ANALISIS FAKTOR - FAKTOR YANG MEMPENGARUHI UNDERPRICING SAHAM PADA PENAWARAN UMUM PERDANA DI BEI PERIODE

Transkripsi

1 DIPONEGORO JOURNAL OF MANAGEMENT Volume 1, Nomor 1, Tahun 2012, Halaman ANALISIS FAKTOR - FAKTOR YANG MEMPENGARUHI UNDERPRICING SAHAM PADA PENAWARAN UMUM PERDANA DI BEI PERIODE (Studi Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di BEI Tahun ) Venantia Anitya Hapsari, M. Kholiq Mahfud 1 Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Diponegoro Jl. Prof. Soedharto SH Tembalang, Semarang 50239, Phone : ABSTRACT Initial Public Offering (IPO) is an activity company in order to public offer of primary share sale through primary market. This offering share in primary market could give some initial return for investor that indicated the happening of underpricing when coming to secondary market. Underpricing is a condition which shows that stocks price at primary market was lower than the stocks price at secondary market. This study aims to determine the factors that influence underpricing. Variables examined include underwriter reputation, auditor reputation, current ratio (CR), earning per share (EPS), return on equity (ROE), and firm size (Size). This research used purposive sampling method, and there were 36 selected samples from 55 firms available in population. The result of underwriter reputation, auditor reputation, return on equity (ROE), and firm size (Size) have a significant effect to underpricing. While current ratio (CR) and earning per share (EPS) doesn t have a significant effect to underpricing. Keywords : Initial Public Offering (IPO), underpricing, initial return (IR), asimetry information theory. PENDAHULUAN Adanya perkembangan dalam lingkungan bisnis pada saat ini tentunya akan menciptakan suatu kodisi persaingan yang ketat. Hal ini akan mengakibatkan perusahaan akan melakukan berbagai cara agar bisa bertahan bahkan tumbuh berkembang dalam iklim persaingan yang dihadapi. Demi mencapai pertumbuhan serta perkembangan yang diharapkan, perusahaan akan membutuhkan dana yang besar. Salah satu alternatif pendanaan dari luar perusahaan adalah melalui mekanisme penyertaan yang umumnya dilakukan dengan menjual saham perusahaan kepada publik atau sering dikenal dengan go public. Penawaran saham secara perdana ke publik atau masyarakat melalui pasar perdana ini dikenal dengan istilah Initial Public Offering (IPO) (Trianingsih, 2005). Apabila harga saham pada pasar perdana (IPO) lebih rendah dibandingkan dengan harga saham pada pasar sekunder pada hari pertama, maka akan terjadi fenomena harga rendah di penawaran perdana, yang disebut underpricing. Penelitian yang dilakukan oleh Aggrawal, et al. (1994) menyimpulkan bahwa fenomena underpricing sering terjadi pada saat IPO. Permasalahan menarik dapat ditemui dalam industri keuangan yang digunakan dalam penelitian. Karena perusahan-perusahaan keuangan merupakan perusahaan yang banyak menghadapi berbagai regulasi yang diterbitkan oleh berbagai lembaga yang mengatur sektor keuangan, tentu hal ini akan mengakibatkan minimnya tingkat resiko atas underpricing. Di indonesia lembaga yang mengatur adalah Departemen Keuangan dan Bank indonesia. Monitoring tersebut diharapkan memperkecil ketidakpastian perusahaan keuangan dibandingkan dengan perusahaan non-keuangan (Ernyan dan Husnan, 2002) sehingga diharapkan tingkat underpricing pada industri keuangan akan lebih kecil dibandingkan sektor yang lain. Namun selama periode amatan, hasil di lapangan menemukan masih tingginya tingkat underpricing dalam sektor perusahaan keuangan. Hasil penelitian tentang underpricing masih menghasilkan temuan yang 1 Penulis penanggung jawab

2 DIPONEGORO JOURNAL OF MANAGEMENT Volume 1, Nomor 1, Tahun 2012, Halaman 2 tidak konsisten (lihat misalnya Nurhidayati dan Indriantoro, 1998; Daljono, 2000; Ghozali dan Mansyur, 2002; Rosyati dan Sabeni, 2002; Nasirwan, 2002; Ardiansyah, 2004; Yolana dan Martani, 2005; Kusumawati dan Sudento, 2005; Suyatmin dan Sujadi, 2006; Handayani, 2008), sehingga perlu dilakukan pengujian lebih lanjut untuk mengetahui konsistensi temuan jika diterapkan pada kondisi lingkungan yang berbeda. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh reputasi Underwriter, Reputasi Auditor, Current Ratio (CR), Earning Per Share (EPS), Return on Equity (ROE), dan Ukuran Perusahaan (Size) terhadap Underpricing pada perusahaan. KERANGKA PEMIKIRAN TEORITIS DAN PERUMUSAN HIPOTESIS Teori yang dapat digunakan untuk menjelaskan penyebab terjadinya fenomena underpricing pada saham IPO adalah teori asimetri informasi dan signaling. Baron (1982) menawarkan hipotesis asimetri informasi yang menjelaskan perbedaan informasi yang dimiliki oleh pihak pihak yang terlibat dalam penawaran perdana, yaitu emiten, penjamin emisi, dan masyarakat pemodal. Penjamin emisi (underwriter) memiliki informasi tentang pasar yang lebih lengkap daripada emiten, sedangkan terhadap calon investor, penjamin emisi memiliki informasi yang lebih lengkap tentang kondisi emiten. Kim (1999), menyatakan bahwa dalam kondisi asimetri informasi sangat sulit bagi investor untuk membedakan antara perusahaan berkualitas dan yang tidak sehingga investor akan memberikan penilaian yang rendah bagi saham kedua perusahaan. Untuk mengatasi masalah tersebut, maka perusahaan yang berkualitas dapat memberikan signal bagi investor untuk menunjukkan bashwa perusahaan tersebut memiliki kualitas yang baik. Signal yang baik menurut Kim (1999) harus dapat memenuhi dua syarat, yakni : 1) signal tersebut harus dapat ditangkap oleh investor sehingga biaya yang dikeluarkan tidak sia sia. 2) signal tersebut sulit atau terlalu mahal untuk dapat ditiru oleh perusahaan yang berkualitas rendah. Penggunaan signal positif secara efektif oleh emiten dan underwriter dapat mengurangi tingkat ketidak pastian yang dihadapi oleh investor, sehingga investor dapat membedakan kualitas dari perusahaan yang baik dan buruk. Pengaruh reputasi underwriter terhadap underpricing Underwriter merupakan perusahaan swasta atau BUMN (pihak luar) yang menjembatani kepentingan emiten dan investor yakni menjadi penanggung jawab atas terjualnya efek emiten kepada investor. Masalah penetapan harga saham yang ditawarkan kepada calon pembeli merupakan pekerjaan yang tidak mudah karena rentannya kesalahan kecil yang terjadi saat IPO dapat menyebabkan kegagalan IPO. Harga jual yang terlalu mahal akan menyebabkan sekuritas tidak laku. Sebaliknya, harga yang terlalu murah akan menyebabkan perusahaan mengalami opportunity loss. Teori yang berkaitan dengan variabel ini adalah teori asimetri informasi (Baron, 1982) dimana adanya perbedaan informasi yang dimiliki antara emiten, underwriter, dan investor. Perbedaan informasi yang terjadi ialah bahwa underwriter memiliki informasi lebih banyak tentang keadaan pasar daripada emiten. Sedangkan terhadap investor, underwriter juga memiliki informasi mengenai emiten lebih banyak daripada investor. Sehingga penentuan harga pun menjadi sangat penting di posisi underwriter. Menurut penelitian yang dilakukan oleh Ghozali dan Mansyur (2002) variabel reputasi underwriter berpengaruh signifikan dengan arah negatif terhadap underpricing. Berdasarkan paparan diatas serta mengacu pada teori asimetri informasi (Baron, 1982) yang sudah dijelaskan di atas, maka dapat diajukan hipotesis sebagai berikut : H1: Reputasi Underwriter berpengaruh negatif terhadap Underpricing. Pengaruh reputasi auditor terhadap underpricing Laporan keuangan merupakan salah satu sumber informasi yang digunakan oleh investor atau calon investor dan underwriter untuk menilai perusahaan yang akan go public. Teori yang berkaitan dengan variabel ini adalah teori asimetri informasi (Rock, 1986) dimana adanya perbedaan informasi yang dimiliki antara informed investor dengan uninformed investor. Perbedaan informasi yang terjadi ialah bahwa informed investor akan lebih mengetahui kondisi perusahaan baik dari laporan keuangan kondisi perusahaan dan lainnya. Sedangkan uninformed investor tidak mengetahui secara detail mengenai laporan keuangan serta kondisi perusahaan. Disinilah auditor sangat penting posisinya ketika informed investor lebih mempercayai

3 DIPONEGORO JOURNAL OF MANAGEMENT Volume 1, Nomor 1, Tahun 2012, Halaman 3 auditor yang bereputasi tinggi. Sehingga penilaian dari informed investor pun menjadi sangat penting di posisi auditor. Dengan memakai auditor yang profesional akan mengurangi kesempatan emiten untuk berlaku curang dalam menyajikan informasi yang tidak akurat ke pasar. Semakin banyak kemampuan auditor untuk melakukan pengauditan terhadap klien, maka tingkat underpricing semakin rendah (Suyatmin dan Sujadi, 2006 serta Ghozali dan Mansyur, 2002). Berdasakan paparan diatas serta mengacu pada teori asimetri informasi (Rock, 1986) yang sudah dijelaskan di atas, maka dapat diajukan hipotesis sebagai berikut : H2: Reputasi Auditor berpengaruh negatif terhadap Underpricing. Pengaruh current ratio terhadap underpricing Current ratio merupakan rasio aktiva lancar terhadap hutang lancar, yang menunjukkan likuiditas suatu perusahaan. Current ratio mengindikasikan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban lancarnya dari aktiva lancar yang dimiliki. Berdasar pada teori signaling (Kim, 1999) yakni untuk mengatasi masalah penilaian yang rendah terhadap harga saham, maka perusahaan yang berkualitas dapat memberikan signal bagi investor untuk menunjukkan bahwa perusahaan tersebut memiliki kualitas yang baik. Semakin tinggi Current Ratio suatu perusahaaan berarti semakin kecil risiko kegagalan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Hal ini menjadikan risiko yang ditanggung pemegang saham juga semakin kecil. Jadi, semakin besar Current Ratio semakin kecil Initial Return (Suyatmin dan Sujadi, 2006). Berdasakan paparan diatas serta mengacu pada teori signaling (Kim, 1999) yang sudah dijelaskan di atas, maka dapat diajukan hipotesis sebagai berikut : H3: Current Ratio berpengaruh negatif terhadap Underpricing. Pengaruh earning per share terhadap underpricing Menurut Ang (1997) Earning Per Share (EPS) merupakan perbandingan antara laba bersih setelah pajak pada satu tahun buku dengan jumlah saham yang diterbitkan (Outstanding Shares). Berdasar pada teori signaling (Kim, 1999) yakni untuk mengatasi masalah penilaian yang rendah terhadap harga saham, maka perusahaan yang berkualitas dapat memberikan signal bagi investor untuk menunjukkan bahwa perusahaan tersebut memiliki kualitas yang baik. Semakin tinggi EPS tentu saja menyebabkan semakin besar laba dan kemungkinan peningkatan jumlah dividen yang diterima pemegang saham. Apabila EPS perusahaan tinggi, akan semakin banyak investor yang ingin membeli saham tersebut sehingga menyebabkan harga saham tinggi. Hasil penelitian Ardiansyah (2004) dan Handayani (2008) EPS berpengaruh signifikan negatif terhadap initial return. Berdasakan paparan diatas serta mengacu pada teori signaling (Kim, 1999) yang sudah dijelaskan di atas, maka dapat diajukan hipotesis sebagai berikut : H4: Earning Per Share berpengaruh negatif terhadap Underpricing. Pengaruh return on equity terhadap underpricing Return On Equity merupakan rasio perbandingan antara net income after tax dengan total equity. Pertimbangan menggunakan variabel ROE karena kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba pada masa mendatang merupakan indikator dan pemberian informasi kepada pihak luar mengenai keberhasilan efektifitas operasi perusahaan (Yolana dan Martani, 2005). Berdasar pada teori signaling (Kim, 1999) yakni untuk mengatasi masalah penilaian yang rendah terhadap harga saham, maka perusahaan yang berkualitas dapat memberikan signal bagi investor untuk menunjukkan bahwa perusahaan tersebut memiliki kualitas yang baik. Semakin tinggi ROE artinya kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba pada masa mendatang juga lebih tinggi. Tingginya minat investor akan meningkatkan harga saham sehingga perubahan harga diantara transaksi yang terjadi semakin kecil. Dengan demikian ada hubungan negatif antara tingkat profitabilitas (ROE) dengan tingkat underpricing (Kusumawati dan Sudento, 2005). Berdasakan paparan diatas serta mengacu pada teori signaling (Kim, 1999) yang sudah dijelaskan di atas, maka dapat diajukan hipotesis sebagai berikut : H5: Return On Equity berpengaruh negatif terhadap Underpricing.

4 DIPONEGORO JOURNAL OF MANAGEMENT Volume 1, Nomor 1, Tahun 2012, Halaman 4 Pengaruh ukuran perusahaan (Size) terhadap underpricing Tingkat ketidakpastian perusahaan berskala besar pada umumnya rendah karena dengan skala yang tinggi perusahaan cenderung tidak dipengaruhi pasar, sebaliknya dapat mewarnai dan mempengaruhi keadaan pasar secara keseluruhan. Keadaan ini dapat dinyatakan sebagai kecilnya tingkat resiko investai perusahaan berskala besar dalam jangka panjang. Sedangkan pada perusahaan berskala kecil tingkat ketidakpastian di masa yang akan datang besar, sehingga tingkat resiko investasinya lebih besar dalam jangka panjang (Nurhidayati dan Indriantoro, 1998). Berdasar pada teori signaling (Kim, 1999) yakni untuk mengatasi masalah penilaian yang rendah terhadap harga saham, maka perusahaan yang berkualitas dapat memberikan signal bagi investor untuk menunjukkan bahwa perusahaan tersebut memiliki kualitas yang baik. Yolana dan Martani (2005) membuktikan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh signifikan dan negatif pada tingkat underpricing. Berdasakan paparan diatas serta mengacu pada teori signaling (Kim, 1999) yang sudah dijelaskan di atas, maka dapat diajukan hipotesis sebagai berikut : H6: Ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap Underpricing. METODE PENELITIAN Variabel Penelitian Variabel dependen adalah tingkat underpricing. Tingkat underpricing ini diproxy dengan penghitungan initial return dari perusahaan perusahaan yang melakukan Initial Public Offering, yaitu selisih antara penutupan harga saham pada hari pertama di pasar sekunder dengan harga saham penawaran perdana dibagi dengan harga saham penawaran perdana (Ardiansyah, 2004). Variabel reputasi underwriter ini diukur dengan memeringkat reputasi underwriter berdasarkan nilai penawaran saham pada saat melakukan IPO. Nilai penawaran saham dapat dihitung dengan harga penawaran (offering price) dikalikan dengan jumlah lembar saham yang diterbitkan. Kemudian dilakukan peringkat sesuai dengan ukuran underwriter Carter Manaster (1990) Sesuai dengan prosedur ukuran CM membagi data peringkatan tersebut menjadi 10 kategori (9-0). Untuk underwriter yang mempunyai reputasi paling tinggi diberi skala 9 dan untuk underwriter yang mempunyai reputasi rendah diberi skala 0 (Nasirwan, 2002). Auditor ini diukur berdasarkan frekuensi auditor yang melakukan audit terhadap laporan keuangan perusahaan publik. Dalam penelitian ini dibuat ranking auditor dengan cara membuat record dari perusahaan yang melakukan IPO dan membuat urutan sesuai dengan frekuensi auditor yang melakukan audit. Untuk mengkategorikan pemeringkatan auditor ini menggunakan metode Carter Manaster dengan membagi peringkat menjadi 7 kategori (7-1). Auditor yang mengaudit klien paling banyak diberi nilai 7, sedangkan auditor yang mengaudit paling sedikit diberi nilai 1 (Nasirwan, 2002). Current Ratio atau CR merupakan rasio aktiva lancar terhadap hutang lancar. Current Ratio merupakan proxy yang digunakan untuk mengukur likuiditas suatu perusahaan (Ardiansyah, 2004 serta Suyatmin dan Sujadi, 2006). Current Ratio dapat diperoleh dengan rumus: aktiva lancar / kewajiban lancar dikali 100%. Informasi mengenai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan pendapatan dapat membantu investor untuk menilai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan arus kas yang baik di masa datang (Ghozali dan Mansyur, 2002). Earning Per Share menggambarkan jumlah rupiah yang diperoleh untuk setiap lembar saham biasa juga merupakan rasio yang menunujukkan bagian laba untuk setiap saham. EPS dihitung dengan rumus: Earning After Tax/ Outstanding Stock. ROE mengukur besarnya tingkat pengembalian modal dar perusahaan (Yolana dan Martani, 2005 serta Kusumawati dan Sudento, 2005). ROE dapat dihitung dengan rumus: Net Income After Tax/ Total Equity dikali 100%. Ukuran perusahaan diukur dengan menghitung logaritma natural total aktiva tahun terakhir sebelum perusahaan tersebut listing (Ardiansyah, 2004) atau total aktiva emiten setahun sebelum IPO (Yolana dan Martani, 2005).

5 DIPONEGORO JOURNAL OF MANAGEMENT Volume 1, Nomor 1, Tahun 2012, Halaman 5 Penentuan Sampel Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah semua perusahaan yang melakukan go public di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode tahun berjumlah 55 perusahaan. Teknik pengambilan sampel dengan metode purposive sampling, yaitu teknik penentuan sampel dengan menggunakan pertimbangan tertentu yang disesuaikan dengan tujuan penelitian atau masalah penelitian yang dikembangkan (Ferdinand, 2006). Metode Analisis Hipotesis dalam penelitian ini diuji dengan menggunakan model analisis regresi linear berganda untuk memperoleh gambaran yang menyeluruh mengenai pengaruh antar variabel dependen yaitu underpricing dan variabel independennya. Y = α + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β 4 X 4 + β 5 X 5 + β 6 X 6 + Keterangan : Y = Tingkat Underpricing α = konstanta X 1 = Underwriter X 2 = Auditor X 3 = Current Ratio X 4 = Earning Per Share X 5 = Return On Equity X 6 = Ukuran perusahaan β 1 = Koefisien regresi Underwriter β 2 = Koefisien regresi Auditor β 3 = Koefisien regresi Current Ratio β 4 = Koefisien regresi Earning Per Share β 5 = Koefisien regresi Return On Equity β 6 = Koefisien regresi Ukuran perusahaan = Standar error dimana β 1 sampai β 6 adalah koefisien prediktor yang diketahui dari nilai unstandardized coefficients β. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN Deskripsi Sampel Penelitian Table 1 Descriptive statictics N minimum maximum mean std deviation und ,61 2,51 aud ,08 2,089 current ratio ,83 147,026 eps ,2 80,394 roe 36 1,73 35,85 12,7236 7,4984 size 36 10,01 18,05 13,9271 1,9328 IR ,62 22,1 valid N (listwise) 36 Sumber: hasil olah SPSS, data sekunder yang diolah Selama periode amatan yakni tahun 2008 hingga 2010, tingkat underpricing yang diperoleh melalui proxy initial return yang terjadi di perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia memiliki rata rata sebesar 26,62%. Standar deviasi 22,100% mengindikasikan bahwa variabel underpricing (IR) memiliki penyimpangan data yang relatif kecil dari nilai rata rata.

6 DIPONEGORO JOURNAL OF MANAGEMENT Volume 1, Nomor 1, Tahun 2012, Halaman 6 Variabel reputasi underwriter dari 36 perusahaan sampel yang diketahui melalui pemeringkatan underwriter berdasar tingkat offering size yakni jumlah penawaran jumlah saham dikalikan dengan harga saat IPO, memiliki nilai rata rata 6,61. Standar deviasi 2,510 mengindikasikan bahwa data reputasi underwriter memiliki penyimpangan data yang relatif kecil dari nilai rata rata. Variabel reputasi auditor dari 36 perusahaan sampel yang diketahui dari pemeringkatan banyaknya emiten yang ditangani oleh auditor, memiliki nilai rata rata 4,08. Standar deviasi 2,089 mengindikasikan bahwa data reputasi auditor memiliki penyimpangan yang relatif kecil dari nilai rata rata. Variabel current ratio (CR) dari 36 perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia selama periode amatan tahun 2008 hingga 2010 memiliki rata rata 210,83%. Standar deviasi 147,026% mengindikasikan bahwa data current ratio memiliki penyimpangan data yang relatif kecil dari nilai rata rata. Variabel earning per share (EPS) dari 36 perusahaan sampel selama periode amatan tahun 2008 hingga 2010 menunjukkan nilai rata rata sebesar Rp 59,20. Nilai rata rata ini menunjukkan secara rata rata perusahaan yang melakukan IPO selama periode amatan mampu menghasilkan laba sebesar Rp 59,20 tiap lembar sahamnya. Standar deviasi Rp 80,394 mengindikasikan bahwa data earning per share memiliki penyimpangan data yang relatif besar dari nilai rata rata. Variabel return on equity (ROE) merupakan proxy profitabilitas yang menunjukkan kemampuan perusahaan dalam mendapatkan laba di masa mendatang. Informasi ROE ini oleh emiten diharapkan menjadi pertimbangan keputusan investasi oleh investor. Dari 36 perusahaan sampel, diperoleh rata rata ROE sebesar 12,7236%. Standar deviasi 7,49840% mengindikasikan bahwa data return on equity memiliki penyimpangan data yang relatif kecil dari rata rata. Variabel ukuran perusahaan (size) yang diperoleh dari log natural total aktiva setahun sebelum IPO dapat dijadikan sebagai proxy tingkat ketidakpastian saham. Dari 36 perusahaan sampel, dapat diperoleh nilai rata rata sebesar 13,9271. Standar deviasi 1,93280 mengindikasikan bahwa data ukuran perusahaan memiliki penyimpangan data yang relatif kecil dari nilai rata rata. Pembahasan Hasil Penelitian Model regresi ini memiliki angka adjusted R Square sebesar 0,600 yang menunjukkan bahwa 60 persen variasi tingkat underpricing dapat dijelaskan oleh keenam variabel independen (reputasi underwriter, reputasi auditor, current ratio, earning per share, return on equity, dan ukuran perusahaan). Sedangkan sisanya sebesar 40 persen dijelaskan oleh variabel lain diluar model penelitian ini. Berdasarkan uji ANOVA atau F test, didapat F hitung sebesar 9,740 dengan nilai signifikan sebesar 0,000. Nilai signifikan yang dihasilkan mempunyai nilai yang lebih kecil dari signifikansi penelitian 0,05 maka model regresi layak digunakan untuk menjelaskan tingkat underpricing. Tabel 2 Hasil uji t Unstandardized Standardized coefficients coefficients model B std.error beta t sig (constant) 118,171 23,185 5,097 0 und -2,488 1,03-0,304-2,416 0,022 aud -3,175 1,284-0,298-2,471 0,02 current ratio 0,005 0,017 0,033 0,287 0,776 eps 0,078 0,05 0,257 1,554 0,131 roe -1,739 0,507-0,59-3,431 0,002 size -3,36 1,52-0,289-2,21 0,035 Sumber: hasil olah SPSS, data sekunder yang diolah

7 DIPONEGORO JOURNAL OF MANAGEMENT Volume 1, Nomor 1, Tahun 2012, Halaman 7 Y = 118,171 2,488UND 3,175AUD + 0,005CR + 0,078EPS 1,739ROE 3,360LnSIZE Keterangan : Y = Tingkat Underpricing α = konstanta UND = Reputasi Underwriter AUD = Reputasi Auditor CR = Current Ratio EPS = Earning Per Share ROE = Return On Equity LnSIZE = Ukuran perusahaan β 1 = Koefisien regresi Underwriter β 2 = Koefisien regresi Auditor β 3 = Koefisien regresi Current Ratio β 4 = Koefisien regresi Earning Per Share β 5 = Koefisien regresi Return On Equity = Koefisien regresi Ukuran perusahaan β 6 Berdasarkan hasil pengujian hipotesis dapat dilihat bahwa variabel reputasi underwriter mempunyai tingkat signifikansi 0,022 lebih kecil dari tingkat signifikansi sebesar 0,05 dan t hitung sebesar 2,416 > t tabel sebesar 2,021. Maka dapat disimpulkan underwriter berpengaruh negatif signifikan terhadap tingkat underpricing. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis dapat dilihat bahwa variabel reputasi auditor mempunyai tingkat signifikansi 0,020 lebih kecil dari tingkat signifikansi sebesar 0,05 dan t hitung sebesar 2,471> t tabel sebesar 2,021. Maka dapat disimpulkan auditor berpengaruh negatif signifikan terhadap tingkat underpricing. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis dapat dilihat bahwa variabel current ratio (CR) mempunyai tingkat signifikansi 0,776 lebih besar dari tingkat signifikansi sebesar 0,05 dan t hitung sebesar 0,287< t tabel sebesar 2,021. Maka dapat disimpulkan current ratio tidak berpengaruh signifikan dan positif terhadap tingkat underpricing. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis dapat dilihat bahwa variabel earning per share (EPS) mempunyai tingkat signifikansi 0,131 lebih besar dari tingkat signifikansi sebesar 0,05 dan t hitung sebesar 1,554< t tabel sebesar 2,021. Maka dapat disimpulkan earning per share tidak berpengaruh signifikan dan positif terhadap tingkat underpricing. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis dapat dilihat bahwa variabel return on equity (ROE) mempunyai tingkat signifikansi 0,002 lebih kecil dari tingkat signifikansi sebesar 0,05 dan t hitung sebesar 3,431> t tabel sebesar 2,021. Maka dapat disimpulkan return on equity berpengaruh negatif signifikan terhadap tingkat underpricing. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis dapat dilihat bahwa variabel ukuran perusahaan (size) mempunyai tingkat signifikansi 0,035 lebih kecil dari tingkat signifikansi sebesar 0,05 dan t hitung sebesar 2,210> t tabel sebesar 2,021. Maka dapat disimpulkan ukuran perusahaan (size) berpengaruh negatif signifikan terhadap tingkat underpricing. KESIMPULAN DAN KETERBATASAN Bagi perusahaan yang akan melakukan IPO di masa mendatang, diharapkan untuk memperhatikan informasi mengenai reputasi underwriter, reputasi auditor, return on equity, dan ukuran perusahaan karena dalam penelitian ini reputasi underwriter, reputasi auditor, return on equity, dan ukuran perusahaan memiliki pengaruh yang signifikan dan arah negatif terhadap underpricing. Hal ini perlu dilakukan agar tingkat underpricing tidak terlalu tinggi. Keterbatasan penelitian ini adalah periode yang digunakan dalam penelitian ini relatif pendek yaitu dari tahun 2008 hingga 2010 dalam hal ini tentu juga akan mempengaruhi estimasi pengukuran. Variabel yang digunakan dalam penelitian ini pun relatif terbatas yakni reputasi underwriter, reputasi auditor, current ratio, earning per share, return on equity, dan ukuran perusahaan. Penelitian ini belum memilah jenis industri dan lokasi dimana perusahaan tersebut beroperasi. Periode penelitian kedepan hendaknya ditambah untuk menambah jumlah sampel dan penelitian mendatang dapat melakukan penelitian dengan menggunakan variabel yang belum

8 DIPONEGORO JOURNAL OF MANAGEMENT Volume 1, Nomor 1, Tahun 2012, Halaman 8 digunakan dalam penelitian ini misal prosentase penawaran perusahaan, debt to equity, financial leverage, dan lain lain. REFERENSI Aggarwal, Rena Ricardo Leal, dan Leonardo Hernandez The Aftermarket of IPO in Latin Amerika. Financial Management Spring, pp Anonim, , JSX Fact Book. Anonim, , Indonesian Capital Market Directory. Ang, R Buku Pintar Pasar Modal Indonesia. Mediasoft Indonesia: Jakarta. Anwar, J Pasar Modal Sebagai Sarana Pembiayaan dan Investasi. Bandung: PT Alumni. Ardiansyah, M Pengaruh Variabel Keuangan Terhadap Return Awal dan Return 15 hari Setelah IPO serta Moderasi Besaran Perusahaan Terhadap Hubungan Antara Variabel Keuangan dengan Return Awal dan Return 15 hari setelah IPO di BEJ. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Vol. 7, No. 2, pp Baron. D. P A Model of The Demand for Investment Bank Advising and Distribution Services for New Issues. Journal of Finance 45, pp Beatty. R. P Auditor Reputation and The Pricing of Initial Public Offering. Accounting Review, Vol. LXIV, No. 4, pp Daljono Analisis Faktor Faktor yang Mempengaruhi Initial Return Saham yang Listing di BEJ Tahun Simposium Nasional Akuntansi 3, pp Darmadji, T. Dan H. M. Fakhruddin Pasar Modal di Indonesia: Pendekatan Tanya Jawab, Ed 1. Jakarta: Salemba Empat. Ernyan dan Suad Husnan (2002), Perbandingan Underpricing Penerbitan Saham Perdana Perusahaan Keuangan dan Non Keuangan di pasar Modal Indonesia, Jurnal Ekonomi dan bisnis Indonesia, vol.17, no 4 Ferdinand, A Metode Penelitian Manajemen. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Ghozali, I Aplikasi Analisis Multivariate Lanjutan dengan Program SPSS, Ed. 4. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Ghozali, I. Dan M. Mansyur Analisis Faktor Faktor yang Mempengaruhi Tingkat Underpriced di BEJ. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, Vol 4. No. 1. pp Gumanti, Tatang Ary Underpricing dan Biaya Biaya di Sekitar Initial Public Offering. Wahana, Vol. 5, No.2, pp Handayani, S. R Analisis Faktor Faktor yang Mempengaruhi Underpricing Pada penawaran Umum Perdana (Studi Kasus pada Perusahaan Keuangan yang Go Public di BEJ Tahun ). Tesis dipublikasikan, Universitas Diponegoro. Husnan, S Manajemen Keuangan, Teori dan Penerapan (Keputusan Jangka Pendek). Yogyakarta: BPFE.

9 DIPONEGORO JOURNAL OF MANAGEMENT Volume 1, Nomor 1, Tahun 2012, Halaman 9 Kim. M. And Ritter Valuing IPOs. Journal of Financial Economics, pp Kusumawati, R dan A. Sudento Analisis Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, dan Leverage Keuangan Terhadap Tingkat Underpricing pada Penawaran Umum Perdana di BEJ. Utilitas, Vol. 13. No. 1. pp Nasirwan Reputasi Penjamin Emisi, Return Awal, Return 15 hari setelah IPO, dan Kinerja Perusahaan Satu Tahun setelah IPO di BEJ. Jurnal riset Akuntansi Indonesia. Vol. 5. No.1. pp Nurhidayati dan Indriantoro Analisis Faktor Faktor yang Berpengaruh Terhadap Tingkat Underpriced Pada Penawaran Perdana di BEJ. Jurnal ekonomi dan Bisnis Indonesia. Rock. K Why New Issues are Underpriced. Journal of Financial economics 15, pp Rosyati dan A. Sabeni Analisis Faktor Faktor yang Mempengaruhi Underpricing Saham pada Perusahaan Go Public di BEJ Tahun Simposium Nasional Akuntansi 5, pp Sunariyah Pengetahuan Pasar Modal. Yogyakarta: UPP AMP YKPN. Supranto, J Statistik. Jakarta: Erlangga. Suyatmin dan Sujadi Faktor Faktor yang Mempengaruhi Underpricing pada Penawaran Umum Perdana di BEJ. BENEFIT, Vol. 10, No. 1, pp Trianingsih, S Analisis Faktor Faktor yang Mempengaruhi Tingkat Underpricing pada Perusahaan yang Go Public di BEJ. Jurnal Akuntansi dan Keuangan, Vol. 4, No. 2, pp Yolana, C dan D.Martani Variabel Variabel yang Mempengaruhi Fenomena Underpricing pada Penawaran Saham Perdana di BEJ Tahun Simposium Nasional Akuntansi 8, pp