ANALISIS PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL MENGGUNAKAN MODEL INDEKS TUNGGAL UNTUK PENGAMBILAN KEPUTUSAN INVESTASI

Transkripsi

1 ANALISIS PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL MENGGUNAKAN MODEL INDEKS TUNGGAL UNTUK PENGAMBILAN KEPUTUSAN INVESTASI Retno Anggraini Andayani Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia (STIESIA) Surabaya ABSTRACT The investment decision requires a way which can be used to find out the forming of optimal portfolio from stock securities. Optimal portfolio is the efficient portfolio that which provide maximum benefits to investors. The single index model is one of the alternative ways in order to find out the forming of optimal portfolio. This study aims to determine the optimal portfolio formation using the single index model on LQ-45 stocks in the Indonesia Stock Exchange. This research method is qualitative descriptive research that describes the state of the object and does not intend to take or draw general conclusions applicable. The sample used is a company belonging to the LQ-45 stocks which are listed on the Indonesia Stock Exchange during the period of observation to 1st (August 2009-May 2010), the observation period to 2nd (June 2010-March 2011), and the observation period to 3rd (April 2011-January 2012). The results of research indicates that in the forming of optimal portfolio from 9 LQ- 45 stocks, there are 2 stocks of the observation period to 3rd (April 2011-January 2012) which have selected as the research object which forms the optimal portfolio with different proportion of stock. These stocks are PT AKR Corporindo with the stock proportion as much as 2.6, and PT Unilever Indonesia with the stock proportion as much as The portfolio which forms LQ-45 stocks with the optimal portfolio profit rates are expected to be as much as with the portfolio risk rates as much as Keywords: single index model, optimal portfolio. ABSTRAK Dalam pengambilan keputusan investasi dibutuhkan suatu cara yang dapat digunakan untuk mengetahui pembentukan portofolio optimal dari suatu sekuritas saham. Portofolio optimal adalah portofolio efisien yang memberikan manfaat maksimal bagi investor. Model indeks tunggal merupakan salah satu alternatif untuk mengetahui pembentukan portofolio optimal. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pembentukan portofolio optimal dengan menggunakan model indeks tunggal pada saham LQ-45 di Bursa Efek Indonesia. Metode penelitian ini bersifat kualitatif deskriptif, yaitu penelitian yang menggambarkan keadaan dari objek dan tidak bermaksud untuk mengambil atau menarik simpulan yang berlaku umum. Sampel yang digunakan adalah perusahaan yang tergolong dalam saham LQ-45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode pengamatan ke 1 (Agustus 2009 Mei 2010), periode pengamatan ke 2 (Juni 2010-Maret 2011), dan periode pengamatan ke 3 (April 2011-Januari 2012). Hasil penelitian menunjukkan bahwa dalam pembentukan portofolio optimal dari 9 saham LQ-45 yang menjadi obyek penelitian terdapat 2 saham dari periode pengamatan ke 3 (April 2011-Januari 2012) yang membentuk portofolio optimal dengan proporsi saham yang berbeda. Saham tersebut adalah PT AKR Corporindo dengan proporsi saham 2,6, dan PT Unilever Indonesia dengan proporsi saham -1,6. Portofolio yang membentuk saham LQ-45 dengan tingkat keuntungan portofolio optimal yang diharapkan sebesar 0,2569 dengan tingkat risiko portofolio sebesar 0,2057. Kata kunci : model indeks tunggal, portofolio optimal.

2 PENDAHULUAN Pasar modal di Indonesia memiliki peran besar bagi perekonomian negara. Dengan adanya pasar modal (capital market), investor sebagai pihak yang memiliki kelebihan dana dapat menginvestasikan dananya pada berbagai sekuritas dengan harapan memperoleh imbalan (return). Sedangkan perusahaan sebagai pihak yang memerlukan dana dapat memanfaatkan dana tersebut untuk mengembangkan proyek-proyeknya. Dengan alternatif pendanaan dari pasar modal, perusahaan dapat beroperasi mengembangkan bisnisnya dan pemerintah dapat membiayai berbagai kegiatannya sehingga meningkatkan kegiatan perekonomian negara dan kemakmuran masyarakat luas (Tandelilin, 2010:61). Pasar modal merupakan alternatif investasi jangka panjang dan sebagai media investasi bagi investor. Tiap-tiap pilihan investasi mempunyai tingkat keuntungan dan risiko yang berbeda-beda pula. Bahkan, tingkat keuntungan dan risiko antar saham pun akan berbeda sekalipun dalam sektor industri yang sama. Hal ini disebabkan oleh adanya perbedaan faktor internal (manajemen, pemasaran, keadaan keuangan, kualitas produk, dan kemampuan bersaing) dan faktor eksternal (kebijakan pemerintah, pesaing, serta selera dan daya beli masyarakat) (Suryantini, 2007:300). Investor dihadapkan pada berbagai pilihan dalam menentukan proporsi dan atau sumber daya yang mereka miliki untuk konsumsi saat ini dan di masa yang akan datang. Investasi dapat didefinisikan sebagai penundaan konsumsi sekarang untuk dimasukkan ke aktiva produktif selama periode waktu yang tertentu (Jogiyanto, 2010:5). Investasi terkadang mengandung unsur yang tidak pasti atau berisiko. Investor tidak akan mengetahui secara pasti berapa yang akan diperolehnya dari investasi yang dilakukannya, dan perlu mengetahui risiko investasi tersebut. Risiko investasi bisa diartikan sebagai kemungkinan terjadinya perbedaan antara return aktual dengan return harapan. Dua konsep ini, antara risiko dan return, seperti dua sisi mata uang yang selalu berdampingan. Artinya dalam berinvestasi, disamping menghitung return harapan, investor juga harus memperhatikan risiko yang harus ditanggung. Oleh karena itu, investor harus pandai-pandai mencari alternatif investasi yang menawarkan tingkat return harapan paling tinggi dengan tingkat risiko tertentu, atau investasi yang menawarkan return tertentu pada tingkat risiko terendah (Tandelilin, 2010:101). Dengan menghitung tingkat return harapan saja tidaklah cukup. Risiko dari investasi juga perlu dipertimbangkan. Tingkat keuntungan dan risiko merupakan dua hal yang tidak dapat dipisahkan. Tingkat keuntungan dan risiko mempunyai hubungan yang saling terkait, jika semakin besar risiko yang harus ditanggung investor, semakin besar pula tingkat keuntungan yang diterima. Semakin bervariasinya harga saham suatu perusahaan, maka saham tersebut lebih beresiko. Bagi investor kondisi ini harus dihindari, karena akan mengurangi keuntungan. Portofolio saham merupakan cara untuk memperkecil resiko, yaitu dengan mengkombinasikan beberapa saham perusahaan. Bagi investor yang mendiversifikasikan sahamnya dalam bentuk portofolio, akan memperhatikan ini akan memaksimalkan return dengan resiko tertentu atau meminimumkan resiko dengan return tertentu. Hal inilah yang disebut sebagai bentuk portofolio optimal (Sulistiono, 2006:20). Pembentukan portofolio menimbulkan suatu anggapan bahwa sekuritas-sekuritas bergerak bersama-sama bukan karena efek di luar pasar (misalnya efek dari industri atau perusahaan-perusahaan itu sendiri), melainkan karena mempunyai hubungan yang umum terhadap indeks pasar (Jogiyanto, 2000:236). Dalam model indeks tunggal didasarkan pada pengamatan harga dari suatu sekuritas berfluktuasi searah dengan indeks harga saham. Jika terdapat hal tersebut, maka akan timbul pertanyaan portofolio saham mana yang akan dipilih oleh investor. Jika investor rasional, maka akan memilih portofolio saham yang 2

3 terbentuk secara optimal. Pembentukan portofolio optimal dapat dilakukan dengan beberapa cara, diantaranya menggunakan model indeks tunggal. Perusahaan yang tergolong dalam LQ-45 dapat dijadikan alternatif dalam pembentukan portofolio optimal. Hal ini didasarkan pada berbagai sektor saham dalam perusahaan yang tergabung dalam LQ-45 mengalami perkembangan yang pesat. Berdasarkan latar belakang yang telah diungkapkan, maka penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pembentukan portofolio optimal dengan menggunakan model indeks tunggal pada saham LQ-45 di BEI. Penelitian ini menggunakan saham-saham yang terdaftar di BEI dan termasuk dalam kelompok LQ-45 selama periode pengamatan ke 1 hingga ke 3, yaitu dari Agustus 2009 Mei 2010, Juni 2010 Maret 2011, April 2011 Januari TINJAUAN TEORETIS Pasar Modal Pasar modal merupakan pertemuan antara pihak yang memiliki kelebihan dana dengan pihak yang membutuhkan dana dengan cara memperjualbelikan sekuritas (Tandelilin, 2010:26). Dengan demikian, pasar modal juga bisa diartikan sebagai pasar untuk memperjualbelikan sekuritas yang umumnya memiliki umur lebih dari satu tahun, seperti saham dan obligasi. Adapun tujuan dan manfaat pasar modal dilihat dari sudut pandang menurut Samsul (2006:43), yaitu: (1) menurut sudut pandang negara, pasar modal merupakan sarana utama dalam pembangunan perekonomian; (2) menurut sudut pandang emiten, pasar modal merupakan sarana untuk mencari tambahan modal. Perusahaan berkepentingan untuk mendapatkan dana dengan biaya yang lebih murah dan hal itu hanya bisa diperoleh di pasar modal; (3) menurut sudut pandang masyarakat, pasar modal merupakan sarana baru untuk menginvestasikan uang. Alasan dibentuknya pasar modal menurut Husnan (2005:4), karena terdapat beberapa daya tarik dari pasar modal, yaitu: (1) diharapkan pasar modal akan bisa menjadi alternatif penghimpunan dana selain sistem perbankan; (2) pasar modal memungkinkan para pemodal mempunyai berbagai pilihan investasi yang sesuai dengan preferensi risiko mereka. Pasar modal dapat dikategorikan menjadi 4 pasar, yaitu: (1) pasar pertama (perdana) adalah tempat atau sarana bagi perusahaan yang untuk pertama kali menawarkan saham atau obligasi ke masyarakat umum; (2) pasar kedua (sekunder) adalah tempat atau sarana transaksi jual-beli efek antar investor dan harga dibentuk oleh investor melalui perantara efek; (3) pasar ketiga adalah sarana transaksi jual beli efek antara market maker serta investor dan harga dibentuk oleh market maker; (4) pasar keempat adalah sarana transaksi jual-beli antara investor jual dan investor beli melalui perantara efek (Tandelilin, 2001:48). Saham Saham (stock) dapat didefinisikan sebagai tanda penyertaan atau pemilikan seseorang atau badan usaha dalam suatu perusahaan atau Perseroan Terbatas (Darmadji dan Fakruddin, 2011:5). Saham berwujud selembar kertas yang menerangkan bahwa pemilik kertas tersebut adalah pemilik perusahaan yang menerbitkan surat berharga tersebut. Porsi kepemilikan ditentukan oleh seberapa besar penyertaan yang ditanamkan di perusahaan tersebut. Jogiyanto (2000:67) menyatakan bahwa terdapat beberapa jenis saham yang ada di dalam perdagangan efek atau surat berharga, yaitu: (1) saham biasa (common stock); (2) saham preferen (preferred stock); (3) saham treasuri (treasury stock).

4 Indeks LQ-45 Indeks LQ-45 terdiri dari 45 saham di BEI dengan likuiditas yang tinggi dan kapitalisasi pasar yang besar serta lolos seleksi menurut beberapa kriteria pemilihan. Kriteria-kriteria berikut digunakan untuk memilih ke 45 saham yang masuk dalam indeks LQ-45 sebagai berikut: (1) masuk dalam urutan 60 terbesar dari total transaksi saham di pasar reguler (rata-rata nilai transaksi selama 12 bulan terakhir); (2) urutan berdasarkan kapitalisasi pasar (rata-rata nilai kapitalisasi pasar selama 12 bulan terakhir); (3) telah dicatat di BEI selama paling sedikit 3 bulan; (4) kondisi keuangan dan prospek pertumbuhan perusahaan, frekuensi dan jumlah hari transaksi di pasar reguler. Penggantian saham dilakukan setiap enam bulan sekali, yaitu pada awal bulan Februari dan Agustus. Apabila terdapat saham yang tidak memenuhi kriteria seleksi, maka saham tersebut dikeluarkan dari penghitungan indeks dan diganti dengan saham lain yang memenuhi kriteria (Tandelilin, 2010:87). Investasi Tandelilin (2010:2) menyatakan bahwa investasi adalah komitmen atas sejumlah dana atau sumber daya lainnya yang dilakukan pada saat ini, dengan tujuan memperoleh sejumlah keuntungan di masa datang. Seorang investor membeli sejumlah saham saat ini dengan harapan memperoleh keuntungan dari kenaikan harga saham ataupun sejumlah dividen di masa yang akan datang, sebagai imbalan atas waktu dan risiko yang terkait dengan investasi tersebut. Investasi dapat berupa: (1) investasi langsung; (2) investasi tidak langsung (Jogiyanto, 2010:8). Ada beberapa alasan mengapa seseorang melakukan investasi menurut Tandelilin (2010:7) yaitu sebagai berikut: (1) untuk mendapatkan kehidupan yang lebih layak di masa datang; (2) mengurangi tekanan inflasi; (3) dorongan untuk menghemat pajak. Proses investasi menunjukkan bagaimana pemodal seharusnya melakukan investasi dalam sekuritas, yaitu sekuritas apa yang akan dipilih, seberapa banyak investasi tersebut dan kapan investasi akan dilakukan. Untuk mengambil keputusan tersebut diperlukan langkah-langkah yaitu menentukan kebijakan investasi, analisis sekuritas, pembentukan portofolio, melakukan revisi portofolio, dan evaluasi kinerja portofolio (Husnan, 2005:49). Portofolio Pada kenyataannya hampir semua investasi mengandung unsur ketidakpastian atau risiko, sehingga investor tidak mengetahui secara pasti hasil yang akan diperolehnya dari investasi yang dilakukannya. Salah satu karakteristik investasi pada sekuritas adalah kemudahan untuk membentuk portofolio investasi. Menurut Sunariyah (2006:193), portofolio diartikan sebagai serangkaian kombinasi beberapa aktiva yang diinvestasikan dan dipegang oleh investor, baik secara perorangan maupun lembaga. Dengan demikian, investor dapat dengan mudah melakukan diversifikasi investasi pada berbagai kesempatan investasi. Return Tujuan investor dalam berinvestasi adalah memaksimalkan return, tanpa melupakan faktor risiko investasi yang harus dihadapinya. Hubungan risiko dan return harapan dari suatu investasi merupakan hubungan yang searah dan linear. Artinya, semakin besar return harapan, semakin besar pula tingkat risiko yang harus dipertimbangkan. (Tandelilin, 2010:9). Return merupakan salah satu faktor yang memotivasi investor berinvestasi dan juga merupakan imbalan atas keberanian investor menanggung risiko atas investasi yang dilakukannya. 4

5 Tandelilin (2010:102) menyatakan sumber-sumber return investasi terdiri dari dua komponen utama, yaitu: (1) yield, merupakan komponen return yang mencerminkan aliran kas atau pendapatan yang diperoleh secara periodik dari suatu investasi; (2) capital gain (loss) sebagai komponen kedua dari return merupakan kenaikan (penurunan) harga suatu surat berharga (bisa saham maupun surat hutang jangka panjang), yang bisa memberikan keuntungan (kerugian) bagi investor. Dalam kata lain, capital gain (loss) bisa juga diartikan sebagai perubahan harga sekuritas. Risiko Tandelilin (2010:102) menyatakan bahwa risiko merupakan kemungkinan perbedaan antara return aktual yang diterima dengan return harapan. Semakin besar kemungkinan perbedaannya, berarti semakin besar risiko investasi tersebut. Dikutip dari Tandelilin (2010:104) risiko investasi dapat dipisahkan menjadi dua jenis risiko, yaitu: (1) risiko sistematis (systematic risk) atau dikenal dengan risiko pasar, merupakan risiko yang berkaitan dengan perubahan yang terjadi di pasar secara keseluruhan. Risiko sistematis merupakan risiko yang tidak didiversifikasi; (2) risiko tidak sistematis (unsystematic risk) atau dikenal dengan risiko spesifik (risiko perusahaan), adalah risiko yang tidak terkait dengan perubahan pasar secara keseluruhan. Risiko perusahaan lebih terkait pada perubahan kondisi mikro perusahaan penerbit sekuritas. Dalam manajemen portofolio disebutkan bahwa risiko perusahaan bisa diminimalkan dengan melakukan diversifikasi aset dalam suatu portofolio. Diversifikasi Untuk menurunkan risiko portofolio, investor perlu melakukan diversifikasi. Diversifikasi bisa bermakna bahwa investor perlu membentuk portofolio sedemikian rupa hingga risiko dapat diminimalkan tanpa mengurangi return yang diharapkan. Jogiyanto (2000:162) menyebutkan bahwa investor dapat melakukan diversifikasi dengan beberapa cara, yaitu: (1) diversifikasi dengan banyak aktiva; (2) diversifikasi secara random; (3) diversifikasi secara Markowitz. Portofolio Efisien Portofolio yang efisien didefinisikan sebagai portofolio yang memberikan return ekspektasi terbesar dengan risiko yang sudah tertentu atau memberikan risiko yang terkecil dengan return ekspektasi yang tertentu. Portofolio yang efisien dapat ditentukan dengan memilih return ekspektasi tertentu dan kemudian meminimumkan risikonya atau menentukan tingkat risiko yang tertentu dan kemudian memaksimumkan return ekspektasinya (Jogiyanto, 2000:186). Investor yang rasional akan memilih portofolio yang efisien, karena merupakan portofolio yang dibentuk dengan mengoptimalkan satu dari dua dimensi, yaitu return ekspektasi atau risiko portofolio. Portofolio Optimal Portofolio optimal merupakan portofolio yang efisien yang memberikan manfaat maksimal bagi investor. Portofolio optimal dipilih dan disukai oleh investor, karena memberikan manfaat tertinggi, dari berbagai portofolio yang efisien namun hanya terdapat beberapa yang membentuk portofolio optimal. Penentuan portofolio optimal dengan menentukan rasio antara Excess Return To Beta (ERB) yang membandingkan antara tingkat keuntungan dengan risiko yang ada. Risiko ini akan menentukan saham mana yang masuk dalam portofolio yang optimal. Setelah sekuritas tersebut membentuk portofolio optimal, 5

6 maka dapat ditentukan beberapa proporsi dana yang akan diinvetasikan dalam portofolio optimal yang berdasarkan nilai dari tingkat keuntungan portofolio dengan tingkat keuntungan pasar. Berikut ini gambar yang menunjukkan portofolio yang efisien dan portofolio optimal. Return yang diharapkan (Rp) u 2 u 1 Garis permukaan efisien B-C-D-E 6 D E C B A H G Titik-titik portofolio optimal B,C,D,E Risiko (σ p) Sumber: (Tandelilin, 2001:78) Gambar 1 Portofolio Efisien dan Portofolio Optimal Gambar diatas, garis vertikal menunjukkan tingkat return yang diharapkan, sedangkan garis horizontal menggambarkan tingkat risiko portofolio. Pemilihan portofolio optimal ditentukan oleh preferensi investor terhadap return yang diharapkan dan risiko. Portofolio optimal bagi investor dalam gambar adalah portofolio pada titik D, karena portofolio D tersebut menawarkan return yang diharapkan dan risiko yang sesuai dengan preferensi investor tersebut. Model Indeks Tunggal Model Indeks Tunggal dapat digunakan sebagai alternatif dari model markowitz untuk menentukan efficient set dengan perhitungan yang lebih sederhana. Model indeks tunggal dikembangkan oleh Sharpe (1963) yang disebut dengan single-index model, yang dapat digunakan untuk menghitung return ekspektasi dan risiko portofolio. Model indeks tunggal didasarkan pada pengamatan bahwa harga dari suatu sekuritas berfluktuasi searah dengan indeks harga pasar, karena return dari suatu sekuritas dan return dari indeks pasar. Faktor atau indeks pasar yang digunakan adalah Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) atau indeks untuk saham-saham yang aktif saja (misalnya ILQ-45) (Halim,2005:82). Husnan (2003:103) menyatakan tujuan penggunaan model indeks tunggal adalah untuk menyederhanakan perhitungan portofolio model markowitz. Perhitungan portofolio optimal akan sangat dimudahkan jika hanya didasarkan pada sebuah angka yang dapat menentukan apakah suatu sekuritas dapat dimasukkan ke dalam portofolio optimal

7 tersebut. Angka tersebut adalah rasio antara excess return dengan beta (Excess Return To Beta). Excess return dapat didefinisikan sebagai selisih return ekspektasi dengan return aktiva bebas risiko. Excess Return To Beta berarti mengukur kelebihan return relatif terhadap satu unit risiko yang tidak dapat didiversifikasikan yang diukur dengan beta. Rasio ERB ini juga menunjukkan hubungan antara dua faktor penentu investasi, yaitu return dan risiko (Jogiyanto, 2003:225). Portofolio yang optimal akan berisi dengan aktiva-aktiva yang mempunyai nilai rasio ERB yang tinggi. Aktiva-aktiva dengan hasil rasio yang rendah tidak akan dimasukkan ke dalam portofolio optimal. Dengan demikian, diperlukan sebuah titik pembatas (cut-off point) yang menentukan batas nilai rasio berapa yang dikatakan tinggi. Penelitian Terdahulu Tabel 1 Ringkasan Penelitian Terdahulu 7 Peneliti Judul Alat Analisis Hasil Penelitian Ni Putu Santi Suryantini (2007) Perbedaan Kinerja Portofolio Berdasarkan Strategi Portofolio Aktif dan Pasif Pada Saham LQ-45 di BEJ Metode Sharpe, Metode Treynor, dan Metode Jensen Berdasarkan hasil analisis statistik dengan metode sharpe, metode treynor, dan metode jensen, menyatakan bahwa terdapat perbedaan yang tidak signifikan antara kinerja portofolio strategi aktif dengan kinerja portofolio startegi pasif. Artinya, antara return dan risiko yang diperoleh dari strategi aktif dan pasif besarnya berbeda tetapi peningkatan perolehan return dan risiko yang ditanggung adalah sama. Umanto (2008) Eko Analisis Penilaian Kinerja Portofolio Optimal Saham- Saham LQ-45 Model indeks tunggal dan model constant correlation Portofolio optimal yang dibentuk dengan menggunakan model indeks tunggal maupun model korelasi konstan mengindikasikan bahwa investor harus mengalokasikan dana pada TLKM, dan portofolio optimal yang dibentuk dengan menggunakan model korelasi konstan memiliki kinerja yang lebih baik jika dibandingkan dengan portofolio optimal yang dibentuk dengan model indeks tunggal. Mochammad Effendy Nugroho Subardo (2010) Pemilihan Portofolio Optimal Dengan Menggunakan Model Markowitz di BEI Model Markowitz Potofolio optimal dengan menggunakan model markowitz dapat ditentukan dengan memilih sekian banyak pilihan yang ada pada kumpulan portofolio efisien, yang terletak pada permukaan efisien selain harus pula berpegang asumsi tentang bagaimana perilaku investor dalam pembuatan keputusan investasi yang tidak menyukai risiko. Sumber: berbagai jurnal dan penelitian terdahulu

8 8 Rerangka Pemikiran Emiten (Perusahaan) yang terpilih sebagai obyek penelitian Data Harga Saham Individu, Pergerakan ILQ45, Pembagian dividen individu saham, Suku bunga SBI, Profil masing-masing perusahaan Return Risiko Pembentukan Portofolio Optimal dengan Model Indeks Tunggal Nilai Rasio ERB yang terbesar dipilih untuk masuk dalam kategori portofolio optimal Cut off point C* (Nilai C i) dimana nilai ERB lebih besar dari nilai C i. Menentukan Besarnya Proporsi masing-masing sekuritas Return Portofolio Portofolio Optimal (sekuritas yang mempunyai nilai rasio ERB yang besar atau sama dengan nilai ERB di titrik C* ) Risiko Portofolio Saham LQ45 yang dipilih oleh investor untuk dapat menanamkan investasinya Gambar 2 Rerangka Pemikiran Pembentukan Portofolio Optimal Menggunakan Model Indeks Tunggal METODA PENELITIAN Jenis Penelitian dan Gambaran dari Populasi (Objek) Penelitian Penelitian ini merupakan penelitian deskriptif kualitatif, yang artinya penelitian yang menggambarkan keadaan dari objek dan tidak bermaksud untuk mengambil atau menarik simpulan yang berlaku umum. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang tergolong dalam saham LQ-45 yang tercatat di BEI pada periode pengamatan ke 1 hingga ke 3, yaitu dari Agustus 2009 Mei 2010, Juni 2010 Maret 2011, April 2011 Januari Teknik Pengambilan Sampel Teknik pengambilan sampel yang digunakan adalah purposive sampling. Kriteria yang digunakan untuk memilih sampel adalah sebagai berikut: (1) Perusahaan yang sahamnya

9 9 terdaftar dalam kelompok saham LQ-45 di BEI selama periode penelitian secara berturutturut yaitu dari periode pengamatan ke 1 hingga ke 3, mulai Agustus 2009 Mei 2010, Juni 2010 Maret 2011, dan April 2011 Januari 2012, (2) Perusahaan tersebut telah membagikan dividennya secara berturut-turut selama periode pengamatan ke 1 hingga ke 3, yaitu dari Agustus 2009 Mei 2010, Juni 2010 Maret 2011, dan April 2011 Januari Berdasarkan kriteria diatas, maka terdapat 9 perusahaan yang dijadikan obyek penelitian tersebut antara lain sebagai berikut: 1. PT Astra Agro Lestari Tbk (AALI) 2. PT AKR Corporindo Tbk (AKRA) 3. PT Astra International Tbk (ASII) 4. PT Bank Central Asia Tbk (BBCA) 5. PT Indo Tambangraya Megah Tbk (ITMG) 6. PT Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk (PGAS) 7. PT Tambang Batubara Bukit Asam (Persero) Tbk (PTBA) 8. PT United Tractors Tbk (UNTR) 9. PT Unilever Indonesia Tbk (UNVR) Satuan Kajian 1. Portofolio Portofolio merupakan kombinasi kepemilikan suatu saham dari beberapa saham perusahaan yang berbeda, agar investor bisa meraih return optimal sekaligus dapat memperkecil risiko melalui diversifikasi tanpa mengurangi hasil atau keuntungan. 2. Portofolio Efisien Portofolio efisien merupakan portofolio yang memberikan return ekspektasi terbesar dengan risiko tertentu atau memberikan risiko yang terkecil dengan return ekspektasi yang tertentu pula. 3. Portofolio Optimal Portofolio Optimal merupakan portofolio yang efisien yang memberikan manfaat maksimal bagi investor. Portofolio optimal akan berisi aktiva perusahaan yang mempunyai nilai rasio ERB tinggi. 4. Return Return terdiri dari, yaitu: a. Return Individual (R i), merupakan perhitungan tingat keuntungan masing-masing saham dalam periode pengamatan ke 1 hingga ke 3, yaitu dari Agustus 2009 Mei 2010, Juni 2010 Maret 2011, dan April 2011 Januari b. Keuntungan yang diharapkan/expected Return (E(R i)), merupakan perhitungan dari keuntungan yang diharapkan dari sekuritas-sekuritas (saham-saham) yang membentuknya dengan proporsi dana yang diinvestasikan pada sekuritas sebagai faktor pertimbangan untuk berinvestasi. c. Return Ekspektasi Pasar (E(Rm)), merupakan rata-rata tertimbang dari total keseluruhan return pasar setiap periode selama jangka waktu penelitian berlangsung. d. Return Ekspektasi Portofolio (E(R p)) merupakan rata-rata tertimbang dari return ekspektasi individual sekuritas yang terdapat dalam portofolio. 5. Beta (βi) Beta merupakan alat pengukur sistematik dari suatu saham terhadap risiko pasar. 6. Alpha (αi) Alpha merupakan nilai ekspektasi dari return saham yang independen terhadap return pasar.

10 7. Beta Portofolio (βp) Beta portofolio merupakan rata-rata tertimbang dari beta masing-masing saham yang membentuk portofolio. 8. Alpha Portofolio (αp) Alpha portofolio merupakan rata-rata tertimbang dari alpha masing-masing saham yang membentuk portofolio. 9. Risiko Risiko terdiri dari, yaitu: a. Risiko Unik/Tidak Sistematik (σ ei 2), merupakan risiko yang dapat dikurangi dengan adanya diversifikasi atau risiko ini disebut risiko perusahaan yang lebih terkait dengan perubahan kondisi mikro perusahaan penerbit sekuritas. b. Risiko Pasar/Risiko Sistematik (σ m 2), merupakan risiko yang tidak dapat dikurangi dengan adanya diversifikasi dan risiko ini berkaitan dengan adanya perubahan yang ada di pasar secara keseluruhan. c. Risiko Total (σ i 2), merupakan total perhitungan penjumlahan dari keseluruhan risiko sistematik dan risiko tidak sistematik. d. Risk Free (R f), merupakan aktiva bebas risiko yang dihitung dengan menggunakan suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI). e. Risiko Portofolio (σ p 2), merupakan deviasi standar dari sekuritas-sekuitas yang ada yang membentuk portofolio. 10. ERB (Excess Return to Beta) ERB didefinisikan sebagai selisih antara return ekspektasi dengan return aktiva bebas risiko, yang digunakan untuk mengukur kelebihan return relatif terhadap satu unit risiko yang tidak dapat didiversifikasikan yang diukur dengan beta. 11. Cut-off point (Ci) Ci merupakan suatu titik pembatas yang memisahkan saham-saham mana saja yang akan masuk ke dalam portofolio optimal. 12. Proporsi dana masing-masing saham sekuritas (Wi) Wi merupakan persentase/proporsi alokasi dana investasi pada masing-masing saham yang terpilih membentuk portofolio optimal. Teknik Analisis Data Analisis data dilakukan dengan menggunakan model indeks tunggal untuk menentukan pembentukan portofolio yang optimal. Adapun langkah-langkah yang akan dilakukan adalah sebagai berikut: 1. Menghitung tingkat keuntungan dari masing-masing saham 10 (Jogiyanto, 2000:109) 2. Menghitung indeks keuntungan pasar berdasarkan ILQ-45 ( Jogiyanto, 2000:232)

11 11 3. Menghitung koefisien α dan β a. Menghitung β b. Menghitung α (Husnan, 2003:105) c. Menghitung tingkat keuntungan ekspektasi (Expected Return) (Jogiyanto, 2000:233) 4. Menghitung tingkat risiko pasar a. Menghitung tingkat risiko pasar (σ m 2) (Jogiyanto, 2000:240) b. Menghitung varian dari kesalahan residu (σ ei 2) Jadi, total risiko adalah: (Jogiyanto, 2000:248) 5. Menghitung Keuntungan Aktiva Bebas Risiko (RBR) Return aktiva bebas risiko yang digunakan adalah tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) yang diambil secara bulanan, sehingga akan diperoleh rata-rata tingkat suku bunga SBI per bulan untuk digunakan dalam perhitungan ERB. 6. Menghitung Excess Return to Beta (ERB) (Jogiyanto, 2000:253) 7. Menghitung tingkat pembatas saham atau cut off point (Ci) dan (Jogiyanto, 2000:254)

12 12 8. Menghitung proporsi masing-masing sekuritas i Xi ( ERBi C*) 2 ei (Jogiyanto, 2000:258) 9. Menghitung beta portofolio (Jogiyanto, 2000:247) 10. Menghitung alpha portofolio (Jogiyanto, 2000:247) 11. Menghitung keuntungan ekspektasi portofolio (Jogiyanto, 2000:247) 12. Menghitung risiko portofolio (Jogiyanto, 2000:248) 13. Pembentukan Portofolio Optimal Dari hasil analisis diatas, maka dapat diketahui pembentukan portofolio yang optimal berisi dengan aktiva-aktiva yang memiliki nilai rasio ERB tinggi atau nilai ERB>Ci. Aktiva-aktiva dengan hasil rasio yang rendah tidak akan dimasukkan ke dalam portofolio optimal. Dengan demikian, diperlukan sebuah titik pembatas (cut-off point) yang menentukan batas nilai rasio berapa yang dikatakan tinggi. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN Data Perusahaan yang Menjadi Obyek Penelitian Data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan data perubahan harga saham perusahaan yang menjadi obyek penelitian dan disajikan dalam bentuk tabel selama periode pengamatan ke 1 hingga ke 3, yaitu dari Agustus 2009 Mei 2010, Juni 2010 Maret 2011, April 2011 Januari 2012 secara bulanan. Data yang digunakan dalam penelitian ini, yaitu: (1) Perubahan harga saham bulanan masing-masing perusahaan

13 13 Tabel 2 Harga Saham Bulanan Periode Pengamatan ke 1 (Agustus 2009-Mei 2010) Closing Bulan Tahun Perusahaan yang tergolong dalam LQ-45 yang menjadi obyek penelitian Price AALI AKRA ASII BBCA ITMG PGAS PTBA UNTR UNVR Awal Agustus Akhir Awal September Akhir Awal Oktober Akhir Awal November Akhir Awal Desember Akhir Awal Januari Akhir Awal Februari Akhir Awal Maret Akhir Awal April Akhir Awal Mei Akhir Sumber : PT Bursa Efek Indonesia (BEI) Tabel 3 Harga Saham Bulanan Periode Pengamatan ke 2 (Juni 2010 Maret 2011) Closing Bulan Tahun Perusahaan yang tergolong dalam LQ-45 yang menjadi obyek penelitian Price AALI AKRA ASII BBCA ITMG PGAS PTBA UNTR UNVR Awal Juni Akhir Awal Juli Akhir Awal Agustus Akhir Awal September Akhir Awal Oktober Akhir Awal November Akhir Awal Desember Akhir Awal Januari Akhir Awal Februari Akhir Awal Maret Akhir Sumber : PT Bursa Efek Indonesia (BEI)

14 14 Tabel 4 Harga Saham Bulanan Periode Pengamatan ke 3 (April 2011-Januari 2012) Closing Bulan Tahun Perusahaan yang tergolong dalam LQ-45 yang menjadi obyek penelitian Price AALI AKRA ASII BBCA ITMG PGAS PTBA UNTR UNVR Awal April Akhir Awal Mei Akhir Awal Juni Akhir Awal Juli Akhir Awal Agustus Akhir Awal September Akhir Awal Oktober Akhir Awal November Akhir Awal Desember Akhir Awal Januari Akhir Sumber : PT Bursa Efek Indonesia (BEI) Dalam tabel diatas merupakan data yang menyajikan harga saham awal dan harga saham penutupan pada setiap akhir bulan dari masing-masing perusahaan yang menjadi obyek penelitian dalam periode pengamatan ke 1 hingga ke 3, yaitu dari Agustus 2009 Mei 2010, Juni 2010 Maret 2011, April 2011 Januari (2) Pembagian deviden perusahaan Tabel 5 Pembagian Dividen Saham Periode Pengamatan ke 1 (Agustus 2009-Mei 2010) Bulan Tahun Perusahaan yang tergolong dalam LQ-45 yang menjadi obyek penelitian AALI AKRA ASII BBCA ITMG PGAS PTBA UNTR UNVR Agustus 2009 September Oktober November Desember 905,00 25,00 830,00 110, ,00 154,20 533,40 330,00 399,00 Januari 2010 Februari Maret April Mei Sumber : PT Bursa Efek Indonesia (BEI)

15 15 Tabel 6 Pembagian Dividen Saham Periode Pengamatan ke 2 (Juni 2010 Maret 2011) Bulan Tahun Perusahaan yang tergolong dalam LQ-45 yang menjadi obyek penelitian Juni 2010 AALI AKRA ASII BBCA ITMG PGAS PTBA UNTR UNVR Juli Agustus September Oktober November Desember 830,00 167,00 470,00 112, ,00 154,44 523,12 590,00 444,00 Januari 2011 Februari Maret Sumber : PT Bursa Efek Indonesia (BEI) Tabel 7 Pembagian Dividen Saham Periode Pengamatan ke 3 (April Januari 2012) Bulan Tahun Perusahaan yang tergolong dalam LQ-45 yang menjadi obyek penelitian AALI AKRA ASII BBCA ITMG PGAS PTBA UNTR UNVR April 2011 Mei Juni Juli Agustus September 250,00 Oktober November Desember 995,00 225, ,00 157, ,00 134,62 803,94 820,00 Januari 2012 Sumber : PT Bursa Efek Indonesia (BEI) Tabel 5-7 menyajikan tentang pembagian dividen saham dari masing-masing individu saham yang dibagikan secara berturut-turut pada periode pengamatan ke 1 hingga ke 3, yaitu Agustus 2009-Mei 2010, Juni 2010 Maret 2011, April 2011 Januari (3) Perkembangan Indeks Likuiditas (ILQ-45) Tabel 8 Indeks Likuiditas (ILQ-45) Secara Bulanan Periode Pengamatan ke 1 (Agustus Mei 2010), Periode Pengamatan ke 2 (Juni Maret 2011), dan Periode Pengamatan ke 3 (April Januari 2012) Periode Pengamatan ke 1 Periode Pengamatan ke 2 Periode Pengamatan ke 3 Bulan Tahun ILQ 45 Bulan Tahun ILQ 45 Bulan Tahun ILQ 45 Juli 454,42 Mei ,59 Maret ,05 Agustus ,27 Juni 566,10 April 680,63 September 483,96 Juli 589,93 Mei 682,25 Oktober 464,20 Agustus 581,31 Juni 690,65 November 476,26 September 651,93 Juli 729,84 Desember 498,29 Oktober 673,42 Agustus 676,26 Januari ,45 November 638,08 September 622,64 Februari 496,03 Desember 661,38 Oktober 675,57 Maret 539,80 Januari ,85 November 656,41 April 573,37 Februari 614,02 Desember 673,51 Mei 543,59 Maret 659,05 Januari ,16 Sumber: PT Bursa Efek Indonesia (BEI)

16 Dalam tabel 8 dapat diamati bahwa ILQ-45 mengalami perubahan dari waktu ke waktu sepanjang periode penelitian. ILQ-45 diperlukan untuk memudahkan dalam perhitungan tingkat return (Rm) dan risiko yang terjadi di pasar. (4) Tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) Tabel 9 Tingkat Suku Bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) Periode Pengamatan ke 1 (Agustus 2009-Mei 2010), Periode Pengamatan ke 2 (Juni 2010 Maret 2011), dan Periode Pengamatan ke 3 (April Januari 2012) 16 Periode Pengamatan ke 1 Periode Pengamatan ke 2 Periode Pengamatan ke 3 Bulan Tahun Tingkat Suku Bunga SBI Bulan Tahun Tingkat Suku Bunga SBI Bulan Tahun Tingkat Suku Bunga SBI Agustus ,5% Juni ,5% April ,75% September 6,5% Juli 6,5% Mei 6,75% Oktober 6,5% Agustus 6,5% Juni 6,75% November 6,5% September 6,5% Juli 6,75% Desember 6,5% Oktober 6,5% Agustus 6,75% Januari ,5% November 6,5% September 6,75% Februari 6,5% Desember 6,5% Oktober 6,50% Maret 6,5% Januari ,5% November 6,00% April 6,5% Februari 6,75% Desember 6,00% Mei 6,5% Maret 6,75% Januari ,00% Sumber: PT Bursa Efek Indonesia (BEI) Data mengenai aktiva bebas risiko yang digunakan untuk menghitung portofolio optimal menggunakan model indeks tunggal. Aktiva bebas risiko yang digunakan dalam penelitian ini adalah tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) pada periode pengamatan ke 1 hingga ke 3, yaitu Agustus 2009-Mei 2010, Juni 2010 Maret 2011, April 2011 Januari Kemudian, dari semua data yang diperoleh dan telah disusun diatas, agar dapat mendukung penelitian ini, maka langkah yang dapat dilakukan selanjutnya yaitu memulai untuk menganalisis data dan melakukan pembahasan terkait penelitian ini. Pembahasan Data yang didapatkan dari hasil pengambilan sampel di BEI adalah 9 perusahaan yang masuk dalam kelompok LQ-45 dan selanjutnya dilakukan analisa. Analisa data yang digunakan untuk menjawab permasalahan yang ada dilakukan dengan 13 langkah yaitu sebagai berikut: 1. Perhitungan tingkat keuntungan dari masing-masing saham Rumus:

17 17 Tabel 10 Tingkat Keuntungan Masing-Masing Saham Periode pengamatan ke 1 Periode pengamatan ke 2 Periode pengamatan ke 3 No. Nama Perusahaan Rata-Rata Rit 1 AALI 0,0885 0,2098-0, AKRA 0,1831 0,6009 1, ASII 0,4462 0,3309 0, BBCA 0,4638 0,3268 0, ITMG 0,4368 0,2891-0, PGAS 0,1706 0,0612-0, PTBA 0,3084 0,2563 0, UNTR 0,3937 0,2221 0, UNVR 0,3673 0,0410-0,2828 Sumber : data diolah 2. Perhitungan indeks keuntungan pasar berdasarkan ILQ-45 Perubahan saham memberikan pergerakan terhadap Indeks Likuiditas LQ-45, sehingga pemilihan indeks tersebut dapat memberikan pertimbangan dalam analisis investasi. Untuk mengetahui perubahan ILQ-45 maka dapat diketahui dengan rumus: Tabel 11 Indeks Keuntungan Pasar Periode ke t (Rmt) Periode Pengamatan ke 1 Periode Pengamatan ke 2 Periode Pengamatan ke 3 (Agustus Mei 2010) (Juni Maret 2011) (April Januari 2012) Bulan Rmt Bulan Rmt Bulan Rmt Agustus 0,0041 Juni 0,0414 April 0,0327 September 0,0607 Juli 0,0421 Mei 0,0024 Oktober -0,0408 Agustus -0,0146 Juni 0,0123 November 0,0260 September 0,1215 Juli 0,0567 Desember 0,0463 Oktober 0,0330 Agustus -0,0734 Januari 0,0244 November -0,0525 September -0,0793 Februari -0,0282 Desember 0,0365 Oktober 0,0850 Maret 0,0882 Januari -0,0960 November -0,0284 April 0,0622 Februari 0,0270 Desember 0,0260 Mei -0,0519 Maret 0,0733 Januari 0,0277 Jumlah 0,1908 Jumlah 0,2117 Jumlah 0,0619 Rata-rata 0,0191 Rata-rata 0,0212 Rata-rata 0,0062 Sumber : data diolah 3. Perhitungan koefisien α, β, dan E(Ri) Untuk mengetahui besarnya alpha (α), beta (β), dan E(Ri) masing-masing saham dapat menggunakan rumus:,, dan

18 18 Tabel 12 Alpha, Beta, dan E(Ri) Masing-Masing Saham Periode Pengamatan ke 1 Periode Pengamatan ke 2 Periode Pengamatan ke 3 No. Perusahaan αi βi E(Ri) αi βi E(Ri) αi βi E(Ri) 1 AALI 0,0073 0,0795 0,0088 0,0005 0,9664 0,0210-0,0089 0,8887-0, AKRA 0,0032 0,7901 0,0183 0,0293 1,4566 0,0601 0,0969 2,9848 0, ASII 0,0139 1,6085 0,0446 0,0025 1,4455 0,0331 0,0318 0,8763 0, BBCA 0,0340 0,6491 0,0464 0,0020 1,4480 0,0327 0,0162 0,7540 0, ITMG 0,0139 1,5630 0,0437 0,0217 0,3413 0,0289-0,0226 1,6716-0, PGAS 0,0000 1,0536 0,0201 0,0036 0,1189 0,0061-0,0140 1,5065-0, PTBA 0,0101 1,0867 0,0308 0,0041 1,0161 0,0256-0,0046 1,4292 0, UNTR 0,0195 1,0409 0,0394 0,0070 0,7184 0,0222 0,0245 1,5814 0, UNVR 0,0276 0,4784 0,0367-0,0136 0,8353 0,0041 0,0311-0,4500 0,0283 Sumber : data diolah 4. Perhitungan tingkat risiko pasar, varian dari kesalahan residu, dan risiko total Setiap sekuritas memiliki risiko, untuk mengetahui besarnya risiko pada tiap-tiap perusahaan, maka dapat menggunakan rumus:,, dan Tabel 13 Varian Pasar (σm²), Varian Kesalahan Residu (σei²), dan Tingkat Risiko Masing-Masing Sekuritas Saham (σi) Periode Pengamatan ke 1 Periode Pengamatan ke 2 Periode Pengamatan ke 3 No. Perusahaan σm² σei² σi σm² σei² σi σm² σei² σi 1 AALI 0,0023 0,0046 0,0680 0,0038 0,0061 0,0982 0,0028 0,0017 0, AKRA 0,0023 0,0109 0,1109 0,0038 0,0108 0,1376 0,0028 0,0053 0, ASII 0,0023 0,0005 0,0794 0,0038 0,0012 0,0957 0,0028 0,0011 0, BBCA 0,0023 0,0022 0,0557 0,0038 0,0021 0,1006 0,0028 0,0012 0, ITMG 0,0023 0,0101 0,1249 0,0038 0,0023 0,0525 0,0028 0,0027 0, PGAS 0,0023 0,0044 0,0829 0,0038 0,0056 0,0755 0,0028 0,0046 0, PTBA 0,0023 0,0029 0,0747 0,0038 0,0071 0,1050 0,0028 0,0028 0, UNTR 0,0023 0,0016 0,0635 0,0038 0,0042 0,0788 0,0028 0,0021 0, UNVR 0,0023 0,0061 0,0815 0,0038 0,0048 0,0865 0,0028 0,0033 0,0624 Sumber : data diolah 5. Perhitungan Return Bebas Risiko (RBR) Aktiva bebas risiko (RBR) adalah aktiva yang mempunyai keuntungan ekspektasi tertentu dengan varian keuntungan (risiko) yang sama dengan nol. Dalam hal ini, aktiva bebas risiko yang digunakan adalah Tingkat Suku Bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) selama periode pengamatan ke 1 hingga ke 3, yaitu Agustus 2009-Mei 2010, Juni 2010 Maret 2011, April 2011 Januari Data terdapat pada tabel 9 dan perhitungan RBR terdapat pada tabel 14.

19 19 Tabel 14 Return Bebas Risiko (RBR) Periode Pengamatan ke 1 Periode Pengamatan ke 2 Periode Pengamatan ke 3 (Agustus Mei 2010) (Juni Maret 2011) (April Januari 2012) Bulan SBI Bulan SBI Bulan SBI Agustus 6,50 Juni 6,50 April 6,75 September 6,50 Juli 6,50 Mei 6,75 Oktober 6,50 Agustus 6,50 Juni 6,75 November 6,50 September 6,50 Juli 6,75 Desember 6,50 Oktober 6,50 Agustus 6,75 Januari 6,50 November 6,50 September 6,75 Februari 6,50 Desember 6,50 Oktober 6,50 Maret 6,50 Januari 6,50 November 6,00 April 6,50 Februari 6,75 Desember 6,00 Mei 6,50 Maret 6,75 Januari 6,00 Jumlah 65,00 Jumlah 65,5 Jumlah 65 Rata-rata 6,5000 Rata-rata 6,5500 Rata-rata 6,5000 RBR 0,0650 RBR 0,0655 RBR 0,0650 Sumber : data diolah 6. Perhitungan Excess Return to Beta (ERB) Perhitungan ERB ini digunakan untuk mengetahui portofolio yang optimal berdasarkan metode indeks tunggal yang digunakan. Untuk menghitung ERB masingmasing saham digunakan rumus: Tabel 15 Excess Return to Beta (ERB) Periode pengamatan ke 1 Periode pengamatan ke 2 Periode pengamatan ke 3 No. Perusahaan Nilai ERB 1 AALI -0,7069-0,0460-0, AKRA -0,0591-0,0037 0, ASII -0,0127-0,0224-0, BBCA -0,0287-0,0227-0, ITMG -0,0136-0,1072-0, PGAS -0,0426-0,4996-0, PTBA -0,0315-0,0393-0, UNTR -0,0246-0,0603-0, UNVR -0,0592-0,0735 0,0816 Sumber : data diolah 7. Perhitungan tingkat pembatas saham atau Cut Off Point (Ci) Cut Off Point merupakan titik pembatas yang memisahkan saham-saham mana saja yang akan masuk ke dalam portofolio optimal. Untuk mengetahui nilai cut off point masingmasing saham dapat menggunakan rumus:

20 20 Tabel 16 Tingkat Pembatas Saham (Cut off Point) Masing-Masing Saham Periode pengamatan ke 1 Periode pengamatan ke 2 Periode pengamatan ke 3 No. Perusahaan Nilai Ci 1 AALI -0,0022-0,0169-0, AKRA -0,0088-0,0127-0, ASII -0,0123-0,0199-0, BBCA -0,0129-0,0207-0, ITMG -0,0129-0,0220-0, PGAS -0,0141-0,0224-0, PTBA -0,0151-0,0230-0, UNTR -0,0160-0,0243-0, UNVR -0,0162-0,0262-0,0246 Sumber : data diolah Portofolio optimal akan berisi aktiva-aktiva atau saham-saham yang memiliki nilai rasio ERB yang tinggi atau sama dengan nilai Ci saham. Sedangkan, nilai rasio yang rendah tidak akan masuk dalam portofolio optimal. Berikut dapat diketahui saham yang memiliki nilai ERB > Ci dapat diketahui melalui tabel 17. Tabel 17 Hasil ERB dengan Nilai Ci untuk Mengetahui Portofolio Optimal Menggunakan Model Indeks Tunggal Periode Pengamatan ke 1 Periode Pengamatan ke 2 Periode Pengamatan ke 3 No. Perusahaan ERB Ci Keterangan ERB Ci Keterangan ERB Ci Keterangan 1 AALI -0,7069-0,0022 Tidak Optimal -0,0460-0,0169 Tidak Optimal -0,0770-0,0435 Tidak Optimal 2 AKRA -0,0591-0,0088 Tidak Optimal -0,0037-0,0127 Tidak Optimal 0,0169-0,0029 Optimal 3 ASII -0,0127-0,0123 Tidak Optimal -0,0224-0,0199 Tidak Optimal -0,0317-0,0092 Tidak Optimal 4 BBCA -0,0287-0,0129 Tidak Optimal -0,0227-0,0207 Tidak Optimal -0,0585-0,0156 Tidak Optimal 5 ITMG -0,0136-0,0129 Tidak Optimal -0,1072-0,0220 Tidak Optimal -0,0462-0,0223 Tidak Optimal 6 PGAS -0,0426-0,0141 Tidak Optimal -0,4996-0,0224 Tidak Optimal -0,0463-0,0246 Tidak Optimal 7 PTBA -0,0315-0,0151 Tidak Optimal -0,0393-0,0230 Tidak Optimal -0,0425-0,0268 Tidak Optimal 8 UNTR -0,0246-0,0160 Tidak Optimal -0,0603-0,0243 Tidak Optimal -0,0194-0,0256 Tidak Optimal 9 UNVR -0,0592-0,0162 Tidak Optimal -0,0735-0,0262 Tidak Optimal 0,0816-0,0246 Optimal Sumber : data diolah 8. Perhitungan proporsi masing-masing sekuritas saham Penentuan besarnya proporsi dana masing-masing saham yang membentuk portofolio optimal digunakan untuk mengetahui berapa besarnya dana yang ditanamkan pada setiap saham dalam portofolio optimal yang telah terbentuk. Untuk mengetahui besarnya proporsi sekuritas yang masuk dalam portofolio optimal dapat menggunakan rumus: i Xi ( ERBi C*), dan 2 ei

21 21 Tabel 18 Hasil Proporsi Masing-masing Saham Pembentukan portofolio optimal terdapat dalam periode pengamatan ke 3 (April 2011 Januari 2012) No Saham E(Ri) β σ ei² ERB Ci C* Xi Wi Wi (%) 2 AKRA 0,1154 2,9848 0,0053 0,0169-0,0029-0, ,3715 2,6 260% 9 UNVR 0,0283-0,4500 0,0033 0,0816-0,0246-0, ,4818-1,6-160% TOTAL 8, % Sumber : data diolah Berdasarkan tabel 18 proporsi dana pada saham UNVR mempunyai nilai negatif, hal ini menunjukkan adanya penjualan pendek (short selling) yang berarti bahwa investor tidak mempunyai sekuritas yang dijual dan meminjam sekuritas ini dari brokernya untuk dijual ke pihak lain. 9. Perhitungan beta portofolio Beta portofolio (βp) merupakan rata-rata tertimbang dari beta masing-masing saham (βi) yang membentuk portofolio. Menghitung beta portofolio saham yang membentuk portofolio dari 2 saham, dengan rumus: Tabel 19 Beta Portofolio Saham Perusahaan Wi βi βp AKRA 2,6 2,9848 7,8379 UNVR -1,6-0,4500 0,7317 TOTAL 8,5696 Sumber : data diolah 10. Perhitungan alpha portofolio Alpha portofolio (αp) merupakan rata-rata tertimbang dari Alpha masing-masing saham (αi) yang membentuk portofolio. Menghitung alpha portofolio saham yang membentuk portofolio dari 2 saham, dengan rumus: Tabel 20 Alpha Portofolio Saham Perusahaan Wi αi αp AKRA 2,6 0,0969 0,2545 UNVR -1,6 0,0311-0,0506 TOTAL 0,2039 Sumber : data diolah

22 11. Perhitungan keuntungan ekspektasi portofolio Return ekspektasi portofolio merupakan rata-rata tertimbang dari return ekspektasi individual saham. Perhitungan tingkat keuntungan portofolio bertujuan untuk mengetahui besarnya keuntungan portofolio saham yang membentuk portofolio optimal dengan rumus: 22 Tabel 21 Tingkat Keuntungan Portofolio Saham αp βp E(Rm) E(Rp) 0,2039 8,5696 0,0062 0,2569 Sumber : data diolah 12. Perhitungan risiko portofolio Perhitungan risiko (varian) portofolio bertujuan untuk mengetahui besarnya risiko (varian) portofolio saham yang membentuk portofolio optimal dengan rumus: = 0, ,0001 = 0, Pembentukan portofolio optimal Setelah dilakukan analisis dan pembahasan lebih lanjut terhadap 2 saham perusahaan yang masuk dalam portofolio optimal yang terdapat pada periode pengamatan ke 3, saham tersebut memiliki tingkat keuntungan portofolio sebesar 0,2569 dan memiliki risiko (varian) portofolio sebesar 0,2057. Gambar 3 Kurva Pembentukan Portofolio Optimal Gambar 3 menunjukkan hubungan antara keuntungan dan risiko dari setiap perusahaan. Dari gambar 3 dapat dilihat bahwa portofolio efisien tersebut hanya terdapat pada 2 saham perusahaan yaitu PT AKR Corporindo Tbk (AKRA) dan PT Unilever Indonesia Tbk (UNVR). Karena pada kurva tersebut merupakan kurva pembentukan portofolio yang optimal, maka akan terlihat portofolio yang memiliki risiko portofolio terendah dengan portofolio yang memiliki tingkat keuntungan tertinggi.

23 SIMPULAN DAN SARAN Simpulan Simpulan hasil penelitian ini dapat dikemukakan sebagai berikut: (1) portofolio optimal dapat diketahui melalui pemilihan dan pembentukan portofolio dari banyak aset yang memiliki kriteria dari model indeks tunggal itu sendiri yaitu memiliki nilai rasio ERB>Ci. Pemilihan portofolio optimal ditentukan pada portofolio efisien yang memiliki manfaat optimal bagi investor yang menanamkan sahamnya. Dalam penelitian ini terdapat 2 saham yang membentuk portofolio optimal yaitu 2 saham dari periode pengamatan ke 3 yang membentuk portofolio optimal dengan proporsi saham yang berbeda. Saham tersebut adalah PT AKR Corporindo dengan proporsi saham 2,6, dan PT Unilever Indonesia dengan proporsi saham -1,6. Portofolio yang membentuk saham LQ-45 menghasilkan tingkat keuntungan portofolio optimal yang diharapkan sebesar 0,2569 dengan tingkat risiko portofolio sebesar 0,2057; (2) dengan adanya perhitungan analisis portofolio saham menggunakan model indeks tunggal, maka perhitungan tingkat keuntungan (return) yang diharapkan dalam portofolio optimal dan risiko portofolio dapat diketahui. Hal ini dapat digunakan sebagai bahan analisis untuk melihat pergerakan portofolio optimal sahamsaham perusahaan; (3) dari saham-saham yang membentuk portofolio optimal besar beta diketahui lebih besar atau sama dengan 1 (satu). Hal ini merupakan portofolio yang terbentuk menunjukkan bahwa portofolio optimal dari ILQ-45 tersebut memiliki sensitifitas yang tinggi terhadap perubahan pasar. 23 Saran (1) bagi investor, diharapkan untuk mengetahui pembentukan portofolio optimal dengan menggunakan model indeks tunggal yang dapat digunakan sebagai penilaian terhadap harga sekuritas saham yang didasarkan bahwa harga suatu sekuritas selalu berubah-ubah dan berhubungan erat dengan adanya indeks harga yang ada di pasar. Oleh karena itu, sebaiknya harus selalu memantau pergerakan dari harga saham yang selalu mengalami perubahan, sehingga dapat diketahui seberapa besar return dan risiko yang ditanggung; (2) bagi peneliti selanjutnya, mengingat jumlah populasi penelitian sedikit, dan kelompok saham yang digunakan hanya saham LQ-45, diharapkan dapat memperluas bahasan baik dari populasi, jenis saham yang digunakan, ruang lingkup penelitian maupun aspek pembahasan serta memperpanjang waktu penelitian sehingga perubahan dari pembentukan portofolio optimal dapat dilihat secara signifikan pada perusahaanperusahaan yang ada pada Bursa Efek Indonesia (BEI). DAFTAR PUSTAKA Darmadji, T. dan H. M. Fakruddin Pasar Modal di Indonesia. Salemba Empat. Jakarta. Eko, U Analisis dan Penilaian Kinerja Portofolio Saham-Saham LQ45. Jurnal Ilmu Administrasi dan Organisasi 15(3): Halim, A Analisis Investasi. Salemba Empat. Jakarta. Husnan, S Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. Edisi 3. UPP AMP YKPN. Yogyakarta Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. Edisi 4. UPP AMP YKPN. Yogyakarta.