BAB I PENDAHULUAN. penyimpangan penyimpangan yang sering disebut ketidakpastian (uncertainty).

Transkripsi

1 BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Pergerakan pasar modal menjadi salah satu indikator penting dari pergerakan perekonomian suatu negara, di samping itu juga menjadi salah satu sumber permodalan yang sangat potensial bagi dunia usaha. Dalam pergerakan pasar modal ini, perdagangan saham merupakan salah satu elemen yang terpenting, sehingga memberdayakan masyarakat luas untuk berpartisipasi dalam pergerakan pasar modal, khususnya sangatlah penting untuk digalakkan. Dalam berinvestasi pada pasar modal, ada dua hal yang akan dihadapi oleh investor, yaitu tingkat keuntungan yang diharapkan dan tingkat risiko. Unsur risiko selalu melekat dalam dunia investasi. Dengan adanya risiko ini, investor akan mengalami atau menerima keuntungan yang tidak sesuai harapan sehingga mengakibatkan timbulnya penyimpangan penyimpangan yang sering disebut ketidakpastian (uncertainty). Pada pasar modal banyak alternatif investasi pada saham yang dapat dipilih sesuai dengan preferensi risiko investor. Namun banyak masyarakat yang belum memanfaatkan pasar modal untuk memaksimalkan pendapatannya dari dana yang menganggur yang ada pada mereka. Hal tersebut umumnya disebabkan oleh ketidakmengertian masyarakat dalam proses pasar modal serta kurangnya pemahaman dalam menganalisa tingkat pengembalian (return) dan risiko (risk) dalam pasar modal. Risiko itu sendiri merupakan ketidakpastian dalam imbalan yang diharapkan yang diukur dengan varians dari tingkat imbalan yang diharapkan.

2 Ada dua macam model yang yang populer yang dapat digunakan dalam dalam memprediksi imbalan saham yang diharapkan. Kedua model ini populer karena kemudahan dalam aplikasi serta asumsi yang mendasari kedua model ini. Kedua model ini adalah capital asset pricing model (CAPM) dan arbitrage pricing theory (APT). Prediksi pendapatan saham yang diharapkan dapat menggunakan dua model yang sering kali digunakan para investor yaitu CAPM dan APT. Kedua model ini sampai saat ini masih menjadi perdebatan para ahli manajemen keuangan tentang ketepatan model tersebut dalam memprediksi tingkat pendapatan suatu saham (Madyan : 2004). Model pertama adalah capital asset pricing model (CAPM). Model ini diperkenalkan oleh Treynor, Sharpe, Lientner dan Mossin pada tahun 1960an. Model ini mengasumsikan bahwa imbalan saham dipengaruhi oleh satu faktor, yaitu premi risiko pasar. Model ini didasarkan pada adanya dalil bahwa tingkat pengembalian yang diharapkan dari suatu saham adalah sama dengan tingkat pengembalian bebas risiko plus premi risiko yang hanya tinggal mencerminkan risiko yang tersisa setelah dilakukan diversifikasi (Eugene F. Brigham: 2006:52). CAPM mempunyai validitas yang tinggi sebagai alat pemrediksi return saham satu tahun ke depan, tetapi tidak valid jika data yang digunakan pada saat pasar berada dalam gejolak yang tinggi. Model yang kedua adalah arbitrage pricing theory (APT). Model ini dikemukakan oleh Stephen Ross. Model APT dianggap lebih baik dari pada CAPM. Jika CAPM memerlukan banyak asumsi maka sebaliknya APT lebih sedikit asumsi. Asumsi utama dari APT adalah setiap investor, yang memiliki peluang untuk

3 meningkatkan return portofolionya tanpa meningkatkan risikonya, akan memanfaatkan peluang tersebut. Pada model APT faktor faktor makro ekonomi seperti inflasi, tingkat suku bunga, nilai tukar mata uang turut diperhitungkan dalam memprediksi return saham. Meningkatnya laju inflasi bagaikan pisau bermata dua. Di satu sisi dapat meningkatkan pendapatan dan di sisi lain akan meningkatkat biaya yang dikeluarkan perusahaan. Jika peningkatan biaya lebih besar daripada peningkatan pendapatan maka laba perusahaan akan menurun. Perubahan kurs mata uang akan mempengaruhi iklim investasi karena perubahan kurs mata uang akan mempengaruhi perdagangan antar negara. Tingkat suku bunga dijadikan patokan dalam perbandingan imbalan investasi bila diinvestasikan pada sektor lain. Jika tingkat pengembalian investasi lebih tinggi dari pada tingkat suku bunga maka investasi tersebut layak diterima. Kelana (2005: 37) menjelaskan kelemahan-kelemahan empiris yang terjadi pada model CAPM mendorong para ahli manajemen keuangan untuk mencari model altertanatif yang menerangkan hubungan pendapatan dengan risiko saham. Pada tahun 1976 Stephen A. Ross merumuskan sebuah teori yang disebut dengan Arbitrage Pricing Theory (APT). Meskipun model ini tidak bisa secara keseluruhan memecahkan kekurangan yang terjadi pada model CAPM, tetapi model inilah yang pertama kali dikembangkan. Kritik untuk CAPM dinyatakan oleh Roll untuk hal berikut (1) literatur tidak pernah menunjukan ada tes yang meyakinkan serta benar, (2) sebagai konsekuensi dari hal tersebut, tak ada peluang untuk tes di masa yang akan datang. Hal ini menurut Roll adalah sebagai konsekuensi dari tidak diketahuinya true market portofolio. Teori APT sebagaimana dikemukakan di

4 muka dapat mengakomodasi sumber-sumber resiko sistematis. Namun, terhadap hal tersebut Shanken membantahnya. Kelana (2005: 37) juga menjelaskan kritik untuk APT dinyatakan oleh Shanken (1982) yaitu jika APT dalam penerapannya dapat menggunakan sub-set faktor (bukan keseluruhan set data), maka dengan analisis faktor dapat diketahui/ditentukan jumlah faktor terlebih dahulu, walaupun kadang tidak di observasi (terlebih dahulu). Dalam hal ini, berarti faktor tersebut juga tidak diketahui secara pasti sebelumnya. Dengan demikian, jika kritik terhadap CAPM adalah kesulitan mengukur true market, maka APT tiba-tiba saja dapat mengukur proksi resiko tanpa mengobservasi apakah ada hubungan terhadap faktor tersebut. Perbandingan Keakuratan Capital Asset Pricing Model dan Arbitrage Pricing Theory untuk mencoba mengeliminir kekurangan-kekurangan yang terjadi pada model CAPM dan mempunyai kesempatan untuk menggantikan model tersebut. APT menyatakan bahwa harga suatu aktiva bisa dipengaruhi oleh berbagai faktor, tidak hanya satu faktor (portofolio pasar) seperti yang telah dikemukakan pada teori CAPM. Berikut ini terlihat perbandingan CAPM dengan APT beberapa perusahaan logam dan baja di Bursa Efek Indonesia yang terlihat pada tabel I.1. Tabel 1.1. Perbandingan CAPM dengan APT Perusahaan Logam dan Baja Periode tahun 2014 PERHITUNGAN CAPM DAN APT

5 NO THN Emiten Resiko Individu Resiko Sistematis Return Bebas Resiko Return Pasar CAPM APT 0,142 4,617 0,100 0,011-0,313 0, ,123 2,526 0,086 0,011-0,104 0,396 ALMI ,088 61,810 0,065 0,000-3,921 5, ,160-0,038 0,075 0,016 0,078 0,069 0,079-0,537 0,100 0,011 0,148 0, ,230-1,644 0,086 0,011 0,210-0,291 BTON ,114 0,678 0,065 0,000 0,021 0, ,045 0,045 0,075 0,016 0,073 0,077 0,141-0,455 0,100 0,011 0,141 0, ,114 0,769 0,086 0,011 0,028 0,174 INAI ,082 0,111 0,065 0,000 0,058 0, ,171 0,647 0,075 0,016 0,037 0,186 0,102 0,089 0,100 0,011 0,092 0, ,132-0,349 0,086 0,011 0,112 0,040 JKSW ,161 1,044 0,065 0,000-0,003 0, ,067 0,097 0,075 0,016 0,070 0,082 0,102-1,098 0,100 0,011 0,198-0, ,101 0,256 0,086 0,011 0,067 0,112 JPRS ,103 0,116 0,065 0,000 0,057 0, ,041-0,299 0,075 0,016 0,093 0,063 Sumber : Data Diolah 2015

6 Fenomena yang terlihat pada data di atas menunjukkan penilaian APT lebih baik dibanding dengan CAPM dimana perhitungan pendapatan menurut APT memiliki trend yang positif dan lebih tinggi, sedangkan CAPM memiliki trend yang negatif dan lebih rendah. Penelitian ini didasari oleh teori yang bertentangan antara konsep Capital Asset Pricing Model (CAPM) dengan Arbitrage Pricing Theory (APT). Roll (1983) beranggapan APT lebih baik dibanding dengan CAPM, sedangkan Shanken (1982) beranggapan CAPM lebih baik dibanding dengan APT. Hasil reaserch terdahulu juga menunjukkan hasil penelitian yang berbeda-beda. Hasil penelitian Muslih (2008) menyimpulkan Model CAPM lebih baik daripada model APT dalam memprediksi imbalan saham. Berbeda dengan hasil penelitian Ridwan (2010) yang membuktikan model APT lebih akurat dibandingkan CAPM dalam memprediksi tingkat pendapatan saham (return) saham. Alasan memilih perusahaan logam dan baja di Indonesia, yaitu pertumbuhan pendapatan saham perusahaan logam dan baja memiliki pertumbuhan yang cukup tinggi dibanding perusahaan lainnya. Untuk itulah perlu adanya prediksi yang tepat dalam menilai tingkat pendapatan saham. Industri pertambangan mineral logam dikuasai oleh investor asing dan BUMN seperti PT Freeport Indonesia, PT Newmont Nusa Tenggara, PT Inco Tbk, PT Koba Tin, PT Timah Tbk, PT Aneka Tambang Tbk, serta perusahaan swasta. Perusahaan-perusahaan tersebut didirikan berdasarkan peraturan perundang-undangan Indonesia dalam bentuk badan hukum Indonesia. Dalam dokumen kontrak karya pertambangan, perusahaan pertambangan asing juga diwajibkan melepaskan saham kepemilikan (Sumber: Ishlah, 2010).

7 Berdasarkan latar belakang masalah iatu maka peneliti tertarik untuk melakukan penelitian mengenai Analisis Perbandingan Keakuratan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dengan Arbitrage Pricing Theory (APT) Dalam Memprediksi Tingkat Pendapatan Saham Pada Perusahaan Logam dan Baja Yang Terdaftar di BEI. 1.2 Perumusan Masalah Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan sebelumnya, maka rumusan masalah yang diajukan dalam penelitian ini adalah: 1. Apakah ada pengaruh Return Individu (Ri), Resiko Individu (α), Resiko Sistematis (β), Return Bebas Resiko (Rf) dan Return Pasar (RM) secara simultan dan parsial terhadap CAPM? 2. Apakah ada pengaruh Return Individu (Ri), Resiko Individu (α), Resiko Sistematis (β), Return Bebas Resiko (Rf) dan Return Pasar (RM) secara simultan dan parsial terhadap APT? 3. Apakah ada perbedaan yang signifikan antara Capital Asset Pricing Model (CAPM) dengan Arbitrage Pricing Theory (APT) dalam memprediksi tingkat pendapatan saham pada perusahaan Logam dan Baja yang terdaftar di BEI? 1.3 Tujuan Penelitian Berdasarkan rumusan masalah maka tujuan dari penelitian ini adalah :

8 1. Untuk menguji pengaruh Return Individu (Ri), Resiko Individu (α), Resiko Sistematis (β), Return Bebas Resiko (Rf) dan Return Pasar (RM) secara simultan dan parsial terhadap CAPM. 2. Untuk menguji pengaruh Return Individu (Ri), Resiko Individu (α), Resiko Sistematis (β), Return Bebas Resiko (Rf) dan Return Pasar (RM) secara simultan dan parsial terhadap APT. 3. Untuk menguji perbedaan yang signifikan antara Capital Asset Pricing Model (CAPM) dengan Arbitrage Pricing Theory (APT) dalam memprediksi tingkat pendapatan saham pada perusahaan Logam dan Baja yang terdaftar di BEI. 1.4 Manfaat Penelitian Manfaat penelitian yang diharapkan dari penelitian. 1. Manfaat Bagi Peneliti Memberikan penambahan wawasan ilmu pengetahuan khususnya mengenai analisis Capital Asset Pricing Model (CAPM) dengan Arbitrage Pricing Theory (APT) dalam memprediksi tingkat pendapatan saham pada perusahaan Logam dan Baja yang terdaftar di BEI. 2. Manfaat Bagi Akademis Hasil penelitian ini diharapkan dapat menambah perbendaharaan karya ilmiah di lingkungan Ekonomi. 3. Manfaat Bagi Investor Hasil penelitian ini diharapkan dapat berguna sebagai bahan masukan bagi investor dalam mengambil keputusan berkaitan dengan investasi saham.

9 4. Manfaat Bagi Peneliti Lain Sebagai bahan referensi yang nantinya dapat memberikan perbandingan dalam mengadakan penelitian lebih lanjut dimasa yang akan datang.