BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN. adalah perusahaan non-keuangan yang terdaftar di. Bursa Efek Indonesia periode tahun Berdasarkan kriteria

Transkripsi

1 digilib.uns.ac.id 43 BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN A. Gambaran Umum Obyek Penelitian Obyek penelitian adalah perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun Berdasarkan kriteria pengambilan sampel maka diperoleh sampel sebanyak 50 dari 41 perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Dalam membahas hasil penelitian dibedakan menjadi empat bagian, yaitu untuk mengamati pengaruh leverage dengan proxy total debt to total equity ratio terhadap shareholder return, pengaruh leverage dengan proxy long term debt to total equity ratio terhadap shareholder return, pengaruh leverage dan managerial skill dengan proxy tingkat pendidikan manajer terhadap shareholder return dan pengaruh leverage dan managerial skill dengan proxy pengalaman manajer terhadap shareholder return. B. Statistik Deskriptif Pada bagian ini peneliti akan menyajikan statistika deskripsi dari variabel independen dan variabel dependen. Statistika deskripsi berasal dari 50 sampel dari 41 perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada periode Berikut hasil statistik deskriptif dari data yang digunakan dalam penelitian: Berdasarkan hasil pengolahan data pada model regresi 1 dan diketahui bahwa nilai minimum dan maksimum variabel SR (shareholder return) adalah -13% yaitu PT. Surabaya Agung commit Industry to user Pulp Tbk dan 35,10% yaitu PT.

2 digilib.uns.ac.id 44 Hexindo Adiperkasa Tbk. Rata-rata shareholder return mencapai 11,11% dan nilai standar deviasinya sebesar 10,41%. Tabel IV.1. Hasil Deskripsi Statistik Model Regresi 1 N Minimum Maximum Mean Std. Deviation SR 50-13% 35% 11.11% 10.41% DER LNASET PB TAX Valid N 50 (listwise) Nilai minimum dan maksimum variabel DER (leverage) adalah 0,0106 yaitu PT. Hexindo Adiperkasa Tbk dan 3,98 yaitu PT.Eratex Djaja Tbk. Rata-rata leverage mencapai 1,22 dan standar deviasinya sebesar 1,07. Nilai minimum dan maksimum variabel LNASET (ukuran perusahaan) adalah 4,64 yaitu PT. Pembangunan Graha Lestari Indah Tbk dan 6,76 yaitu PT. Kalbe Farma Tbk. Rata-rata ukuran perusahaan mencapai 5,76 dan standar deviasinya sebesar 0,518. Nilai minimum dan maksimum variabel PB (Market Price to book) adalah 0,17 yaitu PT. Kedawung Setia Industrial Tbk dan 5,80 yaitu PT. Bisi International Tbk pada tahun Rata-rata market price to book ratio sebesar 1,49 dan standar deviasinya sebesar 1,36. Nilai minimum dan maksimum variabel TAX (Pajak) adalah Rp ,- yaitu PT.Pan Brothers Tex Tbk dan

3 digilib.uns.ac.id 45 Rp ,- yaitu PT. Kalbe Farma Tbk. Rata-rata pajak perusahaan adalah Rp dan standar deviasinya sebesar Rp Pada model regresi 2 diketahui bahwa nilai minimum, maksimum, rata-rata dan nilai standar deviasi untuk variabel SR, LNASET, PB, dan PAJAK sama dengan analisis deskriptif pada model regresi 1. Sedangkan nilai minimum variabel LDER (leverage) adalah 0,0029 yaitu PT. Hexindo Adiperkasa Tbk dan 1,974 yaitu PT. Eratex Djaja Tbk. Rata-rata leverage mencapai dan standar deviasi mencapai 0,3932. Tabel IV.2. Hasil Deskripsi Statistik Model Regresi 2 N Minimum Maximum Mean Std. Deviation SR % 35.10% % % LDER LNASET PB TAX Valid N 50 (listwise) Pada model regresi 3 diketahui bahwa nilai minimum, maksimum, rata-rata dan nilai standar deviasi untuk variabel SR, LDER, LNASET, PB dan TAX sama dengan analisis deskriptif pada model regresi 2. Nilai minimum dan maksimum variabel EDMS (Tingkat pendidikan manajer sebagai proxy managerial skill) adalah 1 dan 2. Rata-rata tingkat pendidikan manajer mencapai 1,24 dan standar deviasinya 0,43.

4 digilib.uns.ac.id 46 Tabel IV. 3. Hasil Deskripsi Statistik Model Regresi 3 N Minimum Maximum Mean Std. Deviation SR % 35.10% % % EDMS LDER LNASET PB TAX Valid N 50 (listwise) Pada model regresi 4 diketahui bahwa nilai minimum, maksimum, rata-rata dan nilai standar deviasi untuk variabel SR, LDER, LNASET, PB dan TAX sama dengan analisis deskriptif pada model regresi 2. Nilai minimum dan maksimum variabel EXMS (tingkat pengalaman manajer sebagai proxy managerial skill) adalah 4 dan 38. Rata-rata tingkat pengalaman manajer mencapai 21,38 dan standar deviasinya 8,22. Tabel IV. 4. Hasil Deskripsi Statistik Model Regresi 4 N Minimum Maximum Mean Std. Deviation SR % 35.10% % % EXMS LDER LNASET PB TAX Valid N 50 (listwise)

5 digilib.uns.ac.id 47 C. Uji Normalitas Data Uji ini bertujuan untuk menguji apakah data yang digunakan telah terdistribusi normal. Model regresi yang baik adalah memiliki distribusi data normal atau mendekati normal. Berikut hasil uji normalitas untuk model regresi 1, model regresi 2, model regresi 3 dan model regresi 4: 1. Model Regresi 1 Dengan melihat hasil pada grafik histogram dan grafik normal dapat disimpulkan terdapat pola distribusi yang normal. Sedangkan pada grafik normal plot terlihat titik-titik menyebar disekitar garis diagonal sehingga dapat simpulkan bahwa model regresi memenuhi asumsi normalitas. Hal ini dapat dilihat pada lampiran halaman Dari Tabel uji Kolmogorov-Smirnov dapat dilihat bahwa angka signifikansi uji kolmogrov-smirnov sebesar 0,970 di atas nilai signifikan 5% sehingga dapat disimpulkan bahwa model regresi 1 terdistribusi secara normal. Tabel IV.5. Hasil Uji Normalitas Model Regresi 1 N 50 Asymp. Sig. (2-tailed) Standardized Residual 2. Model Regresi 2 Berdasarkan hasil pada grafik histogram dan grafik normal dapat disimpulkan terdapat pola distribusi commit normal. to user Sedangkan pada grafik normal plot

6 digilib.uns.ac.id 48 terlihat titik-titik menyebar disekitar garis diagonal sehingga dapat simpulkan bahwa model regresi 2 memenuhi asumsi normalitas. Hal ini dapat dilihat pada lampiran halaman Dari Tabel uji Kolmogrov-Smirnov dapat dilihat bahwa angka signifikansi uji kolmogorov-smirnov sebesar 0,570 diatas nilai signifikan 5% sehingga dapat disimpulkan bahwa model regresi terdistribusi secara normal. Tabel IV.6. Hasil Uji Normalitas Model Regresi 2 N 50 Asymp. Sig. (2-tailed) Standardized Residual 3. Model Regresi 3 Dengan melihat hasil pada grafik histogram dan grafik normal dapat disimpulkan terdapat pola distribusi normal. Sedangkan pada grafik normal plot terlihat titik-titik menyebar disekitar garis diagonal sehingga dapat simpulkan bahwa model regresi memenuhi asumsi normalitas. Hal ini dapat dilihat pada lampiran halaman Dari Tabel uji Kolmogrov-Smirnov dapat dilihat bahwa angka signifikansi uji kolmogorov-smirnov sebesar 0,883 diatas nilai signifikan 5% sehingga dapat disimpulkan bahwa model regresi 3 terdistribusi secara normal. Tabel IV.7. Hasil Uji Normalitas Model Regresi 3 Standardized Residual N 50 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.883

7 digilib.uns.ac.id Model Regresi 4 Dengan melihat hasil pada grafik histogram dan grafik normal dapat disimpulkan terdapat pola distribusi normal. Sedangkan pada grafik normal plot terlihat titik-titik menyebar disekitar garis diagonal sehingga dapat simpulkan bahwa model regresi memenuhi asumsi normalitas. Hal ini dapat dilihat pada lampiran halaman Dari Tabel uji Kolmogrov-Smirnov dapat dilihat bahwa angka signifikansi uji kolmogorov-smirnov sebesar 0,892 diatas nilai signifikan 5% sehingga dapat disimpulkan bahwa model regresi 4 terdistribusi secara normal. Tabel IV.8. Hasil Uji Normalitas Model Regresi 4 N 50 Asymp. Sig. (2-tailed) Standardized Residual D. Uji Multikolinearitas Uji Multikolinearitas bertujuan untuk mengetahui apakah dalam model regresi ditemukan adanya kolerasi antara variabel independen. Berikut hasil uji multikolinearitas untuk model regresi 1, model regresi 2, model regresi 3 dan model regresi Model Regresi 1 Hasil perhitungan nilai tolerance menunjukan tidak ada variabel independen yang memiliki nilai tolerance kurang dari 0.10, sedangkan untuk nilai VIF

8 digilib.uns.ac.id 50 menunjukan tidak ada yang melebihi 10. Jadi, dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi multikolinieritas antar variabel independen dalam model regresi 1. Tabel IV.9. Hasil Uji Multikolinieritas Model Regresi 1 Model 1 Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) DER LNASET PB TAX a. Dependent Variable: SR 2. Model Regresi 2 Hasil perhitungan nilai tolerance menunjukan tidak ada variabel independen yang memiliki nilai tolerance kurang dari 0.10, sedangkan untuk nilai VIF menunjukan tidak ada yang melebihi 10. Jadi, dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi multikolinieritas antar variabel independen dalam model regresi 2. Tabel IV.10. Hasil Uji Multikolinieritas Model Regresi 2 Model 2 Collinearity Statistics Tolerance VIF 2 (Constant) LDER LNASET PB TAX a. Dependent Variable: SR

9 digilib.uns.ac.id Model Regresi 3 Hasil perhitungan nilai tolerance menunjukan tidak ada variabel independen yang memiliki nilai tolerance kurang dari 0.10, sedangkan untuk nilai VIF menunjukan tidak ada yang melebihi 10. Jadi, dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi multikolinieritas antar variabel independen dalam model regresi 3. Tabel IV.11. Hasil Uji Multikolinieritas Model Regresi 3 Model 3 Collinearity Statistics Tolerance VIF 3 (Constant) EDMS LDER LNASET PB TAX a. Dependent Variable: SR 4. Model Regresi 4 Hasil perhitungan nilai tolerance menunjukan tidak ada variabel independen yang memiliki nilai tolerance kurang dari 0.10, sedangkan untuk nilai VIF menunjukan tidak ada yang melebihi 10. Jadi, dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi multikolinieritas antar variabel independen dalam model regresi 4.

10 digilib.uns.ac.id 52 Tabel IV.12. Hasil Uji Multikolinieritas Model Regresi 4 Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) EXMS LDER LNASET PB TAX a. Dependent Variable: SR E. Uji Heteroskedastisitas Uji Heteroskedastisitas bertujuan untuk memastikan dalam model regresi terjadi kesamaan variance dari residual satu pengamatan kepengamatan lain. Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain tetap, maka disebut homoskedastisitas dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas (Ghozali, 2011). Berikut hasil uji heteroskedastisitas untuk untuk model regresi 1, model regresi 2, model regresi 3 dan model regresi 4: 1. Model Regresi 1 Dari grafik scatterplot terlihat bahwa titik-titik menyebar secara acak baik diatas dan dibawah angka 0 pada sumbu Y. Dari penyebaran titik-titik tersebut dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heterokedastisitas pada model regresi 1 sehingga layak digunakan untuk memprediksi shareholder return berdasarkan masukan variabel independen leverage: total debt to total equity ratio dan variabel kontrol ukuran perusahaan, price to book ratio, dan pajak. Hal ini dapat dilihat pada lampiran halaman 87.

11 digilib.uns.ac.id Model Regresi 2 Dari grafik scatterplot terlihat bahwa titik-titik menyebar secara acak baik diatas dan dibawah angka 0 pada sumbu Y. Dari penyebaran titik-titik tersebut dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heterokedastisitas pada model regresi 2 sehingga layak digunakan untuk memprediksi shareholder return berdasarkan masukan variabel independen leverage: total long term debt to total equity ratio dan variabel kontrol ukuran perusahaan, price to book ratio, dan pajak. Hal ini dapat dilihat pada lampiran halaman Model Regresi 3 Dari grafik scatterplot terlihat bahwa titik-titik menyebar secara acak baik diatas dan dibawah angka 0 pada sumbu Y. Dari penyebaran titik-titik tersebut dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heterokedastisitas pada model regresi 3 sehingga layak digunakan untuk memprediksi shareholder return berdasarkan masukan variabel independen managerial skill dengan proxy tingkat pendidikan manajer dan variabel kontrol ukuran perusahaan, price to book ratio, dan pajak. Hal ini dapat dilihat pada lampiran halaman Model Regresi 4 Dari grafik scatterplot terlihat bahwa titik-titik menyebar secara acak baik diatas dan dibawah angka 0 pada sumbu Y. Dari penyebaran titik-titik tersebut dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heterokedastisitas pada model regresi 1 sehingga layak digunakan untuk memprediksi shareholder return berdasarkan masukan variabel independen managerial skill dengan proxy tingkat pengalaman manajer dan variabel kontrol ukuran perusahaan, price to book ratio, dan pajak. Hal ini dapat dilihat pada lampiran halaman 99.

12 digilib.uns.ac.id 54 F. Uji Autokorelasi Uji autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi linier terdapat korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya). Berikut hasil uji autokorelasi untuk untuk model regresi 1, 2,dan 3: 1. Model Regresi 1 Hasil uji autokorelasi menunjukan nilai dw sebesar 1,737 yang akan dibandingkan dengan nilai tabel dengan menggunakan signifikasi 5%, jumlah sampel 50 dan variabel independen 4. Pada tabel Durbin Watson didapatkan nilai dl sebesar 1,3779 dan du sebesar 1,7214. Karena nilai DW 1,737 lebih besar dari batas atas (du) 1,7214 dan kurang dari 4 1,7214 (4-du), maka dapat disimpulkan bahwa tidak ada autokorelasi positif atau negatif yang artinya tidak dapat disimpulkan terdapat korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan periode sebelumnya. Hasil uji autokorelasi dapat dilihat pada lampiran halaman Model Regresi 2 Hasil uji autokorelasi menunjukan nilai dw sebesar 1,637 yang akan dibandingkan dengan nilai tabel dengan menggunakan signifikasi 5%, jumlah sampel 50 dan variabel independen 4. Pada tabel Durbin Watson didapatkan nilai dl sebesar 1,3779 dan du sebesar 1,7214. Karena nilai DW 1,637 lebih besar dari batas bawah (dl) 1,3779 dan kurang dari (du) 1,7214 maka dapat disimpulkan bahwa no decision untuk tidak ada autokorelasi positif. Hasil uji autokorelasi dapat dilihat pada lampiran halaman 89.

13 digilib.uns.ac.id Model Regresi 3 Hasil uji autokorelasi menunjukan nilai dw sebesar 1,661 yang akan dibandingkan dengan nilai tabel dengan menggunakan signifikasi 5%, jumlah sampel 50 dan variabel independen 5. Pada tabel Durbin Watson didapatkan nilai dl sebesar 1,3346 dan du sebesar 1,7708. Karena nilai dw 1,661 lebih besar dari batas bawah (dl) 1,3346 dan lebih kecil dari (du) 1,7708 maka dapat disimpulkan bahwa no decision untuk tidak ada autokorelasi positif. Hasil uji autokorelasi dapat dilihat pada lampiran halaman Model Regresi 4 Hasil uji autokorelasi menunjukan nilai dw sebesar 1,637 yang akan dibandingkan dengan nilai tabel dengan menggunakan signifikasi 5%, jumlah sampel 50 dan variabel independen 5. Pada tabel Durbin Watson didapatkan nilai dl sebesar 1,3346 dan du sebesar 1,7708. Karena nilai dw 1,637 lebih besar dari batas bawah (dl) 1,3346 dan lebih kecil dari (du) sebesar 1,7708, maka dapat disimpulkan bahwa no decision untuk tidak ada autokorelasi positif. Hasil uji autokorelasi dapat dilihat pada lampiran halaman 97.

14 digilib.uns.ac.id 56 G. Analisis Regresi 1. Model Regresi 1 Berikut hasil pengujian hipotesis secara simultan untuk model regresi 1: Tabel IV.13. Hasil Uji F Model Regresi 1 Model 1 Sum of Mean Squares df Square F Sig. 1 Regression a a. Predictors: (Constant), TAX, DER, PB, LNASET b. Dependent Variable: SR Pengujian hipotesis uji F digunakan untuk melihat apakah secara keseluruhan variabel bebas memilik pengaruh terhadap variabel terikat. Dari F test didapatkan nilai signifikansi F hitung sebesar dengan nilai F positif sebesar 2,600. Karena nilai tersebut lebih kecil dari tingkat signifikansi 0,05, maka hasil analisis dalam penelitian ini menunjukan H1a diterima bahwa secara bersama-sama variabel independen debt to total equity ratio (leverage) dan variabel kontrol (lnaset, PB, TAX) memiliki pengaruh terhadap shareholder return. Tabel IV.14. Hasil Uji Determinasi Model Regresi 1 Model 1 R R Square Adjusted R Square a a. Predictors: (Constant), TAX, DER, PB, LNASET b. Dependent Variable: SR

15 digilib.uns.ac.id 57 Selanjutnya dilakukan pengujian determinasi untuk mengukur seberapa jauh kemampuan model regresi 1 dalam menjelaskan variabel dependen. Nilai koefisien determinasi (adjusted R 2 ) sebesar 11,,6%. Hal ini menunjukan bahwa 11,6% shareholder return dipengaruhi oleh variasi dari variabel bebas yaitu leverage dan variabel kontrol (lnaset, pb, tax), sedangkan sisanya sebesar 88,4% dijelaskan oleh sebab-sebab lain di luar model. Sementara itu secara parsial pengaruh dari variabel independen dan variabel kontrol tersebut terhadap kinerja perusahaan ditunjukkan pada tabel IV.15 sebagai berikut: Tabel IV.15. Hasil Perhitungan Regresi Parsial Model Regresi 1 Model 1 Unstandardized Coefficients Kesimpulan B Std. Error t Sig. Arah Hubungan 1 (Constant) DER Negatif Tidak signifkan LNASET Negatif Tidak signifikan PB Postif Signifikan α 10% TAXRATE Postif Signifikan α 10% a. Dependent Variable: SR Dari tabel 4.9 di atas, dapat disusun persamaan regresi linier berganda untuk model regresi 1 sebagai berikut: SR = 18,54-1,529DER -1,725LNASET +1,797PB +0,008TAX (1) Berdasarkan hasil perhitungan statistik menunjukan adanya 2 variabel yang memiliki koefisien regresi commit yang to user bertanda positif yaitu variabel kontrol

16 digilib.uns.ac.id 58 price to book dan pajak. Sedangkan variabel lainnya yaitu leverage, dan ukuran perusahaan, mempunyai koefisien regresi bertanda negatif. 2. Model Regresi 2 Berikut hasil pengujian hipotesis untuk model regresi 2: Model 2 Sum of Tabel IV.16. Hasil Uji F Model Regresi 2 Squares df Mean Square F Sig. 2 Regression a a. Predictors: (Constant), TAX, LDER, PB, LNASET b. Dependent Variable: SR Dari F test didapatkan nilai signifikansi F hitung sebesar dan nilai F tabel sebesar 2,857. Karena nilai tersebut lebih kecil dari tingkat signifikansi (0,5), maka hasil analisis dalam penelitian ini menunjukan bahwa H1b diterima secara simultan variabel independen LDER (leverage) dan variabel kontrol (TAX, PB, LNASET) memiliki pengaruh terhadap shareholder return. Selanjutnya dilakukan pengujian determinasi untuk mengukur seberapa jauh kemampuan model regresi 2 dalam menjelaskan variabel dependen. Model Tabel IV.17. Hasil Uji Determinasi Model Regresi 2 R R Square Adjusted R Square dimension a a. Predictors: (Constant), TAX, LDER, PB, LNASET b. Dependent Variable: SR

17 digilib.uns.ac.id 59 Nilai koefisien determinasi (adjusted R 2 ) sebesar 13,2%. Hal ini menunjukan bahwa 13,2% shareholder return dipengaruhi oleh variasi dari variabel bebas yaitu leverage dengan proxy utang jangka panjang dan variabel kontrol (LNASET,PB, TAX), sedangkan sisanya sebesar 86,8% dijelaskan oleh sebab-sebab lain di luar model. Sementara itu secara parsial pengaruh dari variabel independen dan variabel kontrol tersebut terhadap shareholder return ditunjukkan pada tabel IV.18 sebagai berikut. Tabel IV.18. Hasil Perhitungan Regresi Parsial Model Regresi 2 Model 2 Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Kesimpulan B Std. Error Beta t Sig. Arah Hubungan 2 (Constant) LDER Negatif Tidak Signifikan LNASET Negatif Tidak Signifikan PB Positif Signifikan α 10% TAX Positif Signifikan α 10% b. Dependent Variable: SR Dari tabel 4.12 di atas, dapat disusun persamaan regresi linier berganda untuk model regresi 2 sebagai berikut: SR = 16,647-5,273LDER -1,467LNASET +1,775PB TAX (2) Berdasarkan hasil perhitungan statistik menunjukan adanya 2 variabel yang memiliki koefisien regresi yang bertanda positif yaitu variabel

18 digilib.uns.ac.id 60 kontrol price to book dan pajak. Sedangkan variabel lainnya yaitu leverage dan ukuran perusahaan mempunyai koefisien regresi bertanda negatif. 3. Model Regresi 3 Berikut hasil pengujian model regresi 3: Model 3 Sum of Tabel IV.19. Hasil Uji F Model Regresi 3 Squares df Mean Square F Sig. 3 Regression a a. Predictors: (Constant), TAX, LDER, PB, EDMS, LNASET b. Dependent Variable: SR Dari F test didapatkan nilai signifikansi F hitung sebesar Karena nilai tersebut lebih kecil dari tingkat signifikansi 0,05, maka hasil analisis dalam penelitian ini menunjukan bahwa H2a diterima secara simultan variabel independen (managerial skill, leverage dan variabel kontrol (LNASET, PB, TAX ) memiliki pengaruh terhadap shareholders return. Selanjutnya dilakukan pengujian determinasi untuk mengukur seberapa jauh kemampuan model regresi 3 dalam menjelaskan variabel dependen. Tabel IV.20. Hasil Uji Determinasi Model Regresi 3 Model 3 Adjusted R R Square Square dimension a a. Predictors: (Constant), TAX, LDER, PB, EDMS, LNASET R Nilai koefisien determinasi (adjusted R 2 ) sebesar 13,4%. Hal ini menunjukan bahwa 13,4% commit shareholders to user return dipengaruhi oleh variasi dari

19 digilib.uns.ac.id 61 variabel bebas yaitu leverage dan managerial skill dengan proxy tingkat pendidikan manajer, dan variabel kontrol (LNASET, PB TAX), sedangkan sisanya sebesar 86,6% dijelaskan oleh sebab-sebab lain di luar model. Tabel IV.21. Hasil Perhitungan Regresi Parsial Model Regresi 3 Model 3 Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients Kesimpulan B Std. Error Beta t Sig. Arah Hubungan 3 (Constant) EDMS Positif Tidak Signifikan LDER Negatif Tidak Signifikan LNASET Negatif Tidak Signifikan PB Positif Tidak Signifikan TAX Positif Tidak Signifikan a. Dependent Variable: SR Dari tabel IV.21 di atas, dapat disusun persamaan regresi linier berganda untuk model regresi 2 sebagai berikut: SR =14,1+3,6EDMS-4,673LDE -1,779LNASET+1,666PB+6,658TAX (3) Berdasarkan hasil perhitungan statistik menunjukan adanya 3 variabel yang memiliki koefisien regresi yang bertanda positif yaitu variabel managerial skill dan variabel kontrol price to book dan pajak. Sedangkan leverage dan ukuran perusahaan memiliki koefisien bertanda negatif.

20 digilib.uns.ac.id Model Regresi 4 Berikut hasil pengujian model regresi 4: Model 4 Sum of Tabel IV.22. Hasil Uji F Model Regresi 4 Squares df Mean Square F Sig. 4 Regression a a. Predictors: (Constant), TAX, LDER, EXMS, PB, LNASET b. Dependent Variable: SR Dari F test didapatkan nilai signifikansi F hitung sebesar Karena nilai tersebut lebih kecil dari tingkat signifikansi 10%, maka H2b diterima hasil analisis dalam penelitian ini menunjukan bahwa secara simultan variabel independen (managerial skill, leverage dan variabel kontrol (lnaset, pb tax) memiliki pengaruh terhadap shareholder return. Selanjutnya dilakukan pengujian determinasi untuk mengukur seberapa jauh kemampuan model regresi 4 dalam menjelaskan variabel dependen. Tabel IV.23. Hasil Uji Determinasi Model Regresi 4 Model R R Square Adjusted R Square dimension a a. Predictors: (Constant), TAX, LDER, EXMS, PB, LNASET b. Dependent Variable: SR

21 digilib.uns.ac.id 63 Nilai koefisien determinasi (adjusted R 2 ) sebesar 11,2%. Hal ini menunjukan bahwa 11,2% shareholder return dipengaruhi oleh variasi dari variabel bebas managerial skill melalui tingkat pengalaman manajer, leverage dan variabel kontrol (lnaset,pb, tax), sedangkan sisanya sebesar 88,8% dijelaskan oleh sebab-sebab lain di luar model. Tabel IV.24. Hasil Perhitungan Regresi Parsial Model Regresi 4 Model 4 Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients Kesimpulan B Std. Error Beta t Sig. Arah Hubungan 4 (Constant) EXMS Positif Tidak Signifikan LDER Negatif Tidak Signifikan LNASET Negatif Tidak Signifikan PB Positif Tidak Signifikan TAX Positif Signifikan α 10% a. Dependent Variable: SR Dari tabel IV.25 di atas, dapat disusun persamaan regresi linier berganda untuk model regresi 2 sebagai berikut: SR = 16,67-0,013EXMS -5,26LDER -1,51LNASET +1,7PB +7,60TAX (4) Berdasarkan hasil perhitungan statistik menunjukan adanya 3 variabel yang memiliki koefisien regresi :yang bertanda positif yaitu tingkat pengalaman manajer, price to book ratio dan pajak. Sedangkan variabel lainnya yaitu leverage, dan ukuran perusahaan mempunyai koefisien regresi bertanda negatif.

22 digilib.uns.ac.id 64 H. Pembahasan 1. Hubungan Leverage terhadap Shareholder Return Berdasarkan hasil perhitungan regresi parsial untuk model regresi 1 diketahui bahwa nilai signifikansi untuk variabel leverage dengan proxy DER adalah 0,253 yang artinya lebih besar dari nilai α = 5%. Sehingga secara parsial pada model regresi 1 leverage (DER) tidak berpengaruh signifikan dengan shareholder return, maka hipotesis 1a ditolak. Pada hasil model regresi 2 diketahui bahwa nilai signifikansi untuk variabel leverage dengan proxy LDER adalah 0,145 yang artinya lebih besar dari nilai α = 5%. Hasil model regresi 3 menunjukan bahwa nilai signifikansi untuk variabel leverage adalah 0,200 yang artinya lebih besar dari nilai α = 5%. Hasil perhitungan model regresi 4 juga menunjukan bahwa nilai signifikansi untuk variabel leverage adalah 0,150 yang artinya lebih besar dari nilai α = 5%. Sehingga secara parsial pada model 2, 3, dan 4 leverage dengan proxy LDER tidak berpengaruh negatif signifikan dengan shareholder return, maka hipotesis 1b ditolak. Hasil penelitian ini menunjukan bahwa secara simultan hubungan antara total debt to total equity ratio dan long term debt total equity ratio terhadap shareholder return menggambarkan leverage adalah salah satu faktor penting dalam pembentukan rentabilitas modal perusahaan di Indonesia. Dalam periode penelitian 2008 hingga 2012 perusahaan yang memiliki leverage yang tinggi akan menyebabkan shareholder return menurun. Peningkatan leverage akan berbanding lurus dengan peningkatan tingkat bunga dan pajak pada neraca perusahaan dan membuat cost of capital meningkat. Selain itu, Ditinjau dari kepentingan pemilik perusahaan, commit pengaruh to user situasi krisis pada periode penelitian

23 digilib.uns.ac.id 65 memberikan efek finansial yang merugikan terhadap modal sendiri karena adanya peningkatan bunga cost of capital lebih besar dari rate of return. Penelitian ini juga menyimpulkan bahwa penggunaan total debt to total equity ratio dan long term debt to total equity ratio berlaku disaat perusahaan berusaha untuk memenuhi kebutuhan modal besar jangka panjang, seperti digunakan untuk memperluas perusahaan atau modernisasi perusahaan (Riyanto, 1997). Hal ini menimbulkan konsekuensi bagi manajer perusahaan berupa meningkatnya financial risk yang ditimbulkan dari cost of capital dalam penggunaan leverage. Pemegang kepentingan perusahaan harus memperhatikan proporsi penggunaan leverage yang diputuskan oleh manajer puncak perusahaan, terutama dampak risiko peningkatan cost of capital yang akan dihadapi pada peningkatan penggunaan leverage terhadap shareholder return. 2. Hubungan Leverage dan Managerial Skill Terhadap Shareholder Return Berdasarkan hasil perhitungan regresi parsial untuk model regresi 3 diketahui bahwa nilai signifikansi untuk variabel managerial skill dengan proxy tingkat pendidikan manajer adalah 0,295 yang artinya lebih besar dari nilai α = 5%. Sehingga secara parsial managerial skill dengan proxy tingkat pendidikan manajer tidak berpengaruh positif signifikan dengan shareholder return, maka hipotesis 2a ditolak. Hasil perhitungan regresi parsial untuk model regresi 4 diketahui bahwa nilai signifikansi untuk variabel managerial skill dengan proxy tingkat pengalaman manajer adalah 0,943 yang artinya lebih besar dari nilai α = 5%. Sehingga secara parsial managerial skill dengan proxy tingkat pengalaman manajer tidak

24 digilib.uns.ac.id 66 berpengaruh positif signifikan dengan shareholders return, maka hipotesis 2b ditolak. Hasil penelitian ini menunjukan secara simultan leverage dan managerial skill berpengaruh terhadap shareholder return. Sejalan dengan teori eselon atas maksimalisasi shareholder return merupakan keputusan strategis yang diambil manajer puncak. Manajer puncak yang memiliki managerial skill baik seperti tingkat pendidikan yang lebih tinggi dan semakin berpengalaman lebih berkemampuan untuk menganalisis hasil dari keputusan strategis perusahaan yang mereka tetapkan (Escriba dan Esteve, 2009). Perusahaan dapat melakukan proses seleksi manajer puncak yang baik karena tingkat pendidikan yang tinggi dan lamanya pengalaman manajer puncak berdampak terhadap hasil keputusan strategis perusahaan yang baik sehingga secara langsung mempengaruhi shareholder return. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Herri (2011) yang belum dapat membuktikan adanya pengaruh managerial skill khususnya tingkat pendidikan dan pengalaman manajer terhadap shareholder return perusahaan manufaktur di Indonesia. Meskipun demikian penelitian ini menjawab harapan penelitian Herri (2011) dengan menggunakan sampel tingkat pendidikan manajer yang lebih tinggi dari sampel penelitian Herri (2011), meskipun masih belum dapat membuktikan adanya pengaruh managerial skill terhadap shareholder return secara parsial di Indonesia. 3. Hubungan Ukuran Perusahaan Terhadap Shareholder Return Berdasarkan hasil perhitungan regresi parsial pada model regresi 1, 2, 3 dan 4 diketahui bahwa nilai signifikansi untuk variabel ukuran perusahaan lebih besar dari nilai α = 5%. Oleh karena itu, variabel kontrol ukuran perusahaan

25 digilib.uns.ac.id 67 secara parsial tidak berpengaruh negatif signifikan dengan shareholder return. Dalam hal ukuran perusahaan dilihat dari total asset yang dimiliki oleh perusahaan dalam memenuhi kegiatan operasi perusahaan. Jika perusahaan memiliki total asset yang besar maka pihak manajemen akan leluasa dalam mempergunakan asset tersebut. Namun kebebasan yang dimiliki oleh manajemen dalam mengelola asset sebanding dengan kekhawatiran yang dilakukan oleh pemilik perusahaan, dimana dinilai dari sisi pemilik perusahaan jumlah asset yang besar akan menurunkan efisiensi rentabilitas modal sehingga menurunkan shareholder return. Penelitian ini juga berhasil menangkap fenomena bahwa perusahaan kecil memiliki tingkat penggunaan leverage lebih tinggi dari tingkat modal sendirinya sehingga memberikan pengaruh negatif yaitu meningkatkan shareholder return. 4. Hubungan Price to Book Ratio Terhadap Shareholders Return Berdasarkan hasil perhitungan regresi parsial untuk model regresi 1 dan 2, diketahui bahwa nilai signifikansi untuk variabel kontrol sama dengan nilai α = 10% yang artinya price to book secara parsial berpengaruh positif signifikan dengan shareholder return. Market price to book ratio sebagai variabel kontrol berpengaruh positif terhadap model leverage terhadap shareholder return yang artinya semakin tinggi rasio ini menunjukan semakin tinggi pula penilaian investor terhadap perusahaan yang bersangkutan karena nilai pasar saham perusahaan lebih besar dari nilai bukunya. Penilaian baik yang diberikan investor akan mendorong perusahaan memperoleh earning yang tinggi sehingga mempengaruhi shareholder return meningkat. Selain itu, Penman dkk. (2007) menunjukkan market price to book ratio mencerminkan risiko operasi perusahaan. Jadi semakin tinggi risiko yang dimiliki perusahaan, akan membuat

26 digilib.uns.ac.id 68 shareholder return yang dihasilkan meningkat hal ini sejalan dengan konsep high risk high return. 5. Hubungan Pajak Terhadap Shareholders Return Berdasarkan hasil perhitungan regresi parsial untuk model regresi 1, 2, dan 4 diketahui bahwa nilai signifikansi untuk variabel kontrol lebih kecil dari nilai α = 10% yang artinya variabel kontrol pajak secara parsial berpengaruh positif signifikan dengan shareholder return. Pada saat perusahaan menggunakan leverage yang besar maka akan memberikan manfaat berupa perlindungan pajak yang besar pula dimana perusahaan akan memperoleh manfaat berupa earning after tax yang meningkat. Peningkatan EAT secara langsung akan meningkatkan rentabilitas modal sendiri artinya perusahaan telah memaksimalkan efisiensi penggunaan modal sehingga memberikan manfaat yang baik bagi pemegang kepentingan perusahaan. Hasil ini sejalan dengan penelitian Myers (1977) yang membuktikan bahwa perusahaan dengan shareholder return yang baik berhubungan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi. Profitabilitas yang tinggi berkaitan dengan laba perusahaan yang tinggi sehingga akan membuat rasio pajak meningkat karena pajak penghasilan perusahaan akan meningkat.