BAB IV ANALISIS DAN PENILAIAN

Transkripsi

1 BAB IV ANALISIS DAN PENILAIAN IV.1 Prinsip Perhitungan Keekonomian Migas Pada prinsipnya perhitungan keekonomian eksplorasi serta produksi sumber daya minyak dan gas (migas) tergantung pada: - Profil produksi migas yang akan dihasilkan. - Biaya yang telah atau akan dikeluarkan. - Harga migas per satuan volume. - Sistem dan mekanisme bagi hasil yang dicapai. Profil produksi migas yang akan dihasilkan tergantung dari potensi cadangan migas yang ada di bawah permukaan tanah. Hal ini menggambarkan suatu proyek tingkat keekonomian tertentu dari kegiatan eksplorasi dan produksi suatu wilayah. Untuk mengetahui potensi sumber daya maupun cadangan terbukti migas, maka kontraktor harus melakukan kegiatan eksplorasi. Kegiatan eksplorasi dimaksud meliputi studi dan evaluasi data geologi dan geofisika, pengeboran eksplorasi serta pengetesan mekanika tanah yang akan menghasilkan suatu pengetahuan mengenai jenis batuan (yang akan membedakan apakah jenis kandungan berupa minyak atau gas), jumlah cadangan, serta letak kandungan migas untuk menentukan kedalaman sumur. Selanjutnya dari eksplorasi ini maka dibuatlah suatu estimasi cadangan migas 84

2 yang dapat diproduksi serta informasi-informasi teknis lainnya yang sangat berguna untuk perencanaan investasi. Besar biaya yang akan dikeluarkan tergantung keadaan perilaku fisik permukaan tanah maupun bawah tanah wilayah dimana migas ditemukan dan akan diproduksikan, juga sangat terkait dengan letak geografis dan geologis dimana sumber daya migas itu berada. Misalnya jika letak geografis dimana migas ditemukan itu berada dilepas pantai, maka biaya yang akan dikeluarkan tentu lebih besar dibandingkan dengan letak geografis yang berada di daratan. Hal ini disebabkan karena penggunaan teknologi serta biaya transportasi dan mobilisasi yang berbeda. Selanjutnya atas dasar hasil survey lokasi, evaluasi data geologi dan geofisika lapangan serta penentuan jenis teknologi yang akan digunakan, maka dibuatlah suatu rencana investasi untuk pembiayaan proyek tersebut. Dalam menentukan harga minyak, para kontraktor selalu memperkirakan harga minyak walaupun seringkali ramalan tersebut meleset. Dalam kontrak bagi hasil di Indonesia digunakan sistem harga rata-rata dari lima jenis minyak mentah yang sangat aktif diperdagangkan di kawasan Asia Pasific, lalu dibandingkan dengan harga rata-rata minyak mentah di Indonesia. Cara ini disebut ICP (Indonesian Reference Crude Price). Sedangkan sistem dan mekanisme bagi hasil yang digunakan tergantung dari ketentuan-ketentuan yang telah disepakati didalam kontrak. Tidak semua lahan mempunyai jenis kontrak dan mekanisme bagi hasil yang 85

3 sama. Untuk itu dalam melakukan kerja sama dengan Pertamina, kontraktor juga harus mengetahui secara jelas sistem dan mekanisme yang bagaimana atau atau jenis apa yang akan diterapkan, agar didalam menghitung keekonomian proyek tidak terjadi kesalahan. Dalam laporan ini, mekanisme bagi hasil dapat dibaca di Bab III hal 65. IV.2 Metode Analisis Keekonomian Migas Tujuan dari analisis keekonomian migas adalah untuk mengeahui sejauh mana gagasan usaha (proyek) yang direncanakan dapat memberikan manfaat bagi perusahaan baik dilihat dari financial benefit dan social benefit. Hasil analisis keekonomian migas merupakan indikator dari modal yang diinvestasikan, yaitu perbandingan antara total benefit yang diterima dengan total biaya yang dikeluarkan dalam bentuk present value selama umur ekonomis proyek. Perkiraan benefit (cash in flows) dan perkiraan cost (cash out flows) yang menggambarkan tentang posisi keuangan dimasa yang akan datang dapat digunakan sebagai alat control dalam pengendalian biaya untuk memudahkan dalam pencapaian usaha. Dipihak lain dengan adanya hasil analisis seperti ini, penanam modal (investor) dapat menggunakannya sebagai bahan pertimbangan dalam mengambil keputusan, apakah modal yang ditanam lebih baik pada proyek atau pada instrument investasi lain seperti bank dan pasar modal dan lain sebagainya. 86

4 Adapun penulis akan melakukan analisis proyek melalui penghitungan metode sebagai berikut: 1. Internal Rate of Return (IRR) 2. Net Present Value (NPV) 5. Sensitivity Analisis IV.3 Perhitungan Perekonomian Migas Menurut Perusahaan Sebagai mana telah dikemukakan diatas bahwa didalam perhitungan perekonomian migas diperluan adanya beberapa asumsi seperti, jumlah produksi, harga minyak per satuan, periode ekonomis, dan kondisi kontrak serta mekanisme bagi hasil. Maka sebelum asumsi itu dibuat, perusahaan harus terlebih dahulu melakukan penelitian di lapangan serta evaluasi dari data yang sudah pernah ada. Dalam kasus yang dihadapi perusahaan yaitu: Perusahaan merencanakan untuk meningkatkan produksi pada tahuntahun mendatang (2010 dan seterusnya) sehingga perusahaan membutuhkan dana yang cukup besar untuk membiayai pemboran sumur-sumur baru dan penelitian serta evaluasi geologi untuk tujuan tersebut. Maka perusahaan memutuskan untuk menjual proyek dan mencari investor baru untuk mendanai proyek. Dari hasil survei dan penelitian yang sudah dilakukan oleh para ahli geologi dan geophisic dari perusahaan menyatakan bahwa cadangan minyak yang masih dapat diproduksi dalam tahun-tahun mendatang sampai berakhirnya kontrak TAC (2017) adalah sebesar 2.6 juta barrel. 87

5 Biaya proyek awal / initial project cost yang dibutuhkan ialah $20,700,000,- yang akan dialokasikan selama 3 tahun, dan biaya operasional untuk 9 tahun sebesar $7,9,- dolar per barrel. Pengertian proyek awal disini adalah biaya yang dibutuhkan untuk membiayai pembelian-pembelian dan operasional proyek. Biaya ini terdiri dari biaya capital dan non capital (gambar III-3 Bab III) dan dialokasikan secara bertahap dalam 3 tahun (rinciannya lihat tabel IV.1). Harga minyak yang diperkirakan sebesar $50,- per barrel yang merupakan kebijakan dari Pertamina. Proyek ini sesungguhnya sudah berjalan dari tahun 1997, namun pada tahun 2006, perusahaan memutuskan untuk tidak berproduksi karena terjadi penurunan produksi pada sumur-sumur yang ada, dimana sumur-sumur yang ada hanya memproduksi 10 barel per hari, sehingga dianggap tidak ekonomis lagi. Disatu sisi, biaya produksi cukup tinggi. Tahun 2009 perusahaan berencana untuk mengembangkan lagi proyek ini mengingat harga minyak yang mulai tinggi saat ini dan menurut perhitungan geologi dan geofisika bahwa dalam lapangan ini masih terdapat cadangan minyak yang masih bisa di produksi secara ekonomis. Adapun tujuan perusahaan pada saat ini membuat perhitungan perekonomian proyek adalah untuk menunjukan nilai ekonomis dari lapangan minyak yang dimiliki dalam rangka mencari investor untuk berinvestasi didalamnya dengan cara mengambil alih kepemilikan dari pemegang saham perusahaan, sehingga indikator-indikator keekonomian proyek yang ditampilkan (NPV, IRR, dan discounted rate) hanyalah gambaran umum tentang nilai ekonomis proyek yang dimiliki perusahaan yang akan 88

6 ditawarkan kepada investor. Sedangkan mengenai keputusan tentang ikut atau tidaknya investor untuk berinvestasi pada proyek tersebut tergantung pertimbangan investor itu sendiri sesuai dengan kemampuan dan syarat-syarat atau target-target yang diharapkan investor tersebut. Selain itu perusahaan ini sedang merugi yang artinya tidak ada laba ditahan juga, tidak mempunyai dana untuk mengelolah sendiri proyek yang akan dijalani sehingga pemegang saham memutuskan untuk menjual sahamnya kepada pihak lain. Adapun cash flow diambil berdasarkan penghitungan yang dilakukan perusahaan seperti pada tabel IV.1 Adapun kondisi serta sistem bagi hasil yang telah disepakati dengan Pertamina adalah sebagai berikut (lihat diagram sistem bagi hasil pada bab III hal 65): Contractors Share : % Pertamina s Share : % Maximum Cost Recovery : 65% DMO Requirement : 25% x (Contr. Entitlement) DMO Fee : 15% x (DMO Req) Government Tax : 44% for Contractor Atas dasar asumsi dan kondisi diatas, maka dibuatlah suatu analisis keekonomian migas seperti tabel IV-1. Tujuan penulis ialah mengevaluasi hasil perhitungan perusahaan melalui metode penganggaran yang disebutkan sebelumnya, yang nantinya 89

7 dapat menjadi bahan pertimbangan investor, apakah dananya lebih baik berinvestasi di instrument lain atau proyek ini. Karena tujuan perusahaan adalah untuk menjual proyek ini, sedangkan investor belum diperoleh oleh perusahaan maka penulis mengevaluasi hasil analisis perusahaan dengan menggunakan tingkat bunga 12% sebagai discount factor yang menurut perusahaan didapat dari tingkat bunga Bank Indonesia pada bulan Februari 2009 yaitu sebesar 8.25% ditambah premi resiko sebesar 3.75%. Penulis ingin menjelaskan berapa besarnya present value jika investor menanamkan dananya dalam proyek ini. Penulis juga membuat membuat sensitivity analisys dengan tingkat discount factor yang berbeda (24%, 36%, dan 48%). Perbandingan ini nantinya digunakan perusahaan untuk meyakinkan investor agar mau membeli proyek ini. Dalam tabel IV-1, net cash flow yang dihasilkan proyek selama 9 tahun adalah sebesar $27,556,665,-. Penjelasan dalam Tabel IV-1 seperti berikut: - Tahun pertama dimulai dari tahun ke12 yaitu tahun 2009, karena proyek ini adalah kelanjutan dari proyek sebelumnya. Sisa proyek ini berjumlah 9 tahun lagi. - Minyak yang diperkirakan selama 9 tahun sebesar 2,611,454 barrel. Harga minyak $50,- per barrel. - Revenue didapat dari perkalian jumlah minyak dan harga minyak. 90

8 - Capital, non capital, dan operating expense (opex) berasal dari asumsi perusahaan. Capital depreciation menggunakan metode garis lurus dari kolom capital - Recoverable Cost tahun pertama didapat dari kolom biaya non capital, ditambah opex, ditambah depreciation ditambah pengeluaran yang belum diganti oleh Pertamina diperiode sebelumnya sebesar $18,500,000,- - Recoverable tahun selanjutnya didapat dari penjumlahan biaya non capital, ditambah opex, ditambah depreciation ditambah pengeluaran yang belum diganti oleh Pertamina disatu tahun sebelumnya yang ada dikolom unrecovered cost. - Max cost recovery 65% dari revenue. Jika recoverable cost ditiap tahunnya lebih besar dari Max cost recovery, maka biaya yang akan diganti oleh Pertamina (kolom cost recovery) adalah biaya dalam kolom Max cost recovery. Jika sebaliknya biaya recoverable cost ditiap tahunnya lebih besar dari Max cost recovery maka biaya yang akan diganti oleh Pertamina (kolom cost recovery) adalah biaya dalam kolom recoverable cost. Selisih antara kolom recoverable cost dan Max cost recovery (kolom unrecovered cost) akan diganti oleh Pertamina ditahun berikutnya. - Kolom equity to be split didapat dari pengurangan tiap tahun kolom revenue dengan kolom max cost recovery. - Kolom contractor share didapat dari kebijakan Pertamina yaitu % dikali kolom equity to be split. 91

9 - Kolom DMO Requirement didapat dari 25% kali kolom contractor share. DMO fee didapat dari 15% dikali kolom DMO Requirement. Ketentuan DMO ialah jika kolom cost recovery sudah menggunakan kolom recoverable cost. Artinya bahwa proyek sudah tidak perlu unrecovered cost (biaya penggantian) lagi. - Kolom taxable share didapat dari kolom contractor share dikurangi DMO Requirement ditambah DMO fee. Kolom tax didapat dari 44% dikali taxable share. - kolom income after tax didapat dari kolom taxable share dikurangi kolom tax hasilnya akan menjadi masuk ke kolom cash in setelah ditambah pendapatan dari kolom cost recovery. - Kolom cash out didapat dari kolom capital ditambah non capital, ditambah dengan opex. 92

10 TAC PERTAMINA PT AKAR GOLINDO ECONOMICS OF TUBA OBI EAST AREA IN US DOLLARS TABEL IV.1 LIFTING OIL INVESTMENT CAPITAL RECOVER MAX. COST COST UNRECO EQUITY Year Yearly Cumm PRICE REVENUE Non OPEX DEPRE ABLE RECOVERY RECOVERY VERED TO BE (BBL) (BBL) (US$) Capital Capital CIATION COST 65% COST SPLIT ,500 13, , , ,000 20,005, , ,750 19,566, , , , ,175,000 1,750,000 8,250,000 1,956, ,500 30,209,750 9,213,750 9,213,750 20,996,000 4,961, , , ,548,750 1,750,000 8,250,000 2,256, ,000 32,377,000 16,606,688 16,606,688 15,770,313 8,942, ,329 1,242, ,716,450 2,592, ,000 19,237,313 14,115,693 14,115,693 5,121,620 7,600, ,179 1,611, ,458,950 2,592, ,000 8,588,620 11,998,318 8,588,620 9,870, ,803 1,925, ,690,150 2,592, ,500 3,029,500 10,198,598 3,029,500 12,660, ,732 2,192, ,336,600 2,592,000 2,592,000 8,668,790 2,592,000 10,744, ,722 2,418, ,336,100 2,592,000 2,592,000 7,368,465 2,592,000 8,744, ,714 2,611, ,635,700 2,592,000 2,592,000 6,263,205 2,592,000 7,043,700 2,611,454 2,611, ,572,700 3,500,000 17,200,000 20,569,000 3,500,000 59,769,000 70,803,700 41,269,000 CONTR. D.M.O D.M.O TAXABLE TAX INCOME CONTRACTORS CASH FLOWS PERTAMINA INCOME Year SHARE REQ. FEE SHARE AFTER CASH CASH NET CUMM SHARE NET CUMM % 25% 15% 44% TAX IN OUT CASHFLOW CASH FLOW % INCOME INCOME ,281 63,281 27,844 35, ,187 1,505,000 (1,030,813) (1,030,813) 172, , , ,328,906 1,328, , ,187 9,957,937 11,956,000 (1,998,063) (3,028,875) 3,632,344 3,632,344 3,805, ,395,194 2,395,194 1,053,885 1,341,309 17,947,996 12,256,000 5,691,996 2,663,121 6,546,868 6,546,868 10,352, ,035,916 2,035, ,803 1,140,113 15,255,806 2,592,000 12,663,806 15,326,926 5,564,841 5,564,841 15,917, ,643, ,959 99,144 2,082, ,090 1,165,932 9,754,552 2,592,000 7,162,552 22,489,478 7,226,493 7,788,308 23,705, ,391, , ,172 2,670,604 1,175,066 1,495,538 4,525,038 2,592,000 1,933,038 24,422,517 9,269,406 9,990,046 33,695, ,878, , ,926 2,266, ,233 1,269,205 3,861,205 2,592,000 1,269,205 25,691,722 7,866,584 8,478,162 42,173, ,342, ,542 87,831 1,844, ,561 1,032,896 3,624,896 2,592,000 1,032,896 26,724,618 6,401,932 6,899,642 49,073, ,886, ,676 70,751 1,485, , ,037 3,424,037 2,592, ,037 27,556,655 5,156,996 5,557,920 54,631,102 18,965,267 3,285, ,824 16,172,598 7,115,943 9,056,655 68,825,655 41,269,000 27,556,655 27,556,655 51,838,433 54,631,102 54,631,102 93

11 IV.4 Evaluasi Atas Perhitungan dan Analisis Perusahaan Evaluasi yang dilakukan perusahaan adalah dengan menggunakan metode IRR dan NPV. IV.4.1 Metode Internal Rate Return Internal Rate Return adalah suatu tingkat diskonto yang menghasilkan net present value sama dengan 0 (nol). Untuk menentukan besarnya nilai IRR, harus dihitung dahulu nilai NPV 1 dan nilai NPV 2 dengan cara coba-coba untuk menentukan nilai tengah dari PV positif yang paling mendekati 0 (nol) dan PV negatif yang paling mendekati 0 (nol). Apabila perhitungan IRR lebih besar dari discount factor yang ditetapkan perusahaan, maka usulan proyek diterima, jika sama dengan discount factor yang ditetapkan berarti perusahaan mencapai Break Even Point, jika lebih rendah, maka usulan proyek tidak layak dijalankan. Setelah memakai cara coba-coba, ditemukan bahwa nilai NPV positif yang paling mendekati 0 (nol) adalah discount factor 156%, yang berarti NPV negatif pasti berada di discount factor 157%. Nilai IRR yang dicari berada di antara discount factor 156% dan 157%. Dalam perhitungan ini, hasil present value tidak perlu dikurangi dengan nilai investasi awal lagi, karena kolom net cash flow sudah termaksud perhitungan cash out flow yang di dalamnya sudah termaksud investasi awal. Untuk mencari nilai tengah-tengah tersebut, digunakan rumus interpolasi sebagai berikut: IRR = P2-P1 C2-C1 94

12 TABEL IV.2 Internal Rate Return Discount Factor at 156%,157% ($) NET DF PRESENT DF PRESENT CASHFLOW 156% VALUE 157% VALUE (1,030,813) (402,661.14) (401,094.37) (1,998,063) (304,880.20) (302,512.21) 5,691, , , ,663, , , ,162, , , ,933, , , ,269, , , ,032, , ,556,655 1, (4,971.30) Diketahui : P1 = 156% C1 = 1, P2 = 157% C2 = (4,971.30) IRR = ,33 x , , = , = = 156,18% Dari hasil perhitungan, IRR sebesar 156,18% jauh lebih tinggi dari discount factor yang ditentukan perusahaan (12%), yang artinya tingkat pengembalian net cash flow dimasa depan lebih besar dari discount factor 12%, dimana investor lebih baik menginvestasikan dananya di proyek ini, jika misalnya IRR lebih kecil atau sama maka lebih baik investor menginvestasikan 95

13 dananya di instrumen keuangan lain saja. Dengan demikian, proyek tersebut layak untuk dijalankan.. Dalam metode ini, dapat dilihat juga sampai tingkat discount factor berapa, proyek ini masih menguntungkan. Jika tingkat Discount Factor lebih dari %, maka proyek ini tidak layak untuk dijalankan. Perhitungan ini secara garis besar sesuai dengan teori, hanya diteori kasus disini menggunakan rumus interpolasi karena hasil IRR yang didapat berada diantara 156% dan 157%. Sedangkan soal diteori hasil IRR tepat pada discount factor 22%. IV.4.2 Metode Net Present Value (NPV) Net present value adalah salah satu metode analisis investasi yang banyak digunakan dalam mengukur layak atau tidaknya suatu usulan proyek. Perhitungan NPV merupakan Net Cash Flow yang telah didiskontokan dengan menggunakan cost of capital (CoC) sebagai discount Factor. Dalam hal ini tingkat diskonto yang digunakan adalah 12% sesuai dengan asumsi perusahaan yang menurut penulis bisa diterapkan. Apabila perhitungan NPV lebih besar dari 0 (nol), maka dapat dikatakan bahwa usulan proyek tersebut layak untuk dijalankan sebaliknya jika lebih kecil dari 0 (nol) proyek tersebut tidak layak dijalankan. Jika perhitungan NPV sama dengan nol, berarti proyek tersebut dalam keadaan Break Even Point (BEP). Dalam menghitung NPV suatu usulan investasi, yang perlu mendapat perhatian adalah perkiraan arus kas masuk (cash in flows) dan arus kas keluar (cash out flows) yang menyangkut perkiraan pendapatan dan biaya dimasa datang. 96

14 Dalam rangka menghitung NPV dari usulan investasi dibidang perminyakan di atas, maka data-data tentang cash out flows dan cash in flows dari proyek yang direncanakan dapat disusun dan dihitung seperti dalam tabel IV.3 Tabel IV.3 Net Present Value Discount Factor At 12% ($) CASH CASH NET CUMM DF Present Value IN OUT CASHFLOW CASH FLOW 12% 474,187 1,505,000 (1,030,813) (1,030,813) (920,368.32) 9,957,937 11,956,000 (1,998,063) (3,028,875) (1,592,843.51) 17,947,996 12,256,000 5,691,996 2,663, ,051, ,255,806 2,592,000 12,663,806 15,326, ,048, ,754,552 2,592,000 7,162,552 22,489, ,064, ,525,038 2,592,000 1,933,038 24,422, , ,861,205 2,592,000 1,269,205 25,691, , ,624,896 2,592,000 1,032,896 26,724, , ,424,037 2,592, ,037 27,556, , ,825,655 41,269,000 27,556,655 27,556,655 15,921,212 Net present value yang didapat investor dengan discount factor 12% adalah $15,921,212,-. Berarti hasil ini lebih tinggi dari 0, dimana kriteria NPV yang layak untuk menjalankan proyek ialah NPV > 0, yang berarti juga bahwa proyek mempunyai nilai lebih sebesar $15,921,212,-. Dengan discount factor 12%, investor seharusnya menerima proyek ini. Hal ini juga berarti, dengan tingkat discount factor 12% proyek ini layak dijalankan. Cara perhitungan ini secara garis besar tidak ada perbedaan dengan teori, hanya saja kasus dalam teori modal awal investasi sudah ditentukan sedangkan dalam praktik perusahaan, modal investasi sudah dimasukan kedalam cash out. 97

15 Dalam teori, untuk menentukan besarnya discount factor kita harus menghitung biaya dari modal pinjaman jika perusahaan meminjam dari pihak lain, menghitung biaya modal sendiri jika perusahaan tidak meminjam dari pihak manapun, dan proporsi biaya jika perusahaan menggunakan dana dari pihak lain dan dana sendiri atau WACC (lihat bab II, cost of capital). Dalam asumsi skripsi ini, penulis mengasumsikan WACC dengan nilai 24%, 36%, dan 48%, karena menganggap premi resiko cukup tinggi. Asumsi ini didapat dari tingkat bunga ORI 5 saat ini sebesar 11,45%. Cara menghitung asumsi tersebut ialah dengan metode CAPM (Ke = Rf + (Rm-Rf) ßi. Contohnya saat discount factor 24%, berarti 24% = 11.45% + (24% %) ßi, dengan asumsi Rm 24% dan apabila ßi sama dengan 1 adalah 24%. Dalam kasus ini, perusahaan hanya mengandalkan semua sumber dana dari modal sendiri, maka perhitungan WACC perusahaan adalah 100% x 24% = 24%. (Cara yang sama digunakan juga pada discount factor 36%, dan 48%). Saat discount factor 36%, berarti 36% = 11.45% + (24% - 11,45%) ßi. Dengan asumsi Rm 24% dan apabila ßi sama dengan Sumber dana 100% dari modal sendiri investor. Maka WACC perusahaan adalah 100% x 36% = 36%. Saat discount factor 48%, berarti 48% = (24% %) ßi. Dengan asumsi Rm 24% dan apabila ßi sama dengan Sumber dana 100% dari modal sendiri investor. Maka WACC perusahaan adalah 100% x 48% = 48%. 98

16 IV.5 Evaluasi yang Dibuat Penulis Evaluasi disini dengan asumsi tidak ada yang berubah atau sesuai dengan permalan yang dibuat perusahaan. IV.5.1 NPV Jika Discount Factor Mencapai 24%. Tabel IV.4 Net Present Value Discount Factor At 24% ($) Yr Net Cash DF Present Flow 24% Value 1 (1,030,813) (831,300) 2 (1,998,063) (1,299,469) 3 5,691, ,985, ,663, ,356, ,162, ,443, ,933, , ,269, , ,032, , , ,046 27,556,655 9,772,425 Saat discount factor mencapai 24%, maka NPV yang dihasilkan adalah sebesar $9,772,425,-. Karena NPV masih diatas 0, maka proyek masih layak untuk diterima. NPV yang dihasilkan lebih rendah dibandingkan saat discount factor 12% yaitu $15,921,212,-. 99

17 IV.5.2 NPV Jika Discount Factor Mencapai 36% Tabel IV.5 Net Present Value Discount Factor At 36% ($) Yr Net Cash DF Present Flow 36% Value 1 (1,030,813) (757,950) 2 (1,998,063) (1,080,268) 3 5,691, ,262, ,663, ,701, ,162, ,539, ,933, , ,269, , ,032, , , ,275 27,556,655 6,259,348 Saat discount factor mencapai 36%, maka NPV yang dihasilkan adalah sebesar $6,259,348,-. Karena NPV masih diatas 0, maka proyek masih layak untuk diterima. NPV yang dihasilkan lebih rendah dibandingkan saat 12% dan 24% yaitu $15,921,212,- dan saat 24% yaitu $9,772,425,-. 100

18 IV.5.3 NPV Discount Factor Mencapai 48% Tabel IV.6 Net Present Value Discount Factor At 48% ($) Yr Net Cash DF Present Flow 48% Value 1 (1,030,813) (696,495) 2 (1,998,063) (912,191) 3 5,691, ,755, ,663, ,639, ,162, ,008, ,933, , ,269, , ,032, , , ,422 27,556,655 4,130,132 Saat discount factor mencapai 48%, maka NPV yang dihasilkan adalah sebesar $4,130,132,-. Karena NPV masih diatas 0, maka proyek masih layak untuk diterima. NPV yang dihasilkan lebih rendah dibandingkan saat 12%, 24% dan 36% yaitu $15,921,212,-, $9,772,425,- dan $6,259,348,-. Kesimpulan yang didapat, semakin besar discount factor (dengan asumsi tidak ada perubahan yang terjadi), semakin kecil NPV yang didapat. Perbedaannya dapat kita lihat di bawah ini: DF NPV 12% 15,921,212 24% 9,772,425 36% 6,259,348 48% 4,130,132 Nilai NPV akan minus jika mencapai lebih dari discount factor % 101

19 IV.6 Sensitivity Analisis Pada bagian ini, penulis juga akan menganalisa jika biaya modal ( cost of capital / CoC ) atau dengan kata lain discount factor yang akan dinilai investor sebesar 24%, 36%, 48%. Metode yang digunakan dalam analisis ini sebenarnya sama dengan metode yang digunakan untuk mencari NPV, akan tetapi data inputnya seperti harga minyak diubah dengan beberapa perkiraan harga, jumlah produksi dan kapital investasi serta non kapital investasi juga diubah naik atau turun secara persentase. IV.6.1 Penilaian Sensitivitas Saat Discount Factor 12% Penilaian disini mencakup perubahan harga, produksi, dan biaya modal proyek (capital dan non capital). IV Pengaruh Perubahan Harga Minyak Terhadap NPV, IRR dan Net Cash Flow. TABEL IV.7 SENSITIVITAS IRR, NPV, NET CASH FLOW TERHADAP HARGA MINYAK (ICP) ($) ICP Sensitivity Table ICP IRR NCF % 5,018,072 13,767, % 10,385,060 22,940, % 12,720,456 24,638, % 14,481,519 26,130, % 15,921,212 27,556, % 17,368,085 29,168, % 18,452,852 30,489, % 19,641,886 32,076, % 20,830,919 33,664,

20 Tabel IV.7 menjelaskan bahwa apabila harga minyak sama dengan $50 per barrel maka IRRnya adalah %. Apabila terjadi kenaikan harga minyak sebesar $55,-, $60,-, atau $65,- maka IRR secara berurutan akan naik sebesar %, % dan %. Demikian juga sebaliknya, apabila harga minyak turun menjadi $45,-, $40,-, $35,-, IRR akan menjadi 115.3%, 82.46% dan 56.07%. Dari sisi NPV dan Net Cash Flow, perubahan terjadi sebagai berikut. Mengacu pada tabel (IV-5) dan (Gambar IV-2). Apabila harga minyak $50 per barrel, maka NPV dengan discount factor 12% yang didapat adalah $15,921,212,- dan Net Cash Flow sebesar $27,556,655,-. Apabila harga minyak naik $60 per barrel, maka NPV pada discount factor 12% akan naik menjadi $ ,- dan Net Cash Flow naik menjadi $30,489,299,-, begitu juga jika harga minyak turun menjadi $40 per barel, NPV akan turun menjadi $12,720,456 dan Net Cash Flow menjadi turun menjadi $24,638,063,-. Proyek dengan harga minyak $25, discount factor 12% maka akan menyebabkan NPV menjadi negatif yang berarti proyek seharusnya tidak dijalankan lagi. Perubahan IRR, NPV dan Net Cash Flow yang terjadi karena perubahan harga akan ditampilkan pada gambar IV.1 dan IV

21 GAMBAR IV.1 GRAFIK SENSTIVITAS IRR TERHADAP HARGA MINYAK Sensitivity to Crude Price 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% IRR GAMBAR IV.2 GRAFIK SENSITIVITAS NPV DAN NET CASH FLOW TERHADAP PERUBAHAN HARGA MINYAK 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 ICP (US$) NCF

22 IV Pengaruh Perubahan Jumlah Produksi Terhadap NPV, IRR dan Net Cash Flow TABEL IV.8 SENSITIVITAS IRR, NPV, NET CASH FLOW TERHADAP HASIL PRODUKSI ($) Production Sensitivity Table Prod IRR NCF 50% 10.64% (348,916) 4,594,659 60% 32.03% 5,018,072 13,767,391 70% 56.07% 10,385,060 22,940,123 80% 82.46% 12,720,456 24,638,063 90% % 14,481,519 26,130, % % 15,921,212 27,556, % % 17,368,085 29,168, % % 18,452,852 30,489, % % 19,641,886 32,076, % % 20,830,919 33,664, % % 22,019,953 35,251,676 Pada kapasitas produksi 100%, maka IRR ditetapkan pada %, jika kapasitas produksi naik menjadi 110% maka IRR naik menjdi %. Demikian juga jika kapasitas produksi turun menjadi 90%, maka IRR turun menjadi %. Pada kapasitas produksi 100%, maka NPV yang didapat sebesar $15,921,212,- dan NCF yang didapat sebesar $27,556,654,-. Jika produksi naik menjadi 110%, maka NPV akan naik menjadi sebesar $17,368,085,- dan NCF akan naik menjadi $29,168,341,- Jika produksi turun menjadi 80%, maka NPV turun menjadi $12,720,455,- dan NCF menjadi turun sebesar $24,638,062,-. Perusahaan akan merugi jika ternyata hasil produksi yang bisa dicapai hanya 50% saja dari yang diramalkan, karena NPV pada hasil itu sudah minus ($- 105

23 348,916,-). Grafik perubahan IRR, NPV dan Net Cash Flow akan ditampilkan pada gambar IV.3 dan gambar IV.4. GAMBAR IV.3 GRAFIK SENSITIVITAS IRR TERHADAP PERUBAHAN HASIL PRODUKSI % IRR Sensitivity to Production % % % % % 0.00% IRR 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% GAMBAR IV.4 GRAFIK SENSITIVITAS NPV DAN NET CASH FLOW TERHADAP PERUBAHAN HASIL PRODUKSI 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 (5,000,000) NCF 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% Production Performance 106

24 IV Pengaruh Perubahan Biaya Investasi Proyek terhadap IRR, NPV dan Net Cash Flow TABEL IV.9 SENSITIVITAS IRR, NPV, NET CASH FLOW TERHADAP PERUBAHAN MODAL INVESTASI PROYEK Capital Investment Sensitivity ($) IRR NPV NCF 50% % 10,286,731 27,763,374 60% % 10,183,870 27,722,030 70% % 10,081,009 27,680,686 80% % 9,978,148 27,639,342 90% % 9,875,286 27,597, % % 9,772,425 27,556, % % 9,669,564 27,515, % % 9,566,703 27,473, % % 9,463,842 27,432, % % 9,360,980 27,391, % % 9,258,119 27,349,936 Jika investasi modal yang dianggarkan 100% sesuai dengan yang diramalkan ($3,500,000,-) maka IRR yang didapat sebesar %, NPV yang didapat sebesar $15,921,212,- dan Net Cash Flow sebesar $27,556,655,-. Jika modal yang diberi ternyata turun menjadi 90% dari yang diramalkan, maka IRR yang didapat naik menjadi %, NPV yang didapat naik menjadi sebesar $16,012,488,- dan Net Cash Flow naik menjadi $27,597,999,- bila modal ternyata naik menjadi 120%, maka IRR turun menjadi %, NPV turun menjadi $15,738,659.,- dan Net Cash Flow turun sebesar $27,473,967,-. Semakin sedikit modal yang digunakan, IRR, NPV dan Net Cash Flow akan semakin besar. Ini disebabkan karena semakin 107

25 besar modal yang digunakan akan mempengaruhi besar nilai uang keluar (Cash Out Flow). Jika uang yang keluar semakin besar, maka semakin kecil keuntungan Net Cash Flow yang didapat. Perubahan IRR, NPV dan Net Cash Flow akan ditampilkan pada gambar IV.5 dan IV.6 GAMBAR IV.5 GRAFIK SENSITIVITAS IRR TERHADAP PERUBAHAN MODAL INVESTASI Capital Cost Sensitivity % % % % % % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% IRR 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% GAMBAR IV.6 GRAFIK SENSITIVITAS NPV DAN NET CASH FLOW TERHADAP PERUBAHAN MODAL INVESTASI 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 NPV & NCF Sensitivity 10,000,000 5,000,000 NCF 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% 108

26 IV Pengaruh Perubahan Non Modal Investasi Proyek Terhadap IRR, NPV dan Net Cash Flow TABEL IV.10 SENSITIVITAS IRR, NPV, NET CASH FLOW TERHADAP PERUBAHAN NON MODAL INVESTASI Non Capital Investment Sensitivity ($) IRR NPV NCF 50% % 17,791,955 28,330,255 60% % 17,448,521 28,127,080 70% % 17,105,087 27,923,906 80% % 16,814,645 27,963,005 90% % 16,367,928 27,759, % % 15,921,212 27,556, % % 15,474,496 27,353, % % 15,143,006 27,356, % 92.63% 14,604,073 27,153, % 79.50% 14,065,141 26,949, % 69.07% 13,526,208 26,746,713 Sama seperti biaya modal proyek, semakin kecil non modal yang dikeluarkan semakin besar pula NPV dan Net Cash Flow yang didapat. Jika biaya non modal proyek yang dikeluarkan 100% tepat sesuai dengan rencana peramalan maka IRR yang didapat sebesar %, NPV pada 12% yang didapat sebesar $15,921,212,- dan Net Cash Flow yang diterima sebesar $27,556,655,-. Bila biaya non modal bertambah besar (140%) maka IRR yang didapat sebesar 79.50%, NPV menjadi $14,065,141,-, dan Net Cash Flow menjadi $26,949,888,-. Jika pada kenyataan non modal berkurang sebesar 70%, maka IRR menjadi sebesar %, NPV menjadi $17,448,521,- dan Net Cash 109

27 Flow menjadi $27,923,906,-. Perubahan IRR, NPV dan Net Cash Flow akan ditampilkan pada Gambar IV,7 dan IV-8. GAMBAR IV.7 GRAFIK SENSITIVITAS IRR TERHADAP PERUBAHAN NON MODAL INVESTASI IRR Non Capital Sensitivity % % % % % IRR % 0.00% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% GAMBAR IV.8 GRAFIK SENSITIVITAS NPV DAN NET CASH FLOW TERHADAP PERUBAHAN NON MODAL INVESTASI NPV & NCF Sensitivity to Non Capital 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 NCF 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% 110

28 IV.6.2 Penilaian Penulis Dengan Sensitivitas Saat Discount Factor 24%, 36% dan 48% IV Pengaruh Perubahan Harga Minyak Terhadap NPV, IRR dan Net Cash Flow. TABEL IV.11 SENSITIVITAS IRR, NPV, NET CASH FLOW TERHADAP HARGA MINYAK (ICP) ($) ICP Sensitivity Table ICP IRR NCF % 1,272,303 (422,587) (1,200,276) 13,767, % 4,738,323 1,982, ,198 22,940, % 6,847,616 3,730,062 1,980,465 24,638, % 8,470,583 5,127,013 3,158,145 26,130, % 9,772,425 6,259,348 4,130,132 27,556, % 11,031,080 7,339,820 5,054,605 29,168, % 11,953,545 8,133,784 5,742,425 30,489, % 12,910,464 8,931,671 6,421,163 32,076, % 13,867,383 9,729,558 7,099,901 33,664,217 Saat harga produksi sesuai dengan peramalan ($50), maka IRR yang dihasilkan sebesar %, dan NCF sebesar $27,556,655,-. NPV saat discount factor 24%, 36%, dan 48% berturut-turut sebesar $9,772,425,-, $6259,348,- dan $4,130,132,-. Jika ICP turun menjadi 30%, maka proyek dengan discount factor 36% dan 48% dinyatakan tidak layak, karena NPV sudah minus. Jika harga naik menjadi 60%, maka NPV dengan discount factor 24%, 36% dan 48% berturut-turut adalah $11,953,545, $8,133,784,- dan $5,742,425,- serta NCF sebesar $30,489,299,-. Dapat dilihat disini bahwa 111

29 semakin kecil discount factor, semakin besar NPV yang didapat. Semakin menurun harga minyak, semakin kecil NPV dan NCF. GAMBAR IV.9 GRAFIK SENSITIVITAS IRR TERHADAP PERUBAHAN HARGA MINYAK Sensitivity to Crude Price 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% IRR GAMBAR IV.10 GRAFIK SENSITIVITAS 24% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN HARGA MINYAK 40,000,000 35,000,000 NCF 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 NPV 5,000,

30 GAMBAR IV.11 GRAFIK SENSITIVITAS 36% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN HARGA MINYAK 40,000,000 35,000,000 30,000,000 NCF 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 NPV 5,000,000 (5,000,000) GAMBAR IV.12 GRAFIK SENSITIVITAS 48% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN HARGA MINYAK 40,000,000 35,000,000 30,000,000 NCF 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 NPV (5,000,000)

31 IV Pengaruh Perubahan Hasil Produksi Terhadap NPV, IRR dan Net Cash Flow TABEL IV.12 SENSITIVITAS IRR, NPV, NET CASH FLOW TERHADAP HASIL PRODUKSI Production Sensitivity Table Prod IRR NCF 50% 10.64% (2,193,718) (2,827,646) (2,960,751) 4,594,659 60% 32.03% 1,272,303 (422,587) (1,200,276) 13,767,391 70% 56.07% 4,738,323 1,982, ,198 22,940,123 80% 82.46% 6,847,616 3,730,062 1,980,465 24,638,063 90% % 8,470,583 5,127,013 3,158,145 26,130, % % 9,772,425 6,259,348 4,130,132 27,556, % % 11,031,080 7,339,820 5,054,605 29,168, % % 11,953,545 8,133,784 5,742,425 30,489, % % 12,910,464 8,931,671 6,421,163 32,076, % % 13,867,383 9,729,558 7,099,901 33,664, % % 14,824,302 10,527,446 7,778,638 35,251,676 Saat kapasitas produksi sesuai dengan peramalan, maka IRR yang dihasilkan sebesar %, dan NCF sebesar $27,556,655,-. NPV saat discount factor 24%, 36%, dan 48% berturut-turut sebesar $9,772,425,-, $6259,348,- dan $4,130,132,-. Jika tingkat produksi turun menjadi 60%, maka NPV dengan discount factor 36% dan 48%, proyek sudah tidak layak lagi karena NPV sudah minus. Kerugian pada NPV dengan discount factor 24% baru akan dialami jika kapasitas produksi turun menjadi 50%. Jika tingkat produksi naik menjadi 110%, maka IRR akan naik sebesar 209,95%, NPV pada discount factor 24%, 46%, dan 48% secara berurutan sebesar $11,031,080,-, $7,339,820,-, dan $5,054,605,-. NCF yang dihasilkan $29,168,,341,-. Jika kapasitas produksi naik, maka IRR, NPV dan NCF naik. 114

32 GAMBAR IV.13 GRAFIK SENSITIVITAS IRR TERHADAP PERUBAHAN HASIL PRODUKSI % IRR Sensitivity to Production % % % % IRR % 0.00% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% GAMBAR IV.14 GRAFIK SENSITIVITAS 24% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN HASIL PRODUKSI 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 (5,000,000) 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% Production NCF NPV 115

33 GAMBAR IV.15 GRAFIK SENSITIVITAS 36% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN HASIL PRODUKSI 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 (5,000,000) 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% Production NCF NPV GAMBAR IV.16 GRAFIK SENSITIVITAS 48% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN HASIL PRODUKSI 40,000,000 35,000,000 NCF 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 NPV (5,000,000) 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% Production 116

34 IV Pengaruh Perubahan Modal Investasi Proyek Terhadap NPV, IRR dan Net Cash Flow TABEL IV.13 SENSITIVITAS IRR, NPV, NET CASH FLOW TERHADAP MODAL INVESTASI PROYEK Capital Investment Sensitivity ($) IRR 24% 36% 48% NCF 50% % 10,286,731 6,759,544 4,590,987 27,763,374 60% % 10,183,870 6,659,505 4,498,816 27,722,030 70% % 10,081,009 6,559,466 4,406,645 27,680,686 80% % 9,978,148 6,459,427 4,314,474 27,639,342 90% % 9,875,286 6,359,387 4,222,303 27,597, % % 9,772,425 6,259,348 4,130,132 27,556, % % 9,669,564 6,159,309 4,037,961 27,515, % % 9,566,703 6,059,270 3,945,790 27,473, % % 9,463,842 5,959,230 3,853,618 27,432, % % 9,360,980 5,859,191 3,761,447 27,391, % % 9,258,119 5,759,152 3,669,276 27,349,936 Saat modal investasi proyek sesuai dengan peramalan, maka IRR yang dihasilkan sebesar %, dan NCF sebesar $27,556,655,-. NPV saat discount factor 24%, 36%, dan 48% berturut-turut masih seperti sebelumnya yaitu sebesar $9,772,425,-, $6259,348,- dan $4,130,132,-. Jika terjadi kenaikan biaya modal proyek menjadi 130%, maka IRR sebesar %. NCF sebesar $27,432,624,-. Besar NPV Saat discount factor 24%, 36%, dan 48% berturutturut yaitu sebesar $9,463,842,-, $5,959,230,-, dan $3,853,618,-. Semakin besar modal investasi tersebut, semakin kecil IRR, NPV dan NCF. 117

35 GAMBAR IV.17 GRAFIK SENSITIVITAS IRR TERHADAP PERUBAHAN MODAL INVESTASI PROYEK Capital Investment Sensitivity % % % % % % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% IRR 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% GAMBAR IV.18 GRAFIK SENSITIVITAS 24% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN MODAL INVESTASI PROYEK NPV & NCF Sensitivity 30,000,000 25,000,000 NCF 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 NPV 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% 118

36 GAMBAR IV.19 GRAFIK SENSITIVITAS 36% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN MODAL INVESTASI PROYEK NPV & NCF Sensitivity 30,000,000 25,000,000 NCF 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 NPV 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% GAMBAR IV.20 GRAFIK SENSITIVITAS 48% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN MODAL INVESTASI PROYEK NPV & NCF Sensitivity 30,000,000 25,000,000 NCF 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 NPV 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% 119

37 IV Pengaruh Perubahan Non Modal Investasi Proyek Terhadap NPV, IRR dan Net Cash Flow TABEL IV.14 SENSITIVITAS IRR, NPV, NET CASH FLOW TERHADAP BIAYA NON MODAL INVESTASI PROYEK Non Capital Investment Sensitivity IRR 24% 36% NCF 50% % 11,960,343 8,448,516 6,196,365 28,330,255 60% % 11,576,216 8,066,415 5,834,082 28,127,080 70% % 11,192,089 7,684,313 5,471,799 27,923,906 80% % 10,789,032 7,258,284 5,059,766 27,963,005 90% % 10,280,728 6,758,816 4,594,949 27,759, % % 9,772,425 6,259,348 4,130,132 27,556, % % 9,264,122 5,759,880 3,665,315 27,353, % % 8,824,299 5,303,154 3,228,278 27,356, % 92.63% 8,215,854 4,717,388 2,694,181 27,153, % 79.50% 7,607,409 4,131,621 2,160,085 26,949, % 69.07% 6,998,963 3,545,854 1,625,988 26,746,713 Saat non investasi modal proyek tercapai (100%) sesuai dengan peramalan, maka IRR yang dihasilkan sebesar %, dan NCF sebesar $27,556,655,-. NPV saat discount factor 24%, 36%, dan 48% berturut-turut masih seperti sebelumnya yaitu sebesar $9,772,425,-, $6259,348,- dan $4,130,132,-. Jika biaya ini mengalami kenaikan menjadi 130%, maka IRR yang dihasilkan adalah 92.63%. NPV saat discount factor 24%, 36%, dan 48% berturut-turut yaitu sebesar $8,215,854,-, $4,717,388,- dan $2,694,181,-. NCF sebesar $27,153,063,-. Jika harga turun ke 70%, maka IRR akan naik menjadi 303,44%. NPV saat discount factor 24%, 36%, dan 48% berturut-turut yaitu 120

38 sebesar $11,192,089,-, $7,684,313,- dan $5,471,799,-. Semakin kecil non modal investasi, semakin besar IRR, NPV dan NCF. GAMBAR IV.21 GRAFIK SENSITIVITAS IRR TERHADAP PERUBAHAN NON MODAL INVESTASI PROYEK % % % IRR Non Capital Sensitivity % % IRR % 0.00% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% GAMBAR IV.22 GRAFIK SENSITIVITAS 24% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN NON MODAL INVESTASI PROYEK NPV & NCF Sensitivity to Non Capital 30,000,000 25,000,000 NCF 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 NPV 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% 121

39 GAMBAR IV.23 GRAFIK SENSITIVITAS 36% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN NON MODAL INVESTASI PROYEK NPV & NCF Sensitivity to Non Capital 30,000,000 25,000,000 NCF 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% NPV GAMBAR IV.24 GRAFIK SENSITIVITAS 48% DAN NCF TERHADAP PERUBAHAN NON MODAL INVESTASI PROYEK NPV & NCF Sensitivity to Non Capital 30,000,000 25,000,000 NCF 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% NPV 122