BAB I PENDAHULUAN. modal sangatlah penting didapatkan dari sumber-sumber keuangan, baik dari

Transkripsi

1 BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Bisnis properti merupakan sebuah bisnis yang padat modal, sehingga modal sangatlah penting didapatkan dari sumber-sumber keuangan, baik dari dalam instansi atau perusahaaan, maupun dari luar perusahaan, termasuk dari perusahaan lain maupun pemegang saham perusahaan yang bersangkutan. Pada perusahaan, pemegang saham memiliki kepentingan utama untuk mencapai keuntungan semata dari saham yang ditanamkan kepada perusahaan, sedangkan di dalam perusahaan, manajer memiliki tujuan untuk mencapai kepentingan manajerial. Dalam kaitannya dengan kepemilikan, terdapat dua masalah keagenan utama, yakni masalah keagenan antara manajemen dengan pemegang saham, serta masalah keagenan antera pemegang saham mayoritas dengan pemegang saham minoritas (Jensen dan Meckling, 1976). Baik pemegang saham maupun manajer memiliki kepentingan masing-masing dimana pemegang saham mayoritas memiliki kekuatan untuk mengendalikan perusahaan, mementingkan kepentingannya untuk mendapatkan keutungan sebesar-besarnya dari investasi yang telah diberikan kepada perusahaan. Sementara pihak manajerial mementingkan pengendalian terhadap kepentingan manajerial perusahaan. Pemegang saham mayoritas juga lebih mendahulukan kepentingannya sehingga 1

2 tindakan yang diambil juga merugikan pemegang saham minoritas. Perbedaan kepentingan ini nantinya akan berpengaruh pada ketidak-cocokkan antara manajer dan pemegang saham (Shleifer dan Vishny, 1997). Perbedaan kepentingan ini yang kemudian disebut dengan konflik kepentingan, sangat mendapatkan perhatian publik. Para calon pemegang saham yang akan menanamkan saham pada suatu perusahaan akan sangat memperhatikan keuntungan yang mungkin didapatkan dari perusahaan yang akan dipegangnya. Perusahaan yang sering terlibat dalam konflik keagenanan adalah perusahaan yang memisahkan fungsi pengelolaan dengan fungsi kepemilikan dalam perusahaan.penyebab konflik tidak lain adalah pembuatan keputusan yang berkaitan pada aktivitas pengumpulan dana serta pengambilan keputusan atas aktivitas investasi dari dana yang telah dikumpulkan tersebut (Jensen dan Meckling, 1976). Masalah konflik kepentingan dapat diminimkan dengan suatu mekanisme pengawasan yang dikenal dengan kebijakan Agency Cost, yaitu sebuah konsep ekonomi dimana kedua pihak utama pendanaan perusahaan, yakni manajer dan pemegang saham menggunakan jasa seorang agen sebagai penegah untuk konflik kepemilikan. Kedua belah pihak memiliki kepentingan yang berbeda dan agen memiliki informasi lebih banyak, maka pemilik atau principal tidak bisa secara langsung memastikan bahwa agennya selalu bertindak dalam kepentingan yang terbaik bagi pemilik/principal (Nurkhikmah, 2013). 2

3 Namun dalam teori keagenan disebutkan bahwa agency cost adalah biaya yang harus dikeluarkan untuk pemenuhan kepentingan structural perusahaan meliputi sdministrasi dan pelaksanaan kontrol, termasuk residual loss (Jensen dan Meckling, 2003). Sehingga dana yang dikeluarkan untuk agency cost akan lebih baik apabila seminim mungkin. Beberapa hal yang dapat dilakukan untuk meminimkan biaya ini salah satunya adalah dengan meningkatkan kepemilikan saham perusahaan oleh manajemen (Jensen dan Meckling, 1976). Analisanya mengungkapkan bahwa proporsi kepemilikan saham yang dikontrol oleh manajer dapat mempengaruhi kebijakan-kebijakan perusahaan. Agen yang ditujukan sebagai wakil dari pihak pemegang saham bekerja sama dengan pihak manajerial, yang kemudian akan mensejajarkan kepentingan antara manajemen dan pemegang saham. Dengan demikian manajer juga merasakan langsung manfaat dari keputusan yang diambil apabila benar dan merasakan langsung kerugian dari keputusan yang diambil apabila salah. Menurut Crutchley dan Hansen, masalah konflik agensi juga dapat dihindari dengan meningkatkan dividend payout ratio, yaitu rasio pengukuran untuk mengukur besarnya dividen yang akan dibagikan ke pemegang saham (dalam Wahyu, 2011). Menurut analisanya dinyatakan bahwa pembayaran dividen ke para pemegang saham dapat menjadi kepastian investasi dan alat untuk mengawasi investasi yang diberikan pemegang saham kepada perusahaan. Dimana pemegang saham memiliki suatu kepercayaan yang lebih jelas terlihat atas dana yang diberikan kepada perusahaan. Pembagian deviden juga akan 3

4 mengurangi perilaku tunneling yang dilakukan pihak mayoritas terhadap kepemilikan minoritas (Claessens et al, 2000). Tunneling merupakan perilaku manajemen atau pemegang saham mayoritas yang mentransfer aset dan profit perusahaan untuk kepentingan mereka sendiri, namun biaya dibebankan kepada pemegang saham minoritas (Claessens et al, 2000). Menurut Ross, Westerfield, dan Jordan, dividen merupakan suatu bagian dari laba perusahaan yang dibayarkan kepada para pemegang saham (dalam Wahidahwati, 2002). Dividen yang dibagikan biasanya berbentuk kas, yang kemudian disebut dengan dividen tunai atau cash dividend. Dividen tunai diklasifikasikan ke dalam empat jenis, yakni regular cash dividend, extra dividend, special dividend, dan liquidating dividend. Regular cash dividend merupakan pembagian deviden paling umum dan mendasar yang dibagikan kepada para pemegang saham. Pembagian regular cash dividend dilakukan berkala dua sampai empat kali dalam setahun yang disebut interim dividend. Extra dividend dibagikan kepada pemegang saham dengan catatan bahwa dividen jenis ini diberikan sebagai tambahan, sehingga tidak pasti ada pada saat yang diperkirakan. Sedangkan special dividend dibagikan pada kondisi tertentu dimana pembagian ini dengan suatu tujuan dan tidak akan dibagikan lagi pada masa yang akan dating, dan liquidating dividend dibagikan kepada pemegang sahan apabila perusahaan akan tutup. Kebijakan deviden sendiri dihadapkan dengan pilihan antara mendistribusikan excess cash flow kepada pemegang saham atau menginvestasikan kembali ke proyek-proyek yang lebih 4

5 menguntungkan lagi pada masa yang akan datang (Ross, Westerfield, dan Jordan, 2008). Jika perusahaan memilih untuk mendistribusikan excess cash flow, maka perusahaan harus memutuskan apakah yang dibagikan dalam bentuk dividen tunai atau dalam bentuk stock repurchase kepada pemegang saham. Jika perusahaan kemudian lagi memilih untuk mendistribusikannya dalam bentuk deviden tunai, maka harus dipertimbangkan lagi apakah akam membagikan dalam dividen regular, deviden regular plus ekstra, serta seberapa besarnya dividen yang akan didistribusikan kepada pemegang saham per lembar sahamnya, seberapa lama pembagian dividen yang dilakukan berkala, serta tindakan yang dilakukan untuk menyeimbangkan prefensi arus kas dari individu dengan tingkat pajak yang tinggi dan dengan investor yang merupakan institusi bebas pajak (Arifin, 2005). Stock repurchase merupakan pembelian kembali saham yang dimiliki pemegang saham oleh perusahaan dengan tujuantujuan tertentu. Konflik antara pemegang saham dengan manajer dapat diminimalisir dengan meningkatkan pendanaan hutang. Menurut analisanya bahwa hutang akan menurunkan excess flow pada perusahaan, sehingga akan meminimalisir pemoborsan akan pendanaan manajerial yang dilakukan oleh perusahaan (dalam Wahidahwati, 2001). Pendanaan dengan hutang juga akan meningkatkan pengawasan pihak debtholder terhadap kemungkinan tindakan ekspropriasi yang dilakukan oleh pihak mayoritas, yang dalam hal ini merupakan kepemilikan institusional (Tarjo, 2008). Ekspropriasi merupakan 5

6 cara memaksimumkan kesejahteraan sendiri dengan mendistribusi kekayaan dari pihak lain (Claessens et al., 2000). Distribusi saham antara pemegang saham dari luar perusahaan, seperti institusional investor dan stockholders dispersion dapat mengurangi agency cost, sehingga dapat dikatakan bahwa institusional investor ditunjuk sebagai pihak yang memonitor agen (Claessens et al., 2000). Kepemilikan mewakili suatu sumber kekuasaan yang dapat dimanfaatkan untuk mendukung atau menentang keberadaan suatu manajemen. Contoh investor institusional mencakup bank, sekuritas, asuransi, perusahaan lain yang berinvestasi, dan lain sebagainya. Mereka yang kemudian akan mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal terhadap kinerja manajemen, dalam hal ini yang diutamakan adalah kinerja kerja manajemen perusahaan serta pemakaian dana yang optimal dari dalam perusahaan. Istilah struktur kepemilikan digunakan untuk menunjukan bahwa variabel-variabel yang penting didalam struktur modal tidak hanya ditentukan oleh hutang, dan ekuitas, tetapi juga oleh presentase kepemilikan oleh manajer dan institusional (Wahidahwati, 2001). Pendanaan dengan hutang akan meningkatkan pengawasan pihak debtholder terhadap kemungkinan tindakan ekspropriasi yang dilakukan oleh pihak mayoritas dalam hal ini kepemilikan institusional. Manfaat lain dari enggunaan hutang adalah penghematan pajak dan peningkatan earning per share perusahaan atau trading on equity theory (Wahyu, 2011). 6

7 Kinsman dan Newman (1998), menyimpulkan bahwa semakin tinggi tingkat hutang ternyata berkolerasi negatif terhadap kinerja perusahaan. Leverage yang semakin besar menandakan semakin besar pula aktiva dan pendanaan perusahaan yang diperoleh dari hutang (dalam Wahyu, 2011). Hutang yang semakin besar menandakan semakin besar pula kemungkinan perusahaan akan mengalami kegagalan yang disebabkan oleh ketidakmampuan membayar hutang perrusahaan yang berujung pada kebangkrutan. Juga ditambahkan bahwa semakin tinggi tingkat hutang suatu perusahaan akan berkorelasi negatif terhadap kinerja perusahaan. Berdasarkan penelitiannya selama periode 9 tahun, mereka menyimpulkan bahwa leverage perusahaan yang semakin tinggi mencerminkan aktivitas pendanaan dari hutang akan semakin tinggi, dan suatu perusahaan yang memiliki tingkat hutang yang tinggi akan semakin rentan terhadap resiko kebangkrutan. Perusahaan dengan tingkat hutang yang tinggi juga memberikan kesan negatif kepada para pemegang saham maupun calon investor. Perusahaan yang memiliki hutang yang tinggi terkesan kurang mampu menghimpun dana dari aktivitas manajerial ataupun dari aktivitas jual beli saham. Hal ini berdampak pada keadaan pasar saham yang bereaksi negatif, berupa menurunnya volume perdagangan saham dan menurunnya harga saham yang mengacu pada turunnya nilai pemegang saham. Para pemegang saham maupun calon investor juga kurang meminati perusahaan yang memiliki hutang yang besar, yang dianggap sebagai perusahaan yang memiliki reputasi yang rendah. Untuk mengatasi hal tersebut, maka perusahaan 7

8 harus memiliki suatu struktur modal yang optimal guna memutuskan kebijakan perusahaan dalam menghimpun dana dari hutang untuk menaikkan citra perusahaan di kalangan investor. Kedua belah pihak utama, baik manajerial maupun pemegang saham memiliki kuasa untuk memutuskan pencarian dana melalui hutang atau sumber lainnya. Pendanaan yang bersumber dari hutang dinilai akan meningkatkan rasio hutang terhadap ekuitas, yang berdampak meningkatkan resiko. Banyak penelitian dilakukan mengenai hubungan struktur kepemilikan saham dengan struktur modal perusahaan. Penelitian tersebut pada umumnya menggunakan managerial ownership sebagai unsur struktur kepemilikan. Penelitian-penelitian tersebut menyimpulkan hasil yang berbeda, bahkan bertolak belakang antara satu dengan yang lainnya. Kim dan Sorensen (dalam Wahidahwati, 2001) menyimpulkan bahwa perusahaan dengan kepemilikan manajerial yang tinggi memiliki debt ratio yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan dengan tingkat kepemilikan manajerial yang rendah, yang dipengaruhi oleh agency cost of debt dan agency cost of equity. Agrawal dan Mendelker (dalam Wahidahwati, 2001) menemukan hubungan positif antara kepemilikan manajerial dengan debt ratio perusahaan, dan Mehran menyimpulkan bahwa kepemilikan manajerial perusahaan yang baik membuat rasio likuiditas yang cukup lancar. Adanya hubungan negatif antara presentase saham yang dipegang manajer dengan debt ratio perusahaan. Hal ini bertolak belakang dari hasil penelitian beberapa tahun sebelumnya. Struktur kepemilikan 8

9 saham oleh pihak external (institusional) dan kepemilikan saham oleh pihak internal (manajer) mempunyai pengaruh yang signifikan dan berhubungan negatif dengan debt ratio (Claessens, et al., 2000). Institusional investor mempunyai pengaruh yang signifikan dan berhubungan negatif dengan debt rasio dan managerial ownership (Bathala, et al., 1994). Adapun beberapa penelitian terbaru mengenai pengaruh kepemilikan terhadap kebijakan hutang yang dilakukan oleh Wahidahwati (2001), mencakup analisis pengaruh kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional pada kebijakan hutang perusahaan, menyimpulkan bahwa managerial ownership dan institutional ownership berpengaruh negatif signifikan terhadap debt ratio. Penelitian lain dilakukan oleh Wahidahwati (2002) untuk menganalisis persamaan simultan non-linear dari kepemilikan manajerial, penerimaan resiko (risk taking), kebijakan hutang serta kebijakan deviden yang merupakan bagian dari konflik agensi yang kemudian menyimpulkan kepemilikan manajerial dan risiko berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang perusahaan sedangkan kebijakan dividen berpengaruh negatif namun tidak signifikan terhadap kebijakan hutang perusahaan. Bagus Guntur Wahyu (2011) melakukan penelitian untuk mengetahui pengaruh kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur memperlihatkan bahwa kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang. Namun variabel kontrol yaitu ukuran 9

10 perusahaan dan volatilitas pendapatan memiliki pengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang. Berdasarkan penelitian-penelitian yang telah disebutkan diatas, terdapat beberapa pertentangan antara beberapa penulis seperti Wahidahwati (2001) yang menyatakan bahwa kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang bertentangan dengan hasil penelitian selanjutnya yang dilakukan oleh Wahidahwati (2002) yang menyatakan bahwa kepemilikan manajerial dan resiko berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang, yang kemudian diperjelas dengan penelitian dari Ismiyanti dan Hanafi (2003) bahwa kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional sama-sama mempunyai hubungan yang positif signifikan terhadap kebijakan hutang. Pendapat yang berbeda lagi dari penelitian Putri dan Nasir (2006) yang menyimpulkan bahwa kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional berpengaruh positif pada kebijakan hutang, namun hanya kepemilikan manajerial yang berpengaruh secara signifikan, yang diperkuat pernyataannya melalui penelitian yang dilakukan oleh Imanda dan Mohammad Nasir (2006). Adapun penelitian yang dilakukan Priyono Widodo (2005), yang menyatakan bahwa baik kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang. Penelitian ini kemudian dilanjutkan oleh Bagus Guntur Wahyu (2011) yang mendapatkan 10

11 kesimpulan bahwa kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang. Berdasarkan penjabaran di atas, maka penulis berkeinginan untuk menguji hipotesis-hipotesis mengenai pengaruh kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional terhadap kebijakan hutang suatu perusahaan. Penelitian ini menguji variabel bebas berupa Managerial Ownership dan Institusional ownership, dengan menyertakan variabel kontrol berupa ukuran perusahaan, Dividend Payout Ratio, Gross Profit Margin, Operating Profit Margin, Net Profit Margin, Return On Asset, dan Return On Equity sebagai faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan hutang seuatu perusahaan. Oleh sebab itu, maka penelitian ini mengambil judul : Pengaruh Kpemilikan Manajerial dan Kepemilikan Institusional Terhadap Kebijakan Hutang pada Perusahaan Properti yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. 1.2 Perumusan Masalah Dengan latar belakang permasalahan teori keagenan yang bertentangan antara kekuasaan pihak manajerial dengan pihak pemegang saham, risiko kebangkrutan perusahaan berkaitan dengan masalah pendanaan dari hutang, serta permasalahan yang timbul dari penentuan alokasi dana perusahaan, maka perumusan masalah yang diajukan pada penelitian kali ini yakni: 11

12 1. Apakah kepemilikan manajerial berpengaruh secara signifikan terhadap kebijakan hutang perusahaan? 2. Apakah kepemilikan institusional berpengaruh secara signifikan terhadap kebijakan hutang perusahaan? 1.3 Tujuan dan Manfaat Penelitian Tujuan Penelitian Tujuan dari penelitian yang dilakukan adalah untuk mempermudah pemahaman terhadap kedua permasalahan yang telah disebutkan di atas, yakni: 1. Menguji secara empiris pengaruh kepemilikan manajerial terhadap kebijakan hutang pada perusahaan properti yang terdaftar dalam bursa efek di Indonesia. 2. Menguji secara empiris pengaruh kepemilikan institusional terhadap kebijakan hutang pada perusahaan properti yang terdaftar dalam bursa efek di Indonesia Manfaat Penelitian Penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat bagi kalangan masyarakat, yang dapat digunakan misalnya: 1. Sebagai bahan tinjauan bagi manajer maupun investor dalam menghimpun dana perusahaan serta alokasinya untuk kepentingan yang lebih efektif. 12

13 2. Sebagai bahan tinjauan bagi calon investor, baik investor domestik maupun investor asing yang akan menginvestasikan dana ke perusahaan properti di tanah air. 3. Sebagai bahan tinjauan perusahaan dalam mengatasi masalah keagenan maupun dalam pengambilan keputusan mengenai kebijakan hutang. 4. Sebagai perbandingan penelitian sebelumnya mengenai topik yang sama dengan pealokasian dan waktu penelitian yang berbeda. 5. Sebagai bahan tinjauan bagi penelitian di masa yang akan datang, khususnya yang berkaitan dengan pengaruh struktur kepemilikan saham terhadap kebijakan hutang perusahaan. 13