PEMBAHASAN. 1. Nilai Intrinsik dan Nilai Pasar

Transkripsi

1 PEMBAHASAN 1. Nilai Intrinsik dan Nilai Pasar Dalam penilaian saham dikenal adanya 3 nilai, yaitu : nilai buku, nilai pasar dan nilai intrinsik saham. Nilai buku merupakan nilai yang dihitung berdasarkan pembukuan perusahaan penerbit saham (emitem). Nilai pasar adalah nilai saham di pasar, yang ditunjukkan oleh harga saham tersebut di pasar. Sedangkan nilai intrinsik (nilai teoritis) adalah nilai saham yang sebenarnya atau seharusnya terpisah. Nilai nominal dan nilai buku dicari di dalam atau ditentukan berdasarkan laporan perusahaan keuangan. Nilai pasar dapat dilihat pada harga saham di bursa efek. Investor berkepentingan untuk mengetahui ketiga nilai tersebut sebagai investasi penting dalam pengambilan keputusan investasi yang tepat. Jika nilai pasar suatu saham lebih tinggi daripada nilai intrinsiknya, berarti saham tersebut tergolong mahal (overvalued), sehingga investor bisa mengambil keputusan untuk menjual saham tersebut. Sebaliknya jika nilai pasar saham di bawah nilai intrinsiknya, berarti saham tersebut tergolong murah (undervalued), sehingga investor sebaiknya membeli saham tersebut. Ada dua pendekatan dalam penentuan nilai intrinsik saham berdasarakan analisis fundamental, yaitu : (1) pendekatan nilai sekarang (present value approach), dan (2) pendekatan rasio harga terhadap earning (price earning ratio/per). Pendekatan nilai sekarang dilakukan dengan menghitung seluruh aliran kas yang akan diterima pemegang saham dari suatu saham di masa datang, dan kemudian didiskontokan dengan tingkat bunga diskonto (sebesar tingkat return yang disyaratkan). Sedangkan, pendekatan PER dalam penentuan nilai suatu saham dilakukan dengan menghitung berapa rupiah uang yang diinvestasikan ke dalam suatu saham untuk memperoleh satu rupiah pendapatan (earning) dari saham tersebut. 2. Pendekatan Nilai Sekarang Perhitungan nilai saham dilakukan dengan mendiskontokan semua aliran kas yang diharapkan di masa datang dengan tingkat diskonto sebesar tingkat return yang disyaratkan 1

2 investor. Nilai intrinsik akan sama dengan nilai diskonto semua lairan kas yang akan diterima investor di masa datang. Proses penilaian suatu saham akan meliputi : (1) Estimasi aliran kas saham di masa datang; (2) Estimasi tingkat return yang disyaratkan; (3) Mendiskontokan setiap aliran kas dengan tingkat diskonto sebesar tingkat return yang disyaratkan. Proses tersebut bisa ditunjukan dalam gambaran proses dan rumus sebagai berikut. 1+k k k t t 1+k n n Vo= C F 1 2

3 = 1+k t t C F t n t =1 Keterangan: Vo = nilai sekarang C F t = alitan kas yang diharapkan pada periode t k t = return yang disyaratkan pada periode t n = jumlah periode aliran kas Dalam penentuan nilai teoritis suatu saham, investor perlu menentukan besarnya tingkat return yang disyaratkan (tingkat return minimum yang diharapkan atas pembelian suatu saham) atas saham tersebut sebagai kompensasi atas risiko yang ditanggung. Tingkat return minimum menggambarkan besarnya biaya kesempatan (opportunity cost), yaitu hilangnya kesempatan memperoleh return dari alternatif investasi lain akibat keputusan berinvestasi pada saham. Komponen lain dalam penentuan nilai saham dengan pendekatan nilai sekarang adalah aliran kas (cash flow). Aliran kas yang bisa dipakai dalam penilaian saham adalah earning perusahaan. Model Diskonto Deviden Model diskonto deviden merupakan model untuk menentukan estimasi harga saham dengan mendiskotokan semua aliran deviden yang akan diterima di masa datang. Model ini dapat dirumuskan sebagai berikut : 1+k 2 1+k 3 1+k = D 1 (1+k) + D 2 3

4 = 1+k t D t t =1 Keterangan: = nilai intrinsik saham dengan model diskonto dividen D 1,,D 2,, D = dividen yang akan diterima di masa datang k = tingkat return yang disyaratkan Dalam persamaan di atas bisa dilihat bahwa aliran dividen yang diterima investor merupakan aliran dividen yang tidak terbatas ( dan konstan. Padahal ada kalanya perusahaan membayarkan dividen secara tidak teratur, dividen dengan jumlah yang tidak konstan, atau pembayarannya mengalami pertumbuhan (growth) Model Pertumbuhan Nol Model ini berasumsi bahwa dividen yang dibayarkan perusahaan tidak akan mengalami pertumbuhan. Dengan kata lain, jumlah dividen yang dibayarkan akan tetap sama dari waktu ke waktu. Rumus untuk menilai saham dengan model ini adalah dengan : = k adalah dividen yang akan diterima dalam jumlah konstan selama periode pembayaran dividen di masa datang, dan k adalah tingkat return yang disyaratkan investor. Model Pertumbuhan Konstan Model pertumbuhan konstan (model Gordon), dipakai untuk menentukan nilai saham, jika dividen yang akan dibayarkan mengalami pertumbuhan secara konstan selama waktu tak 4

5 terbatas, dimana g t +1 = g t untuk semua waktu t. persamaan model pertumbuhan konstan ini bisa dituliskan sebagai berikut : 1+g 2 1+k 2 1+g 3 1+k 3 1+g 1+k = (1+g) + (1+k) Rumus tersebut bisa disederhanakan menjadi : = D 1 k g Model Pertumbuhan Tidak Konstan (Ganda) Model pertumbuhan tidak konstan (ganda), digunakan untuk menentukan nilai saham jika dividen yang akan dibayarkan mengalami pertumbuhan secara tidak konstan. Kasus ini sering terjadi pada perusahaan yang menciptakan produk baru yang langsung diserap pasar dan mengakibatkan perusahaan memperoleh pertumbuhan keuntungan yang fantastis selama beberapa tahun. pertumbuhan fantastis tersebut berlangsung selama beberapa tahun, dan setelah itu tumbuh secara mendatar. Hal tersebut disebabkan karena produk tersebut mulai memasuki tahap kedewasaan (maturity stage), yang ditandai semakin menurunnya permintaan produk tersebut. Kondisi tersebut dapat mempengaruhi kemampuan perusahaan membayarkan dividen bagi investor, sehingga bisa juga mempengaruhi pertumbuhan tingkat dividen yang akan 5

6 dibayarkan perusahaan pada investor, ceteris paribus. Untuk dapat menentukkan nilai saham akan meliputi 4 langkah perhitungan sebagai berikut : (1) membagi aliran dividen menjadi dua bagian; (2) menghitung nilai sekarang dari aliran dividen yang tidak konstan; (3) menghitung nilai sekarang dari semua aliran dividen selama periode pertumbuhan konstan; (4) menjumlahkan kedua hasil perhitungan nilai sekarang dari kedua bagian perhitungan aliran dividen. Proses untuk menghitung nilai saham dengan menggunakan model pertumbuhan dividen tidak konstan, bisa dilakukan dengan rumus : 1+g 1 t 1+k t 1+k n n = t =1 Keterangan: = nilai intrinsik saham dengan model pertumbuhan tidak konstan n = jumlah tahun selama periode pembayaran dividen supernormal = dividen saat ini (tahun pertama) g 1 = pertumbuhan dividen supernormal D n = dividen pada akhir tahun pertumbuhan dividen super normal g c = pertumbuhan dividen yang konstan k = tingkat return yang disyaratkan investor Menentukan Return yang Disyaratkan Tingkat return yang disyaratkan, k, digunakan sebagai tingkat diskonto dalam model diskonto dividen. Tingkat return yang disyaratkan merupakan tingkat return minimal yang diharapkan investor sebagai kompensasi atas risiko untuk bersedia berinvestasi. Untuk 6

7 menentukan tingkat return yang disyaratkan pada saham, suatu premi risiko ditambahkan dari tingkat return untuk aset bebas risiko. Formulanya adalah sebagai berikut : k =tingkat return bebas risiko + premi risiko Di pasar modal Indonesia, tingkat return bebas risiko dapat menggunakan beberapa proksi tingkat bunga aset bebas risiko antara lain obligasi negara, Sertifikat Bank Indonesia (SBI), atau deposito bank. Cara lain untuk menentukan tingkat return yang disyaratkan adalah menggunakan CAPM. Tingkat return yang disyaratkan dapat dihitung dengan formula sebagai berikut : k=krf+ β(km krf ) Menentukan Tingkat Pertumbuhan Untuk menggunakan model pertumbuhan, tingkat pertumbuhan dividen, g, harus diperkirakan. Salah satu cara untuk mengestimasi tingkat pertumbuhan dividen adalah menggunakan laba perusahaan. Tingkat pertumbuhan dividen yang dihitung dengan tingkat pertumbuhan berkelanjutan (sustainable growth rate). Tingkat pertumbuhan berkelanjutan dividen adalah perkalian antara return on equity (ROE) dan rasio tingkat laba ditahan perusahaan (retention ratio). Ratio tingkat laba ditahan perusahaan dihitung dengan satu dikurangi dividend payout ratio. Tingkat pertumbu h an berkelanjutan=roe retention ratio Atau Tingkat pertumbu h an berkelanjutan=roe (1 payout ratio) Return on equity umumnya dihitung menggunakan ukuran kinerja berdasarkan akuntansi dan dihitung sebagai laba bersih perusahan dibagi dengan ekuitas pemegang saham biasa. ROE=Lababersi h/ Ekuitas 7

8 3. Penerapan Model Diskonto Dividen Kesederhanaan dalam model diskonto dividen telah menjadi popular dalam praktik penilaian saham biasa. Akan tetapi penerapannya tidak selalu menghasilkan penilaian yang akurat. Pengalaman personal dan judgement juga mempengaruhi analisis penilaian saham. Penerapan Model Pertumbuhan Model diskonto dividen diperluas dengan mempertimbangkan pertumbuhan dividen. Analisis harus dilakukan terlebih dahulu untuk mengestimasi tingkat pertumbuhan, g. Informasi mengenai pertumbuhan ekonomi adalah juga penting dalam analisis perusahaan karena pertumbuhan perusahaan juga tidak dapat dilepaskan dari pertumbuhan ekonomi. Satu masalah berikut perlu diperhatikan dalam penerapan model diskonto dividen. Nilai intrinsik diturunkan dari pendekatan nilai sekarang dengan model diskonto dividen yang mengandung estimasi dividen mendatang yang tidak pasti dan penggunaan tingkat return yang disyaratkan yang berbeda antar investor. Oleh karena, sekuritas yang sama mungkin mempunyai banyak nilai intrinsik karena ini tergantung pada siapa dan berapa banyak yang dimasukkan sebagai input model. Jika demikian, harga pasar dari suatu sekuritas pada suatu titik waktu dipahami sebagai consensus dalam nilai intrinsik di pasar. 4. Pendekatan Price Earning Ratio (PER) Dalam pendekatan PER (pendekatan multiplier), investor akan menghitung berapa kali (multiplier) nilai earning yang tercermin dalam harga suatu saham. PER menggambarkan ratio atau perbandingan antara harga saham terhadap earning perusahaan. Rumus untuk menghitung PER suatu saham adalah dengan membagi harga saham perusahaan terhadap earning per lembar saham. Rumus menghitung PER adalah sebagai berikut : Hargasaham PER= Earning per lembar sa ham Rumus lainnya untuk menghitung PER suatu saham bisa juga diturunkan dari rumus yang dipakai dalam model diskonto dividen, yaitu : 8

9 = D 1 k g Jika kita membagi sisi kiri dan sisi kanan persamaan tersebut dengan earning yang diperoleh perusahaan ( E 1, maka akan kita peroleh rumus PER sebagai berikut : / E 1 = D 1 / E 1 k g Dengan demikian, variable variable yang mempengaruhi PER (faktor faktor multiplier earning) adalah sebagai berikut : (1) Rasio pembayaran dividen (dividend payout ratio/dpr), yaitu D 1 / E 1 ; (2) Tingkat return yang disyaratkan investor dari saham bersangkutan (k); (3) Tingkat pertumbuhan dividen yang diharapkan dari saham tersebut (g).pendekatan diskonto dividen dan pendekatan PER mendasarkan diri pada konsep dasar ilmu investasi yaitu konsep nilai sekarang (present value). Perbedaannya adalah bahwa secara teoritis, pendekatan diskonto dividen lebih baik dibanding pendekatan PER, sedangkan di sisi lainnya pendekatan PER lebih popular digunakan oleh analis dibandingkan pendekatan diskonto dividen karena lebih mudah menggunakannya. 5. Pendekatan Penilaian Saham Lainnya Disamping pendekatan diskonto dividen dan pendekatan PER, ada tiga pendekatan lainnya yang bisa dipakai investor untuk menentukan nilai saham. Pendekatan tersebut adalah rasio harga terhadap nilai buku, rasio harga terhadap aliran kas, dan economic value added (EVA) Rasio Harga per Nilai Buku. Hubungan antara harga pasar saham dan nilai buku perlembar saham bisa juga dipakai sebagai pendekatan alternatif untuk menentukan nilai suatu saham, karena secara teoritis, nilai pasar suatu saham haruslah mencerminkan nilai bukunya. Rasio 9

10 harga terhadap nilai buku ini kebanyakan digunakan untuk menilai saham saham sektor perbankan karena aset aset bank biasanya memiliki nilai pasar dan nilai buku yang relatif sama. Idealnya, harga pasar saham bank jika dibagi dengan nilai buku asetnya akan mendekati. Saham saham yang memiliki rasio harga/nilai buku yang rendah akan menghasilkan return yang secara signifikan lebih tinggi dibanding saham saham yang memiliki rasio harga/nilai buku yang tinggi, sehingga disarankan untuk membeli saham saham yang mempunyai rasio harga/nilai buku yang rendah jika investor mengharapkan tingkat return yang lebih besar pada tingkat risiko tertentu. Rasio Harga per Aliran Kas. Pendekatan ini pada dasarnya merupakan pelengkap bagi pendekatan PER. Pendekatan ini mendasarkan diri pada aliran kas perusahaan, bukannya earning perusahaan. Dalam penilaian saham perusahaan, investor bisa menggunakan informasi rasio harga/aliran kas ini sebagai pelengkap informasi PER, karena data aliran kas perusahaan bisa memberikan pemahaman yang lebih mendalam bagi investor tentang perubahan nilai saham yang akan terjadi. Economic Value Added (EVA). EVA adalah ukuran keberhasilan manajemen perusahaan dalam meningkatkan nilai tambah (value added) bagi perusahaan. Jika kinerja manajemen baik / efektif (dilihat dari besarnya nilai tambah yang diberikan), maka akan tercermin pada peningkatan harga saham perusahaan. EVA dihitung dengan mengurangkan keuntungan operasi perusahan dengan biaya modal perusahaan, baik untuk biaya hutang (cost of debt) maupun modal sendiri (cost of equity). Jika perbedaan tersebut positif, berarti ada nilai tambah bagi perusahaan, dan ini biasanya akan direspon dengan meningkatnya harga saham, begitu pula sebaliknya. Rumus untuk menghitung EVA suatu perusahaan dapat dituliskan sebagai berikut : EVA = laba bersih operasi setelah dikurangi pajak besarnya biaya modal operasi dalam rupiah setelah dikurangi pajak EVA = [EBIT (1 pajak)] [(modal operasi) (presentase biaya modal setelah pajak) 10

11 REFRENSI Tendelilin, Eduardus Portofolio dan Investasi. Kanisius : Jakarta 11