Universitas Udayana, Direktur Program Pascasarjana Universitas Udayana, Dr. I Ketut Budiartha, SE.,M.Si.,Ak NIP. 19591202 198702 1 001 Prof. Dr.dr, A.A. Raka Sudewi, Sp.S(K) NIP. 19590215 198510 2001 iii
PENETAPAN PANITIA PENGUJI TESIS Tesis Ini Telah Diuji pada Tanggal 13 Januari 2012 Panitia Penguji Tesis Berdasarkan SK Direktur Program Pascasarjana Universitas Udayana, No. 0067/UN14.4/HK/2012, Tanggal 10 Januari 2012 Ketua : Dr. Made Gede Wirakusuma, SE.,M.Si Anggota: 1. Prof. Dr. I Wayan Ramantha, SE.,M.M.,Ak.,CPA 2. Dr. Dewa Gede Wirama, SE.,MSBA.,Ak 3. Dr. Drs. I Made Sukartha, M.Si.,Ak 4. Dr. I Ketut Budiartha, SE.,M.Si.,Ak iv
SURAT PERNYATAAN BEBAS PLAGIAT Nama: I Dewa Ayu Kristiantari NIM: 0991662011 Program Studi: Judul Tesis: Magister Akuntansi Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Underpricing Saham Pada Penawaran Saham Perdana di Bursa Efek Indonesia Dengan ini menyatakan bahwa karya ilmiah Tesis ini bebas plagiat. Apabila di kemudian hari terbukti terdapat plagiat dalam karya ilmiah Tesis ini, maka saya bersedia menerima sanksi sesuai peraturan Mendiknas Republik Indonesia No. 17 tahun 2010 dan Peraturan Perundang-undangan yang berlaku. Denpasar, 13 Januari 2012 (I Dewa Ayu Kristiantari) v
UCAPAN TERIMA KASIH Puji syukur penulis panjatkan kehadapan Ida Sang Hyang Widhi Wasa/Tuhan Yang Maha Esa atas Asung Kerta Wara Nugrahanya, sehingga tesis dengan judul ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI UNDERPRICING SAHAM PADA PENAWARAN SAHAM PERDANA DI BURSA EFEK INDONESIA dapat terselesaikan. Tesis ini merupakan salah satu syarat untuk menyelesaikan pendidikan Strata 2 (S2) di Program Pascasarjana Fakultas Ekonomi Universitas Udayana guna memperoleh gelar Magister Akuntansi konsentrasi Akuntansi Keuangan dan Auditing. Sepenuhnya disadari bahwa tanpa bantuan berbagai pihak, usaha yang dilakukan untuk menyelesaikan tesis ini tidak akan membuahkan hasil yang berarti. Pada kesempatan ini perkenankan pula penulis untuk mengucapkan terima kasih yang sebesar-besarnya kepada Dr. Made Gede Wirakusuma, SE.,M.Si., sebagai Ketua Jurusan Akuntansi sekaligus sebagai Pembimbing I beserta Dr. Dewa Gede Wirama, SE.,M.SBA.,Ak., sebagai Pembimbing II dan para penguji tesis ini, yaitu Prof. Dr. Wayan Ramantha, SE.,M.M.,Ak.,CPA, Dr. Drs. I Made Sukartha, M.Si.,Ak. dan Dr. Ketut Budiartha, SE.,M.Si.,Ak., yang dengan penuh perhatian dan kesabaran membimbing, memberi saran dan masukan serta memberikan dorongan semangat kepada penulis dalam menyelesaikan tesis ini. Terima kasih juga penulis tujukan kepada Rektor Universitas Udayana, Prof. Dr. dr. Made Bakta, Sp.PD (KHOM) atas kesempatan dan fasilitas yang diberikan kepada penulis untuk mengikuti dan menyelesaikan pendidikan Program Magister pada Universitas Udayana. vi
Prof. Dr. dr. A.A. Raka Sudewi, Sp.S(K) sebagai Direktur Program Pascasarjana Universitas Udayana atas kesempatan yang diberikan kepada penulis untuk menjadi mahasiswa Program Magister pada Program Pascasarjana Universitas Udayana. Bapak Dr. I Ketut Budiartha, S.E.,M.Si.,Ak., selaku Ketua Program Studi Magister Akuntansi (MAKSI) Universitas Udayana. Bapak dan Ibu pengajar serta seluruh staff Program Magister Akuntansi Universitas Udayana yang telah mendidik dan membantu proses penyelesaian tesis ini. Terima kasih untuk Aji, I Dewa Gede Arjawa dan Ibu, Desak Putu Ariani, suami tercinta, Ode Dharma, anak-anak tersayang Gek Alin dan Dode Damar serta seluruh keluarga yang telah mendoakan dan memotivasi penulis dalam penyelesaian tesis ini. Rekan-rekan mahasiswa angkatan V MAKSI Universitas Udayana, terima kasih atas dukungan, semangat dan kerjasama rekan-rekan yang telah memotivasi penulis, baik dalam perkuliahan maupun dalam penyelesaian tesis ini. Semoga Ida Sang Hyang Widhi Wasa/Tuhan Yang Maha Esa selalu melimpahkan anugerah-nya kepada kita semua, serta pihak-pihak yang telah membantu penulis, baik langsung maupun tidak langsung selama menempuh studi hingga penulisan tesis ini selesai. Denpasar, Januari 2012 Penulis vii
ABSTRAK Underpricing adalah sebuah fenomena Initial Public Offering (IPO) yang sering terjadi di pasar modal dan telah dibuktikan oleh para peneliti di berbagai negara. Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis faktor-faktor yang mempengaruhi tingkat underpricing. Penelitian ini dilakukan di Bursa Efek Indonesia (BEI), yakni pada perusahaan yang melakukan IPO pada tahun 1997 sampai dengan tahun 2010. Underpricing yang diukur dengan initial abnormal return merupakan variabel dependen dalam penelitian ini. Sedangkan variabel independen dalam penelitian ini adalah reputasi underwriter, reputasi auditor, umur perusahaan, ukuran perusahaan, tujuan penggunaan dana untuk investasi, profitabilitas perusahaan (ROA), financial leverage, dan jenis industri. Pengambilan sampel yang dilakukan dengan menggunakan metode purposive sampling menghasilkan 161 perusahaan sebagai sampel penelitian. Model regresi berganda digunakan untuk menguji hubungan antara variabel independen dengan variabel dependen. Hasil analisis regresi berganda menunjukkan bahwa variabel reputasi underwriter, ukuran perusahaan dan tujuan penggunaan dana untuk investasi secara signifikan berpengaruh pada underpricing dengan arah koefisien negatif untuk ketiga variabel. Sedangkan variabel reputasi auditor, umur perusahaan, profitabilitas perusahaan (ROA), financial leverage, dan jenis industri terbukti tidak memiliki pengaruh signifikan pada terjadinya underpricing. Saran terkait manfaat praktis yang dapat diberikan berdasarkan hasil penelitian ini antara lain: 1) emiten dapat mempertimbangkan reputasi underwriter, ukuran perusahaan dan tujuan penggunaan dana hasil IPO dalam rangka menarik investor dan memperkecil tingkat underpricing, 2) investor juga sebaiknya mempertimbangkan ke tiga variabel tersebut dalam rangka memperoleh return yang diharapkan pada investasi saham perdana, 3) underwriter hendaknya senantiasa meningkatkan kualitas penjaminannya sehingga akan lebih dipercaya menangani IPO perusahaan-perusahaan selanjutnya. Kata kunci: Underpricing, Initial Public Offering, Reputasi Underwriter, Reputasi Auditor, Umur Perusahaan, Ukuran Perusahaan, Tujuan Penggunaan Dana untuk Investasi, Profitabilitas Perusahaan (ROA), Financial Leverage, Jenis Industri. viii
ix ABSTRACT Underpricing is an IPO phenomenon in the capital markets and have been proven by researchers in many countries. The aim of this research is to determine factors that influence underpricing. This research conducted in companies doing IPO at Indonesia Stock Exchange in period of 1997 2010. Underpricing which is measured by initial abnormal return is dependent variable. Independent variables of this research are: underwriter reputation, auditor reputation, firm age, firm size, invesment purpose of IPO fund, profitability, financial leverage and industry type. Sample is collected by using purposive sampling, resulting in 161 companies as sample. Multiple regression model used to test relation between independent variables and dependent variable. Regression analysis shows that underwriter reputation, firm size and invesment purpose of IPO fund have negative and significant influence on the level of underpricing. The auditor reputation, firm age, profitability, financial leverage and industry type do not have significant influence to underpricing. This result had implication that: 1) companies doing IPO should consider underwriter reputation, firm size and purpose of using IPO fund to attract investors and minimize the level of underpricing, 2) investors should consider all three of factor in their IPO investment decision in order to get higher return, 3) underwriters should improve and provide quality underwriting services to maintain their reputation and IPO succes in the future. Keywords: Underpricing, Initial Public Offering, Underwriter Reputation, Auditor Reputation, Firm Age, Firm Size, Invesment Purpose of IPO Fund, Profitability, Financial Leverage, Industry Type.
DAFTAR ISI Halaman SAMPUL DALAM........ i PRASYARAT GELAR......... ii LEMBAR PERSETUJUAN..... iii PENETAPAN PANITIA PENGUJI........ SURAT PERNYATAAN BEBAS PLAGIAT... UCAPAN TERIMA KASIH..... iv v vi ABSTRAK...... viii ABSTRACT...... DAFTAR ISI........ ix x DAFTAR TABEL...... xiii DAFTAR GAMBAR...... xiv DAFTAR LAMPIRAN......... xv BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Masalah... 1 1.2 Rumusan Masalah... 11 1.3 Tujuan Penelitian... 11 1.4 Manfaat Penelitian... 11 BAB II KAJIAN PUSTAKA 2.1 Landasan Teori... 13 2.1.1 Pasar Modal... 13 2.1.2 Penawaran Umum Perdana (Initial Public Offering)... 14 2.1.3 Underpricing... 17 2.1.4 Reputasi Underwriter (UND)... 20 2.1.5 Reputasi Auditor (AUD)... 23 2.1.6 Umur Perusahaan (AGE)... 24 2.1.7 Ukuran Perusahaan (SIZE)... 25 2.1.8 Tujuan Penggunaan Dana untuk Investasi (TPDI)... 26 2.1.9 Profitabilitas Perusahaan (ROA)... 28 2.1.10 Financial Leverage (DER)... 29 x
2.1.11 Jenis Industri (IND)... 30 2.2 Penelitian Sebelumnya... 30 BAB III RERANGKA BERPIKIR, KONSEP, DAN HIPOTESIS PENELITIAN 3.1 Rerangka Berpikir... 36 3.2 Konsep Penelitian... 39 3.3 Hipotesis Penelitian... 40 3.3.1 Pengaruh Reputasi Underwriter pada Underpricing... 40 3.3.2 Pengaruh Reputasi Auditor pada Underpricing... 40 3.3.3 Pengaruh Umur Perusahaan pada Underpricing... 41 3.3.4 Pengaruh Ukuran Perusahaan pada Underpricing... 42 3.3.5 Pengaruh Tujuan Penggunaan Dana untuk Investasi pada Underpricing... 42 3.3.6 Pengaruh Profitabilitas Perusahaan pada Underpricing... 43 3.3.7 Pengaruh Financial Leverage pada Underpricing... 44 3.3.8 Pengaruh Jenis Industri pada Underpricing... 44 BAB IV METODA PENELITIAN 4.1 Rancangan Penelitian... 46 4.2 Lokasi dan Waktu Penelitian... 48 4.3 Jenis dan Sumber Data... 48 4.3.1 Jenis Data... 48 4.3.2 Sumber Data... 48 4.4 Metoda Penentuan Sampel... 49 4.5 Variabel Penelitian... 50 4.5.1 Identifikasi Variabel... 50 4.5.2 Definisi Operasional Variabel... 51 4.6 Metoda Pengumpulan Data... 57 4.7 Teknik Analisis Data... 57 4.7.1 Uji Asumsi Klasik... 57 4.7.2 Analisis Regresi Berganda... 61 BAB V HASIL PENELITIAN 5.1 Statistika Deskriptif... 65 5.2 Pengujian Asumsi Klasik... 68 5.2.1 Uji Normalitas... 68 5.2.2 Uji Multikolinearitas... 69 5.2.3 Uji Heteroskedastisitas... 69 5.2.4 Uji Autokorelasi... 70 xi
5.3 Hasil Uji Statistik F... 70 5.4 Hasil Uji Statistik t... 71 BAB VI PEMBAHASAN 6.1 Pembahasan Hasil Uji Hipotesis Pertama (H1)... 74 6.2 Pembahasan Hasil Uji Hipotesis Kedua (H2)... 75 6.3 Pembahasan Hasil Uji Hipotesis Ketiga (H3)... 77 6.4 Pembahasan Hasil Uji Hipotesis Keempat (H4)... 78 6.5 Pembahasan Hasil Uji Hipotesis Kelima (H5)... 79 6.6 Pembahasan Hasil Uji Hipotesis Keenam (H6)... 80 6.7 Pembahasan Hasil Uji Hipotesis Ketujuh (H7)... 81 6.8 Pembahasan Hasil Uji Hipotesis Kedelapan (H8)... 82 BAB VII SIMPULAN DAN SARAN 7.1 Simpulan Penelitian... 84 7.2 Saran... 86 DAFTAR PUSTAKA... 89 LAMPIRAN-LAMPIRAN...... 95 xii
DAFTAR TABEL 2.1 Ringkasan Penelitian Sebelumnya... 34 4.1 Pengukuran Variabel... 55 5.1 Pengambilan Sampel Penelitian... 65 5.2 Statistika Deskriptif... 65 5.3 Hasil Analisis Regresi Berganda... 72 xiii
DAFTAR GAMBAR 1.1 Pengujian Underpricing pada Saat IPO... 3 3.1 Rerangka Berpikir... 38 3.2 Konsep Penelitian... 39 3.2 Hipotesis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Underpricing... 45 4.1 Rancangan Penelitian... 47 6.1 Persentase Penggunaan KAP Big 4 dan Non Big 4... 76 xiv
DAFTAR LAMPIRAN 1. Daftar Perusahaan Sampel dan Tingkat Underpricing... 95 2. Daftar Profil Variabel Independen Perusahaan Sampel... 99 3. Daftar Top 5 Underwriter dan Auditor Big 6, Big 5 dan Big 4 Tahun 1997-2010... 105 4. Output SPSS... 107 xv