BAB IV PEMBAHASAN. yang terpilih selama 3 periode LQ45 berturut-turut selama Februari Juli

Transkripsi

1 BAB IV PEMBAHASAN IV.1 Pemilihan Saham untuk Portofolio Dalam penelitian ini, penulis memilih saham yang nantinya akan masuk ke dalam portofolio. Langkap pertama yang digunakan adalah penulis memilih sahamsaham yang terpilih selama 3 periode LQ45 berturut-turut selama Februari Juli 2008 (lampiran 1) hasil yang didapat adalah 29 saham sebagai berikut. Tabel IV.1 29 Saham Yang Terpilih Oleh LQ45 Periode Februari 2007-Juli 2008 No Kode Efek Nama Emiten Jenis Industri 1 AALI Astra Agro Lestari Pertanian 2 ANTM Aneka Tambang Pertambangan 3 ASII Astra Internasional Aneka ndustri 4 BBCA Bank Central Asia Keuangan 5 BBRI Bank Rakyat Indonesia Keuangan 6 BDMN Bank Danamon Keuangan 7 BLTA Berlian Laju Tangker Infastruktur, Utilitas dan Transportasi 8 BMRI Bank Mandiri Keuangan 9 BNBR Bakrie & Brothers Perdagangan, Jasa dan Investasi 10 BNGA Bank CIMB Niaga Keuangan 11 BNII Bank Internasional Indonesia Keuangan 12 BTEL Bakrie Telecom Infastruktur, Utilitas dan Transportasi 13 BUMI Bumi Resources Pertambangan 14 CTRA Ciputra Development Properti dan Real Estate 15 ENRG Energi Mega Persada Pertambangan 16 INCO International Nickel Indonesia Pertambangan 17 INDF Indofood Sukses Industri barang Konsumsi 18 INKP Indah Kiat Pulp & Paper Industri Dasar dan Kimia 19 ISAT Indosat Tbk Infastruktur, Utilitas dan Transportasi 20 KLBF Kalbe Farma Industri barang Konsumsi (Lanjut ke halaman Berikut) 38

2 (Lanjutan dari tabel halaman 38) 21 KIJA Kawasan Industri Jababeka Properti dan Real Estate 22 MEDC Medco Energi Pertambangan 23 PGAS Perusahaan Gas Negara Infastruktur, Utilitas dan Transportasi 24 PNLF Panin Life Keuangan 25 PTBA Tambang Batubara Pertambangan 26 SMCB Holcim Indonesia Industri Dasar dan Kimia 27 TLKM Telekomunikasi Indonesia Infastruktur, Utilitas dan Transportasi 28 TOTL Total Bangun Persada Properti dan Real Estate 29 UNSP Bakrie Sumatra Plantations Pertanian Selanjutnya dari 29 saham tersebut penulis mengambil saham-saham yang memiliki data transaksi utuh selama periode penelitian. Saham yang tidak memiliki data transaksi utuh antara lain saham Bakrie and Brother (BNBR), Bank Internasional Indonesia (BNII), Bakrie Telecom (BTEL), Bumi Resources (BUMI), Energi Mega Persada (ENRG), Bakrie Sumatra Plantations (UNSP) *. Data transaksi yang tidak utuh tersebut disebabkan oleh terjadinya suspend atau penghentian transaksi sementara oleh bursa dan juga disebabkan adanya auto rejection karena selama periode penelitian, saham tersebut turun dan melewati batas dibawah standar minimum bursa. Selanjutnya, dengan 23 saham tersebut penulis menghitung Return Average, Standar deviasi dan CV (Coefficient of Variation) masing-masing saham. CV yang didapat adalah hasil pembagian Standar deviasi dengan Return Average. Nantinya hasil CV 23 saham tersebut diurutkan sesuai peringkat minimum-maksimum CV, lalu mengambil 10 saham teratas dari peringkat itu. Berikut adalah tabel hasil perhitungan Return Average, Standar deviasi dan CV 23 saham * Berita mengenai susepend &auto rejection 6 saham terdapat di lampiran 2 39

3 Tabel IV.2 Return Average, Standar deviasi dan CV 23 saham Periode 1 Agustus- 28 November 2008 No Kode Efek Jenis Industri Retrun Average Std Dev CV 1 BLTA Infastruktur, Utilitas dan Transportasi -1.86% 4.57% CTRA Properti dan Real Estate -1.26% 4.62% INKP Industri Dasar dan Kimia -1.76% 7.20% INDF Industri barang Konsumsi -1.08% 5.19% BNGA Keuangan -1.06% 5.11% AALI Pertanian -1.20% 7.07% ASII Aneka ndustri -1.00% 6.27% BMRI Keuangan -0.90% 5.69% ANTM Pertambangan -1.14% 7.50% BDMN Keuangan -0.91% 6.22% INCO Pertambangan -1.06% 7.77% BBRI Keuangan -0.72% 5.93% PGAS Infastruktur, Utilitas dan Transportasi -2.39% 21.05% TOTL Properti dan Real Estate -1.60% 15.39% MEDC Pertambangan -1.18% 13.28% KIJA Industri Barang Konsumsi -1.25% 14.78% SMCB Properti dan Real Estate -1.25% 14.93% KLBF Industri Dasar dan Kimia -0.84% 11.80% TLKM Infastruktur, Utilitas dan Transportasi -0.35% 5.45% PNLF Keuangan -1.22% 20.08% PTBA Pertambangan -0.88% 17.40% ISAT Infastruktur, Utilitas dan Transportasi -0.28% 8.30% BBCA Keuangan -0.10% 4.58% Dari tabel dapat dilihat industri yang paling banyak adalah jenis industri keuangan dibanding jenis industri lainnya. Sebanyak 6 dari 23 saham dari industri keuangan (26,09%). Lalu masing-masing terdapat 4 saham dari industri pertambangan (17,39%) dan industri infastruktur, utilitas dan transportasi (17,39%). 3 saham berasal dari sektor properti dan real estate (13,04%), 2 saham berasal dari industri barang konsumsi (8,70%), 2 saham berasal dari industri dasar dan kimia (8,70%) dan masingmasing satu saham berasal dari aneka industri (4,35%) dan pertanian (4,35%). 40

4 Untuk hasil perhitungan tabel diatas Return average seluruh saham tersebut negatif sehingga mengakibatkan CV seluruh saham tersebut ikut negatif, maka untuk tahap selanjutnya, penulis menghitung CV mutlak. Tabel IV.3 Hasil Perhitungan CV Mutlak 23 Saham No Kode Efek Return Average σ CV 1 BLTA 1.86% 4.57% CTRA 1.26% 4.62% INKP 1.76% 7.20% INDF 1.08% 5.19% BNGA 1.06% 5.11% AALI 1.20% 7.07% ASII 1.00% 6.27% BMRI 0.90% 5.69% ANTM 1.14% 7.50% BDMN 0.91% 6.22% INCO 1.06% 7.77% BBRI 0.72% 5.93% PGAS 2.39% 21.05% TOTL 1.60% 15.39% MEDC 1.18% 13.28% KIJA 1.25% 14.78% SMCB 1.25% 14.93% KLBF 0.84% 11.80% TLKM 0.35% 5.45% PNLF 1.22% 20.08% PTBA 0.88% 17.40% ISAT 0.28% 8.30% BBCA 0.10% 4.58% Setelah mendapatkan hasil CV mutlak, maka seperti yang telah dituliskan dihal penulis memilih 10 saham teratas dari hasil CV mutlak yang telah dibuat peringkat berdasarakan nilai minimum sampai maksimum ke 23 saham tersebut. 41

5 Tabel IV.4 Sepuluh Saham Terpilih dengan Kriterian CV Minimum No Kode Efek Return Average σ CV 1 BLTA 1.86% 4.57% CTRA 1.26% 4.62% INKP 1.76% 7.20% INDF 1.08% 5.19% BNGA 1.06% 5.11% AALI 1.20% 7.07% ASII 1.00% 6.27% BMRI 0.90% 5.69% ANTM 1.14% 7.50% BDMN 0.91% 6.22% 6.84 Nilai CV yang semakin kecil (minimum) berarti semakin baik karena contoh; pada saham BLTA dengan resiko yang dimiliki saham tersebut 4,57% dibanding dengan tingkat pengembaliannya sebesar 1,86%, saham tersebut memiliki CV hasil 2,46 sedangkan pada saham BDMN dengan resiko total saham 6,22% dan return hanya 0,91% CV yang dihasilkan sebesar saham tersebut 6,84. Dari sini diketahui bahwa CV yang bagus adalah saham yang memiliki resiko seminimal mungkin dengan tingkat pengembalian yang besar. Apabila dilihat dari beta masing-masing saham. Peringkat pertama dengan beta terendah adalah saham BLTA (0,37), lalu peringkat dua saham INKP (0,58), peringkat ketiga saham CTRA (0,61), peringkat keempat dan kelima BNGA (0,79), INDF (0,88), peringkat keenam BDMN (1,03), peringkat tujuh peringkat kedelapan, BMRI (1,03) dan ASII (1,08) peringkat kesembilan ANTM (1,25), peringkat terakhir saham AALI (1,40). Beta merupakan ukuran resiko sistematis atau resiko pasar yang tidak dapat direduksi dengan proses diversifikasi. Besarnya indeks beta dipengaruhi oleh pergerakan variabel yang melekat pada aset beresiko yang berkaitan dengan kondisi perekonomian makro 42

6 suatu negara. Saham- saham yang indeks betanya mendekati satu, maka saham tersebut termasuk Cyclical Stock dimana kelompok saham ini pergerakannya mengikuti kondisi makro ekonomi. Sedangkan saham-saham yang memiliki indeks beta yang tinggi maka saham tersebut memiliki risiko sistematis melebihi risiko pasarnya. IV.2 Alokasi Saham untuk Portofolio yang Optimal Setelah mendapatkan 10 saham, penulis membuat alokasi atau bobot (weight) masing-masing saham yang akan terbentuk menjadi suatu portofolio. Weight masingmasing saham tersebut nantinya dihitung menggunakan program linier menggunakan solver add-ins pada Microsoft Excel. Untuk tahap pertama, dengan menggunakan alokasi saham sementara penulis menghitung Return portofolio, selanjutnya menghitung standar deviasi portofolio dan CV Portofolio. Pada tahap terakhir alokasi 10 saham dapat dihitung menggunakan solver. IV.2.1 Optimalisasi Portofolio 10 Saham Alokasi saham sementara untuk menghitung Return Portofolio dan standar deviasi portofolio yaitu 10% per masing-masing saham (Agar total portofolio alokasi = 100%). Sedangkan untuk Return masing-masing saham dapat dilihat pada tabel IV.4. Berikut adalah tabel hasil perhitungan Return portofolio menggunakan alokasi saham sementara. 43

7 Tabel IV.5a Return Portfolio 10 Saham S Saham Weight Return Return Contribution 1 BLTA 10.00% 1.86% 0.19% 2 CTRA 10.00% 1.26% 0.13% 3 INKP 10.00% 1.76% 0.18% 4 INDF 10.00% 1.08% 0.11% 5 BNGA 10.00% 1.06% 0.11% 6 AALI 10.00% 1.20% 0.12% 7 ASII 10.00% 1.00% 0.10% 8 BMAN 10.00% 0.90% 0.09% 9 ANTM 10.00% 1.14% 0.11% 10 BDMN 10.00% 0.91% 0.09% Total % 1.22% Sedangkan untuk Standar deviasi portofolio memiliki rumus sebagai berikut σp = W1²σ1 ² + W2²σ2 ² + W3²σ3 ² + W4²σ4² + W5²σ5² + W6²σ6² + W7²σ7² + W8²σ8² + W9²σ9² + W10²σ10² + 2W1W2 σ1σ2 ρ W1W3σ1σ3 ρ1.3 + W1W4 σ1σ4 ρ W1W5 σ1σ5 ρ W1W6 σ1σ6 ρ W1W7 σ1σ7 ρ W1W8 σ1σ8 ρ W1W9 σ1σ9 ρ W1W10 σ1σ10 ρ W2W3 σ2σ3 ρ W2W4 σ2σ3 ρ W2W5 σ2σ5 ρ W2W6 σ2σ6 ρ W2W7 σ2σ7 ρ W2W8 σ2σ8 ρ W2W9 σ2σ9 ρ W2W10 σ2σ10 ρ W3W4 σ3σ4 ρ W3W5 σ3σ5 ρ W3W6 σ3σ6 ρ W3W7 σ3σ7 ρ W3W8 σ3σ8 ρ W3W9 σ3σ9 ρ W3W10 σ3σ10 ρ W4W5 σ4σ5 ρ W4W6 σ4σ6 ρ W4W7 σ4σ7 ρ W4W8 σ4σ8 ρ W4W9 σ4σ9 ρ W4W10 σ4σ10 ρ W5W6 σ5σ6 ρ W5W7 σ5σ7 ρ W5W8 σ5σ8 ρ W5W9 σ5σ9 ρ W5W10 σ5σ10 ρ W6W7 σ6σ7 ρ W6W8σ6σ8 ρ W6W10 σ6σ10 ρ W7W8 σ7σ8 ρ W7W9 σ7σ9 ρ W10 σ7σ10 ρ W8W9 σ8σ9 ρ W8W10 σ8σ10 ρ W9W10 σ9σ10 ρ

8 Dimana : Nomor : 1. Saham BLTA 6. AALI 2. Saham CTRA 7. ASII 3. Saham INKP 8. BMRI 4. Saham INDF 9. ANTM 5. Saham BNGA 10. BDMN W = Alokasi saham sama dengan alokasi saham pada perhitungan Return portofolio σ = Standar deviasi masing-masing saham dapat dilihat pada Tabel IV.4 ρ = Korelasi antara 2 saham Hasil Perhitungan Korelasi SAHAM ρ1.2 memiliki pengertian yaitu selama 78 hari periode perhitungan saham, saham 1 mempengaruhi 32% pergerakan saham 2. Keduanya saham ini bergerak lurus pergerakannya. Apabila saham 1 mengalami penurunan, saham 2 juga akan mengalami 45

9 penurunan. Berikut adalah tabel hasil perhitungan standar deviasi portofolio dan CV portofolio menggunakan alokasi sementara pada 10 saham. Tabel IV.5B Portfolio Risk dan CV Portofolio 10 saham S Saham Weight σ (Wσ)² 1 BLTA 10.00% 4.57% % 2 CTRA 10.00% 4.62% % 3 INKP 10.00% 7.20% % 4 INDF 10.00% 5.19% % 5 BNGA 10.00% 5.11% % 6 AALI 10.00% 7.07% % 7 ASII 10.00% 6.27% % 8 BMRI 10.00% 5.69% % 9 ANTM 10.00% 7.50% % 10 BDMN 10.00% 6.22% % Total 100% Total Partial Risk % Relation Risk Total risk Risk Portfolio 4.25% CV 3.49 IV.2.2 Alokasi Saham Portofolio Menggunakan Solver Setelah mendapatkan hasil Return, Risk dan CV portofolio dengan alokasi saham sementara, selanjutnya adalah menggunakan solver untuk mencari alokasi (by changing cell) masing-masing saham, sehingga mencapai CV minimum (target cell) yang diharapkan. Dengan menggunakan constraints antara lain; Jumlah alokasi kesepuluh saham = 1 atau 100%, dan masing-masing saham alokasi 0, solver tersebut tidak mengubah nilai Return dan Risk pada saham tersebut. Solver hanya mengubah nilai alokasi masing-masing saham sehingga CV yang dihasilkan minimum. Hasil perhitungan alokasi saham menggunakan solver adalah sebagai berikut. 46

10 Tabel IV.6 Hasil Perhitungan CV Portofolio 10 Saham Menggunakan Solver S Saham Weight Return Return Contribution 1 BLTA 61.70% 1.86% 1.15% 2 CTRA 20.46% 1.26% 0.26% 3 INKP 12.83% 1.76% 0.23% 4 INDF 2.42% 1.08% 0.03% 5 BNGA 2.59% 1.06% 0.03% 6 AALI 0.00% 1.20% 0.00% 7 ASII 0.00% 1.00% 0.00% 8 BMRI 0.00% 0.90% 0.00% 9 ANTM 0.00% 1.14% 0.00% 10 BDMN 0.00% 0.91% 0.00% Total % 1.69% S Saham Weight σ (Wσ)² 1 BLTA 61.70% 4.57% % 2 CTRA 20.46% 4.62% % 3 INKP 12.83% 7.20% % 4 INDF 2.42% 5.19% % 5 BNGA 2.59% 5.11% % 6 AALI 0.00% 7.07% % 7 ASII 0.00% 6.27% % 8 BMRI 0.00% 5.69% % 9 ANTM 0.00% 7.50% % 10 BDMN 0.00% 6.22% % Total % Total Partial Risk % Relation Risk Total risk Risk Portfolio 3.77% CV 2.24 CV yang dihasilkan menggunakan Solver berubah menjadi 2,24 dari 3,49. Namun hasil perhitungan tersebut menunjukan 5 saham dari 10 saham (AALI, ASII, BMRI, ANTM, BDMN) tidak memiliki alokasi (0%). Ini menyatakan bahwa 5 saham tersebut tidak lagi digunakan pada perhitungan portofolio selanjutnya. Dengan menggunakan cara yang sama, portofolio dihitung lagi menggunakan solver untuk 47

11 mencari alokasi (by changing cell) masing-masing saham, sehingga mencapai CV minimum (target cell) yang diharapkan. Dengan menggunakan constraints antara lain; Jumlah alokasi kesepuluh saham = 1 atau 100%, dan masing-masing saham alokasi 0, solver. Tabel IV.7 Hasil Perhitungan Portofolio Optimal 5 Saham Menggunakan Solver Saham Weight Return Return Contribution BLTA 61.99% 1.86% 1.153% CTRA 19.55% 1.26% 0.246% INKP 13.15% 1.76% 0.231% INDF 3.42% 1.08% 0.037% BNGA 1.89% 1.06% 0.020% Total 100% Total 1.688% Saham Weight σ W²σ² BLTA 61.99% 4.57% % CTRA 19.55% 4.62% % INKP 13.15% 7.20% % INDF 3.42% 5.19% % BNGA 1.89% 5.11% % Total 100% Partial risk % Relational Risk % Total risk 0.413% Port risk 3.778% CV 2.24 IV.3 Analisis Kinerja Portfolio Optimum 5 saham Setelah mendapatkan hasil alokasi masing-masing saham dalam portofolio maka pada tahap selanjutnya dapat dilakukan pengalokasian dana pada lima saham di dalam 48

12 portofolio. Dengan asumsi investasi awal 200 Juta maka alokasi dana untuk portofolio tersebut adalah sebagai berikut. Tabel IV.8 Alokasi Dana pada Portofolio 5 Saham Saham Bobot Alokasi Dana Harga Saham Awal Lot Pembulatan Lot Alokasi Dana Bobot BLTA 62% 124,000, ,080,000 62% CTRA 20% 40,000, ,000,000 20% INKP 13% 26,000, ,350,000 13% INDF 3% 6,000, ,562,500 3% BNGA 2% 4,000, ,800,000 2% Jumlah 100% 200,000,000 Investasi awal 199,792, % Investasi awal portofolio adalah sebesar Rp maka dalam tahap selanjutnya dihitung daily return 5 saham yaitu tingkat pengembalian portofolio selama periode perhitungan yaitu 1 Agustus 2008 sampai 28 November 2008 (78 hari). Data yang digunakan adalah data close price (harga penutupan) harian saham. Dalam perhitungan portofolio ini, penulis tidak mengubah jumlah investasi awal maupun Lot masing-masing saham terhitung mulai dari tanggal 1 Agustus sampai dengan tanggal selesai 28 November 2008 (lampiran 3 dan 4). Setelah mendapatkan hasil daily return masing-masing saham maka selanjutnya yaitu menghitung portofolio daily return yaitu total dari jumlah dari seluruh daily return 5 saham selama periode penelitian mulai 1 Agustus- 28 November 2008 (78 hari) dan menghitung daily return pasar dalam peneltian ini daily return yang digunakan adalah LQ45 (data yang digunakan adalah harga penutupan LQ45). Berikut adalah grafik Portofolio dan Market Daily Return selama 1 Agustus- 28 November 2008 (78 hari). 49

13 Gambar IV.1 Return Portofolio dan LQ45 Return Periode 1 Agustus- 28 November 2008 Return 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% Aug- Aug- Aug- Aug- Sep- Sep % % -8.00% % % % 30- Sep- 08 Min Port 06-Okt-08, % Date 10- Oct- 08 Max LQ45 14-Oct-08, 8.75% 20- Oct Oct- 08 min LQ45 8-Oct-08, % Max port 3-Nov-08, 10.55% 9- Nov Nov- 08 Portfolio LQ 45 Sumber: hasil penelitian Grafik diatas menunjukan hasil perhitungan Portofolio selama 4 bulan terhitung 1 Agustus sampai 28 November 2008 (78 hari). Pergerakan return keduanya searah, atau dengan kata lain indeks market (LQ45) dan portofolio berbanding lurus. Untuk Beta Portofolio yang dihasilkan dari portfolio return dan market return adalah 0,48 yang berarti pergerakan portofolio selama periode penelitian searah dengan indeks pasar (LQ45) karena nilainya positif dan angka ini menunjukan bahwa return portofolio 0.48 (atau 48%) sensivitasnya terhadap LQ 45 (market return). Berikut adalah grafik dari nilai portofolio selama periode penelitian. 50

14 Gambar IV.2 Nilai Portofolio Periode 1 Agustus- 28 November Portofolio Daily Value IDR 199,792, IDR 55,725, Aug Aug Aug Sep Sep Oct Oct-08 7-Nov Nov-08 Portofolio Daily Value Sumber: hasil peneltian Untuk Portofolio pada awal investasi total portofolio senilai Rp sedangkan pada akhir nilai investasi hanya Rp berarti Portofolio mengalami defisit sebanyak Rp Sedangkan pada indeks LQ45 pada awal periode 467,831 dan akhir periode 241,352 mengalami penurunan sebanyak 226,334 poin. Data perhitungan selengkapnya ada dilampiran 4. Dari hasil Perhitungan diatas maka kinerja portofolio dapat diukur menggunakan ukuran Sharpe (Sharpe s measure). Diketahui Risk Free Rate (suku bunga acuan Bank Indonesia) selama periode penelitian (1 Agustus- 28 November 2008) adalah 9% atau 0,04% (harian). Portfolio Return 1,68% (diasumsikan portfolio return masih menggunakan angka mutlak) dan Portfolio Risk 3.77% maka 51

15 Sharpe Measure = ( Rp-Rf )/ σp = (1,68%-0,04%) / 3.77% = 0,43 atau 43% Sharpe s Measure merupakan ukuran untuk penilaian kinerja portofolio dalam rata-rata pengembalian dibanding dengan resiko total portofolio tersebut. Dengan kata lain, dapat dilihat (Rp-Rf)/ σp yaitu berapa return portofolio diatas SBI rate (resiko nol) dibandingkan dengan resiko total dari portofolio tersebut. Nilai Sharpe semakin besar menunjukan kinerja portofolio tersebut semakin baik. IV.4 Hedging Portofolio Menggunakan Mini LQ Futures Lindung nilai (Hedging) pada portofolio dilakukan pada saat yang bersamaan saat portofolio 5 saham mulai dilakukan (1 Agustus 2008). Sesuai dengan tujuan penelitian ini lindung nilai portofolio dilakukan menggunakan Mini LQ Futures. Alasan mengapa digunakannya Mini LQ Futures karena saham portofolio tersebut merupakan saham-saham yang termasuk dalam LQ45, selain itu Mini LQ Futures merupakan instrumen derivatif yang tepat digunakan pada saat situasi makro tidak menentu sehingga instrumen ini mampu memproteksi pergerakan harga. Mini LQ Futures adalah bentuk mini dari LQ45 Futures. Mini karena multiplier futures ini harganya lebih murah daripada LQ45 Futures biasa. Pada LQ45 Futures untuk setiap kenaikan satu poin indeks maka akan dikalikan Rp ,00 sedangkan Mini LQ Futures hanya Rp Dalam Penelitian ini, penulis menggunakan 2 bulan kontrak Mini LQ Futures karena lama periode penelitian ini 4 bulan maka akan dilakukan 2 kali hedging dengan 2 52

16 bulan kontrak Mini LQ Futures. Saat pembentukan portofolio saat itu pulalah kita mengambil posisi untuk melakukan hadging menggunakan Mini LQ Futures. Tabel IV.9 Total Portofolio dan LQ 45 Periode 1 Agustus- 28 November 2008 Date 1 Aug - 29 Sept Oct - 28 Nov 2008 Beginning Port Rp Rp Ending Port Rp Rp Beginning LQ45 467, ,970 Ending LQ45 369, ,497 IV.4.1 Hedging Portofolio 1 Agustus - 29 September 2008 Diperkirakan bahwa harga indeks akan mengalami penurunan, maka dalam kondisi seperti ini Short (posisi jual) pada kontrak futures digunakan untuk melindungi portofolio. Diketahui jumlah dana portofolio yang akan di-hedging adalah sebesar Rp ,00 (s). Dengan beta portofolio per 1 Agustus - 29 September 2008 adalah sebesar 0,39 (β) dan indeks LQ pada 1 Agustus adalah 467,831, berikut adalah perhitungan jumlah kontrak (N*) Mini LQ Futures yang dibutuhkan Diketahui = Resiko sisetematik (β) Portofolio : 0,39 (2 bulan pertama portofolio) Nilai LQ45 (spot) : 467,831 Nilai Multiplier Mini LQf : Nilai Portofolio : Rp Return Market (Rm) : -23,69% Risk Free Rate (BI rate) : 9% dalam 2 bulan 1,5% 53

17 N* = β s f N* = 0, (467,831 * ) N* = 1,7 atau 2 kontrak Atau bisa juga dihitung dengan cara berikut Jumlah portofolio sebesar Rp dengan beta 0,39. Indeks Mini LQ Futures saat ini diperdagangkan pada 467,831. penurunan indeks sampai tingkat 369,140 akan mencerminkan kejatuhan sebesar 23,7 %. Dengan beta dari portofolio diperkirakan kerugian sebesar 23,7% x 0.39 = 9,24%. Perubahan nilai portofolio 9,24%x = 18,461, Akibatnya, sensitivitas terhadap pergerakan pasar adalah ,56 per 98,691 poin pergerakan indeks saham LQ45. Dengan pengali kontrak sebesar Rp laba atas kontrak futures indeks LQ45 akan berubah menjadi Rp ,00 untuk setiap indeks. Rasio lindung nilai sebagai berikut : H = Perubahan nilai Portofolio = ,56 = 1,8 kontrak (jual) Laba atas satu kontrak futures ,00 Dari perhitungan diatas maka dibutuhkan 2 kontrak Mini LQ Futures untuk melindungi portofolio selama 2 bulan. Dua kontrak tersebut akan jatuh tempo dalam dua bulan. Setelah futures mencapai maturity date atau jatuh tempo maka hedging Portofolio yang diperoleh adalah sebagai berikut. 54

18 = N* x (spot futures) x multiplier = 2 x (467, ,140) x = Rp Sedangkan Imbal hasil yang diestimasikan pada portofolio (%) pada 29 September 2008 adalah E(r) = Rf + β( Rm Rf) E(r) = 1,5% + 0,39 (-23,69%-1,5%) E(r) = -8,325% Nilai dari imbal hasil yang diestimasikan pada portofolio pada akhir periode atau jatuh tempo dari kontrak futures adalah = Rp x (1 8,325%) = Rp Maka total Portofolio dengan hedging Mini LQ Futures adalah = Rp Rp = Rp Hedging Portofolio yang dilakukan menggunakan 2 kontrak Mini LQ Futures periode 1 Agustus - 29 September 2008 menghasilkan Rp sedangkan portofolio pada akhir periode adalah Rp maka total portofolio yang telah di hedging adalah Rp IV.4.2 Hedging Portofolio 6 Oktober 28 November 2008 Pada tahap selanjutnya, kembali dilakukan hedging menggunakan Mini LQ Futures dengan kontrak 2 bulan kontrak periode 6 Oktober 28 November

19 Karena masih diasumsikan bahwa Indeks Pasar masih akan mengalami penurunan maka diposisikan short (jual) atas futures tersebut. Futures akan jatuh tempo dalam 2 bulan. Diketahui = Resiko sistematik (β) Portofolio : 0,49 (Selama 2 bulan kedua portofolio) Indeks LQ45 : 326,970 Nilai Multiplier Mini LQf : Nilai Portofolio : Rp Return Market (Rm) : -30,30% Risk Free Rate (BI rate) : 9,5% dalam 2 bulan 1,6% N* = β s f N* = (326,970 * ) N* = 1,9 atau 2 kontrak Alternatif cara kedua Jumlah portofolio sebesar Rp dengan beta 0,49. Indeks Mini LQ Futures saat ini diperdagangkan pada 326,970. Penurunan indeks sampai tingkat 241,497 akan mencerminkan kejatuhan sebesar %. Dengan beta dari portofolio diperkirakan kerugian sebesar 30,30% x 0.49 = 14,8%. Atau dalam perubahan portofolio tersebut 14,8%x = Akibatnya, sensitivitas terhadap pergerakan pasar adalah Rp per poin pergerakan indeks saham LQ45. Dengan pengali kontrak sebesar Rp Laba atas kontrak mini futures indeks LQ45 akan berubah menjadi Rp 56

20 untuk setiap poin indeks. Sehingga, untuk mencegah eksposure pasar selama 2 bulan maka rasio lindung nilai sebagai berikut: H = Perubahan nilai Portofolio = = 2,1 atau 2 kontrak (jual) Laba atas satu kontrak futures Dibutuhkan dua kontrak Mini LQ Futures untuk melindungi portofolio selama 2 bulan. Setelah futures mencapai maturity date atau jatuh tempo maka manfaat hedging yang diperoleh adalah sebagai berikut = 2 x ((326, ,497) x ) = Rp Sedangkan Imbal hasil yang diestimasikan pada portofolio (%) pada 29 September 2008 adalah E(r) = Rf + β( Rm Rf) E(r) = 1,6% + 0,49 (-30,30%-1,6%) E(r) = -14,03% Nilai dari imbal hasil yang diperikirakan, pada akhir periode atau jatuh tempo dari kontrak futures selama 2 bulan adalah = Rp x (1-14,03%) = Rp

21 Maka total aset portofolio dengan hedging Mini LQ Futures adalah = Rp Rp = Rp Hedging Portofolio yang dilakukan menggunakan 2 kontrak Mini LQ Futures periode 6 Oktober 28 November 2008 menghasilkan Rp sedangkan portofolio pada akhir periode adalah Rp maka total portofolio yang telah di hedging adalah Rp IV.4.3 Hedging Benefit pada Portofolio 1 Agustus 28 November 2008 Hedging terhadap Portofolio 5 saham yang dilakukan selama periode 1 Agustus 28 November 2008 dibagi dalam dua periode hedging menggunakan Mini LQ Futures. Pada periode pertama transaksi futures menghasilkan Rp dan periode kedua menghasilkan Rp Berikut adalah tabel mengenai keuntungan dari Hedging menggunakan Mini LQ Futures Tabel IV.10 Hedging Portofolio Periode 1 Agustus- 28 November 2008 Hedging Period Total Portofolio Portofolio dengan Mini LQ Futures Hedging Benefit 1 Aug - 29 Sept 08 Rp Rp Rp ,82 6 Oct - 28 Nov 08 Rp Rp Rp ( ,92) 58

22 IV.4.3 Membandingkan Kinerja Portofolio Dengan dan Tanpa Mini LQ Futures Portofolio yang tidak di hedge pada akhir periode penelitian 1 Agustus - 29 September 2008 turun sebanyak Rp dari awal portofolio Rp menjadi Rp Sedangkan Portofolio yang tidak menggunakan sebagai sarana hedging pada akhir periode penelitian 6 Oktober - 28 November 2008 turun sebanyak Rp dari awal portofolio Rp menjadi Rp Tabel IV.11 Kinerja Portfolio Dengan dan Tanpa Mini LQ Futures Total Portofolio Periode Total Portofolio Periode Dengan Mini LQ Futures Tanpa Mini LQ Futures 1-Aug-08 Rp Sep-08 Rp Rp Oct-08 Rp 123, Nov-08 Rp Rp Pada periode pertama 1 Agustus- 29 September 2008 dengan portofolio sebesar Rp di hedge dengan Mini LQ Futures (biaya margin terdapat di lampiran 7) pada akhir periode menjadi Rp (101.55%) sedangkan apabila portofolio tidak melakukan hedging dengan Mini LQ Futures portofolio hanya Rp (68,46%) pada akhir periode. Pada periode kedua 6 Oktober-28 November portofolio sebesar Rp yang di hedge dengan Mini LQ Futures sebesar Rp (99,46%) sedangkan apabila tidak hedging portofolio turun sebesar 45,21% dari portofolio awal menjadi Rp (biaya margin Mini LQ futures terdapat di lampiran 7). 59

23 Mini LQ Futures merupakan salah satu instrumen derivatif yang tepat digunakan pada saat pergerakan harga pasar sulit diperkirakan. Saat portofolio dibentuk saat itu pulalah kita menentukan posisi futures kita. Pada penelitian ini, posisi futures yang diambil untuk dua periode hedging adalah short(jual). Pada posisi short yang diuntungkan adalah ketika harga underlying aset (LQ45) kita mengalami penurunan karena kita sudah terlebih dahulu menjual (short) dengan harga yang tinggi. Namun apabila yang terjadi adalah sebaliknya maka akan mengalami kerugian. 60