BAB II TINJAUAN PUSTAKA. Meckling, 1976 dalam Masdupi 2005). Agency relatinship merupakan sebuah ikatan

Transkripsi

1 BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1 Teori Keagenan (Agency Theory) Teori keagenan atau agency theory adalah teori yang menjelaskan hubungan keagenan (agency relationship) dan masalah-masalah yang ditimbulkanya (Jensen Meckling, 1976 dalam Masdupi 2005). Agency relatinship merupakan sebuah ikatan kerja dimana satu orang atau lebih sebagai pemegang saham (principal) menunjuk pihak lain (agent) untuk memberikan pelayanan dan pengambilan keputusan atas nama principal (Jensen dan Meckling 1976 dalam Diana dan Irianto, 2008). Principal adalah pemegang saham yang mana menyediakan fasilitas dan dana untuk menjalankan perusahaan. Sedangkan agen adalah pengelola perusahaan yang mempunyai kewajiban untuk mengelola apa yang diamanahkan oleh para pemegang saham kepadanya. Dari kajian teori keagenan, terdapat pemisahan yang jelas antara prinsipal dan agen serta adanya pihak-pihak seperti pemegang saham, debtholders dan manajemen yang mempunyai kepentingan berbeda sering menimbulkan suatu masalah yang disebut dengan konflik keagenan (agency conflic). Agency conflict terjadi antara manajer dengan pemegang saham. Masalah ini timbul karena adanya kecenderungan manajemen untuk melakukan moral hazard dalam memaksimalkan kepentinganya sendiri dengan mengorbankan pihak pincipal. Moral hazard yaitu permasalahan yang muncul jika agen tidak melaksanakan hal-hal yang disepakati 9

2 10 bersamak dalam kentrak kerja. Moral hazard muncul karena seseorang atau perusahaan tidak mengambil konsekuensi penuh dan tnggung jawab tindakan, dan karena itu manajemen memiliki kecenderungan untuk bertindak kurang hati-hati dari pada seharusnya, meninggalkan pihak lain untuk memegang beberapa tanggung jawab atas konsekuensi dari tindakan tersebut. Agency conflict dapat diminimumkan dengan suatu mekanisme pengawasan yang dapat mensejajarkan kepentingan antara manajemen dan pemegang saham dengan menghindari penilaian negatif investor yang disebabkan karena buruknya kinerja perusahaan (Gumantri, 2007). Menurut Sartono (2010:13) usaha yang dapat dilakukan guna meminimumkan konflik keagenan tersebut antara lain: 1. Pemberian kompensasi yang cukup baik berupa kompensasi minimum, kompensasi tambahan dan pemberian stock option yaitu hak untuk membeli saham perusahaan dimasa datang dengan jumlah dan harga yang telah ditetapkan dimuka. Pemberian stock option ini diyakini dapat menurunkan konflik keagenan, karena semakin baik kinerja perusahaan maka harga saham akan semakin tinggi. Hal ini tidak saja akan meningkatkan kemakmuran pemegang saham tetapi juga meningkatkan nilai opsi bagi manajemen. 2. Intervensi langsung oleh pemegang saham. 3. Ancaman untuk dipecat atau threat of firing. Banyak contoh direksi perusahaan harus berhenti karena kinerja yang jelek. Selain itu market mechanism diyakini dapat mendisiplinkan manajemen karena manajer yang tidak profesional,

3 11 kinerjanya jelek tentu tidak akan mendapatkan tempat dan penghargaan yang cukup. 4. Ancaman untuk diambil alih atau threat of takeovers. Perusahaan yang kinerjanya jelek maka harga sahamnya akan jatuh dan konsekuensinya menjadi sasaran untuk diambil oleh perusahaan lain. Manajer menyadari hal itu yang akan berakibat hilangnya posisi sebagai direksi perusahaan. Ungkapan yang menarik disimak adalah jika direksi tetap menginginkan jabatanya, jangan biarkan harga saham perusahaan mengalami penurunan. Guna memperkecil konflik keagenan tersebut perusahaan harus mengeluarkan biaya-biaya yang disebut dengan biaya keagenan atau agency cost. Biaya keagenan tersebut mencakup biaya untuk membuat sistem informasi yang baik, biaya akuntan publik untuk mengaudit laporan keuangan agar tidak terjadi penyelewengan, pemberian insentif termasuk manajemen dan karyawan, pengangkatan anggota komisaris dari luar perusahaan agar netral, biaya pengawasan manajemen dan lain-lain. 2.2 Asymmetric Information Theory Teori informasi tidak simetris (asiymmetric information theory) adalah kondisi dimana suatu pihak memiliki informasi yang lebih banyak daripada pihak lain. Misalnya seorang manajer memiliki informasi yang lebih banyak dan mengetahui prospek perusahaan lebih baik dari investor atau pemegang saham. Menurut Brigham dan Houston (2001) asymmetric information theory adalah situasi dimana manajer

4 12 memiliki informasi yang berbeda (yang lebih baik) mengenai kondisi perusahaan daripada pemegang saham. Asimetris informasi ini terjadi karena manajer mempunyai informasi yang lebih banyak daripada pemegang saham (Husnan, 2000). Misalnya, pihak manajemen memperkirakan bahwa harga saham saat ini sedang terlalu mahal (over value). jika perkiraan ini benar terjadi, maka manajemen tentu akan berfikir untuk menawarkan saham baru (emisi saham baru), sehingga dapat dijual dengan harga yang lebih tinggi dari yang seharusnya. Namun pemegang saham menafsirkan penerbitan saham baru sebagai kabar buruk, sehingga membuat harga saham turun. Pemegang saham mungkin menafsirkan bahwa harga saham saat ini sedang over value, sebagai akibatnya para pemegang saham akan menawarkan saham baru tersebut dengan harga yang lebih rendah (Husnan, 2000). 2.3 Free Agent Free agent bertugas mengelola perusahaan (Wahidahwati, 2002). Salah satu kebijakan yang diambil free agent dalam menjalankan tugasnya mengelola perusahaan adalah menurunkan penggunaan hutang. Menurut Husnan (2000) keputusan ini diambil karena beberapa alasan: 1. Free agent merasa mempunyai tanggung jawab untuk dapat memaksimumkan kekayaan pemegang saham dan meningkatkan nilai perusahaan, free agent berfikiran dengan menurunkan tingkat penggunaan hutang maka resiko perusahaan terkendali.

5 13 2. Free agent tetap menjaga profesionalisme kerja walaupun tidak memiliki kepemilikan saham. Tindakan ini dilakukan free agent karena jika kinerja free agent buruk maka selain akan merugikan perusahaan free agent juga dapat menerima resiko dikeluarkan dari perusahaan (dipecat). 3. Karena perusahaan yang dikelola free agent harus mampu meningkatkan pendapatan perusahaan. Sehingga akan menarik investor untuk berinvestasi dan dapat menghindari penilaian negatif investor yang disebabkan karena buruknya kinerja perusahaan. 2.4 Struktur modal Teori struktur modal menjelaskan bahwa tersedianya sumber-sumber dana dan biaya modal berpengaruh terhadap perubahan struktur modal dan nilai perusahaan (Husnan, 2000). Fleksibilitas nilai suatu perusahaan pada dasarnya tergantung pada perkiraan seberapa besar arus dana dimasa yang akan datang dan tingkat pemulihan sebagai pengembalian (kapitalisasi) dari arus dana tersebut (Puryandani, 2011). Tingkat biaya modal yang dikeluarkan oleh perusahaan mencerminkan tingkat pemulihan bagi para investor. Struktur modal suatu perusahaan secara umum terdiri atas beberapa komponen yaitu: 1. Hutang jangka panjang (long term debt), yaitu hutang yang masa jatuh tempo pelunasanya lebih dari sepuluh tahun. Komponen ini terdiri dari:

6 14 a. Hutang hipotik (mortage), adalah bentuk hutang jangka panjang yang dijamin dengan aktiva tidak bergerak (tanah dan bangunan). b. Obligasi (bond), adalah sertifikat yang menunjukan pengakuan bahwa perusahaan meminjam uang dan menyetujui untuk membayarnya kembali dalam jangka waktu tertentu. 2. Modal sendiri (equity), yang terdiri atas saham preferen (preferred stock) dan saham biasa (common stock). a. Saham preferen (preferred stock), yaitu bentuk komponen modal jangka panjang yang merupakan kombinasi antara modal sendiri dengan hutang jangka panjang. b. Saham biasa (common stock), yaitu bentuk komponen modal jangka panjang yang ditanamkan oleh investor. Dengan memiliki saham berarti investor memiliki prospek dan siap menanggung segala resiko sebesar dana yang ditanamkan. 2.5 The Trade Off Theory The Trade Off Theory menurut Brigham dan Houston (2001) merupakan model strukur modal yang mempunyai asumsi bahwa struktur modal perusahaan merupakan keseimbangan antara keuntungan penggunaan hutang dengan biaya financial distress (kesulitan keuangan) dan agency cost (biaya keagenan). Pada model trade off struktur modal optimum terjadi jika terdapat keseimbangan antara agency conflict dan manfaat atas penggunaan hutang atau laverage. Model ini secara implisit

7 15 menyatakan bahwa perusahaan yang tidak menggunakan pinjaman sama sekali dan perusahaan yang menggunakan pembiayaan investasinya dengan pinjaman seluruhnya adalah buruk. Keputusan terbaik adalah keputusan yang moderat dan mempertimbangkan kedua instrumen pembiayaan. The Trade Off Theory memang tidak dapat digunakan untuk menentukan modal yang optimal secara akurat dari suatu perusahaan karena secara empiris bukti-bukti yang mendukung model ini kurang kuat. Tetapi melalui model ini memungkinkan dibuat tiga kesimpulan tentang penggunaan leverage yaitu: a. Perusahaan yang memiliki aktiva yang tinggi variabilitas keuntunganya akan memiliki probabilitas financial yang besar. Perusahaan semacam ini harus menggunakan sedikit hutang. b. Perusahaan yang memiliki tangible asset dan marketable asset seperti real estate dapat menggunakan hutang lebih besar daripada perusahaan yang memiliki nilai terutama intangible asset seperti patent dan goodwill. Hal ini disebabkan karena intangible asset dan kesempatan bertumbuh akan kehilangan banyak nilai jika terjadi financial distress sehingga perusahaan yang menggunakan aktiva semacam ini seharunya menggunakan sedikit hutang. c. Perusahaan-perusahaan yang tingkat pajaknya tinggi (dikenai tingkat pajak yang besar) sebaiknya lebih banyak menggunakan hutang dalam struktur modalnya dibanding perusahaan yang membayar pajak yang rendah (tingkat pajak rendah) karena bunga yang dibayar oleh perusahaan diakui oleh pemerintah sebagai biaya sehingga dapat mengurangi pajak penghasilan.

8 Kepemilikan Manajerial Kepemilikan manajerial (managerial ownership) adalah proporsi kepemilikan saham biasa yang dimiliki manajemen termasuk dewan direktur dan komisaris atau dengan kata lain situasi dimana manajer memiliki saham perusahan atau sekaligus sebagai pemegang saham. Dalam laporan keuangan, keadaan ini ditujukan dengan besarnya presentase kepemilikan saham yang dimiliki oleh dewan direksi dan manajemen. Presentase tersebut diperoleh dari banyaknya jumlah modal saham yang dimiliki oleh manajerial. Karena hal ini merupakan informasi penting bagi pengguna laporan keuangan maka informasi ini akan diungkapkan dalam catatan atas laporan keuangan. (Christiawan dan Tarigan, 2007). Pihak manajerial dalam suatu perusahaan adalah pihak yang secara aktif berperan dalam mengambil keputusan untuk menjalankan perusahaan. Pihak-pihak tersebut yaitu mereka yang duduk di dewan komisaris dan dewan direksi perusahaan. Berdasarkan teori keagenan, hubungan antara manajemen dan pemegang saham rawan untuk terjadinya masalah keagenan. Untuk mengurangi masalah keagenan tersebut salah satu cara adalah dengan adanya kepemilikan manajerial dan kebijakan hutang. (Jensen dan Meckling, 1976 dalam Masdupi 2005) Dengan kepemilikan tersebut, manajemen akan merasakan langsung dampak dari keputusanya termasuk dalam menentukan kebijakan hutang perusahaan. (Friend dan Lang dalam Nurfauziah, dkk, 2007) Menyatakan bahwa struktur kepemilikan perusahaan mempengaruhi pengambilan kebijakan hutang perusahaan. Kepemilikan manajerial yang tinggi akan menurunkan penggunaan hutang karena penggunaan hutang yang

9 17 tinggi akan menyebabkan biaya kebangkrutan atau dengan kata lain manajer akan menanggung resiko yang lebih besar karena adanya resiko yang tidak dapat didiversifikasi dari hutang daripada resiko yang dirasakan investor luar, sehingga manajer akan berusaha untuk menjaga hutang pada level yang rendah karena kepemilikan manajerial yang meningkat berarti semakin besar kekayaan manajer yang terikat di perusahaan. 2.7 Kebijakan Hutang dan Kepemilikan Manajerial Kebijakan hutang adalah kebijakan yang diambil perusahaan untuk melakukan pembiayaan melalui hutang. Hutang adalah instrumen yang sangat sensitif terhadap perubahan nilai perusahaan. Semakin tinggi proporsi hutang maka semakin tinggi harga saham, namun pada titik tertentu peningkatan hutang akan menurunkan nilai perusahaan karena manfaat yang diperoleh dari penggunaan hutang lebih kecil dari pada biaya yang ditimbulkanya. Menurut Anom dan Jogiyanto (2005) menyatakan bahwa kepemilikan managerial dalam hubunganya dengan kebijakan hutang mempunyai peranan penting dalam mengendalikan keuangan perusahaan agar sesuai dengan keinginan pemegang saham (bonding mechanism). Safriani (2011) yang menyatakan tidak terdapat perbedaan yang signifikan kebijakan hutang antara perusahaan dengan kepemilikan dan tanpa kepemilikan manajerial. Anom (2002) juga menyatakan bahwa managerial ownership akan cenderung memilih pembiayaan dengan hutang untuk mengurangi dilusi kepemilikan saham. Sartono (2010) menyebutkan bahwa alternatif terakhir untuk mengatasi agency conflict adalah

10 18 dengan meningkatkan penggunaan hutang. Karena hutang akan menurunkan excess cash flow yang ada dalam perusahaan sehingga pemborosan yang dilakukan manajer dapat dikurangi. Kebijakan hutang sering diukur dengan debt to equity ratio (DER) yaitu perbandingan antara total hutang jangka panjang dengan modal sendiri. Semakin rendah DER berarti semakin kecil tingkat hutang yang dimiliki dan kemampuan untuk membayar hutang akan semakin tinggi pula. Ketika perusahaan menggunakan hutang yang terus meningkat maka akan semakin besar kewajibanya. Pada hutang yang tinggi perusahaan biasanya perusahaan menghadapi risiko keuangan yang tinggi, sehingga manajer mengurangi kepemilikan sahamnya atau dideversifikasikan pada kesempatan investasi yang lain. Sebaliknya apabila perusahaan memiliki risiko keuangan rendah manajer akan menaikan kepemilikan saham. 2.8 Kebijakan Dividen dan Kepemilikan Manajerial Kebijakan dividen adalah keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan guna pembiayaan investasi dimasa datang. Kebijakan hutang sering diukur dengan DPR (dividend payot ratio). DPR merupakan presentase dari pendapatan yang akan dibayarkan kepada para pemegang saham sebagai cash dividend (Riyanto, 1995 dalam Handayani, 2010). Rasio pembayaran dividen (divident payot ratio) menentukan jumlah laba yang dibagi dalam bentuk dividen kas dan laba yang ditahan sebagai sumber pendanaan. Apabila laba

11 19 perusahaan yang ditahan untuk keperluan operasional perusahaan dalam jumlah besar, berarti laba yang akan dibayarkan sebagai dividen menjadi lebih kecil. Sebaliknya jika perusahaan lebih memilih untuk membagikan laba sebagai dividen, maka hal tersebut akan mengurangi porsi laba ditahan dan mengurangi sumber pendanaan intern. Namun dengan lebih memilih membagikan laba sebagai dividen tentu saja akan meningkatkan kesejahteraan para pemegang saham akan terus menanamkan sahamnya untuk perusahaan tersebut. Perusahaan yang menetapkan dividen yang rendah memiliki laba ditahan yang tinggi atau memeliki laba internal yang relatif besar (Nuringsih 2005). Sebaliknya jika perusahaan menetapkan dividen yang tinggi, perusahaan memiliki laba ditahan yang relatif rendah sehingga berdampak pada keterbatasan sumber dana internal. Mahadwartha (2003) menyimpulkan bahwa kebijakan dividen berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kepemilikan manajerial. Sedangkan Nuringsih (2006) menemukan bahwa hubungan positif sedangkan Vidyanti dan handayani (2006) menyatakan hubungan yang positif dan tidak signifikan. Imanta (2011) menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak memiliki penaruh terhadap kepemilikan manajerial. Kenaikan dividen diartikan oleh pangsa pasar sebagai sinyal positif dan sebaliknya pengurangan dividen digunakan sebagai sinyal negatif bagi prospek perusahaan. Dividen yang tinggi dapat memberikan manajer tingkat kepercayaan yang tinggi akan tingkat pendapatan perusahaan di masa mendatang yang akan meningkat sehingga manajer yang menginginkan keuntungan dari pembagian dividen dimasa yang akan datang akan meningkat kepemilikanya (Imanta, 2011).

12 Ukuran Perusahaan dan Kepemilikan Manajerial Salah satu tolok ukur yang dapat menunjukan besar kecilnya sebuah perusahaan adalah ukuran aktiva dari perusahaan tersebut. Ukuran perusahaan merupakan suatu skala atau nilai dimana perusahaan dapat diklasifikasikan besar kecilnya berdasarkan total aktiva, log size, nilai saham dan lain sebagainya (Hormati, 2009). Menurut Vindyantie dan Handayani (2006) Ukuran perusahaan dapat menggambarkan besarnya kekayaan yang dimiliki perusahaan. Dalam penelitian ini ukuran prusahaan diukur dengan menggunakan Logaritma Natural (Ln) dari total asset. Kepemilikan manajerial biasanya lebih banyak ditemukan pada perusahaan kecil dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan besar. Perusahaan yang memiliki total aktiva yang besar menunjukan bahwa perusahaan tersebut telah mencapai tahap kedewasaan dimana dalam tahap ini arus kas perusahaan sudah positif dan dianggap memiliki prospek yang baik dalam jangka waktu yang relatif lama, selain itu juga mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih stabil dan lebih mampu mengahasilkan laba dibanding perusahaan dengan total assets yang lebih kecil (Daniati dan Suhairi, 2006 dalam Sofyaningsih dan Hardiningsih 2011). Penelitian Mahadwharta (2003) memberikan bukti bahwa ukuran perusahaan memiliki hubungan negatif dan signifikan terhadap kepemilikan managerial. Ukuran perusahaan yang kecil akan meningkatkan profitabilitas perusahaan untuk meningkatkan kepemilikan managerial. Penelitian (Wahidahwati, 2002 dalam Imanta, 2011) menunjukan bahwa ukuran perusahaan yang semakin besar akan mengurangi

13 21 kepemilikan manajerial karena perusahaan akan memberikan batasan bagi manajer untuk memiliki saham perusahaan. Imanta (2011) menyatakan bahwa ukuran perusahaan tidak memiliki pengaruh terhadap kepemilikan manajerial. Sedangkan Putri dan Nashir (2006) menemukan hubungan yang positif antara ukuran perusahaan dan kepemilikan manjerial. Dengan meningkatkan ukuran perusahaan, maka akan meningkatkan pula proporsi saham termasuk saham manajerial Profitabilitas dan Kepemilikan Manajerial Rasio Profitabilitas adalah rasio keuangan yang menunjukan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba selama periode tertentu. Dari rasio ini dapat ditunjukan seberapa efektif manajemen dalam menghasilkan laba bagi perusahaan. Profitabilitas dalam bentuk laba bersih dialokasikan untuk menyejahterakan pemegang saham dalam bentuk membayar dividen dan laba ditahan. Semakin besar profitabilitas perusahaan, manajer berpotensi meningkatkan kepemilikan manajerial, karena termotivasi oleh keuntungan sebagai pemegang saham. (Amalia dan Silvi 2006). Penelitian Amalia dan Silvi (2006) menujukan bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap kepemilikan managerial. Profitabillitas dapat digunakan untuk memprediksi perusahaan yang memiliki kepemilikan manajerial dan yang tidak memiliki kepemilikan manajerial. Nuringsih (2010) dan Imanta (2011) juga menyatakan bahwa profitabilitas tidak memiliki pengaruh terhadap kepemilikan manajerial.

14 Kerangka Pemikiran Menurut Sutanto (2007). Kepemilikan manajerial adalah proporsi kepemilikan saham biasa yang dimiliki oleh manajemen (direktur dan komisaris). Dengan mengikutsertakan manajemen sebagai pemegang saham, maka akan terdapat persamaan antara kedua belah pihak (agen dan prinsipal). Dalam kondisi seperti ini owner manager tidak perlu dibebani dengan kewajiban untuk mengatur laba yang bersifat (moral hazard) karena laba ataupun rugi memiliki dampak yang relatif sama antara manajemen dan pemegang saham. Prinsipal tidak lagi terbebani dengan anggapan bahwa agen hanya akan mempriotaskan pemenuhan utilitas prinsipal, sehingga biaya keagenan seperti biaya monitoring menjadi lebih rendah. Berbeda dengan perusahaan tanpa kepemilikan manajerial, dimana manajemen hanya sebagai pengelola, dan tidak memiliki proporsi kepemilikan saham atas perusahaan yang dikelola. Dengan kata lain, terjadi pemisahan antara kepemilikan dan pengelolaan. Menurut Putra dan Ratnadi (2007), adanya pemisahan antara kepemilikan dan pengelolaan suatu perusahaan menimbulkan masalah keagenan (agency problem). Masalah ini timbul karena adanya kecenderungan dari manajemen untuk melakukan moral hazard dalam memaksimalkan kepentinganya sendiri dengan mongorbankan kepentingan pihak prinsipal. Untuk mengatasi masalah keagenan ini prinsipal harus mengeluarkan biaya yang disebut biaya keagenan (agency cost), Menurut Putra dan Ratnadi (2007), biaya keagenan pada perusahaan dengan kepemilikan managerial lebih kecil dibandingkan biaya pada perusahaan tanpa kepemilikan manajerial.

15 23 Setiap perusahaan dalam pengelolaanya memiliki tingkat kepemilikan manajerial dan free agent yang berbeda. Namun antara kepemilikan manajerial dengan free agent saling berkaitan. (Wahidahwati, 2002) mengumukakan bahwa adanya pemisahan antara fungsi pengelolaan dengan fungsi kepemilikan atau yang disebut dengan the separation of the decision making and risk beating function of the firm, yang menimbulkan perbedaan persepsi pada risiko yang akan diterima oleh masing-masing pihak. Manajer adalah pengelola perusahaan, baik tidaknya kondisi perusahaan tergantung pada kinerja manajer. Jika manajer salah dalam mengambil keputusan yang menyebabkan kondisi perusahaan memburuk, maka risiko yang diterima manajer adalah sebatas pada penurunan gaji sampai dengan kehilangan pekerjaan. Sedangkan risiko yang akan diterima pemegang saham adalah kebangkrutan (Masdupi, 2005). Kepemilikan manajerial (Managerial Ownership) dalam kaitanya dengan kebijakan hutang (leverage) mempunyai peranan penting yaitu mengendalikan keuangan perusahaan agar sesuai dengan keinginan pemegang saham atau sering disebut dengan Bonding Mechanism. Begitu pentingnya peranan managerial ownership dan free agent, maka managerial ownership akan cenderung mengurangi penggunaan hutang. Sedangkan free agent lebih mementingkan untuk meningkatkan penggunaan hutang. Dalam Pembagian saham kebijakan dividen menentukan berapa banyak laba perusahaan yang harus dibayarkan kepada pemegang saham berupa dividen dan berapa banyak yang harus ditanam kembali di dalam perusahaan yang berupa laba ditahan (retained earning). Perusahaan yang menetapkan dividen yang

16 24 rendah memiliki laba ditahan yang tinggi atau memiliki laba internal yang relatif besar (Nuringsih 2005). Sebaliknya jika perusahaan menetapkan dividen yang tinggi, perusahaan memiliki laba ditahan yang relatif rendah sehingga berdampak pada keterbatasan sumber dana internal. Dalam sebuah perusahaan ukuran perusahaan dapat menggambarkan besarnya kekayaan yang dimiliki perusahaan (Vindyantie dan Handayani 2006). Kepemilikan manajerial biasanya lebih banyak ditemukan pada perusahaan-perusahaan kecil dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan besar. Sedangkan profitabilitas pada sebuah perusahaan dapat digunakan untuk memprediksi perusahaan yang memiliki kepemilikan manajerial dan yang tidak memiliki kepemilikan manajerial. Nuringsih (2010) mengemukakan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh terhadap kepemilikan manajerial. Dengan demikian kerangka pemikiran penelitian ini adalah sebagai berikut : Perusahaan Manufaktur Agency cost dengan kepemilikan manajerial Agency cost tanpa kepemilikan manajerial 1. Kebijakan Hutang 2. Kebijakan Deviden 3. Profitabilitas 4. Ukuran Perusahaan 1. Kebijakan hutang 2. Kebijakan Dividen 3. Profitabilitas 4. Ukuran Perusahaan Gambar Kerangka Pemikiran 1.1

17 Hipotesis Penelitian Dari kerangka pemikiran diatas dapat diambil hipotesis : H1 : Terdapat perbedaan signifikan kebijakan hutang antara perusahaan dengan kepemilikan dan tanpa kepemilikan manajerial. H2 : Terdapat perbedaan signifikan kebijakan deviden antara perusahaan dengan kepemilikan dan tanpa kepemilikan manajerial. H3 : Terdapat perbedaan signifikan profitabilitas antara perusahaan dengan kepemilikan dan tanpa kepemilikan manajerial. H4 : Terdapat perbedaan signifikan ukuran perusahaan antara perusahaan dengan kepemilikan dan tanpa kepemilikan manajerial.