PENERAPAN MODEL AUTOREGRESSIVE CONDITIONAL HETEROSCEDASTICITY (ARCH) UNTUK MENDUGA VOLATILITAS PENGEMBALIAN HARGA SAHAM

Transkripsi

1 PENERAPAN MODEL AUTOREGRESSIVE CONDITIONAL HETEROSCEDASTICITY (ARCH) UNTUK MENDUGA VOLATILITAS PENGEMBALIAN HARGA SAHAM (Studi Kasus : Pengembalian Harga Saham PT. Astra Agro Lestari, Tbk) VERRY ANDRIAWAN DEPARTEMEN STATISTIKA FAKULTAS MATEMATIKA DAN ILMU PENGETAHUAN ALAM INSTITUT PERTANIAN BOGOR BOGOR 2009 i

2 RINGKASAN VERRY ANDRIAWAN. Penerapan Model Autoregressive Conditional Heteroscedasticity (ARCH) untuk Menduga Volatilitas Pengembalian Harga Saham. Di bawah bimbingan BAMBANG SUMANTRI dan FARIT MOCHAMAD AFENDI. Penelitian ini dilaksanakan pada bulan Juli 2009 di Kampus Institut Pertanian Bogor Darmaga. Tujuan penelitian ini adalah memodelkan volatilitas return (pengembalian) harga saham PT. Astra Agro Lestari, Tbk (AALI). Risiko adalah salah satu pertimbangan investor dalam berinvestasi. Risiko dalam praktiknya dicerminkan oleh nilai volatilitas, dalam statistika volatilitas adalah simpangan baku. Data deret waktu bidang keuangan memiliki fluktuasi yang sangat tinggi sehingga menyebabkan ragam tidak konstan. Model Autoregressive Conditional Heteroscedasticity (ARCH) mampu memodelkan ragam yang berubah -ubah setiap waktu. Ada beberapa bentuk ARCH di antaranya ARCH itu sendiri, Generalized ARCH (GARCH), Exponential Generalized ARCH (EGARCH), dan Threshold ARCH (TARCH). Penelitian ini menggunakan model-model tersebut dalam memodelkan heteroscedastisitas ragam. Model ragam yang diperoleh dapat digunakan untuk memprediksi volatilitas mendatang. Dalam penelitian diperoleh model yang cocok untuk memodelkan volatilitas pengembalian harga saham PT. Astra Agro Lestari, Tbk adalah model EGARCH(4,1) : ln( ht) = h t h + t ht h t 4 + ε h Model yang diperoleh di atas memberikan informasi bahwa volatilitas dipengaruhi oleh ragam (dugaan) pengembalian pada empat periode terakhir dan nilai sisaan (model rataan) satu periode sebelumnya. Ragam dugaan pada satu dan tiga periode sebelumnya memberikan pengaruh positif terhadap volatilitas, sedangkan ragam dugaan pada dua dan empat periode sebelumnya memberikan pengaruh negatif terhadap volatilitas. Koefisien sisaan baku yang negatif, bermakna bahwa jika diperoleh sisaan negatif pada periode sebelumnya akan memberikan nilai h t lebih besar dibandingkan jika diperoleh sisaan positif pada periode sebelumnya. Kata Kunci : Volatilitas, GARCH, EGARCH, TARCH t 1 t ε h t 1 t 1 ii

3 PENERAPAN MODEL AUTOREGRESSIVE CONDITIONAL HETEROSCEDASTICITY (ARCH) UNTUK MENDUGA VOLATILITAS PENGEMBALIAN HARGA SAHAM (Studi Kasus : Pengembalian Harga Saham PT. Astra Agro Lestari, Tbk) VERRY ANDRIAWAN Skripsi sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Statistika pada Fakultas Matematika dan Ilmu Pengetahuan Alam Institut Pertanian Bogor DEPARTEMEN STATISTIKA FAKULTAS MATEMATIKA DAN ILMU PENGETAHUAN ALAM INSTITUT PERTANIAN BOGOR BOGOR 2009 iii

4 Judul : Penerapan Model Autoregressive Conditional Heteroscedasticity (Arch) untuk Menduga Volatilitas Pengembalian Harga Saham (Studi Kasus : Pengembalian Harga Saham PT. Astra Agro Lestari, Tbk) Nama : Verry Andriawan NRP : G Menyetujui: Pembimbing I, Pembimbing II, Ir. Bambang Sumantri NIP Farit Mochamad Afendi, S.Si, M.Si NIP Mengetahui: Dekan Fakultas Matematika dan Ilmu Pengetahuan Alam Institut Pertanian Bogor Dr. drh. Has im, DEA NIP Tanggal Lulus : iv

5 RIWAYAT HIDUP Penulis dilahirkan di Lampung pada tanggal 17 November 1987 dan merupakan anak pertama dari pasangan Ngadimin dan Mariyah. Penulis adalah kakak dari Rindra Saputra, Ady Triyogo, Anjas Prasetyo, dan Rizky Afriansyah. Penulis menyelesaikan pendidikan dasar di SDN 01 Muktikarya pada tahun 1999, dan dilanjutkan ke MTs Darul Ulum Muktikarya yang selesai pada tahun Pada tahun 2002 penulis melanjutkan studi ke MAN I Bandar Lampung, dan setelah lulus pada tahun 2005 penulis diterima di Institut Pertanian Bogor melalui jalur USMI dengan program studi (Mayor) Statistika dan minor kewirauahaan agribisn is. Ketika studi di MAN I Bandar Lampung, penulis aktif di organisasi Kelompok Karya Remaja (KIR) dan ketika menjadi mahasiswa tingkat 2 penulis bergabung di Himpunan Profesi Gamma Sigma Beta (GSB). Penulis juga pernah menjadi asisten dosen dan staf laboratorium analisis data FMIPA IPB. v

6 PRAKATA Puji dan Syukur penulis panjatkan kepada Allah SWT, yang telah memberikan rahmat, hidayah, dan karunia-nya kepada penulis, keluarga penulis, sahabat-sahabat penulis, dan kepada kita semua. Nikmat yang terus tercucur kepada kita sehingga kita wajib untuk menyukurinnya. Sholawat dan salam semoga tetap tercurahkan kepada N abi Muhammad SAW, satu-satunya nabi yang dapat memberikan syafaat di akhirat kelak, semoga syafaat itu sampai kepada kita semua nantinya. Penulis menyampaikan ucapan terimakasih kepada berbagai pihak yang telah membantu penyelesaian karya ilmiah ini, antara lain: 1. Bapak Ir. Bambang Sumantri dan Bapak Farit M. Afendi, disela-sela kesibukannya beliau masih menyempatkan diri untuk membimbing penuli s hingga pelitian ini dapat terselesaikan. 2. Keluarga, terutama orang tua, kakak dan adik tercinta yang telah memberikan dukungan dan do a kepada penulis. 3. Bu Markonah, Bu Tri, Pak Iyan, Bu Aat, Bang Sudin, Mang Dur, dan Mang Herman yang telah banyak membantu penulis dalam memenuhi kebutuhan administrasi. 4. Teman-teman statistika, khususnya Erwin, Nurandi, dan Wiwit atas dukungan dan diskusinya. 5. Sahabat -sahabat perantauan, Heri, Andri, Wahyu, Nanang, Rojak, dan Agung yang banyak berbagi cerita. Semoga penelitian ini dapat bermanfaat kepada para pembaca. Bogor, 1 September 2009 Penulis vi

7 DAFTAR ISI Halaman DAFTAR TABEL... viii DAFTAR GAMBAR... viii DAFTAR LAMPIRAN... viii PENDAHULUAN Latar Belakang... 1 Tujuan... 1 TINJAUAN PUSTAKA Autoregressive Moving Average (ARMA)... 2 General Autoregressive Conditional Heteroscedastisity (GARCH)... 2 Exponential General Autoregressive Conditional Heteroscedastisity (EGARCH)... 2 Threshold Autoregressive Conditional Heteroscedastisity (TARCH)... 2 Pendugaan Parameter... 2 Qusai Maximum Likelihood... 2 Korelasi Silang (Cross Correlation)... 3 Uji Langrange Multiplier... 3 Uji Ljung Box... 4 Uji Jarque Bera... 4 Kriteria Pemilihan Model... 4 Pengukuran Kecocokan Model... 4 BAHAN DAN METODE Bahan... 4 Metode... 5 HASIL DAN PEMBAHASAN Eksplorasi Data... 5 Identifikasi Model Rataan... 6 Identifikasi Pengaruh ARCH... 7 Pendugaan Parameter... 7 Uji Efek Asimetri... 7 Pendugaan Model Asimetri... 7 Pemeriksaan Model... 8 Model Terpilih dan Intepretasinya... 8 Pengukuran Kecocokan Model... 9 KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan... 9 Saran... 9 DAFTAR PUSTAKA... 9 LAMPIRAN... 9 vii

8 DAFTAR TABEL Halaman 1. Statistik data pengembalian AALI Model rataan tentatif Uji pengaruh arch 15 lag pertama Model ragam tentatif Hasil uji korelasi silang Model ragam tentatif asimetri Uji LM pada sisaan model EGARCH(4,1)... 8 DAFTAR GAMBAR Halaman 1. Plot indek harga saham AALI Plot pengembalian harga saham AALI Plot ACF pengembalian AALI Plot PACF pengembalian AALI... 6 DAFTAR LAMPIRAN Halaman 1. Model rataan tentatif Uji autokorelasi sisaan dan autokorelasi kuadrat sisaan model AR(1) Uji kenormalan sisaan model AR(1) Hasil pendugaan parameter (koefisien) model GARCH, EGARCH, dan TARCH Uji autokorelasi sisaan dan autokorelasi kuadrat sisaan model EGARCH(4,1) Uji korelasi silang antara kuadrat sisaan dengan sisaan (model rataan) Perbandingan ragam aktual dan dugaan Perhitungan nilai Mean Absolute Deviation (MAD) viii

9 PENDAHULUAN Latar Belakang Investasi merupakan komponen penting dalam suatu bisnis besar karena menjadi sumber dana utama yang akan dipergunakan untuk menjalankan bisnis suatu perusahaan. Pihak investor juga memiliki kepentingan yaitu berupa keuntungan (laba). Sektor perkebunan (kelapa sawit) saat ini merupakan sektor yang prospektif bagi investor untuk menanamkan modalnya karena kebutuhan dunia terhadap komoditi tersebut setiap tahunnya meningkat. PT. Astra Agro Lestari, Tbk adalah perusahaan yang bergerak dalam bidang industri kelapa sawit, dan merupakan salah satu perusahaan terbesar di bidangnya di Indonesia. Investor dalam menanamkan modal lebih tertarik pada tingkat pengembalian (return) investasi karena pengembalian mengukur besarnya keuntungan selama investasi pada satu periode. Selain dari sisi tingkat pengembalian, investor dalam berinvestasi juga mempertimbangkan sisi risiko, risiko tercermin dalam nilai volatilitas, Menurut Jorion (1997) risiko diukur dengan standar deviasi ( ), standar deviasi juga disebut volatilitas. Volatilitas yang tinggi menunjukkan tingkat risiko yang tinggi pula. Oleh karena itu investor harus cermat dalam menganalisis risiko ke depan (prediksi) dalam investasi. Model Autoregressive (AR), Moving Average (MA), atau campuran keduanya Autoregressive Moving Average (ARMA) sering digunakan untuk memodelkan data deret waktu (menduga nilai pengembalian harga saham yang akan datang). Penelitian ini tidak difokuskan pada model untuk menduga pengembalian harga saham, namun lebih terfokus pada perhitungan (pemodelan) ragam yang akan diperoleh. Model ARMA mengasumsikan kehomogenan ragam sisaan, tetapi asumsi tersebut sulit dipenuhi jika berhadapan dengan data ekonomi (keuangan). Hal ini dikarenakan data bidang ekonomi sering membentuk pola volatility clustering yaitu perubahan besar (kecil) pada nilai Y t akan diikuti dengan perubahan besar (kecil) pada Y t pada periode berikutnya. Keheterogenan ragam sisaan dapat diduga melalui suatu model. Engel (1982) memperkenalkan model Autoregressive Conditional Heteroscedasticity (ARCH). Model tersebut mampu menduga ragam bersyarat melalui data sisaan pada model rataan. Model rataan adalah model untuk menduga nilai pengembalian harga saham, model rataan dapat berupa model ARIMA atau model regresi standar (Enders, 1995). Model ARCH(p) dalam penerapannya memiliki kelemahan yaitu ketika diperoleh ordo (p) besar yang menyebabkan presisi dari estimator menjadi berkurang. Bollerslev pada tahun 1986 mengembangkan model ARCH menjadi model Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity (GARCH) dan menghasilkan model yang lebih efisien dari model ARCH. Model GARCH mampu memodelkan volatility clustering pada data deret waktu dengan baik dan banyak diaplikasikan pada berbagai bidang, khususnya ekonomi keuangan. Dalam pasar uang dan pasar modal sering ditemukan bahwa volatilitas dari sisaan ketika terjadi shock (guncangan) negatif lebih besar daripada ketika terjadi shock positif. Hal seperti ini disebut dengan efek asymmetri. Model ARCH/GARCH mengasumsikan volat ilitas dari sisaan bersifat simetri yaitu pengaruh shock terhadap volatilitas sama besar ketika terjadi shock positif ataupun negatif. Shock positif adalah ketika dugaan nilai pengembalian (return) lebih kecil dari nilai aktualnya. Sedangkan shock negatif adalah ketika dugaan nilai pengembalian lebih besar dari nilai aktualnya. Efek asymmetri bisa dipahami seperti ilustrasi berikut : Jika seorang investor menduga nilai pengembalian sebesar y namun kenyataannya nilai pengembalian yang diperoleh kurang dari y, maka investor tersebut akan kecewa. Sedangkan rasa senang akan diperoleh investor jika nilai pengembalian aktualnya lebih besar dari y. Jika besaran kecewa tidak sama besarnya dengan besaran senang, hal seperti ini yang disebut dengan efek atau pengaruh asymmetri. Pengembangan permasalahan di atas memunculkan model-model asymmetri. Nelson pada tahun 1991 memperkenalkan model asymmetri Exponential GARCH (EGARCH) dan pada tahun 1993 Glosten, Jagannathan, dan Runkle memperkenalkan model Threshold ARCH (TARCH) untuk mengatasi kelemahan pada model GARCH yang bersifat simetri. Tujuan Tujuan penelitian ini adalah mencari model terbaik untuk menduga volatilitas pengembalian harga saham PT. Astra Agro Lestari, Tbk menggunakan model GARCH, EGARCH, dan TARCH. 1

10 y φ y t TINJAUAN PUSTAKA Autoregressive Moving Average (ARMA) Menurut Lo (2003) deret {Y t } merupakan proses Autoregressive Moving Average, ARMA (p,q), jika memiliki formula sebagai berikut : φ y = ε θ ε 1 t 1 p p t 1 t 1 θ di mana e t adalah sisaan pada periode ke t, y t adalah data deret waktu pada periode ke t. p dan q adalah ordo model ARMA. i = 1, 2,, q dan j = 1, 2,, p. Sisi kanan persamaan di atas merupakan komponen Moving Average (MA) dan i adalah koefisiennya. Sedangkan sisi kiri persamaan di atas merupakan komponen Autoregressive (AR) dan f j adalah koefisiennya. Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity (GARCH) Model GARCH (p,q) memiliki persamaan sebagai berikut (Enders, 1995): h q p = t k αiεt i i= 1 j= 1 dengan adalah ragam dugaan pada waktu ke t. k, a i, dan j adalah konstanta, koefisien ARCH, dan koefisien GARCH. e t adalah sisaan pada model rataan. p dan q adalah ordo GARCH, v t adalah komponen acak yang bersifat white noise. q > 0, p = 0, k > 0, dan a i = 0 untuk i = 1, 2,, q, j = 0 untuk j = 1, 2,, p. Kondisi k > 0, a i = 0, dan j = 0 dibutuhkan untuk memperoleh nilai ragam bersyarat h t > 0. Jika ordo p = 0, maka model GARCH (p,q) tersebut menjadi model ARCH (q). Exponential Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity (EGARCH) EGARCH pertamakali diperkenalkan oleh Nelson (1990) yang merupakan pengembangan dari model GARCH untuk mengatasi kelemahan metode GARCH dalam mengakomodasi pengaruh positif dan negatif dari sisaan (model rataan). Secara umum model EGARCH(p,q) memiliki persaman sebagai berikut: β h j t j q ε q Bentuk dari persamaan di atas mengindikasikan bahwa ragam bersyarat memiliki fungsi eksponensial yang bernilai positif. Pengaruh asymmetri ditunjukkan oleh nilai konstanta yang nyata (Tagliafichi, 2003). Threshold Autoregressive Conditional Heteroscedasticity (TARCH) Pada tahun 1993, Glosten, Jonathan, dan Runkle memperkenalkan model TARCH yang sebelumnya pernah dikenalkan oleh Zakoian pada tahun Model TARCH(p,q) memiliki spesifikasi model sebagai berikut : h = k + t q i= 1 α Dengan d t-1 = 1 jika e t-1 < 0 dan d t-1 = 0 untuk et-1 lainnya. Jika diperoleh nyata, maka terdapat pengaruh asymmetri (Tagliafichi, 2003). Pendugaan Parameter Pendugaan parameter pada model GARCH, EGARCH, dan TARCH dilakukan dengan metode pendugaan maximum likelihood. Jika data tidak menyebar normal, pendugaan parameter model menggunakan quasi maximum likelihood. Quasi-Maximum Likelihood Misal model rataan adalah model regresi dan peubah diasumsikan mengikuti proses ARCH dengan p 2 2 t iε t i + γε t 1dt 1 + β j j= 1 t j dan diasumsikan _ GG Penduga quasi maximum likelihood digunakan ketika sisaan pada model ragam ( ) tidak menyebar normal. Menurut Hamilton (1994) meskipun asumsi kenormalan pada sisaan model ragam tidak terpenuhi, spesifikasi ARCH masih memberikan model yang dapat dipakai (layak) dan parameterparameter yang konsisten. h ln( h ) = k + t p β ln( h ) + j t j j= 1 i= 1 q ε ε t i t i αi + γi h h t t E(v t x t, y t ) = 0 E( x t, y t ) = 1 2

11 Pada prinsipnya quasi maximum likelihood sama seperti maximum likelihood, akan tetapi, terdapat pengoreksian terhadap Standar error. Misalkan adalah penduga yang memaksimumkan fungsi Gaussian log likelihood dan adalah nilai yang sebenarnya yang merepresentasikan karakteristik linear. Meskipun v t tidak menyebar normal (non Gaussian), dengan kondisi di bawah ini : ( - ) N (0, D -1 SD -1 ) di mana S = s adalah skor vektor yang dihitung dari Matrik S secara konsisten dapat diduga oleh Dan matrik D diduga oleh Standar error untuk bersifat robust untuk kesalahan spesifikasi dari fungsi kepekatan yang dihasilkan dari akar elemen diagonal (Hamilton, 1994). Korelasi Silang (Cross Correlation) Korelasi silang antara X dan Y menentukan tingkat asosiasi antara nilai X pada waktu t dengan nilai Y pada waktu t+k (di mana k = 0, 1, 2, ). Korelasi silang diformulasikan sebagai berikut : Cxy ( k) rxy ( k) = S S C untuk k = 0, 1, 2, C untuk k = 0, -1, -2, x 1 ( k) = n xy t= 1 1 ( k) = n y n k n k xy + t= 1 ( X t X )( Y ( Y Y )( X t dengan r xy (k) adalah nilai korelasi silang antara X pada waktu ke t dengan Y pada waktu t+k. n adalah banyaknya pengamatan X, S x dan S y adalah simpangan baku X dan Y. Menurut Bartlett (Makridakis, 1999) batas kesalahan standar dari r xy (k) adalah : 1 n k Korelasi silang dalam penelitian ini digunakan untuk menguji efek asymmetri antara ragam dengan sisaan. Efek asymmetri terjadi ketika ada lag yang nyata (Tagliafichi, 2003). Uji Langrange Multiplier (LM) Keberadaan proses ARCH atau keberadaan heteroskedastisitas dapat dideteksi melalui uji LM. Uji ini pada dasarnya adalah meregresikan kuadrat sisaan pada waktu t dengan lag k. H 0 dari uji LM adalah tidak terdapat pengaruh ARCH pada sisaan. Formula uji LM adalah sebagai berikut : LM = N x R 2 t+ k t+ k Y ) X ) dengan N adalah banyaknya pengamatan dan R 2 adalah nilai koefisien determinasi yang mencerminkan besarnya kontribusi keragaman sisaan yang dapat dijelaskan oleh data deret waktu sebelumnya. Uji LM memiliki sebaran 2 χ n dengan n adalah derajat bebas (banyaknya periode waktu sebelumnya yang mempengaruhi data sekarang) dan tolak H 2 0 jika LM > χ n (Wang W, 2005). Banyaknya ordo yang nyata pada Uji LM menunjukkan banyaknya ordo ARCH yang diperlukan dalam pembentukan model ragam. Ordo yang sangat besar dapat diwakili dengan memasukkan proses GARCH dalam fungsi ragam. Hal ini karena model ARCH merupakan proses sort memory, yang hanya menyertakan q kuadrat sisaan yang terbaru 3

12 dalam menduga perubahan ragam. Sementara model GARCH merupakan proses long memory yang memakai semua kuadrat sisaan terdahulu untuk menduga ragam saat ini (Kurnia A, 2004). Uji Ljung Box Uji Ljung Box digunakan untuk menguji apakah terdapat autokorelasi pada suatu data. Uji Ljung Box memiliki formula sebagai berikut : k 2 rj Q = T ( T + 2) lb T J j= 1 2 dengan r j adalah autokorelasi ke j, T adalah banyaknya pengamatan, k adalah banyaknya lag yang akan diuji, dan J adalah lag maksimum yang diinginkan (Tagliafichi, 2003). Uji Ljung Box memiliki hipotesis H0 : Data tidak autokorelasi. Statistik Uji Ljung 2 Box mengikuti sebaran χ. Tolak H0 jika 1 α, k 2 Qlb > (Tagliafichi, 2003). χ1 α, k Uji Jarque Bera Jarque Bera adalah salah satu metode untuk menguji kenormalan data. Uji ini memperbandingkan skweness (kemenjuluran) dan k urtosis (keruncingan) dari data dengan sebaran normal. N k ( JB = S K 3) 4 dengan x adalah data yang akan diuji kenormalannya, S adalah skweness, K adalah kurtosis, k adalah banyaknya koefisien dugaan, dan N adalah banyaknya pengamatan. Uji Jarque Bera memiliki hipotesis nol data menyebar normal, sedangkan Jarque Bera sendiri menyebar 2 dengan derajat bebas 2 2 dan akan menolak hipotesis nol jika JB > χ 2 ( α.) Kriteria Pemilihan Model Pemilihan model terbaik biasanya dilakukan setelah uji diagnostik pada sisaan. Jika pada diagnostik sisaan sudah tidak terdapat pengaruh ARCH, sisaan menyebar 2 normal, serta tidak terdapat autokorelasi sisaan maka model yang diperoleh sudah tepat (fit). Pemilihan model terbaik dari model-model baik (sah) yang telah diperoleh diperlukan untuk memperoleh model yang paling memiliki ketepatan tinggi (mewakili data yang dianalisis). Menurut Wei (1994) terdapat beberapa kriteria untuk memilih model terbaik berdasarkan pada statistik sisaan yaitu : 1. AIC (Akaike s Information Criterion). AIC didefinisikan sebagai AIC(M) = -2 ln[maximum likelihood] + 2M. Dengan M adalah jumlah parameter dalam model. Untuk 2 N buah pengamatan, dan σˆ a adalah penduga 2 maximum likelihood dari σ a, bentuk tersebut identik dengan : 2 AIC = N ln( σˆ a ) + 2M 2. SBC (Schwartz s Bayesian Criterion ) SBC adalah alternatif kriteria pemilihan model sama halnya dengan AIC. SBC memiliki formula sebagai berikut: SBC= N ln( σˆ 2 a ) + M ln( N ) Model terbaik adalah model yang memiliki nilai AIC dan SBC terkecil. AIC dan SBC dipengaruhi oleh jumlah pengamatan (N), sehingga hanya dapat digunakan untuk membandingkan model -model dari gugus data yang sama (Kurnia, A dkk, 2004). Pengukuran Kecocokan Model Pengukuran kecocokan model bertujuan untuk melihat sejauh mana model dugaan cukup baik dalam mengepas data aktual. Pengukuran kecocokan model pada penelitian ini menggunakan Mean Absolute Deviation (MAD). Formulasi MAD adalah sebagai berikut : y y MAD t ˆt = n dengan y t adalah nilai aktual pada waktu ke t, ŷ t nilai dugaan pada waktu ke t, dan n adalah banyaknya amatan. BAHAN DAN METODE Bahan Bahan atau data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data pengembalian (return) dari harga saham perusahaan PT. 4

13 Astra Agro Lestari, Tbk (AALI) pada periode Juni 2006 sampai Mei 2009 yang diperoleh dari Pengembalian adalah besarnya hasil investasi selama satu periode yang nilainya diperoleh dari ln(x t/x t-1). Analisis menggunakan perangkat lunak Eviews 4.1, Minitab 14, dan Microsoft Excel Metode Penelitian ini dilakukan dengan langkahlangkah sebagai berikut : 1. Eksplorasi data pengembalian harga saham AALI. 2. Identifikasi model rataan (ARMA) menggunakan plot ACF dan PACF. 3. Pendugaan parameter model rataan, selanjutnya memilih model terbaik berdasarkan koefisien nyata dan kriteria model terbaik (AIC dan SBC minimum) setelah itu dilakukan diagnostik model rataan yang terpilih. 4. Melakukan pemodelan ragam sisaan dengan model ARCH/GARCH, dengan langkah-langkah sebagai berikut : a. Pengujian heteroscedastisit as sisaan (dari model rataan) menggunakan Uji Lagrange Multiplier (LM). Pengujian autokorelasi menggunakan uji Ljung Box, dan Uji kenormalan menggunakan Jarque Bera. b. Pendugaan parameter model ARCH/GARCH menggunakan metode Maximum Likelihood atau Quasy Maximum Likelihood jika data tidak menyebar normal. c. Pemilihan model terbaik berdasarkan pada koefisien nyata dan kriteria model terbaik (AIC dan SBC miminum). d. Diagnostik model terpilih yaitu dengan menguji kembali keberadaan proses/pengaruh ARCH melalui uji LM dan menguji kebebasan (autokorelasi) sisaan menggunakan uji Ljung-Box. Jika kedua asumsi tersebut telah terpenuhi maka model telah valid dan dapat digunakan. 5. Pengujian efek asymmetri volatilitas menggunakan uji korelasi silang. 6. Jika terdapat pengaruh asymmetri maka dilakukan pemodelan EGARCH dan TARCH dengan langkah-langkah yang sama seperti pada pemodelan ARCH/GARCH. 7. Pengukuran ketepatan model, yaitu mencocokkan model dugaan dengan model aktual, kemudian menghitung nilai MADnya. PEMBAHASAN Eksplorasi Data Plot data deret waktu harga saham PT. Astra Agro Lestari, Tbk (AALI) periode Juni 2006 Mei 2009 dapat dilihat pada Gambar 1. Gambar tersebut memperlihatkan tren naik pada periode pertengahan 2006 hingga awal 2008, pertumbuhan yang sangat baik terjadi pad a September 2007 hingga awal Hal ini bisa dilihat dari tren kemiringan naik lebih curam dibandingkan pada periode sebelum September 2007, namun pada Maret 2008 harga saham mengalami penurunan yang cukup besar. Gambar 1 Plot indek harga saham AALI. Pada periode tengah tahun pertama 2008, harga saham mulai bangkit kembali namun mengalami penurunan yang sangat drastis mulai Juni 2008 sampai Desember 2008, penurunan ini diakibatkan terjadinya krisis keuangan yang menimpa Amerika Serikat yang akhirnya merambat ke Indonesia pada pertengahan Agustus 2008, namun sejak awal 2009 sampai saat ini harga saham mulai mempertunjukkan pertumbuhan yang normal, hal ini karena kondisi perekonomian global dan domestik mulai cenderung membaik. Gambar 2 Plot pengembalian harga saham AALI. 5

14 Investor dalam berinvestasi lebih tertarik melihat sisi pengembalian (return) dibandingkan dari sisi nilai harga saham itu sendiri. Plot nilai pengembalian pada Gambar 2 memperlihatkan pola yang berfluktuasi naik turun sepanjang periode, namun pada Juni 2008 hingga awal 2009 terjadi fluktuasi yang jauh lebih besar dibandingkan fluktuasifluktuasi periode sebelum dan sesudahnya. Fluktuasi yang tinggi menunjukkan volatilitas yang tinggi. Volatility clustering juga terlihat pada sepanjang periode sehingga secara visual plot tersebut mengindikasikan adanya gejala heteroskedastisitas pada data pengembalian. Ringkasan statistik dan histogram data pengembalian harga saham AALI dapat dilihat pada Tabel 1. Gambar 3 Plot ACF pengembalian AALI. Tabel 1 Statistik data pengembalian AALI STATISTIK Mean Median Maximum Minimum Std. dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Nilai p Jumlah pengamatan 825 Ringkasan statistik pada Tabel 1 memberikan informasi bahwa data pengembalian tidak menyebar normal. Hal ini dapat dilihat dari nilai nilai p uji Jarque-Berra sebesar (kurang dari taraf nyata 0.05). Rataan total yang bernilai positif mengindikasikan terjadiny a kenaikan pengembalian selama periode pengamatan. Identifikasi Model Rataan Identifikasi model rataan dilakukan dengan mengikuti prosedur Box-Jenkins. Plot Autocorrelation Function (ACF) dan Partial Autocorrelation Function (PACF) pada Gambar 3 dan 4 mengindikasikan bahwa dalam data pengembalian terkandung proses AR(1). Hal ini terlihat dari plot ACF yang membentuk pola tail off (turun secara lambat dan membentuk pola mirip gelombang sinus). Sedangkan plot PACF membentuk pola cut off seletah lag 1, lag ke 2 pada PACF turun secara drastis dari lag 1. Gambar 4 Plot PACF pengembalian AALI. Plot ACF dan PACF mengindikasikan model AR(1), namun demikian perlu mencoba model-model lainnya untuk memperoleh model yang yang lebih cocok. Pemilihan model terbaik dilakukan berdasarkan koefisien yang nyata, SBC, dan AIC. Tabel 2 Model rataan tentatif Model SBC AIC ARMA(1,0) ARMA(0,1) ARMA(2,3) ARMA(3,2) ARMA(3,4) Catatan : semua koefisien model nyata pada taraf nyata Berdasarkan SBC, AIC, dan mempertimbangkan keefisienan model pada Tabel 2, model rataan yang dipilih adalah model ARMA(1,0) atau AR(1). Model tentatif selengkapnya dapat dilihat pada Lampiran 1. Diagnostik model dapat dilihat pada Lampiran 2 dan 3. Uji autokorelasi sisaan memperlihatkan hingga lag ke 23 tidak terdapat autokorelasi (nilai p > 0.05). Sedangkan pada lag lebih dari 23 diperoleh pengujian autokorelasi yang nyata (nilai p < 0.05). Pengujian yang nyata mengindikasikan bahwa terdapat autokorelasi pada sisaan (sisaan tidak bebas). Pada pengujian autokorelasi kuadrat sisaan diperoleh 6

15 pengujian yang nyata untuk semua lag, hal ini menjadi salah satu indikasi bahwa ragam sisaan tidak homogen. Pengujian yang nyata mengindikasikan bahwa terdapat autokorelasi pada sisaan. Sedangkan pengujian kenormalan diperoleh bahwa sisaan tidak menyebar normal sehingga pendugaan parameter model menggunakan metode pendugaan quasi maximum likelihood. Identifikasi Pengaruh ARCH Pada Tabel 3 diperoleh nilai p uji LM pada ordo pertama sebesar (kurang dari taraf nyata 0.05) sehingga akan tolak hipotesis H 0 : tidak terdapat pengaruh ARCH. Hal tersebut mengindikasikan keberadaan pengaruh ARCH pada sisaan. Tabel 3 Uji pengaruh ARCH 15 ordo pertama Ordo LM p Hasil uji LM memperlihatkan hingga ordo ke 15 diperoleh uji LM yang nyata. Sebagaimana telah dijelaskan sebelumnya bahwa proses ARCH merupakan proses sort memory, sedangkan proses GARCH merupakan proses long memory. Dengan demikian model GARCH adalah alternatif model yang lebih baik untuk mengganti model ARCH karena ordo q yang diperoleh sangat besar. Pendugaan Parameter Pendugaan parameter menggunakan metode quasi maximum likelihood karena sisaan pada model ragam tidak menyebar normal. Hasil pendugaan model ragam selengkapnya dapat dilihat pada Lampiran 4. Tabel 4 Model ragam tentatif Model SBC AIC GARCH(1,1) GARCH(3,1) GARCH(3,2) GARCH(4,1) Cataan : seluruh koefisien nyata pada taraf nyata Tabel 4 merupakan ringkasan modelmodel ragam tentatif untuk model simetri GARCH. Dari tabel tersebut terlihat bahwa model GARCH(1,1) adalah model terbaik. Pemilihan ini didasarkan pada koefisien nyata, SBC, AIC, dan mempertimbangkan keefisienan model. Uji Efek Asymmetri Uji efek asymmetri pada GARCH menggunakan korelasi silang (cross correlation) antara kuadrat sisaan (model rataan) dengan lag sisaan (model rataan). Tabel 5 Hasil uji korelasi silang i lag lead * * * * * * Dari Tabel 5 terlihat beberapa lag yang nyata (tanda * ). Lag nyata tersebut mengindikasikan adanya efek atau pengaruh asymmetri sisaan terhadap kuadrat sisaan dari model rataan. Lag merupakan nilai korelasi silang untuk lag k positif, sedangkan lead merupakan nilai korelasi silang untuk lag k negatif. Cross Correlogram dapat dilihat pada Lampiran 5. Pendugaan Model Asymmetri Model EGARCH dan TARCH adalah model yang mampu menjelaskan efek asymmetri volatilitas jika terjadi shock. Hasil analisis (Tabel 6) memperlihatkan bahwa model EGARCH(4,1) adalah model terbaik dalam memodelkan karakteristik tersebut. Model EGARCH(4,1) memiliki seluruh koefisien yang nyata dan memiliki nilai SBC dan AIC terkecil diantara model asymmetri 7

16 lainnya. Pada model TARCH(1,1) diperoleh koefisien ARCH yang tidak nyata. Oleh karena itu model TARCH kurang cocok digunakan dibandingkan model yang ada lainnya. Tabel 6 Model ragam tentatif asymmetri Model SBC AIC EGARCH(1,1) EGARCH(3,1) EGARCH(4.1) TARCH(1,1)* Catatan : * tidak signifikan pada koefisien ARCH pada taraf nyata Pada model EGARCH(4,1) diperoleh koefisien yang nyata dan negatif, hal tersebut mengindikasikan bahwa terdapat pengaruh asymmetri pada volatilitas di mana terjadinya shock negatif memberikan pengaruh yang lebih besar dibandingkan jika terjadi shock positif. Hal yang sama juga terjadi pada model TARCH (1,1). Meskipun model koefisien ARCH pada model TARCH tersebut tidak nyata, namun koefisien yang diperoleh nyata (signifikan) dan negatif, yang memberikan intepretasi sama seperti pada model EGARCH(4,1) yaitu terjadinya shock negatif memberikan pengaruh yang lebih besar dibandingkan jika terjadi shock positif. Perbedaan signifikasi pada model yang berbeda untuk menganalisis segugus data yang sama adalah wajar. Nyata tidaknya parameter menjadi pertimbangan dalam keputusan model yang akan digunakan. Adanya pengaruh asymmetri pada volatilitas dan dengan mempertimbangkan nilai SBC dan AIC di mana SBC dan AIC model EGARCH(4,1) lebih kecil dari model GARCH(1,1) maka model EGARCH(4,1) adalah model yang paling cocok diantara model yang ada. Pemeriksaan Model Model dikatakan tepat (fit) jika sudah tidak terdapat autokorelasi pada sisaan dan sudah tidak terdapat pengaruh ARCH pada sisaan. Tabel 6 memperlihatkan hingga ordo ke 15 tidak terdapat ordo yang nyata, hal itu berarti tidak terdapat proses ARCH. Uji autokorelasi terhadap sisaan dan kuadrat sisaan (Lampiran 6) menunjukkan hingga lag ke 36 tidak terdapat autokorelasi pada sisaan atau pun pada kuadrat sisaan. Dengan demikian karena kedua sumsi tersebut telah terpenuhi, maka model yang diperoleh dapat dikatakan sudah tepat (fit). Tabel 7 Uji LM pada sisaan model EGARCH(4,1) Ordo LM p Model Terpilih dan Intepretasinya Model yang terbaik untuk memodelkan pengembalian harga saham PT. Astra Agro Lestari, Tbk adalah model EGARCH(4,1). Secara matematis model tersebut dapat dituliskan sebagai berikut : ln( h t ) h = t h t ht h εˆ t h t 4 + t 1 εˆ h t 1 t 1 Berdasarkan model tersebut, terdapat beberapa informasi yang dapat diperoleh. Pertama, volatilitas pengembalian dipengaruhi oleh ragam (dugaan) pengembalian pada empat periode terakhir dan nilai sisaan (model rataan) periode sebelumnya. Kedua, terdapat pengaruh positif dan negatif antara informasi masa lalu (dugaan ragam dan sisaan) terhadap dugaan volatilitas mendatang. Ragam dugaan satu dan tiga periode sebelumnya memiliki pengaruh positif terhadap dugaan volatilitas mendatang. Sedangkan ragam dugaan dua dan empat periode sebelumnya memberikan pengaruh negatif terhadap dugaan volatilitas mendatang. Informasi yang sangat mempengaruhi dugaan volatilitas mendatang adalah dugaan ragam pada tiga periode sebelumnya. Hal ini terlihat dari besaran nilai atau koefisiennya yaitu yang merupakan koefisien terbesar dibandingkan koefisien-koefisien lainnya. 8 1

17 Ketiga, terdapat pengaruh asymmetri antara shock positif atau negatif terhadap volatilitas. Nilai ( ) yang negatif menandakan bahwa terjadinya shock negatif memberikan pengaruh lebih besar dari shock positif. Berikut adalah ilustrasi adanya efek asymmetri: Model berikut : ln(ht) = a k dengan a = dan k = maka h t = exp(a k ) di atas dapat ditulis sebagai ht h + t ht h h t 1 t 4 + εˆ h t 1 t 1 misal digunakan titik asal 0. Maka jika terjadi shock positif dengan perubahan sebesar satu satuan maka = 1. Dan jika terjadi shock negatif dengan perubahan sebesar satu satuan maka = - 1. Pada titik asal, nilai h t = exp(a). Maka terjadinya shock positif dengan perubahan sebesar satu satuan, h t akan berubah sebesar h t = exp(a-k(1)) exp(a) = exp(a-k) exp(a) Sedangkan terjadinya shock negatif dengan perubahan sebesar satu satuan, h t akan berubah sebesar h t = exp(a-k(-1)) - exp(a) = exp(a+k) -exp(a) Dari penjelasan di atas terlihat bahwa kejadian shock negatif akan merubah nilai volatilitas yang lebih besar dibandingkan jika terjadi kejadian shock positif (pengaruh shock asymmetri terhadap volatilitas). Pengukuran Kecocokan Model Pengukuran kecocokan model EGARCH(4,1) dilakukan terhadap data historis (825 amatan) dan data mendatang (22 amatan). Pada amatan data historis diperoleh nilai MAD sebesar 0,00025 dan pada data mendatang diperoleh nilai MAD sebesar 0, Perbandingan nilai aktual dan dugaan (ramalan) dapat dilihat pada Lampiran 7. Pada Lampiran 7 terlihat bahwa ragam dugaan relatif mengikuti pola ragam aktual, walaupun pada beberapa periode terlihat perbedaannya cukup jauh, model EGARCH(4,1) mampu memodelkan ragam data pengembalian secara baik. KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan Model terbaik untuk memodelkan volatilitas pengembalian harga saham PT. Agro Lestari, Tbk (AALI) adalah model EGARCH (4,1) dengan model rataannya adalah model AR(1) dan berdasarkan uji kelayakan, model EGARCH (1,1) layak untuk digunakan. Saran Sebaiknya dilakukan penelitian lanjutan terkait Value at Risk agar penelitian ini lebih terealisasikan. Kekurangan penelitian ini bahwa penelitian ini hanya sebatas penerapan model GARCH, EGARCH, dan TARCH. Model EGARCH (4,1) hanya merupakan model terbaik diantara model GARCH, EGARCH, dan TARCH. Oleh karena itu diperlukan penelitian lebih lanjut dengan menggunakan model-model ARCH lain agar diperoleh dugaan volatilitas yang lebih tepat. DAFTAR PUSTAKA Enders, W Applied Econometric Time Series. 1 st ed. John Wiley & Sons, Inc. Kanada Hamilton, J. D Time Series Analysis. Princeton University Press. New Jersey Jorion, P Value at Risk New Benchmark for Managing Financial Risk. 2 nd ed. McGraw-Hill. California Kurnia, A, Asep S, dan Sutriyati Analisis Deret Waktu pada Data dengan Ragam sisaan Tak Homogen : Studi Nilai Tukar Rupiah Periode Tahun Forum Statistika dan Komputasi 9: Bogor Lo, M. S Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedastic Time Seties Model. Simon Frasee University. Spanyol Makridakis, Wheelwright, dan McGee Metode dan Aplikasi Peramalan. Ed. 2. Alih Bahasa : Hari Sumirto. Binarupa Aksara. Jakarta Pandey, Ajay Volatility Model and Their Performance in Indian Capital 9

18 Market. Journal of VIKALPA. Volume 30. No. 2. Ed. April-June 2005 Tagliafichi, R. A The Estimation of Market VaR using GARCH Model and a Heavy Tail Distribution. Paper Document in Basel II. Faculty of Economics, University of Buenos Aries, Argentina Tagliafichi, R. A The Garch Model and Their Application on the Var. Faculty of Economics, University of Buenos Aries, Argentina Wang, W, P. H. A. J. M. Van Gelder, J. K. Vrinjling, dan J. Ma Testing and Modelling Autoregressive Conditional Heteroscedasticity of Streamflow Processes. Journal : Nonlinear Processes in Geophysics. 12:55-66 Wei, William Time Series Analysis Univariate and Multivariate Methods. Addinson-Wesley Publishing Company, Inc. USA 10

19 LAMPIRAN

20 Lampiran 1. Model rataan tentatif Koefisien Model ARMA(1,0) ARMA(0,1) ARMA(2,3) ARMA(3,2) ARMA(3,4) AR(1) AR(2) AR(3) MA(1) MA(2) MA(3) MA(4) SBC AIC Catatan : Seluruh koefisien nyata pada taraf nyata

21 Lampiran 2. Uji autokorelasi sisaan dan autokorelasi kuadrat sisaan model AR(1) a. Uji autokorelasi sisaan model AR(1) b. Uji autokorelasi kuadrat sisaan model AR(1) AC PAC Q-Stat Prob AC PAC Q-Stat Prob

22 Lampiran 3. Uji kenormalan sisaan model AR(1) Series: Residuals Sample Observations 824 Mean Median 5.76E-05 Maximum Minimum Std. Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability Lampiran 4. Hasil pendugaan parameter (koefisien) model GARCH, EGARCH, dan TARCH MODEL Koefisien k GARCH(1,1) 4.22E GARCH(3,1) 8.28E GARCH(3,2) 1.17E GARCH(4,1) 6.63E EGARCH(1,1) EGARCH(3,1) EGARCH(4,1) TARCH(1,1) 4.13E * Cataan : tanda * berarti tidak nyata pada taraf nyata

23 Lampiran 5. Uji korelasi silang antara kuadrat sisaan dengan sisaan (model rataan) sqrres with res 1.0 Coefficient Upper Confidence Limit Lower Confidence Limit 0.5 CCF Lag Number 15

24 Lampiran 6. Uji autokorelasi sisaan dan autokorelasi kuadrat sisaan model EGARCH(4,1) a. Uji autokorelasi sisaan EGARCH(4,1) AC PAC Q-Stat Prob b. Uji autokorelasi kuadrat sisaan EGARCH(4,1) AC PAC Q-Stat Prob

25 Lampiran 7. Perbandingan ragam aktual dan dugaan a. Perbandingan ragam aktual dengan ragam dugaan pada data historis Ragam Aktual Ragam Dugaan b. Perbandingan ragam aktual dengan ragam dugaan pada data mendatang Ragam Aktual Ragam Ramalan

26 Lampiran 8. Perhitungan nilai Mean Absolute Deviation (MAD) MAD terhadap data historis (825 pengamatan) Ragam aktual Ragam dugaan Sisaan Ragam 1.20E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E -05 MAD = 2.54E -04 MAD terhadap data mendatang (22 pengamatan) Ragam aktual Ragam dugaan Sisaan Ragam 9.06E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E E-04 MAD = 1.27E-04 18