BAB II TINJAUAN PUSTAKA. untuk memaksimumkan kemakmuran pemegang saham melalui. pemaksimalan nilai perusahaan. Nilai perusahaan merupakan persepsi

Transkripsi

1 BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1 Landasan Teori Nilai Perusahaan Tujuan utama suatu perusahaan menurut Sartono (2001:4) adalah untuk memaksimumkan kemakmuran pemegang saham melalui pemaksimalan nilai perusahaan. Nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap keberhasilan perusahaan, nilai perusahaan yang tinggi akan membuat pasar percaya pada kinerja perusahaan dan kinerja manajemen dalam mengelola perusahaan serta prospek perusahaan tersebut di masa yang akan datang. Nilai perusahaan pada dasarnya dapat diukur melalui beberapa aspek, salah satunya adalah dengan harga pasar saham perusahaan, karena harga pasar saham mencerminkan penilaian investor secara keseluruhan atas ekuitas perusahaan. Seperti yang dikemukakan oleh Sartono (2001:9) bahwa harga pasar saham juga menunjukkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan dapat memberikan kemakmuran kepada para pemegang saham apabila harga saham meningkat. Sebagaimana dikatakan oleh Brigham dan Houston (2001 : 66) Semakin tinggi harga saham sebuah perusahaan, maka semakin tinggi pula kemakmuran para pemegang sahamnya. 9

2 Dalam penelitian ini, nilai perusahaan diukur dengan Price to Book Value (PBV). PBV menunjukkan tingkat kemampuan perusahaan menciptakan nilai relatif terhadap jumlah modal yang diinvestasikan. PBV merupakan rasio antara harga saham terhadap nilai bukunya, yang dirumuskan sebagai berikut : PVB = Harga Saham Book Value Oktavina (2013) mengemukakan bahwa PBV merupakan rasio untuk menentukan nilai intrinsik saham, yang akan mempengaruhi keputusan investor untuk membeli atau menjual saham. PBV menunjukkan seberapa jauh suatu perusahaan mampu menciptakan nilai perusahaan yang relatif terhadap jumlah modal yang diinvestasikan. Perusahaan yang memiliki rasio PBV yang meningkat dari tahun ke tahun berarti perusahaan tersebut berhasil menciptakan dan meningkatkan nilai perusahaan. Semakin tinggi rasio PBV dapat diartikan semakin tinggi suatu perusahaan dinilai oleh para investor dibandingkan dengan dana yang telah ditanamkan di perusahaan. Beberapa keunggulan PBV adalah menurut Brigham dan Houston (2001:96) : 1. Nilai buku mempunyai ukuran intuitif yang relatif stabil yang dapat diperbandingkan dengan harga pasar. Investor yang kurang percaya 10

3 dengan metode discounted cash flow dapat menggunakan PBV sebagai perbandingan. 2. Nilai buku memberikan standar akuntansi yang konsisten untuk semua perusahaan. PBV dapat diperbandingkan antara perusahaanperusahaan yang sama sebagai petunjuk adanya under/ over valuation. 3. Perusahaan dengan negative earning yang tidak dapat dinilai dengan PER dapat dievaluasi dengan menggunakan PBV Keputusan Investasi Martono dan Harjito (2003:3) menyatakan bahwa keputusan investasi merupakan keputusan terhadap aktiva apa yang akan dikelola oleh perusahaan. Keputusan investasi yang dilakukan perusahaan sangat penting bagi kelangsungan hidup perusahaan yang bersangkutan. Secara garis besar keputusan investasi dapat dikelompokkan ke dalam investasi jangka pendek seperti misalnya investasi dalam kas, persediaan, piutang, peralatan produksi, tanah, kendraan, dan aktiva tetap lainya, maupun investasi jangka panjang dalam bentuk gedung, peralatan produksi, tanah, kendaraan dan aktiva tetap lainnya (Sartono, 2001:6). Keputusan investasi ini akan tercermin pada sisi aktiva dalam neraca perusahaan. Menurut Hanafi (2004:149), dalam analisis keputusan investasi, ada beberapa langkah yang akan dilakukan : a. Menaksir aliran kas dari investasi tersebut. b. Menghitung biaya modal rata-rata tertimbang. 11

4 c. Mengevaluasi investasi tersebut dengan kriteria investasi seperti pay back period, NPV, dan IRR. d. Mengambil keputusan, apakah investasi diterima atau tidak. Keputusan investasi merupakan faktor penting dalam fungsi keuangan perusahaan. Seorang manajer sebelum mengambil keputusan investasi akan memperhitungkan return yang akan didapatkan. Hukum dasar dalam investasi yaitu high risk, high return; low risk, low return menunjukkan bahwa keputusan investasi yang diharapkan adalah keputusan investasi yang paling menguntungkan, tentunya dengan mempertimbangan return dan risk dari investasi tersebut (Martono dan Harjito, 2003:137). Sehingga semakin tepat kebijakan investasi suatu perusahaan, maka keuntungan yang diperoleh juga semakin tinggi. Yang juga berarti bahwa nilai perusahaan juga akan semakin meningkat Keputusan Pendanaan Menurut Martono dan Harjito (2003:4) keputusan pendanaan berkaitan dengan proses pemilihan sumber dana yang dipakai untuk membelanjai investasi yang direncanakan dengan berbagai alternatif sumber dana yang tersedia, sehingga diperoleh suatu kombinasi pembelanjaan yang paling efektif. Alternatif pendanaan yang dilakukan oleh perusahaan dapat berasal dari beberapa sumber. Keputusan pendanaan bisa bersumber dari hutang jangka pendek (current liabilities) maupun hutang jangka panjang (long term debt) dan modal 12

5 saham perusahaan yang terdiri dari saham preferen (preferred stock) dan saham biasa (common stock). Dalam memilih sumber pendanaan, apakah bersumber dari dalam atau dari luar perusahaan, Pecking Order Theory menetapkan suatu urutan keputusan pendanaan dimana para manajer pertama kali akan memilih untuk menggunakan laba ditahan, hutang dan penerbitan saham sebagai pilihan terakhir. Teori ini didasarkan pada argumentasi bahwa penggunaan laba ditahan lebih murah dibandingkan sumber dana eksternal. Penggunaan sumber dana eksternal melalui hutang hanya akan digunakan jika kebutuhan investasi lebih tinggi dari sumber dana internal. Pecking order theory, yang dikembangkan oleh Stewart C. Myers dan Nicolas Majluf pada tahun Myers dalam Frank dan Goyal (2008 : 17), mengemukakan bahwa adanya kecenderungan perusahaan untuk menentukan pemilihan sumber pendanaan atas dasar hierarki resiko (pecking order). Pecking order theory adalah salah satu resiko yang mendasarkan pada asimetri informasi, dimana akan mempengaruhi struktur modal perusahaan dengan cara membatasi akses pada sumber pendanaan dari luar. Dengan kata lain, pecking order theory menyatakan bahwa perusahaan cenderung mempergunakan ekuitas internal (internal equity) terlebih dahulu, dan apabila memerlukan pendanaan eksternal (external finance), maka perusahaan akan mengeluarkan debt sebelum menggunakan ekuitas eksternal (external equity). 13

6 Dalam penelitian ini keputusan pendanaan diukur dengan DER (Debt to Equity Ratio). DER merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur tingkat leverage (penggunaan hutang) terhadap total shareholder s equity (total modal yang dimiliki perusahaan, yang dirumuskan sebagai berikut : DER = = Total Hutang Total Ekuitas DER mencerminkan kemampuan modal sendiri perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya. Gambaran DER suatu perusahaan menurut Brigham dan Houston (2001 : 52) yaitu, Akan lebih menguntungkan bagi perusahaan memiliki debt to equity ratio yang tinggi, yaitu bila biaya bunga bank masih lebih rendah dari earning capacity perusahaan atau bila debt cost masih lebih rendah dari equity funds. Dengan struktur permodalan seperti itu, perusahaan akan memiliki profitability yang tinggi, perusahaan juga dapat memberi peluang yang lebih besar dalam mendorong naik harga saham perusahaan. Demikian pula perusahaan akan mampu meningkatkan nilai kekayaan pemegang saham, sekaligus memperoleh peluang yang besar pula dalam mendorong pertumbuhan perusahaan. keputusan pendanaan suatu perusahaan dalam menentukan struktur modalnya adalah dengan tujuan untuk memaksimumkan nilai perusahaan. Sama seperti yang dinyatakan oleh Bhayani (2009), the 14

7 optimum debt level represents the debt level that maximizes firm value bahwa tingkat hutang yang optimal dan tepat diharapkan mampu untuk memaksimalkan nilai perusahaan Kebijakan Dividen Salah satu return yang akan diperoleh para pemegang saham adalah dividen. Menurut Sundjaja (2002:332) Keputusan dividen dapat mempengaruhi secara signifikan kebutuhan pembiyaan ekternal perusahaan. Dengan kata lain jika perusahaaan membutuhkan pembiayaan, semakin besar dividen tunai yang dibayarkan semakin besar jumlah pembiayaan yang harus diperoleh dari eksternal melalui pinjaman atau melalui penjualan saham. Kebijakan dividen merupakan bagian yang tidak dapat dipisahkan dengan keputusan pendanaan perusahaan. Kebijakan deviden (dividend policy) merupakan keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan pada akhir tahun akan dibagi kepada pemegang saham dimasa yang akan datang. Ketika sebuah perusahaan memperoleh laba bersih (net income) dan tingkat arus kas pada suatu periode tertentu, manajemen dihadapkan pada keputusan pemanfaatan laba tersebut. Dua alternatif penggunaan utama laba adalah : (1) dibagikan sebagai dividen, atau (2) ditahan sebagai laba ditahan (retained earnings). Keputusan inilah yang dikenal sebagai kebijakan dividen, yaitu menentukan seberapa besar atau proporsi laba yang akan dibagikan sebagai dividen. 15

8 Sundjaja (2002 : ), ada tiga jenis kebijakan dividen yaitu: 1. Kebijakan dividen rasio pembayaran konstan (constant-payoutratio dividend policy), yaitu bahwa pembayaran dividen didasarkan dalam persentase tertentu dari pendapatan yang dibayarkan kepada pemilik setiap periode pembagian dividen. Salah satu indikator kebijakan ini adalah dengan rasio pembayaran dividen (dividend payout ratio), yang adalah persentase dari setiap rupiah yang dihasilkan, yang dibagikan kepada pemilik saham dalam bentuk tunai ; dihitung dengan membagi dividen kas per saham dengan laba per saham. 2. Kebijakan dividen teratur (regular dividend policy), yaitu kebijakan dividen yang didasarkan atas pembayaran dividen dengan rupiah yang tetap dalam setiap periode. Kebijakan ini digunakan dengan menggunakan target rasio pembayaran dividen (target dividendpayout ratio). 3. Kebijakan dividen rendah teratur dan ditambah ekstra (lowregular-and-extra dividend policy), yaitu kebijakan dividen yang didasarkan pada pembayaran dividen rendah yang teratur, ditambah dividen ekstra jika ada jaminan pendapatan. Dalam dunia keuangan, pada dasarnya terdapat tiga konsep tentang kebijakan dividen, yaitu : 16

9 1. Teori Irrelevansi Dividen (Irrelevance Theory) Brigham dan Houston (2001 : 66) menuliskan bahwa beberapa kalangan berpendapat bahwa kebijakan dividen tidak mempunyai pengaruh terhadap harga saham perusahaan ataupun nilai perusahaan. Oleh karena kebijakan dividen tidak mempunyai pengaruh yang signifikan, maka dikatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan. Pendukung utama teori irrelevansi dividen (dividend irrelevance theory) ini adalah Merton H.Miller dan Franco Modigliani, sehingga teori ini juga biasa disebut sebagai teori MM. Teori MM, menunjukkan bahwa dalam dunia yang sempurna (ada kepastian, tidak ada pajak, tidak ada biaya transaksi dan tidak ada pasar lain yang sempurna), dikatakan bahwa nilai dari suatu perusahaan tidak dipengaruhi oleh distribusi dividen. Menurut teori ini, seperti yang dikutip dari Sundjaja (2002 : 337) bahwa nilai perusahaan ditentukan oleh kemampuan menghasilkan laba dan resiko dari aktiva (investasi) dan cara ini memisahkan antara dividen dan dana internal yang ditahan yang tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Sesuai dengan teori ini, maka perusahaan tidak harus menerapkan kebijakan dividen. 2. Teori Relevansi Dividen (Bird-in-the-hand Theory) Teori MM mendapatkan pertentangan di kalangan akademik. Khususnya, Myron J.Gordon dan John Lintner, yang berpendapat dalam Brigham dan Houston (2001 : 67) bahwa nilai perusahaan dapat dimaksimalkan dengan menentukan pembagian dividen yang tinggi. 17

10 Teori relevansi dividen oleh Gordon dan Lintner ini dikenal dengan teori bird-in-the-hand. Dikatakan bahwa pemegang saham menyukai dividen sekarang dan ada hubungan langsung antara kebijakan dividen dan nilai pasarnya. Dasar pemikirannya adalah bahwa investor umumnya menghindari resiko dan dividen yang diterima sekarang memiliki resiko yang jauh lebih kecil daripada dividen yang diterima dimasa yang akan datang. Pembayaran dividen sekarang dipercaya dapat mengurangi ketidakpastian investor. Sebaliknya, jika dividen dikurangi atau tidak dibayarkan, tingkat ketidakpastian investor akan meningkat dan menyebabkan peningkatan pengembalian yang diinginkan serta mengurangi nilai saham. Karenanya, sesuai dengan teori ini, maka setiap perusahaan harus mengembangkan kebijakan dividennya untuk dapat memaksimalkan nilai perusahaannya. 3. Tax Preference Theory Menurut teori ini, investor lebih menyukai pembagian dividen yang rendah daripada yang tinggi. Para investor mungkin lebih suka perusahaan menahan sebagian besar laba perusahaan. Jika demikian para investor akan mau membayar lebih tinggi untuk perusahaan yang pembagian dividennya rendah daripada untuk perusahaan sejenis yang pembagian dividennya tinggi. (Brigham dan Houston, 2001 : 68). 18

11 2.2 Review Penelitian Terdahulu Penelitian terdahulu yang mendukung penelitian ini adalah penelitian yang dilakukan oleh Safrida (2008) yang berjudul Pengaruh Struktur Modal dan Pertumbuhan Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia, dimana hasil penelitiannya menyatakan bahwa secara simultan, DER dan pertumbuhan perusahaan berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan (MBR). Sedangkan secara parsial, DER berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan (MBR). Zenni (2009) dengan judul Pengaruh Struktur Modal, Ukuran, dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur yang Go Public di BEI. Hasil penelitiannya menyatakan bahwa secara simultan, struktur modal (DER), ukuran perusahaan, dan kebijakan dividen (DPR) berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV). Sedangkan secara parsial, hanya kebijakan dividen (DPR) yang berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV). Ansori (2010) dengan judul Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan yang Tergabung dalam Jakarta Islamic Index Studi Pada Bursa Efek Indonesia. Hasil penelitiannya menyatakan bahwa secara simultan, Investasi, DER, dan DPR berpengaruh positiif dan signifikan terhadap PBV. Sedangkan secara parsial, Investasi, DER, dan DPR berpengaruh positif dan signifikan terhadap PBV. 19

12 Corry M (2011) dengan judul Pengaruh Kebijakan Leverage, Kebijakan Dividen, Earnings Per Share, terhadap Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Hasil penelitiannya menyatakan bahwa secara simultan Kebijakan Leverage, Kebijakan Dividen, Earnings Per Share berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Sedangkan secara parsial Kebijakan Leverage berpengaruh positif dan sgnifikan terhadap nilai perusahaan, sedangkan Kebijakan Dividen, Earnings Per Share tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Bhekti (2013) dengan Judul Pengaruh Ukuran Perusahaan, Leverange, Price Earning Ratio, dan Prifitabilitas terhadap Nilai Perusahaan Industri Dasar dan Kimia yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Hasil penelitiannya menyatakan bahwa secara simultan Firm Size, DER, PER, ROE berpengaruh positif dan signifikan terhadap PBV. Sedangkan secara parsial, Firm Size, PER,ROE berpengaruh signifikan dan positif terhadap PBV. Tabel 2.1 Penelitian Terdahulu NO. Nama Peneliti 1 Safrida (2008) Judul Variabel Hasil Penelitian Pengaruh Struktur Modal dan Pertumbuhan Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Variabel Dependen: MBR Variabel Independen: 1.DER 2.Pertumbuhan Perusahaan 1. Secara Simultan: DER dan Pertumbuhan Perusahaan berpengaruh signifikan dan negatif terhadap MBR 2. Secara Parsial: DER berpengaruh negatif dan signifikan terhadap MBR. 20

13 2 Zenni (2009) 3 Ansori (2010) 4 Corry M (2011) 5 Bhekti (2013) Pengaruh Strtur Modal, Ukuran dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur yang Go Public di BEI Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan yang Tergabung dalam Jakarta Islamic Index Studi Pada Bursa Efek Indonesia Pengaruh Kebijakan Dividen, Leverange, Earnings Per Share, terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Pengaruh Ukuran Perusahaan, Leverange, Price Earning Ratio, dan Prifitabilitas terhadap Nilai Perusahaan Industri Dasar dan Kimia yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Variabel Dependen: PBV Variabel Independen: 1.DER 2.Ukuran Perusahaan 3.DPR Variabel Dependen: PBV Variabel Independen: 1.Investasi 2.DER 3.DPR Variabel Dependen: PBV Variabel Independen: 1.DER 2.DPR 3.EPS 1.Variabel Dependen: PBV 2.Variabel Independen: 1.Firm Size 2.DER 3.PER 4.ROE 1. Secara Simultan: DER, DPR dan Ukuran Perusahaan berpengaruh terhadap PBV 2. Secara Parsial: DPR berpengaruh positif signifikan terhadap PBV 1.Secara Simultan: Investasi, DER, DPR berpengaruh positif signifikan terhadap PBV 2. Secara Parsial: Investasi, DER, DPR berpengaruh positif signifikan terhadap PBV 1.Secara Simultan: DER, DPR, EPS berpengaruh positif dan signifikan terhadap PBV 2. Secara Parsial: DER berpengaruh positif signifikan terhadap PBV 1.Secara Simultan: Firm Size, DER, PER, ROE berpengaruh positif dan signifikan terhadap PBV 2.Secara Parsial: Firm Size, PER,ROE berpengaruh signifikan dan positif terhadap PBV 21

14 2.3 Kerangka Konseptual Optimalisasi nilai perusahaan dapat dicapai melalui pelaksanaan fungsi manajemen keuangan, dimana satu keputusan keuangan yang di ambil akan mempengaruhi keputusan keuangan yang lainnya dan berdampak pada nilai perusahaan. Manajemen keuangan menyangkut penyelesaian atas keputusan investasi, keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen (Martono dan Harjito, 2003:3 ). Keputusan investasi sering dianggap sebagai keputusan terpenting dalam pengambilan keputusan manajer keuangan perusahaan untuk mencapai tujuan perusahaan, yaitu memaksimalkan kemakmuran pemegang saham. Pendapat Martono dan Harjito (2003:137) memperjelas bahwa keputusan investasi merupakan langkah awal untuk menentukan jumlah aktiva yang dibutuhkan perusahaan secara keseluruhan sehingga keputusan investasi ini merupakan keputusan terpenting yang dibuat oleh perusahaan. Dalam hubungannya dengan nilai perusahaan, maka setiap keputusan investasi yang dibuat oleh manajer keuangan akan berdampak terhadap harga saham perusahaan tersebut. Menurut Keown et al. (2011:6) maksimalisasi kekayaan pemegang saham, yaitu maksimalisasi harga pasar saham perusahaan karena seluruh keputusan keuangan akan terrefleksi di dalamnya. Kebijakan investasi ataupun dividen yang buruk akan mengakibatkan para investor bereaksi dan membuat harga saham menjadi turun. 22

15 Keputusan investasi akan berimbas pada sumber dan pembiayaannya. Sumber pendanaan dapat diperoleh dari internal atau eksternal perusahaan. Selain itu sumber pendanaan bisa berasal dari hutang atau modal sendiri. Menurut Brealey, Myers dan Marcus (2008:6), keputusan pendanaan merupakan tanggung jawab utama kedua manajer keuangraan untuk menggalang dana yang dibutuhkan perusahaan untuk investasi dan operasionalnya. Ketika suatu perusahaan perlu mendapatkan dana, perusahaan itu bisa mengundang para investor untuk menanamkan uang kas sebagai ganti bagian laba di masa depan. Keputusan pendanaan suatu perusahaan dalam menentukan struktur modalnya adalah dengan tujuan untuk memaksimumkan nilai perusahaan. Sama seperti yang dinyatakan oleh Bhayani (2009), the optimum debt level represents the debt level that maximizes firm value bahwa tingkat hutang yang optimal dan tepat diharapkan mampu untuk memaksimalkan nilai perusahaan. Sementara itu, kebijakan dividen juga memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan. Kenaikan pembayaran dividen dapat dilihat sebagai suatu sinyal bahwa perusahaan memiliki prospek atau masa depan yang cerah, demikian sebaliknya, apabila pembayaran dividen turun atau ditiadakan sama sekali, maka hal ini akan dipandang sebagai prospek perusahaan yang buruk. Oleh karena itu, perusahaan harus dapat memperhatikan tentang kebijakan dividennya, sebab investor akan menilai lebih kepada perusahaan yang melakukan pembayaran dividen dengan tepat dan teratur. 23

16 Brigham dan Houston (2001 : 67) menyatakan bahwa nilai perusahaan dapat dimaksimalkan dengan menentukann pembagian dividen yang tinggi. in-the-hand. Dikatakan bahwa pemegang Teori relevansi dividen oleh Gordon dan Lintner ini dikenal dengan teori bird- saham menyukai dividen sekarang dan ada hubungan langsung antara kebijakan dividen dan nilai pasarnya. Dasar pemikirannya adalah bahwa investor umumnya menghindari resiko dan dividen yang diterima sekarang memiliki resiko yang jauh lebih kecil daripada dividen yang diterima dimasa yang akan datang. Pembayaran dividen sekarang dipercaya dapat mengurangi ketidakpastian investor. Sebaliknya, jika dividen dikurangi atau tidak dibayarkan, tingkat ketidakpastian investor akan meningkat dan menyebabkan peningkatan pengembalian yang diinginkan serta mengurangi nilai saham. Berdasarkan latar belakang masalah, tinjauan pustaka, dan hasil penelitian terdahulu, maka kerangka konseptual dalam penelitian ini dapat digambarkan sebagai berikut ini : Keputusan Investasi (X1) Keputusan Pendanaan (X2) Nilai Perusahaan (Y) Kebijakan Dividen (X3) Gambar 2.1 Kerangka Konseptual 24

17 2.4 Hipotesis Berdasarkan landasan teoriti, tinjauan penelitian terdahulu dan kerangka konseptual yang telah dikemukakan di atas, maka hipotesis penelitian ini adalah bahwa terdapat pengaruh keputusan investasi, keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen secara signifikan terhadap nilai perusahaan. 25