Abstrak. Kata kunci: free cash flow, kebijakan dividen, siklus hidup perusahaan. vii

Transkripsi

1 Judul : Pengaruh Free Cash Flow Perusahaan Tahap Growth dan Mature Pada Kebijakan Dividen (Studi Empiris Pada Perusahaan Property, Real Estate dan Building Construction yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun ) Nama : Putu Anggadewi Darmawan Putri NIM : Abstrak Adanya perbedaan kepentingan di dalam perusahaan antara manajemen dan pemegang saham menimbulkan adanya masalah keagenan. Masalah keagenan berdampak pada timbulnya agency cost. Agency cost tersebut dapat diminimalkan dengan pendistribusian free cash flow kepada pemegang saham dalam bentuk dividen atau penggunaan hutang. Berdasarkan laporan tahunan Bursa Efek Indonesia selama menunjukkan penggunaan hutang yang rendah di sektor property, real estate, dan building construction. Kategori hutang yang tergolong rendah didasarkan pada rata-rata debt equity ratio selama Adanya penggunaan hutang yang tergolong rendah di sektor property, real estate, dan building construction menandakan bila adanya free cash flow di dalam perusahaan maka, penggunaannya dapat difokuskan pada pembayaran dividen. Maka dari itu, penelitian ini bertujuan untuk menguji dan menganalisis pengaruh free cash flow perusahaan tahap growth dan mature pada kebijakan dividen. Penelitian dilakukan pada sektor property, real estate, dan building construction yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun Pengambilan sampel menggunakan teknik purposive sampling sehingga diperoleh sebanyak 70 data observasi yang kemudian diklasifikasikan ke dalam tahap growth dan mature. Klasifikasi perusahaan menggunakan rata-rata sales growth selama lima tahun, sehingga diperoleh 40 observasi perusahaan tahap growth dan 30 observasi perusahaan tahap mature. Teknik analisis data yang digunakan pada penelitian ini adalah regresi linier sederhana. Hasil penelitian menunjukkan bahwa free cash flow berpengaruh positif pada kebijakan dividen pada kedua kelompok perusahaan growth dan mature, yang berarti bahwa besar kecilnya free cash flow memengaruhi jumlah dividen yang dibayarkan. Implikasi dari penelitian ini adalah free cash flow dapat dijadikan salah satu indikator dalam penetapan kebijakan dividen perusahaan serta dikaitkan dengan siklus hidup perusahaan. Kata kunci: free cash flow, kebijakan dividen, siklus hidup perusahaan vii

2 DAFTAR ISI Halaman HALAMAN JUDUL... i HALAMAN PENGESAHAN... ii PERNYATAAN ORISINALITAS... iii KATA PENGANTAR... iv ABSTRAK... vii DAFTAR ISI... viii DAFTAR TABEL... x DAFTAR GAMBAR... xi DAFTAR LAMPIRAN... xii BAB I BAB II BAB III PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Masalah Rumusan Masalah Penelitian Tujuan Penelitian Kegunaan Penelitian Sistematika Penulisan KAJIAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS PENELITIAN 2.1 Landasan Teori dan Konsep Teori keagenan Dividen Teori kebijakan dividen Free Cash Flow Siklus Hidup Perusahaan Rumusan Hipotesis Penelitian Pengaruh free cash flow saat tahap growth pada kebijakan dividen Pengaruh free cash flow saat tahap mature pada kebijakan dividen METODE PENELITIAN 3.1 Desain Penelitian Lokasi dan Ruang Lingkup Wilayah Penelitian Obyek Penelitian Identifikasi Variabel Definisi Operasional Variabel Jenis dan Sumber Data Jenis Data Sumber Data Populasi, Sampel dan Metode Penentuan Sampel Populasi Sampel Metode Penentuan Sampel viii

3 3.8 Metode Pengumpulan Data Teknik Analisis Data Uji Statistik Deskriptif Uji Asumsi Klasik Uji Statistik F Uji Statistik t Koefisien Determinasi (R Square) Analisis Regresi Linier Sederhana BAB IV BAB V DATA DAN PEMBAHASAN HASIL PENELITIAN 4.1 Gambaran Umum Daerah Penelitian Deskripsi Data Hasil Penelitian Analisis Statistik Deskriptif Uji Asumsi Klasik Uji Statistik F Uji Statistik t Koefisien Determinasi (R Square) Pembahasan Hasil Penelitian Pengaruh Free Cash Flow saat tahap growth pada Kebijakan Dividen Pengaruh Free Cash Flow saat tahap mature pada Kebijakan Dividen SIMPULAN DAN SARAN 5.1 Simpulan Saran DAFTAR RUJUKAN LAMPIRAN-LAMPIRAN ix

4 DAFTAR TABEL No. Tabel Halaman 1.1 Jumlah Perusahaan Property, Real Estate, dan Building Construction yang Melakukan Pembayaran Dividen Tahun Ciri-ciri Perusahaan pada Suatu Tahap Siklus Hidup Kriteria Klasifikasi Siklus Hidup Perusahaan Model Dickinson Kriteria Pengklasifikasian Siklus Hidup Perusahaan Model Gumantri dan Puspitasari (2005:48) dalam Ayuningtyas (2010) Pengelompokkan Sampel Siklus Hidup Perusahaan Proses Penentuan Sampel Penelitian Statistik Deskriptif Hasil Uji Normalitas Hasil Uji Autokorelasi Hasil Uji Heteroskedastisitas Hasil Uji Statistik F Hasil Uji Statistik t Hasil Uji Koefisien Determinasi (R Square) x

5 DAFTAR GAMBAR No. Gambar Halaman 2.1 Siklus Hidup Perusahaan Desain Penelitian xi

6 DAFTAR LAMPIRAN No. Lampiran Halaman 1. Daftar Hasil Penelitian Terdahulu Daftar Perusahaan Sampel Klasifikasi Sampel pada Siklus Hidup Perusahaan Tabulasi Perhitungan Variabel Free Cash Flow - Tahap Growth Tabulasi Perhitungan Variabel Kebijakan Dividen - Tahap Growth Tabulasi Perhitungan Variabel Free Cash Flow - Tahap Mature Tabulasi Perhitungan Variabel Kebijakan Dividen - Tahap Mature Hasil Statistik Deskriptif Hasil Uji Normalitas Hasil Uji Autokorelasi Hasil Uji Heteroskedastisitas Hasil Uji Statistik F Hasil Uji Statistik t Hasil Uji Koefisien Determinasi xii

7 BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Masalah Sistem perekonomian modern yang kini berkembang di suatu negara ditandai dengan adanya pasar modal. Pasar modal memiliki peran penting dalam perekonomian suatu negara dimana terdapat dua fungsi yang dijalankan pasar modal yaitu fungsi ekonomi dan fungsi keuangan. Pasar modal menjalankan fungsi ekonomi karena pasar modal merupakan tempat bertemunya pihak yang memiliki dana (investor) dengan pihak yang memerlukan dana (perusahaan). Pasar modal jika dilihat dari fungsi keuangan yaitu sebagai sarana investor untuk memperoleh hasil (return) yang diharapkan dari dana yang telah diinvestasikan pada suatu perusahaan (Darmadji dan Hendy, 2012:2). Investor menanamkan dananya dengan membeli saham di suatu perusahaan, tentu bertujuan mendapatkan keuntungan. Keuntungan tersebut dapat berupa selisih harga saham (capital gain) atau melalui proporsi laba perusahaan yang dialokasikan untuk pemegang saham (dividen). Keputusan perusahaan dalam menentukan apakah laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau ditahan untuk pembiayaan investasi di masa mendatang disebut kebijakan dividen (dividend policy). Sari (2015) menyatakan terdapat dua alasan mengenai pentingnya kebijakan dividen dalam perusahaan. Alasan pertama, pembayaran dividen berdampak pada nilai perusahaan yang tercermin dari harga saham 1

8 perusahaan. Sesuai dengan signalling theory, kebijakan dividen dianggap sebagai sebuah sinyal bagi investor dalam menilai perusahaan. Apabila dividen yang dibayarkan tinggi, maka harga saham cenderung tinggi sehingga nilai perusahaan juga tinggi. Sebaliknya, apabila dividen yang dibayarkan kecil, maka harga saham akan rendah. Alasan kedua yaitu dikarenakan laba ditahan merupakan sumber dana internal terbesar dan terpenting bagi pertumbuhan perusahaan. Pembagian dividen akan mengurangi kas perusahaan sehingga dana yang tersedia untuk membiayai kegiatan operasi maupun investasi akan berkurang. Pembayaran dividen kepada pemegang saham tentu akan meningkatkan kesejahteraan pemegang saham sebagai pemilik perusahaan. Berdasarkan pada teori agensi yang menekankan bahwa pentingnya pemilik perusahaan (pemegang saham) menyerahkan pengelolaan perusahaan kepada tenaga-tenaga profesional yang lebih mengerti dalam menjalankan bisnis sehari-hari (Firdaus, 2012). Adanya perbedaan kepentingan di dalam perusahaan antara manajemen dan pemegang saham menimbulkan adanya masalah keagenan (agency problem). Konflik antara prinsipal dan agen terjadi ketika prinsipal menerima pembayaran kas dalam jumlah kecil (Sari, 2015). Endiana (2012) menyatakan akar dari konflik antara prinsipal dan agen dapat ditelusuri dari ada tidaknya kelebihan cash flow pada perusahaan. Konflik tersebut berdampak pada timbulnya agency cost. Agency cost di dalam perusahaan dapat diminimalkan dengan pendistribusian free cash flow kepada pemegang saham dalam bentuk dividen (Crutchley dan Hansen, 1989). Ross et al. (2000) dalam Aqlia (2016) mendefinisikan free cash flow sebagai kas perusahaan yang dapat didistribusi kepada kreditur atau pemegang 2

9 saham yang tidak digunakan untuk modal kerja (working capital) atau investasi pada aset tetap. Berdasarkan bird in the hand theory yang menyatakan bahwa para pemegang saham lebih menyukai penerimaan dividen dibandingkan menunggu capital gain (Sartono, 2014:284). Sponholtz (2005) menyatakan bahwa dividen dapat dijadikan alat untuk meminimalkan jumlah free cash flow untuk manajemen. Dividen disebutkan memainkan peranan sentral dalam konflik kepentingan antara manajemen dan pemegang saham karena dividen dapat mengurangi jumlah free cash flow yang ada di perusahaan dan melakukan pembayaran kas kepada semua pemegang saham (Deloof et al., 2006). Porta et al. (1999) menyatakan bahwa dividen memegang peranan penting menyangkut masalah keagenan, dengan adanya pembayaran dividen berarti terdapat perpindahan dana perusahaan kepada pemegang saham dan karenanya dana tersebut sudah tidak dapat dimanfaatkan lagi bagi pengembangan perusahaan. Pembagian dividen tidak disukai oleh manajer karena akan mengurangi utilitas manajer yang disebabkan semakin kecil dana yang berada dalam pengendaliannya (Widanaputra dan Ratnadi, 2008). Ketika manajer memegang kas dalam jumlah yang besar hal ini dapat menjadi stimulus bagi manajemen untuk menikmati kas tersebut bagi kepentingan diri sendiri. Pihak manajemen dapat mengambil kesempatan pada investasi baru meskipun memberikan net present value (NPV) negatif. Bradley et al. (1998) menyatakan kebijakan dividen merupakan inti keuangan perusahaan. Besar kecilnya dividen yang akan dibayarkan oleh 3

10 perusahaan tergantung pada kebijakan dividen dari masing-masing perusahaan, sehingga pertimbangan manajemen sangat diperlukan. Menurut Mulyati (2003) menyatakan perusahaan yang sudah go public mempunyai kewajiban untuk memberikan informasi mengenai kinerja perusahaan kepada investor dalam bentuk laporan keuangan dan pengumuman besarnya dividen yang dibayarkan. Kebijakan dividen dihitung dengan membandingkan dividen per lembar saham dengan laba per lembar saham yang disebut dengan dividend payout ratio (DPR) (Widanaputra dan Ratnadi, 2008). Sartono (2014:294) menyatakan perusahaan yang memutuskan untuk membagikan dividen perlu mempertimbangkan beberapa faktor yang berkaitan dengan kebijakan dividen, salah satunya adalah stabilitas dividen. Bagi investor pembayaran dividen yang stabil merupakan indikator prospek perusahaan yang stabil pula dan risiko perusahaan juga relatif lebih rendah dibandingkan dengan perusahaan yang membayar dividen tidak stabil. Informasi dari PT Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI), jumlah investor saham mengalami kenaikan sebesar 19% dari (per Desember 2014) menjadi (per Desember 2015). Hal tersebut mencerminkan bahwa minat investasi saham semakin diminati di kalangan masyarakat. Berdasarkan laporan tahunan Bursa Efek Indonesia selama menunjukkan penggunaan hutang yang rendah di sektor property, real estate, dan building construction. Kategori hutang yang tergolong rendah didasarkan pada rata-rata debt equity ratio selama Adanya penggunaan hutang yang tergolong rendah di sektor property, real estate, dan building construction menandakan bila 4

11 adanya free cash flow di dalam perusahaan maka, penggunaannya dapat difokuskan pada pembayaran dividen. Seperti yang diketahui dalam meminimalkan agency cost di dalam perusahaan adalah dengan cara mendistribusikan free cash flow kepada pemegang saham dalam bentuk dividen atau penggunaan hutang. Menurut Penelitian Ariefka (2015) menyatakan bahwa hutang berpengaruh negatif pada kebijakan dividen. Hal ini berarti semakin kecil hutang perusahaan maka, semakin besar dividen yang dapat dibagikan. Fokus penelitian ini adalah pada pembagian dividen karena berdasarkan teori agensi adanya konflik antara prinsipal dan agen disebabkan oleh free cash flow yang tinggi di dalam perusahaan sehingga untuk mengurangi adanya konflik keagenan tersebut diperlukan pendistribusian kelebihan cash flow dalam bentuk dividen. Di sisi lain, berdasarkan signalling theory perusahaan yang melakukan pembayaran dividen tentu lebih menarik perhatian investor. Investor tentunya berharap bahwa dividen yang diterima dari perusahaan adalah dividen stabil. Menurut Murhadi (2008), perusahaan umumnya menolak untuk mengurangi pembayaran dividen dan menganut kebijakan konservatif dengan pembayaran dividen yang stabil. Dewi (2011) menyatakan bahwa manajer cenderung untuk menghindari adanya penurunan dividen dan tak terbayarnya dividen dalam periode-periode tertentu (dividend cut) di masa yang akan datang karena hal tersebut dapat merusak reputasi perusahaan di mata investor. Tabel 1.1 memperlihatkan jumlah perusahaan-perusahaan property, real estate, dan building construction yang melakukan pembayaran dividen tahun

12 Tabel 1.1 Jumlah Perusahaan Property, Real Estate, dan Building Construction yang Melakukan Pembayaran Dividen Tahun Tahun Jumlah Jumlah Perusahaan Persentase Perusahaan yang Membayar Dividen % % % % % Sumber: Data diolah, 2016 Tabel 1.1 menunjukkan bahwa dari tahun ke tahun jumlah perusahaan yang listing di sektor property, real estate, dan building construction selalu mengalami peningkatan. Peningkatan jumlah perusahaan yang listing tidak sejalan dengan peningkatan jumlah perusahaan yang membayar dividen. Dapat dilihat dari tahun perusahaan yang membayar dividen terus mengalami peningkatan. Tahun 2014, jumlah perusahaan yang membayar dividen mengalami penurunan sebesar 4% dan tahun 2015 hanya 23 perusahaan yang membayar dividen dari jumlah total perusahaan sebanyak 59. Jadi dapat dikatakan bahwa, perusahaan pada sektor property, real estate, dan building construction masih banyak yang tidak konsisten dalam hal membayar dividen. Adanya fenomena yang terjadi di perusahaan property, real estate, dan building construction, lebih memfokuskan penelitian pada sampel property, real estate, dan building construction yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun Kieso et al. (2007:321) menyatakan terdapat beberapa jenis dividen antara lain: dividen tunai, dividen properti, dividen likuidasi, dan dividen saham. Umumnya dividen yang dibagikan adalah dividen bentuk tunai (cash dividend). 6

13 Menurut Suharli (2007) bagi pihak manajemen, dividen kas (cash dividend) merupakan arus kas keluar yang mengurangi kas perusahaan. Pembayaran dividen khususnya cash dividend kepada para pemegang saham sangat tergantung pada posisi kas yang tersedia di dalam perusahaan (Rosdini, 2009). Posisi kas yang tersedia dapat tercermin dari adanya free cash flow di dalam perusahaan. Sejalan dengan residual theory of cash dividend, kelebihan kas yang ada di perusahaan seharusnya dibagikan dalam bentuk dividen (Kaen, 2003). Kebijakan dividen kas pada dasarnya merupakan salah satu mekanisme pengawasan yang dilakukan oleh pemegang saham terhadap manajemen (Suharli, 2007). Sehubungan dengan konflik kepentingan antara pemegang saham dan manajemen, pembayaran dividen dapat mengurangi free cash flow dalam perusahaan agar free cash flow yang ada tidak digunakan menyimpang oleh manajemen. Semakin besar free cash flow yang tersedia dalam suatu perusahaan, maka semakin sehat perusahaan tersebut karena memiliki kas yang tersedia untuk pertumbuhan, pembayaran hutang, dan dividen. Penelitian Wang (2010) pada perusahaan go public di Taiwan menunjukkan bahwa free cash flow berpengaruh positif pada kinerja perusahaan. Artinya semakin tinggi free cash flow perusahaan, maka kinerja perusahaan akan semakin baik. Penelitian yang dilakukan Rosdini (2009), Thanatawee (2011), Lucyanda dan Lilyana (2012) dan Paramita (2015) menemukan bahwa free cash flow berpengaruh positif pada dividend payout ratio. Free cash flow hypothesis menjelaskan perusahaan yang memiliki free cash flow yang tinggi akan mampu membayar dividen yang tinggi. Hal tersebut dibuktikan dalam penelitian Lucyanda dan Lilyana (2012) menemukan bahwa 7

14 perusahaan yang mempunyai free cash flow yang tinggi cenderung membagikan dividen yang tinggi pula. Penelitian yang dilakukan Dewi (2011) menemukan free cash flow juga dapat dijadikan sebagai indikator bagi para investor dalam berinvestasi karena jika free cash flow meningkat maka dividend payout ratio yang dibagikan juga akan meningkat. Adanya argumen pendukung yang disampaikan bahwa pengaruh positif free cash flow pada dividend payout ratio menunjukkan kekonsistenan dengan free cash flow hypothesis. Stice et al. (2009:287) menyatakan bahwa pola arus kas sebuah perusahaan merupakan gambaran umum tentang posisi perusahaan dalam siklus hidupnya. Siklus hidup perusahaan dapat dikaitkan dengan kebijakan dividen perusahaan. Sejalan dengan the firm life cycle theory of dividend yang dikemukakan Bulan dan Subramanian (2009) bahwa kebijakan dividen yang optimal dari sebuah perusahaan bergantung pada tahapan hidup perusahaan. Secara umum perusahaan mengikuti sebuah siklus hidup dari awal berdiri hingga dewasa. The firm life cycle theory of dividend menjelaskan bahwa pembayar dividen adalah perusahaan yang matang yang ditandai dengan adanya pembayaran dividen yang optimal, sementara perusahaan yang sedang berada pada masa muda ditandai dengan pertumbuhan tinggi dan cenderung tidak melakukan pembayaran dividen. Hal yang menjadi pertimbangan adalah pada setiap siklus hidup yang dialami perusahaan terdapat kebijakan dividen yang berbeda. Siklus hidup perusahaan merupakan tahapan perusahaan mulai dari tahap awal (start up), tahap pertumbuhan (growth), tahap matang (mature) dan tahap penurunan (decline). 8

15 Gup dan Agrrawal (1996) menjelaskan tahap start up atau tahap pioneering merupakan tahap awal (introduction) ditandai dengan biaya pemasaran dan pengembangan produk tinggi, penjualan masih tergolong rendah, dan masih mengalami kerugian yang berakibat pada tidak tersedianya free cash flow dalam perusahaan sehingga tidak ada pembayaran dividen. Tahap selanjutnya adalah tahap growth, perusahaan yang berada pada tahap growth cenderung memiliki tingkat pembayaran dividen yang rendah dan pertumbuhan penjualan yang tinggi (Sari, 2015). Kondisi tersebut mengindikasikan bahwa sedikitnya jumlah free cash flow diperusahaan yang berdampak pada pembayaran dividen yang rendah. Murhadi (2008) menyatakan karakteristik perusahaan yang sedang mengalami pertumbuhan tinggi, akan membutuhkan sumber dana yang besar dalam rangka membiayai aktivitas operasinya. Menurut Sumarto (2007) menyatakan ketika perusahaan sudah berada pada masa maturity, penerimaan yang diperoleh sudah cukup besar sedangkan, kebutuhan pemupukan dana tidak begitu besar maka dividen yang dibayarkan dapat diperbesar. Perusahaan yang berada pada tahap mature mempunyai kesempatan investasi yang rendah atau tidak memerlukan dana untuk melakukan investasi baru, sehingga perusahaan memiliki free cash flow yang tinggi. Free cash flow yang tinggi dapat dibagikan sebagai dividen kepada pemegang saham. Tahap terakhir adalah tahap decline ditandai dengan penurunan penjualan dan profit sehingga terjadi kerugian dan pembayaran dividen pun terhenti 9

16 (Pashley dan Philippatos, 1990). Tahapan atau fase yang dihadapi oleh perusahaan tidak harus sama, artinya kapan dialami dan berapa lama masing-masing fase dapat dilewati dapat berbeda (Endiana, 2012). Motivasi dari penelitian ini pertama adalah untuk memberikan bukti empiris baru dengan melakukan pengujian lebih spesifik mengenai pengaruh free cash flow perusahaan tahap growth dan mature pada kebijakan dividen. Kedua, masih terbatasnya penelitian mengenai free cash flow yang dikaitkan dengan kebijakan dividen. Susilawati (2010) menyatakan free cash flow belum banyak mendapat perhatian di Indonesia karena perusahaan-perusahaan tidak melaporkan secara eksplisit jumlah free cash flow yang ada di dalam perusahaan. Berbeda dengan praktik di Amerika Serikat, free cash flow sudah mendapat perhatian terbukti adanya badan independen seperti Value Line Investment Survey yang mengumumkan free cash flow secara berkala yang dimiliki perusahaan. Ketiga, pengujian hipotesis dalam penelitian ini dilakukan dengan membagi sampel penelitian ke dalam siklus hidup perusahaan tahap growth dan tahap mature. Tahap start-up dan decline tidak ditemukan dalam sampel penelitian dikarenakan pada tahap tersebut tidak adanya besaran free cash flow karena perusahaan mengalami kerugian. Beberapa penelitian yang menggunakan tahap growth dan mature antara lain penelitian yang dilakukan oleh Ernesta (2014), Juniarta dan Limanjaya (2005) dan Atmini (2002) yang tidak melakukan penelitian dalam tahap start-up dan decline dikarenakan keterbatasan sampel. Pashley dan Philippatos (1990) menjelaskan pada tahap start-up, perusahaan tidak membagikan dividen dan pada 10

17 tahap decline, berhenti membayar dividen. Husna (2016) menemukan bahwa pada tahap growth dan mature menunjukkan perusahaan telah menerapkan kebijakan dividen. Hal ini ditandai dengan perusahaan pada tahap growth cenderung lebih kuat mengikuti teori dividen residual dibandingkan perusahaan pada tahap mature. Jayanti (2009) menggunakan tahap growth dan mature dalam penelitian yang berkaitan dengan teori keagenan. Teori keagenan berargumen bahwa kebijakan dividen dapat mengurangi biaya keagenan dan mengurangi konflik keagenan. Alasan pemilihan periode penelitian karena merupakan periode waktu mulai berlakunya Undang-undang No. 21 tahun 2011 tentang Otoritas Jasa Keuangan (OJK). Otoritas Jasa Keuangan merupakan lembaga pengawas keuangan yang bersifat independen dalam menjalankan tugas, kedudukannya berada di luar pemerintahan serta berkewajiban menyampaikan laporan kepada Badan Pemeriksa Keuangan dan Dewan Perwakilan Rakyat. Disahkannya undang-undang tentang OJK memberikan jaminan proteksi yang lebih baik untuk para investor. Hal ini karena Indonesia dikategorikan sebagai negara yang menganut civil law dan memiliki proteksi investor yang masih lemah (La Porta et al., 2000). La Porta et al. menyatakan bahwa pemegang saham yang terproteksi dengan baik akan bersedia menerima pembayaran dividen yang rendah dari perusahaan yang memiliki peluang pertumbuhan yang tinggi karena adanya keyakinan investasi tersebut akan menghasilkan pembayaran dividen yang lebih tinggi. 11

18 1.2 Rumusan Masalah Penelitian Berdasarkan latar belakang di atas, maka yang menjadi rumusan masalah dalam penelitian ini adalah sebagai berikut. 1) Bagaimana pengaruh free cash flow saat tahap growth pada kebijakan dividen? 2) Bagaimana pengaruh free cash flow saat tahap mature pada kebijakan dividen? 1.3 Tujuan Penelitian Berdasarkan latar belakang dan rumusan masalah di atas, maka tujuan yang ingin dicapai dalam penelitian ini adalah: 1) Untuk menguji dan menganalisis pengaruh free cash flow saat tahap growth pada kebijakan dividen. 2) Untuk menguji dan menganalisis pengaruh free cash flow saat tahap mature pada kebijakan dividen. 1.4 Kegunaan Penelitian Berdasarkan tujuan penelitian diatas, penelitian ini diharapkan memberikan manfaat sebagai berikut ini: 1) Kegunaan Teoretis Hasil penelitian ini diharapkan mampu menyumbangkan bukti empiris mengenai teori agensi, bird in the hand theory, dan the firm life cycle 12

19 theory of dividend dalam menjelaskan pengaruh free cash flow perusahaan tahap growth dan mature pada kebijakan dividen. Penelitian ini diharapkan dapat sebagai referensi bagi penelitian selanjutnya dan penelitian ini juga dapat memperkaya penelitian-penelitian terdahulu dalam hal free cash flow, kebijakan dividen dan siklus hidup perusahaan berdasarkan fenomena yang ada di Indonesia. 2) Kegunaan Praktis Bagi perusahaan, penelitian ini diharapkan dapat memberikan pertimbangan dalam rapat umum pemegang saham mengenai keputusan pembagian dividen yang akan dilakukan pada setiap siklus hidup perusahaan. Bagi calon investor, penelitian ini diharapkan dapat membantu dalam memilih perusahaan yang dapat dilihat dari segi ketersediaan kas serta acuan pengambilan keputusan investasi sehubungan dengan pengembalian berupa dividen dalam bentuk kas. Bagi kreditor, sebagai bahan pertimbangan untuk memberi pinjaman modal bagi perusahaan yang dapat dilihat dari adanya ketersediaan kas dan pembagian dividen. 1.5 Sistematika Penulisan Skripsi ini terdiri dari lima bab yang saling berhubungan antara bab yang satu dengan yang lain dan disusun secara terperinci serta sistematis. Uraian yang lebih jelas dari masing-masing bab di skripsi ini, dapat dilihat melalui sistematika penulisan berikut ini: 13

20 Bab I Pendahuluan Pada bab ini diuraikan mengenai latar belakang masalah, rumusan masalah penelitian, tujuan dan kegunaan penelitian serta sistematika penelitian. Bab II Kajian Pustaka dan Rumusan Hipotesis Pada bab ini dijelaskan mengenai teori-teori yang relevan sebagai acuan dalam skripsi seperti teori agensi, dan landasan dalam memecahkan permasalahan penelitian, pembahasan hasil penelitian sebelumnya yang berkaitan dengan skripsi ini serta rumusan hipotesis. Bab III Metode Penelitian Pada bab ini dipaparkan mengenai metode penelitian yang meliputi desain penelitian, objek penelitian, identifikasi dan definisi operasional variabel, jenis dan sumber data, metode penentuan sampel, metode pengumpulan data, dan teknik analisis data. Bab IV Pembahasan Hasil Penelitian Pada bab ini diuraikan mengenai gambaran umum tentang ruang lingkup penelitian, deskripsi data hasil penelitian dan pembahasan hasil penelitian. 14

21 Bab V Simpulan dan Saran Simpulan dari pembahasan pada bab sebelumnya merupakan isi dari bab ini, di samping itu disertakan pula beberapa saran yang diharapkan mampu memberikan wawasan kepada pembaca dan memberikan pertimbangan bagi praktisi yang terdiri dari manajemen perusahaan, kreditor dan investor mengenai pentingnya pembagian dividen disetiap siklus hidup perusahaan. 15